专题 | 新湖期货“能化汇”

（以下内容从新湖期货《专题 | 新湖期货“能化汇”》研报附件原文摘录）
　　今年商品共振明显，商品受宏观影响较大。前期炒作政策刺激，经济复苏以及部分商品比如铜、锰硅以及天胶的供应端。 之后，市场转向，弱需求以及供应回归又占据了上风。尽管关于政策刺激的炒作仍在继续，但市场反应明显减弱。后续，商品集体走弱可能性较大，尤其是四季度原油下跌风险大。一旦原油大幅松动，化工品跟跌可能性较大。化工品尽管生产利润偏低，但由于原油价格并不低，因此，除了PVC之外，其余化工品绝对价格并不低。 长期交易策略：在做空选择上，聚烯烃是不错的交易标的。在当下负荷低且新产能投放空档期，由于需求糟糕，导致库存无法去化，基差偏弱。今年塑料出现了罕见的需求强负反馈。后期检修装置的重启以及大装置的投产都将导致聚烯烃基本面进一步恶化。明年，无论是塑料还是PP，都将面临天量的产能投放，聚烯烃空单可长期持有。 苯乙烯仍可长期作为化工品的多头进行配置。苯乙烯的原料纯苯由于是副产品，其产能投放长期少于下游，导致产能缺口问题不断扩大，且难以解决。 短期策略上，可尝试做空合成胶。原料丁二烯一直是合成胶交易的核心，目前合成胶生产利润仍然十分糟糕。但近几日，在丁二烯小幅反弹的同时，顺丁胶价格却继续下跌。说明顺丁胶需求负反馈强。本周两油出产价大幅下调500元。后期丁二烯继续下跌可能性较大。且相较于其他品种来说，目前丁二烯和合成胶价格偏高。 近期，与原油相关性较强的低硫燃料油、沥青和LPG价格都显著强于原油。低硫燃料油是由于市场炒作出口配额不足导致产量可能下降。沥青是由于在排产依旧偏低的情况下，由于天气的转好市场预期需求可能好转。LPG一方面是由于季节性因素，另一方面是由于化工需求的好转以及进口可能的减少。 原油：本周油价周内波动较大，但整体偏弱。市场主要围绕宏观和地缘进行交易。基本面变化不大，周三晚间EIA周度数据显示，7月26日当周，美国原油产量连续第四周持稳于1330万桶/日，原油库存减少343.6万桶，汽油库存减少366.5万桶，馏分油库存增加153.4万桶，汽油隐含需求小幅降至925万桶/日，整体尚可。OPEC+8月1日会议维持前期石油产量政策不变，坚持下季度开始逐步解放产量的初步计划。地缘方面，哈马斯领导人遇袭后，伊朗作出强硬表态，美国也再次对伊朗可能发动的袭击提前发出预警。此次事件有点类似4月，预计不会出现大规模冲突，因此周三油价大幅上涨后，周四弱需求的担忧抵消了地缘冲突，油价再次转弱。宏观方面，国内外经济数据均进一步走弱，统计局公布的中国制造业PMI 49.4%，环比减少0.1%；非制造业50.2%，环比减少0.3%；7月财新中国制造业PMI降至49.8，较6月下降2%，2023年11月以来首次低于荣枯线。美国ISM制造业PMI萎缩幅度创八个月最大，引发市场对经济收缩的猜测。美国7月标普全球制造业PMI终值49.6，预期值49.6，前值49.5。衰退预期再次升温。另外，本周公布小非农和非农数据，美国7月ADP就业人数增加12.2万人，低于预期的15万人，为2024年1月以来最小增幅。关注周五晚间公布的非农数据。美联储议息会议，连续第八次将基准利率维持在5.25%—5.5%区间不变，符合市场预期，鲍威尔表示，美联储就业和通胀风险进入更好平衡，第二季度通胀数据增加了美联储的信心，9月降息可能提上议事日程，尽管美联储尚未就9月会议作出任何决定。短期油价仍需重点关注地缘及宏观因素影响。 沥青：本周Bu2409主力合约走势明显强于原油，一方面，原油尽管周内波动较大，但重心小幅上涨，支撑尚可；另一方面，8月排产仍非常低，环比仅增加8万吨，同比大幅减少，而后期天气放晴，华南、西南及华中等地均有一定项目开启，支撑当地资源消耗。9-12价差显著走强。山东地区，海右7月25日间歇停产沥青，齐鲁石化7月30日转产渣油，区内开工有所下降。炼厂低价资源出货尚可，加之月底合同执行，厂库下降，部分贸易商低价补库，社会库库存稍有增加；华东地区，周内镇海炼化间歇复产，金陵石化日产稳定生产，江苏新海仍未复产，但8月份区内供应压力不大；需求方面，刚需成交为主，受成本走强，价格反弹，业者交投气氛有强转弱。短期沥青略强于原油，但上方也比较有限。 高硫燃料油:本周新加坡高硫380贴水走弱2.9美元/吨，裂解走弱0.9美元/桶，FU仓单减少2.938万吨，FU2409-FU2501价差持稳,FU裂解走强2.2元/桶。供应端，中东处于发电旺季，燃料油发电需求强劲，净出口量延续下滑。俄罗斯高硫出口量维持高位，因流向印度的货量增加，导致发往新加坡和中国的量减少。需求端，投料需求较弱：7月26日当周，美国炼厂开工率下降1.5%，达到近两个月的低点，7月份美国高硫燃料油进口量为118万吨，环比减少58万吨。7月份中国自委内瑞拉进口149万吨原油，环比增加59万吨，目前TMX管道的运行负荷为70万桶/天(产能是89万桶/天)，7月份中国进口加拿大原油64万吨，环比增加56万吨，委内瑞拉和加拿大原油将挤占高硫深加工需求。库存方面，新加坡库存减少1.5%，富查伊拉库存增加3%，ARA库存减少2.1%，美国残渣燃料油库存下降1.5%。当前高硫基本面仍然偏强，高硫裂解存支撑。阿联酋阿布扎比石油公司使用了更多的Upper Zakum中质原油，以替代Murban轻质原油，导致Upper Zakum出口下降，轻重原油价差回落，叠加油价长期偏空，预期低高硫价差震荡偏弱。 低硫燃料油：本周新加坡低硫贴水走强5.3美元/吨，裂解走强0.3美元/桶，LU2410裂解走强6.3元/桶，LU仓单增加2.5万吨。因海运费下降，俄罗斯发往亚太的低硫柴油增加，这将挤占低硫燃料油的加注需求。因东西套利价差较高，市场预期8月份有250-260万吨的LSFO从西方运往新加坡，环比增加20-30万吨，主要是科威特的Al-Zour炼厂和尼日利亚的Dangote炼厂的货量增加，因此8月份远东地区的低硫基本面较弱。本周舟山保税区库存下降8万吨，LU与新加坡低硫价差走高，随着8月下半月套利船货流入，内外价差将有较大的回落空间。 LPG:供应方面，炼厂产量减少0.3万吨，降幅0.6%，本周进口量80万吨，环比减少5万吨。化工需求增加：烯烃开工率增加0.78%，因绍兴三圆和海益精细化工两套PDH装置开车，PDH开工率增加0.54%至72%。炼厂库存减少3%，港口库存小幅增加0.6%。估值方面，PG2409上涨1.9%，Brent2410下降0.95%，FEI2409上涨0.7%，FEI/Brent与PG/SC比值均走强。周初油价刷新7月低点，打击市场心态，山东和华东民用气高价资源下跌，基差收窄；但8月CP延续上涨，进口成本存支撑，华南地区炼厂库存可控，码头有意挺价，民用气价格上涨120元/吨，此外，山东地区醚后碳四产量继续下滑，叠加烷基化开工率增加，基本面收紧，醚后碳四价格上涨180元/吨。 展望后市，8月基本面小幅改善。7月上半月，飓风影响墨西哥湾装船作业，导致8月份中国的到港量可能减少10万吨至335万吨。化工需求稳中有涨，山东振华石油化工75万吨/年的PDH装置投产在即，且8月份PDH开车装置较多，丙烷需求增加。当下PG2409-PG2410月差偏高，或跟正套操作有关：市场预期第四季度原油基本面或因供应增加而走弱，远期油价偏空，且仓单量偏低。第四季度，LPG燃烧需求将逐渐增加，在燃烧旺季预期下，PG2410合约不宜过分看空，且临近交割月，仓单对盘面的影响较大，因此正套操作不可持续，PG2409震荡偏空为主。 聚酯产业链：PX:供应方面，本周国内装置变化不大，日韩有装置意外短停，，PX当前供应端开工较高，国内开工率84.4%左右，亚洲开工率77.5%左右。需求端，本周PTA装置基本上没变动，负荷维持在79.7%。估值方面，PX-石脑油价差333美元/吨，PX-Brent原油价差424美元/吨，本周原油和石脑油表现更弱，PX相对原料估值修复。汽油裂差震荡偏弱运行，芳烃调油性价比低。总体来看，本周PX供需变化不大，平稳为主。当前PX供应和直接需求都提升至较高水平，静态看单个环节供需上无较大矛盾。PX一季度累库压力较大，二季度库存已得到去化，目前库存压力不大。预期上看，在无较大装置变动的情况下，PX处在平衡偏去库的格局中。总体而言，目前PX供需和估值上都无较大矛盾，价格波动主要受到原油和市场情绪影响。 PTA：供应方面，本周PTA装置基本上没变动，PTA负荷维持在79.7%。需求方面，本周一套聚酯装置例行检修，两套检修装置开启，短纤装置近期减产有所增多，聚酯负荷在85.7%附近，终端织造负荷下滑至64%附近，终端需求偏弱，淡季表现。估值方面，PTA2409合约基19元/吨左右，基差走弱，现货加工费本周382元/吨左右，2409盘面加工费312元/吨左右，下游聚酯利润偏好。总体来看，当前PTA供应提升至高位，而下游聚酯负荷下滑，PTA供需边际转弱较为明显，平衡表已由平衡转为累库。在供应端没有集中检修的情况下，PTA难以去库，供需上存在较大压力。近期累库格局下，PTA基差走弱，加工费压缩。在偏低加工费下,PTA相对原料下跌空间有限。 短纤：供给端，本周短纤企业减产缓解库存压力，开工率降至80%左右，供应收缩明显。需求端，纯涤纱多维稳，销售清淡，库存累加。涤棉纱维稳走货，销售一般，库存增加，部分减产，需求整体偏弱。总体来看，在持续的弱需求和累库压力下，短纤工厂集中减产，加工费有支撑，绝对价格跟随成本运行。 乙二醇：供应方面，截至8月1日，乙二醇整体开工负荷在63.35%（环比上期下降1.07%），其中煤制乙二醇开工负荷在60.27%（环比上期下降7.9%）。本周港口到港预报15.8万吨，有所回升。需求方面，本周一套聚酯装置例行检修，两套检修装置开启，短纤装置近期减产有所增多，聚酯负荷在85.7%附近，终端织造负荷下滑至64%附近，终端需求偏弱，淡季表现。港口库存本周59.3吨，库存偏低，台风影响本周到港延迟，按近期发货量和到港计划看，预计下周乙二醇港口累库。EG2409基差本周30，基差本周震荡。6-7月乙二醇由前期的去库转向平衡格局，供需边际有所转弱，加上近期宏观情绪弱势，乙二醇价格在涨至高位以后回落。后期来看，乙二醇产业链库存水平偏低，当前乙二醇供应端继续提升空间有限，部分煤企有检修降负出现，而聚酯处在开工处在年内低位附近，后期有提升空间，因此乙二醇价格下行空间有限。基于行业格局的改善，乙二醇价格重心看上移为主。 纯苯：本周石油苯开工率80.09%，较上周下滑0.12%，周内整体装置变动不大，后续检修计划少，预计开工延续高位运行。下游检修继续增量体现，开工随之下滑，整体需求偏淡看待。最新港口库存在3.98（-0.02）万吨，到货量增至3.87万吨，但下游提货积极性同样较高，与到货基本齐平，当前累库明显不及预期。 估值方面，纯苯与原油、汽油价差继续窄幅震荡，与石脑油价差则小幅走强，主要是受石脑油弱势影响，当前纯苯矛盾暂不凸显，估值变动不大。 8月供需两端变动均不大，后续供应持稳为主，而需求在8月底或逐步回归，若库存累积幅度不大，届时纯苯驱动仍偏向上，且市场情绪同样将随之改变，估值下行空间受限。 苯乙烯：本周苯乙烯开工率在68.12%，较上周提升0.21%，减量来自天津大沽50万吨装置停车检修，以及上海赛科降负，增量来自海湾化学50万吨装置重启，以及镇海利安德、连云港石化、中化泉州提负。下游周内降负为主，EPS幅度最大，近端需求趋弱为主。最新厂库在15.51（+2.04）万吨，港口库存在7.57（+1.02）万吨。 估值方面，苯乙烯-纯苯价差小幅走扩，在1010元/吨，近期外盘意外检修消息多发，欧洲苯乙烯价格暴涨，带动其他区域走强，内盘苯乙烯估值受到一定提振。 需求仍处于淡季阶段，而现下纯苯已经给苯乙烯让出一定利润空间，苯乙烯开工再度下滑可能性不大，低库存基数中短期不太可能激发进一步紧缺矛盾，因此苯乙烯自身驱动仍不强。板块内部来看，苯乙烯基本面相对强势，建议中期多配思路对待，最大风险为原料暴跌、宏观氛围转差。在利润有所修复前提下，预计苯乙烯供应不会继续缩减，需求在弱现实和强预期之间存在博弈空间，此外原料端的利空因素仍有可能发挥作用，短期苯乙烯还存在下跌风险，建议等待底部确认后再介入多单。 聚烯烃：聚烯烃自身基本面偏空，上游检修装置陆续恢复，聚烯烃供应增加，下游需求乏力，整体去库情况不佳。中长期来看，随着检修装置的继续重启以及四季度聚烯烃新产能的投放，聚烯烃供应压力提高，而终端需求较难消化这部分供应的增长，聚烯烃供需矛盾加剧，中长期建议以空头思路对待，关注原料价格的波动、检修装置恢复情况以及新产能的投放进度。 PE装置陆续重启，整体负荷提升。前期进口货源陆续到港，叠加海外装置重启，外盘报价增多，但东南亚等地区价格仍明显高于内盘，预计下半年PE进口维持低位。PP检修装置重启，PP供应增加。目前聚烯烃需求疲弱，按照季节性来说8月下游需求将会开始好转，但目前暂未见到明显的好转迹象，终端整体开工仍然维持低位，下游订单跟进情况不佳，部分行业成品库存难以去化，厂家补库意愿不足。海运费用回落，但出口成交情况平平，三季度PP出口预计增量有限。供应增加，需求疲弱，聚烯烃整体去库情况不佳，石化去库速度缓慢。短期原油价格整体仍在高位，丙烷价格高位震荡，成本仍为聚烯烃价格提供底部支撑。 聚烯烃供应增加，需求疲弱，但成本仍提供支撑，短期价格偏弱震荡，中长期来看，随着检修装置的陆续重启以及后续聚烯烃新产能的投放，聚烯烃供应压力提高，而终端需求很难消化这部分供应增量，聚烯烃基本面偏空，中长期建议以空头思路对待，关注原料价格的波动、检修装置恢复情况以及新产能的投放进度。 甲醇：本周国内上游开工为63.99%，环比上升，7月底8月初多套CTO配套甲醇重启，预计后期开工将继续上升。7-8月进口到港增加，目前外盘开工高位，新装置陆续投放，进口增长空间扩大。下游烯烃方面，烯烃外采逐步回升，近期兴兴和阳煤装置重启，久泰预计8月上恢复，渤化计划8月15日重启，诚志二期8月底有开车可能，外采有望增长至同比偏高水平。传统下游开工维持同比高位。本周港口库存去化，同比接近去年同期。总体来看，供需预期双增，价格区间震荡为主。 尿素：近期尿素日产量约17.6万吨，环比下降，同比持平，新装置开始投放。从下游来看，农业需求暂时进入淡季，复合肥工厂开工自底部回升，但出货一般，库存累积。24年6月出口为7万吨，环比上升，但同比持续偏低。目前出口限制政策持续。本周国内企业预收订单天数环比增加，但同比仍偏低。本周企业库存去化，同比高于去年。总体来看，农需暂时处于淡季，出口持续受限，需求预期偏空，尿素价格承压。 PVC:供应：PVC开工率72.57%，下降0.52个百分点。7月中上旬集中检修，但检修持续时间较短，近两周多套装置结束检修，开工率有一定提升，预期开工率将在当前水平小幅波动至8月中下旬。 需求：终端需求不足，由于房地产需求总量下降的限制，以及施工进度普遍缓慢，下游需求仍然不足，处于往年同期最低水平。 库存：PVC库存54.71万吨，去库0.43万吨。上游装置集中检修，而下游开工持平在低位，库存本周小幅去库，仍处于历史最高水平。 预期：7月中上旬集中检修持续时间较短，供应已在下旬部分恢复，预期开工率总体将保持在当前水平至8月中下旬。下游和终端实质性需求不足，下游开工仍处于往年同期最低。集中检修期间PVC库存未能形成有效去库趋势，库存持续处于历史最高水平，当前供应有所恢复，在高库存的情况下进一步给价格带来压力。近期PVC持续回落，重新反映偏弱的基本面状态。 烧碱: 供应：烧碱开工率80.70%，提升0.9个百分点。7月下旬山东检修装置恢复，内蒙和宁夏装置检修，同时有较多复工装置，且山东部分装置近期复工，开工小幅提升，预期未来开工继续呈小幅提升的趋势。 需求：电解铝，开工小幅提升，而下游氧化铝装置碱产，库企业完成复产，未来对氧化铝需求无明显增量。而山西、河南等地氧化铝企业受降雨影响减弱，但矿石供应仍然紧缺，氧化铝企业压减产能运行；西南地区新产能预计将于8月下旬放量，内蒙部分产能9月复产。粘胶短纤检修结束，开工大幅提升至较高水平，纺织和印染开工略有下降，非铝下游需求总体保持稳定。 库存：液碱企业库存39.6万吨，累库0.44万吨。氯碱企业开工企稳，需求不足，库存小幅累库。 预期：上游氯碱企业检修量总体下降，开工企稳在今年最低，之后装置逐渐复工，开工率将继续小幅提升；氧化铝未来有一定增量，但当前开工受矿石供应限制；基本面中期走弱。 天然橡胶：7月，在供应端释放，原料价格走弱之后，期货价格亦应声下跌。今年和往年不同，今年天胶期货一直在走现实逻辑。天胶近端基本面继续转弱，海内外原料价格大幅松动，加工厂利润显著修复。天胶需求糟糕,且仍在继续走弱。天胶生产已经进入旺季，国内库存重新进入上升通道，且累库时间较往年偏早。另外，今年RU仓单较去年同期多5万吨。RU期现结构并未发生变化，也说明近端基本面并未改善。天胶空单继续持有，关注宏观氛围变化。 今年商品共振明显，宏观对商品影响较大。前期炒作宏观复苏及部分商品比如铜、锰硅以及天胶的供应端。之后，市场转向，弱需求以及供应的回归又占据了上风。后续，商品集体走弱可能性较大，尤其是原油存在大跌的风险。天然橡胶需求十分糟糕。作为一个90%依赖进口的品种，进口大跌，内外盘倒挂只能说明需求的利空而非供应的利多。此外，在供应大减的同时，今年库存季节性累库竟然早于往年。天然橡胶即使供应端存在利多，但与需求的利空以及商品整体氛围比较，做空性价比更高。 丁二烯橡胶：合成胶主要矛盾仍在于原料丁二烯。根据检修计划，近期多套大型丁二烯装置陆续重启，丁二烯负荷快速上升，接近70%，产量增加明显。听闻7月丁二烯进口货源也有所提升，丁二烯开始累库。顺丁胶自身负荷偏低，但需求一般，导致库存持续小幅增加，听闻现货成交不畅。近日，在期货上涨的同时，现货未有像样反弹。此外，相较于其他商品，合成胶以及丁二烯价格仍然偏高。合成胶空单继续持有，关注丁二烯价格变动以及宏观氛围。 新湖期货研究所能化组 施潇涵Z0013647 严丽丽Z0015062 姚瑶Z0011379 王博艺Z0014758 杨思佳Z0017508 黄月亮Z0018860 审核人：李强 备注说明： “五线四板块”是新湖期货根据公司及子公司下属五个主体（研究所、资管部、子公司期现团队、子公司场外团队、总部事业部）根据自身在各自领域对市场理解，综合各方面的信息和分析，从而形成的观点和建议。涉及领域包括有色及贵金属、黑色、化工、农产品共四个板块。 免责声明 本报告由新湖期货股份有限公司（以下简称新湖期货，投资咨询业务许可证号32090000）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其他法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于新湖期货。未经新湖期货事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布。如引用、刊发，须注明出处为新湖期货股份有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告的信息均来源于公开资料和/或调研资料，所载的全部内容及观点公正，但不保证其内容的准确性和完整性。投资者不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是新湖期货在最初发表本报告日期当日的判断，新湖期货可发出其他与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但新湖期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知更新情况。新湖期货不对因投资者使用本报告而导致的损失负任何责任。新湖期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于投资者，新湖期货建议投资者独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计、税务建议或担保任何内容适合投资者，本报告不构成给予投资者投资咨询建议。

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