【东吴晨报0801】【固收】【行业】保险Ⅱ【个股】朗鸿科技、华峰铝业、恩华药业、青矩技术、老铺黄金、百润股份

（以下内容从东吴证券《【东吴晨报0801】【固收】【行业】保险Ⅱ【个股】朗鸿科技、华峰铝业、恩华药业、青矩技术、老铺黄金、百润股份》研报附件原文摘录）
　　欢迎收听东吴晨报在线音频： 注：音频如有歧义以正式研究报告为准。 固收 如何看待7月PMI对债市启示？ 事件 数据公布：2024年7月31日，统计局公布7月官方制造业PMI收于49.4%，较6月略下行0.1个百分点；7月非制造业PMI收于50.2%，较6月下行0.3个百分点。 观点 制造业PMI景气水平基本稳定，大型企业景气度较高。总体来看，7月制造业PMI在枯荣线下小幅下降，经济有下行压力，回升基础仍需着力加强。具体来看：（1）制造业企业生产指数略高于临界值，制造业生产小幅扩张。7月生产指数为50.1%，较6月下行0.5个百分点；采购量指数上行0.7个百分点至48.8%。7月新订单指数较上月下行0.2个百分点，录得49.3%。新出口订单指数较6月上行0.2个百分点至48.5%，内需指数有所回落，外需指数位于上调区间，海外订单数量有所增加，国内有效需求减少。制造业企业产成品下降，原材料库存略有上升。7月产成品库存指数为47.8%，较6月下行0.5个百分点；7月原材料库存指数为47.8%，较6月上行0.2个百分点。（2）原材料成本压力减少，出厂价格有所回落位于荣枯线下方。7月主要原材料购进价格指数下行1.8个百分点至49.9%。出厂价格指数为46.3%，较6月下行1.6个百分点，表明制造业市场价格总体水平有所下降。7月出厂价格-原材料购进价格差值为-0.6个百分点，有所下行。（3）大型企业PMI景气度提高，中小型企业PMI景气度有所下降。分行业规模来看，7月大型企业景气水平较上月上行0.4个百分点，录得50.5%，大型企业经营活动总体稳定。7月中型企业 PMI较6月下行0.4个百分点至49.4%，小型企业PMI较6月下行0.7个百分点至46.7%，景气水平较低。 服务业企业对市场发展保持乐观，部分行业商务活动处于较高景气度。分行业看，7月建筑业商务活动指数为51.2%，较6月下行1.1个百分点；7月服务业商务活动指数为50.0%，位于临界值。具体来看，（1）建筑业扩张有所放缓，相关指数有所下调。分项来看，7月新订单指数较6月下行4.0个百分点至40.1%；从市场预期看，7月业务活动预期指数为52.9%，在临界值之上，表明建筑业企业对行业发展保持信心。（2）服务业景气水平有所回落。7月服务业新订单指数较6月下行0.4个百分点至46.7 %，仍位于荣枯线以下。分行业来看，铁路运输、航空运输、邮政、电信广播电视及卫星传输服务、文化体育娱乐等行业商务活动指数位于55.0%以上较高景气区间，业务总量增长较快；同时，零售、资本市场服务、房地产等行业商务活动指数继续低于临界值，市场景气度偏弱。从市场预期看，服务业业务活动预期指数为56.6%，仍位于较高景气区间，服务业企业对市场发展保持乐观，但较上月下行1个百分点。 债市观点：7月因传统生产淡季、市场需求不足以及局部地区高温洪涝灾害极端天气等因素对企业生产经营的影响，制造业PMI景气水平略有回落，需求不足问题仍突出，经济增速可能略有回落，长债利率下行趋势很难改变。8月暑期消费将会带动相关行业较快增长，建筑业活动增速有望回升。下半年，随着稳投资和促消费等系列政策加快落地，投资与消费相关需求潜力有望进一步释放，非制造业中与投资和消费相关的行业活动也将继续平稳向好运行。 风险提示：政策变化超预期；宏观经济增速不及预期。 （分析师 李勇、徐沐阳） 行业 保险Ⅱ： 寿险负债成本下行幅度或大于资产收益率压力 ——来自分红实现率和万能结算利率的视角 投资要点 负债成本测算成为今年寿险行业研究的重要课题之一。近期监管通过窗口指导对不同体量保险公司进行浮动收益产品的存量负债成本上限的压降，其中对于中小型/大型公司，万能险结算利率上限为3.3%/3.1%，分红险实际收益率上限为3.2%/3.0%。该调整类似存量负债“重定价”，相比预定利率“不追溯过往保单合同”，对负债成本压降作用较大。 新准则下，我们预计2024年上市险企净投资收益率或进一步下行，但得益于权益市场“红利资产”的结构性行情，总投资收益率或改善。1.从净投资收益率来看，2023年主要压力来自到期再配置收益率承压和新流入保费配置收益率低于存量平均水平。我们估算2024年上市险企平均净投资收益率预计约33bps至3.66%。2.从总投资收益率来看，得益于2024年权益市场“红利资产”的结构性行情以及上年同期权益资产买卖价差亏损导致的低基数效应，总投资收益率或改善至3.46%。 监管引导预定利率下行的决心不变，相较于2023年，本轮预定利率下调或大公司先行，各机构节奏显差异。从传统险来看，根据当前国内险企平均13年左右的负债久期假设和 50bps年化传统险预定利率下降幅度估算，按照每年7.7%（1/13）存量资产再配置比例，按照50%传统险业务占比得到年化负债成本下行幅度为1.9bps。 我们选取国寿、平安、太保和泰康四家已披露最新一期分红实现率的头部险企进行样本分析。分红实现率是基于产品整体计算的衡量分红险实际分红水平与预期分红水平之间差异的指标。样本寿险公司可比口径的最新一期现金红利实现率由高至低排序分别为：泰康长寿账户（50%）、太保（48%）、平安（36%）、泰康个人账户（36%）、国寿（35%）；而上年同期排序分别为：泰康长寿账户（150%）、泰康个人账户（114%）、平安（107%）、太保（87%）、国寿（68%）。当前主要头部险企有两种机制下的红利派发特征，具体包括保单年预发放和年终统一派发。太保保额分红实现率高于现金分红。国寿一款产品分红实现率逾100%，主动披露2013年起累计红利实现率。平安同一保单生效区间内绝大多数产品保持一致。泰康根据缴费额差异化区分长寿账户和个人账户。样本寿险公司现金红利实现率算术平均值从上年的93.8%下降至最新一期的38.7%，对应投资收益率从3.8%下降至3.0%，按照30%分红险业务占比和存量全部重定价年化得到负债成本下行幅度为23.2bps。 4Q23以来万能险结算利率持续下降，头部险企降幅更大。2024年5月全行业共计1674款万能险年结算利率平均值为2.97%，相较2023年5月平均值（3.67%）下降70bps；2024年1月至5月万能险年结算利率平均值为3.10%。而2023年全年平均值平均为3.61%，下降51bps。我们预计全行业2024年全年平均万能险结算利率为3.0%，同比下降约61bps，而上市公司这一降幅达88bps，主要系头部公司起到行业表率作用。按照20%万能险业务占比和存量全部重定价年化得到年化负债成本下行幅度为17.6bps。 投资建议：我们测算上市险企寿险负债成本下行幅度达42.7bps高于资产端下行压力。保险股具备“红利影子股”的特征，从业绩来看，年初至今权益市场结构性行情有助于上市险企业绩释放。从估值来看，长端利率虽然持续下行压制板块估值，但央行持续表态长端利率过低，底部基本探明，首推中国太保，其次推荐中国人寿、新华保险和中国平安。 风险提示：万能险结算利率和红利实现率下降使得产品吸引力下降销售难度增加，寿险业转型持续低于预期，宏观经济复苏低于预期。 （分析师 胡翔、葛玉翔、武欣姝） 个股 朗鸿科技（836395） 数码防盗行业翘楚，份额不断提升 投资要点 专注电子数码设备防盗展示：杭州朗鸿科技股份有限公司是一家专注于电子数码设备防盗展示产品的高新技术企业。2016年公司挂牌新三板，2022年成功登陆北交所。借助资本市场的力量，公司规模不断扩大，产品销往全球，出口遍及欧洲、拉美、中东、东南亚等多个国家及地区，为全球的消费电子品牌商，电信运营商、数码连锁商超提供体验式营销解决方案。公司是华为、OPPO、小米、欧尚等国内外知名品牌合作伙伴，在细分领域内仅次于美国IVue公司，排名全球第二。 消费电子防盗展示不可或缺： 1）电子设备防盗展示行业的发展受到智能手机普及的影响，且随着各种电子设备技术水平的不断提高和产品种类的增加，防盗展示产品的应用范围也扩展到可穿戴设备和平板电脑等领域。因此，下游消费电子产品行业的繁荣程度在一定程度上决定了电子设备防盗展示行业的市场需求。而IDC等多家权威机构对消费电子市场未来回暖预期乐观。 2）电子产品市场的不断扩大，引导着防盗展示器的需求也随之增长，成为了安防行业中不可或缺的一部分。在顾客的体验时间延长，同时传统的销售模式已无法满足市场需求，开放式展示逐渐成为主流营销方式的背景下，防盗报警展示器因其能在不妨碍客户体验前提下有效防止产品被盗的特性，起到至关重要的作用。 细分领域全球第二，份额仍在扩大： 1）产品优势凸出：公司多年来深耕电子产品防盗展示领域，凭借卓越的技术创新和设计能力，为手机品牌厂商、连锁卖场及运营商提供专业的展示保护和展示道具产品及服务。全球经济下行的大背景下，零售行业的盈利能力有所下降，价格敏感度显著增加，公司可以充分利用其价格与生产效率优势，在全球市场积极扩大市场份额。 2）销售模式健全：公司在国际市场上已覆盖超过七十个国家，占有一定份额，经过多年的发展，公司在国内防盗展示产品市场中已建立了较高的知名度，成功入选华为、小米、OPPO及传音等知名品牌和电信运营商的供应商名单，并建立了长期稳定的合作关系。 盈利预测与投资评级：我们预计朗鸿科技2024-2026年营业收入达到1.37/1.54/1.71亿元，同比增速分别为17.46%/12.83%/10.91%；预计归母净利润分别为0.53/0.54/0.58亿元，EPS分别为0.42/0.42/0.46元。按2024年7月30日收盘价，对应2024-2026年PE分别为17.83/17.56/16.28倍。虽然市场已对公司投资价值有一定的程度发掘，但考虑到公司近年业绩稳定，盈利能力与股息率在电子制造行业十分突出，我们首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：汇率变动风险，宏观经济波动风险，外销业务占比较高风险。 （分析师 朱洁羽、易申申） 华峰铝业（601702） 2024半年报点评 量价齐升 规模效应显著带来业绩亮眼表现 投资要点 事件：2024年上半年公司实现营收49.34亿元，同比+18%；归母净利润5.58亿元，同比+35%，2024上半年业绩符合业绩预告预期。2024Q2实现营收25.72亿元，同比+18%，归母净利润3.05亿元，同比+25%，业绩表现亮眼。 2024年上半年公司内生+外延发展并行，量价齐升、规模效应显著带来业绩亮眼表现。1）下游新能源需求旺盛带动客户增长，公司销量持续提升：公司作为铝热传输材料引领者，受益于下游新能源需求旺盛，客户持续增加带动公司销量持续增长，目前公司在新能源汽车材料已经建立完整产品体系，包含水冷板材料、电池壳材料、电池箔料、铝塑膜铝箔料、低温水箱料、冷水机材料等，并已经培育出多合金复合水冷板材料和条形电池壳材料等系列明星产品，我们预计公司上半年销量延续2023年下半年良好态势，同比显著提升。2）公司加工费稳定叠加原材料价格抬升带动产品吨价上升：价格角度，公司定价方式为“铝锭价格+加工费”形式，原材料占比80%左右，由于2024H1国内现货铝价均价19796元/吨，yoy+7%，推升公司吨价，加工费角度，定价主要以产品加工次数、工艺复杂程度定价，由于公司产品主要瞄准高端需求，以高附加值产品为导向，公司加工费稳中有升，我们预计2024年公司产品吨毛利将会稳定在4000元/吨以上。3）公司产品结构优化叠加规模优势显现，吨盈利稳中上行：2024H1公司产品结构持续优化同时不断扩大自身规模经济优势，通过增加后道冷轧及多规格剪切机台达到50万吨级成品供应能力，2023年公司产品吨净利为2350元/吨，yoy+16%，我们预计2024年H1公司产品吨净利较2023年稳中有升，同比增长达双位数，预计后续伴随15万吨高端铝板带箔产线投放，有进一步降本增效空间。4）深度绑定优质客户同时积极开发海外市场，产能释放具有进一步兑现空间。公司核心客户均为全球范围内标杆性汽配零部件厂商，热交换领域客户包括日本电装株式会社、德国马勒集团、韩国翰昂集团等，铝板带箔领域客户如比亚迪、三花、银轮、纳百川、纵贯线等，外贸业务方面，公司1/3业务为外贸业务，2024H1公司深挖亚洲市场、开发东欧市场，有效开拓多个海外客户，定点项目不断增加，为公司后续产能消化奠定良好基础。 2024H1费用管控合理叠加政策收益，带来业绩亮眼表现。1）2024H1公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为0.8%/1.4%/2.3%，yoy+0.3/-0.01/-0.3pct，销售费用同比增加1743万主要原因为销售人员增加导致薪酬增加，同时销量增加导致仓储费用增加导致，整体费用率管控合理，2024H1毛利率为17%，yoy+0.2pct，归母净利率11.3%，yoy+1.4pct，其中其他收益同比增加4663万元，主要原因为进项税加计抵减政策收益，占营收比重0.9%。2）2024Q2公司毛利率17%，yoy+1.3 pct ，环比+0.8pct，归母净利率为11.9%，yoy+0.6pct，环比+1.1pct，费用率显著降低。 盈利预测与投资评级：由于下游行业景气度较好，公司作为铝热传输龙头产品发展前景广阔，我们维持公司 2024-26年EPS为1.21/1.52/1.77元/股，对应公司PE13/10/9X，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动导致销售不及预期；原材料价格波动、加工费下降造成盈利能力下降风险；国际贸易摩擦引发市场风险；汇率波动风险等。 （分析师 孟祥文） 恩华药业（002262） 2024年中报点评 业绩稳健符合预期，后续成长动力充足 投资要点 事件：2024年7月30日晚公司发布2024年半年度报告，2024H1营收27.63亿元（+15.1%，括号内为同比，下同），归母净利润6.29亿元（+15.5%），扣非归母净利润6.34亿元（+16.3%）。2024年Q2营收14.06亿元（+15.1%），归母净利润3.62亿元（+14.6%），扣非归母净利润3.67亿元（+15.6%）。 各项业务稳健增长，研发项目储备丰富：分行业来看公司医药工业营收23.59亿元（+14.5%），商业医药营收3.59亿元（+23.6%）；分产品来看，麻醉类营收15.22亿元（+20.0%），精神类营收5.95亿元（+8.2%），神经类营收0.8亿元（+8.5%），原料药营收0.96亿元（26.6%），商业医药营收3.59亿元（+23.6%）。公司经营稳健，利润率及各项费用率相对稳定。同时公司创仿并重，不断加大对创新药物的研发，2024H1研发费用同比增长13%，目前共20个在研创新药项目，其中NH600001乳状注射液处于三期临床；此外还有在研仿制药项目44个。 我们认为公司看点主要在于：①传统优势品种咪达唑仑/依托咪酯居于行业领先地位，同时咪达唑仑已于2024年7月1日由二类精神药品调整为一类精神药品，竞争格局优化，准入壁垒提升，两款产品有望保持稳健增长；②公司高度重视市场准入、学术推广等工作，近年获批的麻醉新品种羟考酮、瑞芬太尼、舒芬太尼、阿芬太尼等均实现快速增长，为公司现阶段主要增长动力；③创新与BD品种陆续上市有望逐步兑现，与公司现有渠道协同作用强，其中奥赛利定与安泰坦均有望达到较高销售峰值，为公司贡献长期业绩增量。 盈利预测与投资评级：由于公司经营环境有所变化，我们将公司2024-2025年归母净利润预期由13.76/16.85亿元调整为12.04/14.09亿元，预计2026年归母净利润16.64亿元，当前股价对应PE分别为20/17/15×，考虑到公司精麻领域的领导地位，维持“买入”评级。 风险提示：集采降价风险；政策波动风险；产品研发与业务拓展不及预期等。 （分析师 朱国广、张坤） 青矩技术（836208） 工程造价咨询龙头 专业+科技赋能未来成长 投资要点 工程造价咨询为公司核心业务，处于国内领先地位：（1）聚焦工程造价咨询领域，技术实力处于行业领先地位。青矩技术以工程造价咨询为核心主营业务，以工程设计、工程招标代理及项目管理等其他工程咨询为重要辅助。公司是业内唯一有甲级设计资质、甲级监理资质以及多达7项甲级工程咨询资质的企业。（2）客户优质，重点行业有效开拓，公司发展稳健，业绩持续高增长。2023年央国企客户的营收占比超60%，2023年公司营收9.38亿，同比+13.36%；归母净利润2.02亿元，同比+25.36%。2019-2023年营收CAGR达12.76%，归母净利润CAGR达16.77%。（3）高股息高分红。自2016年以来，公司已现金分红5次，分红累计4.6亿元，2023年股息率高达6.7%。 下游市场空间大，集中度有望提升：（1）我国固定资产投资体量巨大，工程造价咨询行业规模持续增加，公司核心业务受益。据国家统计局统计，2023年全社会固定资产总投资额超50万亿元，为造价咨询行业发展提供了丰厚的土壤。根据2017年-2022年《工程造价咨询统计公报》，行业营收由2017年661亿元增至2022年1145亿元，CAGR达11.61%。工程造价咨询作为公司的核心业务，其行业规模持续增加有利于公司进一步扩大市场范围。（2）行业在充分竞争后，优势资源会向头部集中。工程造价咨询市场集中度低，竞争格局分散，企业规模较小，公司有机会通过收购等方式吸纳其他造价咨询企业加入，进一步抢占市场资源。 内涵外延式增长，打开业绩发展新空间：（1）龙头竞争优势稳固，公司在手订单量充足。2023年公司期末在手订单余额约27.94亿元，较期初增长9.53%。公司在手订单的营收转化周期一般为3-4年，23年末在手订单预计26年消化完成，业绩稳定增长确定性较高。（2）公司注重科研投入，三维数字化管理平台提升造价咨询服务质量和降本增效。数字化转型降低繁琐工作所需的人力，降本增效，帮助公司聚焦于高端高增值的更复杂的环节。未来将继续推动这些技术在工程咨询业务中的应用，提升业务效率和客户体验。（3）公司通过募投项目深化全国化布局。公司计划在全国新建10个、改扩建37个服务网点。新建网点将主要集中在华东、华南地区，以服务长三角城市群、粤港澳大湾区、海南自由贸易港等重点区域，项目进展顺利稳定，有望快速实现市占率提升。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年的归母净利润分别为2.23/2.45/2.65亿元，对应EPS为2.32/2.55/2.76元/股，对应当前股价的PE为9/9/8倍；我们选择业务类似的公司广咨国际、深圳瑞捷、建科院作为可比公司，2024年可比公司平均PE为25倍。基于青矩技术通过专业融合、市场深耕、平台赋能、并购整合提高竞争力和市占率，且24年业绩确定性较高，公司稳步发展。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济环境风险、业绩季节波动风险、市场竞争加剧风险。 （分析师 朱洁羽、易申申） 老铺黄金（06181.HK） 2024H1业绩预告点评 净利润同比+180% ~205% 高端古法金市场需求旺盛 投资要点 公司2024H1预计净利润同比增速180%~205%：公司披露2024年H1业绩预告，公司预计2024年H1将实现净利润约5.5-6亿元，同比增速约为180%-205%，对比2023年6月末，公司新增门店数6家。公司净利润实现较快增长主要来自于1）行业层面更注重经典文化内涵和产品价值的高品质古法金受到更多消费者的欢迎；2）公司品牌影响力进一步扩大，消费进一步扩圈，同店实现了较快增长，同时也有一定新开门店的贡献。 古法黄金特色品牌，定位高净值客户，镶嵌产品占比仍在提升，公司盈利能力强：老铺黄金是我国定位高端客群的黄金珠宝品牌，具备奢侈品属性，公司凭借着兼具文化、时尚属性和高级感调性的古法黄金产品和优质的客户服务吸引了高净值客户的青睐，镶嵌类产品占比仍在提升，在当前的消费大环境下展现出了较好的盈利能力。 全直营模式覆盖了较多高端购物中心，店均收入远高于传统黄金珠宝加盟门店：老铺黄金所有门店均为直营，店均收入和客单价远高于同行，公司目前的渠道主要在一线和新一线城市的高端购物中心中，截至2024年4月，老铺黄金在中国十大高端购物中心（包括北京SKP、南京德基广场、北京国贸商城、上海国金中心商场、上海恒隆广场、杭州大厦、杭州万象城、西安SKP、广州太古汇和成都国际金融中心）的覆盖率为80%，在中国黄金珠宝品牌中排名第一。 盈利预测与投资评级：老铺黄金是我国古法金品类的头部品牌，在高净值客户中有较好的口碑，以较好的产品品质设计和服务保持了较好的行业地位，2024年以来金价上涨较为明显，但公司依然能保持在较高定价，盈利能力维持在高位，我们上调在新股研究报告中预测的公司2024-2026年归母净利润7.8/10/12.3亿元至10/12.5/14.8亿元，对应2024-2026年PE为13/10/9倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：消费降级下终端消费疲软，金价波动风险，古法黄金品类拓展不及预期，开店不及预期。 （分析师 吴劲草、谭志千） 百润股份（002568） 2024H1业绩点评 收入蓄势整备，营销稳步发力 投资要点 事件：24H1营收/归母净利为16.3/4.0亿元，同比-1.4%/-8.4%。24Q2营收/归母净利为8.3/2.3亿元，分别同比-7.3%/-7.3%。 Q2蓄势整备，销售稳扎稳打。24Q2/H1公司预调酒收入同比-7.6%/-1.4%，Q2增速转负，1则与高基数有关，2则与线上渠道加强管控有关。产品端，①微醺继23H2包装焕新，24H1持续拓展消费人群及场景(节庆餐饮、晚间小酌等),青提茉莉口味上新表现积极，助力销售保持稳健。②清爽于24M4推出500ml大罐装主打性价比，并于24M6以来加强铺货，预计收入占比抬升至10%+。③强爽24Q2高基数下销售下滑，将持续推进网点扩张及渠道优化，并打磨储备餐饮渠道，以强化长期成长动力。渠道端，24Q2预调酒线下/线上/即饮渠道收入同比+7.0%/-35.7%/-42.7%，线上渠道延续控量稳价策略，平台补贴加大背景下，公司加强出货管控。收现端，24Q2公司销售收现同比-35.9%，主系加大经销商信用支持，当期△(预收-应收)同比减少2.3亿元。 毛利率增幅亮眼，品牌端持续投入。24Q2/H1公司净利率同比-0.1/-2.0pct，Q2表现好于Q1，主系毛利率提升及季度费率节奏调整。毛利率：受益产品货折优化，公司Q2/H1毛利率增幅达5.5/4.2pct，H1预调酒单箱价格/成本分别同比+8.0%/-4.8%。费用率：24年公司营销费用保持积极投入，同时优化季度广告投放节奏，费用相对向Q1前移，Q2/H1销售费率同比-0.1/+4.3pct。此外，烈酒事业部人员扩充背景下，公司管理费用保持20%+增长，Q2/H1费率同比+1.5/+1.4pct。 358产品矩阵稳步发力，产品渠道双轮驱动。针对预调酒品类发展，公司358度产品持续丰富，通过口味出新、包装升级、季节限定等手段强化消费粘性，并借助赛事联动、话题种草等加强品牌营销及场景拓展，以巩固品类长期成长动力。针对渠道成长潜力，公司对内提升精细化、扁平化管理，对外加强厂商共建及渠道汰换；重点聚焦年轻群体集中的渠道，做精做透，强化便利店、零食店、校园店等渠道，强化新品专项、陈列专项、数字化营销专项等项目，有效提升渠道运营能力。 盈利预测与投资评级：考虑产品更替及团队扩张，我们调整2024-2026年营业收入分别为34.3、39.6、46.5亿元（前值为38.0、45.3、54.3亿元），同比+5%、+16%、17%；归母净利润分别为8.3、9.7、11.8亿元（前值为9.0/11/14亿元），同比+2%、+18%、21%，对应PE约21、17、14倍，维持“买入”评级。 风险提示：预调酒销售不及预期、威士忌释放不及预期、食安问题。 （分析师 孙瑜） 最新金股组合 东吴证券研究所机构销售通讯录 法律声明 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