【晨会纪要】(2024.08.02)

（以下内容从宝城期货《【晨会纪要】(2024.08.02)》研报附件原文摘录）
　　投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778号 今日重点推荐 说明：有夜盘的品种以夜盘收盘价为起始价格，无夜盘的品种以昨日收盘价为起始价格，当日日盘收盘价为终点价格，计算涨跌幅度；跌幅大于1%为下跌，跌幅0~1%为震荡偏弱，涨幅0~1%为震荡偏强，涨幅大于1%为上涨；震荡偏强/偏弱只针对日内观点，短期和中期不做区分。 1.铜-CU 日内观点：震荡偏强 中期观点：震荡 参考观点：跌势放缓 核心逻辑：本周国内宏观氛围有所回暖，铜价持续反弹，一度反弹至7.5万上方。这可能受到了中央政治工作局会议影响，宏观经济预期好转。产业上国内电解铜目前仍处于高产量状态，缩减预期迟迟未有兑现，高产量打压铜价。随着期价持续下挫，下游补库意愿持续恢复，国内库存持续去化。Mysteel数据显示，8月1日国内电解铜社库为34.64万吨，周环比去库1.50万吨。我们认为期价还将维持震荡态势，等待产业持续跟进，关注今年3月价格平台支撑。目前产业下游补库意愿已有所恢复，叠加下半年炼厂收缩预期较强，电解铜库存持续去化预期较强，可待预期照进现实。月底沪铜08-09月差一度转正，本次月差正套是在下跌行情中远月跌幅大于近月完成的，这一方面是库存去化给予近月支撑，另一方面则是由于强预期给予远月的溢价下降。月差的转正一定程度上说明了产业的跟进，即产业支撑显现，有利于铜价企稳。 2.锌-ZN 日内观点：震荡偏强 中期观点：震荡 参考观点：跌势放缓 核心逻辑：前期锌价的下跌我们认为主要受市场悲观情绪影响，其本身在有色板块中相对抗跌。上周五受以旧换新政策影响，锌价触底反弹。产业层面，国内库存高位持续去化，Mysteel数据显示8月1日锌锭社库为13.86万吨，周环比去库1.60万吨，较去年同期累库约4万吨。高库存导致月差处于往年同期低位。上游二季度TC加工费持续下降，炼厂收缩预期较强，期价下方支撑较强，关注今年4月价格平台支撑。 3.原油-SC 日内观点：震荡偏强 中期观点：震荡 观点参考：震荡偏强思路 核心逻辑：7月底美联储议息会议宣布继续将联邦基金利率目标区间维持在5.25%-5.50%的水平不变，不过会上美联储主席鲍威尔表示降息最早可能在下次会议，即今年9月的议息会议上，认为美国经济正接近适合降息的水平。受此影响，市场对美联储降息预期进一步升温。芝商所美联储观察工具显示，交易员预计年底前美联储会降息三次，年内共降息70个基点，此前预计降息空间为64个基点。在宏观氛围转多的背景下，全球风险资产获得溢价，投资者风险偏好回暖。此外，巴勒斯坦哈马斯领导人在伊朗首都德黑兰遭到以色列导弹袭击身亡，巴以冲突或进一步升级为伊朗和以色列的正面冲突，中东地缘政局动乱升级，提振原油溢价空间。从产业角度来看，目前汽油裂解价差回升幅度有限，需求旺季不及预期，乐观情绪降低。随着前期利空因素消化，宏观因子转强支撑，虽然本周四夜盘国内原油期货2409合约呈现高开低走，小幅下跌的走势，期价小幅收低1.09%至580.2元/桶。预计本周五国内原油期货2409合约或维持震荡偏强的走势。 4.豆粕-M 日内观点：震荡偏弱 中期观点：震荡 参考观点：维持弱势 核心逻辑：近期豆粕期价持续承压，主力2409合约弱势明显，主要追随外盘美豆期价的跌势。美豆期价徘徊在近四年低位，因预期降雨将有利于美国中西部作物生长。美豆丰产预期渐强，对美豆期价构成持续压力。国内进口大豆供应充裕面对近月庞大的巴西大豆集中到港，上游压力难以有效被消化，国内豆粕累库压力也依然较大，短期来看，供应压力不容易缓解，现货疲软也仍将继续对盘面和基差产生牵制。豆粕负基差持续，随着2409合约逐渐临近交割月，基差回归压力继续施压豆粕期货价格表现。在供应压力持续释放和基差回归压力影响下，豆类期价维持弱势下行。短期走势或保持外强内弱格局。 品种晨会纪要 时间周期说明：短期为一周以内、中期为两周至一月 品种 短期 中期 日内 观点参考 核心逻辑概要 重点品种 铜2409 上涨 震荡 震荡偏强 跌势放缓 减仓预期迟迟未兑现，期价下挫后产业持续跟进 锌2409 震荡 震荡 震荡偏强 跌势放缓 供应收缩预期或支撑期价 原油2409 震荡 震荡 震荡偏强 震荡偏强思路 宏观因子转强，原油震荡企稳 豆粕2409 震荡 弱势 震荡偏弱 维持弱势 美豆产区天气扰动，南美出口，美豆压榨，进口到港节奏，油厂开工节奏，备货需求 IH2408 震荡 震荡 震荡偏强 区间震荡 政策托底预期以及低估值水平 镍2409 上涨 震荡 上涨 跌势放缓 期价处于估值低位，关注技术性反弹 黄金2410 下跌 震荡 震荡偏弱 观望 降息预期上调空间有限，前高压力下，金价冲高回落 螺纹2410 震荡 震荡 震荡偏弱 关注MA10一线压力 政策预期发酵，钢价低位企稳 铁矿2501 震荡偏强 震荡 震荡偏弱 关注MA5一线支撑 市场情绪好转，低估值矿价反弹 焦煤2409 震荡 震荡 震荡偏弱 偏弱 需求担忧仍存，焦煤低位震荡 焦炭2409 震荡 震荡 震荡偏弱 偏弱 负反馈预期增强，焦炭偏弱运行 动力煤现货 震荡 利多驱动有限，动力煤小幅下跌 沪胶2409 震荡 震荡 震荡偏强 震荡偏强思路 宏观因子转强，沪胶震荡企稳 合成胶 2410 震荡 震荡 震荡偏强 震荡偏强思路 宏观因子转强，合成胶震荡企稳 甲醇2409 震荡 震荡 震荡偏强 震荡偏强思路 宏观因子转强，甲醇震荡企稳 豆油2409 震荡 弱势 震荡偏弱 维持弱势 美豆油库存，生柴需求，国内油厂库存，渠道备货需求，天气影响 棕榈2409 震荡 弱势 震荡偏弱 维持弱势 马棕产量和出口，印尼出口，主产国关税政策，国内到港、库存，替代需求 主要品种价格行情驱动逻辑—金融期货股指板块 IF、IH、IC、IM 日内观点：震荡偏强 中期观点：震荡 参考观点：区间震荡 核心逻辑：昨日股指均震荡整理，小幅回调；沪深两市成交金额7822亿元，较上日缩量1211亿元。周三股指的反弹主要来自于政治局政策利好以及持续回调后的技术性反弹需求。不过反弹能否持续，还需要看增量资金是否持续流入或者宏观政策能否产生良好效果，目前来看市场情绪谨慎乐观，仍在等待更多利好信号验证。由于目前国内宏观需求仍偏弱，特别是居民部门收入增速放缓，抑制了居民的大额支出意愿，进而限制了企业的提价和扩产，使得企业业绩修复偏缓慢。资金流向方面，净流入股市的增量资金较为有限，存量资金博弈下股市呈现出成交低迷、热点切换频繁、反弹持续性弱等特征。总的来看，股指上行受到盈利修复预期偏弱以及增量资金偏少的抑制，下行则受到政策托底预期以及低估值水平的支撑，考虑到目前市场风险偏好有所回升，预计短期内股指以震荡偏强为主。 主要品种价格行情驱动逻辑—商品期货有色板块 镍（NI） 日内观点：上涨 中期观点：震荡 参考观点：跌势放缓 核心逻辑：7月下旬镍主力期价持续下挫，跌破13万关口。长线纯镍过剩的背景下基本面支撑不强，所以宏观氛围冷却的情况下镍在有色板块回落中跌幅较大。在下跌的过程中持仓量有所上升，这一定程度上说明了资金将其视为空配品种。但经过上周四的大跌后，镍主力期价已接近一季度低点，从技术角度来看，期价在一季度低点附近有较强的支撑，短期或有技术性反弹。镍价在长期角度，经过2023年的大幅下跌后，镍价相对估值偏低，又在底部震荡近大半年，具备底部超跌反弹的潜力，但缺乏基本面驱动。基本面上，镍产业过剩格局延续，过剩结构转变为一级镍过剩加剧同时二级镍过剩收窄，需求表现偏弱。短期来看，印尼镍矿审批偏慢，镍矿价格依旧坚挺，但下游承接意愿不强，国内镍矿呈现累库；精炼镍库存变化不大；镍铁价格有所上涨，但下游不锈钢需求并不乐观，镍铁上涨趋势有待跟踪；硫酸镍价格持稳，需求表现中性。短期基本面我们认为表现中性，上游矿端偏强，下游需求偏弱，期价或将跟随宏观及有色板块整体运行。短期有色板块受上周五依旧换新政策刺激，叠加中央政治工作局会议，整体呈现触底企稳回升态势，这一定程度上可能使前期在镍里的空头平仓出场，进而利好镍价。 黄金（AU） 日内观点：震荡偏弱 中期观点：震荡 参考观点：观望 核心逻辑：中长线角度看，在美联储降息周期临近的大背景下，全球地缘政治频发以及各国去美元化，这些因素都将持续推升金价，保持多头思路。若特朗普成功竞选总统，或将阻止地缘政治进一步加剧，转而大力发展经济，这可能会压制金价长线上行趋势。短期可关注本周美联储议息会议情况，7月大概率不降息，这已经被市场所计价，需要关注的是7月会议很可能会暗示下一次9月议息会议上是否降息。目前市场对9月降息的押注基本打满，且年内累计降息3次共计75个基点。7月美联储议息会议落地，整体符合市场预期，并未对市场造成较大的短期冲击。 主要品种价格行情驱动逻辑—商品期货黑色板块 螺纹钢（RB） 日内观点：震荡偏弱 中期观点：震荡 参考观点：关注MA10一线压力 核心逻辑：螺纹钢供需双弱格局未变，库存持续去化，亏损加剧倒逼建筑钢厂停产检修，螺纹钢周产量大幅下降，周环比减18.94万吨，供应持续收缩并维持年内低位，低供应格局给予钢价支撑。不过，螺纹钢需求表现依然疲弱，周度表需环比降11.40万吨，高频每日成交延续低迷，双双位于近年来同期最低，淡季需求特征明显，且目前建筑工地项目资金到位情况未见好转，预计疲弱需求仍将维持，继而抑制钢价走势。目前来看，疲弱需求局面下供应收缩并未带来螺纹基本面改善，且新旧国标更替带来现货压力也未消退，弱现实格局下钢价继续承压运行，相对利好还是国内政策利好预期，预期现实博弈下螺纹钢价格转为低位震荡运行态势，关注钢厂减产持续情况。 铁矿石（I） 日内观点：震荡偏强 中期观点：震荡 参考观点：关注MA5一线支撑 核心逻辑：铁矿石供需格局迎来变化，亏损加剧倒逼钢厂持续减产，本周样本钢厂日均铁水产量和进口矿日耗双双下降，且降幅扩大，矿石需求如期走弱，且目前钢厂大面积亏损，钢厂减产预期未退，需求下行局面矿价仍将承压。与此同时，国内港口铁矿石到货持续大幅回落，而矿商发运则是低位回升，按船期推算国内港口到货量短期延续低位，相应的国内矿山生产受限，短期矿石供应迎来收缩。目前来看，铁矿石供需格局依然偏弱，供应短期收缩，但需求同样走弱，高库存局面下铁矿石基本面并未好转，弱现实格局下矿价继续承压运行，相对利好则是铁矿石估值已处于相对低位，下行空间受限，多空因素博弈下后续走势延续低位震荡运行态势，重点关注成材价格表现，一旦钢价企稳则低估值矿价上行弹性相对更大。 焦煤（JM） 日内观点：震荡偏弱 中期观点：震荡 参考观点：偏弱 核心逻辑：焦煤供应在7月中旬短暂收紧后，于下旬开始逐渐恢复。重大会议结束后，山西煤矿逐渐增产，据钢联统计，会后首周山西34座煤矿有增产计划，3座煤矿有减产计划，具体数据来看，截至7月25日，全国523家炼焦煤矿精煤日产78.2万吨，周环比大幅增加3.3万吨/天，刷新年内高点，不过较去年同期仍偏低5.6万吨/天。需求方面，焦化利润维持低位运行，焦企复产积极性有限，且产业链负反馈担忧扰动，焦煤需求短期虽企稳运行，但后市存有回落预期。具体数据来看，截至7月26日，全样本焦化厂焦炭日均产量115.26万吨，周环比降0.58万吨。整体来看，焦煤期货价格向下突破近三个月的震荡区间，试探前期低点，在焦煤自身基本面疲弱的背景下，七月份政策端提振力度有限，期货市场重回基本面逻辑，若政策端无新增利好，后市焦煤预计仍将偏弱运行。 焦炭（J） 日内观点：震荡偏弱 中期观点：震荡 参考观点：偏弱 核心逻辑：随着近期成材价格持续下行，钢厂亏损逐渐加深，叠加成本端焦煤供应边际修复，焦炭现货压力正在逐渐蓄积，本周钢厂发起焦炭首轮提降50-55元/吨顺利落地。截至最新，日照港准一级湿熄焦出库价1850元/吨，折合仓单成本约2040元/吨。从基本面来看，基本面略好于焦煤，短期供需基本平衡，产业链总库存低位企稳。根据钢联统计，截至7月26日当周，全样本焦化厂焦炭日均产量115.26万吨，周环比下降0.58万吨；全国247家钢厂铁水日均产量239.61万吨，周环比小幅下降0.04万吨，铁水产量淡季期间高位运行，但钢厂盈利率周环比下降16.9个百分点至15.2%，显示已有八成以上钢厂存在亏损情况，下游负反馈担忧扰动。综上，焦炭成本端和需求端均有利空预期，市场氛围悲观，相对利好在于低库存现状以及政策端预期，但重大会议结束后，支持政策力度未超预期，且短期内对黑色商品需求提振有限，市场重新回归基本面交易，若后续政策端无新增利好，预计焦炭期货仍将维持偏弱运行。 动力煤（ZC） 日内观点： 中期观点： 参考观点：震荡 核心逻辑：本周，动力煤价格止跌回升。截至7月26日，CCI5500K报价856元/吨，周环比上涨6元/吨，价格略有回升但实际成交有限。供应端，主产地安监趋严，且降雨偏多，部分煤矿有停产现象，物流环节受到一定影响。最新一期山西省煤矿开工率70.7%，环比+0.4%，山西地区生产较为平稳，供应整体变化不大。陕西方面，开工率报92.5%，环比-0.4%，陕西受前期安全事故影响近期安监较为严格，且后续有环保组入驻，开工率或有下滑，本周零星有部分化工企业补库，但需求整体依旧低迷。内蒙古煤矿开工率报89.7%，环比2.2%，低卡高硫资源价格相对坚挺，近期内蒙环保检查有趋严迹象，需要持续关注。进口方面，印尼尽管收仍处在预计，但目前货源相对充裕；澳洲煤采购略有增加，目前也有一定的发运利润。但华南库存依旧在高位，当前进口采购以远期为主，后续印度季风影响逐步衰退后，国际市场需求或有反弹带动价格企稳。需求端，本周沿海及内陆日耗均恢复至同比偏高水平，终端逐步去库，但绝对库存水平依旧偏高。三峡出库本周继续维持在同比两倍左右的水平，三峡电站基本已经处在满发状态，水电出力继续偏好，火电调峰压力大大减轻。当前夏季日耗仍处在高峰阶段，后期日耗仍有攀升空间，但考虑到近期有台风过境，日耗依旧会有反复。非电方面，最新一期国内水泥开工率46.49%（环比+0.62%），开工率略有好转，但仍处在同比偏低水平；甲醇开工率66.31%（环比-2.38%），甲醇开工率继续下滑，甲醇下游需求暂无明显起色，预计短期非电对煤价支撑依旧较为有限。库存方面，截至7月25日，环渤海9港煤炭总库存2523万吨，周环比-60.5万吨，港口船舶拉运与上周基本持平，较月初有所恢复，仍以长协拉运为主，大秦线、呼铁局发运维持在低位，库存小幅回落，下游市场采购依旧没有明显放量，价格短期涨跌均有限。总体来看产地供应有一定收缩，但目前市场关注的核心仍在需求，临近8月底，目前看需求总体没有明显增量，全社会库存水平仍在偏高区域，预计短期价格或继续僵持。 主要品种价格行情驱动逻辑—商品期货能源化工板块 沪胶（RU） 日内观点：震荡偏强 中期观点：震荡 观点参考：震荡偏强思路 核心逻辑：7月底美联储议息会议宣布继续将联邦基金利率目标区间维持在5.25%-5.50%的水平不变，不过会上美联储主席鲍威尔表示降息最早可能在下次会议，即今年9月的议息会议上，认为美国经济正接近适合降息的水平。受此影响，市场对美联储降息预期进一步升温。芝商所美联储观察工具显示，交易员预计年底前美联储会降息三次，年内共降息70个基点，此前预计降息空间为64个基点。在宏观氛围转多的背景下，全球风险资产获得溢价，投资者风险偏好回暖。从产业因子来看，胶市下游需求正步入淡季。据显示，2024年6月国内汽车产销分别完成250.7万辆和255.2万辆，环比分别增长5.7%和5.6%，同比分别下降2.1%和2.7%。今年1月至6月，我国汽车产销累计完成1389.1万辆和1404.7万辆，同比分别增长4.9%和6.1%。在宏观因子好转并盖过产业偏空因子的背景下，本周四夜盘国内沪胶期货2409合约呈现震荡偏强的走势，期价略微收涨0.53%至14350元/吨。预计本周五沪胶期货2409合约维持震荡偏强的走势。 合成胶（BR） 日内观点：震荡偏强 中期观点：震荡 观点参考：震荡偏强思路 核心逻辑：从沪胶期货与合成胶期货之间的价差走势来看，长期以来，沪胶期货升水合成胶期货，一般升水幅度在2000元/吨左右。去年四季度以来，石脑油裂解乙烯法路径持续亏损，导致副产品丁二烯产出偏少，从而导致丁二烯价格持续攀升，并传导至顺丁橡胶期货价格重心抬升。在成本逻辑和供应逻辑发酵背景下，今年6月下旬以来，合成胶期货持续升水沪胶期货并成为常态，这无疑将迫使下游轮胎企业更改配方，减少原材料合成胶用量，增加全乳胶用量，以控制成本上涨。上周国内合成胶期货2409合约较沪胶期货2409合约的升水幅度有所扩大，这或将触发下游轮胎企业更改轮胎生产配方，从而抑制二者价差进一步扩大。7月底美联储议息会议上主席鲍威尔表示降息最早可能在下次会议，即今年9月的议息会议上，认为美国经济正接近适合降息的水平。受此影响，市场对美联储降息预期进一步升温。在宏观氛围转多的背景下，全球风险资产获得溢价，投资者风险偏好回暖。在乐观情绪支撑下，本周四夜盘国内合成胶期货2410合约呈现震荡企稳的走势，期价略微收涨0.39%至14335元/吨。预计本周五合成胶期货2409合约或维持震荡偏强的走势。 甲醇（MA） 日内观点：震荡偏强 中期观点：震荡 观点参考：震荡偏强思路 核心逻辑：7月底美联储议息会议宣布继续将联邦基金利率目标区间维持在5.25%-5.50%的水平不变，不过会上美联储主席鲍威尔表示降息最早可能在下次会议，即今年9月的议息会议上，认为美国经济正接近适合降息的水平。受此影响，市场对美联储降息预期进一步升温。芝商所美联储观察工具显示，交易员预计年底前美联储会降息三次，年内共降息70个基点，此前预计降息空间为64个基点。在宏观氛围转多的背景下，全球风险资产获得溢价，投资者风险偏好回暖。在偏多情绪回暖的情况下，本周四夜盘国内甲醇期货2409合约呈现冲高回落的走势，期价略微收涨0.04%至2496元/吨，预计本周五国内甲醇2409合约或维持震荡偏强的走势。 主要品种价格行情驱动逻辑—商品期货农产品板块 棕榈油(P) 日内观点：震荡偏弱 中期观点：震荡 参考观点：维持弱势 核心逻辑：近期美豆期价承压令美豆油期价支撑明显减弱。同时，生拆需求下降预期对美豆油期价形成拖累，投机基金开始增加在美豆油市场的看空头寸。除此之外，棕榈油产量不减反增，也是超预期的供应压力。目前马棕供需双增，市场密切关注棕榈油出口强劲的势头能否持续。国内近期进口大豆和菜籽到港偏多，油厂开机率较高，工厂库存持续增加，豆油和菜油供过于需的格局持续，油脂库存持续累积。棕榈油虽然库存偏低，但随着进口棕榈油的陆续到港，国内棕榈油港口库存仍存继续修复的预期。关注豆油弱势后对棕榈油需求的替代，或将推动豆棕价差的修复，短期三大油脂期价偏弱运行为主，豆棕强弱关系或迎来转换。 仅供参考，不构成投资建议 宝城期货总部及各地营业部 杭州总部：杭州市西湖区求是路8号公元大厦东南裙楼1-5楼 电话：400-618-1199 宝城期货杭州分公司：杭州市西湖区财通双冠大厦东楼202、203室 电话：0571-87633856 宝城期货北京营业部：北京市朝阳区阜通东大街1号院6号楼16层1单元211907 电话：010-64795110 宝城期货深圳营业部：深圳市福田区福田街道福安社区福华一路138号国际商会大厦A栋517-518 电话：0755-83209976 宝城期货嘉兴营业部：浙江省嘉兴市嘉善县嘉善大道688号嘉善万联城万联广场1幢、2幢办公A-401 电话: 0573-84093136 宝城期货武汉营业部：武汉市武昌区昙华林路202号泛悦中心写字楼7层07单元 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