【光大海外】ARM(ARM.O)FY2025Q1业绩点评
（以下内容从光大证券《【光大海外】ARM(ARM.O)FY2025Q1业绩点评》研报附件原文摘录）
【特别提示】本订阅号中所涉及的证券研究信息，均取自于光大证券已正式外发研究报告，由光大证券海外研究团队(TMT/消费/医药/制造等)编写，仅面向光大证券专业投资者客户，用作新媒体形势下研究动态的宣传。研究报告有时效性，任何研究报告内容仅代表报告外发时特定时点的研究信息汇总，任何关于研究报告、研究观点的解读，请联系对口销售或具体研究员。非光大证券专业投资者客户，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。光大证券研究所不会因关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为光大证券的客户。 报告发布信息 报告标题：《FY25Q1业绩超预期，FY25指引保守，关注AI终端和数据中心自研进展——ARM（ARM.O）FY2025Q1业绩点评》 报告发布日期：2024年8月3日 分析师：付天姿，CFA，FRM（执业证书编号：S0930517040002） 联系人：董馨悦 往期回顾 【ARM（ARM.O）】深度探究IP核霸主ARM，AI时代的机会与挑战 【光大海外】ARM：FY24Q3业绩和Q4指引超预期，强劲AI需求提供增长新动力 要点 事件：FY25Q1业绩超预期，FY25Q2和FY25全年指引低于预期。1）FY25Q1业绩超预期。FY25Q1营收9.39亿美元，YoY+39%，QoQ+1%，超过此前公司8.75~9.25亿美元指引区间上限，较市场预期的9亿美元高逾4%；其中授权收入4.72亿美元，YoY+72%，系AI提升客户购买意愿；版税收入4.67亿美元，YoY+17%，系手机销售强劲+v9架构渗透；中国营收占比降至13%。盈利方面，FY25Q1 Non-GAAP毛利率97.4%，YoY+1pct；Non-GAAP EPS 0.40美元，YoY+67%，超过此前公司0.32~0.36美元指引区间上限，较市场预期的0.34美元高逾18%。2）维持FY25指引不变，FY25Q2和FY25指引不及预期。公司指引FY25Q2营收7.8~8.3亿美元，中值对应YoY-0.1%，QoQ-14%；FY25Q2 Non-GAAP EPS指引0.23~0.27美元，中值较市场预期的0.27美元低7%。公司维持FY25营收指引38-41亿美元，维持FY25 Non-GAAP EPS 指引1.45~1.65美元，中值低于市场预期的营收40亿美元、EPS 1.58美元。 授权业务：AI需求驱动客户签约协议，FY25全年授权收入增速有望上调。AI对芯片性能、能耗高要求，驱动客户签约v9架构等授权协议。FY25Q1新签署2项ATA协议、累计达33项；AFA新签19项AFA协议、累计达241项，并开始向中国开放授权。FY25Q1年化合同价值(ACV)11.9亿美元，YoY+14%，QoQ+1%；剩余履约义务(RPO)21.7亿美元，YoY+29%，QoQ-13%，系往季合同订单在FY25Q1确认收入。因授权收入确认节点影响，我们预计授权收入在FY25Q2季节性低点，但看好H2回升，预计全年授权收入存在超预期潜力。 版税业务：下调FY25版税收入指引，“AI+版税率提高+市占率增长”长期驱动力仍强劲。公司将FY25版税收入同比增速由25%下调至20+%，系工业、物联网和网络等部分下游库存偏高、需求较弱，但我们认为Arm长期驱动因素表现强劲：1）AI驱动：公司预计截至FY26，将累计出货1000亿颗AI-ready ARM芯片；2）版税费率提升：FY25Q1智能手机版税收入YoY超过50%，但出货仅个位数增长，验证v9架构渗透驱动版税率增长的长期趋势；FY25Q1 v9的版税收入占比升至25%，QoQ+5pct；计算子系统(CSS)等高价值解决方案的推广也利好版税率提升，公司已针对手机、PC和汽车等发布CSS方案。3）PC和数据中心市占率提升。①PC：Arm架构的PC出货量增加，微软Copilot+PC可在Arm架构运行所有应用程序、进一步完善软件生态，公司指引未来5年PC领域市占率升至50%；②数据中心：FY25Q1数据中心版税收入YoY+75%，考虑到微软Cobalt和谷歌Axion陆续量产，Arm CPU适配英伟达B200等定制GPU出货在即，看好数据中心领域版税收入持续高增。 盈利预测、估值与评级：虽工业、物联网、网络等下游需求疲弱，但考虑到盈利持续提升，AI趋势助力授权协议签约、版税费率&市占率提升等长期利好因素不改，我们预计FY25~FY26 Non-GAAP净利润为16.6/21.2亿美元(较上次预测+3%/-3%)，新增FY27预测26.3亿美元，对应YoY+25%/+28%/+24%。当前股价对应FY25/26 77x/60x PE，因下半年为消费电子旺季，AI手机+AIPC密集发布，云厂商自研芯片陆续量产，有望提振估值，维持“买入”评级。 风险提示：消费电子复苏不及预期；AI算力需求不及预期；半导体复苏缓慢。 免责声明 本订阅号是光大证券股份有限公司研究所（以下简称“光大证券研究所”）海外研究团队依法设立、独立运营的官方唯一订阅号。其他任何以光大证券研究所XX研究团队名义注册的、或含有“光大证券研究”、与光大证券研究所品牌名称等相关信息的订阅号均不是光大证券研究所海外研究团队的官方订阅号。 本订阅号所刊载的信息均基于光大证券研究所已正式发布的研究报告，仅供在新媒体形势下研究信息、研究观点的及时沟通交流，其中的资料、意见、预测等，均反映相关研究报告初次发布当日光大证券研究所的判断，可能需随时进行调整，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知的义务。如需了解详细的证券研究信息，请具体参见光大证券研究所发布的完整报告。 在任何情况下，本订阅号所载内容不构成任何投资建议，任何投资者不应将本订阅号所载内容作为投资决策依据，本公司也不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅归光大证券股份有限公司所有。任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或者引用。如因侵权行为给光大证券造成任何直接或间接的损失，光大证券保留追究一切法律责任的权利。
【特别提示】本订阅号中所涉及的证券研究信息，均取自于光大证券已正式外发研究报告，由光大证券海外研究团队(TMT/消费/医药/制造等)编写，仅面向光大证券专业投资者客户，用作新媒体形势下研究动态的宣传。研究报告有时效性，任何研究报告内容仅代表报告外发时特定时点的研究信息汇总，任何关于研究报告、研究观点的解读，请联系对口销售或具体研究员。非光大证券专业投资者客户，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。光大证券研究所不会因关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为光大证券的客户。 报告发布信息 报告标题：《FY25Q1业绩超预期，FY25指引保守，关注AI终端和数据中心自研进展——ARM（ARM.O）FY2025Q1业绩点评》 报告发布日期：2024年8月3日 分析师：付天姿，CFA，FRM（执业证书编号：S0930517040002） 联系人：董馨悦 往期回顾 【ARM（ARM.O）】深度探究IP核霸主ARM，AI时代的机会与挑战 【光大海外】ARM：FY24Q3业绩和Q4指引超预期，强劲AI需求提供增长新动力 要点 事件：FY25Q1业绩超预期，FY25Q2和FY25全年指引低于预期。1）FY25Q1业绩超预期。FY25Q1营收9.39亿美元，YoY+39%，QoQ+1%，超过此前公司8.75~9.25亿美元指引区间上限，较市场预期的9亿美元高逾4%；其中授权收入4.72亿美元，YoY+72%，系AI提升客户购买意愿；版税收入4.67亿美元，YoY+17%，系手机销售强劲+v9架构渗透；中国营收占比降至13%。盈利方面，FY25Q1 Non-GAAP毛利率97.4%，YoY+1pct；Non-GAAP EPS 0.40美元，YoY+67%，超过此前公司0.32~0.36美元指引区间上限，较市场预期的0.34美元高逾18%。2）维持FY25指引不变，FY25Q2和FY25指引不及预期。公司指引FY25Q2营收7.8~8.3亿美元，中值对应YoY-0.1%，QoQ-14%；FY25Q2 Non-GAAP EPS指引0.23~0.27美元，中值较市场预期的0.27美元低7%。公司维持FY25营收指引38-41亿美元，维持FY25 Non-GAAP EPS 指引1.45~1.65美元，中值低于市场预期的营收40亿美元、EPS 1.58美元。 授权业务：AI需求驱动客户签约协议，FY25全年授权收入增速有望上调。AI对芯片性能、能耗高要求，驱动客户签约v9架构等授权协议。FY25Q1新签署2项ATA协议、累计达33项；AFA新签19项AFA协议、累计达241项，并开始向中国开放授权。FY25Q1年化合同价值(ACV)11.9亿美元，YoY+14%，QoQ+1%；剩余履约义务(RPO)21.7亿美元，YoY+29%，QoQ-13%，系往季合同订单在FY25Q1确认收入。因授权收入确认节点影响，我们预计授权收入在FY25Q2季节性低点，但看好H2回升，预计全年授权收入存在超预期潜力。 版税业务：下调FY25版税收入指引，“AI+版税率提高+市占率增长”长期驱动力仍强劲。公司将FY25版税收入同比增速由25%下调至20+%，系工业、物联网和网络等部分下游库存偏高、需求较弱，但我们认为Arm长期驱动因素表现强劲：1）AI驱动：公司预计截至FY26，将累计出货1000亿颗AI-ready ARM芯片；2）版税费率提升：FY25Q1智能手机版税收入YoY超过50%，但出货仅个位数增长，验证v9架构渗透驱动版税率增长的长期趋势；FY25Q1 v9的版税收入占比升至25%，QoQ+5pct；计算子系统(CSS)等高价值解决方案的推广也利好版税率提升，公司已针对手机、PC和汽车等发布CSS方案。3）PC和数据中心市占率提升。①PC：Arm架构的PC出货量增加，微软Copilot+PC可在Arm架构运行所有应用程序、进一步完善软件生态，公司指引未来5年PC领域市占率升至50%；②数据中心：FY25Q1数据中心版税收入YoY+75%，考虑到微软Cobalt和谷歌Axion陆续量产，Arm CPU适配英伟达B200等定制GPU出货在即，看好数据中心领域版税收入持续高增。 盈利预测、估值与评级：虽工业、物联网、网络等下游需求疲弱，但考虑到盈利持续提升，AI趋势助力授权协议签约、版税费率&市占率提升等长期利好因素不改，我们预计FY25~FY26 Non-GAAP净利润为16.6/21.2亿美元(较上次预测+3%/-3%)，新增FY27预测26.3亿美元，对应YoY+25%/+28%/+24%。当前股价对应FY25/26 77x/60x PE，因下半年为消费电子旺季，AI手机+AIPC密集发布，云厂商自研芯片陆续量产，有望提振估值，维持“买入”评级。 风险提示：消费电子复苏不及预期；AI算力需求不及预期；半导体复苏缓慢。 免责声明 本订阅号是光大证券股份有限公司研究所（以下简称“光大证券研究所”）海外研究团队依法设立、独立运营的官方唯一订阅号。其他任何以光大证券研究所XX研究团队名义注册的、或含有“光大证券研究”、与光大证券研究所品牌名称等相关信息的订阅号均不是光大证券研究所海外研究团队的官方订阅号。 本订阅号所刊载的信息均基于光大证券研究所已正式发布的研究报告，仅供在新媒体形势下研究信息、研究观点的及时沟通交流，其中的资料、意见、预测等，均反映相关研究报告初次发布当日光大证券研究所的判断，可能需随时进行调整，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知的义务。如需了解详细的证券研究信息，请具体参见光大证券研究所发布的完整报告。 在任何情况下，本订阅号所载内容不构成任何投资建议，任何投资者不应将本订阅号所载内容作为投资决策依据，本公司也不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅归光大证券股份有限公司所有。任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或者引用。如因侵权行为给光大证券造成任何直接或间接的损失，光大证券保留追究一切法律责任的权利。
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