【国金晨讯】7月FOMC会议:美联储释放明显鸽派信号,预计9月将大概率降息;电力现货市场为何重要?
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+ 目录 重点推荐 1. 7月FOMC会议点评：美联储释放明显鸽派信号，预计9月将大概率降息 2. 2024年7月PMI点评：需求“外强内弱”局面或将改变 3. 流动性“新知”系列：债市环境再“分化” 4. 公用事业行业深度研究：电力现货市场为何重要？ 5. 肿瘤创新药大梳理（一）晚期胃癌：免疫联合化疗进军1L，新靶点突破在即 6. 公用环保行业专题：5月煤价止跌回弹但后劲不足，9月起煤价或开始上行 7. 山推股份公司深度研究：推土机龙头，受益下游矿山高景气 今日关注 1. 国金研究 | 2024年中报业绩点评合集 + 今日精选 【策略张弛】7月FOMC会议美联储释放明显鸽派信号，风险管理进一步向就业市场倾斜，9月大概率开启首次降息，建议关注黄金/美债/医药（尤其创新药）配置机会。失业率的三月移动平均较过去12个月低点已经回升约0.43pct，接近“萨姆法则”触发经济衰退0.5pct的经验阈值，“贝弗里奇曲线”趋于平坦化的倾向意味着未来劳工市场降温可能更多由此前“职位空缺率的下降”转为“失业率的攀升”。 【宏观张云杰/马洁莹】7月制造业PMI边际回落，经济偏弱运行局面仍待改变。制造业生产尚处扩张区间，但景气出现回落，或指向外需支撑强度有所减弱，近期出口相关高频数据已有一定反馈。内需修复依然较滞缓，后续“加快专项债发行使用进度”等政策落地加快或形成对冲，需求“外强内弱”局面或将改变。 【宏观马洁莹/张云杰】二季度以来，债市收益率“一波三折”，与政府发债节奏、部分领域监管收严等有关。相较于利率债，信用债收益率延续下行、信用利差再度压至历史低位，“资产荒”现象持续显现。往后看，政府债券发行节奏、尤其地方债，监管收严下的资金流向等值得关注。利率曲线或边际“陡峭化”，信用债“资产荒”下长牛或延续。 【公用事业张君昊/苏晨】24年动力煤供需偏松的大格局未改，煤价中枢下行将为火电企业业绩带来实质性改善，建议关注发电资产主要布局在电力供需偏紧、发电侧竞争格局较好地区的浙能电力/皖能电力/新集能源/江苏国信。受水电大发对火电的挤出效应影响影响，截至7月底全社会动力煤库存仍维持高位，旺季煤价或涨幅有限，预计8月煤价总体窄幅震荡，9月初或开始上涨。 【医药袁维】肿瘤创新药板块推荐关注百济神州/信达生物/康方生物/和黄医药/再鼎医药。胃癌患者数量庞大，现有靶向药可覆盖患者有限。近期多种靶点的创新药包括免疫检查点抑制剂、Claudin 18.2、FGFR2b、VEGF/VEGFR在临床研究中取得突破，其中多个国产创新药展现出BIC潜力，预计下半年和明年上半年将迎来多个里程碑事件。 【公用事业张君昊/苏晨】电改目标是构建主体多元、竞争有序的电力交易格局，使市场在电力资源配置中起决定性作用。电力现货市场满足电力实时平衡需要，与容量机制已体现联动，实现了跨电源类型的同台竞价，新能源在更多时段主导定价。【火电】山东省或更快实现公用事业化，建议关注华电国际/华能国际；浙江等供需紧张地区具备溢价，建议关注浙能电力。【虚拟电厂】建议关注综合能源运营商南网能源。 【机械满在朋】首次覆盖&推荐山推股份，公司为山东重工旗下推土机龙头，近年来出口顺利推动利润高增。大马力推土机壁垒高，下游需求以矿山为主，有望充分受益矿山机械资本开支上行周期。募投扩产高盈利大马力推土机，放量后有望带动利润释放。 【商贸零售罗晓婷】持续关注水羊股份，公司2Q24实现营收/归母净利为12.6/0.66亿元，分别同比+1.4%/-27%，利润承压系伊菲丹等主要品牌加大种草、市场投放等费用支出所致。抖音平台增速亮眼，1H24同增73%，淘系承压。伊菲丹强化高奢形象+拓展高端渠道，持续完善产品矩阵，期待品牌势能持续释放；CP业务持续完善细分赛道品牌矩阵搭建，资源向优势品牌倾斜，期待盈利改善；御泥坊：24年全新升级，开创“2+3 东方肌肤方程式”品牌理念，目前仍处调整中。 【交运郑树明】持续关注密尔克卫，公司24H1实现营收/归母净利为59.9/3.1亿元，分别同增32.4%/22.7%。化工景气回升叠加运价上涨，2024Q2营收同比增长。毛利率同比下降，费用率同比下降。积极拓展新模式，全球化战略稳步推进。 【电新姚遥】持续关注信义光能，公司24H1实现营收/归母净利为126.87/19.63亿港元，分别同比+4.5%/+41%。光伏玻璃销量同增12.2%，盈利能力同比显著改善。盈利底部承压落后产能冷修退出，成本及海外产能优势巩固龙头地位。审慎推进电站开发，出售电站加快现金周转。 重点推荐 7月FOMC会议点评：美联储释放明显鸽派信号，预计9月将大概率降息 张 弛 策略组 策略首席分析师 核心观点：基于我们的基准判断，仍然继续提示重点关注劳动力市场的信号：失业率的三月移动平均较过去12个月低点已经回升约0.43pct，接近“萨姆法则”触发经济衰退0.5pct的经验阈值，“贝弗里奇曲线”趋于平坦化的倾向意味着未来劳工市场降温可能更多由此前“职位空缺率的下降”转为“失业率的攀升”，我们因此维持美联储9月开启首次降息的基准判断。 风险提示：美国通胀二次反弹风险，令美联储加息力度再次超预期。 2024年7月PMI点评：需求“外强内弱”局面或将改变 张云杰 宏观经济组 宏观分析师 核心观点：7月制造业PMI边际回落，经济偏弱运行局面仍待改变。二季度国内经济增长有所放缓，7月经济延续偏弱运行，制造业、非制造业PMI分别较上月回落0.1、0.3个百分点至49.4%、50.5%。对应于当前经济形势，国内政策基调明显更加积极，7月30日政治局会议强调“宏观政策要持续用力、更加给力”等。 风险提示：经济复苏不及预期，政策落地效果不及预期。 流动性“新知”系列：债市环境再“分化” 马洁莹 宏观经济组 宏观分析师 核心观点：基本面边际修复、叠加地方债发行节奏加快等，长端收益率或边际承压、警惕外生冲击下的“急跌”。相较于长端，短端利率“护城河”相对较高、叠加部分增量资金等，下行趋势或相对明确。相较利率债，供给端收缩或依然是信用债定价的核心矛盾，部分中低评级信用利差已明显收窄、后续还待进一步跟踪。 风险提示：经济复苏不及预期，政策落地效果不及预期，统计过程中可能的偏误和遗漏。 公用事业行业深度研究：电力现货市场为何重要？ 张君昊 公用环保组 公用环保分析师 核心观点：火电：山东给予煤电全容量补偿，且明确供需紧张时段的合理收益提高，或更快实现火电公用事业化，建议关注山东省内火电资产较多的华电国际、华能国际。浙江等供需紧张地区火电合理收益具备溢价，建议关注浙能电力。虚拟电厂：建议关注具有优质工商业客户资源基础的综合能源运营商南网能源。 风险提示：现货市场推进节奏不及预期风险；现货市场价格监管趋严风险；电力供需趋于宽松风险；虚拟电厂落地进度不及预期风险等。 肿瘤创新药大梳理（一）晚期胃癌：免疫联合化疗进军1L，新靶点突破在即 袁 维 医药组 医药首席分析师 核心观点：胃癌患者数量庞大，现有靶向药可覆盖患者有限。近期多种靶点的创新药包括免疫检查点抑制剂、Claudin 18.2、FGFR2b、VEGF/VEGFR在临床研究中取得突破，其中多个国产创新药展现出BIC潜力，预计下半年和明年上半年将迎来多个里程碑事件，在这里我们重点推荐了几家具备差异化研发能力并拥有相应管线布局的企业：百济神州、信达生物、康方生物、和黄医药、再鼎医药。 风险提示：临床试验数据不及预期风险，在研产品注册审批结果不及预期，市场竞争加剧风险，产品上市后销售不达预期。 公用环保行业专题：5月煤价止跌回弹但后劲不足，9月起煤价或开始上行 张君昊 公用环保组 公用环保分析师 核心观点：水电压制电煤需求+贸易商挺价情绪浓厚，预计8月煤价总体窄幅震荡，9月初或开始上涨。24年动力煤供需偏松的大格局未改，煤价中枢下行将为火电企业业绩带来实质性改善。建议关注发电资产主要布局在电力供需偏紧、发电侧竞争格局较好地区的浙能电力、皖能电力、新集能源、江苏国信。 风险提示：新增装机容量不及预期；煤价下行不及预期；下游需求景气度不高、用电需求降低导致利用小时数不及预期。 山推股份公司深度研究：推土机龙头，受益下游矿山高景气 满在朋 机械组 机械首席分析师 核心观点：山东重工旗下推土机龙头，近年来出口顺利推动利润高增。大马力推土机壁垒高，下游需求以矿山为主，有望充分受益矿山机械资本开支上行周期。募投扩产高盈利大马力推土机，放量后有望带动利润释放。凭借着山东重工集团对于公司在技术和渠道的赋能，公司大马力推土机出口销量有望保持高增，助力公司利润保持高增。 风险提示：市场竞争加剧风险、大马力产品销售不及预期、贸易摩擦及汇率波动风险、限售股解禁风险。 今日关注 仲景食品公司点评：BC协同增长，业绩稳健兑现 刘宸倩 食品饮料组 食品饮料首席分析师 核心观点：8月1日公司发布半年报，24H1实现营收5.38亿元，同比16.98%；归母净利润1.00亿元，同比11.93%；扣非归母净利润0.98亿元，同比16.37%。其中24Q2实现营收2.64亿元，同比11.51%；归母净利润0.49亿元，同比-2.16%；扣非归母净利润0.48亿元，同比5.68%,业绩符合预期。看好公司第二曲线持续增长，强化线上线下协同布局，全年业绩有望稳健兑现。 风险提示：新品放量不及预期风险；食品安全风险；原材料上涨风险等。 密尔克卫公司点评：运价上涨利润增长 积极拓展新模式 郑树明 交通运输组 交通运输组负责人 核心观点：2024年8月1日，密尔克卫发布2024年半年度报告。2024H1公司实现营收59.9亿元，同比增长32.4%；实现归母净利润3.1亿元，同比增长22.7%；2024Q2公司实现营收30.97亿元，同比增长42.2%；实现归母净利润1.6亿元，同比增长9.6%。 风险提示：化工行业波动风险，运价下滑风险，安全运营风险，政策监管风险，并购不及预期风险，商誉减值损失。 水羊股份2Q24业绩点评：品宣投入加大蓄力品牌长期势能，短期扰动利润 罗晓婷 商贸零售组 商贸零售分析师 核心观点：伊菲丹强化高奢形象+拓展高端渠道，持续完善产品矩阵，期待品牌势能持续释放；CP业务持续完善细分赛道品牌矩阵搭建，资源向优势品牌倾斜，期待盈利改善；御泥坊：24年全新升级，开创“2+3 东方肌肤方程式”品牌理念，目前仍处调整中。品宣投入加大蓄力品牌长期势能，短期扰动利润。 风险提示：品牌升级/渠道拓展/营销投放/代理业务发展不及预期。 乐歌股份公司点评：24H1营收表现靓丽，跨境拓品类+海外仓驱动成长 尹新悦 轻工组 轻工分析师 核心观点：跨境电商：独立站表现靓丽，拓品类初见成效。海外仓：延续靓丽成长，库容&周转提升、尾程折扣增强显著提振盈利能力。升降桌品牌出海头部企业，海外仓开启第二成长曲线。公司升降桌业务有望持续受益品类渗透率提升、跨境业务高成长，拓品类带动成长加速，海外仓成长进入成长发力期，自建仓+规模化效应盈利弹性有望超预期。内销仍处于渠道开拓、品类认知提升阶段，品类红利优势下后续成长、盈利值得期待。 风险提示：原材料、海运价格大幅波动导致毛利率波动的风险；市场竞争激烈导致毛利率下滑的风险；加征关税的风险。 信义光能公司点评：盈利能力同比显著改善，景气底部彰显龙头优势 姚 遥 电新组 电新首席分析师 核心观点：公司披露2024年中报，上半年实现营业额126.87亿港元，同比增长4.5%；实现归母净利润19.63亿港元，同比增长41%。光伏玻璃销量增长，盈利能力同比显著改善。盈利底部承压落后产能冷修退出，成本及海外产能优势巩固龙头地位。审慎推进电站开发，出售电站加快现金周转。 风险提示：光伏玻璃供需恶化；国际贸易风险加剧；电站补贴核查。 信义能源点评：市场化交易小幅影响电价，融资成本有望持续下降 姚 遥 电新组 电新首席分析师 核心观点：7月31日，公司发布2024年半年报，实现收入12.24亿港元，同比下降5.3%，净利润3.95亿港元，同比下降30.4%，每股派发末期股息0.023港元，派息比例保持稳定。发电量同比增长7.4%，市场化交易导致盈利下降：上半年发电量20.24亿kWh，同比增长7.4%。毛利率64.2%，同比下降6.0pct，主要是因为上半年进入市场化交易的项目增加，导致结算电价同比有所下降。 风险提示：补贴发放进度不及预期；电网消纳情况恶化；汇率波动。
+ 目录 重点推荐 1. 7月FOMC会议点评：美联储释放明显鸽派信号，预计9月将大概率降息 2. 2024年7月PMI点评：需求“外强内弱”局面或将改变 3. 流动性“新知”系列：债市环境再“分化” 4. 公用事业行业深度研究：电力现货市场为何重要？ 5. 肿瘤创新药大梳理（一）晚期胃癌：免疫联合化疗进军1L，新靶点突破在即 6. 公用环保行业专题：5月煤价止跌回弹但后劲不足，9月起煤价或开始上行 7. 山推股份公司深度研究：推土机龙头，受益下游矿山高景气 今日关注 1. 国金研究 | 2024年中报业绩点评合集 + 今日精选 【策略张弛】7月FOMC会议美联储释放明显鸽派信号，风险管理进一步向就业市场倾斜，9月大概率开启首次降息，建议关注黄金/美债/医药（尤其创新药）配置机会。失业率的三月移动平均较过去12个月低点已经回升约0.43pct，接近“萨姆法则”触发经济衰退0.5pct的经验阈值，“贝弗里奇曲线”趋于平坦化的倾向意味着未来劳工市场降温可能更多由此前“职位空缺率的下降”转为“失业率的攀升”。 【宏观张云杰/马洁莹】7月制造业PMI边际回落，经济偏弱运行局面仍待改变。制造业生产尚处扩张区间，但景气出现回落，或指向外需支撑强度有所减弱，近期出口相关高频数据已有一定反馈。内需修复依然较滞缓，后续“加快专项债发行使用进度”等政策落地加快或形成对冲，需求“外强内弱”局面或将改变。 【宏观马洁莹/张云杰】二季度以来，债市收益率“一波三折”，与政府发债节奏、部分领域监管收严等有关。相较于利率债，信用债收益率延续下行、信用利差再度压至历史低位，“资产荒”现象持续显现。往后看，政府债券发行节奏、尤其地方债，监管收严下的资金流向等值得关注。利率曲线或边际“陡峭化”，信用债“资产荒”下长牛或延续。 【公用事业张君昊/苏晨】24年动力煤供需偏松的大格局未改，煤价中枢下行将为火电企业业绩带来实质性改善，建议关注发电资产主要布局在电力供需偏紧、发电侧竞争格局较好地区的浙能电力/皖能电力/新集能源/江苏国信。受水电大发对火电的挤出效应影响影响，截至7月底全社会动力煤库存仍维持高位，旺季煤价或涨幅有限，预计8月煤价总体窄幅震荡，9月初或开始上涨。 【医药袁维】肿瘤创新药板块推荐关注百济神州/信达生物/康方生物/和黄医药/再鼎医药。胃癌患者数量庞大，现有靶向药可覆盖患者有限。近期多种靶点的创新药包括免疫检查点抑制剂、Claudin 18.2、FGFR2b、VEGF/VEGFR在临床研究中取得突破，其中多个国产创新药展现出BIC潜力，预计下半年和明年上半年将迎来多个里程碑事件。 【公用事业张君昊/苏晨】电改目标是构建主体多元、竞争有序的电力交易格局，使市场在电力资源配置中起决定性作用。电力现货市场满足电力实时平衡需要，与容量机制已体现联动，实现了跨电源类型的同台竞价，新能源在更多时段主导定价。【火电】山东省或更快实现公用事业化，建议关注华电国际/华能国际；浙江等供需紧张地区具备溢价，建议关注浙能电力。【虚拟电厂】建议关注综合能源运营商南网能源。 【机械满在朋】首次覆盖&推荐山推股份，公司为山东重工旗下推土机龙头，近年来出口顺利推动利润高增。大马力推土机壁垒高，下游需求以矿山为主，有望充分受益矿山机械资本开支上行周期。募投扩产高盈利大马力推土机，放量后有望带动利润释放。 【商贸零售罗晓婷】持续关注水羊股份，公司2Q24实现营收/归母净利为12.6/0.66亿元，分别同比+1.4%/-27%，利润承压系伊菲丹等主要品牌加大种草、市场投放等费用支出所致。抖音平台增速亮眼，1H24同增73%，淘系承压。伊菲丹强化高奢形象+拓展高端渠道，持续完善产品矩阵，期待品牌势能持续释放；CP业务持续完善细分赛道品牌矩阵搭建，资源向优势品牌倾斜，期待盈利改善；御泥坊：24年全新升级，开创“2+3 东方肌肤方程式”品牌理念，目前仍处调整中。 【交运郑树明】持续关注密尔克卫，公司24H1实现营收/归母净利为59.9/3.1亿元，分别同增32.4%/22.7%。化工景气回升叠加运价上涨，2024Q2营收同比增长。毛利率同比下降，费用率同比下降。积极拓展新模式，全球化战略稳步推进。 【电新姚遥】持续关注信义光能，公司24H1实现营收/归母净利为126.87/19.63亿港元，分别同比+4.5%/+41%。光伏玻璃销量同增12.2%，盈利能力同比显著改善。盈利底部承压落后产能冷修退出，成本及海外产能优势巩固龙头地位。审慎推进电站开发，出售电站加快现金周转。 重点推荐 7月FOMC会议点评：美联储释放明显鸽派信号，预计9月将大概率降息 张 弛 策略组 策略首席分析师 核心观点：基于我们的基准判断，仍然继续提示重点关注劳动力市场的信号：失业率的三月移动平均较过去12个月低点已经回升约0.43pct，接近“萨姆法则”触发经济衰退0.5pct的经验阈值，“贝弗里奇曲线”趋于平坦化的倾向意味着未来劳工市场降温可能更多由此前“职位空缺率的下降”转为“失业率的攀升”，我们因此维持美联储9月开启首次降息的基准判断。 风险提示：美国通胀二次反弹风险，令美联储加息力度再次超预期。 2024年7月PMI点评：需求“外强内弱”局面或将改变 张云杰 宏观经济组 宏观分析师 核心观点：7月制造业PMI边际回落，经济偏弱运行局面仍待改变。二季度国内经济增长有所放缓，7月经济延续偏弱运行，制造业、非制造业PMI分别较上月回落0.1、0.3个百分点至49.4%、50.5%。对应于当前经济形势，国内政策基调明显更加积极，7月30日政治局会议强调“宏观政策要持续用力、更加给力”等。 风险提示：经济复苏不及预期，政策落地效果不及预期。 流动性“新知”系列：债市环境再“分化” 马洁莹 宏观经济组 宏观分析师 核心观点：基本面边际修复、叠加地方债发行节奏加快等，长端收益率或边际承压、警惕外生冲击下的“急跌”。相较于长端，短端利率“护城河”相对较高、叠加部分增量资金等，下行趋势或相对明确。相较利率债，供给端收缩或依然是信用债定价的核心矛盾，部分中低评级信用利差已明显收窄、后续还待进一步跟踪。 风险提示：经济复苏不及预期，政策落地效果不及预期，统计过程中可能的偏误和遗漏。 公用事业行业深度研究：电力现货市场为何重要？ 张君昊 公用环保组 公用环保分析师 核心观点：火电：山东给予煤电全容量补偿，且明确供需紧张时段的合理收益提高，或更快实现火电公用事业化，建议关注山东省内火电资产较多的华电国际、华能国际。浙江等供需紧张地区火电合理收益具备溢价，建议关注浙能电力。虚拟电厂：建议关注具有优质工商业客户资源基础的综合能源运营商南网能源。 风险提示：现货市场推进节奏不及预期风险；现货市场价格监管趋严风险；电力供需趋于宽松风险；虚拟电厂落地进度不及预期风险等。 肿瘤创新药大梳理（一）晚期胃癌：免疫联合化疗进军1L，新靶点突破在即 袁 维 医药组 医药首席分析师 核心观点：胃癌患者数量庞大，现有靶向药可覆盖患者有限。近期多种靶点的创新药包括免疫检查点抑制剂、Claudin 18.2、FGFR2b、VEGF/VEGFR在临床研究中取得突破，其中多个国产创新药展现出BIC潜力，预计下半年和明年上半年将迎来多个里程碑事件，在这里我们重点推荐了几家具备差异化研发能力并拥有相应管线布局的企业：百济神州、信达生物、康方生物、和黄医药、再鼎医药。 风险提示：临床试验数据不及预期风险，在研产品注册审批结果不及预期，市场竞争加剧风险，产品上市后销售不达预期。 公用环保行业专题：5月煤价止跌回弹但后劲不足，9月起煤价或开始上行 张君昊 公用环保组 公用环保分析师 核心观点：水电压制电煤需求+贸易商挺价情绪浓厚，预计8月煤价总体窄幅震荡，9月初或开始上涨。24年动力煤供需偏松的大格局未改，煤价中枢下行将为火电企业业绩带来实质性改善。建议关注发电资产主要布局在电力供需偏紧、发电侧竞争格局较好地区的浙能电力、皖能电力、新集能源、江苏国信。 风险提示：新增装机容量不及预期；煤价下行不及预期；下游需求景气度不高、用电需求降低导致利用小时数不及预期。 山推股份公司深度研究：推土机龙头，受益下游矿山高景气 满在朋 机械组 机械首席分析师 核心观点：山东重工旗下推土机龙头，近年来出口顺利推动利润高增。大马力推土机壁垒高，下游需求以矿山为主，有望充分受益矿山机械资本开支上行周期。募投扩产高盈利大马力推土机，放量后有望带动利润释放。凭借着山东重工集团对于公司在技术和渠道的赋能，公司大马力推土机出口销量有望保持高增，助力公司利润保持高增。 风险提示：市场竞争加剧风险、大马力产品销售不及预期、贸易摩擦及汇率波动风险、限售股解禁风险。 今日关注 仲景食品公司点评：BC协同增长，业绩稳健兑现 刘宸倩 食品饮料组 食品饮料首席分析师 核心观点：8月1日公司发布半年报，24H1实现营收5.38亿元，同比16.98%；归母净利润1.00亿元，同比11.93%；扣非归母净利润0.98亿元，同比16.37%。其中24Q2实现营收2.64亿元，同比11.51%；归母净利润0.49亿元，同比-2.16%；扣非归母净利润0.48亿元，同比5.68%,业绩符合预期。看好公司第二曲线持续增长，强化线上线下协同布局，全年业绩有望稳健兑现。 风险提示：新品放量不及预期风险；食品安全风险；原材料上涨风险等。 密尔克卫公司点评：运价上涨利润增长 积极拓展新模式 郑树明 交通运输组 交通运输组负责人 核心观点：2024年8月1日，密尔克卫发布2024年半年度报告。2024H1公司实现营收59.9亿元，同比增长32.4%；实现归母净利润3.1亿元，同比增长22.7%；2024Q2公司实现营收30.97亿元，同比增长42.2%；实现归母净利润1.6亿元，同比增长9.6%。 风险提示：化工行业波动风险，运价下滑风险，安全运营风险，政策监管风险，并购不及预期风险，商誉减值损失。 水羊股份2Q24业绩点评：品宣投入加大蓄力品牌长期势能，短期扰动利润 罗晓婷 商贸零售组 商贸零售分析师 核心观点：伊菲丹强化高奢形象+拓展高端渠道，持续完善产品矩阵，期待品牌势能持续释放；CP业务持续完善细分赛道品牌矩阵搭建，资源向优势品牌倾斜，期待盈利改善；御泥坊：24年全新升级，开创“2+3 东方肌肤方程式”品牌理念，目前仍处调整中。品宣投入加大蓄力品牌长期势能，短期扰动利润。 风险提示：品牌升级/渠道拓展/营销投放/代理业务发展不及预期。 乐歌股份公司点评：24H1营收表现靓丽，跨境拓品类+海外仓驱动成长 尹新悦 轻工组 轻工分析师 核心观点：跨境电商：独立站表现靓丽，拓品类初见成效。海外仓：延续靓丽成长，库容&周转提升、尾程折扣增强显著提振盈利能力。升降桌品牌出海头部企业，海外仓开启第二成长曲线。公司升降桌业务有望持续受益品类渗透率提升、跨境业务高成长，拓品类带动成长加速，海外仓成长进入成长发力期，自建仓+规模化效应盈利弹性有望超预期。内销仍处于渠道开拓、品类认知提升阶段，品类红利优势下后续成长、盈利值得期待。 风险提示：原材料、海运价格大幅波动导致毛利率波动的风险；市场竞争激烈导致毛利率下滑的风险；加征关税的风险。 信义光能公司点评：盈利能力同比显著改善，景气底部彰显龙头优势 姚 遥 电新组 电新首席分析师 核心观点：公司披露2024年中报，上半年实现营业额126.87亿港元，同比增长4.5%；实现归母净利润19.63亿港元，同比增长41%。光伏玻璃销量增长，盈利能力同比显著改善。盈利底部承压落后产能冷修退出，成本及海外产能优势巩固龙头地位。审慎推进电站开发，出售电站加快现金周转。 风险提示：光伏玻璃供需恶化；国际贸易风险加剧；电站补贴核查。 信义能源点评：市场化交易小幅影响电价，融资成本有望持续下降 姚 遥 电新组 电新首席分析师 核心观点：7月31日，公司发布2024年半年报，实现收入12.24亿港元，同比下降5.3%，净利润3.95亿港元，同比下降30.4%，每股派发末期股息0.023港元，派息比例保持稳定。发电量同比增长7.4%，市场化交易导致盈利下降：上半年发电量20.24亿kWh，同比增长7.4%。毛利率64.2%，同比下降6.0pct，主要是因为上半年进入市场化交易的项目增加，导致结算电价同比有所下降。 风险提示：补贴发放进度不及预期；电网消纳情况恶化；汇率波动。
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