降息路径“熟”而未“透”——7月FOMC会议点评

（以下内容从中财期货《降息路径“熟”而未“透”——7月FOMC会议点评》研报附件原文摘录）
　　事件 7月FOMC会议上，美联储全体官员一致投票将联邦基金利率目标区间维持在5.25%-5.5%，符合市场主流预期。此外，鲍威尔表示若数据允许，美联储最早9月首次降息，与市场主流预期一致。 点评 一、 经济降温，但“硬着陆”风险不大 最新的美国经济、就业数据表现看，美国经济、就业市场均延续边际降温的趋势。美国6月ISM制造业指数不及预期值和前值。美国二季度GDP季比折年增速较一季度回升，但仍明显低于23年下半年均值水平，因此美国经济依然延续边际降温的趋势，另一方面，美国个人实际消费和私人部门投资表现依然较好，因此美国经济内生动能依然较强，因此美国经济虽然边际下行，但维持韧性，也就是说美国经济“硬着陆”风险不大。 二、 就业市场降温，但面临一定持续下行的风险 就业市场方面，美国二季度新增非农就业月度均值17.7万较一季度均值26.7万明显降低，二季度雇佣成本指数环比增长也不及预期值和前值，美联储关注的职位空缺和失业人数之间的比率也回落至接近疫前的水平，此外美国失业率水平较此前的低位水平也开启边际反弹的趋势，因此在就业市场也降温的趋势下，美联储开始关注就业市场持续下行的风险（“The downside risks to the employment mandate are real now”）。 三、对通胀风险的担忧相对弱化 通胀方面，美联储在7月FOMC会议上对通胀风险的表述已经相对弱化，从此前的“remained strong”表述为“have moderated”，这表明了加息对通胀回落效果的认可，但另一方面仍未失去对通胀的警惕，认为通胀依然有点高（“somewhat elevated”）。 在美国面临就业市场持续下行的风险和通胀依然有点高的现实下，美联储面临的达成平衡就业和通胀目标的难度边际加大，这点在美联储对平衡就业和通胀目标的表述上即可见，3月FOMC声明中的措辞为“moving into better balance”，而在7月FOMC声明中的表述为“have moved toward better balance”，基于当前美联储面临的风险目标的增加，美联储后续或不得不降低对通胀的关注度，或者说在当下美联储对通胀风险的担忧已经相对弱化，这点我们从鲍威尔对联储降息路径的指引上的表述“Powell said Wednesday that central bankers would be ‘data dependent, but not data-point dependent’ in determining when to cut rates.”可见，美联储在后续降息进程中不会过多关注单个显示通胀反弹的“数据点”，而会更多关注数据整体的趋势，在当前美国经济、就业市场延续降温的大势下，通胀整体也延续降温趋势，这就说明了后续通胀的短期反弹不会对降息的大方向形成明显掣肘。 四、美联储决策独立于政党竞选计划 此前降息预期的波动受市场担忧特朗普上台的影响较大，此次FOMC会议上，鲍威尔明确表示了美联储决策独立于政党竞选计划——"We would never try to make policy decisions based on the outcome of an election that hasn‘t happened yet," Powell said. That would be "a line we would never cross." 五、市场影响与小结 7月FOMC利率会议决议后，美债利率下行，美股收涨，美元指数下行，贵金属和原油均收涨，反映市场交易降息逻辑。 本次FOMC会议整体释放偏鸽信号，从美联储观察工具看，9月、12月的降息预期均边际升温，9月开启降息为较确定的大概率事件，后续进一步关注美国的经济、就业数据，以“data dependent”来透视更远的降息路径。 作者：胡逾之 期货投资咨询从业证书号：Z0019564 刘露 期货从业资格号：F03108898 ———— /　END　/ ———— 推荐阅读 海内外通胀展望——海外通胀短期有粘性，长期下行，国内通胀温和上行 特别声明 ▼ 本订阅号（微信号：中财研究）所载内容仅供中财期货有限公司（以下简称“本公司”）的专业投资者参考使用，仅供在新媒体背景下的研究观点交流。普通投资者由于缺乏对研究观点或报告的解读能力，使用订阅号相关信息或造成投资损失，请务必取消订阅本订阅号，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本订阅号不是中财期货研究报告的发布平台，客户仍需以中财期货正式发布的完整研究报告为准。市场有风险，投资须谨慎。在任何情况下，本订阅号所载的信息和内容并不构成对任何人的投资建议，对任何因直接或间接使用本订阅号所载的信息和内容或者据此进行投资所造成的一切后果或损失，本公司不承担任何法律责任。本订阅号所载的资料、意见及推测有可能因发布日后的各种因素变化而不再准确或失效，本订阅号不承担更新不准确或过时的资料、意见及推测的义务，在对相关信息进行更新时亦不会另行通知。 本订阅号的版权归本公司所有。任何订阅人如欲引用或转载本订阅号所载内容，务必联络（中财研究）并获得许可，并须注明出处为（中财研究），且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。 点击文末“在看” 扩散周知 添加中财研究微信 了解更多行业资讯 期货信息分享、研投咨询等

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