晨报1217 | 精工钢构(600496)、中国海洋石油(0883)

（以下内容从国泰君安《晨报1217 | 精工钢构(600496)、中国海洋石油(0883)》研报附件原文摘录）
　　晨报1217.mp3 From 国泰君安证券研究 00:00 07:09 【建筑】精工钢构（600496）：技术授权再下一城，以数字化为基础打造科技型平台公司 公司公告与中科国建签订装配式建筑体系合作协议，收取资源使用费4000万元。 评论： 维持增持。维持预测2020-22年EPS为0.3/0.4/0.54元增速49/35/35%；维持目标价10.2元，对应2020-22年34/25.5/18.9倍PE，维持增持。 新团队技术授权再下一城彰显实力，将加速推动装配式建筑体系全国布局。1)公司公告与中科国建签订装配式建筑体系合作协议，合作地域是河北邢台，收取资源使用费4000万元，将成立合资公司以共同发展装配式建筑；截至目前累计签8单收取4亿元；2)本次是有经验的领导为首的新团队的第2单(10月18日落地第1单在山东)，利好扩大绿筑GBS体系的市场影响力/推进全国市场布局；3)杭萧钢构截至目前累计签107单收取近38亿元；远大住工联合工厂有85家；我们依据地级市GDP与人口粗略预测技术授权签单市场容量超700单、约350-420亿元；公司拓展技术授权有广阔空间；4)技术授权是轻资产商业模式，我们预测其净利率超50%将为业绩高增提供额外加速度；5)15日晚公司公告中标安徽六安装配式学校项目，连续2天签订重要订单再度印证区域布局实力及装配式体系实力。 顺周期制造业+高科技新基建推动工业钢结构持续爆发，EPC高增仅刚开始，十四五或类似2009-13年金螳螂倍增。1)顺周期制造业复苏+高科技新基建需求增强，工业钢结构建筑需求将持续增强，我们预测2020-22年市场规模约3606/4043/4423亿元(考虑教育医疗约4940/5538/6064亿元)；公司当前市占率仅1.7%，典型大行业小公司，随高端客户资源丰富/技术体系领先/数字化等多重优势增强，看好高增长/市占率提升；2)我们预测到2025年国内EPC项目市场规模将达到5.6-6.2万亿元，CAGR将达到17-21%；目前公司EPC订单占比30%/收入占比10%多，订单业绩高增仅是刚开始；3)2020/21年PE仅18/13倍显著低估。 定位钢结构科技型公司，成立全资子公司比姆泰客加速布局数字化。1)自主研发精筑BIM+及之云ZCloud运营管理平台，推动项目全生命周期信息化管理；公司整合原有2家信息化子公司，成立全资专业化子公司比姆泰客，将加速布局数字化/实现从成本中心向盈利中心的转变；2)通过BIM+万物物联+信息化管理等，设计时间可减少6个月/设计师可减少30-40人，可缩短交货周期70%/施工周期60%；且实现降本，精工绿筑装配式产品较传统现浇成本更低；3)看好轻资产扩张，市占率提升。 风险提示：总包/装配式推进不及预期、传统建造方式的桎梏等。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《精工钢构（600496）：技术授权再下一城，以数字化为基础打造科技型平台公司》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【石化】中国海洋石油（0883）首次覆盖：油价上涨弹性标的，不断推进增储上产 首次覆盖，给予“增持”评级。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.58/1.07/1.43元，增速为-57%、+84%、+33%。参考可比公司估值，给予目标价13.89港元。首次覆盖，给予“增持”评级。 纯上游开采龙头受益油价回升。我们预计2021年原油价格中枢将抬升，公司作为国内最大的海上油气生产运营商，油价上涨增厚业绩弹性最大。美国总统大选落地后，长期来看政策不确定性下降，疫苗落地需求预期改善。同时，OPEC+托底原油价格的意愿较强，全球流动性偏宽松环境将带动2021年原油价格出现温和复苏。 增储上产、降本增效同步推进。中海油不断推动储量和产量的增长，2019年公司油气净产量506.5百万桶油当量，储量寿命稳定在10年以上。2020年受疫情及油价波动影响，公司灵活削减资本开支，但我们认为未来随着油价回暖公司将继续加大资本支出，稳步推进新项目建设，保障有效益的储量产量。同时，公司不断加强成本管控，油气开采成本持续下降。2019年公司桶油主要成本降低至29.78美元/桶油当量，2020年公司油气开采成本继续保持下降，增强成本竞争优势。 催化剂：原油价格上涨，增储上产、降本增效超预期。 风险提示：原油价格大幅波动风险，增储上产、降本增效不及预期风险。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《中国海洋石油（0883）首次覆盖：油价上涨弹性标的，不断推进增储上产》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【建筑】精工钢构（600496）：省外装配式大单落地，积极推进数字化 公司公告中标安徽六安装配式学校项目，中标金额10.81亿元，总建筑面积约33.7万。 评论： 维持增持。维持预测2020-22年EPS为0.3/0.4/0.54元增速49/35/35%；维持目标价10.2元，对应2020-22年34/25.5/18.9倍PE，维持增持。 省外装配式大单落地印证区域布局实力及装配式体系实力。1)公司公告中标安徽六安装配式学校项目，中标金额10.81亿元/总建筑面积33.7万?；将运用精工绿筑装配式学校技术体系，装配化率50%以上；2)该项目是在浙江省外承接的金额较大的装配式建筑项目，实现业务区域新突破，未来将继续推进全国布局；3)该项目是目前承接的规模最大装配式学校项目，再印证绿筑GBS装配式体系竞争力强；4)该项目运用自主研发的BIM+全生命周期管理平台，实现技术和项目管理的数字化/精细化。 定位钢结构科技型公司，积极推进BIM/项目全生命周期信息化管理等数字技术。1)政策要求到2025年智能建造与建筑工业化协同发展的政策体系和产业体系基本建立，到2035年建筑工业化全面实现；2)公司自主研发之云ZCloud运营管理平台(荣获多项荣誉)、推动项目全生命周期信息化管理、拥有行业独有的模块化建筑数据库；且已应用于多个重要项目；3)通过BIM+万物物联+信息化管理等，设计时间可减少6个月/设计师可减少30-40人，可缩短交货周期70%/施工周期60%；且实现降本，精工绿筑装配式产品较传统现浇成本更低；4)看好轻资产扩张，市占率提升。 工业钢结构持续爆发/EPC高增仅刚开始/技术授权提供额外加速度，十四五或类似2009-13年金螳螂倍增。1)顺周期制造业复苏+高科技新基建需求增强，工业钢结构建筑需求持续增强，我们预测2020-22年市场规模约3606/4043/4423亿元，公司2019年工业业务收入约53亿元占比1.7%，典型大行业小公司；且公司在工业领域具高端客户资源优势丰富/技术体系领先等多重优势；2)我们预测到2025年国内EPC项目市场规模将达到5.6-6.2万亿元，CAGR将达到17-21%；目前公司EPC订单占比30%/收入占比10%多，考虑到信息化管理/全国合伙人营销网络建设/在手资金充沛，订单业绩高增仅是刚开始；3)技术授权是轻资产扩张模式，将为业绩高增提供额外加速度；4)2020/21年PE仅18/13倍显著低估。 风险提示：总包/装配式推进不及预期、传统建造方式的桎梏等。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《精工钢构（600496）：省外装配式大单落地，积极推进数字化》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【交运】中远海特（600428）：拓展纸浆运输，静待盈利增加 新造纸浆船将贡献盈利，上调目标价至3.85元（原目标价3.61元），维持“中性”评级。2017年以来陆续订造20艘纸浆运输船，并签订COA合同，新船交付后将贡献盈利。调整2020-21年预测EPS至0.06、0.25元（原预测0.10、0.14元）,增加2022年预测EPS为0.36元。根据DCF估值法和可比公司平均PE，上调目标价3.85元。 订造大批纸浆运输船，业务结构优化。中远海特在2017-20年分别订造3、5、4、8艘6.2万吨纸浆运输船，到2021年将全部交付。再加上原有11艘适合装运纸浆的3.8万吨多用途船，纸浆运输船舶运力将达到公司总运力的40%左右。盈利较差的老旧多用途船、重吊船、木材船等业务占比将大幅下降。 签订COA合同，盈利能力和稳定性提高。中远海特依托中标的COA合同订造纸浆运输船，将获得稳定的收益。中国纸浆进口量持续增长，需求旺盛使纸浆运输的利润率较高。随着纸浆业务占比提高，公司整体的盈利能力和稳定性将提高。 2021年经济周期上行，盈利有望增加。2021年疫情后经济修复，叠加库存周期上行，海运需求有望加快增长，并推动运价上涨。中远海特多项业务的收入和利润率有望上升，主业利润有望增加。 风险分析。外贸进出口增速下滑，竞争对手大量造船，燃油价格大幅上涨。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《中远海特（600428）：拓展纸浆运输，静待盈利增加》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【交运】日照港(600017)：资本开支庞大，股东回报承压 疫情影响吞吐量和费率，下调目标价至2.75元（原预测3.1元），维持“中性”评级。短期看，疫情影响货物吞吐量和港口费率，导致盈利不及预期。中长期看，庞大资本开支制约分红能力。下调2020-21年预测EPS至 0.24、0.25元（原预测0.28、0.32元），增加2022年预测EPS为0.27元。根据DCF估值法和可比公司PE，下调目标价至2.75元。 疫情导致2020年收入和利润不及预期。疫情导致港口吞吐量增速偏低，为应对疫情而出台的港口降费政策，进一步压低利润增速。好在下半年基建投资力度增强，吞吐量增速回升，全年有望实现较快增长。2021年全球经济回升，港口吞吐量增速有望继续较快增长。 产能投放吸引货源，盈利有望缓慢增长。随着石臼港区南5、6 号泊位改造完成、钢铁精品基地配套6、7号泊位建设完成、石臼港区南区14、15号泊位和岚南15号泊位竣工验收，吞吐能力增加，有望扩大腹地、吸引更多货源，吞吐量和盈利有望缓慢增加。 庞大资本开支将抑制分红。在建工程的预算资本开支还剩余90亿元待投入，未来还可能新增资本开支项目。但是2019年的净利润和折旧摊销仅12亿元左右，未来将缓慢增长。预计未来十年的盈利将主要用于资本开支，分红较为有限。 风险分析。投资低回报业务，港口行业过度投资，周边港口竞争加剧，港口降费政策重现。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《日照港(600017)：资本开支庞大，股东回报承压》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【消费】需求侧改革核心是扩内需 供给侧核心在于提质增效、优化产能，需求侧改革核心在于扩大内需、拉动消费。在构建国内大循环的政策背景下，需求侧改革是加快培育完整内需体系的重要一环，我们需要从“内循环”机制方面去理解需求侧改革，五个方面可能是着力点：一是坚持“房住不炒”，构建住房市场和住房保障两个体系；二是加强社会保障和再分配政策，增加中低收入群体的收入；三是“新基建”为代表的新型政府投资仍会是重要抓手；四是基于我国碳中和等的碳交易市场或逐步完善，绿色消费或兴起；五是人口生育政策或放开。 需求侧改革关键在于扩大内需，推动基数庞大的腰部及以下消费者的消费升级，从“吃饱穿暖”到追求高品质消费，进一步释放基础消费人群的消费潜力。需求侧改革核心是扩内需，通过需求侧改革牵引供给侧改革，提升国民经济整体效能。扩内需已经成为国内经济核心驱动力，是抵御外部不确定性的压舱石和稳定器。通过需求侧改革进一步发展普惠型经济和普惠型消费，实现基础消费升级是未来方向。中国正面临消费两浪叠加，一二线快速消费升级和三四线消费快速扩容，尤其是三四线城市消费升级是未来最大也是最具潜力的方向，体现为基础品类升级和精神属性消费品需求增加。 具体到消费行业而言，我们建议投资者关注一下细分赛道投资机会：①食品饮料/化妆品：食品饮料是整个居民日常消费的支柱和基础，尤其是中低档白酒和大众消费品，随着居民基础消费逐渐得到满足，基础品类消费升级是未来大势所趋；化妆品作为精神消费属性产品，近年来受益于渠道快速下沉以及社交型营销方式对消费者教育，这是基础消费升级最具代表性行业。②社服/零售：把握服务消费崛起趋势，短期把握数据拐点，中期投资增长的可能性，长期投标准的确定性；③家电：科技赋能，培育新型家电消费；消费者信心提振，激活传统家电消费；④轻工：家具等可选消费产品有望出现积极变化，消费升级创造生活用纸及个护消费新增量；⑤农业：从“吃饱”到追求高品质的农产品的趋势有望加速，关注肉类、口粮、菌菇和其它农产品需求端增长带来的投资机会；⑥纺织服装：A股市场关注大众品牌及供应链完善的公司，港股市场关注渠道升级、品牌矩阵丰富的公司，需求侧改革驱动下以质量及品牌为重点的公司同样有望超预期增长；⑦汽车：中国乘用车潜在需求2500-3000万辆，通过在分配和消费环节的打通，潜在的需求逐步释放带动行业销量的进一步上行。 风险提示：疫情反复影响消费需求；经济波动影响居民消费能力 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《消费：需求侧改革核心是扩内需》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【食品饮料】泸州老窖（000568）：国窖剑指三百亿，品牌势能凸显 维持增持评级。国窖十四五规划剑指300亿，国窖引领升级，品牌势能持续释放，高端站位有望进一步稳固，小幅上调2020-2022年EPS至4.05（+0.03）、4.92（+0.04）、6.07（+0.15），参考高端白酒估值水平，给予2021年47XPE，上调目标价值231元（前值210.2元）。 国窖十四五规划出炉，2025年突破300亿。近期泸州老窖国窖销售股份公司召开股东大会，明确国窖新百亿发展目标。规模上，销售口径2022年实现200亿+，2025年突破300亿+，对应2020-2025年复合增速18%左右，其中2020-2022年复合增速24%、2022-2025年复合增速14%。品牌建设上，坚持品牌定位，围绕稳质量、升品牌、提价格、扩规模、增利润五个核心强化品牌定位。 国窖释放势能，引领结构升级。国窖1573从2015年恢复开始保持量价齐升趋势，在2019年突破百亿大关，印证了老窖的品牌底蕴与管理团队的优秀水平。2020年河南会战成效凸显，为国窖新百亿发展提供动能。国窖目前批价860-870元左右，渠道库存处于较低水平，未来量价平衡高质量增长下，千元价格带地位有望进一步巩固。 国窖发力、特曲复兴双轮驱动。公司阶段性发展重点以1573和特曲为主，特曲强调品牌复兴，2020年疫情期间针对宴席、节庆促销等方面加大投入进行消费者培育，特曲60版在2020年保持正增长，销售口径突破10亿大关，为后续特曲系列持续改善积蓄力量。 风险提示：宏观经济大幅波动、食品安全风险等。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《泸州老窖（000568）：国窖剑指三百亿，品牌势能凸显》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【电子】台湾功率企业11月营收维持高位，功率半导体迈入超长景气度 投资建议。功率半导体景气度持续上行，国产替代加速进行。推荐功率IDM龙头华润微（688396.SH），同时新洁能（605111.SH）、斯达半导（603290.SH）、扬杰科技（300373.SZ）、捷捷微电（300623.SZ）、闻泰科技（600745.SH）、士兰微（600460.SH）、台基股份（300046.SZ）、华虹半导体（1347.HK）等将受益于行业发展。 中国台湾功率厂商11月合计营收维持高增长，验证功率行业景气度持续上行以及海外订单转移的逻辑。我们统计了台湾功率厂商富鼎先进、茂达、大中、杰力等公司的业绩，从单月合计营收来看：自2020年4月，台湾功率企业进入业绩同比高增长阶段，并一直持续至今；11月合计营收维持历史高位，同比实现超过30%高增长，持续验证海外订单加速向疫情低风险地区转移的逻辑，同时体现出功率产品下游需求持续改善。结合当前8英寸产能进一步吃紧，功率行业景气度确定性进入上行通道。 功率产品供需缺口持续加大，价格调涨5%~10%，景气度有望至少持续到2021年Q3。从供给端来看，功率IC、功率器件大多在8英寸线上制造，但是目前8英寸设备供应有限，因此8英寸产能扩张幅度较小；而如今新建的12英寸产线的产能释放也无法一步到位。同时短期内改变原来8英寸产线上所制造的产品类型的难度较大，不会临时大幅调整。需求端来看，快充产品持续渗透对功率产品需求增长超过100%、5G基站建设速度加快以及新能源车需求持续旺盛也进一步拉动功率产品需求。未来1-2个季度产品供需缺口将进一步加大，功率产品涨价有望持续。考虑到市场周期、疫情的缓解造成基础制造业的反弹以及每年Q3是半导体的旺季以上三个原因，景气度至少可以持续到明年Q3。 终端产品价格与制造端代工费齐升，产业链布局完善的功率IDM企业深度受益。由于供不应求，功率产品终端出现涨价，随后延伸至晶圆厂，晶圆厂过载，制造资源变得尤为关键。只有拥有丰富的八英寸制造产能，才可以最大限度吸收旺盛订单。功率IDM企业兼具制造资源优势、成本优势以及技术积累优势，将最大程度受益于此轮景气度。 风险提示。国内新型基础设施建设进度不及预期；贸易摩擦的不确定性。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《电子：台湾功率企业11月营收维持高位，功率半导体迈入超长景气度》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【计算机】云管理服务的现状与未来 企业上云大势所趋，云管理服务价值凸显，云管理服务市场景气度上行，国内厂商在本土市场表现活跃，云MSP行业发展展望：行业化属性日益凸显，关注云原生深度服务能力建设。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《计算机：云管理服务的现状与未来》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【环保】再提使用者付费，保障固废处置资金来源 事件：2020年12月10日至11日，住房和城乡建设部在广东省广州市召开全国城市生活垃圾分类工作现场会，总结交流各地生活垃圾分类好的经验做法，部署进一步推进生活垃圾分类工作。 点评： 住建部召开全国生活垃圾分类工作现场会，总结2019年上海现场会以来的工作经验以及工作成果。1）住建部确认目前46个重点城市已基本建成生活垃圾分类系统。基本实现分类投放、分类收集目标，分类运输体系基本建成，分类处理能力明显增强，垃圾回收利用率不断提高，居民垃圾分类习惯加快养成。2）广东等省整省推进生活垃圾分类工作，在实践中探索形成了全省统筹、整体谋划、分类推进的工作模式。3）再次强调探索按照产生者付费原则，建立健全生活垃圾处理收费制度。 再次强调探索按产生者付费原则，建立健全生活垃圾处理收费制度。会议提出加快生活垃圾管理立法工作，建立健全生活垃圾分类法规体系，细化管理要求和技术标准。探索按照产生者付费原则，建立健全生活垃圾处理收费制度。建立健全生活垃圾分类工作成效评估机制。 持续推进顺价，生活垃圾焚烧及环卫行业的资金来源将更加明确。我们认为使用者付费将进一步保障生活垃圾前端分类及末端处置的资金来源，一方面可以加大政府在垃圾分类服务采购领域的招标规模，促进分类行业规范化发展，有助于环卫行业市场化程度进一步提升；另一方面在垃圾焚烧国补退出的政策背景之下，可以加速地方政府补贴顺价进程，在国补政策逐步退出的背景之下，进一步保障垃圾焚烧项目的盈利能力。 投资建议：生活垃圾分类工作持续推进，利好生活垃圾处置全产业链。垃圾分类将带动我国生活垃圾后端处置产业链的重构，生活垃圾全产业链受益。主要包括：1）分类环卫装备及服务：垃圾精细分类后，将带动不同品类垃圾的配套收集与转运设备投资。利好环卫设备类企业，推荐盈峰环境、龙马环卫等。2）湿垃圾处理：厨余处理需求释放加大工程需求，维尔利为受益标的；废油脂收集率将增加，推荐卓越新能。3）再生资源回收：纸品、塑料与金属等物质的再生回收量有望显著增加，中再资环将受益。4）垃圾焚烧：使用者付费将加速垃圾焚烧顺价地方政府，行业仍处于产能加速投运期，推荐旺能环境、三峰环境、绿色动力、瀚蓝环境、高能环境（子公司伏泰科技为垃圾分类整体运营服务龙头）、伟明环保、上海环境。 风险提示：垃圾分类政策推进低于预期、项目进度或经营情况低于预期。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《环保：再提使用者付费，保障固废处置资金来源》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 更多国君研究报告 亦可联系对口销售获取 备注 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过微信订阅号发布的本图文消息仅面向国君证券客户中的专业投资者，请勿对本图文消息进行任何形式的转发。因本资料暂时无法设置访问限制，若您并非国泰君安证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。我们对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，非常感谢您的理解与配合！如有任何疑问，敬请按照以下联系方式与我们联系。 国泰君安证券销售交易部： 华北地区：莫言钧 010-83939863 华东地区：潘一楠 021-38676548 华南地区：刘令仪 0755-23976062 法律声明 本公众订阅号(微信号: GTJARESEARCH)为国泰君安证券股份有限公司(以下简称“国泰君安证券”)研究所依法设立、独立运营的唯一官方订阅号。 其他机构或个人在微信平台上以国泰君安研究所名义注册的,或含有“国泰君安研究”,或含有与国泰君安证券研究所品牌名称相关信息的其他订阅号均不是国泰君安证券研究所官方订阅号。 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