南华期货丨期市早餐2024.08.02
（以下内容从南华期货《南华期货丨期市早餐2024.08.02》研报附件原文摘录）
金融期货早评 人民币汇率：压力亦或是动力 【行情回顾】昨日，在岸人民币对美元16:30收盘报7.2446，较前一交易日下跌185个基点，夜盘收报7.2460。当日人民币对美元中间价报7.1323，调升23个基点。 【重要资讯】1）英国央行宣布将基准利率下调25基点至5%，符合市场预期，为2020年初以来首次降息。货币政策委员会成员中，五人投票支持降息，四人投票支持维持利率不变。英国央行暗示未来将谨慎降息，预测未来通胀风险维持上行趋势。2）美国7月ISM制造业PMI录得46.8，萎缩幅度创八个月最大，远不及市场预期的48.8，前值为48.5。生产指数降至45.9的四年多低点，就业指数43.4创2020年6月以来最低。3）美国7月标普全球制造业PMI终值49.6，预期49.6，初值49.5，6月终值51.6。 【核心逻辑】从财新7月中国制造业PMI跌破荣枯线并降至九个月新低以及百强房企7月销售操盘金额同比大降近两成低于预期来看，市场对国内基本面的信心在短期较难大幅抬升，因此境内美元供小于需求的供需不平衡问题依旧不能较好的改善。虽然在经过7月25日的短暂回调以及日本央行加息与公布减债计划、美联储释放9月可能降息的信号后，美元兑人民币即期汇率释放了一定的上行压力，但我们认为美元兑人民币即期汇率还未获得趋势性的下行动力，目前在7.20左右仍存在技术性阻力。对于市场所期待的9月降息否真的会落地，我们认为仍需在8月的杰克逊霍尔会议上得到进一步的确认，且目前市场对美联储年内将降息3次的路径稍显激进。 【操作建议】观望为主 【风险提示】中国经济表现超预期、海外经济体表现超预期 股指：英国意外降息美元上涨，北向或有流出压力 【市场回顾】昨日股指整体弱势震荡，两市成交额下降至八千亿元下方。期指层面，基差贴水整体放大，宏观预期变化带来市场情绪的好转短暂反映后，市场情绪延续低迷。 【重要资讯】1、英国央行宣布将基准利率下调25基点至5%，符合市场预期，为2020年初以来首次降息。 【核心观点】昨日市场交易热情消退，股市回调，情绪面交易易快涨快跌，整体并不意外。昨日晚间英国意外降息，受此影响，美元指数上涨，人民币贬值，或形成一定的资本流出压力。我们维持此前观点：从中长期的角度来看，国内后续稳增长政策的具体落实情况是否如预期，将是股市反弹是否持续且有力的关键。 【策略推荐】持仓观望为主。 国债：外部风向确定 【行情回顾】：国债期货全天震荡上行，尾盘涨幅回落但依旧大幅收涨，现券收益率顺畅下行，盘后10Y活跃券再下1bp，全天累计下行2.5bp，30Y下2.6bp至2.354%。公开市场方面，央行新做103.7亿逆回购，到期2351亿逆回购，全天净回笼2247.3亿元。 【重要资讯】：1.广州住房公积金管理中心、广州市住房和城乡建设局1日发布通知称,在广州市行政区域内购买新建商品住房的住房公积金缴存人，可申请提取本人及其配偶名下住房公积金支付购房首付款。 2.国务院办公厅日前印发《关于健全基本医疗保险参保长效机制的指导意见》:我国首个基本医保参保长效机制正式公布。 【核心逻辑】：周四国内资产被“打回原形”，A股大涨之后回调，中小盘跌幅较大，这也是近期反弹最为迅速的板块。大涨之后调整是合理的，也不用急着再度转向悲观，再观望观望风险偏好的变动。国债收益率继续下行，目前稳增长政策的出台力度还没有积累到足以扭转预期的程度，加上降息后资金利率进一步下行，DR001加权来到1.6%，也支撑机构继续把利率往下卷。 【投资策略】：配置盘多看少动，交易盘注意节奏与仓位 【风险提示】：稳增长力度不及预期 集运：远月近月持续背离 【盘面回顾】：昨日集运指数（欧线）期货各月合约价格低幅震荡。截至收盘，各月合约涨跌互现。EC2410合约价格降幅为1.79%，收于3515.0点；各月合约中价格波动幅度最大的是EC2502合约，增幅为2.59%，收于2672.5点；主力合约持仓量为28535手。 【重要资讯】：黎巴嫩真主党证实其高级官员在以色列空袭中丧生。 【核心逻辑】：维持此前逻辑，近月期价受船司现舱报价和基本面影响更大，远月则受事件性因素影响更大。近期全球运力规模排名前三的船司——地中海航运、马士基和达飞均在下调其上海至欧洲航线现舱报价，相较于地缘政治冲突对于近期运价的影响更为直接。而哈马斯政治局领导人在伊朗遭暗杀，有概率使得后续中东局势更加纷乱，巴以停火可能变低，而这对远月期价无疑是极大的利多因素。后续可继续关注地缘政治事件走向以及船公司动作。 【策略观点】建议尝试近月择高空，也可尝试08-06反套。 重要声明：以上内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议！据此操作，盈亏自负！ 以上评论由分析师王映（Z0016367）、周骥（Z0017101）、高翔（Z0016413）及助理分析师俞俊臣（F03100647）提供。 大宗商品早评 有色早评 黄金&白银：美股带动大类资产普调 关注今晚非农就业报告指引 【行情回顾】周四贵金属市场出现调整，白银调整力度大于黄金，欧美股市普跌仍影响市场风险偏好及资金流动性，昨日公布的欧美经济数据，特别是制造业PMI普遍疲软，但黄金受益于避险情绪升温。周边资产看，美指上涨，10Y美债收益率回落，原油大回调，比特币回落，欧美股特别是美国科技七姐妹跌势显著，南华有色金属指数回调。最终COMEX黄金2412合约收报2490.9美元/盎司，+0.72%；美白银2409合约收报于28.635美元/盎司，-1.05%。SHFE黄金2410主力合约收报570.9元/克，+1.34%；SHFE白银2412合约收报7524元/千克，+2.1%。 【关注焦点】美国7月ISM制造业PMI录得46.8，为2023年11月以来新低。美国6月营建支出月率 -0.3%，预期0.20%，前值由-0.10%修正为-0.4%。截至7月27日当周，美国初请失业金人数增加1.4万人，至24.9万人，市场预期为23.6万人，美国初请失业金人数升至近一年来的最高水平，进一步证明劳动力市场正在放缓。美国第二季度非农单位劳动力成本初值 0.9%，预期1.8%，前值4.00%，反映时薪通胀压力下降。周四英国央行利率决议如期降息25BP，另外交易员增加对英国央行宽松政策的押注，预计今年将再降息两次。接下来数据方面：主要关注周五晚间美国非农就业报告。 【加息预期与基金持仓】根据CME“美联储观察”，市场已定价美联储年内降息3次的预期，具体看，市场预期美联储9月19日降息概率100%，其中降息25BP概率78%，降息50BP概率22%；11月降息继续降息概率100%；12月继续降息概率87.2%，维持利率不变概率12.8%。长线基金看，三季度以来美国市场黄金与白银投资需求继续改善，周四SPDR黄金ETF持仓减少0.58吨 至845.47吨；iShares白银ETF持仓减少51.11吨至14337.51吨。 【策略建议】中长线维持看多，中短期则仍处于区间震荡格局中，但近期多头情绪明显好转，建议周内继续关注周五美非农就业报告指引，操作上回调分步布多，但同时需做好仓位管理。后期事件上关注9月降息幅度预期波动、贵金属投资需求回暖的路径是否舒畅、美总统大选事件、以及中东地缘政治动乱下的避险情绪、央行购金等变化。 铜：股市止涨，铜价回落 【盘面回顾】沪铜指数在周四日盘上涨1.4%至74885元每吨，在夜盘低开，上海有色现货贴水25元每吨。 【产业表现】智利统计局：智利6月份铜产量同比下降1.25%。 【核心逻辑】随着股市的止涨，铜价短期的涨势也随之消散。短期来看，自身基本面对铜价影响或较小，其他因素影响或较大。首先，股市对铜价的影响或持续到周末。其次，周中制造业PMI和美国非农数据或对铜价造成影响，尤其是前者，而中美的制造业PMI均表现不佳。然后，铜自身基本面上最异常的莫过于库存方面。LME铜库存持续高位，反映出海外需求偏弱。国内库存也没有明显回落迹象。因此短期铜价或受到宏观情绪及数据面影响产生波动。 【策略观点】持币观望。 锌：去库，支撑偏强 【盘面回顾】沪锌2409合约收于22785元/吨，下跌0.24%，夜盘震荡，盘面小幅反弹。 【产业表现】1、周四社库录得15.15万吨，较周一去0.76万吨；2、6月锌精矿进口量26.95万吨，同比减少31%。累计同比减少24.71%，环比增1.04%。6月产量+进口量总计44.32万金属吨，同比减少16.14%，累计同比减少10.9%，环比增0.03%。3、周度国产TC1800元/金属吨，周环比持平，进口TC-20美元/金属吨，周环比下跌20美元/吨；锌精矿进口利润535元/金属吨，较上期上涨291元/吨；锌冶炼利润-2184元/吨，周环比降148元/吨。4、6月精炼锌进口量33566吨，同比降24.1%，1-6月累计进口21.6吨，累计同比增130.59%。6月产量+进口量总计57.94万吨，同比降2.91%，累计同比增2.33%。 【核心观点】策略建议：多单持有。 锡：股市止涨，锡价回落 锡：股市止涨，锡价回落 【盘面回顾】沪锡指数在周四稳定在25万元每吨附近。 【产业表现】基本面保持稳定。 【核心逻辑】锡价在周四跟随有色金属板块走势，其自身并未出现出现太多干扰因素。短期来看，锡价或仍跟随板块移动。 【策略观点】持币观望。 碳酸锂：继续偏空对待 【盘面回顾】LC2411收于80850元/吨，下跌2.3%，80000元/吨存在一定支撑；SMM电碳均价81700元/吨，工碳均价76750元/吨，下跌300元/吨。 【产业表现】1、锂辉石6月进口52.24万吨，同比增加50.44%，累计同比增46.35%。2、SMM周度碳酸锂产量14573吨，周度环比降136吨，百川口径周度产量15736吨，周环比减194吨。3、根据SMM数据，碳酸锂周度库存127517吨，周环比增3361吨；4、6月碳酸锂净进口量19583吨，环比降20.28%，同比增53.14%，累计同比增45.38%。6月产量+进口总计85.8万吨，同比增59.2%，累计同比增47.91%。 【核心观点】过剩格局下，8月初步排产预估和库存数据继续偏利空。策略建议：空单8万附近适当止盈；需警惕大规模减产出现的可能性；适当布局远月01空单。 工业硅：承压运行，反弹空间有限 【盘面回顾】周四主力09合约收于10390元/吨，环比+0.43%。现货方面，截至周四SMM现货华东553报11750元/吨，环比-0元/吨，SMM华东421报12300元/吨，环比-0元/吨。 【产业表现】据SMM，多晶硅头部企业减产情况基本确定，8月排产预计降至14万吨之下。7月工业硅行情继续低迷，少量硅企及部分97硅、再生硅厂有减停产情况。8月初东北、河南等地部分小型硅企计划检修，对整体供需影响有限。 【核心逻辑】上周基本面呈供需双减变化趋势，整体高供给、弱需求、高库存的弱基本面的状态维持，且由于需求减量大于供应减产，过剩格局并无好转，显性库存依旧呈累库状态。展望后市，由于需求的弱势，若无供应端显著减量出现，预计价格难有大起色，偏弱震荡为主。下游主要需求板块多晶硅自身过剩且全行业亏损，所处光伏产业链亦面临阶段性的产能出清压力；有机硅方面亦在终端需求疲软拖累下，整体行情表现不佳，投产落地有所阻碍，库存水平亦在走高；铝合金受淡季拖累并无亮点。综上，行业过剩及仓单注销压力面前，存在价格跌至全行业亏损的合理性，未来价格能否持续下破还需关注现货能否持续走弱，以及库存压力是否持续加剧。 【策略观点】反弹沽空。 以上评论由分析师张冰怡（Z0020977）、夏莹莹（Z0016569）、肖宇非（Z0018441）、梅怡雯（Z0019898）提供。 黑色早评 螺纹钢热卷：钢厂生产积极性下滑 【盘面回顾】冲高回落 【信息整理】1. 7月31日，河北地区部分钢厂对焦炭价格提出第二轮下调，湿炮焦下调50元/吨、干熄焦下调55元/吨，于3日0时起执行。 2.本周247家钢厂日均铁水产量为236.62 （-2.99）万吨；255家钢厂废钢日耗为40.04（-5.6）万吨。 【南华观点】前期盘面加速下跌至年内低位水平，利空信息多已被计价，成材估值偏低，钢厂检修停产趋势扩大，旧标螺纹资源在加快出清，成材供需矛盾有望逐步改善。另外，近期海内外悲观情绪有所转向，美联储降息预期走强，国内政策态度偏积极。综合来看，盘面在低估值下易受利好信息提振出现超跌反弹，但是考虑到基本面仍受旧标螺纹抛售以及越南对中国出口热卷反倾销调查的拖累，预计反弹驱动力不强。策略上建议空头减仓或是止盈；多头抄底需谨慎。 铁矿石：产业链矛盾缓和 【盘面信息】铁矿石期货增仓上行，站上了10日线。 【信息整理】印度钢铁部呼吁对进口越南/中国钢材发起调查；五大材周度产量、库存双降，产业链矛盾缓解 【南华观点】近期铁矿石利空密集，需求端利空增加。中国钢材出口第一大目的地越南开始对中国、印度热卷开始反倾销调查，印度可能有反制措施，钢厂减产检修增多。政治局会议落地，有新提法但无增量政策信息。市场情绪并未好转。钢材现货市场仍在低价抛售。但产业链风险正在出清，库存在下降，矛盾在降低。价格已经在低位区间，不宜过分悲观。空单考虑逢低止盈减仓。做多尚在左侧。短期判断为超跌反弹，不是结构性反转。 焦煤焦炭：空头趋势 【盘面回顾】周四双焦反弹失败，日盘震荡下跌，夜盘维持弱势，目前焦煤逼近1400点，焦炭失守2000点。 【信息整理】1.本周523家样本矿山产能利用率89.4%，环比-1.5%；110家洗煤厂产能利用率66.6%，环比-2%；全样本独立焦化厂产能利用率74.2%，环比+0.1%；247家样本钢厂产能利用率86.9%，环比＋0.3%。 2.本周日均铁水产量236.62万吨，环比-2.99万吨；高炉开工率81.28%，环比-1.05%；钢厂盈利率6.49%，环比-8.66%。 3.本周523家样本矿山焦煤库存510.8万吨，环比+28.7万吨；110家洗煤厂焦煤库存81.7万吨，环比+1.8万吨；全样本独立焦化厂焦煤库存894万吨，环比-10.3万吨；247家样本钢厂焦煤库存724.3万吨，环比-12万吨。 4.全样本独立焦化厂焦炭库存56.3万吨，环比-0.9万吨；247家样本钢厂焦炭库存543.2万吨，环比+0.1万吨；港口焦炭库存228.7万吨，环比-1万吨。 【南华观点】焦煤：安监强度将逐步放松，国内焦煤供应有增加预期。外煤方面，蒙煤加速流入，澳煤进口利润转正，进口窗口有望打开。钢厂对焦炭连续提降，焦化利润有收缩压力，或影响焦化积极性，焦煤需求有回落的风险。库存方面，下游独立焦化厂和钢厂利润收缩，对原料的补库积极性一般，焦煤库存向上游集中。近期宏观环境转暖，黑色有止跌反弹的迹象，但焦煤走势明显弱于其他品种，周四反弹失败重回空头趋势，目前09逼近1400点，一旦失守，焦煤价格重心或进一步下移。 焦炭：本周焦炭产量环比下滑，但幅度有限，焦炭短期供应压力仍在。钢厂连续提降压缩焦化利润，焦炭减产幅度有望扩大。钢厂盈利快速回落＋螺纹钢新旧国标转换，钢厂停产检修增多，日均铁水产量边际回落，钢厂对焦炭补库积极性一般，焦炭炼钢需求承压。总的来说，焦炭供稳需弱，基本面矛盾或进一步激化。近期焦炭快速下跌，主力09失守2000点，下方空间打开，短期内弱势震荡为主。 以上评论由分析师袁铭（Z0012648）、周甫翰（Z0020173）及助理分析师张泫（F03118257）、严志妮（F03112665）提供。 能化早评 原油：欧美股市大跌引发市场对经济的担忧，油价下跌 【原油收盘】截至8月1日收盘， NYMEX原油期货09合约76.31跌1.60美元/桶或2.05%；ICE布油期货换月10合约79.52跌1.32美元/桶或1.63%。 中国INE原油期货主力合约2409涨12.9至586.6元/桶，夜盘跌6.4至580.2元/桶。 【市场动态】从消息层面来看，一是，欧佩克+在会议上表示，石油供应不会发生变化，将坚持下季度开始逐步解放产量的初步计划。二是，7月31日获悉，伊朗伊斯兰革命卫队公共关系部当天在一份声明中宣布，巴勒斯坦伊斯兰抵抗运动（哈马斯）政治局领导人伊斯梅尔·哈尼亚以及一名保镖在伊朗首都德黑兰遭袭死亡。现在还不清楚伊朗会做出多大力度的回应，也不清楚它是否会再次调整攻击，以避免事态升级。三是，FOMC声明：一致同意连续第八次维持利率在5.25%-5.5%区间不变，符合市场预期。重申在对通胀有更大信心之前不会降息。通胀在一定程度上居高不下，但已经取得了进一步进展，高度关注双重使命双方面临的风险。鲍威尔表示，正逐渐接近可以降息的时机，但尚未达到那个点。若通胀如期下降、劳动力市场持稳，最快9月就会降息。在本次会议上确实进行了关于降息的深入讨论。降息50个基点目前不在考虑范围。可以想象出现零次降息到多次降息的不同情景。将根据经济情况维持利率不变或提早行动。无需将注意力完全集中在通胀上。对实现2%的目标充满信心。通胀回落范围扩大、长期通胀预期似乎被牢牢锚定。通胀上行风险已减弱。四是，EIA报告：07月26日当周美国国内原油产量维持在1330.0万桶/日不变。商业原油库存-343.6万桶，战略原油库存+68.5万桶，炼油厂开工率90.1%，汽油库存-366.5万桶。精炼油库存+153.4万桶。 【核心逻辑】FOMC会议显示美联储态度缓和，鲍威尔表示正逐渐接近可以降息的时机，市场开始押注9月降息。供给端， 6月份OPEC+原油产量小幅收缩，OPEC+出口减少；需求端，美国炼厂开工率高位，中国主营开工率有小幅恢复，汽油裂解止跌回升，但需求端不及预期；库存端，美国原油库存下降，中国库存小幅下降,欧洲原油库存回升。当下市场对降息预期增长，但欧美股市大跌，引发市场对经济的担忧，盖过中东局势升级带来的溢价，油价回落。 【策略观点】持仓观望 LPG：关注中东地缘局势和美国就业数据 【盘面动态】9月FEI至632美元/吨。8月沙特CP公布590美元/吨，略超预期，环比上月涨10美元/吨，折合人民币到岸成本5220元/吨附近，PDH利润小幅回落。至7月25日国内PDH开工率至72.8% ，环比上周-1.1%，PDH开工率继续维持在当前水平75%附近波动。中东至远东、美湾至远东（巴拿马）运费分别至47美元/吨和90美元/吨。民用气现货价格小幅上涨，宁波民用气至5040元/吨附近，昨日仓单6760手不变。 【南华观点】油价波动引领LPG波动方向，市场在中东地缘局势紧张和需求不及预期的博弈中大幅波动，关注伊朗随时可能的报复行动和随后以色列态度，油价短期仍有冲高的可能性；同时关注晚间美国非农就业，若失业率继续走高，可能进一步引发市场衰退担忧。PG2409仍有超400元/吨的高基差，后期基差修复或推动绝对价格、09-10月差和内外价差走高。策略上，PG2409合约继续轻仓短多，上方目标位4800附近。 MEG：宽幅震荡，逢低布多 【盘面动态】周四EG09收于4698（+44），下周基差走弱+34（-9），9-1月差走弱-25（-16）。 【库存】华东港口库至61.63万吨，环比上期增加5.03万吨。 【装置】山西阳煤20万吨近日因故停车；安徽红四方30万吨近日停车检修；山西沃能30万吨7.24起停车检修；内蒙古兖矿40万吨7.19起逐步停车检修；新疆天业一期5万吨7月中旬起停车检修；北方化学20万吨7月10日起停车检修；吉林石化16万吨6月中旬起停车，预计持续至10月；广汇6.26前后停车检修。海外装置方面，沙特一套64w装置停车检修；伊朗一套45w装置停车中。 【观点】近期乙二醇整体呈宽幅震荡态势，价格主要随成本端波动。基本面方面，供应端与前期观点一致，受煤制装置集中检修影响总体负荷小幅下滑；后续煤制装置仍存检修计划，供应预期仍有下调空间。库存方面，前期受天气影响到港量陆续抵达，港口发货环比下降，主港库存环比增加；不过在当前库存低位下，本周大幅累库更多是到港节奏的影响，累库进度仍为预期内。需求端而言，聚酯总体持稳。长丝端上周受原料价格下跌影响，让利放量促销，前期积累库存大幅去化，长丝库存压力大大缓解，负荷环比小幅上升；短纤部分厂家上周末起集体减产保价，但力度仍在预期内，影响较为有限。但从终端而言，淡季影响下需求仍然不佳，织机、纱厂负荷继续下滑，织造订单天数维持低位，虽有一定原料补库动作，但主要以促销囤货为主，实际需求预期仍然不振。 总体而言，乙二醇8月后续供需整体偏紧，多套煤制装置存检修计划，需求端聚酯韧性仍然较强，终端负反馈影响短期预计较为有限，库存低位预计难有大幅累库。乙二醇总体预计维持震荡整理，库存低位下价格向下空间有限，主要风险点在于成本端原油超预期下跌叠加商品整体情绪不振，可逢低布多，适当9-1正套，后续主要关注需求端负反馈进度与装置预期外动态。 甲醇：多单持有 【盘面动态】:周四甲醇09收于2503 【现货反馈】:周四远期部分单边出货，套利买盘为主，基差09+15 【库存】: 上周甲醇港口库存继续累库，外轮统计周期内显性卸货25.4万吨。江苏主流库区在转口船发的支撑下提货尚算良好，但其他区域消费表现一般，个别在卸船货量已全部计入在内，浙江在MTO重启支撑下消费提升，但在进口集中卸货情况下表现累库。本周华南港口库存继续累库，广东地区周内进口及内贸均有卸货，主流库区提货量略有提升，使得库存小幅累积，福建地区进口及内贸货源同样补充供应，另有个别在卸船只未计入库存，下游消耗平稳，库存表现积累。 【南华观点】：本周甲醇基本面边际好转，MTO集中备货，有重启预期，供应有意外扰动，但盘面仍受宏观情绪拖累，基差走强明显。伊朗发运来看，截至目前装船74w左右，全月进口预期在82左右，7月底8月初伊朗多条6万吨大船待发，需要关注装货节奏。本周马油大装置故障短停、伊朗码头一个泊位检修、台风导致部分港口封航影响卸货。需求端MTO集中备货重启，兴兴7.19重启，阳煤采购内地货，计划8月初重启，久泰计划8.5重启（一体化），渤化计划8月中，诚志可能提前至8月底重启，蒙大mto增加外采，供需边际改善，下游开工触底反弹中，库存短期高点或已出现。后续几周在途减少，8月太仓预报偏少，对基差有支撑。盘面来看，供需最差的时候已过去，宏观情绪测试低点，成本端动力煤企稳。24-25年甲醇的核心点仍是低投产增速叠加较高的下游需求增速，因此我们认为甲醇前期MTO低开工的窗口期给出了比较好的买入机会。综上，前期双卖继续持有，多单持有。 燃料油：价格回落 【盘面回顾】截止到夜盘收盘，FU09报价3343元/吨，升水新加坡9月纸货7.3美元/吨。 【产业表现】供给端：7月份，中东地区，伊朗出口稳定，但伊拉克高硫出口+68万吨，导致中东地区高硫出口量+21万吨，在东欧市场，俄罗斯出口-23万吨，土耳其出口-25万吨，东欧地区高硫净出口量-48万吨，拉美地区环比+4.5万吨，整体来看，7月份高硫燃料油供给量环比-22万吨，有小幅缩减。需求端，在船加注市场，新加坡加注利润稳定，新加坡和马来西亚进口增加，货源充足；在进料加工方面，7月份美国高硫进口-76万吨，中国+43万吨，印度+17万吨，进料加工需求环比小幅缩减。在发电需求方面，7月份，沙特进口-75万吨，阿联酋进口+97万吨，发电进口旺盛仍在延续。库存端，新加坡和马来西亚高硫浮仓库存高位。 【核心逻辑】7月份全球高硫出口供应有小幅缩量，主要源于俄罗斯出口缩减。东南亚进口增加，货源整体充足，加注利润稳定，发电需求延续旺盛，进料需求方面，中国、美国、印度进口整体高于预期，新加坡和马来西亚浮仓库存高位，整体看高硫燃料油依然较强，由于发电旺季备货预期接近尾声，关注最后一批中东发电补货节奏 【策略观点】关注FU09-11正套继续持有 低硫燃料油：价格回落 【盘面回顾】截止到夜间收盘，LU10报价4262元/吨升水新加坡10纸货合约28美元/吨 【产业表现】供给端：7月份中东地区，科威特出口+15万吨，但阿联酋进口+15万吨，中东地区溢出-5万吨，主要是以色列出口停滞；非洲地区，阿尔及利亚和尼日利亚环比大幅缩减，非洲低硫净出口整体-7.5万吨，在美洲市场巴西-60万吨。需求端，低硫加注利润稳定，需求端一般，低硫市场份额逐渐缩减，船运市场持续提振空间有限。今年国内需求低于往年水平，中国出口配额增加，国内货源依然充足。库存端，新加坡库存-27.7万桶，ARA库存-0.1万吨；舟山-1.6万吨； 【核心逻辑】7月份巴西和阿尔及利亚、尼日利亚供应缩减，导致全球低硫出口缩减量在70万吨左右，需求端整体提振有限，货源依旧充足。库存端新加坡、舟山库存小幅下降。汽油和柴油裂解低迷，低硫裂解上方估值压力较大，国内LU已经超额溢价，且内生驱动不足，前期多配LU头寸可暂时止盈离场。 【策略观点】观望 沥青：小幅波动 【盘面回顾】BU09报价3627 【现货表现】山东地炼沥青价格3575元/吨 【基本面情况】根据钢联数据数据显示，供给端，国内稀释沥青库存维持在低位，委内瑞拉出口至国内的马瑞原油船期下降，委内贴水小幅回升，成本端支撑有所加强；山东开工率-2.9%至21.8%，华东-1.8%至29.4%，中国沥青总的开工率-1.7%至24.8%，产量-2.7万吨至43.5万吨。需求端，中国沥青出货量+0.4万吨至25.83万吨，山东+1.25至7.05万吨。库存端，山东社会库存-0.3万吨至19.7万吨和山东炼厂库存-0.8万吨至33.6万吨，中国社会库存-2.8万吨至67.8万吨，中国企业库存-1.6万吨至75.4万吨。 【核心逻辑】当前沥青需求疲软，沥青利润仍处于低位，炼厂开工率低迷，产量仍处于低位，出货有小幅好转，需求端略有改善，但依然难见有效去库，基差低位压制盘面价格，因成本支撑仍在，需求疲软，估值低位，可关注做多机会。 【策略观点】择机做多 橡胶：震荡调整 【盘面动态】上一交易日主力RU2409合约收盘14260（-40）， 9-1价差走扩-1250（-30）。主力NR2409合约收盘12050（-25），NR2409-RU2409价差走缩-2210（15）。 BR2409合约收盘14245（-95），09-10月差b结构走缩20（-35），BR2409-RU2409价差走缩-15（-55），BR2409-NR2409价差走缩2195（-70）。 【现货反馈】供给端：上一交易日国内产区海南原料胶水制浓乳13.4（0），制全乳13.1（0）；云南原料胶水制浓乳13.3（0），制全乳13.1（0）。昨日泰国胶水价格63.5（0.5），杯胶价格53.6（0.15），杯水价差9.9（0.35）。需求端：7月中国半钢胎样本企业产能利用率为80.08%，环比+0.03个百分点，同比+1.78个百分点。7月中国全钢胎样本企业产能利用率为58.92%，环比-1.59个百分点，同比-4.92个百分点。 【库存情况】据隆众资讯统计，截至2024年7月28日，青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存量47.44万吨，环比上期减少0.17万吨，降幅0.36%。保税区库存6.05万吨，持稳；一般贸易库存41.39万吨，降幅0.41%。青岛天然橡胶样本保税仓库入库率减少1.86百分点；出库率减少2.57个百分点；一般贸易仓库入库率增加0.34个百分点，出库率增加0.29个百分点。 【南华观点】昨日晚间英国首次降息25基点符合市场预期，美国ISM制造业指数46.8远低于预期，衰退担忧抬升美联储降息预期。文华商品指数日盘减仓反弹夜盘增仓走跌，贵金属、铜、原油夜盘均走弱。橡胶系日盘持稳夜盘反弹偏强，产区强降水海外原料略涨，合成胶相对天胶偏弱，昨日顺丁、丁苯下调出厂价。价差方面，RU-NR价差走缩，BR-RU价差走缩，BR-NR价差走缩，橡胶9-1价差走扩，20号胶月差走扩，合成胶09-10月差持稳。国内外天胶主产区受台风降水影响割胶受阻，海外原料价格略涨。国内社会库存连续两周累库，进口胶到港量逐渐增加，青岛去库趋势放缓，越南胶上周累库，现货泰混保持b结构，但月底交货偏紧情况有所缓解。下游半钢胎开工高位，全钢企业多维持限产状态，终端需求不及上月同期。基本面持续关注夏季台风情况、产区原料价格以及国内去库速度，盘面关注宏观情绪。合成胶上游丁二烯国内总库存持稳，港口库存下滑，工厂下调竞拍价后现货成交好转。顺丁、丁苯昨日多数工厂下调出厂价，下游产品整体利润偏差需求较弱，预计合成胶下方支撑走弱，盘面关注宏观情绪。 策略：单边建议暂时观望，套利建议空RU多NR。 尿素：近期或有反弹 【盘面动态】：周四尿素09收盘2059 【现货反馈】：周四国内尿素行情继续稳中向上反弹，涨幅基本在10-20元/吨，截止昨日主流区域中小颗粒价格参考2010-2170元/吨。期货涨势仍在持续，现货厂商博弈中。 【库存】：截至2024年7月24日，中国国内尿素企业库存量 34.7 万吨，环比+4.48 万吨，中国主要港口尿素库存统计 13.2 万吨，环比-0.8 万吨。 【南华观点】：从供应面来看，下周国内尿素日产预期在 18 万吨附近，日均产量较本周小幅下降。需求面来看，复合肥或根据价格逢低阶段性补仓为主。周五现货整体成交偏清淡，临沂下调至 2120 元/吨、东平贸易下调至 2080 元/吨、心连心农业下调至 2080 元 /吨。目前采购主体以中原、苏皖地区追肥直施的刚需为主，后续秋季复合肥生产会逐步启动，预计阶段性低价收单好转。短期来看，临近月末或有反弹，随着北方降雨量逐渐减弱，前期受天气影响的需求将得到释放，此外临近月末贸易商将回补空单。长期来看，尿素仍将面临供增需弱的格局，利多因素难以对市场形成持续性驱动。综上，长线可逢高卖出看涨期权，短线可逢低买入及时止盈。 玻璃：近端矛盾延续 【盘面动态】玻璃2409合约昨日收于1347，-2.04%；玻璃2501合约昨日收于1404，-0.92% 【基本面信息】 截止到20240801，全国浮法玻璃样本企业总库存6909万重箱，环比+199.9万重箱，环比+2.98%，同比+51.13%。折库存天数29.5天，较上期+0.9天；本期日度平均产销率环比下滑，行业累库力度增加。华北区域整体产销平平，多呈现累库趋势，临近周末沙河地区小板出货好转。华东市场本周虽有部分企业以价换量，但效果一般，多数企业库存上涨。华中市场本周原片企业出货延续弱势，中下游采买积极性偏弱，整体库存延续上涨。华南区域除月底个别企业冲量，产销较高外，多数企业出货一般，整体企业库存增加。月末西南区域产销放缓，周内垒库力度增加，其中四川区域库存转为增加状态。 【南华观点】 供应端日熔17仍在高位，但随着利润下滑已有产线开始冷修或提前冷修，后续关注供给挤出的速度。从下游订单到地产终端数据看，需求尚未看到实质性改善的信号甚至表现更差。但今年玻璃深加工企业原料库存一直维持低位，如果下游资金压力缓解不排除激发新一轮补库需求。现货端持续降价，只能短暂刺激产销，但看不到持续放量，库存看，趋势上保持累库，弱现实持续，且库存压力偏大。目前玻璃价格已触及天然气产线成本，价格低位博弈或将加剧。 纯碱：下游压力增加 【盘面动态】纯碱2409合约昨日收于1749，-1.13%；纯碱2501合约昨日收于1753，+0.29% 【基本面信息】本周纯碱库存107.48万吨，环比周一+6.05万吨，环比上周四+8.89万吨；其中，轻碱库存57.59万吨，环比周一+2.12万吨，环比上周四+3.41万吨。重碱库存49.89万吨，环比周一+3.93万吨，环比上周四+5.48万吨。 【南华观点】随着部分检修结束以及推迟，供应端日产恢复至年内高位，整体夏季检修不及预期。需求端，重碱刚需出现松动，据悉光伏企业现金流较差，部分光伏企业开启冷修或有冷修计划，后续点火或也受到影响。浮法端也有冷修预期。轻碱端表需有所走弱，需要持续观察轻碱下游订单情况。目前纯碱库存高位且仍在累库，现货处于偏弱局面。后续看，今年纯碱过剩预期较为一致，盘面逐步走向成本定价，但进入8月夏季高温，不排除供应端仍有意外，价格低位，保持警惕。 纸浆：短期环境影响 【盘面回顾】截至8月1日收盘：纸浆期货SP2409主力合约收盘上涨10元至5736元/吨。夜盘下跌20元至5716元/吨。 【产业资讯】针叶浆：山东银星报6100元/吨，河北俄针报5675元/吨。阔叶浆：山东金鱼报5100元/吨。 【核心逻辑】昨日纸浆期货09主力合约价格冲高回落，持仓量减少，以空头减仓占优。技术上看，日K线收较长上影线，短线动能犹豫，主力合约持仓向远月转移。国内现货端价格整体持稳，部分地区品牌针叶浆价格小幅调涨，阔叶浆高价成交乏力。由于前期国内纸浆价格偏于被低估，近期外盘报价下调，国内价格跟跌情绪不明显。纸浆期货盘面走势偏向于跟随宏观商品环境，昨日美联储利率维持不变，同时市场9月份下调利率的预计增加，国内大宗商品价格受到支撑，纸浆品种短线筑底，预计维持震荡走势。 【策略观点】SP2409主力合约观望。 以上评论由分析师褚旭（Z0019081）、刘顺昌（Z0016872）、戴一帆（Z0015428）、胡紫阳（Z0018822）及助理分析师张博（F03100606）提供。 农产品早评 生猪：等待远月逢高试空 【期货动态】09收于18605，跌幅0.35% 【现货报价】昨日全国生猪均价19.86元/斤，上涨0.18元/公斤，其中河南、湖南、辽宁、四川、广东五省生猪均价分别为19.24、19.83、19.10、19.00、21.10，其余分别上涨0.11、0.23、0.07、0.30、0.20元/公斤。 【现货分析】 1.供应端：标肥价差倒挂，能繁、仔猪、饲料基本预示远月供应压力逐渐增大； 2.需求端：消费疲软，白条被迫抬价，走货较差； 3.从现货来看：看涨情绪浓厚，产业偏谨慎，散户偏乐观； 【南华观点】自提出正套逻辑以来已经有700点价差利润兑现，当前处于正套鱼尾行情下，适时止盈。短期现货价格破10后，消费淡季更难以支撑，警惕消费的负反馈，月底缩量下价格或许呈现震荡走势，叠加北方大雨出栏积极性并不高，猪价调整幅度有限，三季度猪价能否继续创新高的关键在于新一轮二育能否规模入场，短期北方育肥栏舍偏高，价格也难有大幅冲高可能，震荡上行为主。盘面09合约进入限仓，多单移仓至11合约，短期仍有上冲动力，但远月基本面环境仍然偏弱，观望等待逢高试空。 油料：弱势看待 【盘面回顾】美豆继续探底，豆系弱势难有变数，粕类整体缺乏炒作驱动。 【供需分析】对于进口大豆，买船方面看，巴西贴水跟随美豆盘面走势表现较为反复，全成本来看基本保持稳定；美豆虽近月买船已经较具性价比，但由于国内盘面走弱，近月榨利继续保持弱势，9月后续缺口仍存。油厂买船依旧集中在明年3-4月巴西新作为主。到港方面看，整个7月目前千万吨的卸货量已经完成，8月预计将继续维持千万吨的供应，9月从船期看可能是千万吨到港量的转折点，且7月巴西部分装船延期至8月的问题将使得到港预期延后，三季度末或将迎来原料库存拐点。 对于国内豆粕，月末大豆继续维持卸港节奏，港口大豆库存来到历年新高，油厂大豆与豆粕库存同样保持上行趋势，国内自身供应压力依旧。华北、山东地区到港压力较大，在维持压榨背景下，原料与产成品端库存均有上行。东北地区随着压榨产能逐渐开机，豆粕库存继续上行。整体看油厂继续保持加速催提，贸易端月末催提、回购情绪加重。当前饲料企业物理库存继续下滑来到历年新低，合同库存采购在供应宽松背景下采买未有好转。并且随着天气转好，供需端运输顺利，市场继续维持随用随买、随买随提的状态。养殖方面二育入场观望的情绪渐起，出栏体重降低对豆粕需求不利。当前主要矛盾点在于需求维持刚性，但供应过剩下导致价格不振，后续关注库存拐点时间节点。 【后市展望】美豆天气预期多变，进入8月后难有更多炒作机会。在美豆供应端偏乐观背景下，目前市场关注点在于后续出口端能否有所好转。国内09双粕即将步入交割逻辑，限仓前交易主线模糊。前期豆菜粕价差策略受油脂端影响较大，应平仓后等待USDA8月报告指引方向。 【策略观点】观望为主。 油脂：宏观反复打击价格 【盘面回顾】宏观情绪当前的不稳定，悲观预期的持续发力之下，油脂情绪再度被下杀。 【供需分析】棕榈油：供给端到港的持续不足令国内棕榈油的整体供给水平表现有限，但消费端由于欧洲生柴及原料加征关税对行业利润造成明显打击，消费端大幅退出间接影响棕榈油的消费情绪。且当前由于产地供给能力相对不足，棕榈油的成本价格较高，与豆油间的价差持续走扩的情况下极大的打击了棕榈油的消费情绪，消费持续疲弱的情况下，低库存只能成为棕榈油价格下跌过程中的重要支撑，但以当前的消费环境及三大油脂整体库存条件来看，无法成为提振棕榈油价格的有利条件。 豆油：供给方面，由于大豆的持续大量到港，国内油厂需要始终保持较高的压榨来稳定原料库存，防止大豆原料的涨库风险。因此考虑豆油供给在压榨高企的情况下会持续保持宽松，直至三季度末。消费端由于整体消费环境的持续转差，即使豆油相对于棕榈油性价比表现良好，但由于库存持续回升，豆油的绝对价格和相对价格依旧表现疲弱。短期可能会有豆棕价差因为豆油估值极低而带来的阶段性修复，但中长期来看，豆棕价差及豆油单边价格依旧会表现弱势。 菜油：供给方面，由于欧洲存在供给减少预期，在欧洲相对加拿大菜籽出现性价比的情况下，国际菜籽价格可以得到买盘支撑。但由于国际消费环境的边际转差，叠加政策端的消费转弱预期，国际菜油绝对价格的上方空间暂时考虑有限。对于国内菜籽的未来供给，由于依旧表现稳定，且当前有相对丰沛的库存缓冲垫，因此国内菜油供给端矛盾滞后于国际菜油。消费方面，由于菜油价格近期走强，相对价差拉大的情况下菜油短期替代消费略有减弱。但考虑后续菜系供给增长上限逐步明确，且国际菜籽的供给转紧，菜油下方磨底阶段定价较为充分，后续国内菜油做多性价比出现，但需要考虑整体消费转弱情况下情绪冲击对底部再次确认的风险。 【后市展望】根据油脂自身基本面情况来看，本年度的油脂供给情况同比上年度转紧，但由于消费情绪同样转差，短期需要警惕宏观悲观预期对价格的冲击。 【策略观点】菜油多单止损离场，豆棕价差做扩止损。 玉米&淀粉：新作炒作窗口逐渐缩窄 【期货动态】芝加哥期货交易所（CBOT）交投最活跃玉米期货在技术图表上跌至2020年11月以来的最低水平，因为预报显示美国中西部将迎来凉爽多雨的天气，提振了产量预期，拖累期价下跌。 大连玉米、淀粉低位震荡。 【现货报价】玉米：锦州港：2390元/吨，+0元/吨；蛇口港：2410元/吨，+0元/吨；哈尔滨报价2290元/吨，+0元/吨。淀粉：黑龙江报价2860元/吨，+0元/吨；山东报价2970元/吨，-10元/吨。 【市场分析】东北地区市场价格稳中偏弱，近期多高温降雨天气，粮食不易储存，持粮主体出货积极性提升，少量顺价出货。华北玉米市场价格整体稳定，部分深加工企业报价出现小幅上涨。下游企业门前到货车辆整体依然不高。销区港口玉米淀粉货源宽松，目前东北货源价格优势明显，短期内在下游拿货心态偏弱的背景下，港口市场价格偏弱。销区玉米市场价格稳中偏弱运行，市场交易气氛仍旧偏淡，下游需求疲软。饲料企业采购谨慎，随用随采为主。 淀粉方面：华北地区玉米淀粉市场价格延续弱势，低价下探有限，高价继续回落，市场成交暂无放量。华南地区港口玉米淀粉货源宽松，目前东北货源价格优势明显，短期内在下游拿货心态偏弱的背景下，港口市场价格偏弱。 【南华观点】观望。 棉花：低位震荡 【期货动态】洲际交易所（ICE）期棉下跌超1%，美元走强，美棉周度出口不佳。隔夜郑棉震荡下行。 【外棉信息】据印度棉花协会最新发布的6月供需平衡表中未对各项数据做出明显调整。2023/24产量预期540.1万吨，进口预期27.9万吨，消费预期维持538.9万吨，出口预期在44.2万吨，基于以上，本年度印度棉花期末库存预期在34万吨不变。 【郑棉信息】截至7月18日，全国皮棉销售率为86.4%，同比下降12.4%，较过去五年均值下降2.1%。新年度新疆棉花生长过程未出现明显极端天气且积温较好，新棉生长进度偏快，上市时间或同比提前，近期新疆又迎来高温天气，但目前来看影响有限，新棉产量有望高于预期；下游在小幅的订单回暖后再次转淡，随着价格再次下跌，下游采购重新趋于谨慎。昨日棉花进口滑准税配额政策下放，此次增发20万吨，全部为非国营贸易配额，且限定于加工贸易方式进口。 【南华观点】棉花进口配额落地，可增加新花上市之前的市场供给，但数量低于市场预期且方式受限，棉价下行压力有限，前期空单可考虑逐步止盈，关注美棉产区天气及国内棉花库存情况。 白糖：弱势洗盘 【期货动态】国际方面，ICE原糖期货周四收跌，因印度高于正常水平的雨季降水改善了甘蔗作物的收成前景。 昨日夜盘，郑糖小幅下跌，整体重心下移。 【现货报价】南宁中间商站台报价6530元/吨，下跌10元/吨。昆明中间商报价6260-6290元/吨，下跌10元/吨。 【市场信息】1、ISMA称，印度24/25年度糖产量或同比减少2%至3330万吨，因去年的干旱导致部分种植面积缩减。 2、印度气象部门数据显示，由于季风雨覆盖了整个国家，7月降雨比平均多9%，其中南部和中部地区降雨量较平均高出三分之一。 【南华观点】短期内盘偏于震荡偏弱，整体逢高短空操作。 苹果：低位震荡 【期货动态】苹果期货昨日横盘震荡，整体变化不大。 【现货价格】山东栖霞80#一二级条3.5元/斤，一二级片3.2元/斤，统货1.8元/斤。洛川70#以上半商品4.1元/斤。 【现货动态】全国苹果市场交易氛围延续清淡，客商按需采购，西部富士仍以客商自我消化为主。广东批发市场昨日早间到车变化不大，槎龙批发市场早间到车17车左右，近期时令水果仍占据交易主流位置，苹果整体成交速度偏慢。早熟秦阳跌价后行情暂稳，部分嘎啦上市，客商收购积极性尚可。 【库存分析】截至8月1日，钢联数据显示，全国冷库库存82.39万吨，环比减少10.41万吨，山东库容比12.31%，较上周减少0.91%，陕西库容比6.68%，较上周减少1.16%。卓创数据显示，全国冷库库存98.66万吨，环比减少8.42万吨，山东库容比14.39%，较上周减少0.97%，陕西库容比4.8%，较上周减少0.48%，单周出库低于去年同期。 【南华观点】短期苹果维持震荡偏弱走势。 红枣：等待旺季备货 【产区动态】目前新疆新季红枣头茬坐果情况同比普遍改善，二茬也要好于去年，关注后续坐果及产区高温持续情况。 【销区动态】昨日河北崔尔庄市场到货8车，广州如意坊市场到货2车，近期随着中秋旺季临近，下游补货开始增加，但增幅有限，多仍以刚需为主，价格暂稳。 【库存动态】8月1日郑商所红枣期货仓单录得10722张，环比减少148张。据统计截至8月1日，36家样本点物理库存在5383吨，周环比减少285吨，同比减少47.12%，销区货源持续供应，整体走货量略有增加。 【南华观点】新季挂果情况良好，预计产量同比显著回升，但下游消费有限，红枣价格维持偏弱运行。 以上评论由分析师边舒扬（Z0012647）、陈嘉宁（Z0020097）、周昱宇（Z0019884）、王一帆（Z0020984）及助理分析师戴鸿绪（F03089307）、靳晚冬（F03118199）提供。 - 今日推荐 - 免责声明 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布的机构或人员，也并非意图发送、发布给因可得到、使用本报告的行为而使本公司违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，本报告所载资料、意见及推测仅反映在本报告载明的日期的判断，期货市场存在潜在市场变化及交易风险，本报告观点可能随时根据该等变化及风险产生变化。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本报告中的信息和所表达的意见和建议以及所载的数据、工具及材料均不应作为您进行相关交易的依据。本公司不承担因根据本报告所进行期货买卖操作而导致的任何形式的损失。 本公司的销售人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、涉及相应业务内容的子公司可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到本公司可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。 未经本公司允许，不得以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容或复印本予以任何其他人，或投入商业使用。经过本公司同意的转发应遵循原文本意并注明出处“南华期货股份有限公司”。未经授权的转载本公司不承担任何责任。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。
金融期货早评 人民币汇率：压力亦或是动力 【行情回顾】昨日，在岸人民币对美元16:30收盘报7.2446，较前一交易日下跌185个基点，夜盘收报7.2460。当日人民币对美元中间价报7.1323，调升23个基点。 【重要资讯】1）英国央行宣布将基准利率下调25基点至5%，符合市场预期，为2020年初以来首次降息。货币政策委员会成员中，五人投票支持降息，四人投票支持维持利率不变。英国央行暗示未来将谨慎降息，预测未来通胀风险维持上行趋势。2）美国7月ISM制造业PMI录得46.8，萎缩幅度创八个月最大，远不及市场预期的48.8，前值为48.5。生产指数降至45.9的四年多低点，就业指数43.4创2020年6月以来最低。3）美国7月标普全球制造业PMI终值49.6，预期49.6，初值49.5，6月终值51.6。 【核心逻辑】从财新7月中国制造业PMI跌破荣枯线并降至九个月新低以及百强房企7月销售操盘金额同比大降近两成低于预期来看，市场对国内基本面的信心在短期较难大幅抬升，因此境内美元供小于需求的供需不平衡问题依旧不能较好的改善。虽然在经过7月25日的短暂回调以及日本央行加息与公布减债计划、美联储释放9月可能降息的信号后，美元兑人民币即期汇率释放了一定的上行压力，但我们认为美元兑人民币即期汇率还未获得趋势性的下行动力，目前在7.20左右仍存在技术性阻力。对于市场所期待的9月降息否真的会落地，我们认为仍需在8月的杰克逊霍尔会议上得到进一步的确认，且目前市场对美联储年内将降息3次的路径稍显激进。 【操作建议】观望为主 【风险提示】中国经济表现超预期、海外经济体表现超预期 股指：英国意外降息美元上涨，北向或有流出压力 【市场回顾】昨日股指整体弱势震荡，两市成交额下降至八千亿元下方。期指层面，基差贴水整体放大，宏观预期变化带来市场情绪的好转短暂反映后，市场情绪延续低迷。 【重要资讯】1、英国央行宣布将基准利率下调25基点至5%，符合市场预期，为2020年初以来首次降息。 【核心观点】昨日市场交易热情消退，股市回调，情绪面交易易快涨快跌，整体并不意外。昨日晚间英国意外降息，受此影响，美元指数上涨，人民币贬值，或形成一定的资本流出压力。我们维持此前观点：从中长期的角度来看，国内后续稳增长政策的具体落实情况是否如预期，将是股市反弹是否持续且有力的关键。 【策略推荐】持仓观望为主。 国债：外部风向确定 【行情回顾】：国债期货全天震荡上行，尾盘涨幅回落但依旧大幅收涨，现券收益率顺畅下行，盘后10Y活跃券再下1bp，全天累计下行2.5bp，30Y下2.6bp至2.354%。公开市场方面，央行新做103.7亿逆回购，到期2351亿逆回购，全天净回笼2247.3亿元。 【重要资讯】：1.广州住房公积金管理中心、广州市住房和城乡建设局1日发布通知称,在广州市行政区域内购买新建商品住房的住房公积金缴存人，可申请提取本人及其配偶名下住房公积金支付购房首付款。 2.国务院办公厅日前印发《关于健全基本医疗保险参保长效机制的指导意见》:我国首个基本医保参保长效机制正式公布。 【核心逻辑】：周四国内资产被“打回原形”，A股大涨之后回调，中小盘跌幅较大，这也是近期反弹最为迅速的板块。大涨之后调整是合理的，也不用急着再度转向悲观，再观望观望风险偏好的变动。国债收益率继续下行，目前稳增长政策的出台力度还没有积累到足以扭转预期的程度，加上降息后资金利率进一步下行，DR001加权来到1.6%，也支撑机构继续把利率往下卷。 【投资策略】：配置盘多看少动，交易盘注意节奏与仓位 【风险提示】：稳增长力度不及预期 集运：远月近月持续背离 【盘面回顾】：昨日集运指数（欧线）期货各月合约价格低幅震荡。截至收盘，各月合约涨跌互现。EC2410合约价格降幅为1.79%，收于3515.0点；各月合约中价格波动幅度最大的是EC2502合约，增幅为2.59%，收于2672.5点；主力合约持仓量为28535手。 【重要资讯】：黎巴嫩真主党证实其高级官员在以色列空袭中丧生。 【核心逻辑】：维持此前逻辑，近月期价受船司现舱报价和基本面影响更大，远月则受事件性因素影响更大。近期全球运力规模排名前三的船司——地中海航运、马士基和达飞均在下调其上海至欧洲航线现舱报价，相较于地缘政治冲突对于近期运价的影响更为直接。而哈马斯政治局领导人在伊朗遭暗杀，有概率使得后续中东局势更加纷乱，巴以停火可能变低，而这对远月期价无疑是极大的利多因素。后续可继续关注地缘政治事件走向以及船公司动作。 【策略观点】建议尝试近月择高空，也可尝试08-06反套。 重要声明：以上内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议！据此操作，盈亏自负！ 以上评论由分析师王映（Z0016367）、周骥（Z0017101）、高翔（Z0016413）及助理分析师俞俊臣（F03100647）提供。 大宗商品早评 有色早评 黄金&白银：美股带动大类资产普调 关注今晚非农就业报告指引 【行情回顾】周四贵金属市场出现调整，白银调整力度大于黄金，欧美股市普跌仍影响市场风险偏好及资金流动性，昨日公布的欧美经济数据，特别是制造业PMI普遍疲软，但黄金受益于避险情绪升温。周边资产看，美指上涨，10Y美债收益率回落，原油大回调，比特币回落，欧美股特别是美国科技七姐妹跌势显著，南华有色金属指数回调。最终COMEX黄金2412合约收报2490.9美元/盎司，+0.72%；美白银2409合约收报于28.635美元/盎司，-1.05%。SHFE黄金2410主力合约收报570.9元/克，+1.34%；SHFE白银2412合约收报7524元/千克，+2.1%。 【关注焦点】美国7月ISM制造业PMI录得46.8，为2023年11月以来新低。美国6月营建支出月率 -0.3%，预期0.20%，前值由-0.10%修正为-0.4%。截至7月27日当周，美国初请失业金人数增加1.4万人，至24.9万人，市场预期为23.6万人，美国初请失业金人数升至近一年来的最高水平，进一步证明劳动力市场正在放缓。美国第二季度非农单位劳动力成本初值 0.9%，预期1.8%，前值4.00%，反映时薪通胀压力下降。周四英国央行利率决议如期降息25BP，另外交易员增加对英国央行宽松政策的押注，预计今年将再降息两次。接下来数据方面：主要关注周五晚间美国非农就业报告。 【加息预期与基金持仓】根据CME“美联储观察”，市场已定价美联储年内降息3次的预期，具体看，市场预期美联储9月19日降息概率100%，其中降息25BP概率78%，降息50BP概率22%；11月降息继续降息概率100%；12月继续降息概率87.2%，维持利率不变概率12.8%。长线基金看，三季度以来美国市场黄金与白银投资需求继续改善，周四SPDR黄金ETF持仓减少0.58吨 至845.47吨；iShares白银ETF持仓减少51.11吨至14337.51吨。 【策略建议】中长线维持看多，中短期则仍处于区间震荡格局中，但近期多头情绪明显好转，建议周内继续关注周五美非农就业报告指引，操作上回调分步布多，但同时需做好仓位管理。后期事件上关注9月降息幅度预期波动、贵金属投资需求回暖的路径是否舒畅、美总统大选事件、以及中东地缘政治动乱下的避险情绪、央行购金等变化。 铜：股市止涨，铜价回落 【盘面回顾】沪铜指数在周四日盘上涨1.4%至74885元每吨，在夜盘低开，上海有色现货贴水25元每吨。 【产业表现】智利统计局：智利6月份铜产量同比下降1.25%。 【核心逻辑】随着股市的止涨，铜价短期的涨势也随之消散。短期来看，自身基本面对铜价影响或较小，其他因素影响或较大。首先，股市对铜价的影响或持续到周末。其次，周中制造业PMI和美国非农数据或对铜价造成影响，尤其是前者，而中美的制造业PMI均表现不佳。然后，铜自身基本面上最异常的莫过于库存方面。LME铜库存持续高位，反映出海外需求偏弱。国内库存也没有明显回落迹象。因此短期铜价或受到宏观情绪及数据面影响产生波动。 【策略观点】持币观望。 锌：去库，支撑偏强 【盘面回顾】沪锌2409合约收于22785元/吨，下跌0.24%，夜盘震荡，盘面小幅反弹。 【产业表现】1、周四社库录得15.15万吨，较周一去0.76万吨；2、6月锌精矿进口量26.95万吨，同比减少31%。累计同比减少24.71%，环比增1.04%。6月产量+进口量总计44.32万金属吨，同比减少16.14%，累计同比减少10.9%，环比增0.03%。3、周度国产TC1800元/金属吨，周环比持平，进口TC-20美元/金属吨，周环比下跌20美元/吨；锌精矿进口利润535元/金属吨，较上期上涨291元/吨；锌冶炼利润-2184元/吨，周环比降148元/吨。4、6月精炼锌进口量33566吨，同比降24.1%，1-6月累计进口21.6吨，累计同比增130.59%。6月产量+进口量总计57.94万吨，同比降2.91%，累计同比增2.33%。 【核心观点】策略建议：多单持有。 锡：股市止涨，锡价回落 锡：股市止涨，锡价回落 【盘面回顾】沪锡指数在周四稳定在25万元每吨附近。 【产业表现】基本面保持稳定。 【核心逻辑】锡价在周四跟随有色金属板块走势，其自身并未出现出现太多干扰因素。短期来看，锡价或仍跟随板块移动。 【策略观点】持币观望。 碳酸锂：继续偏空对待 【盘面回顾】LC2411收于80850元/吨，下跌2.3%，80000元/吨存在一定支撑；SMM电碳均价81700元/吨，工碳均价76750元/吨，下跌300元/吨。 【产业表现】1、锂辉石6月进口52.24万吨，同比增加50.44%，累计同比增46.35%。2、SMM周度碳酸锂产量14573吨，周度环比降136吨，百川口径周度产量15736吨，周环比减194吨。3、根据SMM数据，碳酸锂周度库存127517吨，周环比增3361吨；4、6月碳酸锂净进口量19583吨，环比降20.28%，同比增53.14%，累计同比增45.38%。6月产量+进口总计85.8万吨，同比增59.2%，累计同比增47.91%。 【核心观点】过剩格局下，8月初步排产预估和库存数据继续偏利空。策略建议：空单8万附近适当止盈；需警惕大规模减产出现的可能性；适当布局远月01空单。 工业硅：承压运行，反弹空间有限 【盘面回顾】周四主力09合约收于10390元/吨，环比+0.43%。现货方面，截至周四SMM现货华东553报11750元/吨，环比-0元/吨，SMM华东421报12300元/吨，环比-0元/吨。 【产业表现】据SMM，多晶硅头部企业减产情况基本确定，8月排产预计降至14万吨之下。7月工业硅行情继续低迷，少量硅企及部分97硅、再生硅厂有减停产情况。8月初东北、河南等地部分小型硅企计划检修，对整体供需影响有限。 【核心逻辑】上周基本面呈供需双减变化趋势，整体高供给、弱需求、高库存的弱基本面的状态维持，且由于需求减量大于供应减产，过剩格局并无好转，显性库存依旧呈累库状态。展望后市，由于需求的弱势，若无供应端显著减量出现，预计价格难有大起色，偏弱震荡为主。下游主要需求板块多晶硅自身过剩且全行业亏损，所处光伏产业链亦面临阶段性的产能出清压力；有机硅方面亦在终端需求疲软拖累下，整体行情表现不佳，投产落地有所阻碍，库存水平亦在走高；铝合金受淡季拖累并无亮点。综上，行业过剩及仓单注销压力面前，存在价格跌至全行业亏损的合理性，未来价格能否持续下破还需关注现货能否持续走弱，以及库存压力是否持续加剧。 【策略观点】反弹沽空。 以上评论由分析师张冰怡（Z0020977）、夏莹莹（Z0016569）、肖宇非（Z0018441）、梅怡雯（Z0019898）提供。 黑色早评 螺纹钢热卷：钢厂生产积极性下滑 【盘面回顾】冲高回落 【信息整理】1. 7月31日，河北地区部分钢厂对焦炭价格提出第二轮下调，湿炮焦下调50元/吨、干熄焦下调55元/吨，于3日0时起执行。 2.本周247家钢厂日均铁水产量为236.62 （-2.99）万吨；255家钢厂废钢日耗为40.04（-5.6）万吨。 【南华观点】前期盘面加速下跌至年内低位水平，利空信息多已被计价，成材估值偏低，钢厂检修停产趋势扩大，旧标螺纹资源在加快出清，成材供需矛盾有望逐步改善。另外，近期海内外悲观情绪有所转向，美联储降息预期走强，国内政策态度偏积极。综合来看，盘面在低估值下易受利好信息提振出现超跌反弹，但是考虑到基本面仍受旧标螺纹抛售以及越南对中国出口热卷反倾销调查的拖累，预计反弹驱动力不强。策略上建议空头减仓或是止盈；多头抄底需谨慎。 铁矿石：产业链矛盾缓和 【盘面信息】铁矿石期货增仓上行，站上了10日线。 【信息整理】印度钢铁部呼吁对进口越南/中国钢材发起调查；五大材周度产量、库存双降，产业链矛盾缓解 【南华观点】近期铁矿石利空密集，需求端利空增加。中国钢材出口第一大目的地越南开始对中国、印度热卷开始反倾销调查，印度可能有反制措施，钢厂减产检修增多。政治局会议落地，有新提法但无增量政策信息。市场情绪并未好转。钢材现货市场仍在低价抛售。但产业链风险正在出清，库存在下降，矛盾在降低。价格已经在低位区间，不宜过分悲观。空单考虑逢低止盈减仓。做多尚在左侧。短期判断为超跌反弹，不是结构性反转。 焦煤焦炭：空头趋势 【盘面回顾】周四双焦反弹失败，日盘震荡下跌，夜盘维持弱势，目前焦煤逼近1400点，焦炭失守2000点。 【信息整理】1.本周523家样本矿山产能利用率89.4%，环比-1.5%；110家洗煤厂产能利用率66.6%，环比-2%；全样本独立焦化厂产能利用率74.2%，环比+0.1%；247家样本钢厂产能利用率86.9%，环比＋0.3%。 2.本周日均铁水产量236.62万吨，环比-2.99万吨；高炉开工率81.28%，环比-1.05%；钢厂盈利率6.49%，环比-8.66%。 3.本周523家样本矿山焦煤库存510.8万吨，环比+28.7万吨；110家洗煤厂焦煤库存81.7万吨，环比+1.8万吨；全样本独立焦化厂焦煤库存894万吨，环比-10.3万吨；247家样本钢厂焦煤库存724.3万吨，环比-12万吨。 4.全样本独立焦化厂焦炭库存56.3万吨，环比-0.9万吨；247家样本钢厂焦炭库存543.2万吨，环比+0.1万吨；港口焦炭库存228.7万吨，环比-1万吨。 【南华观点】焦煤：安监强度将逐步放松，国内焦煤供应有增加预期。外煤方面，蒙煤加速流入，澳煤进口利润转正，进口窗口有望打开。钢厂对焦炭连续提降，焦化利润有收缩压力，或影响焦化积极性，焦煤需求有回落的风险。库存方面，下游独立焦化厂和钢厂利润收缩，对原料的补库积极性一般，焦煤库存向上游集中。近期宏观环境转暖，黑色有止跌反弹的迹象，但焦煤走势明显弱于其他品种，周四反弹失败重回空头趋势，目前09逼近1400点，一旦失守，焦煤价格重心或进一步下移。 焦炭：本周焦炭产量环比下滑，但幅度有限，焦炭短期供应压力仍在。钢厂连续提降压缩焦化利润，焦炭减产幅度有望扩大。钢厂盈利快速回落＋螺纹钢新旧国标转换，钢厂停产检修增多，日均铁水产量边际回落，钢厂对焦炭补库积极性一般，焦炭炼钢需求承压。总的来说，焦炭供稳需弱，基本面矛盾或进一步激化。近期焦炭快速下跌，主力09失守2000点，下方空间打开，短期内弱势震荡为主。 以上评论由分析师袁铭（Z0012648）、周甫翰（Z0020173）及助理分析师张泫（F03118257）、严志妮（F03112665）提供。 能化早评 原油：欧美股市大跌引发市场对经济的担忧，油价下跌 【原油收盘】截至8月1日收盘， NYMEX原油期货09合约76.31跌1.60美元/桶或2.05%；ICE布油期货换月10合约79.52跌1.32美元/桶或1.63%。 中国INE原油期货主力合约2409涨12.9至586.6元/桶，夜盘跌6.4至580.2元/桶。 【市场动态】从消息层面来看，一是，欧佩克+在会议上表示，石油供应不会发生变化，将坚持下季度开始逐步解放产量的初步计划。二是，7月31日获悉，伊朗伊斯兰革命卫队公共关系部当天在一份声明中宣布，巴勒斯坦伊斯兰抵抗运动（哈马斯）政治局领导人伊斯梅尔·哈尼亚以及一名保镖在伊朗首都德黑兰遭袭死亡。现在还不清楚伊朗会做出多大力度的回应，也不清楚它是否会再次调整攻击，以避免事态升级。三是，FOMC声明：一致同意连续第八次维持利率在5.25%-5.5%区间不变，符合市场预期。重申在对通胀有更大信心之前不会降息。通胀在一定程度上居高不下，但已经取得了进一步进展，高度关注双重使命双方面临的风险。鲍威尔表示，正逐渐接近可以降息的时机，但尚未达到那个点。若通胀如期下降、劳动力市场持稳，最快9月就会降息。在本次会议上确实进行了关于降息的深入讨论。降息50个基点目前不在考虑范围。可以想象出现零次降息到多次降息的不同情景。将根据经济情况维持利率不变或提早行动。无需将注意力完全集中在通胀上。对实现2%的目标充满信心。通胀回落范围扩大、长期通胀预期似乎被牢牢锚定。通胀上行风险已减弱。四是，EIA报告：07月26日当周美国国内原油产量维持在1330.0万桶/日不变。商业原油库存-343.6万桶，战略原油库存+68.5万桶，炼油厂开工率90.1%，汽油库存-366.5万桶。精炼油库存+153.4万桶。 【核心逻辑】FOMC会议显示美联储态度缓和，鲍威尔表示正逐渐接近可以降息的时机，市场开始押注9月降息。供给端， 6月份OPEC+原油产量小幅收缩，OPEC+出口减少；需求端，美国炼厂开工率高位，中国主营开工率有小幅恢复，汽油裂解止跌回升，但需求端不及预期；库存端，美国原油库存下降，中国库存小幅下降,欧洲原油库存回升。当下市场对降息预期增长，但欧美股市大跌，引发市场对经济的担忧，盖过中东局势升级带来的溢价，油价回落。 【策略观点】持仓观望 LPG：关注中东地缘局势和美国就业数据 【盘面动态】9月FEI至632美元/吨。8月沙特CP公布590美元/吨，略超预期，环比上月涨10美元/吨，折合人民币到岸成本5220元/吨附近，PDH利润小幅回落。至7月25日国内PDH开工率至72.8% ，环比上周-1.1%，PDH开工率继续维持在当前水平75%附近波动。中东至远东、美湾至远东（巴拿马）运费分别至47美元/吨和90美元/吨。民用气现货价格小幅上涨，宁波民用气至5040元/吨附近，昨日仓单6760手不变。 【南华观点】油价波动引领LPG波动方向，市场在中东地缘局势紧张和需求不及预期的博弈中大幅波动，关注伊朗随时可能的报复行动和随后以色列态度，油价短期仍有冲高的可能性；同时关注晚间美国非农就业，若失业率继续走高，可能进一步引发市场衰退担忧。PG2409仍有超400元/吨的高基差，后期基差修复或推动绝对价格、09-10月差和内外价差走高。策略上，PG2409合约继续轻仓短多，上方目标位4800附近。 MEG：宽幅震荡，逢低布多 【盘面动态】周四EG09收于4698（+44），下周基差走弱+34（-9），9-1月差走弱-25（-16）。 【库存】华东港口库至61.63万吨，环比上期增加5.03万吨。 【装置】山西阳煤20万吨近日因故停车；安徽红四方30万吨近日停车检修；山西沃能30万吨7.24起停车检修；内蒙古兖矿40万吨7.19起逐步停车检修；新疆天业一期5万吨7月中旬起停车检修；北方化学20万吨7月10日起停车检修；吉林石化16万吨6月中旬起停车，预计持续至10月；广汇6.26前后停车检修。海外装置方面，沙特一套64w装置停车检修；伊朗一套45w装置停车中。 【观点】近期乙二醇整体呈宽幅震荡态势，价格主要随成本端波动。基本面方面，供应端与前期观点一致，受煤制装置集中检修影响总体负荷小幅下滑；后续煤制装置仍存检修计划，供应预期仍有下调空间。库存方面，前期受天气影响到港量陆续抵达，港口发货环比下降，主港库存环比增加；不过在当前库存低位下，本周大幅累库更多是到港节奏的影响，累库进度仍为预期内。需求端而言，聚酯总体持稳。长丝端上周受原料价格下跌影响，让利放量促销，前期积累库存大幅去化，长丝库存压力大大缓解，负荷环比小幅上升；短纤部分厂家上周末起集体减产保价，但力度仍在预期内，影响较为有限。但从终端而言，淡季影响下需求仍然不佳，织机、纱厂负荷继续下滑，织造订单天数维持低位，虽有一定原料补库动作，但主要以促销囤货为主，实际需求预期仍然不振。 总体而言，乙二醇8月后续供需整体偏紧，多套煤制装置存检修计划，需求端聚酯韧性仍然较强，终端负反馈影响短期预计较为有限，库存低位预计难有大幅累库。乙二醇总体预计维持震荡整理，库存低位下价格向下空间有限，主要风险点在于成本端原油超预期下跌叠加商品整体情绪不振，可逢低布多，适当9-1正套，后续主要关注需求端负反馈进度与装置预期外动态。 甲醇：多单持有 【盘面动态】:周四甲醇09收于2503 【现货反馈】:周四远期部分单边出货，套利买盘为主，基差09+15 【库存】: 上周甲醇港口库存继续累库，外轮统计周期内显性卸货25.4万吨。江苏主流库区在转口船发的支撑下提货尚算良好，但其他区域消费表现一般，个别在卸船货量已全部计入在内，浙江在MTO重启支撑下消费提升，但在进口集中卸货情况下表现累库。本周华南港口库存继续累库，广东地区周内进口及内贸均有卸货，主流库区提货量略有提升，使得库存小幅累积，福建地区进口及内贸货源同样补充供应，另有个别在卸船只未计入库存，下游消耗平稳，库存表现积累。 【南华观点】：本周甲醇基本面边际好转，MTO集中备货，有重启预期，供应有意外扰动，但盘面仍受宏观情绪拖累，基差走强明显。伊朗发运来看，截至目前装船74w左右，全月进口预期在82左右，7月底8月初伊朗多条6万吨大船待发，需要关注装货节奏。本周马油大装置故障短停、伊朗码头一个泊位检修、台风导致部分港口封航影响卸货。需求端MTO集中备货重启，兴兴7.19重启，阳煤采购内地货，计划8月初重启，久泰计划8.5重启（一体化），渤化计划8月中，诚志可能提前至8月底重启，蒙大mto增加外采，供需边际改善，下游开工触底反弹中，库存短期高点或已出现。后续几周在途减少，8月太仓预报偏少，对基差有支撑。盘面来看，供需最差的时候已过去，宏观情绪测试低点，成本端动力煤企稳。24-25年甲醇的核心点仍是低投产增速叠加较高的下游需求增速，因此我们认为甲醇前期MTO低开工的窗口期给出了比较好的买入机会。综上，前期双卖继续持有，多单持有。 燃料油：价格回落 【盘面回顾】截止到夜盘收盘，FU09报价3343元/吨，升水新加坡9月纸货7.3美元/吨。 【产业表现】供给端：7月份，中东地区，伊朗出口稳定，但伊拉克高硫出口+68万吨，导致中东地区高硫出口量+21万吨，在东欧市场，俄罗斯出口-23万吨，土耳其出口-25万吨，东欧地区高硫净出口量-48万吨，拉美地区环比+4.5万吨，整体来看，7月份高硫燃料油供给量环比-22万吨，有小幅缩减。需求端，在船加注市场，新加坡加注利润稳定，新加坡和马来西亚进口增加，货源充足；在进料加工方面，7月份美国高硫进口-76万吨，中国+43万吨，印度+17万吨，进料加工需求环比小幅缩减。在发电需求方面，7月份，沙特进口-75万吨，阿联酋进口+97万吨，发电进口旺盛仍在延续。库存端，新加坡和马来西亚高硫浮仓库存高位。 【核心逻辑】7月份全球高硫出口供应有小幅缩量，主要源于俄罗斯出口缩减。东南亚进口增加，货源整体充足，加注利润稳定，发电需求延续旺盛，进料需求方面，中国、美国、印度进口整体高于预期，新加坡和马来西亚浮仓库存高位，整体看高硫燃料油依然较强，由于发电旺季备货预期接近尾声，关注最后一批中东发电补货节奏 【策略观点】关注FU09-11正套继续持有 低硫燃料油：价格回落 【盘面回顾】截止到夜间收盘，LU10报价4262元/吨升水新加坡10纸货合约28美元/吨 【产业表现】供给端：7月份中东地区，科威特出口+15万吨，但阿联酋进口+15万吨，中东地区溢出-5万吨，主要是以色列出口停滞；非洲地区，阿尔及利亚和尼日利亚环比大幅缩减，非洲低硫净出口整体-7.5万吨，在美洲市场巴西-60万吨。需求端，低硫加注利润稳定，需求端一般，低硫市场份额逐渐缩减，船运市场持续提振空间有限。今年国内需求低于往年水平，中国出口配额增加，国内货源依然充足。库存端，新加坡库存-27.7万桶，ARA库存-0.1万吨；舟山-1.6万吨； 【核心逻辑】7月份巴西和阿尔及利亚、尼日利亚供应缩减，导致全球低硫出口缩减量在70万吨左右，需求端整体提振有限，货源依旧充足。库存端新加坡、舟山库存小幅下降。汽油和柴油裂解低迷，低硫裂解上方估值压力较大，国内LU已经超额溢价，且内生驱动不足，前期多配LU头寸可暂时止盈离场。 【策略观点】观望 沥青：小幅波动 【盘面回顾】BU09报价3627 【现货表现】山东地炼沥青价格3575元/吨 【基本面情况】根据钢联数据数据显示，供给端，国内稀释沥青库存维持在低位，委内瑞拉出口至国内的马瑞原油船期下降，委内贴水小幅回升，成本端支撑有所加强；山东开工率-2.9%至21.8%，华东-1.8%至29.4%，中国沥青总的开工率-1.7%至24.8%，产量-2.7万吨至43.5万吨。需求端，中国沥青出货量+0.4万吨至25.83万吨，山东+1.25至7.05万吨。库存端，山东社会库存-0.3万吨至19.7万吨和山东炼厂库存-0.8万吨至33.6万吨，中国社会库存-2.8万吨至67.8万吨，中国企业库存-1.6万吨至75.4万吨。 【核心逻辑】当前沥青需求疲软，沥青利润仍处于低位，炼厂开工率低迷，产量仍处于低位，出货有小幅好转，需求端略有改善，但依然难见有效去库，基差低位压制盘面价格，因成本支撑仍在，需求疲软，估值低位，可关注做多机会。 【策略观点】择机做多 橡胶：震荡调整 【盘面动态】上一交易日主力RU2409合约收盘14260（-40）， 9-1价差走扩-1250（-30）。主力NR2409合约收盘12050（-25），NR2409-RU2409价差走缩-2210（15）。 BR2409合约收盘14245（-95），09-10月差b结构走缩20（-35），BR2409-RU2409价差走缩-15（-55），BR2409-NR2409价差走缩2195（-70）。 【现货反馈】供给端：上一交易日国内产区海南原料胶水制浓乳13.4（0），制全乳13.1（0）；云南原料胶水制浓乳13.3（0），制全乳13.1（0）。昨日泰国胶水价格63.5（0.5），杯胶价格53.6（0.15），杯水价差9.9（0.35）。需求端：7月中国半钢胎样本企业产能利用率为80.08%，环比+0.03个百分点，同比+1.78个百分点。7月中国全钢胎样本企业产能利用率为58.92%，环比-1.59个百分点，同比-4.92个百分点。 【库存情况】据隆众资讯统计，截至2024年7月28日，青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存量47.44万吨，环比上期减少0.17万吨，降幅0.36%。保税区库存6.05万吨，持稳；一般贸易库存41.39万吨，降幅0.41%。青岛天然橡胶样本保税仓库入库率减少1.86百分点；出库率减少2.57个百分点；一般贸易仓库入库率增加0.34个百分点，出库率增加0.29个百分点。 【南华观点】昨日晚间英国首次降息25基点符合市场预期，美国ISM制造业指数46.8远低于预期，衰退担忧抬升美联储降息预期。文华商品指数日盘减仓反弹夜盘增仓走跌，贵金属、铜、原油夜盘均走弱。橡胶系日盘持稳夜盘反弹偏强，产区强降水海外原料略涨，合成胶相对天胶偏弱，昨日顺丁、丁苯下调出厂价。价差方面，RU-NR价差走缩，BR-RU价差走缩，BR-NR价差走缩，橡胶9-1价差走扩，20号胶月差走扩，合成胶09-10月差持稳。国内外天胶主产区受台风降水影响割胶受阻，海外原料价格略涨。国内社会库存连续两周累库，进口胶到港量逐渐增加，青岛去库趋势放缓，越南胶上周累库，现货泰混保持b结构，但月底交货偏紧情况有所缓解。下游半钢胎开工高位，全钢企业多维持限产状态，终端需求不及上月同期。基本面持续关注夏季台风情况、产区原料价格以及国内去库速度，盘面关注宏观情绪。合成胶上游丁二烯国内总库存持稳，港口库存下滑，工厂下调竞拍价后现货成交好转。顺丁、丁苯昨日多数工厂下调出厂价，下游产品整体利润偏差需求较弱，预计合成胶下方支撑走弱，盘面关注宏观情绪。 策略：单边建议暂时观望，套利建议空RU多NR。 尿素：近期或有反弹 【盘面动态】：周四尿素09收盘2059 【现货反馈】：周四国内尿素行情继续稳中向上反弹，涨幅基本在10-20元/吨，截止昨日主流区域中小颗粒价格参考2010-2170元/吨。期货涨势仍在持续，现货厂商博弈中。 【库存】：截至2024年7月24日，中国国内尿素企业库存量 34.7 万吨，环比+4.48 万吨，中国主要港口尿素库存统计 13.2 万吨，环比-0.8 万吨。 【南华观点】：从供应面来看，下周国内尿素日产预期在 18 万吨附近，日均产量较本周小幅下降。需求面来看，复合肥或根据价格逢低阶段性补仓为主。周五现货整体成交偏清淡，临沂下调至 2120 元/吨、东平贸易下调至 2080 元/吨、心连心农业下调至 2080 元 /吨。目前采购主体以中原、苏皖地区追肥直施的刚需为主，后续秋季复合肥生产会逐步启动，预计阶段性低价收单好转。短期来看，临近月末或有反弹，随着北方降雨量逐渐减弱，前期受天气影响的需求将得到释放，此外临近月末贸易商将回补空单。长期来看，尿素仍将面临供增需弱的格局，利多因素难以对市场形成持续性驱动。综上，长线可逢高卖出看涨期权，短线可逢低买入及时止盈。 玻璃：近端矛盾延续 【盘面动态】玻璃2409合约昨日收于1347，-2.04%；玻璃2501合约昨日收于1404，-0.92% 【基本面信息】 截止到20240801，全国浮法玻璃样本企业总库存6909万重箱，环比+199.9万重箱，环比+2.98%，同比+51.13%。折库存天数29.5天，较上期+0.9天；本期日度平均产销率环比下滑，行业累库力度增加。华北区域整体产销平平，多呈现累库趋势，临近周末沙河地区小板出货好转。华东市场本周虽有部分企业以价换量，但效果一般，多数企业库存上涨。华中市场本周原片企业出货延续弱势，中下游采买积极性偏弱，整体库存延续上涨。华南区域除月底个别企业冲量，产销较高外，多数企业出货一般，整体企业库存增加。月末西南区域产销放缓，周内垒库力度增加，其中四川区域库存转为增加状态。 【南华观点】 供应端日熔17仍在高位，但随着利润下滑已有产线开始冷修或提前冷修，后续关注供给挤出的速度。从下游订单到地产终端数据看，需求尚未看到实质性改善的信号甚至表现更差。但今年玻璃深加工企业原料库存一直维持低位，如果下游资金压力缓解不排除激发新一轮补库需求。现货端持续降价，只能短暂刺激产销，但看不到持续放量，库存看，趋势上保持累库，弱现实持续，且库存压力偏大。目前玻璃价格已触及天然气产线成本，价格低位博弈或将加剧。 纯碱：下游压力增加 【盘面动态】纯碱2409合约昨日收于1749，-1.13%；纯碱2501合约昨日收于1753，+0.29% 【基本面信息】本周纯碱库存107.48万吨，环比周一+6.05万吨，环比上周四+8.89万吨；其中，轻碱库存57.59万吨，环比周一+2.12万吨，环比上周四+3.41万吨。重碱库存49.89万吨，环比周一+3.93万吨，环比上周四+5.48万吨。 【南华观点】随着部分检修结束以及推迟，供应端日产恢复至年内高位，整体夏季检修不及预期。需求端，重碱刚需出现松动，据悉光伏企业现金流较差，部分光伏企业开启冷修或有冷修计划，后续点火或也受到影响。浮法端也有冷修预期。轻碱端表需有所走弱，需要持续观察轻碱下游订单情况。目前纯碱库存高位且仍在累库，现货处于偏弱局面。后续看，今年纯碱过剩预期较为一致，盘面逐步走向成本定价，但进入8月夏季高温，不排除供应端仍有意外，价格低位，保持警惕。 纸浆：短期环境影响 【盘面回顾】截至8月1日收盘：纸浆期货SP2409主力合约收盘上涨10元至5736元/吨。夜盘下跌20元至5716元/吨。 【产业资讯】针叶浆：山东银星报6100元/吨，河北俄针报5675元/吨。阔叶浆：山东金鱼报5100元/吨。 【核心逻辑】昨日纸浆期货09主力合约价格冲高回落，持仓量减少，以空头减仓占优。技术上看，日K线收较长上影线，短线动能犹豫，主力合约持仓向远月转移。国内现货端价格整体持稳，部分地区品牌针叶浆价格小幅调涨，阔叶浆高价成交乏力。由于前期国内纸浆价格偏于被低估，近期外盘报价下调，国内价格跟跌情绪不明显。纸浆期货盘面走势偏向于跟随宏观商品环境，昨日美联储利率维持不变，同时市场9月份下调利率的预计增加，国内大宗商品价格受到支撑，纸浆品种短线筑底，预计维持震荡走势。 【策略观点】SP2409主力合约观望。 以上评论由分析师褚旭（Z0019081）、刘顺昌（Z0016872）、戴一帆（Z0015428）、胡紫阳（Z0018822）及助理分析师张博（F03100606）提供。 农产品早评 生猪：等待远月逢高试空 【期货动态】09收于18605，跌幅0.35% 【现货报价】昨日全国生猪均价19.86元/斤，上涨0.18元/公斤，其中河南、湖南、辽宁、四川、广东五省生猪均价分别为19.24、19.83、19.10、19.00、21.10，其余分别上涨0.11、0.23、0.07、0.30、0.20元/公斤。 【现货分析】 1.供应端：标肥价差倒挂，能繁、仔猪、饲料基本预示远月供应压力逐渐增大； 2.需求端：消费疲软，白条被迫抬价，走货较差； 3.从现货来看：看涨情绪浓厚，产业偏谨慎，散户偏乐观； 【南华观点】自提出正套逻辑以来已经有700点价差利润兑现，当前处于正套鱼尾行情下，适时止盈。短期现货价格破10后，消费淡季更难以支撑，警惕消费的负反馈，月底缩量下价格或许呈现震荡走势，叠加北方大雨出栏积极性并不高，猪价调整幅度有限，三季度猪价能否继续创新高的关键在于新一轮二育能否规模入场，短期北方育肥栏舍偏高，价格也难有大幅冲高可能，震荡上行为主。盘面09合约进入限仓，多单移仓至11合约，短期仍有上冲动力，但远月基本面环境仍然偏弱，观望等待逢高试空。 油料：弱势看待 【盘面回顾】美豆继续探底，豆系弱势难有变数，粕类整体缺乏炒作驱动。 【供需分析】对于进口大豆，买船方面看，巴西贴水跟随美豆盘面走势表现较为反复，全成本来看基本保持稳定；美豆虽近月买船已经较具性价比，但由于国内盘面走弱，近月榨利继续保持弱势，9月后续缺口仍存。油厂买船依旧集中在明年3-4月巴西新作为主。到港方面看，整个7月目前千万吨的卸货量已经完成，8月预计将继续维持千万吨的供应，9月从船期看可能是千万吨到港量的转折点，且7月巴西部分装船延期至8月的问题将使得到港预期延后，三季度末或将迎来原料库存拐点。 对于国内豆粕，月末大豆继续维持卸港节奏，港口大豆库存来到历年新高，油厂大豆与豆粕库存同样保持上行趋势，国内自身供应压力依旧。华北、山东地区到港压力较大，在维持压榨背景下，原料与产成品端库存均有上行。东北地区随着压榨产能逐渐开机，豆粕库存继续上行。整体看油厂继续保持加速催提，贸易端月末催提、回购情绪加重。当前饲料企业物理库存继续下滑来到历年新低，合同库存采购在供应宽松背景下采买未有好转。并且随着天气转好，供需端运输顺利，市场继续维持随用随买、随买随提的状态。养殖方面二育入场观望的情绪渐起，出栏体重降低对豆粕需求不利。当前主要矛盾点在于需求维持刚性，但供应过剩下导致价格不振，后续关注库存拐点时间节点。 【后市展望】美豆天气预期多变，进入8月后难有更多炒作机会。在美豆供应端偏乐观背景下，目前市场关注点在于后续出口端能否有所好转。国内09双粕即将步入交割逻辑，限仓前交易主线模糊。前期豆菜粕价差策略受油脂端影响较大，应平仓后等待USDA8月报告指引方向。 【策略观点】观望为主。 油脂：宏观反复打击价格 【盘面回顾】宏观情绪当前的不稳定，悲观预期的持续发力之下，油脂情绪再度被下杀。 【供需分析】棕榈油：供给端到港的持续不足令国内棕榈油的整体供给水平表现有限，但消费端由于欧洲生柴及原料加征关税对行业利润造成明显打击，消费端大幅退出间接影响棕榈油的消费情绪。且当前由于产地供给能力相对不足，棕榈油的成本价格较高，与豆油间的价差持续走扩的情况下极大的打击了棕榈油的消费情绪，消费持续疲弱的情况下，低库存只能成为棕榈油价格下跌过程中的重要支撑，但以当前的消费环境及三大油脂整体库存条件来看，无法成为提振棕榈油价格的有利条件。 豆油：供给方面，由于大豆的持续大量到港，国内油厂需要始终保持较高的压榨来稳定原料库存，防止大豆原料的涨库风险。因此考虑豆油供给在压榨高企的情况下会持续保持宽松，直至三季度末。消费端由于整体消费环境的持续转差，即使豆油相对于棕榈油性价比表现良好，但由于库存持续回升，豆油的绝对价格和相对价格依旧表现疲弱。短期可能会有豆棕价差因为豆油估值极低而带来的阶段性修复，但中长期来看，豆棕价差及豆油单边价格依旧会表现弱势。 菜油：供给方面，由于欧洲存在供给减少预期，在欧洲相对加拿大菜籽出现性价比的情况下，国际菜籽价格可以得到买盘支撑。但由于国际消费环境的边际转差，叠加政策端的消费转弱预期，国际菜油绝对价格的上方空间暂时考虑有限。对于国内菜籽的未来供给，由于依旧表现稳定，且当前有相对丰沛的库存缓冲垫，因此国内菜油供给端矛盾滞后于国际菜油。消费方面，由于菜油价格近期走强，相对价差拉大的情况下菜油短期替代消费略有减弱。但考虑后续菜系供给增长上限逐步明确，且国际菜籽的供给转紧，菜油下方磨底阶段定价较为充分，后续国内菜油做多性价比出现，但需要考虑整体消费转弱情况下情绪冲击对底部再次确认的风险。 【后市展望】根据油脂自身基本面情况来看，本年度的油脂供给情况同比上年度转紧，但由于消费情绪同样转差，短期需要警惕宏观悲观预期对价格的冲击。 【策略观点】菜油多单止损离场，豆棕价差做扩止损。 玉米&淀粉：新作炒作窗口逐渐缩窄 【期货动态】芝加哥期货交易所（CBOT）交投最活跃玉米期货在技术图表上跌至2020年11月以来的最低水平，因为预报显示美国中西部将迎来凉爽多雨的天气，提振了产量预期，拖累期价下跌。 大连玉米、淀粉低位震荡。 【现货报价】玉米：锦州港：2390元/吨，+0元/吨；蛇口港：2410元/吨，+0元/吨；哈尔滨报价2290元/吨，+0元/吨。淀粉：黑龙江报价2860元/吨，+0元/吨；山东报价2970元/吨，-10元/吨。 【市场分析】东北地区市场价格稳中偏弱，近期多高温降雨天气，粮食不易储存，持粮主体出货积极性提升，少量顺价出货。华北玉米市场价格整体稳定，部分深加工企业报价出现小幅上涨。下游企业门前到货车辆整体依然不高。销区港口玉米淀粉货源宽松，目前东北货源价格优势明显，短期内在下游拿货心态偏弱的背景下，港口市场价格偏弱。销区玉米市场价格稳中偏弱运行，市场交易气氛仍旧偏淡，下游需求疲软。饲料企业采购谨慎，随用随采为主。 淀粉方面：华北地区玉米淀粉市场价格延续弱势，低价下探有限，高价继续回落，市场成交暂无放量。华南地区港口玉米淀粉货源宽松，目前东北货源价格优势明显，短期内在下游拿货心态偏弱的背景下，港口市场价格偏弱。 【南华观点】观望。 棉花：低位震荡 【期货动态】洲际交易所（ICE）期棉下跌超1%，美元走强，美棉周度出口不佳。隔夜郑棉震荡下行。 【外棉信息】据印度棉花协会最新发布的6月供需平衡表中未对各项数据做出明显调整。2023/24产量预期540.1万吨，进口预期27.9万吨，消费预期维持538.9万吨，出口预期在44.2万吨，基于以上，本年度印度棉花期末库存预期在34万吨不变。 【郑棉信息】截至7月18日，全国皮棉销售率为86.4%，同比下降12.4%，较过去五年均值下降2.1%。新年度新疆棉花生长过程未出现明显极端天气且积温较好，新棉生长进度偏快，上市时间或同比提前，近期新疆又迎来高温天气，但目前来看影响有限，新棉产量有望高于预期；下游在小幅的订单回暖后再次转淡，随着价格再次下跌，下游采购重新趋于谨慎。昨日棉花进口滑准税配额政策下放，此次增发20万吨，全部为非国营贸易配额，且限定于加工贸易方式进口。 【南华观点】棉花进口配额落地，可增加新花上市之前的市场供给，但数量低于市场预期且方式受限，棉价下行压力有限，前期空单可考虑逐步止盈，关注美棉产区天气及国内棉花库存情况。 白糖：弱势洗盘 【期货动态】国际方面，ICE原糖期货周四收跌，因印度高于正常水平的雨季降水改善了甘蔗作物的收成前景。 昨日夜盘，郑糖小幅下跌，整体重心下移。 【现货报价】南宁中间商站台报价6530元/吨，下跌10元/吨。昆明中间商报价6260-6290元/吨，下跌10元/吨。 【市场信息】1、ISMA称，印度24/25年度糖产量或同比减少2%至3330万吨，因去年的干旱导致部分种植面积缩减。 2、印度气象部门数据显示，由于季风雨覆盖了整个国家，7月降雨比平均多9%，其中南部和中部地区降雨量较平均高出三分之一。 【南华观点】短期内盘偏于震荡偏弱，整体逢高短空操作。 苹果：低位震荡 【期货动态】苹果期货昨日横盘震荡，整体变化不大。 【现货价格】山东栖霞80#一二级条3.5元/斤，一二级片3.2元/斤，统货1.8元/斤。洛川70#以上半商品4.1元/斤。 【现货动态】全国苹果市场交易氛围延续清淡，客商按需采购，西部富士仍以客商自我消化为主。广东批发市场昨日早间到车变化不大，槎龙批发市场早间到车17车左右，近期时令水果仍占据交易主流位置，苹果整体成交速度偏慢。早熟秦阳跌价后行情暂稳，部分嘎啦上市，客商收购积极性尚可。 【库存分析】截至8月1日，钢联数据显示，全国冷库库存82.39万吨，环比减少10.41万吨，山东库容比12.31%，较上周减少0.91%，陕西库容比6.68%，较上周减少1.16%。卓创数据显示，全国冷库库存98.66万吨，环比减少8.42万吨，山东库容比14.39%，较上周减少0.97%，陕西库容比4.8%，较上周减少0.48%，单周出库低于去年同期。 【南华观点】短期苹果维持震荡偏弱走势。 红枣：等待旺季备货 【产区动态】目前新疆新季红枣头茬坐果情况同比普遍改善，二茬也要好于去年，关注后续坐果及产区高温持续情况。 【销区动态】昨日河北崔尔庄市场到货8车，广州如意坊市场到货2车，近期随着中秋旺季临近，下游补货开始增加，但增幅有限，多仍以刚需为主，价格暂稳。 【库存动态】8月1日郑商所红枣期货仓单录得10722张，环比减少148张。据统计截至8月1日，36家样本点物理库存在5383吨，周环比减少285吨，同比减少47.12%，销区货源持续供应，整体走货量略有增加。 【南华观点】新季挂果情况良好，预计产量同比显著回升，但下游消费有限，红枣价格维持偏弱运行。 以上评论由分析师边舒扬（Z0012647）、陈嘉宁（Z0020097）、周昱宇（Z0019884）、王一帆（Z0020984）及助理分析师戴鸿绪（F03089307）、靳晚冬（F03118199）提供。 - 今日推荐 - 免责声明 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