晨会聚焦240805

（以下内容从国信证券《晨会聚焦240805》研报附件原文摘录）
　　晨会提要 【宏观与策略】 宏观周报:宏观经济宏观周报-经济增长动能弱化，政府稳增长力度短期内或加大 固定收益快评:可交换私募债跟踪-私募EB每周跟踪（20240729-20240802） 固定收益周报:转债市场周报-转债市场的短中长期矛盾均有化解之道 固定收益周报:超长债周报-超长债收益率创历史新低 策略专题:主题投资月度观察——自动驾驶热度不减、人形机器人加速“进化” 策略专题:ESG专题-透过欧洲绿党看ESG“进”与“退” 策略月报:全球风险资产止损交易下的配置逻辑 【行业与公司】 海外市场专题:港股市场速览-美股的衰退是不是港股的机会？ 海外市场专题:美股市场速览-衰退交易骤起 北交所2024年7月月报：北证50企稳回升，多数行业上涨 港股8月投资策略：以“零存整取”的思路应对振荡走势 纺服行业专题:纺服板块高股息标的梳理专题-积极关注高ROE高股息纺服细分领域龙头 纺服行业快评:纺织服装海外跟踪系列四十六-阿迪达斯品牌二季度收入增长16%，上调全年收入与利润指引 电子行业投资策略:PCB框架报告：AI算力与终端创新共振，HDI等高端产品需求大增 电子行业月报:能源电子月报 ：功率半导体持续回暖，光储与汽车迎结构性增量 非银行业快评:人身险预定利率下调点评-压降负债成本，政策靴子落地 农业行业周报:农产品研究跟踪系列报告（120）-生猪价格稳步抬升，蛋白消费或迎季节性提振 互联网行业2024年8月投资策略：互联网中报即将发布，推荐布局绩优标的 和黄医药(00013.HK) 海外公司财报点评:呋喹替尼海外销售迅速放量，研发管线顺利推进 脸书(META PLATFORMS)(META.O) 海外公司财报点评:营收利润达指引上限，AI驱动广告效率持续提升 亚马逊(AMAZON)(AMZN.O) 海外公司财报点评:云业务持续加速，国际零售竞争增加，营收指引低于预期 道通科技(688208.SH) 财报点评:业务结构持续优化，“传统+数智新能源”业务业绩表现亮眼 顺络电子(002138.SZ) 财报点评:营收创历史新高，毛利率环比提升 工业富联(601138.SH) 财报点评:初步核算2024上半年利润增长22%，云计算业务增长强劲 龙佰集团(002601.SZ) 公司快评:携手四川资源集团，共促钒钛产业发展 信义光能(00968.HK) 财报点评:光伏玻璃盈利同比改善，发电业务短期承压 乐歌股份(300729.SZ) 财报点评:海外仓增速强劲，新品开拓初显成效，下半年旺季值得期待 【金融工程】 金融工程周报:热点追踪周报-由创新高个股看市场投资热点（第155期） 金融工程周报:主动量化策略周报-小盘风格领涨，超预期精选组合年内相对主动股基超额10.93% 金融工程周报:港股投资周报-港股市场持续回调，港股精选组合年内超恒生指数3.52% 金融工程周报:多因子选股周报-中证500指数增强组合年内超额13.37% 金融工程周报:基金周报-二季度公募基金非货币月均管理规模出炉，上交所ETF行业发展报告发布 宏观与策略 宏观周报:宏观经济宏观周报-经济增长动能弱化，政府稳增长力度短期内或加大 经济增长动能弱化，政府稳增长力度短期内或加大。本周国信高频宏观扩散指数B下行幅度有所扩大，表现逊于历史平均水平，与此同时，7月中旬国内流通领域生产资料价格再次下跌，7月下旬国内流通领域生产资料价格继续下跌且跌幅有所扩大，这均指向7月国内经济的增长动能可能有所弱化。在此背景下，预计政府稳增长力度短期内或加大。 本周国信高频宏观扩散指数A维持负数，指数B继续下行且幅度有所扩大。从分项来看，本周投资领域景气有所下行，消费领域和房地产领域景气保持不变。从季节性比较来看，本周指数B标准化后继续下行，表现逊于历史平均水平，指向国内旧经济的增长动能有所弱化。 基于国信高频宏观扩散指数对资产价格进行预测，显示当前国内利率和上证综合指数均偏低，预计下周（2024年8月9日所在周）十年期国债利率、上证综合指数均将上行。 周度价格高频跟踪方面： （1）本周食品价格继续上涨，非食品价格有所回落。预计2024年7月CPI食品环比约为1.0%，非食品环比约为0.3%，CPI整体环比约为0.4%，7月CPI同比或上行至0.4%。 （2）7月上旬国内流通领域生产资料价格止跌企稳，但中旬再次下跌，下旬继续下跌且跌幅有所扩大。预计2024年7月国内PPI环比约为-0.3%，PPI同比小幅回落至-0.9%。 风险提示：政策刺激力度减弱，经济增速下滑。 证券分析师：李智能（S0980516060001）; 董德志（S0980513100001） 固定收益快评:可交换私募债跟踪-私募EB每周跟踪（20240729-20240802） 我们定期梳理从公开渠道可获得的最新的可交换私募债（私募EB）项目情况，对私募可交换债项目做基本要素跟踪，私募发行条款发行过程可能有更改，请以最终募集说明书为准，发行进度请与相关主承销商咨询。 本周新增项目信息如下（部分项目因合规原因未予列示）； 石河子市锦隆能源产业链有限公司2024年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券项目获交易所反馈，拟发行规模为20亿元，正股为天山铝业（002532.SZ），主承销商为星展证券，交易所反馈日期为2024年7月29日； · 风险提示 项目获批进度不及预期，经济增速下滑。 证券分析师：王艺熹（S0980522100006）; 董德志（S0980513100001）; 联系人：吴越 固定收益周报:转债市场周报-转债市场的短中长期矛盾均有化解之道 上周市场焦点（7月29日-8月2日） 股市方面，上周权益市场震荡，成交有所回暖，7月PMI数据显示暑期消费相关行业趋势向好，带动社会服务板块表现靠前，而煤炭、公用事业、电力设备等高股息板块周内回调幅度较大。 债市方面，在跨月资金面平稳、权益市场较为动荡、以及前周降息带动下，债市情绪仍旧走强，10年期国债利率持续下行，周五收于2.13%，较前周下行6.67bp。 转债市场方面，上周转债个券多数上涨，中证转债指数全周+0.63%，价格中位数+0.19%，我们计算的转债平价指数全周+1.35%，全市场转股溢价率与上周相比-2.24%。个券层面，思创（DRG/DIP概念）、三羊（综合物流）、惠城（危废处理）、尚荣（医疗器械）、严牌（过滤材料&新券）转债涨幅靠前；跌幅方面，溢利（生物酶制剂）、起步（童装）、运机（带式输送机）转债跌幅靠前，多为高价券。 观点及策略（8月5日-8月9日） 短中长期矛盾集中爆发导致市场超跌，权益右侧信号出现是转债估值修复的必要条件，市场定价逻辑更迭个券投资思路继续分化： 当前转债市场处于正股转债双重流动性缺失（短期变量）、股债交易逻辑复杂且节奏难以判断（中期变量）、发行人信用资质恶化或正股退市风险增加（长期变量）的特殊时点，导致长时间大面积个券市场价格跌破面值和债底的情况出现；我们对以上矛盾逐个分析： 资金层面，转债配置资金风险偏好较低，损失厌恶特征明显，导致近两次权益底部不少转债跌幅甚于正股；然而基金二季报显示固收+基金规模明显增长，债市期限品种利差大幅下降，理财保险欠配仍是大背景，5月资金流入转债也证明赚钱效应建立，转债资产潜在配置资金充裕； 股市方面，二季度上市公司净利润虽无明显修复，但股市反馈更悲观预期，宽基指数估值已再度回落至历史25%以内分位数；当前货币政策已“明示”稳增长诉求，下半年财政货币政策均有望比上半年更积极，政府部门加杠杆有望带动内需企稳，此背景下风险资产情绪或得到修复； 违约及退市风险方面，转债下修仍是有效增信手段，近期不少超低价个券发行人积极通过下修转股价、回购增持正股、释放业绩利好等方式进行市值和转债价格管理；我们近期与机构交流发现加强持仓个券偿债能力审核是主流趋势，投资者加强风险研判有益于平滑市场波动，少数个券的负面舆情再难造成大范围情绪扰动；本轮调整结束后，破面破债底范围将收窄至确有重大风险、且发行人不作为或无计可施的个券之内； 综上，我们认为转债市场存在的短中长期矛盾均有化解之道，核心在于转债正股赚钱效应的建立和对风险的认知深化。 风险提示：政策调整滞后，经济增速下滑。 证券分析师：王艺熹（S0980522100006）； 董德志（S0980513100001）； 联系人：吴越 固定收益周报:超长债周报-超长债收益率创历史新低 超长债复盘：上周美联储降息预期快速升温，我国公布的7月财新PMI回落至荣枯线以下，债市继续大涨，超长债暴涨。成交方面，上周超长债交投活跃度快速上升，总体成交非常活跃。利差方面，上周超长债期限利差收窄，品种利差走阔。 超长债投资展望： 30年国债：截至8月2日，30年国债和10年国债利差为22BP，处于历史极低位置。二季度GDP同比回落至4.7%，经济增速有所放缓，政策稳增长诉求上升，预计下半年经济增速企稳回升可期。近期债市收益率快速下行，中长期利率创历史新低，投资者情绪高涨。当前30年国债期限利差较低，短周期介入30年国债品种需谨慎。 20年国开债：截至8月2日，20年国开债和20年国债利差为4BP，处于历史极低位置。二季度GDP同比回落至4.7%，经济增速有所放缓，政策稳增长诉求上升，预计下半年经济增速企稳回升可期。近期债市收益率快速下行，中长期利率创历史新低，投资者情绪高涨。当前20年国开债品种利差偏低，短周期介入20年国开债品种需谨慎。 一级发行：上周超长债发行量小幅下降。和上上周相比，超长债总发行量小幅下降。 成交量：上周超长债交投非常活跃。和上上周相比，上周超长债交投活跃度大幅上升。 收益率：上周美联储降息预期快速升温，我国公布的7月财新PMI回落至荣枯线以下，债市继续大涨，超长债暴涨。 利差分析：上周超长债期限利差收窄，绝对水平依然偏低。上周超长债品种利差走阔，绝对水平极低。 风险提示：政策调整滞后，经济增速下滑。 证券分析师：赵婧（S0980513080004）； 董德志（S0980513100001）； 季家辉（S0980522010002） 策略专题:主题投资月度观察——自动驾驶热度不减、人形机器人加速“进化” 主题投资着眼于尚在萌芽状态的新兴领域，锚定尚未发育成熟，处于起步阶段，但已经展现出巨大的投资潜力的阶段。这些领域往往难以用传统的估值方法来衡量其内在价值，而对这些领域进行早期投资，有望发掘出后续演绎为成长投资的产业机会。 海外科技映射：(1)开源大模型：Meta发布了最强开源大模型”Llama3.1，其中405B为“顶配”版本，在诸多性能方面可与最好的闭源模型相媲美，在人工评估中也与其它先进模型相差无几。(2)人形机器人：特斯拉二代人形机器人Optimus发布，核心性能实现了显著飞跃，体现在减重、增灵、提速等多个维度。(3)AIPC：人工智能的初步应用正成为市场增长的新引擎，全球范围内迎来设备更换浪潮，尤其是商业领域的换机需求，展现出强劲的增长潜力。 国内热门主题：(1)自动驾驶：百度发布基于自动驾驶大模型的纯视觉高阶智能驾驶产品ASD(Apollo Self-Driving)，并将在极越全系车型上量产首发，搭载ASD的量产乘用车也将做到和萝卜快跑一致的用户体验。(2)6G ：北京邮电大学的张平院士团队成功搭建了国际首个通信与智能融合的6G外场试验网（以下简称“6G外场试验网”），验证了4G、5G链路具备6G传输能力的可行性，实现了6G主要场景下通信性能的全面提升。(3)化工新材料：工信部等九部门联合印发的《精细化工产业创新发展实施方案（2024—2027年）》，详细讲述了化工新材料未来的重点任务 ，涵盖了从技术创新到产业升级的全方位战略。规划了从推进传统产业延链、加快关键产品攻关到促进优势产品提质的发展路径。 风险提示：(1)人工智能技术发展前景不明朗；(2)产业政策落地节奏不确定性；(3)AI机器人市场需求具有不确定性；(4)文中所提及的上市公司仅做统计汇总，不形成投资建议。 证券分析师：王开（S0980521030001）； 联系人：李晨光 策略专题:ESG专题-透过欧洲绿党看ESG“进”与“退” 虽然欧洲ESG生态发展类似美国、均由政策驱动，但在政策的广度、深度及执行力度方面与美国存在显著差异。欧洲的ESG政策体系显得更为系统化和全面，其法规从《非财务报告指令》（NFRD）延伸至《可持续金融行动计划》以及《欧盟分类法》，这些法规全面覆盖了ESG的各个方面，包括环境、社会和治理等要素。相较之下，美国的ESG政策在执行上受到政治环境的较大影响，其优先级和执行力度会随着不同政府的更迭而出现波动。例如，在共和党总统特朗普的任期内，对ESG的关注度明显低于民主党的奥巴马和拜登政府。 欧盟已经建立完成了一个相对统一、系统化的法规体系，相比之下美国的ESG政策更易受到政治团体的左右。这一体系不仅在政策内容上表现出高度的连续性，而且在执行上也显示出更强的稳定性和可预测性。这种稳定性为欧洲企业在ESG实践上提供了清晰的指导和持续的支持，有助于推动整个社会向更加可持续的未来发展。 近年来，全球范围内涌动的反ESG浪潮对金融机构对ESG原则的承诺和实践产生了显著影响。一些大型金融机构，如摩根大通、花旗银行等，甚至选择退出了一些与ESG团体组织。海外公共养老金全球范围内面临着财务绩效与可持续发展之间寻求平衡的复杂挑战。尽管当前的反ESG浪潮对这些养老金的投资策略产生了一定程度的影响，但总体而言，以欧洲为代表的许多公共养老金仍然坚定不移地致力于推动可持续发展议程。 欧洲绿党始终是ESG理念的忠实拥护者和积极推动者。然而，在近年来反ESG浪潮的冲击下，绿党在政治上的影响力被削弱。特别是在2024至2029年的欧洲议会选举中，绿党所在党团席位大幅减少。在欧洲，左翼和右翼政党对于ESG问题的关注点和处理方式存在明显差异。左翼政党通常更加重视环境保护和社会公正，而右翼政党则可能更侧重于经济增长和国家主权。近年来，随着反ESG浪潮的兴起，一些右翼政党在欧洲的政治舞台上逐渐崛起，其政策倾向的右倾化给欧洲的ESG发展带来了新的不确定性。 海外反ESG浪潮的根源，表观原因部分源自ESG策略短期表现不佳，深层次原因是海外政策团体立场的对立，长期视角看短期扰动仍无碍ESG大势发展。一方面，全球ESG策略在过去三年时间里有众多产品难以跑赢业绩基准，需要挺过从成本到业绩兑现的窗口期，因而ESG热度短期有所下降；另一方面，欧洲的左翼和右翼政党，以及美国的民主党和共和党，对待ESG的态度泾渭分明，ESG有时在会演变成为海外政策团体相争的政治工具，ESG生态发展在大选年份比往常年份更容易受到阻滞，但从全球气候变化的威胁和低碳脱碳的大路径来讲仍无碍ESG大势所趋的发展方向。 风险提示：（1）全球基本面修复波折；（2）海外地缘冲突加剧；（3）ESG在欧美被政治化，被当做工具和借口应用到阻拦对外贸易中。 证券分析师：王开（S0980521030001）； 联系人：李晨光 策略月报:全球风险资产止损交易下的配置逻辑 1.货币-信用“风火轮”：保持宽货币、紧信用格局 信用方面，6月我国新增社融32999亿元，高于万得一致调查值（32155亿元）。其中新增人民币贷款21300亿元,低于万得一致调查值（21327亿元）。狭义货币条件指数提示Shibor3M利率将下行，流动性持续宽松；广义货币指数提示信用紧缩还在继续，上行节点晚于三季度。在货币-信用“风火轮2.0版本”中，宽货币、紧信用格局下，不考虑货币政策约束时，债市胜率高于股市和商品。结合赔率来考虑，在当前ERP的指引下增加部分股票的仓位配置可以博取阶段性弹性，相比之下债市经历利率下行后赔率进一步受限。 2.2024年8月大类资产价格展望 政策持续用力、更加给力，静待情绪端修复。7月25日，国家发展改革委、财政部印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》；7月30日，中共中央政治局召开会议，提出宏观政策要持续用力、更加给力；7月31日，财政部相关负责人在主题新闻发布会中表示，将推消费税征收环节后移并稳步下划地方，适当加强中央事权、提高中央财政支出比例。在各项重大改革的落实推进中，股市的情绪面有望迎来新的提振。 政策利率再度下调，后市建议持债观望。7月22日，央行接连下调逆回购利率和LPR利率，下调幅度为10bp；7月25日，六大行统一下调存款利率，长期存款利率下调更多，持续利好债市。展望后市，10年期国债利率创历史新低，建议持债观望。 美联储降息将至，人民币对美元展现出韧性还有望维持。7月人民币对美元即期汇率累计升值0.54%。美国PMI、非农数据的羸弱加速美联储9月降息幅度的预测，外汇市场给予充分定价，预计人民币将在8月继续维持韧性。 主要商品继续调整，避险情绪+汇率分化，国内黄金市场配置时点略显鸡肋。商品市场7月面临波动并映射至周期股市场，资源股特别是传统高股息的铜油类出现明显回调。黄金市场价格创新高、波动加剧，汇率分割的定价机制下虽然避险情绪叠加降息交易带来COMEX金和伦敦金在8月头几个交易日大涨，但人民币升值背景下沪金短期出现了回调压力，全球央行的储汇购金重启才是中长期加大配置的信号。 根据国内定量配置模型，我们对8月份国内资产的配置建议为： 积极配置情景：股票、债券、原油、黄金分别为100%、0%、0%、0%； 稳健配置情景：股票、债券、原油、黄金分别为15%、85%、0%、0%。 3.2024年6月末-7月初中观指数最新信号：计算机景气修复 根据最新中观行业景气指数，景气上行的行业有计算机、有色金属、汽车、传媒、医药生物、社会服务、非银金融、环保等。 4.全球资产配置：英国、印度配置价值凸显 根据全球资产配置模型，我们对8月份全球主要股市的配置比例为：美国(13.46%)、德国(12.71%)、法国(1.50%)、英国(13.46%)、日本(1.50%)、越南(11.96%)、印度(13.46%)、中国香港(11.96%)。余下20%比例按照无风险收益类产品填充。 风险提示：1）基本面修复节奏偏缓；2）海外地缘政治事件爆发；3）美联储货币政策不确定性。 证券分析师：王开（S0980521030001）； 联系人：郭兰滨 行业与公司 海外市场专题:港股市场速览-美股的衰退是不是港股的机会？ 股价表现：多风格行业同步下跌 本周，港股延续了下跌趋势。恒指跌0.4%，综指跌1.7%。风格上，小盘（恒生小型股-0.1%）＞中盘（恒生中型股-0.3%）＞大盘（恒生大型股-0.4%）。 概念指数中，上涨的有恒生创新药（+2%）、恒生公用事业（+1.9%）和恒生高股息（+0.8%）；跌幅靠前的有恒生汽车（-4.3%）、恒生科技（-1.7%）、恒生中国企业（-0.6%）。 港股通行业中，13个行业上涨，17个行业下跌。涨幅居前的行业有：机械（+2.6%）、国防军工（+2.2%）、石油石化（+1.9%）、煤炭（+1.2%）和建筑（+1.2%）；跌幅居前的行业有：家电（-5.3%）、汽车（-5.2%）、商贸零售（-4.5%）、房地产（-3.6%）和电力设备及新能源（-3.5%）。 资金强度：资金流出边际放缓 本周，港股通总体资金流出边际放缓，总体日均资金强度（日均资金强度=日均个股涨跌额x日均成交量）为-5510万港元/日，上周为-3.6亿港元/日，近4周平均为-2.1亿港元/日，近13周平均-1.3亿港元/日。 分行业看，14个行业资金流入，16个行业资金流出。日均资金流入较显著的行业有：医药（+1630万港元/日）、传媒（+1270万港元/日）、石油石化（+1010万港元/日）、非银行金融（+520万港元/日）和综合金融（+510万港元/日）；资金流出量较大的行业有：汽车（-3610万港元/日）、房地产（-1940万港元/日）、电子（-1940万港元/日）、家电（-730万港元/日）和银行（-600万港元/日）。 盈利预期：以较快的速度上修 本周，港股通总体法EPS增长0.5%。 结构上，20个行业EPS预期上修，8个行业EPS预期下修。上修幅度较大的行业有：钢铁（+45.1%）、汽车（+6.3%）、有色金属（+2.3%）、轻工制造（+1.8%）和计算机（+1.5%）；业绩预期下修幅度较大的行业有：电力设备及新能源（-3.4%）、房地产（-1.7%）、农林牧渔（-1.5%）、建材（-1.2%）和综合金融（-0.7%）。 投资建议：美股的衰退或成为港股的机会 本周，美股加速交易衰退，汇市中，美元兑离岸人民币跌至7.17，美元兑日元跌至147，资金从美国流入亚太，港股和日股或有机会受益于替代效应。 然而，目前这个过程还没有出现任何初步征兆。抛开这个因素看，我们对目前恒指的判断是：ERP模型指示的恒指极端低位为16000点，16000-17000之间是技术分析和基本面模型的指引真空区。由于美股回撤，我们相信港股的反弹可能会在16000之上的任何位置到来，但建议投资者耐心观察，右侧布局。若反转，可选择恒生互联网等权重板块。 风险提示：经济基本面的不确定性，国际政治局势的不确定性，美国财政政策的不确定性，美联储货币政策的不确定性。 证券分析师：王学恒（S0980514030002）； 张熙（S0980522040001） 海外市场专题:美股市场速览-衰退交易骤起 美国衰退交易骤起，股票市场全风格下跌 本周后两个交易日中，PMI数据与就业数据连续走弱，点燃了市场的避险情绪。衰退交易导致股市全风格下跌：本周标普500 -2.1%，道琼斯-2.1%，罗素2000 -6.7%。技术角度，标普500跌破了前期构成支撑的MA60；纳斯达克100跌破MA120。 避险资产走强，10Y美债收益率-40.4bp至3.8%；20Y美债收益率-36.4bp至4.18%；30Y美债收益率-34.5bp至4.11%；COMEX黄金+4.4%至2486。 如果衰退，大概率会是浅度衰退 空头交易衰退的一大论据是“萨姆法则”：当失业率的3个月移动平均值比前12个月的最低点上升了0.5ppt或更多时，美国进入衰退。本次的“萨姆法则”是6月失业率所触发的，并非最新的7月失业率。我们检验了1948年以来的数据（图2），发现“萨姆法则”确实有较高的命中率，但也在1948、1959、2003年也有过错误预警。 需要注意的是，“萨姆法则”并不能预测衰退，它的警报触发均同步于或者滞后于经济衰退。历史上，美国进入衰退开始时，GDP同比增速往往低于1%，甚至为负，最高纪录是美国在1953年以GDP同比+1.8%的状态进入衰退（图5）。结合上述两点，如果美国现在的状态在事后被定义为衰退，那么它将以GDP同比+3.1%（2024年二季度）的状态进入衰退——这将是美国历史上“最漂亮的入水姿势”。因此，若“衰退”确实发生，它大概率是浅度衰退。 如果衰退，标普500的跌幅以20%为限 我们以标普500衰退之前/期间的最高点，与衰退中的最低点来统计历史上历次衰退的股市回撤幅度（图3）。最大跌幅是大萧条的86%；最小跌幅是1960-1961年衰退的11%；最优状态是1945年的不回撤；跌幅中位数是30%，均值是34%（不纳入1945年）。 以“固有收益模型”作为基本面点位测算手段，假设本轮下跌持续至9月末（美联储大概率在9月开始降息），标普500的最低位将在4500-4700点（类比新冠疫情和2022年10月），隐含回撤幅度为19%。随着时间拉长，标普500的底部测算结果会逐月抬高（图4）。 总体而言，本轮“潜在衰退”的初期：1）美股估值负担小；2）GDP增速较高；3）处于美联储降息前夕且美联储降息空间充裕。综上，我们认为标普500的跌幅很难实际上达到20%。 维持做多思维，但交易思路需更加保守 上周，我们曾建议试探性小幅加仓美股。从结果上来看，这笔加仓没有找准阶段性回调的低位，但也在容错范围内。接下来，我们建议以更保守的交易思路操作。如果标普500没有跌破MA120，企稳后突破MA60；或者纳斯达克100没有跌破MA200，并反弹突破MA120，我们仍然可以试探性加仓。如果标普500跌破MA120，纳斯达克100跌破MA200，我们再另行谋划。 风险提示：经济基本面的不确定性，国际政治局势的不确定性，美国财政政策的不确定性，美联储货币政策的不确定性。 证券分析师：王学恒（S0980514030002）； 张熙（S0980522040001） 北交所2024年7月月报：北证50企稳回升，多数行业上涨 北交所股票成交活跃度显著改善，成交额创3月以来新高。 本月北交所无新增上市公司，总数维持在249家，总市值为3202亿元，流通市值为1740亿元，环比分别提升3.5%和3.4%。本月北交所股票成交量和成交额创3月以来新高，环比分别上升86.7%和77.8%至108亿股和1016亿元，结束了连续6个月的下降趋势，日均成交额为44亿元。 估值方面，截至月末，北证50指数市盈率（PE-TTM）为29.95倍，维持在近两年86.8%的分位数水平，市净率（PB-MRQ）为4.64倍，处于近两年29.9%的中低分位数水平，分位水平环比分别持平和上行9.1个百分点。按行业市盈率中位数排序（剔除负数），国防军工行业市盈率最高为72倍，其次为传媒（71倍）、社会服务（65倍）、交通运输（43倍）和美容护理（31倍）。 北证50指数企稳回升，多数行业取得正回报。 本月北证50指数在月内经历了大幅震荡的走势，月末企稳回升，收涨1.26%，结束了连续4个月的下跌行情。从A股重点指数本月回报表现来看，科创50>北证50>创业板指>沪深300，横向对比来看，北证50指数本月表现仅次于科创50，好于其他A股主流指数。 从行业本月的回报表现来看，多数行业录得不同程度的上涨，仅少数行业下跌。以涨跌幅中位数计算，本月领涨的行业包括计算机、建筑材料、公用事业、环保、电子等，仅电力设备行业小幅下跌-0.6%；按流通市值加权计算，本月领涨的行业为电子、建筑材料、公用事业、美容护理等，下跌的行业为电力设备、医药生物、建筑装饰行业。 本月涨幅排名前10的个股分别为：则成电子、华阳变速、七丰精工、荣亿精密、天润科技、华信永道、莱赛激光、格利尔、微创光电、汉鑫科技，其中则成电子和汉鑫科技为连续第二个月上榜。 本月跌幅排名前10的个股分别为：大地电气、亿能电力、大禹生物、诺思兰德、昆工科技、五新隧装、雷特科技、民士达、丰安股份、天罡股份。 本月成交金额排名前10的个股分别为：则成电子、立方控股、华阳变速、云星宇、天纺标、汉鑫科技、中纺标、凯华材料、锦波生物、荣亿精密。 北交所主题基金与北证50指数基金表现有所分化。 本月在北证50指数整体回升的背景下，11只北交所主题基金表现相对一般，11只基金平均上涨幅度为0.72%，弱于北证50（+1.26%），但较上月回报表现明显改善，其中广发北交所精选两年定开A表现最佳，上涨1.95%。24只北证50指数基金表现多数好于基准指数，月度平均涨幅1.31%。 政策更新：北交所持续深化改革，提升市场活力与透明度。本月北交所召开上市公司座谈交流会，传达监管要求，加强财务行为监督，促进市场规范；通过“828巨人港”活动，北交所与企业代表深入交流，探索资本市场高效对接路径，推动专精特新“小巨人”企业发展；调整融券交易保证金比例，逆周期调节市场，平抑非理性波动，增强市场稳定性。 风险提示：由于换手率不稳定导致的股价波动的风险，经济增长不及预期的风险，贸易冲突、美国科技禁令的风险，流动性风险。 证券分析师：王学恒（S0980514030002）； 徐祯霆（S0980522060001） 港股8月投资策略：以“零存整取”的思路应对振荡走势 预计从9月份开始进入降息周期。我们在6月报与半年报两次提及了3季度美股会有回落，其原因是经济增速放缓，以及市场担忧企业盈利可能被下修。随着7月份非农数据以及失业率的恶化，市场开始担忧衰退的到来。我们的看法并不悲观，理由是劳动力缺口依然较大，以及企业主动裁员比例很低。因此我们将3季度的回调看成是在上涨途中的回落。目前市场对降息的期待已经达到了年内3次，2025年上半年4次的程度：也就是说，这是典型的扩张期的中继——即随着降息落地，经济基本面将逐步企稳，进而信心回复，市场重拾上涨。按照扩张期标普平均7.4%的回调幅度（本轮回调6.5%），我们认为可以采取分部加仓的策略。 二季度出口相对较好。二季度出口数据相对较好，地产复苏在路上。整体看，工业企业利润同比依然保持比较健康的增长。市场预计PPI将于12月份回到零轴附近。考虑到大宗商品指数同比序列近期也在回落中（领先PPI约2个月），因此我们认为市场的预计是相对客观的。PPI对A股ROE有明确的指引作用，在PPI转正之前，市场可能依然会有振荡。 以零存整取的思路应对振荡。我们回顾了2000-2003年、2006-2008年、2018-2020年三次降息周期里港股的走势，结论是：降息周期中就是寻找具有时代特征的成长行业。目前看，从5月下旬到7月港股呈现了回落的局面，考虑到：1、PPI尚未转正；2、恒生科技前瞻EPS下修，我们估计这种弱势振荡可能还将维持一段时间。但由于港股风险溢价已经升至8.3，距离极值9.0已经相去不远，且人民币汇率持续受益于海外降息，因此我们建议以“零存整取”的态度来对待后期的市场，即逐步加仓。板块方面，我们建议： 1、高股息：高股息中的电信、电力、燃气、高速公路，包括香港本地公用事业公司，这些企业受到宏观经济基本面的影响较小；国有大行股息较高，也是不错的品种； 2、黄金：资源品中看好黄金板块，但此前受益于全球宏观经济上行的能源、金属可能会伴随美国3季度经济压力而有所回落； 3、互联网龙头公司：互联网的几家龙头公司手上握有大把现金并回购，结合其基本面逐步向好，也属于性价比不错的方向，且可控制回撤风险； 4、医药：医药股下跌时间已经长达3年，在全球降息周期即将到来，以及美国生物医药基金（XBI）底部已经探明的背景下，我们认为医药可能成为继互联网之外的可能在未来会产生超额收益的成长类板块； 5、ROE模型组合：ROE选股组合是我们根据《港股ROE量化投资策略》的输出，历史上该组合有较为优异的回报，可作为择股参考。 风险提示：地缘政治的不确定性，海外降息幅度的不确定性，部分行业竞争格局的不确定性。 证券分析师：王学恒（S0980514030002） 纺服行业专题:纺服板块高股息标的梳理专题-积极关注高ROE高股息纺服细分领域龙头 经济增长平缓期关注盈利稳定高分红标的。在经济增速平缓期及股息率相对无风险利率有超额收益时，高股息策略往往占优。2022年以来A股高股息板块超额收益率持续显现，今年6月下旬以来有所回调，当前位置仍具有较好的防御属性。关于高股息标的筛选，第一，从分红能力角度，主要关注ROE高且稳定、现金充足、资本开支较少、业绩增长稳健等因素，纺服板块相关公司主要集中在运动/男装/中高端家纺女装/代工制造行业，细分行业均具备成熟度高、龙头地位稳定、公司盈利能力和现金流创造能力强的特点；第二，从分红意愿角度，主要考虑过去三年平均分红率在50%以上的公司，包括滔搏、报喜鸟、罗莱生活、富安娜、海澜之家、江南布衣、波司登、地素时尚、中国利郎、申洲国际、华利集团；第三，结合估值看股息收益率，过去三年平均股息率高于5%，过去五年平均股息率高于4.5%，从高到低排名分别是江南布衣、中国利郎、海澜之家、富安娜、报喜鸟、滔搏、罗莱生活、地素时尚、波司登。 家纺行业：家纺龙头地位稳固、盈利强、分红率高。家纺行业增速较缓、竞争格局分散，但龙头地位稳固、产品定位定价高，与大量的尾部品牌形成差异化竞争，高端市场竞争格局良好。其中富安娜、罗莱作为行业龙头盈利能力强且较为稳定，长期保持高分红率，尤其富安娜股息收益率行业领先。 男装行业：行业格局优化，龙头品牌竞争力强、分红率高。男装行业平稳增长，集中度高且持续提升。从成长动能看：1）产品端，近年来运动类功能性产品占优，比音勒芬本身定位高尔夫运动服饰；报喜鸟、海澜之家等品牌近年运动功能性服饰占比明显提升。2）渠道端，优质男装品牌疫情期间持续逆势拓店，奠定2023年消费复苏趋势下业绩领涨的基础。从具体标的来看：1）海澜之家盈利稳定且相对较高，ROE较高，现金流充裕，近三年分红率进一步提升，股息率在7.5%以上。2）报喜鸟近年来业绩增速领先，逆势拓店成效显著、第二增长曲线哈吉斯表现优异，盈利能力持续提升，2021-2022年大幅提升分红水平。3）中国利郎2021年渠道改革后收入恢复增长，净利率虽有所波动但仍然较高，分红长期保持在较高水平。 中高端女装：成长较快盈利能力强，头部企业多品牌运营稳健。女装行业格局分散，中高端女装品牌拥有稳定、高客单价、高复购率的优质客户基本盘，同时基于定位中高端、品牌力强，拥有较高的品牌溢价，因此盈利能力强、利润率高。其中地素时尚和江南布衣净利率、ROE、分红率行业领先。 纺织制造：代工龙头商业模式好、长期现金回报高。代工龙头凭借良好竞争力和绑定优质大客户资源，长期维持较高盈利水平，ROE、净现比高；虽然当前华利、申洲仍处于产能快速扩张阶段，资本开支较大，分红率相对较低；但参考台企代工同行，随着资本开支放缓，收入增速中枢逐步放缓，同时分红比例上升，高派息率对估值形成支撑，PEG>1，享有明显的估值溢价；申洲、华利竞争实力和未来预期增速相对更优，估值仍有提升空间。 港股高分红标的：运动零售龙头滔搏，羽绒服龙头波司登。1）滔搏是中国最大运动零售商，耐克和阿迪占公司总收入的86%，所处的运动赛道长期成长性好，集中度较高且持续提升，耐克和阿迪始终占据市场份额前二；公司盈利能力强，营运效率高，FY2021以来保持高分红率。2）波司登多年专注羽绒服发展，在羽绒服行业市占率领先、地位稳固；2016年以来战略性聚焦主业，品牌、商品、渠道全面升级带动公司势能向上，业绩保持快速增长，利润率与ROE持续提升，同时维持高分红水平，近2年股息收益率显著提升。 风险提示：宏观经济疲软；消费复苏不及预期；国际政治经济风险；汇率与原材料价格大幅波动。 证券分析师：丁诗洁（S0980520040004）； 刘佳琪（S0980523070003） 纺服行业快评:纺织服装海外跟踪系列四十六-阿迪达斯品牌二季度收入增长16%，上调全年收入与利润指引 公司公告：2024年7月31日，阿迪达斯披露2024财年第二季度业绩。第二季度收入58.2亿欧元，同比+9%，不变汇率收入+11%；营业利润为3.5亿欧元，同比+97%；净利润1.9亿欧元，同比+126%。 国信纺服观点：1）业绩和指引核心观点：公司二季度收入和利润超预期，剔除Yeezy品牌影响，阿迪达斯品牌在各渠道均实现双位数增长，所有市场均实现正向增长，库存保持健康水平，业绩预告上调2024全财年收入和营业利润指引；2）2024财年二季度：不变汇率收入+11%，剔除Yeezy品牌影响不变汇率收入+16%。分区域看，剔除Yeezy影响各地区收入均实现正向增长，新兴市场、欧洲、拉美地区收入实现双位数增长，增速超彭博一致预期；北美地区库存问题缓解、本季度基本业务和批发渠道收入均同比转正；分渠道看，剔除Yeezy影响各渠道均实现双位数增长，批发/自有商店/电商渠道收入分别+17%/15%/30%；分品类看，鞋类主要受Originals系列和足球鞋带动，收入+17%；服饰同样受足球赛推动下球衣销售强劲，收入+6%。3）管理层业绩指引：业绩预告管理层上调2024财年指引，不变汇率收入上调至高个位数增长，营业利润上调至10亿欧元。4）风险提示：下游需求不及预期，市场的系统性风险，国际政治经济风险。5）投资建议：业绩增速、盈利改善和库存降幅好于预期，看好供应商订单与零售商销售恢复确定性。阿迪达斯2023年加大库存清理力度，公司报表库存已处于健康水平；公司通过控制批发渠道发货，零售商库存水平也在改善，过去北美市场库存问题较大，但在今年一季度也取得明显进展，同比下降41%，本季度北美市场基本业务和批发渠道收入已实现同比转正。耐克、Deckers、Puma等其他国际运动品牌库存基本均恢复健康水平。在品牌商库存恢复良性以及2023年供应商订单低基数的基础上，今年供应商订单恢复确定性强，后续增长看好客户结构优质、有持续拓展客户和扩张产能能力的制造商。阿迪达斯品牌大中华区销售势头良好，全年预期乐观，重视批发渠道本土化运营，重点推荐核心零售商滔搏。公司折扣率水平持续改善，本土品牌在消费复苏与促销环境改善的情况下有望加速增长，在下半年大型体育赛事助力热度提升，以及运动品牌集中推新的趋势下，继续看好本土头部品牌份额提升。 证券分析师：丁诗洁（S0980520040004）； 刘佳琪（S0980523070003） 电子行业投资策略:PCB框架报告：AI算力与终端创新共振，HDI等高端产品需求大增 ·多家PCB厂商发布上半年业绩预告，利润增幅达50%+，PCB行业在23年触底后进入景气上行。根据Prismark统计，2023年全球PCB产值下滑14.9%，达到695亿美金，其中手机、PC、服务器、通信、汽车的产值占比分别为18.8%、13.5%、11.8%、13.0%、13.2%。但PCB产出面积同比仅下降约4.7%，与产出面积相比，PCB产值的的快速下降显示出严重的价格侵蚀。进入2024年，PCB需求显著好转，多家PCB生产商近期公布了1H24业绩预报，据中值计算，世运电路、景旺电子、广合科技分别实现归母净利润同比上涨51%、66%和96%，台股的臻鼎、健鼎、欣兴、华通、楠梓五家，上半年合计营收同比增长12.59%，行业修复明显。这主要得益于消费电子等领域的下游需求有所改善，同时AI和汽车电子领域的需求保持高位。·中长期来看，AI推动的下游需求增长将拉升HDI、高频高速板、IC载板等高端品需求，成为PCB增长的主要动力。受益于AI算力基建带来的服务器、交换机需求高速增长，以及AI开启的消费电子终端创新周期，叠加海外扩产节奏缺口，北美PCB BB值在24年2月回到1以上，23年12月至24年5月，日本PCB硬板均价上涨11.17%。行业景气持续上行，Prismark预计2024年全球PCB产值有望同比增长超过2%。·PCB属于弱周期品种，行业难以集中，关注下游大客户趋势。PCB的成本结构中直接成本占比约60%，其中铜箔占总成本的11%，因此PCB厂商的成本周期会被铜价所影响。1H24在铜价和电子玻纤等上游原材料价格上涨的背景下，主要覆铜板生产商都有所提价，反映出覆铜板行业正在经历一轮市场回暖和需求复苏。PCB的下游定制化强，应用广泛，行业长期难以集中，CR1、CR5分别为7%，22%，历史上公司之间业绩表现节奏差异较大。影响PCB周期的因素主要包括：① 全球宏观经济、②行业技术突破、③下游创新增量、④供需等。 ·本轮AI主要有两个驱动因素，均已进入业绩兑现期。AI服务器、交换机等配套算力基础设施主要涉及高多层板和HDI，例如OAM将使用HDI，UBB从20+ML升级为HDI，因此HDI将成为AI服务器相关PCB市场增速最快的品类，23-28年CAGR达到16%。车规PCB市场由于下游客户仍以海外为主，以及验证壁垒高，国产化率较低。我们认为，随着中国本土汽车品牌强势崛起，中国PCB厂商有望提升市场份额。此外，汽车智能化从L2向L4推进，传感器数量增加和连接密度提升，有望推动单车PCB价值量从3000元向20000元提升。 证券分析师：胡剑（S0980521080001）； 胡慧（S0980521080002）； 叶子（S0980522100003）； 詹浏洋（S0980524060001）； 联系人：李书颖、连欣然 电子行业月报:能源电子月报 ：功率半导体持续回暖，光储与汽车迎结构性增量 新能源汽车：6月我国新能源上险乘用车功率模块中SiC MOSFET占比为12%，IGBT模块国产供应商占主导。 整车情况：根据中汽协数据，我国6月新能源汽车单月销量104.9万辆(YoY+30.1%,MoM+9.8%)，单月新能源车渗透率为41.1%；插电混动销量43.6万辆(YoY+87.9%,MoM+17.5%)，占比为41.6%。 主驱功率模块情况：IGBT模块主力厂商时代电气6月新增东风eπ008、哪吒AYA车型；芯联集成新增享界S9车型；斯达半导新增启源E07、易至EV3车型；士兰微新增银河E5、沃尔沃EX30、零跑C16等车型。 碳化硅渗透情况：我国新能源上险乘用车中800V车型渗透率约12%，其中800V碳化硅渗透率提升至63%，24年陆续新增极氪系列、小米、红旗、奇瑞星纪元、海马等多款车型。 充电桩：2024年1-6月，我国充电桩增量为164.7万台（YoY+14.2%），其中公共充电桩增加39.6万台(YoY+12.7%)，随车配建私人充电桩增加125.2万台(YoY+14.7%)；新增桩车增量比为1:3。 光伏逆变器：7月中旬至今价格保持稳定，6月出口量因亚非拉市场需求带动创新高，新兴市场需求可持续性较强。 功率器件交期：根据TTI与富昌电子数据，除部分IGBT产品，大部分功率器件产品交期与价格基本趋稳。 台股功率半导体跟踪：供给端库存水位降低，汽车供应链格局变化带来增量机会。 投资建议：中低压产品持续修复，产线稼动率逐步改善基础上迎来部分产品价格端修复；中低压MOSFET价格企稳，设计公司代工成本逐步优化，毛利率进入改善区间，汽车领域智能化、国产化以及海外厂商退出带来二极管等品类的增量机遇；光伏逆变器新兴市场需求带来IGBT出货量的修复机会；碳化硅车型加速推出。中短期维度下，扩产增速收敛，细分领域头部公司盈利能力有望得到阶段性修复。 证券分析师：胡剑（S0980521080001）； 胡慧（S0980521080002）； 叶子（S0980522100003）； 詹浏洋（S0980524060001）； 联系人：连欣然 非银行业快评:人身险预定利率下调点评-压降负债成本，政策靴子落地 8月2日，国家金融监管总局正式下发《关于健全人身保险产品定价机制的通知》（金发〔2024〕18号，以下简称“《通知》”），明确自2024年9月1日起，新备案的普通型保险产品预定利率上限为2.5%，自10月1日起，新备案的分红型保险产品预定利率上限为2.0%，新备案的万能型保险产品最低保证利率上限为1.5%。此外，《通知》提出建立预定利率与市场利率挂钩及动态调整机制，参考5年期以上贷款市场报价利率（LPR）、5年定期存款基准利率、10年期国债到期收益率等长期利率。《通知》进一步要求各保险公司深化“报行合一”，加强产品在不同渠道的精细化、科学化管理。各公司在产品备案或审批材料中，应当标明个人代理、互联网代理、银邮代理、经纪代理等销售渠道，同时列示附加费用率（即可用总费用水平）和费用结构。 国信非银观点：受长端利率下行及权益市场低位震荡等因素影响，保险公司资产端投资收益持续承压，进而加剧负债端与资产端利率错配的风险。短期看，储蓄型保险产品相较于其他理财产品仍具有刚兑、稳健、长期等优势，出于客户“炒停售”动机，相关政策调整有望带动行业三季度保费收入实现高增。长期看，随着定价利率的下调，我们预计未来人身险行业将继续深耕产品多元化，向“低保底+高浮动”方向发展，在保险回归保障的同时优化负债端成本管理。 证券分析师：孔祥（S0980523060004）； 联系人：王京灵 农业行业周报:农产品研究跟踪系列报告（120）-生猪价格稳步抬升，蛋白消费或迎季节性提振 周度农产品价格跟踪：猪价稳步抬升，看好下半年景气上行。 生猪：本周商品猪价和仔猪价格环比上涨。8月2日生猪价格19.86元/公斤，环比上涨3.87%；7kg仔猪价格506元/头，环比上涨0.66%；淘汰母猪14.00元/公斤,环比上涨2.71%。 白鸡：短期淡季压力显现，中期看好猪禽共振。8月2日，鸡苗价格3.45元/羽，环比上涨12.75%；毛鸡价格7.73元/千克，环比上涨0.91%。 黄鸡：供给维持底部，需求逐步改善。青脚麻鸡价格8月2日为5.26元/斤，环比上涨0.57%，同比下跌10.85%。 鸡蛋：补栏淡季不淡，中期供应压力仍大。8月2日，鸡蛋主产区价格4.26元/斤，环比上涨2.65%，同比下跌9.75%。 大豆、豆粕：供应宽松渐成趋势，中期盘面震荡下行。8月2日大豆现货价为4468元/吨，环比下跌0.38%；豆粕现货价3028元/吨，环比下跌3.44%。 玉米：全国售粮进度已达94%，供给压力边际减轻。8月2日国内玉米现货价2378元/吨，较上周同期下跌0.75%，较去年同期下降16.68%。 白糖：短期利空释放充分，中期关注产区天气。8月2日，国内广西南宁糖现货价为6450元/吨，较上周环比下跌0.62%。 橡胶：短期供给逐步上量，价格底部不悲观。8月2日，20号标胶上海现货价为12245元/吨，环比上涨1.62%，同比上涨28.62%。 核心观点：看好养殖布局，关注种子转基因催化。1）生猪养殖：猪价表现淡季不淡，看好板块下半年景气上行。2）黄鸡：前期产能回落，未来有望与猪价反转同步共振。3）白鸡：中期供给充足，有望随猪价反转开启高景气。4）动保：关注非瘟疫苗、宠物疫苗等新品研发进展。5）肉制品：今年猪价处于周期景气上行初期，看好双汇发展业绩上行及高分红。6）饲料及宠物：饲料会向技术服务类企业集中，核心看好海大集团等。宠物板块出口表现较好，或迎来较好机会。7）种植链：转基因商业化落地，看好技术领先种企迎来成长黄金期。糖市短期边际供强需弱，看好中期基本面。 风险提示：恶劣天气带来的不确定性风险；不可控动物疫情引发的潜在风险。 证券分析师：鲁家瑞（S0980520110002）； 李瑞楠（S0980523030001）； 江海航（S0980524070003） 互联网行业2024年8月投资策略：互联网中报即将发布，推荐布局绩优标的 7月行情回顾：7月恒生科技指数单月下跌1.1%。同期，纳斯达克互联网指数7月单月跌幅为2.2%。个股方面，互联网多数股价录得下跌，港股方面，云音乐、微盟集团、网易为本月表现前三的股票。美股方面，拼多多、英伟达、亚马逊为本月表现前三的股票，单月涨幅为10.2%、5.6%、3.2%。从市盈率看，截至2024年8月3日，恒生科技指数PE-TTM为21.53x，处于恒生科技指数成立以来11.48%分位点。 人工智能动态：1）OpenAI：SearchGPT有限度测试、4o mini成为当前首选模型；2）谷歌：Gemini 1.5 Flash成为首选模型，小模型得到青睐；3）微软：发布表格LLM，持续在办公端提供AI产品；4）Meta：发布Llama3.1大模型；5）亚马逊：AI购物助手Rufus全面上线 6）腾讯：文生图大模型开源、AI视频功能上线；7）百度：推动大模型落地应用-社交及教育；8）快手：大模型开源，加入大模型竞争队列；9）行业政策：政策促进AI落地应用，反垄断再次提起。 互联网行业动态：1）游戏：7月国产游戏版号下发，腾讯、米哈游等公司旗下共105款游戏获批；2）金融科技：6月支付机构备付金同比下降1%；3）电商：抖音电商举行用户体验开放日，京东即时零售业务升级为“秒送”；4）本地生活：抖音重组房地产业务至本地生活，视频号本地生活全面开放商家入驻；5）广告：24Q2互联网广告市场同比增长11%；6）短视频：抖音、快手相继推出短剧扶持政策。 8月投资策略：整个上半年，港股互联网各龙头公司已表现出微观基本面筑底回升的特征，尽管宏观经济仍表现出一定压力，我们观察到腾讯的主业游戏海外流水已率先回暖、美团外卖业务每单盈利能力在 Q1 也开始环比回升、美团本地生活业务跟字节的竞争也逐步走向差异化方向等，我们认为现在正处在微观企业经营效率的小周期回升的起点，因此将推动港股互联网板块开启长期基本面修复行情。此外，各家互联网公司今年以来陆续推出大额回购计划，整个上半年腾讯、美团、快手的回购金额分别为 523 亿/139亿/20亿港元。目前港股互联网公司多数交易在 24年经调整净利润 15-20x水平，相比较美股纳斯达克科技巨头多数交易在 24 年 PE25-30x，整体估值较低，投资价值凸显。 证券分析师：张伦可（S0980521120004）； 陈淑媛（S0980524030003）； 联系人：王颖婕、刘子谭 金融工程 金融工程周报:热点追踪周报-由创新高个股看市场投资热点（第155期） 乘势而起：市场新高趋势追踪：截至2024年8月2日，上证指数、深证成指、沪深300、中证500、中证1000、中证2000、创业板指、科创50指数250日新高距离分别为11.72%、23.89%、15.82%、21.86%、26.40%、27.69%、27.62%、25.63%。中信一级行业指数中银行、电力及公用事业、交通运输、家电、国防军工行业指数距离250日新高较近，食品饮料、纺织服装、轻工制造、建材、房地产行业指数距离250日新高较远。概念指数中，银行、电力、汽车整车精选、汽车、银行精选等概念指数距离250日新高较近。 见微知著：利用创新高个股进行市场监测：截至2024年8月2日，共174只股票在过去20个交易日间创出250日新高。其中创新高个股数量最多的是电子、电力及公用事业、交通运输行业，创新高个股数量占比最高的是银行、交通运输、电力及公用事业行业。按照板块分布来看，本周周期、科技板块创新高股票数量最多；按照指数分布来看，沪深300、中证1000、中证500、中证2000、创业板指、科创50指数中创新高个股数量占指数成份股个数比例分别为：17.00%、4.00%、6.20%、1.35%、7.00%、8.00%。 平稳创新高股票跟踪：我们根据分析师关注度、股价相对强弱、趋势延续性、股价路径平稳性、创新高持续性等角度，本周从全市场创新高股票中筛选出了包含沃尔核材、赤峰黄金、平高电气等48只平稳创新高的股票。按照板块来看，创新高股票数量最多的是周期、大金融板块，分别有17、11只入选。其中，周期板块中创新高最多的是电力及公用事业行业；大金融板块中创新高最多的是银行行业。 风险提示：市场环境变动风险，模型失效风险，本报告基于历史客观数据统计，不构成任何投资建议，历史股价表现不代表未来股价表现。 证券分析师：张欣慰（S0980520060001）； 胡志超（S0980524070001） 金融工程周报:主动量化策略周报-小盘风格领涨，超预期精选组合年内相对主动股基超额10.93% 国信金工主动量化策略表现跟踪： 本周，优秀基金业绩增强组合绝对收益-0.29%，相对偏股混合型基金指数超额收益-0.02%。本年，优秀基金业绩增强组合绝对收益-3.98%，相对偏股混合型基金指数超额收益5.11%。今年以来，优秀基金业绩增强组合在主动股基中排名27.12%分位点（902/3326）。 本周，超预期精选组合绝对收益1.31%，相对偏股混合型基金指数超额收益1.57%。本年，超预期精选组合绝对收益1.84%，相对偏股混合型基金指数超额收益10.93%。今年以来，超预期精选组合在主动股基中排名12.42%分位点（413/3326）。 本周，券商金股业绩增强组合绝对收益0.19%，相对偏股混合型基金指数超额收益0.45%。本年，券商金股业绩增强组合绝对收益-3.83%，相对偏股混合型基金指数超额收益5.26%。今年以来，券商金股业绩增强组合在主动股基中排名26.55%分位点（883/3326）。 本周，成长稳健组合绝对收益2.02%，相对偏股混合型基金指数超额收益2.28%。本年，成长稳健组合绝对收益-8.32%，相对偏股混合型基金指数超额收益0.77%。今年以来，成长稳健组合在主动股基中排名43.69%分位点（1453/3326）。 本周，股票收益中位数2.27%，76%的股票上涨，24%的股票下跌；主动股基中位数-0.41%，36%的基金上涨，64%的基金下跌。 本年，股票收益中位数-23.80%，14%的股票上涨，86%的股票下跌；主动股基中位数-9.71%，17%的基金上涨，83%的基金下跌。 优秀基金业绩增强组合： 在构建量化组合时，从传统地对标宽基指数，转变为对标主动股基。在借鉴优秀基金持仓的基础上，采用量化方法进行增强，达到优中选优的目的。 超预期精选组合： 以研报标题超预期与分析师全线上调净利润为条件筛选超预期事件股票池，接着对超预期股票池进行基本面和技术面两个维度的精选，挑选出同时具备基本面支撑和技术面共振的超预期股票，构建超预期精选股票组合。 券商金股业绩增强组合： 以券商金股股票池为选股空间和约束基准，采用组合优化的方式控制组合与券商金股股票池在个股、风格上的偏离，构建券商金股业绩增强组合。 成长稳健组合： 采用“先时序、后截面”的方式，构建成长股二维评价体系。以研报标题超预期及业绩大增为条件筛选成长股股票池，根据距离正式财报预约披露日的间隔天数进行分档，优先选择距离财报预约披露日较近的股票，当样本数量较多时，采用多因子打分精选优质个股，构建100只股票等权组合。 风险提示：市场环境变动风险，模型失效风险。 证券分析师：张欣慰（S0980520060001）； 张宇（S0980520080004） 金融工程周报:港股投资周报-港股市场持续回调，港股精选组合年内超恒生指数3.52% 港股精选组合绩效回顾 本周，港股精选组合绝对收益-1.55%，相对恒生指数超额收益-1.11%。 本年，港股精选组合绝对收益2.92%，相对恒生指数超额收益3.52%。 港股市场创新高热点板块跟踪 我们根据分析师关注度、股价相对强弱、股价路径平稳性、创新高连续性等角度在过去20个交易日创出过250日新高的股票池中筛选出平稳创新高股票。 近期，心动公司等股票平稳创出新高。 按照板块来看，创新高股票数量最多的是大金融板块，其次为科技、周期、医药和制造板块，具体个股信息可参照正文。 港股市场一周回顾 宽基指数方面，本周恒生小型股指数本周收益最高，累计收益-0.07%；恒生科技指数本周收益最低，累计收益-1.69%。 行业指数方面，本周能源业行业本周收益最高，累计收益1.58%；非必需性消费行业本周收益最低，累计收益-2.90%。 概念板块方面，本周彩票概念板块本周收益最高，累计收益15.26%；汽车电子概念板块本周收益最低，累计收益-11.40%。 南向资金监控 南向资金整体方面，本周港股通累计净流入92亿港元，近一个月以来港股通累计净流入485亿港元，今年以来港股通累计净流入4259亿港元。 本周港股通资金中，腾讯控股、兖矿能源和中国石油化工股份流入金额最多，汇丰控股、中国移动和中国神华流出金额最多。 投资港股公募基金表现监控 本周，港股通股票收益中位数0.00%，投资港股的主动基金收益中位数-0.09%。 本年，港股通股票收益中位数-9.26%，投资港股的主动基金收益中位数-1.34%。 风险提示：市场环境变动风险，模型失效风险。 证券分析师：张欣慰（S0980520060001）； 张宇（S0980520080004） 金融工程周报:多因子选股周报-中证500指数增强组合年内超额13.37% 国信金工指数增强组合表现跟踪 · 沪深300指数增强组合本周超额收益-0.25%，本年超额收益6.15%。 · 中证500指数增强组合本周超额收益-0.38%，本年超额收益13.37%。 · 中证1000指数增强组合本周超额收益-0.66%，本年超额收益11.30%。 因子表现监控 以沪深300指数为选股空间。最近一周，BP、预期BP、特异度等因子表现较好，而单季EP、单季ROE、单季超预期幅度等因子表现较差。最近一月，一个月反转、一个月波动、三个月波动等因子表现较好，而一年动量、单季ROE、预期PEG等因子表现较差。 以中证500指数为选股空间。最近一周，三个月波动、一个月波动、预期净利润环比等因子表现较好，而三个月机构覆盖、EPTTM、单季ROE等因子表现较差。最近一月，三个月波动、一个月波动、特异度等因子表现较好，而一年动量、三个月机构覆盖、单季营收同比增速等因子表现较差。 以中证1000指数为选股空间。最近一周，BP、预期净利润环比、高管薪酬等因子表现较好，而三个月机构覆盖、预期PEG、单季ROA等因子表现较差。最近一月，三个月波动、BP、三个月换手等因子表现较好，而单季ROA、单季ROE、股息率等因子表现较差。 以公募重仓指数为选股空间。最近一周，预期净利润环比、DELTAROE、一年动量等因子表现较好，而股息率、一个月换手、三个月换手等因子表现较差。最近一月，BP、三个月反转、预期BP等因子表现较好，而一年动量、单季ROE、3个月盈利上下调等因子表现较差。 公募基金指数增强产品表现跟踪 目前，公募基金沪深300指数增强产品共有60只（A、C类算作一只，下同），总规模合计671亿元。中证500指数增强产品共有64只，总规模合计499亿元。中证1000指数增强产品共有46只，总规模合计175亿元。 沪深300指数增强产品最近一周：超额收益最高0.78%，最低-0.45%，中位数0.07%。最近一月：超额收益最高2.06%，最低-3.70%，中位数0.53%。 中证500指数增强产品最近一周：超额收益最高0.72%，最低-1.35%，中位数-0.24%。最近一月：超额收益最高2.40%，最低-3.80%，中位数-0.84%。 中证1000指数增强产品最近一周：超额收益最高0.49%，最低-1.67%，中位数-0.33%。最近一月：超额收益最高0.80%，最低-2.90%，中位数-0.70%。 风险提示：市场环境变动风险，因子失效风险。 证券分析师：张欣慰（S0980520060001）； 张宇（S0980520080004） 金融工程周报:基金周报-二季度公募基金非货币月均管理规模出炉，上交所ETF行业发展报告发布 上周市场回顾。上周A股市场主要宽基指数走势出现分化，中证1000、中证500、科创50指数收益靠前，收益分别为2.29%、1.10%、0.80%，创业板指、中小板指、沪深300指数收益靠后，收益分别为-1.28%、-0.82%、-0.73%。从成交额来看，从成交额来看，除科创50、沪深300外，上周主要宽基指数成交额均有所上升。行业方面，行业方面，上周综合、消费者服务、综合金融收益靠前，收益分别为4.78%、4.11%、3.47%，电力设备及新能源、煤炭、食品饮料收益靠后，收益分别为-2.13%、-1.53%、-1.52%。 截至上周五，央行逆回购净回笼资金2037亿元，逆回购到期9847.5亿元，净公开市场投放7810.5亿元。不同期期限的国债利率均有所下行，利差扩大2.01BP。上周中证转债指数上涨0.63%，累计成交2524亿元，较前一周减少920亿元。 上周共上报18只基金，较上上周申报数量有所增加。申报的产品包括1只FOF，长城中证红利低波动100指数基金、天弘中证工程机械主题指数基金等。 7月29日，中国证券投资基金业协会发布了2024年二季度基金管理机构非货币理财公募基金月均规模排名。 8月3日，上交所发布的ETF行业发展报告显示，境内ETF的投资标的涵盖了股票、债券、货币、商品、境外股票等大类资产，产品布局日益完善。其中股票ETF规模1.81万亿元，占比73% 开放式公募基金表现。上周主动权益、灵活配置型、平衡混合型基金收益分别为-0.39%、-0.09%、-0.30%。今年以来另类基金业绩表现最优，中位数收益为6.04%，主动权益型、灵活配置型和平衡混合型基金的中位数收益分别为-9.57%、-6.43%、-1.83%。 上周指数增强基金超额收益中位数为-0.13%，量化对冲型基金收益中位数为-0.36%。今年以来，指数增强基金超额中位数为2.36%，量化对冲型基金收益中位数为0.07%。 截至上周末，开放式公募基金中共有普通FOF基金225只、目标日期基金121只、目标风险基金155只。今年以来，目标风险基金中位数业绩表现最优，累计收益率为-0.24%。 基金产品发行情况。上周新成立基金21只，合计发行规模为141.50亿元，较前一周有所减少。此外，上周有18只基金首次进入发行阶段，本周将有14只基金开始发行。 风险提示：市场环境变动风险，风格切换风险。 证券分析师：张欣慰（S0980520060001）； 陈梦琪（S0980524070009） 研报精选：近期公司深度报告 阿里巴巴-SW(09988.HK) 海外公司深度报告:电商深度研究系列五：阿里巴巴：外部竞争趋缓，88VIP和全站推广有望带动主站可持续增长 澳华内镜(688212.SH) 深度报告:国产软镜龙头，旗舰机型引领新成长 华润三九(000999.SZ) 深度报告:自我诊疗引领者，中药价值创造者 宝立食品(603170.SH) 深度报告:定制化复合调味品龙头，持续扩品拓宽成长边界 宁德时代(300750.SZ) 深度报告:动力电池龙头优势稳固，储能开启加速发展新篇章 开立医疗(300633.SZ) 深度报告:超声和软镜行业领军者，多产线布局厚积薄发 瑞丰银行(601528.SH) 深度报告:浙江农信小微和数字化转型标杆 中闽能源(600163.SH) 深度报告:优质新能源运营商，海上风电发展空间较大 平高电气(600312.SH) 深度报告:高压开关行业领军企业，受益全球电网建设提速 迈瑞医疗(300760.SZ) 深度报告:“创新+全球化”医械龙头，引领产业数智化转型 点击下方“阅读原文”，立即开通国信账户～

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