宏观与大类资产周报 | 外因加速转弱

（以下内容从招商证券《宏观与大类资产周报 | 外因加速转弱》研报附件原文摘录）
　　文 | 招商宏观张静静团队 核心观点 本周国内高频数据综述：1）上游：沥青开工率和水泥磨机开工率疲软与建筑景气下滑一致；铁水产量与高炉开工骤降至 2023 年同期水平下方；螺纹钢供需两弱、库存降至历史同期最低水位；热轧卷库存继续积压。2）中游：涤纶长丝再度追赶 2019年同期水平；PTA开工率骤降。3）房地产：深圳二手房挂牌激增。4）流量：客流指标均强于历史同期；货运量介于 2019 年与 2023 年同期之间。5）价格：上游下行；猪肉、蔬果回升；CCFI出口运价连续三月走高后首次回落。海外方面。1）美国就业数据继续转弱，几乎确认 9 月降息；2）日本央行加息，美日反差令日元空头头寸骤降。 总体来看，7 月 30 日召开的中央政治局会议再提逆周期调节，要求宏观政策要持续用力、更加给力。除了加码设备更新、加速发债进度之外，近期发改委表示要把扩内需、促消费“放在更加突出的位置”，大宗商品消费和服务消费是重点领域。但在地方化债、房地产趋势和财税体制等长期问题有明确的积极变化前，短期政策效果仍需观察。进而，若美联储未能持续降息、内因改善仍存约束，债券、高股息国央企等“自主可控”资产仍有配置价值。 大类资产表现跟踪（7 月 29 日——8 月 2 日） 权益： 1）A 股市场：涨跌交替，沪指小幅上扬。 2）港股市场：走势紧跟 A 股，恒指跌破 17000。 3）美股和其他：美股三大指数和欧洲股市均下跌。 债券： 1）国内：短端和长端利率均大幅下行。 2）海外：美国 10 债收益率和欧元区主要国家 10 债收益率均大幅下行。 大宗： 国际原油价格下跌、黄金价格回升。 外汇： 美元走弱，人民币汇率走强。 流动性跟踪（7 月 29 日——8 月 4 日） 海外流动性： 截至 7 月 31 日，金融压力指数（OFR FSI）录得-1.75，较上周五持平。 国内流动性：： 1）货币市场： 本周，央行逆回购（7D）投放 7810.5 亿元，到期回笼 9847.5 亿元，本周实现净投放-2037 亿元。资金价格上，DR001、DR007 均值整体下行，交易所回购利率整体走势分化。银行间质押式回购成交额日均为 56967 亿元，比上周下降 7258 亿元。 本周，同业存单发行总额达 3164.4 亿元，抵消到期后，净融资规模为 989.3亿元，较上周增加 1031 亿。同业存单期限利差较上周上升。 2）票据市场： 本周，3M、6M 票据利率走势上行。 正文 一、宏观周观点（8 月 4 日） 7 月 30 日召开的中央政治局会议再提逆周期调节，要求宏观政策要持续用力、更加给力。除了加码设备更新、加速发债进度之外，近期发改委表示要把扩内需、促消费“放在更加突出的位置”，大宗商品消费和服务消费是重点领域。在地方化债、房地产趋势和财税体制等长期问题有明确的积极变化前，重点关注短期政策的执行效果。 本轮美联储政策态度转变事实上与美国大选选情有关。若拜登争取连任，那么太差的经济数据和资产表现将给他第一任期政策扣分，而数据偏强的情况下贸然降息又会引发二次通胀预期。但退选后，美国可以适度挤掉经济数据水分。若哈里斯上台，低基数下易于出台刺激政策；若特朗普上台，还能打乱其政策推动的节奏。进而，7 月以来美国官方数据均明显低于预期。短期内，美国是否出现硬着陆、美联储是否连续降息仍需依据数据和选情进行评估。此外，通常认为美联储“决定”全球货币政策方向，非美央行往往追随，但本轮美联储降息动作最为滞后，不排除是出于“既要保持相对优势、又要防止美元大幅升值影响”的意图。 综合来看，若美联储未能持续降息、内因改善仍存约束，同时国内数据尚未改善、政策效果有待进一步确认的情形下，债券、高股息国央企等“自主可控”资产仍有配置价值。 国内： 1）7 月综合 PMI 产出指数回落，制造业 PMI、服务业 PMI、建筑业 PMI 均环比下行。7 月制造业 PMI 录得 49.4，环比回落 0.1；7 月非制造业 PMI 录得 50.2。其中服务业录得 50.0，建筑业录得 51.2，分别较上月下行 0.2、1.1。制造业和非制造业新订单指数均在荣枯线以下持续下滑，需求压力进一步显现，制造业企业生产和非制造业商务活动均受到明显制约。 2）7 月生产高频数据未见起色。中上游生产端景气程度明显下降，沥青、电炉、螺纹钢、全钢胎、PVC、PTA 开工率普遍回落，与 7 月建筑业、制造业的景气度变化一致；7 月最后一周生产资料价格指数大幅下降至年内以来的低位，多项上中游工业品价格高频指标持续走弱。这意味着 PPI 同比增速的修复主要源于翘尾因素而非新涨价因素，由此推动的价格水平和企业盈利的改善或并不具备持续性。 海外： 1）7 月数据全面反映出美国劳动力市场的走弱。7 月非农新增 11.4 万人，不及市场预期的 17.5 万人，而且前月数据再现下修。6 月非农新增数据从初值的20.6 万人下修至 17.9 万人，5 月数据从 21.8 万人再度下修至 21.6 万人，合计下修 2.9 万人。时薪增速走弱，环比放缓至 0.2%（前值 0.3%），同比回落至3.6%（前值 3.8%）。7 月失业率反弹至 4.3% （前值 4.1%），基本触发萨姆规则（Sahm Rule），亦即失业率 3 个月移动平均值超过上一年低点的 0.5%。 2）上周德国经济活动指数小幅上升，欧元区经济边际改善。7 月 29 日当周德国经济活动指数录得0.26%，前值0.20%。欧元区二季度GDP环比增长0.3%，高于预期。德国二季度 GDP 环比下降 0.1%，拖累整个欧元区表现。 二、大类资产总体回顾（7 月 29 日——8 月 2 日） 权益： 1）A股市场：涨跌交替，沪指小幅上扬。 本周 A 股除第三个交易日外，其余交易日仍呈下跌趋势。板块方面，消费服务、综合金融、医药板块表现相对较好；汽车、电力及公用事业、食品饮料等相关行业表现较弱。周初，市场情绪面的积极性依然不高，存量资金持续博弈，市场成交金额连续两日不足 6000 亿，特别是白酒、红利等权重板块持续下跌对权益市场造成较大拖累；周中，7 月制造业 PMI 环比下行，市场预计后期增量政策继续加码，叠加美联储 9 月降息预期升温的情绪面带动，全天市场量能放涨，成交额突破 9000 亿创新高，在券商股带动下集体反弹。后半周，美国经济、就业大幅低于预期，海外股市大幅回撤，内地 A 股一定程度上受到波及，同时 7月财新制造业 PMI自 2024 年来首次低于荣枯线，内需承压现实导致市场情绪降温明显，资金成交量大幅下跌，带动股指下探，显示权益市场继续底部震荡。展望后市，当前国内经济数据偏弱，叠加海外不确定性因素扰动，市场情绪持续低位运行，存量资金博弈加剧，A 股市场整体承压。下半年经济保“5”的诉求大大增强，新一轮稳增长政策带来的市场对于经济修复的乐观预期或将刺激行情修复，预计短期市场大概率仍会以 3000 点为中枢进行箱体震荡。 上证指数收盘为 2905.34，本周涨跌幅为 0.50%↑，深证成指、中小板指数、创业板指数、沪深300 涨跌幅分别为-0.51%↓、-0.82%↓、-1.28%↓、-0.73%↓ 从大中小盘的涨跌幅看，小盘指数(1.79%↑)>大中盘指数(-0.58%↓)>大盘指数(-0.85%↓);价值指数(-0.03%↓)>成长指数(-1.25%↓); 从细分板块，消费和服务、综合金融、医药、农林牧渔、建筑的涨幅较大，涨跌幅分别为 4.11%、3.47%、3.18%、2.93%、2.91%；电力设备及新能源、煤炭、食品饮料、电力及公用事业、汽车的跌幅较大，涨跌幅分别为-2.13%、-1.53%、-1.52%、-1.19%、-0.94%。 本周 A 股资金净主动买入额-348 亿元，其中中证 500 和沪深 300 的资金净主动买入额分别为 20.06 亿元和-46.79 亿元。 2）港股市场：走势紧跟 A 股，恒指跌破 17000。 本周港股继续震荡下跌，恒指跌破 17000。细分板块来看，涨少跌多，仅医疗保健板块小幅收涨，中国内地地产板块跌幅最大。周一，上周美国最新公布的PCE 物价指数大致符合市场预期，市场预估美联储 9 月份启动减息，带动亚太区主要股票市场回升；周二，美国近期发布的经济数据显示韧性仍存，叠加整个亚太股市表现不佳，港股资金面依然偏弱，开始震荡回调；周三，内地政治局会议对下半年经济做出积极部署，增量政策箭在弦上，叠加人民币汇率大幅上调，情绪面上带动港股大幅反弹；下半周，一方面，美股密集迎来科技股财报，部分巨头业绩低于预期，引发科技股巨震，港股受到波及；另一方面，地产行情持续阴跌，中国内地地产板块录得行业最大跌幅，拖累港股行情。展望后市，一方面，7 月制造业 PMI 数据显示内地供需继续走弱，具体增量政策效果仍有待持续观察；另一方面，预计随着美联储 9 月降息，全球资金有望增加向港股市场的流入，同时当前港股市场估值水平的吸引力已经凸显，预计会带动港股震荡上行。 恒生指数和恒生中国企业指数收盘分别为 16945.51 和 5974.85，本周涨跌幅分别为-0.45%↓和-0.60%↓。 从大中小盘的涨跌幅看，小型股(-0.07%↓)>中小型股(-0.27%↓)>中型股(-0.33%↓)>大型股(-0.36%↓)>大中型股(-0.36%↓); 从细分板块来看，多数板块收涨，互联网科技板块涨幅最大。消费、防御行业、医疗保健、互联网科技、新消费、港股通中国科技、科技、港股通新经济、物业服务及管理、中国内地地产板块的涨跌幅分别为-0.87%、-0.06%、0.56%、-0.50%、-2.25%、-1.25%、-1.69%、-1.55%、-2.45%、-6.80%。 3）美股和其他：：美股三大指数和欧洲股市均下跌。 美国方面，周一公布的 7 月达拉斯联储商业活动指数不如预期，降息预期升温，标普、道指收复上周跌势。周二，芯片股、超大型科技股财报表现参差不齐，整体对纳指、标普指数走势形成拖累，但受 6 月 JOLTs 职位空缺、7 月谘商会消费者信心指数好于预期提振，道指上涨。周三，美联储维持利率不变，但鲍威尔发表鸽派言论，表示如果满足条件最早会在 9 月份开始降息，同日公布的美国 7 月 ADP 就业人数大幅不如预期，市场降息预期大幅提振，叠加多家科技公司财报表现优异，美股三大指数均上涨。周四，美国初请失业金人数、ISM制造业 PMI 等经济数据表现均不佳，经济衰退预期上行，美股三大指数顺势回调。周五，美国 7 月非农就业数据大幅不及预期，失业率上升至 4.3%、创近三年新高，市场对美国经济陷入衰退的担忧大幅提升，美股三大指数大幅收跌。 欧洲方面，周一市场延续谨慎情绪，受汽车及旅游版块拖累，欧洲股市收跌。周二，欧元区第二季度 GDP 年率初值、经济景气指数及工业景气指数表现均略超预期，加之多个版块季度财报表现出色，欧洲股市小幅上涨。周三，欧元区 7月 CPI 年率略有上升，但服务价格同比增速回落，阿斯麦获美对华芯片设备出口限制豁免股票上涨，加之鲍威尔偏鸽派发言，带动欧洲股市整体上行。后半周，美国系列疲软经济数据引发市场对美国经济衰退的担忧，加之全球科技巨头财报不如预期，欧洲股市连续多日下行。 道琼斯工业、标普 500、纳斯达克综指、欧元区 STOXX50、日经 225、韩国综指，本周涨跌幅分别为-2.10%↓、-2.06%↓、-3.35%↓、-4.60% ↓、-4.67%↓、-2.04%↓。 债券： 1）国内：短端和长端利率均大幅下行。 本周公开市场共有 9847.5 亿元逆回购到期，央行累计开展了 7810.5 亿元 7 天期逆回购操作，实现全周净回笼 2037 亿元。本周资金面偏宽松，在央行大力呵护跨月流动性的背景下，R007 稳步下降，跨月后市场进一步走松。上周降息政策对债市的影响并未结束，此外，政治局会议政策未明显超出市场预期叠加央行持续释放流动性致使本周短端和长端利率再次大幅下行。具体而言，周初央行并未开展卖债相关操作，债市延续上周走势，长端利率下行尤其明显；周中，债券利率在大幅下行后，市场止盈情绪有所上行，但政治局会议政策并没超市场预期，债券收益率呈震荡整理态势。随后美联储议息会议态度明显偏鸽，市场纷纷交易美联储 9 月降息已定，国内货币政策空间仍有空间，市场情绪明显提振，再加上跨月后流动性仍宽松，短端和长端利率均均再度下行。往后看，我们延续前期观点，美联储 9 月降息预期升温背景下，我国货币宽松政策空间偏大，但央行对利率曲线的调控能力有所加强，市场需要密切关注央行可能出台的新措施（尤其针对长端利率）以及 8 月债券供给是否明显增多。 利率债方面，10 年期国债收益率为 2.13%，本周下行-6.67BP↓，1 年期国债收益率为 1.39%，本周下行-8.68BP↓，期限利差（10Y-1Y）为 74BP，本周扩大2.01BP； 信用债方面，1 年期企业债利差（AAA）为 52BP，本周上行 4.63BP↑，1 年期城投债利差（AAA）为 54BP，本周上行 4.35BP↑； 资金利率方面，7 天 Shibor 为 1.70%，本周下行-21.30BP↓；DR007 为 1.69%，与上周相比，平均值下降-22.75BP↓； 中美利差（10Y）为-167BP，本周收窄 33.33BP；中美利差（2Y）为-235BP，本周收窄 47.86BP。 2）海外：美国 10 债收益率和欧元区主要国家 10 债收益率均大幅下行。 美国方面，周一 7 月达拉斯联储商业活动指数不如预期，降息交易升温，美债收益率下行，市场等待本周关键经济数据及美联储政策利率决议公布。周二，6月 JOLTs 职位空缺、7 月谘商会消费者信心指数好于预期，但市场仍押注美联储降息，美债收益率短暂上探后延续跌势。周三，美联储维持利率不变，但表示最早将于 9 月开始降息，受此影响，美债收益率继续下行，10 年期国债收益率日内下跌 10 个基点。周四，美国至 7 月 27 日当周初请失业金人数等数据反映经济疲软，支撑降息预期，美债收益率续降，10 年期国债收益率跌破 4%。周五，美国非农数据大幅不及预期，市场对美联储今年加大降息力度预期大增，美债收益率大幅下行，10 年期国债收益率创去年 12 月以来新低。 欧洲方面，前半周欧元区经济数据喜忧参半，市场预期欧洲央行将维持宽松货币政策路径，欧洲主要国家国债收益率下行。周三，尽管欧元区 7 月 CPI 年率初值略有回升，但同日公布的欧元区经济体多项经济数据普遍不如预期，加之鲍威尔鸽派发言支撑降息预期，欧洲主要国家国债收益率延续下行趋势。后半周，欧元区 6 月失业率等多项经济数据疲软，叠加英国央行四年来首次降息、美国非农数据爆冷降息预期大增等因素影响，欧洲主要国家国债收益率大幅下行。 美国10债收益率为 3.80%，本周下行 40.00BP，期限利差（10Y-2Y）依然倒挂，为-8BP，本周倒挂幅度缩小 8.00BP；法国、德国、意大利 10 债收益率分别为 2.96%、2.24%、3.63%，本周分别下行 15.20BP、22.00BP、13.50BP。 大宗商品： 国际原油价格下跌、黄金价格回升。 本周油价先涨后跌，原油需求减弱的担忧明显升温。供给方面，哈马斯最高领导人遇刺，中东各方势力冲突加剧，原油地缘溢价提升，加之三季度在 OPEC+继续减产的背景下仍有去库空间，油价在前四个交易日整体呈上行趋势。需求方面，虽然至 7 月 26 日当周 EIA 原油产量引伸需求环比小幅上升，且 API、EIA原油超预期去库，鲍威尔 FOMC 会议为 9 月降息“铺路”显示短期原油需求有所修复，对油价形成支撑，但美国 7 月 ISM 制造业指数连续第四个月萎缩，非农以及失业率数据疲软加剧衰退恐慌，市场对原油未来需求明显偏悲观，尤其是非农就业数据公布后，油价明显受到重挫。 本周黄金价格整体上行。周初，美国 7 月达拉斯商业活动指数不及预期，黎巴嫩遭以色列空袭，投资者风险偏好轮动推高金价，叠加市场押注日本央行降息，美元走弱进一步带动金价上行。周中，鲍威尔在 FOMC 会议中释放“9 月降息的可能性”抬升金价，随后美国至 7 月 27 日当周初请失业金人数、7 月 ISM 制造业 PMI 表现不佳，劳动力市场降温推动黄金站稳高位。周五，美国 7 月非农新增就业远低于预期，且失业率创近三年最高，降息预期大幅升温带动金价上行，随后因黄金连续上涨处于高位，投资者获利了结驱使金价转跌。 1）国内：原油、沪金、螺纹钢、沪铜、沪铝、谷物，本周涨跌幅分别-2.00%↓、3.01%↑、-0.68%↓、-0.49%↓、-0.17%↓和-0.91%↓； 2）全球：布伦特原油、COMEX黄金、LME铜、LME铝、CBOT 大豆，本周涨跌幅分别为-5.32%↓、2.24%↑、-0.46%↓、-0.65%↓、-2.03%↓。 外汇： 美元走弱，人民币汇率走强。 本周美元持续走软。周初，上周欧洲 PMI 数据不及预期显示经济增长整体乏力，加之欧元区利率前景尚不明朗，欧元走软短暂推高美元，但美国 7 月达拉斯联储商业活动指数低于预期，降息预期升温，美元小幅回调。周三，日本央行加息靴子落地，日元大涨 2%，美元受重挫，加之美国 7 月 ADP 就业人数不及预期，鲍威尔 FOMC 会议发言明显偏鸽，市场交易 9 月降息的情绪升温，美元下探。周四，美国初请失业金人数、ISM 制造业 PMI 等经济数据明显不及市场预期，美元下跌，但中东地缘风险加剧，且非美地区经济趋缓对美元形成支撑，美元跌幅受限。周五，美国 7 月非农就业人口明显低于预期，且失业率再度反弹，劳动力市场明显降温，美债收益率下行，美元大跌。美元指数本周下跌1.06%，收于 103.22。 人民币方面，7 月制造业 PMI 处于荣枯线以下，但发改委强调逆周期政策调节仍有足够空间，稳增长政策仍有进一步加码的可能性。此外，本周美联储降息预期明显升温致使美元下跌，人民币顺势上行。 美元兑人民币为 7.17，本周人民币升值幅度为 1.34%；欧元兑人民币为 7.72，本周人民币升值幅度为 0.45%；美元兑欧元为 0.92，美元贬值幅度为 0.51%；美元指数为 103.22，下跌幅度为 1.06%。 三、流动性跟踪周报（7 月 29 日——8 月 4 日） 海外流动性： 截至 7 月 31 日，金融压力指数（OFR FSI）录得-1.75，较上周五持平。其中，美国、非美发达国家、发展中国家的金融压力指数分别为-0.98、-0.62、-0.15，相比上周分别变化 0.03、-0.04、0.01。 国内流动性 1）货币市场 本周，央行逆回购（7D）投放 7810.5 亿元，到期回笼 9847.5 亿元，本周实现净投放-2037 亿元。未来一周，将有 7810.5 亿 7 天逆回购到期。 资金价格上，DR001、DR007 均值分别为 1.65%、1.79%，较上周变化：-8bp、-3bp；R001 与 R007 均值分别为 1.78%、1.91%，较上周变化：-2bp、0bp。交易所回购利率整体走势分化，GC007 均值为 1.88%，较上周下行 4bp；R007-DR007 周均值为 10bp，较上周上行 1bp。 银行间质押式回购成交额日均为 56967 亿元，比上周下降 7258 亿元。其中，R001 日均成交额 48265 亿元，R007 日均成交额 8037 亿元。上交所新质押式国债回购日均成交额为18039亿元，比7.22-7.26增加365亿元。其中，GC001日均成交额 15399 亿元；GC007 日均成交额 1913 亿元。 同业存单： 本周，同业存单发行总额达 3164.4 亿元，抵消到期后，净融资规模为 989.3 亿元，较上周增加 1031 亿。分银行类型看，城商行的发行规模和净融资额均最高。分期限来看，1Y 存单的发行规模和净融资额均最高。 一级市场发行利率方面，截至 8 月 2 日，1 年期国有行发行利率 1.85%，股份行1.88%，城商行 1.98%；二级市场收益率方面，截至周五，1 年期 AAA 存单到期收益率为 1.85%，较上周五下降 6bp。其中，国有行 1年期存单收益率 1.84%，股份行 1 年期存单收益率 1.85%。 同业存单期限利差较上周上升。1 年期 AAA 同业存单收益率与 1 年 MLF 利率的利差为 46bp，较上周五上升 6bp。1Y-3M 期限利差均值为 9bp，1Y-6M 期限利差均值为 3bp。 2）票据市场 本周，3M、6M 票据利率走势上行。截至 8 月 2 日，转贴市场上，3M 国股（无三农）转贴利率收于 1.40%，环比上升 5bp，6M 国股（无三农）转贴利率收于1.09%，环比上升 9bp。直贴市场上，3M 国股（无三农）直贴利率收于 1.52%，环比上升 2bp，6M 国股（无三农）直贴利率收于 1.22%，环比上升 12bp。 3）外汇市场 本周，美元指数收报 104.33，较上周五持平。截至周五（8 月 2 日），人民币中间价收报 7.1376，较上周五贬值 0.15%，离岸人民币汇率报 7.1658，较上周末升值 1.34%，在岸人民币汇率报 7.1569，较上周末升值 1.26%。汇率指数方面，截至 7 月 31 日，三大人民币汇率指数（CFETS、BIS、SDR）分别报99.26、105.34、93.77，较上周五有不同程度的贬值。周五，Wind 人民币汇率预估指数收报 97.9161，较上周五贬值 0.41%。 汇差方面，人民币即期汇率与中间价间的价差为 0.077（前值 0.127），两地汇差（CNH-CNY）89 基点（前值 151 基点）。 本周，陆股通累计净流出 32.19 亿元。其中，沪股通累计净流入 43.08 亿元，深股通累计净流出 10.89 亿元。 一周金融监管动态： 四、下周重点数据和事件展望 风险提示： 海外经济衰退超预期。 以上内容来自于2024年8月4日的《外因加速转弱——宏观与大类资产周报（8月4日）》报告，详细内容请参考研究报告。 往期文章 20240803 提振连续降息预期——2024年7月美国就业数据分析 20240802 美联储降息：从引领者到跟随者的变化——美联储货币政策研究系列（一） 20240802 美国补库动能转弱 20240801 9月起美联储会持续降息吗？——7月美联储议息会议点评 20240731 逆周期调节归来——中央政治局会议点评 20240730 每周一评 | 7月高频数据怎么样？ 20240729 资产端的“自主可控”——宏观与大类资产周报 20240729 上中游利润降幅明显收窄——2024年6月工业企业利润分析 20240728 海外供应链重塑走到哪一步了？ 20240726 经济景气不影响降息预期——2024年二季度美国GDP数据点评20240725 人民币因何升值？持续性如何？ 20240722 留意市场短期反转的可能——关于货币政策框架调整的点评 20240722 短期政策环境有望进一步趋于友好——显微镜下的中国经济（2024年第26期） 20240722 政策的期待——宏观与大类资产周报 20240721 “特朗普交易”因何引发美股调整？ 20240719 以经济体制改革为牵引——二十届三中全会公报点评 20240718 怎么看“央地”财权和事权的长期分配？ 20240717 房地产销售再度季节性走弱 20240716 年内美联储会落地降息靴子吗？ 20240715 历次“央地”财税改革方向以及产生的短期影响 20240715 美联储降息预期驱使美元走弱——大类资产配置跟踪（7月8日-7月12日） 20240715 临时性正/逆回购并非新的利率走廊——货币流动性跟踪（7.8-7.14） 20240714 本轮“特朗普交易”的三大看点 20240713 六月社融怎么看 20240713 “抢出口”特征明显——6月进出口数据点评 20240712 通胀降温助力降息预期交易——美国6月CPI点评 20240711 Q2 名义 GDP 能反弹到什么水平？ 20240711 通胀结构延续分化——6月通胀点评 20240710 房地产销售高频指标同比增速由负转正——显微镜下的中国经济（2024年第24期） 20240709 六月社融预测 20240708 一波FED降息预期交易——宏观周观点（2024年7月7日） 20240708 央行的居合之道——货币流动性跟踪（7.1-7.7） 20240708 国内长端债券利率明显上行——大类资产配置跟踪（7月1日-7月5日） 20240707 企业CAPEX视角下的海外产能周期进程——海外产能周期系列研究（一） 20240705 降息预期重燃——美国6月就业数据分析（2024年7月6日） 20240704 中央深改委会议中的改革线索（2024年7月3日） 20240703 商品房销售高频数据创年内新高（2024年7月1日） 20240702 本轮美国库存周期的弱补库特征（2024年6月30日） 20240701 趋势的力量——宏观周观点（2024年6月30日） 20240701 对资金面钝化的市场——货币流动性跟踪（6.24-6.30） 20240630 国内债市明显走强——大类资产配置跟踪（6月24日-6月28日） 20240630 内需压力逐渐向生产端传导——6月PMI点评 20240628 中游原材料盈利持续改善——5月工业企业利润分析 20240627 欧洲右翼势力崛起，有何影响？ 20240626 收窄利率走廊的降息寓意 20240625 高频数据继续低位徘徊——显微镜下的中国经济（2024年第22期） 20240625 招商证券总量的视野-电话会议纪要（20240623） 20240625 财政收支需加码——5月财政数据点评 20240625 公开市场操作超预期缩量——货币流动性跟踪（0617-0623） 20240624 美股与美元共振走强下的压力——宏观周观点（2024年6月23日） 20240624 原油价格上行幅度较大——大类资产配置跟踪（6月17日-6月21日） 20240623 遵时养晦——2024年中期国内宏观经济展望 20240622 平湖微澜——2024年中期货币流动性展望 20240619 投资链高频数据供需双弱——显微镜下的中国经济（2024年第21期） 20240618 二季度GDP实际增速或弱于一季度——2024年5月经济数据点评 20240617 宏观线索与各类资产的时间价值——宏观周观点（2024年6月16日） 20240617 DR007回升至1.81%——货币流动性跟踪（0610-0616） 20240616 原油价格由降转升——大类资产配置跟踪（6月10日-6月14日） 20240615 社融增速如期反弹 20240614 多角度看待M1的变化 20240614 美国CPI回归下行通道——美国5月CPI点评 20240613 再次强调大选或为政策分水岭——6月美联储议息会议点评 20240613 通胀回升有望持续——5月通胀点评 20240612 投资需求回落局面可能即将结束——显微镜下的中国经济（2024年第20期） 20240611内外需，预期强弱的切换——宏观周观点（2024年6月9日） 20240611 京津冀及长三角实物工作量明显提升——卫星视角下的5月基建地产边际变化 20240610 未来2-3年稳就业需要怎样的地产投资水平？ 20240610 资金价格降至政策利率下方——货币流动性跟踪（6.3-6.9） 20240610 黄金和原油跌幅较大——大类资产配置跟踪（6月3日-6月7日） 20240609 关键还是要看政策落实情况——显微镜下的中国经济（2024年第19期） 20240608 尽管非农超预期——2024年5月美国就业数据分析 20240608 出口有望保持韧性——2024年5月进出口数据点评 20240604 成功化债的必要条件是什么 20240602 外需渐有凉意——宏观周观点（2024年6月2日） 20240602 全球主要权益市场表现偏弱——大类资产配置跟踪（5月27日-5月31日） 20240601 金融防风险政策升温——货币流动性跟踪（5.27-5.31） 20240601 上下游全面主动补，中游行业分化——3月美国行业库存数据点评 20240531 内外需均现压力——5月PMI点评 20240530 双轮驱动下的全球资产逻辑或迎再切换 20240529 当前宏观经济的症结与政策思路的调整——显微镜下的中国经济（2024年第18期） 20240528 下一个行业亮点或为中游装备——2024年4月工业企业利润分析 20240527 内需政策料具有持续性——宏观周观点（2024年5月26日） 20240527 全球风险偏好普遍受到压制——大类资产配置跟踪（5月20日-5月24日） 20240526 PPI何时转正？ 20240526 政策预期升温 ——货币流动性跟踪（5月20日-5月24日） 20240525 从国别实践看当前房地产政策的有效性 20240521 难得的窗口期——显微镜下的中国经济（2024年第17期） 20240521 科技、民生、基建支出均提速——4月财政数据点评 20240520 政策目标是什么？——宏观周观点（2024年5月19日） 20240520 MLF等额续作——货币流动性跟踪（5月13日-5月17日） 20240520 港股表现仍然亮眼——大类资产配置跟踪（5月13日-5月17日） 20240519 当前大类资产β排序的三点结论 20240518 外内需剪刀差或处于极值水位——2024年4月数据点评 20240517 今年Q2国别风险关注哪些国家？——国别风险系列研究（三） 20240516 继续给美元与美债降温——美国4月CPI点评 20240515 美再加关税？影响或有别于2018年 20240514 总量高频数据尚可——显微镜下的中国经济（2024年第16期） 20240513 外资行为才是当前关键——宏观周观点（2024年5月12日） 20240512 四月社融怎么看——4月金融数据点评兼论一季度货执报告 20240512 全球主要权益市场表现较好——大类资产配置跟踪（5月6日-5月10日） 20240511 非食品CPI如期温和回暖——4月通胀点评 20240511 资金价格显著下行——货币流动性跟踪（5月6日-5月11日） 20240510 进出口均释放积极信号——2024年4月进出口数据点评 20240509 亟待发债推进新项目——卫星视角下的4月基建地产边际变化 20240508 谁来接棒出口链？ 20240508 2024年5月5日“总量的视野”电话会议纪要 20240507 信贷淡季不弱——4月社融数据预测 20240507 制造业投资仍是主要亮点——4月宏观经济预测报告 20240506 居民消费回暖的结构性特征 20240505 瞬息万变——五一假期海外宏观事件复盘 20240504 就业数据给美元与美债降温——2024年4月美国就业数据分析 20240503 上下游全面进入主动补库——2月美国行业库存数据点评 20240502 不进不退——5月美联储议息会议点评 20240502 在发展中防范化解重点领域风险——中央政治局会议点评 20240502 外需表现好于内需——4月PMI点评 20240501 打破僵局——五月利率展望 20240501 什么因素推动投资链商品价格回升？——显微镜下的中国经济（2024年第15期） 20240430 日、韩、印尼货币贬值风险会蔓延吗？ 20240429 美国非典型滞胀与国内非典型复苏——宏观周观点（2024年4月28日） 20240429 港股大涨——大类资产配置跟踪（4月22日-4月26日） 20240428 企业利润增速回归合理趋势——3月工业企业利润分析 20240428 资金价格月末走高——流动性跟踪周报 20240427 墨西哥加征关税，有何影响？ 20240426 美国的非典型滞胀——2024年一季度美国GDP数据点评 20240424 美股调整结束了吗？ 20240423 价格指标表现继续改善——显微镜下的中国经济（2024年第14期） 20240423 财政支出节奏暂缓——3月财政数据点评 20240422 Q2核心矛盾是什么——宏观周观点（2024年4月14日） 20240422 内地权益市场表现较好——大类资产配置跟踪（4月15日-4月19日） 20240420 MLF连续两个月缩量续作——货币流动性跟踪周报 20240419 MLF连续两个月缩量续作——货币流动性跟踪周报 20240418 黄金上涨的宏观逻辑及运行空间 20240417 除了“开门红”，还需要关注什么？——2024年一季度经济数据点评 20240416 价格指标表现明显改善——显微镜下的中国经济（2024年第13期） 20240415 3月数据扰动过后，出口链仍积极——宏观周观点（2024年4月14日） 20240415 黄金继续大涨——大类资产配置跟踪（4月8日-4月12日） 20240414 全球正式步入“30+岁”时代，意味着什么？ 20240413 企业信贷超出历史同期——3月金融数据点评 20240413 亚洲区域贸易改善是亮点——2024年3月进出口数据点评 20240412 4月CPI环比回升概率较大——3月通胀点评 20240411 大选前或难降息——美国3月CPI点评 20240410 年内CPI同比能突破1%吗？ 20240408 增发国债推进新项目必要性增强——卫星视角下的3月基建地产边际变化（2024年4月7日） 20240408 假期人均出游支出首超疫前——宏观周观点（2024年4月7日） 20240407 黄金和原油均大涨——大类资产配置跟踪（4月1日-4月5日） 20240406 Q2几无降息可能——2024年3月美国就业数据分析 20240405 3月社融数据预测 20240404 Q1或高于去年全年增速——宏观经济预测报告（2024年3月） 20240403 高频数据中的一些政策线索——显微镜下的中国经济（2024年第12期） 20240402 美国主动补库的再确认——2024年1月美国行业库存数据点评 20240401 国内风险偏好或进一步改善——宏观周观点（2024年3月31日）20240401 怎么看原油走势的后劲？——供给侧看原油（一） 20240331 内弱外强主动补库，哪些行业受益？——3月PMI点评20240331 黄金再创历史新高——大类资产配置跟踪（3月25日-3月29日） 20240330 再议中国式QE——一季度流动性报告 20240327 除了低基数还有什么关注点？——1-2月工业企业利润分析 20240326 生产高频数据为何与总量数据有较大分歧——显微镜下的中国经济（2024年第11期） 20240325 汇率、股债与流动性的矛盾切换——宏观周观点（2024年3月24日） 20240324 美股三大指数均收涨——大类资产配置跟踪（3月18日-3月22日） 20240322 万亿国债作用凸显——1-2月财政数据点评 20240321 左右逢源——3月美联储议息会议点评 20240320 怎么看日本央行结束负利率和YCC？ 20240320 2024年3月17日“总量的视野”电话会议纪要 20240319 哪些因素带动开年经济超预期？——1-2月经济数据点评 20240318 事情在变化，只是没那么快——宏观周观点（2024年3月17日） 20240318 商品价格近期明显走弱——显微镜下的中国经济（2024年第10期） 20240317 美国10债收益率明显上行——大类资产配置跟踪（3月11日-3月15日） 20240316 企业中长期贷款呈企稳迹象——2月金融数据点评 20240313 美国核心通胀持续强劲——美国2月CPI点评 20240312 市内人员出行已恢复至正常状态——显微镜下的中国经济（2024年第9期） 20240311 政策基调转变——宏观周观点（2024年3月10日） 20240311 10年国债收益率大幅下行——大类资产配置跟踪（3月4日-3月8日） 20240310 超越季节性的跳升还能持续吗？——2月通胀点评 20240309 降息预期再度由弱转强——2024年2月美国就业数据分析 20240308 建筑施工增量提升——卫星视角下的2月基建地产边际变化 20240307 全球外需仍有韧性——2024年1-2月进出口数据点评 20240306 广义财政扩张力度不保守——政府工作报告点评 20240305 复工速度加快——显微镜下的中国经济（2024年第8期） 20240304 资本市场Price-in了多少不确定性？——宏观周观点（2024年3月3日） 20240303 美国或已进入主动补库——2023年12月美国行业库存数据点评 20240303 国内债市长端利率继续下行——大类资产配置跟踪（2月26日-3月1日） 20240301 参差的分项——2月PMI点评 20240229 M1走强是昙花一现么？ 20240228 大宗商品：风起于青萍之末 20240227 节后第一周高频数据的5个特征——显微镜下的中国经济（2024年第7期） 20240226 变量或在未来数周确认——宏观周观点（2024年2月25日） 20240225 国内股债均表现较强——大类资产配置跟踪（2月19日-2月23日） 20240220 美股涨势可持续吗？——美股研究系列（一） 20240219 M1、卫星数据与假期消费提供的一些宏观线索——宏观周观点（2024年2月18日） 20240219 节后港股多日连涨——大类资产配置跟踪（2月5日-2月16日） 20240218 春节假期国内数据看点 20240217 春节假期海外宏观事件一览 20240214 服务业通胀的压力持续——美国1月CPI点评 20240209 建筑施工增量放缓——卫星视角下的1月基建地产边际变化 20240208 春节错位扰动CPI读数——1月通胀点评 20240207 人员返乡 数据趋缓——显微镜下的中国经济（2024年第6期） 20240206 信贷开门别样红——1月金融数据预测 20240205 市场期待更为持续的积极政策——宏观周观点（2024年2月4日） 20240204 2024美国大选：日程、焦点、选情前瞻 20240204 国内债市明显走强——大类资产配置跟踪（1月29日-2月2日） 20240203 需求侧景气带动部分行业工资增速——2024年1月美国就业数据分析 20240203 开年经济平稳运行——1月宏观经济预测报告 20240203 财政收支结构改善——12月财政数据点评 20240202 上下游部分行业或已进入主动补库——2023年11月美国行业库存数据点评 20240201 降息预期会不会一降再降？——2024年1月美联储议息会议点评 20240131 春节错位影响初现——1月PMI点评 20240131 2024年1月28日“总量的视野”电话会议纪要 20240130 政策环境趋于积极——显微镜下的中国经济（2024年第5期） 20240129 内外部的三点确定性变化——宏观周观点（2024年1月28日） 20240128 部分行业进入主动补库存——2023年12月工业企业利润分析 20240128 原油价格大涨——大类资产配置跟踪（1月22日-1月26日） 20240127 2024年出口可能有哪些变化？ 20240126 消费动能强化软着陆前景——2023年四季度美国GDP数据点评 20240124 量松价稳的政策逻辑——1月降准点评 20240123 制造业高频数据低位震荡——显微镜下的中国经济（2024年第4期） 20240122 抢跑的中美降息预期均被修正——宏观周观点（2024年1月21日） 20240121 国内债市走强——大类资产配置跟踪（1月15日-1月19日） 20240117 年底数据的几个关注点——2023年经济数据点评 20240116 春节错位效应开始显现——显微镜下的中国经济（2024年第3期） 20240115 一些积极信号——宏观周观点（2024年1月14日） 20240114 全球市场风险偏好持续分化——大类资产配置跟踪（1月8日-1月12日） 20240113 2024年出口增速表现可期——2023年12月进出口数据点评 20240113 12月金融数据透露了哪些信号 20240113 温和再通胀初起步——12月通胀点评 20240112 高物价才是关键——美国12月CPI点评 20240111 怎么看美国库存周期边际变化？ 20240110 制造业供需两侧高频指标维持低位——显微镜下的中国经济（2024年第2期） 20240109 建筑施工增量显著提升——卫星视角下的12月基建地产边际变化 20240108 好消息是预期不高——宏观周观点（2024年1月7日） 20240107 全球主要权益市场均表现偏弱——大类资产配置跟踪（1月2日-1月5日） 20240106 市场对于降息预期的抢跑面临调整——2023年12月美国就业数据分析 20240105 12月社融数据预测 20240105 全年经济目标有望顺利达成——宏观经济预测报告（2023年12月） 20240104 制造业供需均走弱——显微镜下的中国经济（2024年第1期） 20240103 以进促稳——2023年中国金融稳定报告解读 20230102 暂时延续弱季节性——宏观周观点（2023年12月31日） 20230101 生产仍好于需求——12月PMI点评 20231231 人民币汇率大幅升值——大类资产配置跟踪（12月25日-12月29日） 20231228 盈利持续改善：中游>上游>下游——2023年11月工业企业利润分析 20231227 如何理解欧元区内部经济失衡？——欧洲经济结构研究系列一 20231226 寒潮结束 生产回升——显微镜下的中国经济（2023年第47期） 20231225 寒潮暂时强化了季节性——宏观周观点（2023年12月24日） 20231225 国内长短端利率均下行 ——大类资产配置跟踪（12月18日-12月22日） 20231224 今年出口发生了哪些变化？ 20231223 2024年日央行会退出YCC和负利率吗？ 20231221 静待增发国债形成支出——11月财政数据点评 20231219 高频指标转弱——显微镜下的中国经济（2023年第46期） 20231219 招商证券总量的视野-电话会议纪要（20231217） 20231218 共识与分歧——宏观周观点（2023年12月17日） 20231217 10年美债下行幅度较大 ——大类资产配置跟踪（12月11日-12月15日） 20231216 全年经济增速大概率略超5％——11月经济数据点评 20231215 11月金融数据怎么看 20231215 中枢或持续下移——美国11月CPI点评 20231214 加息结束后美债的变数——12月FOMC点评 20231213 对中央经济工作会议的五点理解 20231212 水泥产量大幅下降——显微镜下的中国经济（2023年第45期） 20231211 延续“波浪式”复苏格局——宏观周观点（2023年12月10日） 20231211 建筑存量续降，道路明显提升——卫星视角下的11月基建地产边际变化 20231211 黄金价格转跌——大类资产配置跟踪（12月4日-12月8日） 20231210 再通胀仍可期——11月通胀点评 20231209 如何理解“先立后破”？——政治局会议点评 20231209 美债或再度进入观望期——2023年11月美国就业数据分析 20231208 美股60年及其政治周期规律 20231205 钢铁生产形势持续改善——显微镜下的中国经济（2023年第44期） 20231204 仍处被动去库尾声——宏观周观点（2023年12月3日） 20231203 全球市场风险偏好分化 ——大类资产配置跟踪（11月27日-12月1日） 20231201 适应货币信贷新特点——2024年货币流动性展望 20231201 冬藏待春发——11月PMI点评 20231130 重返潜在增速——2024年度国内宏观经济展望 20231128 高频指标表现继续改善——显微镜下的中国经济（2023年第43期） 20231127 生产端强于需求端——宏观周观点（2023年11月26日） 20231126 人民币汇率强势反弹——大类资产配置跟踪（11月20日-11月24日） 20231123 财政收支同步改善——10月财政数据点评 20231122 高频指标止跌反弹——显微镜下的中国经济（2023年第42期） 20231120 经济新平台，突破须努力——宏观周观点（2023年11月19日） 20231119 美债收益率和美元下行幅度较大——大类资产配置跟踪（11月13日-11月17日） 20231118 2023年APEC峰会的主要共识 20231117 复盘：美联储加息结束后的资产表现 20231116 明年经济增速的锚——10月经济数据点评 20231115 如期降温——美国10月CPI点评 20231115 国内经济步入淡季——显微镜下的中国经济（2023年第41期） 20231114 10月金融数据怎么看 20231113 怎么看内外边际变化？——宏观周观点（2023年11月12日） 20231112 被低估的美国消费还能继续超预期吗？——兼谈2024年美国消费前景 20231111 建筑施工小幅回落——卫星视角下的10月基建地产边际变化 20231110 何时再回升？——10月通胀点评 20231109 资产价格分化的原因与收敛的条件 20231108 为何出口增速维持低位？——2023年10月进出口数据点评 20231107 短期数据波动不是当前A股走势的主要矛盾——显微镜下的中国经济（2023年第40期） 20231106 怎么看10月全球制造业PMI同步降温？——宏观周观点（2023年11月5日） 20231105 洞察周期：中美库存周期到什么位置了？ 20231105 全球主要权益市场反弹明显——大类资产配置跟踪（10月30日-11月3日） 20231104 就业数据如期转差——10月美国就业数据分析 20231104 怎么看日本央行微调YCC？——日本央行10月货币政策决议点评 20231031 值得关注的几组高频数据——显微镜下的中国经济（2023年第39期） 20231031 资金面“紧平衡”——10月流动性月报 20231030 积极财政能否进一步提振补库情绪？——宏观周观点（2023年10月29日） 20231029 国内企业海外布局：区域、领域、增速 20231029 国内权益市场表现较好——大类资产配置跟踪（10月23日-10月27日） 20231028 转向主动补库的信号愈加明显——2023年9月工业企业利润分析 20231027 为何Q3数据公布后美股下跌？——2023年三季度美国GDP数据点评 20231027 财政积极性继续提升——9月财政数据点评 20231026 基本面延续改善势头——显微镜下的中国经济（2023年第38期） 20231025 关于增发国债的两点关键变化 20231024 这轮加息不一样之美国财政压力分析 20231023 内外政策基调变化是关键——宏观周观点（2023年10月22日） 20231022 全球主要权益市场均下挫——大类资产配置跟踪（10月16日-10月20日） 20231019 “一带一路”峰会有哪些主要成果？ 20231018 超预期复苏的内生动能在哪？——3季度经济数据点评 20231017 生产迅速回升——显微镜下的中国经济（2023年第37期） 20231016 美国10债收益率高位回落——大类资产配置跟踪（10月9日-10月13日） 20231016 经济仍有恢复空间——宏观周观点（2023年10月15日） 20231015 政府债对社融形成支撑——9月金融数据点评 20231014 关注再通胀的结构特征——9月通胀点评 20231014 出口结构亮点与前景展望——9月进出口数据点评 20231013 建筑施工基本平稳——卫星视角下的9月基建地产边际变化 20231013 通胀无法消除FED政策分歧——美国9月CPI点评 20231012 中国主要出口产业链的竞争力如何？——出口专题（四） 20231011 长假导致生产高频数据有所波动——显微镜下的中国经济（2023年第36期） 20231010 内需改善——宏观周观点（2023年10月8日） 20231008 这个假期的海外市场最像哪个阶段？ 20231007 海外继续压力测试——美国9月就业数据分析 20231006 消费复苏空间测算 20231005 货币财政协同重要性提升——9月流动性月报 20231004 7维度评估美国企业债违约风险 20231003 汽车、机械等五大产业链竞争力如何？——重点出口产业链拆解 20231001 向全年经济目标迈进——9月宏观经济预测报告 20230930 升破荣枯线之后，制造业PMI怎么走？——9月PMI点评 20230927 当月利润增速已大幅转正——2023年8月工业企业利润分析 20230926 国内经济活跃度继续改善——显微镜下的中国经济（2023年第35期） 20230925 积极因素增加——宏观周观点（2023年9月24日） 20230924 内地权益市场表现较好——大类资产配置跟踪（9月18日-9月22日） 20230923 长债利率与政府杠杆率有何联系？——新兴国家篇 20230921 软着陆不是首要目标——9月美联储议息会议点评 20230920 物流数据持续回暖——显微镜下的中国经济（2023年第34期） 20230919 两因素四象限，各类资产的表现与前景 20230918 经济回暖的确定性增强——宏观周观点（2023年9月17日） 20230917 收入放缓，支出偏强——8月财政数据点评 20230917 人民币汇率反弹回升——大类资产配置跟踪（9月11日-9月15日） 20230916 经济回暖，全年目标进度如何？——8月经济数据点评 20230916 经济回暖，全年目标进度如何？——8月经济数据点评 20230915 护航资金面——9月MLF操作点评兼论降准 20230914 耐心等待就业打败通胀——美国8月CPI点评 20230913 政策效果在一线城市二手房挂牌指数已有所呈现——显微镜下的中国经济（2023年第33期） 20230912 8月金融数据点评 20230912 建筑施工继续回暖——卫星视角下的8月基建地产边际变化 20230911 产业政策接力总量政策——宏观周观点（2023年9月10日） 20230911 消费回暖的持续性与投资、出口底部的信号——年内宏观形势研判 20230910 原油价格涨幅明显——大类资产配置跟踪（9月4日-9月8日） 20230910 通胀如期回升，动力结构是关键——8月通胀点评 20230908 当前应关注哪些高频指标——显微镜下的中国经济（2023年第32期） 20230906 长债利率与政府杠杆率有何联系？——发达国家篇 20230905 重回宽松——央行金融报表评析 20230904 蓄势——宏观周观点（2023年9月3日） 20230904 全球主要权益市场普遍上行——大类资产配置跟踪（8月28日- 9月1日） 20230902 我们正站在美联储政策一阶导拐点左侧——2023年8月美国就业数据分析 20230901 积极因素正在积累——8月宏观经济预测报告 20230831 9月制造业PMI有望重上荣枯线——8月PMI点评 20230830 日本央行政策转向：黑天鹅变灰犀牛——海外流动性专题系列（一） 20230829 供需关系的脆弱平衡何时能打破——显微镜下的中国经济（2023年第31期） 20230828 转弯三步走：稳定、盘活、提振——宏观周观点（2023年8月27日） 20230828 利润累计增速降幅继续收窄——2023年7月工业企业利润分析 20230827 黄金价格涨幅较大——大类资产配置跟踪（8月21日- 8月25日） 20230827 认房不用认贷：宏观影响几何？ 20230826 Jackson Hole全球央行会议释放了怎样的信号？ 20230825 中国企业全球竞争力系列（三）——从全球价值链看产业转移和长期出口 20230824 中国企业全球竞争力系列（二）——竞争力和产品依赖度看出口变化 20230823 中国企业全球竞争力系列（一）——下半年哪些商品出口增速有望回升？ 20230822 生产改善 价格走弱——显微镜下的中国经济（2023年第30期） 20230821 转弯进行中——宏观周观点（2023年8月20日） 20230820 价值链重塑下的全球资本开支上升周期——全球价值链重塑系列（一） 20230820 权益市场避险情绪升温 ——大类资产配置跟踪（8月14日- 8月18日） 20230818 基调转松——二季度《货币政策执行报告》解读 20230817 从全球价值链看产业转移和长期出口——出口专题（三） 20230816 价松量紧的不对称降息——8月MLF操作点评 20230816 总量特征、定量估算和结构亮点——7月经济数据点评 20230814 短期扰动需待政策破局——宏观周观点（2023年8月13日） 20230813 各行业库存周期走到哪了？——周期的拐点系列之二 20230813 原油价格继续上行——大类资产配置跟踪（8月7日- 8月11日） 20230812 存贷款同步回落——7月金融数据点评 20230812 建筑施工同增止跌——卫星视角下的7月基建地产边际变化 20230811 核心CPI或将快速下行——美国7月CPI点评 20230810 海外风险多米诺开始了吗？ 20230810 核心通胀的环比开始改善——7月通胀点评 20230809 看透库存周期：底层逻辑、路径预测和资产映射——“周期的拐点”系列之一 20230809 今年的当月出口增速低点已至——2023年7月进出口数据点评 20230808 关注出口集装箱运价指数企稳后的出口形势——显微镜下的中国经济（2023年第28期） 20230808 从竞争力和产品依赖度看出口变化——出口专题（二） 20230807 神秘的货币互换——揭开汇率的“面纱”之三 20230807 慢就是快——宏观周观点（2023年8月6日） 20230806 下半年哪些商品出口增速有望回升？——出口专题（一） 20230806 美债收益率继续上行——大类资产配置跟踪（7月31日- 8月4日） 20230805 海外今年哪些国家国别风险上升? 20230805 失业率才是核心矛盾——2023年7月美国就业数据分析 20230804 韩国产业升级之路：从出口导向到科技文化强国 20230803 美国评级遭下调，影响几何？ 20230802 诸多指标的同比底部出现——7月宏观经济预测报告 20230801 7月政治局会议后可以关注哪些高频指标——显微镜下的中国经济（2023年第27期） 20230801 制造业PMI重回荣枯线的条件——7月PMI点评 20230731 风险偏好与固投增速将同步回升——宏观周观点（2023年7月30日） 20230730 秋天将有什么样的收成——大类资产配置的脉络（2023年3季度） 20230730 港股和A股均明显上行——大类资产配置跟踪（7月24日-7月28日） 20230729 为什么美国经济对FED加息不那么敏感？ 20230729 资本开支上升周期下的美国Q2经济——2023年二季度美国GDP数据点评 20230728 八月逆转——6月央行金融报表评析 20230728 利润增速持续爬升——6月工业企业利润分析 20230727 资产定价逻辑开始变化——7月美联储议息会议点评 20230726 高频数据中的经济内生动力改善证据——显微镜下的中国经济（2023年第26期） 20230725 有哪些信息“超预期”？——政治局会议点评 20230724 市场在等怎样的政策？——宏观周观点（2023年7月23日） 20230723 国内债券市场走强——大类资产配置跟踪（7月17日- 7月21日） 20230721 从美国各行业库存周期看美股——海外库存周期系列（二） 20230720 美国各行业库存周期走到哪了？——海外库存周期系列（一） 20230719 居民收支数据中的消费需求预期差——显微镜下的中国经济（2023年第25期） 20230719 招商证券总量的视野-电话会议纪要（20230716） 20230718 下半年还需努力——2季度经济数据点评 20230717 哪些结构存在内外共振机会？——宏观周观点（2023年7月16日） 20230717 人民币对美元汇率大幅回升——大类资产配置跟踪（7月10日-7月14日） 20230716 跌破100后，美元怎么走？ 20230715 出口增速底部将现——2023年6月进出口数据点评 20230715 央行新闻发布会的三个看点 20230714 打开预期管理工具箱——揭开汇率的“面纱”之二 20230713 下半年核心向下，非核心反弹——美国6月CPI点评 20230713 上周二手房供需失衡局面加剧——显微镜下的中国经济（2023年第24期） 20230712 社融增速或开启低斜率回升——6月金融数据点评 20230711 通胀触底意味着什么——6月通胀点评 20230710 为何商品最为敏感？——宏观周观点（2023年7月9日） 20230709 再议美国结构性变化：就业、经济错位、生活习惯 20230709 全球主要权益市场下行——大类资产配置跟踪（7月3日-7月7日） 20230708 趋于平衡为就业转弱埋下伏笔——6月美国就业数据分析 20230706 日本“失去的30年”股债汇全复盘 20230705 日本“失去的20年”经济有何亮点？ 20230704 国内供需正在确立新的平衡点——显微镜下的中国经济（2023年第23期） 20230703 Q3经济大概率环比改善——宏观周观点（2023年7月2日） 20230703 国内债市情绪由谨慎转暖——大类资产配置跟踪（6月26日-6月30日） 20230702 为什么我们对人民币汇率并不悲观？ 20230701 暖风轻拂——6月宏观经济预测报告 20230630 此消彼长——6月PMI点评 20230629 日本为何长期通缩？ 20230628 利润慢爬坡——5月工业企业利润分析 20230627 降息后的回撤——5月央行金融报表评析 20230626 什么因素将打破暂时的平衡？——宏观周观点（2023年6月25日） 20230626 全球主要权益市场均下挫——大类资产配置跟踪（6月19日-6月23日） 20230625 端午假期海外有哪些值得关注？ 20230624 复盘“失去的30年”：日本经济的特征与挑战 20230623 每日一图：6月合集 20230622 每日一图：5月合集 20230621 超常规但未超预期的10BP——2023年6月LPR报价点评 20230620 国内环比快速下滑的阶段可能已结束——显微镜下的中国经济（2023年第22期） 20230619 当性价比足够高——宏观周观点（2023年6月18日） 20230619 债市演绎利多出尽行情——大类资产配置跟踪（6月12日-6月16日） 20230618 曙光已现——大类资产配置的脉络（2023年6月） 20230617 价格高频指标出现止跌回稳迹象——显微镜下的中国经济（2023年第21期） 20230616 美国CPI加速放缓，一如预期——美国5月CPI点评 20230616 宏观逻辑进入关键阶段——5月经济数据点评 20230615 实际利率转正后的以进为退——6月美联储议息会议点评 20230614 “弱社融”打破货币政策空白期——5月金融数据点评 20230613 等待的价值——6月MLF操作前瞻 20230612 当差数据不再冲击市场——宏观周观点（2023年6月11日） 20230611 债市走强，权益微幅收涨——大类资产配置跟踪（6月5日-6月9日） 20230611 假若出口回升与FED降息同时在H2发生 20230610 卫星视角下的5月基建地产边际变化 20230609 通胀环比意义上升——5月通胀点评 20230608 出口如期换挡后走向何方？——2023年5月进出口数据点评 20230607 下半年经济的另一种情景——显微镜下的中国经济（2023年第20期） 20230605 积极因素开始浮出水面——宏观周观点（2023年6月4日） 20230604 原油、库存周期与美元的微妙状态 20230604 市场风险偏好有所回升——大类资产配置跟踪（5月29日-6月2日） 20230603 财政政策的空间 20230603 非农是否是强弩之末？——5月美国就业数据分析 20230602 谋定后动——2023年中期货币流动性展望 20230601 等待破晓——2023年中期国内宏观经济展望 20230601 数据滑向目标下线——5月PMI点评 20230531 价格水平不断下跌的影响——显微镜下的中国经济（2023年第19期） 20230530 美国债务上限风险解除了吗？ 20230529 政策重心或将切换——宏观周观点（2023年5月28日） 20230528 A股、港股下挫幅度较大——大类资产配置跟踪（5月22日-5月26日） 20230527 中游装备制造业利润增速明显回升——2023年4月工业企业利润分析 20230525 今年工业企业利润增速能否转正？ 20230524 生产形势继续走弱——显微镜下的中国经济（2023年第18期） 20230523 负债成本是LPR下调阻碍——5月LPR报价点评 20230522 还会更差吗？——宏观周观点（2023年5月21日） 20230521 美元反弹，黄金大跌——大类资产配置跟踪（5月15日-5月19日） 20230520 中亚峰会的五方面主要成果——中亚峰会点评 20230519 人民币是否存在持续贬值压力？ 20230519 财政收支进度节奏加快——2023年4月财政数据点评 20230518 出口数据真的有水分吗？ 20230517 投资需求可能还在下滑——显微镜下的中国经济（2023年第17期） 20230517 复苏之路走向何方——4月经济数据点评 20230515 “弱”和“复苏”哪个更重要？——宏观周观点（2023年5月14日） 20230514 全球主要权益市场均表现不佳——大类资产配置跟踪（5月8日-5月12日） 20230513 是时候再聊聊库存周期了 20230512 卫星视角下的4月基建地产边际变化 20230512 居民存贷双收缩的背后——4月金融数据点评 20230511 三重周期压制，通胀何时企稳——4月通胀点评 20230511 美国通胀迎来关键分项拐点——美国4月CPI点评 20230510 出口增速要换挡吗？——4月进出口数据点评 20230509 两院分裂如何影响美国债务上限？ 20230508 天量信贷去哪儿了 20230507 夯实经济底——宏观周观点（2023年5月7日） 20230506 就业韧性将引发FED政策预期波动——2023年4月美国就业数据分析 20230505 “逆周期”与“跨周期”切换的锚是什么？——“就业—通胀”政策框架 20230504 距离降息还有多远？——美联储5月FOMC点评 20230503 服务业的强劲修复不会昙花一现——显微镜下的中国经济（2023年第16期） 20230502 日央行会不会是下一只黑天鹅？ 20230501 债市明显走强——大类资产配置跟踪（4月24日-4月28日） 20230430 三个逻辑进一步强化——4月PMI点评 20230429 冷热不均——宏观经济预测报告（2023年4月） 20230428 美联储加息：结束的开始——美国一季度GDP点评 20230428 提质，稳量，防风险——政治局会议的三个要点 20230427 现实与预期的分化如何收敛——大类资产配置的脉络 20230427 工业企业利润开始爬坡——3月工业企业利润分析 20230426 美国商业地产风险三问 20230425 4月政治局会议的看点——显微镜下的中国经济（2023年第15期） 20230424 怎么看经济运行逻辑与政策思路的变化？——宏观周观点（2023年4月23日） 20230424 避险情绪驱使权益市场回调——大类资产配置跟踪（4月17日-4月21日） 20230423 为什么人民币汇率“不动”了？ 20230421 一季度金融数据发布会的几个亮点 20230420 沿着三条线索——复苏换挡期的经济亮点 20230419 前置发力，稳收增支——2023年3月财政数据点评 20230419 服务消费与出口可能是2 季度经济成色的决定性因素——显微镜下的中国经济（2023年第14期） 20230418 弱预期下的强现实——1季度经济数据点评 20230417 两指标确认经济的“位置”——宏观周观点（2023年4月16日） 20230416 降息博弈进行时——2023Q1货币政策例会点评 20230416 债市对经济基本面反应钝化——大类资产配置跟踪（4月10日-4月14日） 20230414 必然多于偶然——2023年2023年3月进出口数据点评 20230413 哪些资产尚未Price-in美国通胀加速回落前景？——3月美国CPI点评 20230412 起点还是终点？——3月金融数据点评 20230412 复苏与“通缩”为何共存——3月通胀点评 20230411 稳就业关键期 政策环境将继续优化——显微镜下的中国经济（2023年第13期） 20230410 预期正在修复；人民币积蓄升值动能——宏观周观点（2023年4月9日） 20230410 国内权益市场延续上涨态势——大类资产配置跟踪（4月3日-4月7日） 20230409 卫星视角下的3月基建地产边际变化 20230408 美国就业供需缺口加速修复——3月美国就业数据分析 20230407 各行业海外布局的选择和表现有何差异？ 20230406 站在人民币国际化的起点——兼谈宏观与大类资产研究范式的变化 20230405 FED面临两难？可能问题并不复杂 20230404 供给改善 需求换挡——显微镜下的中国经济（2023年第12期） 20230404 2023年4月2日“总量的视野”电话会议纪要 20230403 预期渐明——宏观周观点（2023年4月2日） 20230402 数据方差收敛；社融持续改善——3月宏观经济预测报告 20230401 复苏即将进入换挡期——3月PMI点评 20230331 小荷才露尖尖角，预期开始起变化 20230330 央行结构性工具如何助力消费？ 20230329 需求继续回暖仍需政策支持——显微镜下的中国经济（2023年第11期） 20230328 工业企业利润增速触底——2023年1-2月工业企业利润分析 20230327 阶段性预期底部——宏观周观点（2023年3月26日） 20230326 从财政四本账看2023年财政发力重点 20230326 国内权益市场表现好于债市——大类资产配置跟踪（3月20日-3月24日） 20230325 基础设施REITs政策落地释放的积极信号 20230324 蓄势待发——大类资产配置的脉络 20230323 “预期陷阱”与“临门一脚”——3月FOMC点评 20230322 经济环比修复速度向均值回归——显微镜下的中国经济（2023年第10期） 20230321 怎么理解海外风险传导的逻辑与影响？ 20230320 “盲人摸象”阶段即将告一段落——宏观周观点（2023年3月19日） 20230319 原油大跌，黄金大涨——大类资产配置跟踪（3月13日-3月17日） 20230318 收入降速，前置财政将持续发力——2023年1-2月财政数据点评 20230318 怎么看超预期的降准？ 20230317 复盘：美联储加息结束后的资产表现 20230316 开年经济复苏的成色和亮点——1-2月经济数据点评 20230316 超额续作下，降准概率降低——3月MLF操作点评 20230315 FED政策转向前的代价——硅谷银行事件跟踪 20230315 通胀或逐渐成为次要矛盾——2月美国CPI点评 20230314 总理答记者问的要点总结和学习体会 20230314 投资需求继续扩张——显微镜下的中国经济（2023年第9期） 20230313 债强股弱——大类资产配置跟踪（3月6日-3月10日） 20230313 警惕海外负面因素的传导——宏观周观点（2023年3月12日） 20230312 就业未传递更坏消息——2月美国就业数据分析 20230311 信贷“大小月”规律终被打破——2月金融数据点评 20230311 怎么看海外流动性风险？先“危”后“机”——硅谷银行事件点评 20230319 怎样理解CPI大幅低于预期——2月通胀点评 20230309 美国劳动力市场指标全梳理 20230308 出口好于预期，进口恢复仍需等待——1-2月进出口数据点评 20230307 无需对出口过度悲观 20230307 如何理解5%的GDP目标增速——显微镜下的中国经济（2023年第8期） 20230306 预期波动后，需关注复苏结构——宏观周观点（2023年3月5日） 20230305 从有限信息中能看到什么——政府工作报告点评 20230305 权益市场表现强劲——大类资产配置跟踪（2月27日-3月3日） 20230304 美国通胀将如何演绎？从货币和通胀的关系谈起 20230303 国别信用风险评价指标体系 20230302 PMI提供的三个事实和三个猜想——2月PMI点评 20230301 社融回升，持续关注生产端修复——2月宏观经济预测报告 20230301 全球疫后修复红利还剩多少？境内服务消费篇 法律声明 特别提示 本公众号不是招商证券股份有限公司（下称＂招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。 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