开源晨会0801丨政治局会议学习:政策思路有变化;8月资产配置月报

（以下内容从开源证券《开源晨会0801丨政治局会议学习:政策思路有变化;8月资产配置月报》研报附件原文摘录）
　　观点精粹 总量视角 【宏观经济】政策思路转变，关注消费尤其服务消费——兼评7月PMI数据-20240731 【宏观经济】政策思路有变化——7月政治局会议学习-20240731 【金融工程】资产配置月报（2024年8月）——金融工程定期-20240731 行业公司 【化工】氯碱行业景气底部向上，节能降碳政策细则落地有望进一步抬升行业景气——化工周期新起点系列4-20240731 【煤炭开采】特朗普能源政策，或难以对油气煤价格产生大影响——行业点评报告-20240731 【化工】政治局会议首提防止“内卷式”恶性竞争，关注化工龙头白马和行业供给自律先行一步的子行业——行业点评报告-20240730 【商贸零售：水羊股份(300740.SZ)】加大费用投放致H1利润下滑，看好后续效果释放——公司信息更新报告-20240731 【电子：顺络电子(002138.SZ)】2024Q2业绩同环比双增，新兴领域业务进展顺利——公司信息更新报告-20240731 【化工：通用股份(601500.SH)】海外双基地厚积薄发，公司业绩有望高速成长——公司首次覆盖报告-20240731 【电子：广钢气体(688548.SH)】2024Q2业绩环比改善，现场制气项目稳步推进——公司信息更新报告-20240731 【医药：药明康德(603259.SH)】在手订单稳健增长，TIDES业务快速发展——公司信息更新报告-20240731 【农林牧渔：海大集团(002311.SZ)】猪周期反转业绩改善，饲料短期承压长期增长无忧——公司信息更新报告-20240731 【医药：恩华药业(002262.SZ)】业绩稳健增长，麻醉类产品表现亮眼——公司信息更新报告-20240731 【通信：宝信软件(600845.SH)】政策、客户、产业交叉验证，宝信国产智造迎拐点——公司信息更新报告-20240731 【医药：佐力药业(300181.SZ)】营收利润增速亮眼，乌灵系列快速放量——公司信息更新报告-20240730 【电力设备与新能源：骆驼股份(601311.SH)】沙漠行舟，海外或加速突破——公司深度报告-20240730 【中小盘：均胜电子(600699.SH)】汽车安全+汽车电子双轮驱动，公司业绩持续兑现——中小盘信息更新-20240731 研报摘要 何宁 宏观经济首席分析师 证书编号：S0790522110002 【宏观经济】 政策思路转变，关注消费尤其服务消费——兼评7月PMI数据-20240731 事件：2024年7月官方制造业PMI49.4%，预期49.3%，前值49.5%；官方非制造业PMI50.2%，预期50.3%，前值50.5%。 1、制造业：弱需求约束下强生产难继，价格水平明显回落 （1）传统生产淡季、市场需求不足，叠加局部地区高温洪涝影响，制造业景气度承压。生产端扩张幅度收窄，需求端则内外需均处于荣枯线下但已有企稳迹象。分行业来看，汽车、PX、PTA开工相对较好。 （2）前期生产偏强格局对价格的约束已逐步显现，工业原材料价格明显回落。从高频指标来看，我们预计7月PPI环比可能在-0.2%左右，7月PPI同比在-0.8%左右，与前值持平。 （3）分类型来看，大型企业景气向上、中小型企业生产经营延续偏弱。7月大型企业、中型企业、小型企业PMI分别为50.5%、49.4%、46.7%，表征民企景气度的BCI指数连续4个月下滑，拖累主要来自于销售前瞻和利润前瞻。 2、建筑业：实物工作量和基建增速分化 7月建筑业PMI和新订单指数均下行，如何理解实物工作量和基建增速的再度分化？逻辑在于，年初以来地方专项债发行明显偏慢，一是优先落地2023年10月的增发国债项目（不增加地方偿债负担），二是收益率符合要求的基建项目较为稀缺。近期部分专项债下达后项目实际开工或偏慢，财务支出法下基建增速得以提升但实物工作量未有相应改善。在基建逆周期空间受掣肘的背景下，我们不难理解为何中央政策思路出现转变、对消费加强重视。 3、服务业：政策思路转变，消费尤其服务消费或迎支持 （1）7月服务业PMI下行了0.2个百分点至50.0%。分行业来看，暑期提振居民出行和相关服务业，零售、资本市场服务、房地产等行业延续偏弱。好的方面在于，政治局会议首提“以提振消费为重点扩大国内需求”、并“把服务消费作为消费扩容升级的重要抓手”，后续服务消费有望跟进配套政策。 此前我们曾提出“以服务消费为核心的消费新时代或将到来”（详见《迈入消费新时代》），其前提在于后续会否切实出台收入性政策以及房地产负财富效应的收窄情况。一则服务业扩张利于提高居民劳动报酬。产业本质决定了第三产业（人力资本）的收入分配更多倾向居民，第二产业收入分配更多倾向资本。2020年我国第三产业的劳动者报酬率为52.8%，远高于第二产业的40.7%；美国经验同样如此。二则劳动密集度较高的服务业在吸纳就业方面优势明显。 风险提示：政策变化超预期；美国经济超预期衰退。 何宁 宏观经济首席分析师 证书编号：S0790522110002 【宏观经济】 政策思路有变化——7月政治局会议学习-20240731 事件：中共中央政治局7月30日召开会议，分析研究当前经济形势和工作。 （1）经济回升速度放缓，会议对当前经济表述较为中性。不同于4月的“积极因素增多，动能持续增强”，本次为“经济运行总体平稳、稳中有进”，对应Q2GDP实际同比4.7%，环比0.7%，指向经济虽总体平稳运行，但短期面临一定压力。 （2）外部扰动提前，关注国内经济分化、结构转型阵痛，政策或将做好“短期逆周期”与“长期调结构”的平衡。将外部扰动表述提前，指出“外部环境变化带来的不利影响增多”，国内新增“经济运行出现分化”、“新旧动能转换存在阵痛”，或指向名义&实际、新经济&旧经济等表现分化。会议认为当前为“发展中、转型中的问题”，政策要“积极应对”和“战略定力”并存，或指向面对转型阵痛，政策既要“积极应对”短期经济下行压力，又要保持长期结构转型的“战略定力”。 （3）要坚定不移完成经济目标，因此逆周期调节有望加码，短期关注债券加快发行、“两新”落地、降准降息等，再往后关注储备推出增量政策。 第一，逆周期调节力度有望加码，或分为两阶段。会议新增“宏观政策要持续用力、更加给力。要加强逆周期调节”，要求“坚定不移完成全年经济社会发展目标任务”，指向逆周期调节力度或更积极。政策加码或分为两阶段，短期加强落地，即“加快落实已确定政策”；再往后视情况继续加力，即“储备推出增量政策”。 第二，财政端，短期专项债和超长债加速发行和使用，3000亿特别国债支持“两新”有望拉动GDP[0.5%,1.0%]，关注增量政策是否会涉及增发国债。首先，会议强调“加快专项债发行使用进度，用好超长期特别国债”。1-7月全国专项债发行进度仅为46%，超长债发行超4000亿，三季度是专项债季节性发行高峰，有望加速发行。特别国债重在“用好”，除加快资金在“两重”领域落地外，推动“两新”领域的3000亿资金使用，测算有望拉动设备更新贷款0.3-1.3万亿元、拉动社零0.83-1.17万亿，即合计约1.1-2.5万亿元，拉动GDP0.9%-2.0%。假设政策效果分2年释放，则年均对GDP的拉动收窄至[0.5%,1.0%]。其次，当前广义财政或存一万亿缺口，财政压力较大。关注是否有增发国债的可能性。 第三，货币端，降息已落地，短期关注降准，再往后汇率压力减轻可能继续降息，并关注其他货币工具的宽松空间。与430会议对比，本次从“灵活运用利率和存款准备金率等”改为“综合运用多种货币政策工具”，融资成本由“降低”变为“稳中有降”，或指向近期降息操作落地后，短期再次降息的必要性弱化，但降准仍有可能。央行利率框架有所调整，观察通过结构性政策工具、公开市场操作等方式释放流动性的可能。此外，7月降息虽已落地，但幅度或不足以有效拉动内需。下半年若美联储降息，汇率压力边际减轻，再次降息的可能性仍存。 第四，如何理解“要继续发挥好经济大省挑大梁作用”?2024上半年经济大省和12省的GDP累计同比分别为5.1%、4.8%，轧差仅0.3%且较前值有所收窄，其中广东、湖南经济增速明显低于全国平均水平；但经济大省和12省的新增专项债累计同比分别为-24%、-63%，表明经济大省融资约束较轻但挑大梁效果并不明显。往后看，关注经济大省会否加强消费、地产、基建等政策落实，加力稳增长。 （4）扩大内需更重视消费；产业方面支持创新，强化低效产能退出。 一方面，会议强调“以提振消费为重点扩大国内需求”，为政治局会议首提，表述与2022年中央经济工作会议的“着力扩大国内需求，要把恢复和扩大消费摆在优先位置”相似，彼时为疫后加力修复消费的特殊背景，因而本次更凸显中央对消费加大重视，并“把服务消费作为消费扩容升级的重要抓手”。另一方面，发展新兴和未来产业中，会议指出“支持发展瞪羚企业、独角兽企业。畅通落后低效产能退出渠道”，指向通过创新和淘汰推动产业升级。这符合我们在《百年变局与中国经济的转型之路》中一直提出的：中国经济的“新均衡”需要服务业+产业双足并进，有利于供需形成协同、防范产能过剩。 （5）风险方面，关注支持房地产收储、加快化债、金融强监管和促发展的平衡。 第一，房地产：收储政策或将加码。会议指出“积极支持收购存量商品房用作保障性住房”，相比5.17何副总理提出的“酌情以合理价格收购部分商品房用作保障性住房”态度更为积极，指向收储或有加码空间，例如再贷款扩容、财政贴息等。 第二，加快和完善化债方案落地。化债新表述为“创造条件加快化解地方融资平台债务风险”，或意味地方需加快化债方案落实，不排除资金来源的完善和扩充。 第三，资本市场表述偏积极，指出“要统筹防风险、强监管、促发展”，或指向金融领域将更好兼顾强监管和促发展的平衡，可能研究利好资本市场稳定性的举措。 风险提示：经济下行超预期，政策执行力度不及预期。 魏建榕 金融工程首席分析师 证书编号：S0790519120001 【金融工程】 资产配置月报（2024年8月）——金融工程定期-20240731 1、股债配置观点：权益风险预算不变，股票仓位保持积极 开源金工将风险平价模型与主动信号结合构建主动风险预算模型，每月从股债横向比价、股票纵向估值水平、市场流动性三个维度构建主动风险预算指标，进而计算出股票与债券的配置权重，为投资者提供稳健的战术资产配置建议。 我们以中证800（000906.SH）和中债总财富（CBA00301.CS）这两大宽基指数作为标的配置，在全样本区间内，股债组合年化收益率6.24%，最大回撤4.89%，收益波动比1.61，收益回撤比1.28。 回顾7月股债配置，股权风险溢价ERP、流动性信号、历史估值分位数信号均看多，股票仓位为19.89%，债券仓位为80.11%，7月组合收益-0.06%。展望8月股债配置，股权风险溢价ERP、流动性信号、历史估值分位数信号均看多，股票仓位为22.97%，债券仓位为77.03%。 2、行业轮动观点：8月看多电子、有色、医药等 开源金工从交易行为、资金面、基本面三个维度出发，分别构建6个行业轮动子模型，对一级行业指数进行打分，每月选择分数最高的前三分之一行业作为多头组合，基准组合为全行业等权组合。 8月风格板块判断：成长组得分高于价值组，推荐配置成长风格；板块上看多大科技、大金融板块。 7月份行业组合回顾：电子、国防军工、纺织服饰、机械设备、有色金属、石油石化、电力设备、汽车、建筑装饰、农林牧渔，组合平均收益率为-1.24%，基准组合收益率为-0.62%，超额收益率为-0.62%。 8月份行业配置推荐：电子、有色金属、纺织服饰、美容护理、医药生物、通信、环保、交通运输、银行、电力设备。 3、“配置+选基”FOF组合：8月组合收益-3.84%，相对偏股基金超额0.85% 2024年7月，开源“配置+选基”FOF组合收益率为-3.84%，偏股型基金指数收益率为-4.69%，组合超额收益为0.85%。 2024年8月，我们看多高质量因子，看空高成长、低估值因子，相应的高配高质量风格基金，低配低估值、高成长、小票黑马风格基金。 风险提示：本报告模型及结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在市场波动不确定性下可能存在失效风险；历史数据不代表未来业绩。基金投资策略分类基于对公开的历史数据的定量测算与统计，对基金产品和基金管理人的研究分析结论不能保证未来的可持续性，不构成对该产品的推荐投资建议。 金益腾 化工首席分析师 证书编号：S0790520020002 【化工】 氯碱行业景气底部向上，节能降碳政策细则落地有望进一步抬升行业景气——化工周期新起点系列4-20240731 1、氯碱行业景气底部向上，节能降碳政策细则落地有望进一步抬升行业景气 氯碱行业中的主要产品为烧碱和PVC，终端涉及基建、地产、化工等国民经济重要组成部分。2024年以来氯碱行业景气度由底部逐步向好改善，其中PVC行业新增产能较少，且有高成本产能陆续停车或退出，行业供给端压力减少；烧碱下游氧化铝、化纤等行业持续景气，带动烧碱需求向好。据我们统计，2023年电石（电石法PVC主要原料）、烧碱行业总耗电量分别为941、943亿kWh；单位价值耗电量分别为1.02、0.68kWh/元，均位于行业前列。未来若设备更新政策及能耗控制政策趋严，氯碱行业作为高耗能行业，其产能或将面临较大程度的政策限制，或加速行业供需向紧平衡方向调整，抬升行业景气。受益标的：新疆天业、氯碱化工、君正集团、北元集团1等。 2、PVC：2024年行业新增产能较少，静待节能降碳政策细则落地 需求端：据百川盈孚，2024年H1，PVC表观消费量为1,042万吨，同比增长3.10%；PVC出口量为130万吨，同比增长20.15%。随着国内扩内需、稳地产等政策落地，或带动国内PVC需求增长。同时我国PVC出口态势较好，印度、越南等新兴发展中国家基建需求旺盛或将带动我国PVC出口量增加。供给端：据我们统计，预计2024年国内将新增PVC产能140万吨/年，同比增长5.07%，同时2023年以来，PVC行业内停车/检修/退出产能共计132万吨/年，2024年PVC行业产能净增加较少。盈利方面：若往华东地区销售，2023年西北地区、华北地区自产电石法PVC单吨分别亏损314、亏损279元/吨；华东乙烯法PVC单吨亏损266元/吨，行业亏损较为严重。2024年Q2，受地产政策刺激，PVC价格抬升带动盈利能力向上修复。2024年行业供给压力较以往有所减弱，若节能降碳政策进一步趋严，或将加速高成本产能退出进程，推动行业供给格局向好改善。 3、烧碱：下游需求增长，降碳细则落地或使行业新增供给受限，行业供需向好 需求端：据百川盈孚数据，2023年，烧碱下游主要用于氧化铝（30%）、印染+化纤（13%）等领域，终端下游涉及工业、消费等领域，2024年H1，烧碱表观消费量为1,988万吨，同比增长6.12%。受益于终端新能源汽车、光伏等行业景气高位，烧碱需求持续增长。供给端：据百川盈孚，2024年规划投产的烧碱产能为249万吨/年，同比+5.10%。未来随着能耗控制趋严，叠加行业竞争加剧，烧碱新增产能投放进程或将放缓。盈利方面：据我们测算，若当地销售，2023年西北地区、华北地区凭借电力优势，其烧碱盈利能力较高，单吨烧碱净利润分别为1,118、1,180元。烧碱维持供需紧平衡格局，行业盈利能力底部向上趋势不改。未来随着国内需求持续恢复，及行业新增产能受限，行业景气度或持续向好修复。 风险提示：需求恢复不及预期、政策落地进度不及预期、原材料价格大幅波动；根据北元集团2024年中报，开源证券控股股东陕西煤业化工集团有限责任公司持有北元集团35.31%的股份。尽管开源证券与北元集团均属于陕西煤业化工集团有限责任公司的控股子公司，但两家公司均为独立法人，具有完善的治理结构，开源证券无法对北元集团的生产、经营、管理等行为施加任何影响。另外，开源证券与北元集团不存在任何股权关系，未开展任何业务合作，本报告是完全基于分析师执业独立性提出投资价值分析意见。 张绪成 煤炭建材首席分析师 证书编号：S0790520020003 【煤炭开采】 特朗普能源政策，或难以对油气煤价格产生大影响——行业点评报告-20240731 1、特朗普能源政策执行存在不确定性，原油价格仍将维持高位且具有韧性 一是美国大选结果存在不确定性，虽然特朗普在与拜登的民调对比中领先，但随着哈里斯接替拜登参选后，最新民调显示哈里斯支持率已接近甚至超过特朗普，大选的最终结果以及特朗普能否上任执政仍然充满变数。二是即使特朗普成功当选也不能否认高油价对美国更为有利，美国高通胀的原因并不是高油价，反而油价高位可以让本身就是原油出口国家的美国从全球赚取更高的利益，而如果油价大幅下跌将严重影响页岩油企业的盈利，彼时特朗普势必需要通过大额政策补贴的方式来继续维持页岩油企业的高盈利，政府将面临较大财税负担，因此特朗普应该会考虑在高油价与高补贴之间做平衡。三是页岩油成本支撑和沙特财政平衡可维持高油价，美国页岩油高的边际成本以WTI原油计价为65美金，即布伦特原油计价为70美金，可视为原油价格的底部支撑，此外沙特的政府财政平衡对应的WTI原油价格为95美金或布油100美金，美国即使增产也将面临沙特等OPEC国家的减产对冲。四是美国政策流程让改弦易张存在一定难度，根据民调显示参议院和众议院选举后仍将由两党分别掌控，特朗普虽然主张推动能源政策改变，但对于立法所形成的能源政策法案将很难被推翻，新的能源政策法案如经过立法程序将会耗时更长。五是地缘政治冲突预计难以立刻结束，即使美国后续停止对乌克兰的援助，乌克兰仍能够从欧洲国家获得支持，俄乌冲突难以得到有效解决，此外中东以色列与周边国家或组织的冲突仍在继续甚至扩大，仍旧会对传统能源的供需错配产生较大影响。综合而言，即使特朗普胜选，在现有高油价及新格局的背景下，石油价格中枢下跌幅度有限且具备很强的韧性，预计布伦特原油价格很难跌破70美金，根据煤油价格联动测算，秦港动力煤价格也很难跌破800元，煤炭高盈利高股息的逻辑可以持续。 2、特朗普能源政策梳理一：主张提高化石能源开采量，且降低其成本 特朗普在竞选中针对化石能源的开采和供应方面主张：（1）加快化石能源项目的审批，包括加快油气钻探许可证的审批和阻止环保主义者针对化石能源行业的“无谓诉讼”，提高能源企业的运行效率；（2）提高美国能源储备上限，共和党执政后会提高美国的战略石油储备（SPR），提高国家层面对石油的采购量；（3）退出巴黎气候协定，释放大量公共土地的化石燃料资源用以开采，包括石油、页岩气和煤炭等燃料，增加美国化石能源的可采储量；（4）降低化石燃料开采和钻探的成本，包括降低石油和天然气的开采租赁成本和为油气煤生产企业提供大量的税收减免。 3、特朗普能源政策梳理二：主张放宽环保标准，取消化石能源使用限制 特朗普对环保和能源政策上与拜登政府持不同立场，其发展重心将由可再生能源转移至化石能源，取消大量能源使用限制并降低环保要求：（1）取消拜登政府制定的限制消费者选择的政策，允许消费者购买白炽灯和燃气灶等高能耗商品；（2）取消对内燃机汽车的限制，主要针对有关燃油汽车排放相关的法规，例如终止拜登提出的CAFE燃油经济性标准；（3）减少和取消部分新能源补贴，特朗普明确提出会取消风能补贴，并可能减少通胀削减法案中对新能源的投资和补贴额度；（4）降低电力价格，降低电力价格，缓解通胀，且是其一大执政目标。 风险提示：美国大选不确定性；美国政策不符预期；地缘政治博弈超预期。 金益腾 化工首席分析师 证书编号：S0790520020002 【化工】 政治局会议首提防止“内卷式”恶性竞争，关注化工龙头白马和行业供给自律先行一步的子行业——行业点评报告-20240730 1、事件：中共中央政治局会议首提防止“内卷式”恶性竞争，看好2024H2化工行业供需双重改善、景气上行 据新华社报道，中共中央政治局7月30日召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。会议强调，要以改革为动力促进稳增长、调结构、防风险，充分发挥经济体制改革的牵引作用，及时推出一批条件成熟、可感可及的改革举措。会议指出，宏观政策要持续用力、更加给力。要加强逆周期调节，实施好积极的财政政策和稳健的货币政策，加快全面落实已确定的政策举措，及早储备并适时推出一批增量政策举措。会议强调，要以提振消费为重点扩大国内需求，经济政策的着力点要更多转向惠民生、促消费，要多渠道增加居民收入，增强中低收入群体的消费能力和意愿，把服务消费作为消费扩容升级的重要抓手，支持文旅、养老、育幼、家政等消费。要进一步调动民间投资积极性，扩大有效投资。会议指出，要培育壮大新兴产业和未来产业。要强化行业自律，防止“内卷式”恶性竞争。强化市场优胜劣汰机制，畅通落后低效产能退出渠道。从化工行业来看，2024Q2以来国内经济增速放缓、下游有效需求不足拖累上游化工原料需求，由此压制化工行业及个股估值。据Wind数据，截至7月30日，基础化工行业PE、PB历史分位数为22.1%、0.1%；石油石化行业PE、PB历史分位数为19.6%、1.5%（自2010年以来）；万华化学、恒力石化、华鲁恒升、扬农化工等化工龙头企业PB也均处于历史低位。我们认为，（1）需求端，本次会议强调提振消费、扩大内需，“更大力度推动大规模设备更新和大宗耐用消费品以旧换新”，有助于市场信心回升，助力宏观经济延续回升向好态势，压制化工行业及个股估值的掣肘有望消除；（3）供给端，近年来我国化工行业资本开支及产品销售额在全球占比稳步提升，本次会议首次指出“防止‘内卷式’恶性竞争”及“畅通落后低效产能退出渠道”，叠加大规模设备更新和大宗耐用消费品以旧换新等政策，有望优化国内化工行业供给格局、抬升产品盈利中枢，提升中国化工全球话语权。供需双重改善下，我们看好2024下半年化工行业供需双重改善、景气上行。 2、投资建议：关注化工龙头白马及行业供给自律先行一步的化工子行业 我们认为，稳增长下需求预期改善有望带动估值修复，防止“内卷式”恶性竞争助力行业供给格局持续优化，看好2024H2化工行业供需双重改善、景气上行。（1）化工龙头白马：经济持续回升向好及高质量发展目标下，化工龙头白马优势显著，或将首先迎来估值修复机会。推荐标的：万华化学、华鲁恒升、恒力石化、荣盛石化、巨化股份、新和成、扬农化工、龙佰集团等。受益标的：卫星石化。（2）行业自律先行一步、供给格局持续优化的制冷剂、涤纶长丝、维生素、粘胶长丝等子行业。推荐标的：制冷剂（巨化股份、三美股份、昊华科技等）、涤纶长丝（桐昆股份、新凤鸣等）、维生素（新和成）。受益标的：制冷剂（东阳光、东岳集团等）、粘胶长丝（新乡化纤、吉林化纤）、氨基酸（梅花生物）等。 风险提示：政策超预期变动，全球流动性及地缘政治风险，产品价格大幅波动。 黄泽鹏 商贸零售首席分析师 证书编号：S0790519110001 【商贸零售】 水羊股份(300740.SZ)：加大费用投放致H1利润下滑，看好后续效果释放——公司信息更新报告-20240731 1、2024H1归母净利-25.7%，费用投放增加和远期外汇合约影响归母净利增速 2024H1公司实现营收22.9亿元/yoy+0.14%，归母净利1.06亿元/yoy-25.7%，扣非归母净利1.2亿元/yoy-19.1%，非经损益-1356万元，主要系远期外汇合约公允价值变动和理财收益损失。2024Q2公司实现营收12.6亿元/yoy+1.4%，归母净利0.66亿元/yoy-27.2%。扣非归母净利0.66亿元/yoy-40.3%。利润下滑系公司加大品牌种草、市场投放等费用支出放大品牌势能。此外，智慧工厂投建年初至今新增折旧2597万元。考虑到公司费用投放增速较快，我们下调盈利预测，预计2024-2026年归母净利3.4/4.1/5（前值4/4.8/5.7）亿元，yoy+16.4%/+19.9%/+21.4%，对应EPS0.88/1.06/1.28元，当前股价对应PE14.2/11.9/9.8倍。看好公司多品牌体系建设逐渐完善，高毛利EDB放量带动业绩提升，维持“买入”评级。 2、高毛利EDB占比提升带动毛利率向上，营销发力为长期发展赋能 高毛利EDB占比持续提升带动毛利率向上，2024H1公司毛利率61.5%/yoy+4.56pct，净利率4.8%/yoy-1.63pct；2024Q2毛利率61.6%/yoy+1.99pct，净利率5.29%/yoy-2.11pct。看品类：2024H1面膜/水乳膏霜营收3.58/17.9亿元，yoy-21.14%/+4.23%，面膜/水乳膏霜毛利率67.87%/58.6%，yoy-0.95pct/+6.98pct。EDB精粹水、精华防晒、Rich面霜等品类高速增长带动水乳膏霜类目毛利率增长。品牌端：EDB子公司2024H1实现营收1.37亿元/yoy+28.7%，净利润0.35亿元/yoy+36.5%，净利率25.4%/yoy+1.45pct。同时，布局巴黎奥运会进一步强化高奢形象，2024Q2超级面膜、精华防晒实现小红书高奢人群渗透率TOP1，品牌势能进一步提升。此外，KIKO、美斯蒂克、ESI等CP品牌表现亮眼。 3、线上线下渠道齐发力，汇兑损失影响财务费用 渠道端：2024H1淘系平台收入5.74亿元/yoy-24.22%/占比25%，抖音收入8.6亿元/yoy+73%/占比37.5%，抖音成为线上主要放量渠道；EDB进一步开拓高奢百货、高奢酒店、SPA等渠道，线下渠道增速超100%。2024H1销售/管理/研发/财务费用率46.8%/4.7%/1.4%/1.4%，yoy+6.35pct/-0.33pct/-0.62pct/+0.57pct。财务费用增加系可转债利息费用和汇兑损失增长。 风险提示：代理解约风险；品牌推广、渠道拓展、智慧工厂落地不及预期等。 罗通 电子首席分析师 证书编号：S0790522070002 【电子】 顺络电子(002138.SZ)：2024Q2业绩同环比双增，新兴领域业务进展顺利——公司信息更新报告-20240731 1、2024Q2业绩同环比双增长，维持“买入”评级 公司发布2024年半年度报告，2024H1公司实现营收26.91亿元，同比+15.43%；归母净利润3.68亿元，同比+43.82%；扣非归母净利润3.48亿元，同比+49.53%；销售毛利率36.96%，同比+3.09pcts；销售净利率15.62%，同比+2.75pcts。2024Q2公司实现营收14.32亿元，同比+9.60%，环比+13.78%；归母净利润1.98亿元，同比+12.84%，环比+16.27%；扣非归母净利润1.90亿元，同比+11.13%，环比+20.84%；销售毛利率36.98%，同比+1.78pcts，环比+0.03pcts；销售净利率15.60%，同比+0.33pcts，环比-0.05pcts。2024年上半年利润增长的主要原因为：(1)公司通讯业务客户结构进一步优化，客户份额持续提升，新产品保持高速增长；(2)公司汽车电子业务高速增长，信号类变压器产品稳定增长；(3)公司数据中心、光伏储能等新兴市场业务保持了快速增长态势，新产品及新兴市场领域快速发展。我们维持公司盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为9.47/11.88/14.04亿元，当前股价对应PE为22.6/18.0/15.2倍。我们看好公司被动元器件的长期发展，维持“买入”评级。 2、公司新兴业务领域进展顺利，汽车电子业务高速增长，未来可期 2024H1公司汽车电子或储能专用领域实现营收4.64亿元，同比+90.31%。汽车电子领域：公司汽车电子业务目前已实现全球顶级汽车电子及新能源汽车头部客户的全面覆盖，各类变压器产品迅速放量，拉动国内新能源汽车头部客户份额迅速提升；智能驾驶、智能座舱等车载新应用领域快速发展，推动公司功率电感及共模等产品迅速导入新客户。公司具备多产品线（变压器、磁性功率器件、电感、共模、磁珠等）提前布局、多客户市场份额持续提升的双驱动因素，未来发展大有可期。光伏储能领域：公司目前于光伏储能产业的具体应用以微逆、户储业务为主，已取得国内外行业标杆企业认可。未来公司将持续开拓光伏储能的应用范围，扩大高频变压器、磁环电感在二次电源上的应用。AI及数据中心应用：公司铜磁共烧平台电感凭借领先的高功率密度特性，在AI服务器领域颇受好评。 风险提示：下游需求不及预期；产能释放不及预期；客户导入不及预期。 金益腾 化工首席分析师 证书编号：S0790520020002 【化工】 通用股份(601500.SH)：海外双基地厚积薄发，公司业绩有望高速成长——公司首次覆盖报告-20240731 1、公司为国内轮胎行业领军企业之一，未来业绩增长可期 公司是中国轮胎行业领军企业之一，近年来积极进行全球化布局，成功打造中国、泰国、柬埔寨三大生产基地。未来伴随各项新增项目陆续投产，以及海外业务占比提高带来的毛利率提升，公司业绩有望实现高速增长。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.12、9.33、12.48亿元，EPS分别为0.38、0.59、0.79元，当前股价对应PE分别为11.5、7.6、5.7倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 2、汽车需求景气回暖，中国轮胎占全球市场份额稳步提升 全球：2021年以来，全球轮胎需求逐步复苏，2021年全球汽车保有量为15.31亿辆，处于历史相对高位，各国间人均拥车量存在较大差异。我们认为未来欧美等发达国家汽车市场或将维持稳定，以中国为首的亚洲、非洲等地区人均拥车量提升潜力较大，有望为全球轮胎市场需求带来持续增长空间。 国内：2023年汽车销量回暖，未来消费品以旧换新政策有望带动我国汽车需求增长以及新能源车渗透率提升，或将进一步扩大我国轮胎市场需求。同时，近年来我国各轮胎企业在海外建厂的步伐明显加快。我们认为，中国轮胎在全球市场份额提升的逻辑正在稳步兑现，同时将伴随中国新能源车出海，持续在配套市场崭露头角。在国内落后产能持续出清背景下，有望加速轮胎行业内部的产能升级和重组，头部轮胎企业有望迎来机遇。 3、紧抓“国内国际双循环”发展机遇，构建行业领先优势 公司制定“5X战略计划”，力争2030年前实现国内外5大生产基地，5大研发中心，500家战略渠道商、5000家核心门店，以及5000万条以上的产能规模。目前，公司泰国工厂产销两旺；柬埔寨一期项目产能全面达产，并与北美多个大客户签订战略合作。未来，伴随公司泰国二期项目、柬埔寨二期项目产能陆续释放，公司基地产业聚链成势，全球化布局有望继续加速。此外，公司深度推进“智改数转”，率先实现黑灯车间运营，大幅提升生产效率。 风险提示：下游需求不及预期、原材料价格大幅波动、行业竞争加剧等。 罗通 电子首席分析师 证书编号：S0790522070002 【电子】 广钢气体(688548.SH)：2024Q2业绩环比改善，现场制气项目稳步推进——公司信息更新报告-20240731 1、2024Q2收入同环比稳步增长，利润环比改善，维持“买入”评级 公司发布2024年半年报，2024H1公司实现营收9.73亿元，同比+8.60%；归母净利润1.36亿元，同比-14.39%；扣非归母净利润1.31亿元，同比-16.22%。单季度，2024Q2实现营收5.12亿元，同比+6.25%，环比+11.04%；归母净利润0.69亿元，同比-18.14%，环比+2.19%；扣非归母净利润0.66亿元，同比-19.67%，环比+0.66%；销售毛利率29.44%，同比-7.41pcts，环比-1.31pcts。公司2024H1利润同比有所下滑，或主要受到氦气价格同比下行的影响。我们维持公司盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为3.47/4.99/6.72亿元，当前股价对应PE为32.9/22.9/17.0倍。我们看好公司现场制气的长期发展，维持“买入”评级。 2、五位一体战略布局，打造电子大宗龙头核心竞争力 公司持续以电子大宗气体业务为核心开拓市场，2024H1获取了武汉楚兴（二期）、珠海华灿等电子大宗气体项目。公司着力于突破传统业务，在通用工业气体业务领域，公司成功中标赤峰金通二期铜冶炼项目配套空分项目；针对零售气体市场，公司实现零售气体业务上的转型突破，成功推动现有优质瓶气客户从零售供气到现场制气的转变。同时，公司大力拓展电子特气业务，处于产业化过程中的电子特气产品包括电子级NF3、C4F6、HCl、HBr等多种核心产品。氦气方面，公司持续加强对原料供应的管理和维护能力，并推动核心供应链以及液氦战略储备中心的建设，提升液氦的储运能力，扩大氦气市场占有率。此外，公司逐步建立和掌握自有装备核心设计技术研发能力和制造能力，智能装备制造基地项目在杭州建德正式奠基开工，进一步加强了公司气体产品的稳定性和可靠性。 3、持续加大研发投入，突破多项核心关键技术 公司持续研发投入，2024Q2研发费用为0.26亿元，环比+2.40%，研发费用率达5.01%。公司目前自主研发形成了包括系统级制气技术、气体储运技术、数字化运行技术、气体应用技术等在内的核心技术体系，综合实力持续加强。 风险提示：下游需求不及预期；产能释放不及预期；客户导入不及预期。 余汝意 医药首席分析师 证书编号：S0790523070002 【医药】 药明康德(603259.SH)：在手订单稳健增长，TIDES业务快速发展——公司信息更新报告-20240731 1、Q2业绩环比稳步提升，在手订单稳健增长 2024H1公司实现营业收入172.4亿元，同比下滑8.6%，剔除新冠商业化项目后同比下滑0.7%；归母净利润42.4亿元，同比下滑20.2%；经调整Non-IFRS归母净利润43.7亿元，同比下滑14.2%。单看Q2，实现营业收入92.6亿元，同比下滑6.6%，环比增长16.0%；归母净利润23.0亿元，同比下滑26.9%，环比增长18.3%；经调整Non-IFRS归母净利润24.6亿元，同比下滑10.6%，环比增长28.5%。截至2024年6月底，公司在手订单431.0亿，剔除新冠商业化项目同比增长33.2%。我们看好公司长期发展，维持原盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为104.01/112.97/128.58亿元，EPS为3.57/3.88/4.42元，当前股价对应PE为11.4/10.5/9.2倍，鉴于公司在手订单增长稳健，维持“买入”评级。 2、小分子D&M管线持续扩张，TIDES业务增长强劲 2024H1公司化学业务实现营收122.1亿元，同比下滑9.3%，剔除新冠商业化项目，同比增长2.1%；单看Q2实现营收66.5亿元，同比下滑5.5%。小分子D&M管线持续扩张，2024上半年新增分子644个，目前管线分子总计3319个。公司积极拓展寡核苷酸及多肽等新兴业务，TIDES业务快速发展，32000L多肽新产能已于2024年1月投入使用。2024H1TIDES业务实现营收20.8亿元，同比增长57.2%；截至2024年6月底，TIDES在手订单同比增长147%。 3、临床业务稳健增长，着力搭建新分子种类相关生物学平台 2024H1公司测试业务共实现营收30.2亿元，同比下滑2.4%；单看Q2实现营收15.3亿元，同比下滑6.7%。公司药物安全性评价及SMO业务保持行业领先地位，2024H1临床业务共实现营收8.9亿元，同比增长5.8%；其中，SMO收入同比增长20.4%。2024H1公司生物学业务实现营收11.7亿元，同比下滑5.2%；单看Q2实现营收6.1亿元，同比下滑7.3%。2024H1公司着力建设新分子种类相关生物学能力，相关业务收入同比增长8.1%；新分子收入占比持续提升至29.0%。 风险提示：中美贸易摩擦，市场竞争加剧，环保和安全生产风险。 陈雪丽 农林牧渔首席分析师 证书编号：S0790520030001 【农林牧渔】 海大集团(002311.SZ)：猪周期反转业绩改善，饲料短期承压长期增长无忧——公司信息更新报告-20240731 1、猪周期反转业绩改善，饲料业务短期承压长期增长无忧，维持“买入”评级 海大集团发布2024年中报，2024H1实现营收522.96亿元(同比-0.84%)，归母净利润21.25亿元(同比+93.15%)，其中2024Q2实现营收291.24亿元(同比-0.87%)，归母净利润12.64亿元(同比+82.64%)。受益于猪周期反转猪价上行，公司归母净利润实现同比较高增长。公司饲料业务受行业竞争加剧影响短期承压，我们下调公司2024-2026年归母净利润为40.65/48.85/50.30亿元（原预测分别为45.89/52.81/53.94亿元），对应EPS分别为2.44/2.94/3.02元，当前股价对应PE为17.4/14.5/14.1倍。长期看，公司饲料销量稳步增长，竞争优势显著，维持“买入”评级。 2、饲料：普水料禽料表现亮眼，猪料竞争加剧短期承压 2024H1饲料业务营收438.73亿元（同比-2.97%），毛利44.06亿元（同比+6.26%），毛利率10.04%（同比+0.87pct）。饲料销量1179万吨（同比+8.5%），其中外销1081万吨（同比+8%）。细分品类看，水产料外销量同比+10%（其中普水料同比+15%~20%，虾蟹料同比+8%，特水鱼料同比微增），禽料外销量同比+14%，猪料外销量同比-7%。公司普水料及禽料均实现较好增长，猪料受行业竞争加剧及散户去化影响短期承压。分地区看，海外地区饲料外销量超100万吨（同比+30%），毛利率稳步提升，盈利能力持续增强。长期看，公司饲料销量稳步增长，销售结构调整，盈利能力有望逐步改善。 3、生猪出栏稳增实现扭亏为盈，动保业务毛利抬升种苗业务稳健发展 生猪养殖：2024H1公司生猪养殖实现肥猪出栏270万头（同比+22.73%），对应完全成本约14.2元/公斤，对应归母净利润约6亿元，同比实现扭亏为盈。受外购仔猪价格上行影响，预计2024H2公司完全成本抬升至16元/公斤。预计全年公司生猪出栏500-550万头。动保业务：2024H1实现营收约4.66亿元（同比-23.35%），毛利率57.79%（同比+6.43pct）。动保内部营收调整，毛利率同比改善。种苗业务：2024H1实现营收约7亿元，同比微降，虾苗优势明显。 风险提示：猪价下行、饲料原料价格波动、动物疫病风险。 余汝意 医药首席分析师 证书编号：S0790523070002 【医药】 恩华药业(002262.SZ)：业绩稳健增长，麻醉类产品表现亮眼——公司信息更新报告-20240731 1、业绩稳健增长，销售费用率有所下降，维持“买入”评级 2024H1公司实现收入27.63亿元（同比+15.13%，下同）；归母净利润为6.29亿元（+15.46%）。从盈利能力看，公司2024H1毛利率为72.50%（-1.25pct）；净利率为22.67%（-0.01pct）。从费用端看，2024H1公司销售费用率为30.03%（-2.58pct）；管理费用率为4.16%（+0.22pct）；研发费用率为10.91%（+1.00pct）。公司专注布局中枢神经系统药物，受益于手术量的恢复叠加麻醉药应用场景不断拓展，公司精麻老产品、“羟瑞舒阿”及TRV130有望持续贡献公司收入。我们维持原有盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为11.81、14.01、16.68亿元，EPS为1.17、1.39、1.66元/股，当前股价对应PE为22.6、19.1、16.0倍，维持“买入”评级。 2、麻醉类产品收入表现亮眼，原料药和商业医药收入显著提升 公司不断加强专业化推广力度，推进新产品市场准入，促进麻醉类药品销量提升，2024H1麻醉类产品收入15.22亿元（+20.04%），占总营收比例为55.09%；精神类产品收入5.95亿元（+8.17%），占总营收比例为21.55%；神经类产品收入0.80亿元（+8.51%），占比2.89%；线下+线上共同驱动恩华连锁的发展，2024H1公司新增门店18家，门店数达到178家，2024H1商业医药营收3.59亿元（+23.64%）；原料药收入为0.96亿元（+26.59%）。 3、业绩驱动因素明确，创新研发稳步推进 公司不断建立产品的差异化竞争优势，实现老产品的稳定增长；通过市场准入、学术推广等工作使近期获批的麻醉系列产品实现快速增长；公司成立新兴及睡眠事业部，将麻醉、精神和神经线产品的业务下沉，深度挖掘县域基层与睡眠市场，保证非集采产品较快增长且使精神线产品收入受集采影响逐步降低。在创新药研发方面，目前开展Ⅲ期临床研究项目1个（NH600001乳状注射液）；开展Ⅱ期临床研究项目2个（NHL35700片、YH1910-Z02注射液）。 风险提示：集采降价的风险；药品研发失败的风险；产品竞争加剧的风险等。 蒋颖 通信首席分析师 证书编号：S0790523120003 【通信】 宝信软件(600845.SH)：政策、客户、产业交叉验证，宝信国产智造迎拐点——公司信息更新报告-20240731 1、政策端：国家强力支持央企自主可控和设备更新，维持“买入”评级 近期中共中央文件、国资委学习会、国资委央企负责人研讨班等均高度定调强推央企自主可控，国家要求央企大力发展科技创新，加快突破关键领域“卡脖子”技术瓶颈；近期设备更新贷款财政贴息、抵免部分企业当年应纳税额、约3000亿超长国债、超3万亿推进央企设备更新、200亿财政贴息等政策密集落地强推设备更新，有望大幅拉动宝信软件国产智造产品的需求。我们维持预计公司2024-2026年归母净利润预测分别为30.7/40.1/52.9亿元，当前股价对应PE为29.9/22.9/17.3倍，维持“买入”评级。 2、客户端：公司自研大型PLC助力宏旺集团进入2024年财富中国500强 宏旺集团是专业生产冷轧不锈钢、硅钢和配套精加工产品的民营企业，以77.7亿美元的年营收进入2024年《财富》中国500强，位列第313位。湖南宏旺基地是宝信软件自研PLC产品实现全厂冷轧工序一次性全覆盖的规模性示范应用场景。湖南宏旺硅钢项目从签约到启动建设历时仅三个月、启动建设到正式投产仅一年，成功下线全省第一块取向硅钢。宏旺集团与公司在国产化方面保持紧密合作，湖南宏旺基地、广西宏旺基地等基地多次采用宝信全栈国产化PLC产品，充分体现了宝信软件国产化产品的强劲实力。 3、产业端：信捷电气2024H1PLC营收和毛利率双提，设备更新产业链持续复苏 信捷电气2024H1PLC收入3.12亿元，同比增长26.67%，毛利率为56.71%，同比提升1.68个百分点，验证工控产业链逐步复苏。宝信软件是国内稀缺的国产大型PLC龙头。大型PLC工业软件在工控领域至关重要，我国大型PLC市场份额长期由外资垄断，大型PLC竞争壁垒主要为“核心工艺算法+客户认证”。公司经过近10年积累与沉淀，形成核心工艺算法超200项，目前正逐步迈入大型PLC市占率从0到1提升的高速发展期。以大型PLC为抓手，公司目前已形成以国产大型PLC&SCADA工控软件、信息化软件、AI大模型、机器人、AIDC等为核心的国产智造产品布局，我们看好公司国产替代长期成长空间。 风险提示：大型PLC控制系统推广应用低于预期、宝武并购重组低于预期。 余汝意 医药首席分析师 证书编号：S0790523070002 【医药】 佐力药业(300181.SZ)：营收利润增速亮眼，乌灵系列快速放量——公司信息更新报告-20240730 1、营收利润增速亮眼，乌灵系列快速放量，维持“买入”评级 公司2024H1实现营收14.28亿元（同比+41.21%，下文皆为同比口径）；归母净利润2.96亿元（+49.78%）；扣非归母净利润2.92亿元（+50.78%）。单Q2来看，实现营收7.55亿元（+46.45%）；归母净利润1.54亿元（+53.32%）；扣非归母净利润1.48亿元（+51.53%）。从盈利能力来看，2024H1毛利率为62.62%（-6.69pct），同比下滑主要系公司低毛利业务占比提升导致；净利率为20.99%（+1.05pct）。从费用端来看，2024H1销售费用率为34.19%（-7.40pct），同比下降主要系乌灵胶囊参与集中带量采购降低了销售费用支出；管理费用率为3.74%（-0.65pct）；研发费用率为2.74%（-1.26pct）；财务费用率为-0.40%（+0.33pct）。我们看好公司乌灵和百令系列产品未来的增长空间，以及集采背景下带来的销售费用优化，上调2024-2026年归母净利润预测，预计分别为5.59、6.90、8.44亿元（原预计为5.05、6.32、7.85亿元），EPS分别为0.80、0.98、1.20元/股，当前股价对应PE分别为17.7、14.4、11.7倍，维持“买入”评级。 2、乌灵系列产品营收增长较快，毛利率基本平稳 分产品来看，2024H1公司乌灵系列营收8.36亿元（+29.15%），百令片系列营收0.82亿元（-16.59%），中药饮片营收3.89亿元（+57.11%），中药配方颗粒营收0.47亿元（+256.73%）。其中，乌灵系列增速较快得益于乌灵胶囊销售收入同比增长28.86%，以及灵泽片销售收入同比增长30.84%。此外，乌灵系列和中药饮片系列产品毛利率基本平稳，分别为86.77%（-0.02pct）和21.34%（-0.83pct）。 3、积极开拓核心品种市场，优化营销体系加快覆盖 公司坚持“一体两翼”的战略目标，成药方面，利用基药身份和省级带量集采中选的双重优势，加强各级医院终端和下沉市场覆盖；强化OTC和互联网端的开发，积极推进和全国连锁大药房的战略合作。中药饮片方面，继续深耕省内市场。中药配方颗粒方面，增加国标和省标品种备案数量，持续扩大业务规模。 风险提示：政策调整风险、产品销售不及预期、下沉市场拓展不及预期。 殷晟路 电力设备与新能源首席 证书编号：S0790522080001 【电力设备与新能源】 骆驼股份(601311.SH)：沙漠行舟，海外或加速突破——公司深度报告-20240730 1、国内铅酸电池龙头，出海与低压锂电贡献新增量，分红稳步提升有安全边际 低压电池在汽车前装市场上不可或缺，由于铅酸电池需要定期更换，后装市场具有一定的消费属性。公司是国内低压铅酸电池龙头，2022年骆驼股份在国内前装配套的市场份额为49%，后装更换市场份额为30%。未来增量看：（1）海外市场：2023年公司成立国际事业部，目前海外已有500万KVAH产能。我们测算海外后装市场空间是国内的4-5倍，有望成为公司第二增长曲线；（2）低压锂电前装：2023年累计获得了35个项目定点，公司低压锂电业务有望随着下游车型起量实现快速扭亏；（3）低压铅酸后装：在国内拥有显著的渠道优势，市场份额有望逐年提升。2023年公司分红率为55%，股息率为3.4%，分红率不断提升。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为161.66/183.67/205.96亿元，归母净利润为8.04/10.90/14.05亿元，对应当前股价PE为10.6、7.8、6.0倍，公司2025年PE与PEG低于可比公司估值平均，维持“买入”评级。 2、后装市场：国内拥有下沉渠道先发优势，配套再生铅业务保障供应稳定 公司布局“优能达”城市服务，已建设3300+家服务商及11万家终端商的全国渠道网络，市场份额从2019年的25%提升至2022年的30%。同时，凭借销售网络打造“购销一体化”，已基本形成铅酸电池工厂与再生铅工厂1：1的配套。 3、海外市场：重组国际业务管理架构&海外本土化产能投产，海外业务迅速增长 2023年骆驼股份成立国际事业部并布局海外重点区域办事处，当前海外产能合计约500万KVAH，本地化销售与本土化产能显著提升了交付能力和需求响应速度，2024年1-5月海外销量同比增长超80%，公司国际化战略推进顺利。 4、分红率稳步提升：目前股息率为3.4% 公司的分红比例从2021年的31%提升至2023年的55%，股息率从2021年的1.4%提升至2023年的3.4%，分红比例与股息率不断提升。 风险提示：技术变革风险；政策风险；市场竞争风险；原材料价格波动风险。 任浪 中小盘&汽车首席分析师 证书编号：S0790519100001 【中小盘】 均胜电子(600699.SH)：汽车安全+汽车电子双轮驱动，公司业绩持续兑现——中小盘信息更新-20240731 1、公司发布2024年半年度业绩快报，总体盈利水平快速增长 2024H1，公司实现营业收入270.80亿元，同比增长0.24%，保持稳健增长；实现归母净利润6.38亿元，同比增长34.14%；实现扣非归母净利润6.40亿元，同比增长61.47%，总体盈利水平快速增长。报告期内，公司稳健推进各项业务，主营业务盈利能力持续增强，基于此，我们维持公司2024-2026年业绩预测，预计2024-2026年归母净利润14.55/19.40/23.68亿元，对应EPS分别为1.03/1.38/1.68元/股，对应当前股价的PE分别为14.5/10.9/8.9倍，维持“买入”评级。 2、各项业务稳健推进，公司降本增效措施成果显著 2024H1公司整体毛利率约15.8%，同比提升2.4pct，主要得益于公司降本增效措施成果显著，成本持续优化，其中2024Q2单季度毛利率约16.1%，同比提升2.3pct，环比提升0.6pct。分业务看，公司汽车安全业务毛利率约14.3%，得益于欧洲、美洲区域业务的持续改善，同比提升3.6pct，实现连续多季度环比提升；汽车电子业务毛利率约19.3%，相对保持稳定。分地区看，公司国内地区毛利率约18.79%，同比提升2.74pct；国外地区毛利率约14.97%，同比提升2.24pct。公司深入实施“盈利提升”计划，提升现有产品工艺流程、进行产能转移等业务整合、优化供应链管理，总体盈利水平有望持续改善。 3、顺应汽车智能电动化大势，新订单获取势头强劲 2024年上半年，公司积极拓展重点客户，全球累计新获订单全生命周期金额约504亿元，保持强劲势头。公司在智能座舱/网联、智能驾驶、新能源管理及汽车安全等领域坚定研发投入，在欧洲、美洲和亚洲设有大型研发中心，业务竞争力与业绩弹性持续增强。智能驾驶方面，公司基于高通、地平线芯片研发域控产品，积极布局L2到L4级别自动驾驶；智能座舱方面，公司与华为在智能座舱领域深入合作，共同推进基于鸿蒙操作系统智能座舱产品的研发、生产与销售；新能源管理方面，公司全球首批量产800V高压快充产品，拥有并保持全球领先地位。在智能电动化浪潮之下，公司布局全面，产品力领先，有望持续受益。 风险提示：产品研发不及预期、行业竞争激烈、下游需求不及预期。 研报发布机构：开源证券研究所 研报首次发布时间：2024.07.31 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向开源证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发行为。若您并非开源证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅！感谢您给予的理解和配合。若有任何疑问，请与我们联系。 免责声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接，开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 长按识别二维码关注我们 开源证券研究所

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