【长江宏观于博团队】弱现实持续演绎,强政策箭在弦上

（以下内容从长江证券《【长江宏观于博团队】弱现实持续演绎,强政策箭在弦上》研报附件原文摘录）
　　作者：于博 刘承昊 事件描述 7月31日，国家统计局公布数据，7月制造业PMI降至49.4%。 核心观点 1. 7月制造业PMI续降，主要缘于外需转弱带动内需走弱，而生产随需求降速。 2. 产销降速带动大宗价格走低，原材料采购随之小幅改善。建筑业订单持续萎缩，服务业在暑期游的支撑下都未能延续景气扩张，经济整体景气已降至2023年1月以来最低水平。 3.为了缓解基本面的“弱现实”特征，逆周期政策或进一步加码，托举经济增长。 以下是正文 PMI景气连续三个月低于荣枯线，景气偏弱特征突出 7月制造业PMI续降至49.4%，表现符合彭博一致预期。但从绝对水平来看，PMI景气连续三个月低于荣枯线，景气持续收缩特征明显。 从主要分项来看，导致景气续降的主因是生产指数下滑，拖累PMI下降0.13pct，另有新订单续降拖累PMI下降0.06pct。相比之下，从业人员、原材料库存、供应商配送时间指数对PMI的支撑均为正。 内需降速向外需靠拢，生产降速向需求靠拢 5月以来制造业景气转弱的核心在于外需转弱，导致内需随外需降速，生产随需求降速。 从需求数据来看，新订单指数续降0.2pct至49.3%，加速收缩；而新出口订单指数环比回升0.2pct至48.5%，收缩放缓。相比之下，内需收缩趋势更强，反映下游外需转弱后，需求压力已向生产偏上游传导。 而从生产数据来看，7月生产指数续降0.5pct至50.1%，已临近收缩区间。偏强的生产向偏弱的需求靠拢，主要缘于在手订单持续低位消耗。就7月数据来看，在手订单低位反弹0.3pct至45.3%，反映在手订单的收缩仍在继续，仅是收缩的速度略有放缓。向前看，未来内需收缩压力仍大，生产大概率将转向收缩。 大宗降价带动原材料采购，量价有望低水平企稳 在产销数据之外，7月价格数据同样表现偏弱，主要原材料购进价格再度转向收缩回落至49.9%，出厂价格低位续降至46.3%。预估PPI环比下滑0.4%，同比下滑1.2%，通缩压力日益增强。 但从原材料采购数据看，上游大宗及原材料价格下降后，下游采购行为边际转好，7月原材料库存、采购量、进口指数均边际回升，尽管幅度有限，但反映下游采购原材料需求的韧性仍在。8月原材料采购量及价格或能在“下台阶后”再度企稳，实现弱均衡。 暑期游未能带动服务业景气扩张，建筑业景气仍弱 非制造业景气不容乐观，7月非制造业PMI降至50.2%。 其中，建筑业景气低位续降至51.2%，新订单续降至40.1%。除2020年2月建筑业新订单录得23.8%以外，7月建筑业新订单为2012年2月以来最低。这反映出，缺少新增项目正成为基建实物量走低的关键原因。 服务业方面，尽管有暑期游支撑，但服务业景气指数仍在下滑，降至50%荣枯分界线。这从侧面反映出，消费能力不足对于服务业景气的拖累日渐加深。 基本面弱现实，催生政策强预期，期待落地兑现 7月，制造业生产和非制造业商务活动指数加权的综合产出指数降至50.2%，为2023年1月以来最低。考虑到我国GDP统计方法更偏生产，当前景气下行或逐渐反映在统计数据上。 从线索上看，7月PMI数据反映了经济所面临的三方面挑战：1）出口收缩转弱；2）通缩压力增强；3）大小企业景气分化加剧。 为了缓解基本面的“弱现实”特征，逆周期政策或进一步加码，托举经济增长。考虑到海外降息临近，外部环境对政策转宽的掣肘也逐渐消除，政策出招或更快更准。 就效果而言，尽管政策加码很难在短期对冲基本面的下行压力，但将有助于资本市场风险偏好改善，稳定全社会信心。 风险提示 政策托底效果有待观察。当前经济景气偏弱特征突出，三中全会后政策已开始积极发力，7月政治局会议则进一步明确短期政策重心聚焦发展和稳定。但目前来看，后续政策出台强度尚不可知，若政策强度难以有效对冲外需走弱等因素影响，经济下行压力仍将难以缓和。 研究报告信息 证券研究报告：长江宏观丨弱现实持续演绎，强政策箭在弦上——7月PMI数据点评 对外发布时间：2024-07-31 研究发布机构：长江证券研究所 参与人员信息： 于 博 SAC编号：S0490520090001 SFC编号：BUX667 邮箱：yubo1@cjsc.com.cn 刘承昊 SAC编号：S0490523050001 SFC编号：BVA882 邮箱：liuch2@cjsc.com.cn PMI点评系列 2024-06-30 | PMI线下徘徊，稳增长待发力——6月PMI数据点评（长江宏观 于博 刘承昊） 2024-05-31 | 错位的脉冲：弱需求影响景气扩张——5月PMI数据点评（长江宏观 于博 刘承昊） 2024-04-30 | 等待戈多：景气扩张总是短期现象？——4月PMI数据点评（长江宏观 于博 刘承昊） 2024-03-31 | 3月PMI强在哪里，意义何在？——3月PMI数据点评（长江宏观 于博 刘承昊） 2024-03-01 | 抓住需求的牛鼻子——2月PMI数据点评（长江宏观 于博 刘承昊） 2024-01-31 | PMI弱修复，但企业内卷加剧——1月PMI数据点评（长江宏观 于博 刘承昊） 相关链接 2024-07-30 | 政策加速发力进行时——7月政治局会议点评（长江宏观 于博 刘承昊） 2024-07-29 | 支持力度提升，政策逐渐发力——设备更新和消费品补贴新支持政策点评（长江宏观 于博 等） 2024-07-27 | 盈利改善有待需求支撑——1-6月工业企业利润点评（长江宏观 于博 刘承昊） 评级说明及声明

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