【国金晨讯】低空行业利好持续,关注新一轮创新周期

（以下内容从国金证券《【国金晨讯】低空行业利好持续,关注新一轮创新周期》研报附件原文摘录）
　　+ 目录 重点推荐 1. 低空行业利好持续，关注新一轮创新周期 2. 思源电气公司深度研究：输变电一次设备民企龙头，海外&网内外多极驱动 3. ROE解析系列——百胜中国深度研究：快餐龙头穿越周期，长期价值凸显 今日关注 1. 华润三九公司点评：拟收购天士力28%股份，强强联合巩固公司行业领先地位 2. 甘源食品半年报点评：短期需求承压，看好旺季修复 3. 牧原股份半年报点评：Q2实现扭亏为盈，全年业绩可期 + 今日精选 【汽车陈传红】低空经济关注规划类企业深城交/华设集团/苏交科，空中基础设施企业莱斯信息/四川九洲/纳睿雷达，制造端万丰奥威/卧龙电驱/宗申动力，运营端中信海直等。近日，宁德时代与峰飞航空签署数亿美元战略投资与合作协议，《深圳市低空起降设施高质量建设方案（2024-2025年）》出台，中央讲话再提低空经济。低空经济政策持续加码，未来试点示范性城市出现将持续催化空管、基建等配套支持政策，行业订单落地有望加速到来。 【电新姚遥】首次覆盖&推荐思源电气，公司为业内少数的全面覆盖一二次设备的民企龙头，规划清晰、技术/管理/成本控制领先，近20年营收和归母净利润年化复合增速25%/21%。未来一看产品矩阵多元化持续扩张，网内多环节基本盘稳固；二看全球电网设备投资提速，海外长期战略逐步兑现；三看布局储能及汽车电子，增添未来成长新动能。 【社服叶思嘉】首次覆盖&推荐百胜中国，公司为西式快餐龙头，适应当下性价比消费趋势，品牌、产品、供应链、数字化能力突出，具备穿越周期能力。未来看点：①单店小型化、盈利能力有提升空间；②开店，高线加密、下沉拓店、加强功能区布局。类现金资产占比较高情况下积极提升股东回报，红利属性增强。 【医药袁维】持续关注华润三九，公司公告以支付现金方式收购天士力28%股权。同日，天士力与国新投资协议转让5%股权。交易完成后，公司为天士力控股股东。优秀产品矩阵+强研发实力，天士力有助公司夯实行业领先地位。公司并购经验充足，连续并购整合后，公司有望迎来更坚实发展。 【农林牧渔刘宸倩】持续关注牧原股份，公司公告24H1营收568.66亿元/+9.63%，归母净利润8.29亿元/+129.84%；24Q2营收305.94亿元/+10.56%，归母净利润32.08亿元/扭亏。生猪价格周期上行，公司出栏量稳步增长，截至6月末养殖完全成本下降至14元/kg左右，降本增效实现较好盈利。公司产能储备充足，随盈利好转，财务指标有望持续好转。 【食饮刘宸倩】持续关注甘源食品，公司24H1实现营收/归母净利为10.42/1.67亿元，分别同比+26.14%/+39.26%。淡旺季需求分化，新品仍表现突出。成本端小幅承压，税率红利持续释放。产品+渠道双轮驱动，看好旺季需求修复。 重点推荐 低空行业利好持续，关注新一轮创新周期 陈传红 汽车组 汽车首席分析师 核心观点：低空经济：行业利好持续，行业订单落地有望加速到来。1）宁德时代：与峰飞航空签署数亿美元战略投资与合作协议；2）深圳市低空经济高质量发展大会举行，出台《深圳市低空起降设施高质量建设方案（2024-2025 年）》。3）中央讲话再提低空经济。我们预计未来或有试点示范性城市出现，空管、基建等配套支持政策也将持续催化；试点打通后，未来的地方投资规模将更为清晰，行业将从加快从政策设计向订单落地过渡。政策持续加码，行业订单落地有望加速到来。建议关注规划类企业深城交、华设集团、苏交科，空中基础设施企业莱斯信息、四川九洲、纳睿雷达，制造端万丰奥威、卧龙电驱、宗申动力，运营端中信海直等。 风险提示：相关政策落地进度及力度不及预期。 思源电气公司深度研究：输变电一次设备民企龙头，海外&网内外多极驱动 姚 遥 电新组 电新首席分析师 核心观点：公司为业内少数的全面覆盖一二次设备的民企龙头，在行业具备持续超越周期的α，近20年营收和归母净利润年化复合增速分别为25%和21%，超过电网投资和可比公司增速。24年上半年预计实现营收61.7亿元，同比+16%，实现归母净利润8.9亿元，同比+27%。推荐逻辑一：产品矩阵多元化持续扩张，网内多环节基本盘稳固。推荐逻辑二：全球电网设备投资提速，海外长期战略逐步兑现。推荐逻辑三：布局储能及汽车电子，增添未来成长新动能。 风险提示：投资/海外拓展/新产品推广不及预期、原材料上涨、竞争加剧。 ROE解析系列——百胜中国深度研究：快餐龙头穿越周期，长期价值凸显 叶思嘉 社服组 社服分析师 核心观点：核心竞争力：1）品牌：两大品牌进入中国均超30年，与西式快餐品类深度绑定，会员计划提升用户忠诚度，截至23年末肯德基、必胜客会员数4.4/1.5亿人，会员销售占比64%/66%。2）产品：持续打造“1亿美金俱乐部”大单品，年均上新500+款新品，积极提升主品牌性价比。3）供应链：采购至餐厅全链条布局，战略投资圣农发展，拥有33个物流中心并持续投入，23年毛利率69.0%、稳定较高。4）数字化：面向客户前瞻布局自助点单、自有外卖平台，面向内部，数字化、人工智能系统提升管理效率，18~23年店均服务组、管理组用工数分别下降44%/37%。未来看点：1）单店小型化，1H23肯德基/必胜客小型门店分别较整体门店平均单店投入降低30/40万元，现金利润率高2pct/3pct，预计随着规模优势提升、小店占比提升，门店盈利能力仍有提升空间。2）开店，高线加密、下沉拓店、加强功能区布局，预计肯德基/必胜客长期开店空间分别为22658/5851家，较24年6月底增长潜力分别为+74.0%/+82.5%。 风险提示：餐饮需求恢复不及预期；原材料成本上升；食品安全风险。 今日关注 华润三九公司点评：拟收购天士力28%股份，强强联合巩固公司行业领先地位 袁 维 医药组 医药首席分析师 核心观点：优秀产品矩阵+强研发实力，天士力有助公司夯实行业领先地位。天士力聚焦中国市场容量最大、发展最快的心脑血管、消化代谢、肿瘤三大疾病领域，医药工业板块已形成以现代中药、生物药、化学药协同发展的业务格局。现代中药领域，以复方丹参滴丸带动了养血清脑颗粒（丸）、芪参益气滴丸、注射用益气复脉、注射用丹参多酚酸等系列领先品牌产品。生物药领域，独家品种注射用重组人尿激酶原（普佑克）为中国范围内唯一获批上市的重组人尿激酶原产品，多年蝉联急性心肌梗死溶栓药第一品牌；化学药领域，主要产品水飞蓟宾胶囊（水林佳）2023年市场份额排名全国第三。此外，天士力近三年研发投入处于行业领先地位，2023年研发投入约13.2亿元，同比增长29.49%，其中研发费用约9.2亿元，同比增长8.51%，已成为中药创新领域龙头。 风险提示：产品集采风险；竞争加剧风险；产品推广不及预期；医保药品限价风险；品牌价值变动风险；原材料价格波动风险；商誉减值风险。 甘源食品半年报点评：短期需求承压，看好旺季修复 刘宸倩 食品饮料组 食品饮料首席分析师 核心观点：淡旺季需求分化，新品仍表现突出。1）因公司产品具备年节属性，Q2淡季需求承压。公司积极开发新口味&新规格的组合产品，上半年新品散装综合果仁和缤纷豆果取得不错成效。老三样/综合果仁及豆果系列24H1分别实现营收4.98/3.42亿元，同比+14.49%/+48.5%。分量/价来看，全品类收入增长主要由量增贡献，吨价下降系产品结构&规格调整。2）渠道端，公司在夯实传统商超渠道基础上，公司积极合作会员商超、零食量贩、新媒体电商等渠道，经销/电商渠道24H1收入分别同比+27.7%/9.1%。 风险提示：食品安全风险、市场竞争加剧风险、渠道扩张不及预期风险。 牧原股份半年报点评：Q2实现扭亏为盈，全年业绩可期 刘宸倩 农林牧渔组 农林牧渔首席分析师 核心观点：生猪价格周期上行，降本增效实现较好盈利：2024H1实现出栏3238.8 万头，同比+7%，其中商品猪2898.2 万头，同比-0.33%，仔猪 309.3 万头，同比+183.76%，种猪 31.2 万头，同比+221.65%；24Q2实现出栏1637.7万头，同比-0.26%，其中商品猪1367.5万头，仔猪249.6万头，种猪20.5万头，公司出栏量稳步增长。从销售价格来看，公司Q2商品猪销售均价约为16元/公斤且逐步上涨，随着猪价的回暖和成本的下降，实现较好盈利。截至6月末养殖完全成本已经下降至14元/kg左右，6月份的全程成活率已超过84%，PSY在28以上，随着公司生产指标的逐步优化，成本有望持续下降。 风险提示：猪价波动风险；动物疫病风险；原材料价格波动风险。

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