【招商食品】甘源食品:淡季收入增速放缓,期待H2加速增长

（以下内容从招商证券《》研报附件原文摘录）
　　证券研究报告| 公司点评报告 2024年08月05日 签约客户可长按扫码阅读报告： 公司Q2收入增速放缓，主要系传统&商超渠道调整，零食量贩渠道以及海外市场继续维持亮眼月销。下半年公司重点扶持传统商超，以定量装推广为核心，6月电商引入新团队，弥补线上此前产品培育不足的短板，会员制商超也会陆续有新品上市，期待H2增长提速。 报告正文 Q2收入/归母净利润分别增长+4.9%/+16.8%。公司发布2024年半年度报告，24H1实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别10.42/1.67/1.44亿元，同比分别+26.1%/+39.3%/+40.0%。其中24Q2实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别4.56/0.75/0.61 亿元，同比分别+4.9%/+16.8%/+13.5%，低于此前预期。24Q2公司现金回款5.06亿元，同比增长5.56%，与收入增速基本一致。 传统&电商渠道调整，Q2收入增速放缓。公司24H1经销/电商/其他模式营收分别为8.69/1.36/0.33亿元，分别同增27.7%/9.1%/67.7%，春节后传统商超客流回落比较明显，经销商备货也更加谨慎，电商渠道受制于团队调整，对整体增速有所拖累。会员制商超表现平稳，零食量贩渠道以及海外市场表现依然亮眼，二季度动销环比仍能维持较高水准，老三样、综合豆果等产品畅销越南等东南亚市场。截至上半年末，公司经销商数量2761家，同比增加118家（含境外增加9家）。分产品看，24H1青豌豆/瓜子仁/蚕豆/综合果仁及豆果系列分别实现收入2.38/1.39/1.22/3.42亿元，分别同比+16.9%/12.8%/12.0%/48.5%，综合豆果增速较快受益零食量贩渠道和海外市场渗透。 毛利率略有下降，费用投入增加，净利润受益税率下降。公司24H1/Q2毛利率分别为34.94%/34.36%，分别同比下降0.7/0.6pct，H1青豌豆/瓜子仁/蚕豆/综合果仁及豆果毛利率分别同比-3.1/+1.1/-4.2/+2.0pcts，毛利率下降主要系低毛利的产品综合豆果和渠道零食量贩占比增加。24H1/Q2销售费用率分别为13.29%/13.55%，分别同比提升0.6/1.7pcts，收入增速放缓但工资奖金与促销推广投入增加，24H1工资薪酬及福利、促销推广费金额分别同比增长37.6%和38.0%。24H1/Q2管理费用率分别为3.76%/4.11%，分别同比下降0.6/0.3pct。但受益于去年底母公司被评为高新技术产业，24H1所得税率同比依然有优势，24H1/Q2归母净利率分别为16.03%/16.49%，分别同比提升1.6/1.7pcts。 拟半年度分红回报股东，制定未来三年股东回报规划。公司半年度拟向全体股东每10股派发现金红利10.92元（含税），拟分配派发现金红利1.0亿元（含税），占上半年归母净利润比例为60%。同时公司公告《未来三年（2024 年-2026 年）股东分红回报规划》，若无重大投资计划或重大现金支付，以现金形式分配的利润不少于当年实现可供分配利润的70%，若有则不低于50%。 投资建议：传统和电商团队调整后，期待H2增长环比提速，维持“强烈推荐”评级。二季度传统和电商渠道的降速也受到人员调整的影响，下半年传统商超是公司重点扶持对象，以定量装推广为核心。电商渠道6月份引入新的团队，全权负责传统电商和抖音快手新平台，弥补线上此前产品培育不足的短板，会员制商超也会陆续有新品上市。同时，零食量贩渠道以及海外市场随着下游开店和产品导入预计仍能维持较快增速，期待H2整体增长环比提速。 风险提示： 新品增长不及预期、成本上涨，行业竞争阶段性加剧 近期各公司调研详细反馈、具体推荐标的及盈利预测 欢迎联系 招商食品于佳琦团队 参考报告 1、《甘源食品（002991）—23Q4+24Q1快速增长，顺利实现开门红》2024-04-25 2、《甘源食品（002991）—收入延续高增，利润再超预期》2023-10-26 3、《甘源食品（002991）—渠道红利延续，内部变化积极》2023-08-10 分析师承诺 负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 投资评级定义 报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。具体标准如下： 股票评级 强烈推荐：预期公司股价涨幅超越基准指数20%以上 增持：预期公司股价涨幅超越基准指数5-20%之间 中性：预期公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间 减持：预期公司股价表现弱于基准指数5%以上 行业评级 推荐：行业基本面向好，预期行业指数超越基准指数 中性：行业基本面稳定，预期行业指数跟随基准指数 回避：行业基本面转弱，预期行业指数弱于基准指数 重要声明 本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。 本报告版权归本公司所有。本公司保留所有权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载，否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。

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