【腾讯控股(0700.HK)】被低估的版图,多口径量化测算腾讯投资板块价值几何——投资版图价值分析及动态跟踪点评(付天姿/赵越)
（以下内容从光大证券《【腾讯控股(0700.HK)】被低估的版图,多口径量化测算腾讯投资板块价值几何——投资版图价值分析及动态跟踪点评(付天姿/赵越)》研报附件原文摘录）
点击上方“光大证券研究”可以订阅哦 点击注册小程序 查看完整报告 特别申明： 本订阅号中所涉及的证券研究信息由光大证券研究所编写，仅面向光大证券专业投资者客户，用作新媒体形势下研究信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资者客户，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。光大证券研究所不会因关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为光大证券的客户。 报告摘要 如何量化腾讯投资版图的价值？梳理持股上市公司市值或达五千亿级 腾讯凭借强大的资金能力和微信入口，通过接连不断对外投资筑起庞大投资版图。 口径1：根据腾讯财报数据，我们加总测算得到，其主要上市企业和非上市企业的投资体量于24Q1同比增长；腾讯于上市企业的投资24Q1为3568亿元人民币，同比增长6.6%，连续两个季度实现增长。 口径2：各公开市场来看，我们整理24M6腾讯持股共67家上市公司，持股市值共5281亿元人民币，同比实现显著增长。腾讯美股持股市值约4212亿元人民币，占比约80%，市值同比上升约52%。美股为腾讯持股最高的市场，23M6-24M6为腾讯投资创造主要增量。腾讯A股持股市值约151亿元人民币，同比下降约34%；港股持股市值约698亿元人民币，同比提升约1%。 腾讯持股价值的市场认可度有望逐步得到提升，有助于：1）若宏观、流动性预期转好，则市场对腾讯的投资板块有望给予偏乐观的估值，按我们测算两种口径，若保守给予市值50%的控股公司持股折价，有望对腾讯估值产生约1784-2640亿元人民币的增益。2）按两种口径，腾讯对外投资价值均有所增长，有望逐步提升市场对腾讯投资的信心。3）通过减持获取的现金收益，腾讯有望长期支持推进自己的回购、分红计划，提升公司股东回报率。如23M6-24M6腾讯减持部分持股上市公司（如蔚来、Nubank等）进行套现。 资金面跟踪：南向稳步加仓、腾讯高额回购，大股东减持影响仍在低位 腾讯回购计划24年回购金额超1000亿港元，大股东回购计划预期24年回购541亿港元。1）24Q2腾讯持续在每个交易日（静默期除外）平均回购10亿港元，合计回购375亿港元，yoy+206%。2）24Q2腾讯大股东Prosus及Naspers回购计划金额环比有所提升，但仍维持低位。我们测算得当下Prosus持有腾讯折价率并未得到明显缩窄，Prosus或维持其对腾讯的减持。 基本面要点：微信视频号等高毛利业务变现推进，有望持续推高利润端表现 1Q24Non-IFRS净利润502.65亿元，yoy+54%；净利率31.5%，yoy+9.8pcts；毛利率52.6%，yoy+7.2pcts，微信生态用户参与度健康增长，视频号&小程序&小游戏等产生高毛利率、具有平台经济效应的收入，有望驱动利润端持续释放弹性。24Q1视频号总用户使用时长yoy+超80%，24年微信小游戏MAU超5亿，人均日使用时长达60分钟，24Q1小游戏流水yoy+30%。游戏板块有望进入顺产品周期，24Q1本土市场流水yoy+3%，海外市场流水yoy+34%，《DNF手游》24Q2表现火热，《王者荣耀破晓》《三角洲行动》等产品有望逐步释放业绩增量，递延收入24Q1为1061亿元，yoy+9.2%，达历史新高。 风险提示：监管不确定性风险，宏观经济风险，游戏表现不达预期，竞争加剧。 发布日期：2024-07-31 免责声明 本订阅号是光大证券股份有限公司研究所（以下简称“光大证券研究所”）依法设立、独立运营的官方唯一订阅号。其他任何以光大证券研究所名义注册的、或含有“光大证券研究”、与光大证券研究所品牌名称等相关信息的订阅号均不是光大证券研究所的官方订阅号。 本订阅号所刊载的信息均基于光大证券研究所已正式发布的研究报告，仅供在新媒体形势下研究信息、研究观点的及时沟通交流，其中的资料、意见、预测等，均反映相关研究报告初次发布当日光大证券研究所的判断，可能需随时进行调整，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知的义务。如需了解详细的证券研究信息，请具体参见光大证券研究所发布的完整报告。 在任何情况下，本订阅号所载内容不构成任何投资建议，任何投资者不应将本订阅号所载内容作为投资决策依据，本公司也不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅归光大证券股份有限公司所有。任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或者引用。如因侵权行为给光大证券造成任何直接或间接的损失，光大证券保留追究一切法律责任的权利。
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