【晨会纪要】(2024.08.05)

（以下内容从宝城期货《【晨会纪要】(2024.08.05)》研报附件原文摘录）
　　投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778号 今日重点推荐 说明：有夜盘的品种以夜盘收盘价为起始价格，无夜盘的品种以昨日收盘价为起始价格，当日日盘收盘价为终点价格，计算涨跌幅度；跌幅大于1%为下跌，跌幅0~1%为震荡偏弱，涨幅0~1%为震荡偏强，涨幅大于1%为上涨；震荡偏强/偏弱只针对日内观点，短期和中期不做区分。 1.铜-CU 日内观点：震荡偏强 中期观点：震荡 参考观点：跌势放缓 核心逻辑：今年7月在期价大幅下挫后，整体产业支撑开始显现，这从上述所说的库存去化和月差走强中可以印证，但目前电解铜月产以及库存仍在高位，对期价形成压力。宏观层面，降息预期的交易已较为充分，而海外在7月经济数据公布后有交易经济衰退的趋势，这很大程度上将抑制铜价。当前期价已回落至3月下旬起涨点附近，有一定技术支撑，但期价的上行动力不足，预计8月铜价将维持震荡态势。目前国内库存处于高位持续去化阶段，相应月差处于往年同期低位，有走强趋势。上半年期价持续上涨导致下游补库意愿低，期价持续下跌后下游或持续补库，电解铜库存或面临持续去化，月差有望持续走强。风险点在于目前国内产量仍维持高位，或影响电解铜去化速度。根据SMM调研，8月有检修计划的冶炼厂进一步减少，且有三家新冶炼厂开始投产，预计8月产量会继续走高。9月，宏观层面美国可能迎来期盼已久的首次降息，这或将给予商品一定提振；产业层面随着下游需求上升，库存或去化至较低位置，产业的支撑会不断上升。宏观和产业的好转或将使期价偏强运行。 2.铁矿石-I 日内观点：震荡偏强 中期观点：震荡 观点参考：关注MA5一线支撑 核心逻辑：海外宏观氛围趋弱，黑色金属情绪有所承压，铁矿石期价上周五夜盘转弱下行，而铁矿石自身供需格局并未改善，亏损加剧倒逼钢厂持续减产，上周样本钢厂日均铁水产量和进口矿日耗双双下降，且降幅扩大，矿石需求开始走弱，且目前钢厂大面积亏损，钢厂减产预期增强，矿石需求仍将下行，继而抑制矿价。与此同时，国内港口铁矿石到货持续回落，而矿商发运则是低位回升，按船期推算国内港口到货量短期维持低位，相应的国内矿山生产受限，短期矿石供应迎来收缩。目前来看，铁矿石供需格局延续疲弱，供应短期收缩，但需求同样下行，高库存局面下铁矿石基本面并未好转，弱现实格局下矿价继续承压运行，相对利好则是铁矿石估值处于相对低位，下行空间受限，多空因素博弈下矿价走势延续低位震荡运行，重点关注成材价格表现，若钢价企稳则低估值矿价上行弹性更大。 3.焦煤-JM 日内观点：震荡偏弱 中期观点：震荡 参考观点：偏弱 核心逻辑：随着焦炭提降落地，焦煤现货市场氛围同样转弱，7月下旬以来国内焦煤线上竞拍的流拍比例有所提升，焦煤现货价格承压趋弱。截至最新，临汾市安泽县低硫主焦煤报价1850元/吨，周环比下跌70元/吨；甘其毛都口岸蒙5原煤报价1295元/吨，周环比下跌25元/吨；迁安沙河驿蒙5精煤报价1810元/吨，周环比上涨20元/吨，折合期货仓单成本约1590元/吨。从基本面来看，焦煤维持供强需弱格局，基本面整体偏空。一方面，7月下旬山西煤矿陆续增产，同时蒙煤通关车数在那达慕大会后迅速恢复，焦煤供应重回高位。另一方面，钢厂亏损引发减产，铁水产量走低拖累焦炭需求，本周焦炭供应也有小幅走弱。具体数据来看，截至8月2日，全国523家炼焦煤矿精煤日产77.1万吨，周环比减少1.1万吨，不过仍处在年内较高水平；全样本焦化厂焦炭日均产量115.07万吨，周环比减少0.19万吨。总的来说，焦煤基本面疲弱，下游负反馈压制价格弱势运行，若政策端无新增利好，预计短期内焦煤仍将偏弱震荡运行。 4.棕榈油-P 日内观点：震荡偏弱 中期观点：震荡 参考观点：维持弱势 核心逻辑：本周棕榈油期价震荡偏强。目前东南亚棕榈油仍在增产，一方面市场密切关注马来西亚棕榈油出口能否持续保持强劲，船货检验机构的调查显示，7月份马来西亚棕榈油出口增长22.8%至30.91%，依然保持强劲的增长势头；另一方面，印尼可能调整DMO比例的政策对市场情绪带来明显扰动影响，印尼贸易部一位高级官员周四表示，印尼修订棕榈油国内市场义务规则的计划不会影响DMO出口比例，目前仍为1:4。如果印尼棕榈油出口调整，也将会间接影响马来西亚棕榈油的出口需求。需求端来看，印度经销商估计，7月棕榈油进口量环比大增39%至109万吨，为2023年8月以来的最高水平。因价格回调以及预期可能会上调进口关税，促使加工企业增加采购。随着近期国际棕榈油期价的走强，国内进口棕榈油成本攀升至3个月来的高位，进口利润倒挂将制约进口棕榈油的总量规模。随着前期买船到港，棕榈油终端需求维持清淡，库存也存在低位回升预期，低库存对棕榈油价格的支撑明显减弱。在豆棕价差持续走缩之后，豆油的性价比优势得到凸显，后期豆油对棕榈油的替代需求逐渐显现，也将挤占棕榈油的需求。短期市场情绪释放之后，盘面缺乏持续驱动，棕榈油期价继续跟随国际油脂市场的脚步，同时在国内库存面临修复和需求可能被豆油等其他替代油脂挤占的背景下，棕榈油期价维持弱势。 品种晨会纪要 时间周期说明：短期为一周以内、中期为两周至一月 品种 短期 中期 日内 观点参考 核心逻辑概要 <点击目录链接，直达品种观点解析> 重点品种 铜2409 上涨 震荡 震荡偏强 跌势放缓 减仓预期迟迟未兑现，期价下挫后产业持续跟进 铁矿2501 震荡 震荡 震荡偏强 关注MA5一线支撑 供需格局未好转，矿价低位震荡 焦煤2409 震荡 震荡 震荡偏弱 偏弱 需求担忧扰动，焦煤低位运行 棕榈2409 震荡 弱势 震荡偏弱 维持弱势 马棕产量和出口，印尼出口，主产国关税政策，国内到港、库存，替代需求 IH2408 震荡 震荡 震荡偏强 区间震荡 政策托底预期以及低估值水平 镍2409 上涨 震荡 上涨 跌势放缓 期价处于估值低位，关注技术性反弹 黄金2410 下跌 震荡 震荡偏弱 观望 降息预期上调空间有限，前高压力下，金价冲高回落 螺纹2410 震荡 震荡 震荡偏强 关注MA5一线支撑 预期现实博弈，钢价震荡企稳 焦炭2409 震荡 震荡 震荡偏弱 偏弱 铁水见顶回落，焦炭偏弱震荡 动力煤现货 震荡 下游谨慎采购，煤价低位震荡 沪胶2409 震荡 震荡 震荡偏弱 震荡偏弱思路 宏观因子转弱，沪胶震荡偏弱 合成胶 2410 震荡 震荡 震荡偏弱 震荡偏弱思路 宏观因子转弱，合成胶震荡偏弱 甲醇2409 震荡 震荡 震荡偏弱 震荡偏弱思路 宏观因子转弱，甲醇震荡偏弱 原油2409 震荡偏弱 震荡 震荡偏弱 震荡偏弱思路 非农数据惨淡，原油重返弱势 豆粕2409 震荡 弱势 震荡偏弱 维持弱势 美豆产区天气扰动，南美出口，美豆压榨，进口到港节奏，油厂开工节奏，备货需求 豆油2409 震荡 弱势 震荡偏弱 维持弱势 美豆油库存，生柴需求，国内油厂库存，渠道备货需求，天气影响 主要品种价格行情驱动逻辑—金融期货股指板块 IF、IH、IC、IM 日内观点：震荡偏强 中期观点：震荡 参考观点：区间震荡 核心逻辑：上周五股指均震荡回调；沪深两市成交金额7224亿元，较上日缩量599亿元。近两交易日的股市成交金额连续缩量，再度回到7000亿元左右，说明市场情绪再度回归谨慎，反弹的持续性有所不足。因为能否持续反弹，需要看增量资金是否持续流入或者宏观政策能否产生良好效果，而这些都需要等待一段时间来验证。近期出台的以旧换新、设备更新、促进服务消费等政策着力于提振经济需求，有较强的托底预期，不过政策力度并未超预期。目前国内宏观需求仍偏弱，特别是居民部门收入增速放缓，抑制了居民的大额支出意愿，进而限制了企业的提价和扩产，短期内来看企业业绩修复偏缓慢。另外，净流入股市的增量资金仍较为有限，存量资金博弈下股市呈现出成交低迷、热点切换频繁、反弹持续性弱等特征，短期内缺乏决定性的增量资金流入。总的来看，股指上行受到盈利修复预期偏弱以及增量资金偏少的抑制，下行则受到政策托底预期以及低估值水平的支撑，预计短期内股指以区间震荡为主。 主要品种价格行情驱动逻辑—商品期货有色板块 镍（NI） 日内观点：上涨 中期观点：震荡 参考观点：跌势放缓 核心逻辑：7月下旬镍主力期价持续下挫，跌破13万关口。长线纯镍过剩的背景下基本面支撑不强，所以宏观氛围冷却的情况下镍在有色板块回落中跌幅较大。在下跌的过程中持仓量有所上升，这一定程度上说明了资金将其视为空配品种。但经过上周四的大跌后，镍主力期价已接近一季度低点，从技术角度来看，期价在一季度低点附近有较强的支撑，短期或有技术性反弹。镍价在长期角度，经过2023年的大幅下跌后，镍价相对估值偏低，又在底部震荡近大半年，具备底部超跌反弹的潜力，但缺乏基本面驱动。基本面上，镍产业过剩格局延续，过剩结构转变为一级镍过剩加剧同时二级镍过剩收窄，需求表现偏弱。短期来看，印尼镍矿审批偏慢，镍矿价格依旧坚挺，但下游承接意愿不强，国内镍矿呈现累库；精炼镍库存变化不大；镍铁价格有所上涨，但下游不锈钢需求并不乐观，镍铁上涨趋势有待跟踪；硫酸镍价格持稳，需求表现中性。短期基本面我们认为表现中性，上游矿端偏强，下游需求偏弱，期价或将跟随宏观及有色板块整体运行。短期有色板块受上周五依旧换新政策刺激，叠加中央政治工作局会议，整体呈现触底企稳回升态势，这一定程度上可能使前期在镍里的空头平仓出场，进而利好镍价。 黄金（AU） 日内观点：震荡偏弱 中期观点：震荡 参考观点：观望 核心逻辑：上周五美国非农就业数据不及市场预期，市场降息预期小幅升温，开始押注9月降息50个基点，美元指数跳水，但金价冲高后也呈现跳水，有利好兑现之势。中长线角度看，在美联储降息周期临近的大背景下，全球地缘政治频发以及各国去美元化，这些因素都将持续推升金价，保持多头思路。若特朗普成功竞选总统，或将阻止地缘政治进一步加剧，转而大力发展经济，这可能会压制金价长线上行趋势。 主要品种价格行情驱动逻辑—商品期货黑色板块 螺纹钢（RB） 日内观点：震荡偏强 中期观点：震荡 参考观点：关注MA5一线支撑 核心逻辑：周末建筑钢材价格弱稳运行，淡季成交表现一般，相应的螺纹钢供需双弱格局未变，库存持续去化，亏损加剧倒逼建筑钢厂停产检修，螺纹钢周产量大幅下降，周环比减18.94万吨，供应持续收缩并维持年内低位，低供应格局给予钢价支撑。不过，螺纹钢需求表现依然疲弱，周度表需环比降11.40万吨，高频每日成交延续低迷，双双位于近年来同期最低，淡季需求特征明显，且目前建筑工地项目资金到位情况未见好转，预计疲弱需求仍将维持，继而抑制钢价走势。目前来看，疲弱需求局面下供应收缩并未带来螺纹基本面改善，且新旧国标更替带来现货压力也未消退，弱现实格局下钢价继续承压运行，相对利好还是国内政策利好预期，预期现实博弈下螺纹钢价格转为低位震荡运行态势，关注钢厂减产持续情况。 焦炭（J） 日内观点：震荡偏弱 中期观点：震荡 参考观点：偏弱 核心逻辑：由于钢材价格持续走弱，钢厂亏损进一步加重，根据钢联统计，本周全国247家钢厂盈利率仅剩6.5%，周环比降8.7个百分点。在此背景下，钢厂压低焦炭价格的意愿强烈，周内焦炭降价50~55元/吨落地，日照港准一级湿熄焦出库价1830元/吨，折合仓单成本约2000元/吨，且后续仍有提降预期。从基本面来看，焦炭供需求见顶回落，库存低位企稳，但在产业链负反馈的悲观情绪下，低库存难以对焦炭价格形成有效支撑。最新数据显示，截至8月2日当周，全样本焦化厂焦炭日均产量115.07万吨，周环比下降0.19万吨；全国247家钢厂铁水日均产量236.2万吨，周环比大幅下降3.4万吨，负反馈预期开始兑现，焦炭需求端压力逐渐释放。综上，焦炭维持强预期和弱现实博弈格局，随着政策利好逐渐释放，宏观预期转淡，短期内下游负反馈拖累焦炭期货弱势运行，若政策端无新增利好，后市焦炭预计仍将偏弱震荡。 动力煤（ZC） 日内观点： 中期观点： 参考观点：震荡 核心逻辑：本周，动力煤价格止跌回升。截至8月1日，CCI5500K报价855元/吨，周环比下跌1元/吨。供应端，主产地安监环保检查仍在持续，最新一期山西省煤矿开工率70.1%，环比-0.6%，山西地区生产较为平稳，供应整体变化不大。陕西方面，开工率报92.8%，环比+0.3%，陕西环保检查影响仍在，开工率变化不大，需求整体依旧低迷。内蒙古煤矿开工率报86.7%，环比-2.5%，矿上价格承压，前期相对坚挺的低卡高硫煤种也走出回落趋势，矿上供需双弱特征明显。进口方面，印尼煤目前仍维持较好的进口优势，国内终端招标陆续有释放，发运整体正常，但东加马哈卡姆河近期水位维持低位，对船舶作业有一定影响；澳洲煤采购也较为稳定，目前仍有一定的发运利润。华南顶库情况近期有所缓解，但当前进口采购并未有效恢复。国际市场方面，印度季风影响衰退后，低卡询价有所增多，后续国际市场需求或有反弹，外矿存在挺价意愿，价格或继续僵持。需求端，本周电厂日耗有明显恢复，终端逐步去库，但绝对库存水平依旧偏高，暂无补库压力。三峡出库本周继续维持在同比两倍左右的水平，三峡电站基本已经处在满发状态，水电出力继续偏好，火电调峰压力不大。当前夏季日耗仍处在高峰阶段，后期日耗仍有攀升空间，但考虑到新能源出力持续性较好，日耗高度仍会受到压制。非电方面，最新一期国内水泥开工率44.7%（环比-1.79%），开工率略有好转，但仍处在同比偏低水平；甲醇开工率70.46%（环比+6.26%），甲醇开工率快速回升，前期检修装置陆续回归，但下游维持刚需采购，短期非电对煤价支撑或有增强，但低利润环境下持续性待考。库存方面，截至8月2日，环渤海9港煤炭总库存2497.5万吨，周环比-40.2万吨，港口船舶拉运有所回升，但仍以长协拉运为主，大秦线、呼铁局发运维持在低位，去库为主，市场采购依旧没有明显放量，价格短期涨跌均有限。总体来看产地供应有一定收缩，但需求也没有明显放量，全社会库存水平仍在偏高区域，预计短期价格或震荡偏弱运行。 主要品种价格行情驱动逻辑—商品期货能源化工板块 沪胶（RU） 日内观点：震荡偏弱 中期观点：震荡 观点参考：震荡偏弱思路 核心逻辑：7月底美联储议息会议宣布继续将联邦基金利率目标区间维持在5.25%-5.50%的水平不变，不过会上美联储主席鲍威尔表示降息最早可能在下次会议，即今年9月的议息会议上，认为美国经济正接近适合降息的水平。受此影响，市场对美联储降息预期进一步升温。芝商所美联储观察工具显示，交易员预计年底前美联储会降息三次，年内共降息70个基点，此前预计降息空间为64个基点。不过上周五公布的美国非农就业数据意外惨淡，大幅低于市场预期，在宏观因子重新转弱的背景下，全球风险资产价格下挫，投资者风险偏好降低。从产业因子来看，胶市下游重卡需求处在淡季。2024年7月份，我国重卡市场销售约5.9万辆左右，环比6月份下降17%，比上年同期的6.13万辆下滑4%。2024年1-7月，我国重卡市场销售各类车型约56.34万辆，比上年同期上涨2%，净增加近1.4万辆，累计增速较1-6月进一步缩窄。在宏观因子转弱叠加产业因子偏空的背景下，上周五夜盘国内沪胶期货2409合约呈现反弹乏力，回吐涨幅的走势，期价略微收涨0.07%至14355元/吨。预计本周一沪胶期货2409合约维持震荡偏弱的走势。 合成胶（BR） 日内观点：震荡偏弱 中期观点：震荡 观点参考：震荡偏弱思路 核心逻辑：从沪胶期货与合成胶期货之间的价差走势来看，长期以来，沪胶期货升水合成胶期货，一般升水幅度在2000元/吨左右。去年四季度以来，石脑油裂解乙烯法路径持续亏损，导致副产品丁二烯产出偏少，从而导致丁二烯价格持续攀升，并传导至顺丁橡胶期货价格重心抬升。在成本逻辑和供应逻辑发酵背景下，今年6月下旬以来，合成胶期货持续升水沪胶期货并成为常态，这无疑将迫使下游轮胎企业更改配方，减少原材料合成胶用量，增加全乳胶用量，以控制成本上涨。上周国内合成胶期货2409合约较沪胶期货2409合约的升水幅度有所扩大，这或将触发下游轮胎企业更改轮胎生产配方，从而抑制二者价差进一步扩大。上周五公布的美国非农就业数据意外惨淡，大幅低于市场预期，在宏观因子重新转弱的背景下，全球风险资产价格下挫，投资者风险偏好降低。国内外原油期货价格大幅走弱，拖累合成胶期货联袂走低。在偏空情绪压制下，上周五夜盘国内合成胶期货2410合约呈现震荡偏弱的走势，期价小幅收低1.43%至14095元/吨。预计本周一合成胶期货2410合约或维持震荡偏弱的走势。 甲醇（MA） 日内观点：震荡偏弱 中期观点：震荡 观点参考：震荡偏弱思路 核心逻辑：7月底美联储议息会议宣布继续将联邦基金利率目标区间维持在5.25%-5.50%的水平不变，不过会上美联储主席鲍威尔表示降息最早可能在下次会议，即今年9月的议息会议上，认为美国经济正接近适合降息的水平。受此影响，市场对美联储降息预期进一步升温。芝商所美联储观察工具显示，交易员预计年底前美联储会降息三次，年内共降息70个基点，此前预计降息空间为64个基点。不过上周五公布的美国非农就业数据意外惨淡，大幅低于市场预期，在宏观因子重新转弱的背景下，全球风险资产价格下挫，投资者风险偏好降低。在宏观氛围转弱的背景下，上周五夜盘国内甲醇期货2409合约呈现震荡偏弱的走势，期价略微收低0.56%至2488元/吨，预计本周一国内甲醇2409合约或维持震荡偏弱的走势。 原油（SC） 日内观点：震荡偏弱 中期观点：震荡 观点参考：震荡偏弱思路 核心逻辑：7月底美联储议息会议宣布继续将联邦基金利率目标区间维持在5.25%-5.50%的水平不变，不过会上美联储主席鲍威尔表示降息最早可能在下次会议，即今年9月的议息会议上，认为美国经济正接近适合降息的水平。受此影响，市场对美联储降息预期进一步升温。芝商所美联储观察工具显示，交易员预计年底前美联储会降息三次，年内共降息70个基点，此前预计降息空间为64个基点。不过上周五公布的美国非农就业数据意外惨淡，大幅低于市场预期，在宏观因子重新转弱的背景下，全球风险资产价格下挫，投资者风险偏好降低。与此同时，OPEC产油国组织内部存在分歧，未来继续减产的意愿有所降低，这或将导致原油供应偏紧的优势减弱。在原油需求预期减弱的不利影响下，上周五国内外原油期货价格呈现大幅走弱的态势，其中国内原油期货2409合约大幅走低5.22%至555.6元/桶。当前中东地缘动乱局势依然存在，且有进一步升级的风险，这可能对油价带来溢价支撑。预计本周一国内原油期货2409合约或维持震荡偏弱的走势。 主要品种价格行情驱动逻辑—商品期货农产品板块 豆粕（M） 日内观点：震荡偏弱 中期观点：震荡 参考观点：维持弱势 核心逻辑：本周豆粕期价延续弱势下行。国内进口大豆到港量激增，国内大豆供应十分宽松。在油厂压榨亏损和豆粕库存胀库压力日益突出的背景下，油厂开工率难有大幅提升，港口大豆库存面临继续累积的风险，国内大豆价格仍将持续承压。油厂豆粕胀库压力突出，油厂持续催提货的影响下，下游出现被动点价，饲料企业物理库存天数被动抬升，下游采购持续谨慎，豆粕负基差仍在继续，但整体呈现收窄趋势，随着2409合约逐渐临近交割月，基差回归需求继续施压豆粕期货价格表现。现货市场压力仍在持续释放，令豆粕期价的反弹缺乏可持续性，整体反弹空间明显受限。在供应压力持续释放和基差回归压力影响下，豆粕期价仍将持续承压。 仅供参考，不构成投资建议 宝城期货总部及各地营业部 杭州总部：杭州市西湖区求是路8号公元大厦东南裙楼1-5楼 电话：400-618-1199 宝城期货杭州分公司：杭州市西湖区财通双冠大厦东楼202、203室 电话：0571-87633856 宝城期货北京营业部：北京市朝阳区阜通东大街1号院6号楼16层1单元211907 电话：010-64795110 宝城期货深圳营业部：深圳市福田区福田街道福安社区福华一路138号国际商会大厦A栋517-518 电话：0755-83209976 宝城期货嘉兴营业部：浙江省嘉兴市嘉善县嘉善大道688号嘉善万联城万联广场1幢、2幢办公A-401 电话: 0573-84093136 宝城期货武汉营业部：武汉市武昌区昙华林路202号泛悦中心写字楼7层07单元 电话：027-88221981 宝城期货沈阳营业部：沈阳市和平区南五马路3号中驰国际大厦21层2104、2105、2106 电话：024-31257633 宝城期货邯郸营业部：邯郸市丛台区人民路408号锦林大厦十八层1805室 电话:0310-2076686 宝城期货郑州营业部：河南省郑州市金水区未来路街道未来大厦1201室 电话：0371-65612648 宝城期货昆明营业部：昆明市盘龙区联盟街道办事处瀚文云鼎商务大厦5层S508、S509 电话：0871-65732801 宝城期货青岛营业部：中国（山东）自由贸易试验区青岛片区前湾保税港区鹏湾路68号 首农东风大厦1406室（B） 电话：0532-81111856 宝城期货长沙营业部：长沙市芙蓉区五一大道618号银华大酒店22楼2222室 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