专题报告 | 详解套息交易:成因、机制、与逆转影响
(以下内容从中信期货《专题报告 | 详解套息交易:成因、机制、与逆转影响》研报附件原文摘录)
要提示: 本报告非期货交易咨询业务项下服务,其中的观点和信息仅作参考之用,不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户;市场有风险,投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容,旨在对期货市场及其相关性进行比较论证,列举解释期货品种相关特性及潜在风险,不涉及对其行业或上市公司的相关推荐,不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见,不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下,任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为,中信期货不承担任何责任。 本文由“壹伴 报告摘要 什么是套息交易?套息交易(carry trade),即融入低息货币、将低息货币换为高息货币,并投资高息货币货币资产。其中的carry即事前(ex ante)息差。但事后(ex post)的套息回报并不确定。如果无抛补利率平价成立(Uncovered Interest Rate Parity, UIRP),则现货和期货市场的套息交易预期回报都应为0。但实际上,套息回报的统计均值显著不为0。 套息交易有何特征?其一是投资回报均值显著为正,分布明显左偏;其二是回报分布左偏程度和息差成正比;其三是套息交易的负回报具有明显的时序自相关;其四是传统的资产定价模型对一般的套息回报的解释力度不强;其五是传统资产定价模型对美元中性套息回报的解释力度明显抬升;其六是与风险厌恶/美元融资压力的相关指标同步于套息交易的逆转;其七是加入风险厌恶指标后,息差对套息交易的预测能力会明显下降,也即UIRP的解释力度抬升;其八是结合上述四、五、六、七点,套息交易的的脆弱点很大程度来自vix抬升后,VaR约束减少资金供给,全球宏观流动性收紧带来套息交易去杠杆。 人民币如何进行套息交易?以疫情前融美元买入人民币资产为例,大陆出口商向香港进口商出口货物,香港进口商从香港银行以低利率融入美元支付货款,大陆出口商拿到货款后换成人民币,进而买入境内人民币理财产品获取高息收益。理财产品到期后,大陆出口商从香港进口商重新进口前述货物,进口金额等于前期出口金额 + 期间美元利息,香港进口商拿到货款后归还银行信贷。由此,大陆出口商完成了贸易渠道下的套息交易。对于目前融人民币买入美元资产的套息交易,不过是前述交易的镜面。 套息交易逆转影响几何?较逆转前USDJPY高点50个交易日后,标普500指数回报中位数为2.2%,上涨的概率为71%;10Yr美债收益率变化幅度中位数为-14bps,上行概率为41%;10s2s曲线变动中位数为-17bps,走平概率为71%。上述资产表现和套息交易逆转的应有表现相悖,因此日元套息交易逆转的实质影响有限。 风险因子:1)经验规律失效;2)测算假设有误。 点击阅读完整版报告 — END — 来源:中信期货研究所 中信期货研究所 更多市场信息、最新市场动态 免责声明 除非另有说明,中信期货有限公司(以下简称“中信期货)拥有本报告的版权和/或其他相关知识产权。未经中信期货有限公司事先书面许可,任何单位或个人不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、修改、翻译此报告的全部或部分材料、内容。除非另有说明,本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为中信期货所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记。未经中信期货或商标所有权人的书面许可,任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。 如果在任何国家或地区管辖范围内,本报告内容或其适用与任何政府机构、监管机构、自律组织或者清算机构的法律、规则或规定内容相抵触,或者中信期货未被授权在当地提供这种信息或服务,那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组织,任何个人或组织也不得在当地查看或使用本报告。本报告所载的内容并非适用于所有国家或地区或者适用于所有人。 此报告所载的全部内容仅作参考之用。此报告的内容不构成对任何人的投资建议,且中信期货不会因接收人收到此报告而视其为客户。 尽管本报告中所包含的信息是我们于发布之时从我们认为可靠的渠道获得,但中信期货对于本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性以及完整性不作任何明确或隐含的保证。因此任何人不得对本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性及完整性产生任何依赖,且中信期货不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任。本报告不应取代个人的独立判断。本报告仅反映编写人的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表中信期货或任何其附属或联营公司的立场。 此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下。我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾问。此报告不构成任何投资、法律、会计或税务建议,且不担保任何投资及策略适合阁下。此报告并不构成中信期货给予阁下的任何私人咨询建议。 中信期货有限公司 深圳总部 地址:深圳市福田区中心三路 8 号卓越时代广场(二期)北座 13 层 1301-1305、14 层 邮编:518048 电话:400-990-8826 长按二维码关注我们
要提示: 本报告非期货交易咨询业务项下服务,其中的观点和信息仅作参考之用,不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户;市场有风险,投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容,旨在对期货市场及其相关性进行比较论证,列举解释期货品种相关特性及潜在风险,不涉及对其行业或上市公司的相关推荐,不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见,不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下,任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为,中信期货不承担任何责任。 本文由“壹伴 报告摘要 什么是套息交易?套息交易(carry trade),即融入低息货币、将低息货币换为高息货币,并投资高息货币货币资产。其中的carry即事前(ex ante)息差。但事后(ex post)的套息回报并不确定。如果无抛补利率平价成立(Uncovered Interest Rate Parity, UIRP),则现货和期货市场的套息交易预期回报都应为0。但实际上,套息回报的统计均值显著不为0。 套息交易有何特征?其一是投资回报均值显著为正,分布明显左偏;其二是回报分布左偏程度和息差成正比;其三是套息交易的负回报具有明显的时序自相关;其四是传统的资产定价模型对一般的套息回报的解释力度不强;其五是传统资产定价模型对美元中性套息回报的解释力度明显抬升;其六是与风险厌恶/美元融资压力的相关指标同步于套息交易的逆转;其七是加入风险厌恶指标后,息差对套息交易的预测能力会明显下降,也即UIRP的解释力度抬升;其八是结合上述四、五、六、七点,套息交易的的脆弱点很大程度来自vix抬升后,VaR约束减少资金供给,全球宏观流动性收紧带来套息交易去杠杆。 人民币如何进行套息交易?以疫情前融美元买入人民币资产为例,大陆出口商向香港进口商出口货物,香港进口商从香港银行以低利率融入美元支付货款,大陆出口商拿到货款后换成人民币,进而买入境内人民币理财产品获取高息收益。理财产品到期后,大陆出口商从香港进口商重新进口前述货物,进口金额等于前期出口金额 + 期间美元利息,香港进口商拿到货款后归还银行信贷。由此,大陆出口商完成了贸易渠道下的套息交易。对于目前融人民币买入美元资产的套息交易,不过是前述交易的镜面。 套息交易逆转影响几何?较逆转前USDJPY高点50个交易日后,标普500指数回报中位数为2.2%,上涨的概率为71%;10Yr美债收益率变化幅度中位数为-14bps,上行概率为41%;10s2s曲线变动中位数为-17bps,走平概率为71%。上述资产表现和套息交易逆转的应有表现相悖,因此日元套息交易逆转的实质影响有限。 风险因子:1)经验规律失效;2)测算假设有误。 点击阅读完整版报告 — END — 来源:中信期货研究所 中信期货研究所 更多市场信息、最新市场动态 免责声明 除非另有说明,中信期货有限公司(以下简称“中信期货)拥有本报告的版权和/或其他相关知识产权。未经中信期货有限公司事先书面许可,任何单位或个人不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、修改、翻译此报告的全部或部分材料、内容。除非另有说明,本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为中信期货所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记。未经中信期货或商标所有权人的书面许可,任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。 如果在任何国家或地区管辖范围内,本报告内容或其适用与任何政府机构、监管机构、自律组织或者清算机构的法律、规则或规定内容相抵触,或者中信期货未被授权在当地提供这种信息或服务,那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组织,任何个人或组织也不得在当地查看或使用本报告。本报告所载的内容并非适用于所有国家或地区或者适用于所有人。 此报告所载的全部内容仅作参考之用。此报告的内容不构成对任何人的投资建议,且中信期货不会因接收人收到此报告而视其为客户。 尽管本报告中所包含的信息是我们于发布之时从我们认为可靠的渠道获得,但中信期货对于本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性以及完整性不作任何明确或隐含的保证。因此任何人不得对本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性及完整性产生任何依赖,且中信期货不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任。本报告不应取代个人的独立判断。本报告仅反映编写人的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表中信期货或任何其附属或联营公司的立场。 此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下。我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾问。此报告不构成任何投资、法律、会计或税务建议,且不担保任何投资及策略适合阁下。此报告并不构成中信期货给予阁下的任何私人咨询建议。 中信期货有限公司 深圳总部 地址:深圳市福田区中心三路 8 号卓越时代广场(二期)北座 13 层 1301-1305、14 层 邮编:518048 电话:400-990-8826 长按二维码关注我们
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