专栏丨波动率交易之Gamma Scalping策略实证研究(三)

（以下内容从广州期货《专栏丨波动率交易之Gamma Scalping策略实证研究(三)》研报附件原文摘录）
　　记得点击上方蓝字关注我们~ NEWS 波动率交易之Gamma Scalping 策略实证研究（三） 策略优化：经过波动率择时后得到良好效果 前篇专栏我们写道盲目全时间段使用Gamma Scalping策略长期来看将会录得亏损，因此本文将继续探究其原因，以及对策略进行择时优化。 前文提到，Gamma Sclaping策略获得收益源自于两方面，一是Gamma，当标的价格双向震荡区间较大时，为策略提供低买高卖空间，二是Vega，当策略在波动率较低时买入，则可在持有期波动率上升时获利。然而成本端是与时间相关的Theta，当时间逐步流逝时，期权价值将被持续磨损。因此，波动率具有均值回归的特性，并不会断持续上涨，因此在实际中长期时间价值磨损多于盈利部分实属合理。 进一步探究隐含波动率与Gamma之间的关系，下表为假设沪深300指数为3450点，在不同隐含波动率下，其平值看涨期权的价格与希腊字母测算。可以看出，当隐含波动率越大，期权的理论价格越高，符合定价模型。同时，当隐含波动率越大时，Gamma越小，从定价公式推导也能证明它们是成反比的。当隐含波动率较小时，Gamma较大、Theta较小，能获取更大的Gamma收益，同时当波动率上升时，又能进一步获取Vega收益。 总而言之，当隐含波动率偏低时，买入跨式组合获得的 Gamma 潜在收益越大，且在高隐含波动率状态下，时间价值衰退带来的 Theta 影响更大，对于动态模式的 Gamma Scalping 策略，在高隐含波动率状态下，需要对冲隐波大跌的 Vega 风险。因此在我们做Gamma Scalping策略时，在实际上尽量选取低波动率且即将上升的时候进行抄底。 综上，我们对该策略进行改进以提高盈利能力，第一、由于双买期权中Theta风险较高，并不能长时间持有仓位，第二、需要在波动率处于低位上升期时进行开仓。因此我们在前期策略中新增设立以下条件：在当日隐含波动率高于过去5日移动平均时，进行开仓；反之则空仓。其中在开仓期间，每日按照原策略规则进行调仓。 下面分别为以沪深300期权与螺纹钢期货期权构建改进策略后的权益曲线，沪深300期权策略在2019年12月23日开始运行，2024年7月11日权益余额为3454.29万元，年化收益率为31.29%；螺纹钢期货期权策略在2022年12月26日开始运行，2024年7月11日权益余额为1431.54万元，年化收益率为26.19%，均获得较好收益。该策略改进能在大多数隐含波动率处于弱势下行时避免开仓，并且缩减持仓时间以减少时间价值流失。 本文通过进行波动率交易策略实证，验证以Gamma Scalping为代表的双买策略的收益特性，并且通过改进优化后盈利能力能获得提升。与其他期权交易策略相比，Gamma Scalping策略有其独特优势： 风险管理：Gamma Scalping通过频繁对冲和调整头寸，有效地控制了Delta风险，使得交易者在市场波动中能够迅速反应，降低了单一方向市场风险的暴露。而传统的期权策略，如卖出看涨期权或看跌期权，虽然可以获得权利金，但面临较大的市场方向性风险。 动态调整：Gamma Scalping策略强调频繁的头寸调整，以保持Delta中性状态。这与传统的静态持有策略不同，后者通常在建立头寸后不做频繁调整，直到期权到期或特定的市场事件发生。因此该策略能够更有效对波动率进行博弈，动态对冲减少其他因素对该策略的影响。 捕捉波动：Gamma Scalping策略专注于市场的短期波动，通过高频率的调整在价格波动中获利，并且在有把握时开仓并及时止盈，切记长期持有导致时间价值损耗。而其他策略，如买入看涨期权或看跌期权，更多地依赖于对标的资产价格长期趋势的判断。 更多相关报告 《波动率交易之Gamma Scalping 策略实证研究（一）》 《波动率交易之Gamma Scalping 策略实证研究（二）》 点击查看相关报告 向上滑动阅览 广州期货研究中心 投资咨询业务资格 证监许可【2012】1497号 wang.jingjie@gzf2010.com.cn 分析师：王荆杰 F3084112 Z0016329 邮箱：WANG.JINGJIE@GZF2010.COM.CN 研究中心简介 广州期货研究中心汇集国内外顶尖学院人才，拥有一批理论基础扎实、产业经验丰富、机构服务有效的分析师，现组建了宏观金融、金属、农产品、能源化工等研究团队。研究中心针对客户不同需求，为客户提供针对性的风险管理顾问、研究分析服务和交易咨询等专业服务，帮助客户捕捉投资机会，提升风险管理能力。 免责声明:本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 广州期货 I 您身边的期货专家 长按识别二维码关注我们

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