政策加码,等待基本面验证丨基金投顾之声

（以下内容从招商证券《政策加码,等待基本面验证丨基金投顾之声》研报附件原文摘录）
　　本期作者： 招商证券基金投顾团队 华蕴琪：S1090620090045 王家祺：S1090618070016 张　咪：S1090618010011 联系人 于　泽：S1090122080122 引言 7月国内稳增长政策加码，但市场风险偏好仍偏弱，A股宽幅震荡收跌，国债持续走强，海外市场涨跌不一。展望8月，各类资产的机会和风险在哪里？ 01 大类资产配置建议 本期我们维持对A股、港股、黄金的中高评级。 A股：政策再度发力，信心有望逐渐修复 1. A股市场情绪低迷的根本原因在于经济基本面修复缓慢，直接原因体现为增量资金的缺乏。 一方面，二季度GDP同比、环比皆回落，显示出经济增长动能边际放缓； 另一方面，北上资金自6月中旬以来逐渐净流出，今年偏股类公募基金发行累计份额低于2015-2023年历史同期水平，A股换手率处于2020年以来的相对低位，融资余额和融资买入额占比也震荡下行。 在上述背景下，短期内大盘价值风格仍可能相对强势，向成长风格的切换过程或将反复和波折。 2. 三中全会后，政策端新一轮发力的信号显现，信心有望逐渐修复。 上周央行超预期降息，释放货币政策宽松信号；发改委、财政部推动大规模设备更新和消费品以旧换新。 关注月底中央政治局会议表态，新一轮稳增长举措有望继续出台。 港股：跟随国内经济基本面逐渐探底 1. 等待国内经济基本面筑底。目前国内经济整体偏软但有边际复苏迹象，高频数据显示生产端有所修复，消费端和投资端仍较为疲软；“5.17”地产新政后上海二手房市场有所反弹，关注后续地产能否企稳。 2. 港股可能有结构性行情。二季度国内经济数据偏弱，市场悲观情绪持续升温，目前港股资金筹码逐渐出清、估值已降至低位。三季度政策持续托底、经济逐渐企稳的可能性较高。此外，港股通红利税、人民币柜台、内地投资者准入标准等港股相关政策将逐步出台，港股可能有结构性行情。 美股：尚无衰退风险，可逢低配置美股 1. 美国经济下行但尚未衰退。美国二季度GDP环比2.8%，大超预期2%和前值1.4%，其中消费端仍较为强劲，投资端则有所分化：企业投资有韧性、住宅投资走弱、库存或因大选抢跑。 月度数据来看，7月服务业PMI初值超预期、而制造业PMI初值低于预期，6月美国新屋、成屋销售均超预期回落，6月耐用品订单不及预期，经济数据边际降温。 2. 美股持续调整，但大跌可能性较小。特斯拉、谷歌财报或业绩指引低于预期，引发市场对AI泡沫的担忧，科技股为首的美股持续回调。 目前来看，美国经济衰退的可能性较低，市场交易软着陆预期，中小盘股表现强于大盘科技股，随着科技股交易热度回落，我们认为可以逢低配置盈利基本面强劲的科技股。 债券：超预期降息提振债市多头情绪，中期内预计债市震荡格局未变 1. 上周央行超预期降息。本次降息的背景是国内经济稳增长需求增加，以及美联储降息预期升温；降息品种覆盖OMO、LPR、SLF及MLF利率，略超市场预期；央行货币政策首要目标可能再度回到稳增长方面。 2. 但央行对债市的调控仍不可忽视。在降息首日，央行宣布有出售中长期债券需求的MLF参与机构，可申请阶段性减免MLF质押品；金融时报发文表示本轮长债利率下行已经蕴含了本次降息预期，下调逆回购利率不代表长债收益率下行空间打开；央行暂未正式在二级市场卖出国债，该潜在利空仍有可能阶段性发酵。 3. 综合来看，预计债市震荡格局未变。短期来看，央行降息后10年期国债收益率突破2.2%，创历史新低，市场估值仍然处于偏高位置。 原油：区间弱势震荡 需求端，美国旺季出行需求符合预期，下游汽油上周去库明显；但需注意欧美制造业PMI均不及预期，或对原油需求形成一定拖累。 供给端，OPEC+减产力度维持，美国原油产量受限于资本开支，待8月中下旬后，美欧炼厂秋检有望对供给形成进一步制约。 此外，油价将受到美国大选影响，若特朗普当选则市场将交易原油产量提高、油价相应回落。中长期维持原油区间偏弱震荡的观点。 黄金：维持逢低布局的观点 美国二季度GDP增速大超预期，且服务业PMI仍较为强劲，市场衰退预期回落、软着陆预期回升，叠加资金集中止盈，金价大幅回落。 当前，市场维持美联储9月开始降息、年内降息三次的预期，降息次数高于6月美联储议息会议。 短期，若美国经济数据仍有韧性，则降息预期或将回落，对应金价仍有波动；中长期来看，地缘政治不确定性增加、全球央行对金融稳定性的担忧增加，黄金仍是较好的资产配置。 ▍表 1：大类资产投资价值评级表 注：影响因素变化中，“↑”表示该项因素对该资产有利好变化，“↓”表示该项因素对该资产有利空变化，“—”表示该项因素近期无明显变化或者内部多空变化大体抵消。 数据来源：招商证券金融产品部 02 行业配置建议 支撑中下游行业向上的线索在增加。 展望后续，我们认为，虽然当前市场风格仍难言趋势性逆转，但支持中下游行业向上的线索正在逐步增加。 1. 中下游行业的基本面整体强于上游。 1）近一月，煤炭、多数有色金属、钢铁、建材、原油等主要上游资源品价格均回落，而中游新能源汽车、机械设备、半导体、养殖、粮油食品、地产、保险、医药等领域景气趋势向好。 2）制造业、现代服务、科技、消费领域的工业企业利润增速、中报业绩预告表现亦整体强于上游资源类行业。 2. 国内政策动向有利于中下游行业。 近期，央行降息组合拳落地，国内宽货币政策频次和力度增加；美国近月经济数据和通胀数据表现均进一步增强了美国降息预期；大规模设备更新和消费品以旧换新政策再度发力，中下游科技、消费、高端制造领域有望受益。 3. 资金面亦初现向中下游行业倾斜迹象。 1）近一月，市场风格分化已逐步收敛，高分红板块持续缩圈，中下游亦结束普遍下行，部分行业初试反弹。 2）受公募基金青睐、且重仓持股比例处于较低水位的行业有医药生物、电力设备、食品饮料、银行等，主要集中在中下游领域；同时，机构资金二季度已开始增持科技板块。 基于此，行业配置方面，建议可维持一部分估值性价比较高的红利类底仓，如银行。 同时，亦可逢低逐步增配基本面预期向好、机构持仓水位不高，且受到政策支持的中下游领域，如新能源汽车、机械设备、国防军工、科技硬件、食品饮料、医药、农林牧渔、家用电器等。 ▍表 2：行业投资价值评级表 数据来源：招商证券金融产品部 03 产品配置建议 1. 权益基金 上周，市场再度迎来一轮调整，逼近今年2月时的低点。对于风险偏好较高的投资者，可以尝试通过指数基金C份额来小仓位、短期参与反弹行情。 另外，随着美股科技的下跌，国内科技股也随之映射下跌。可以考虑将之前在科技赛道基金的仓位逐步向制造业转移，红利基金在市场下跌期间仍是重要的防御工具，目前市场的弱势趋势未变，因此红利持仓暂时无须改变。 2. 固收类基金 降息使债券类资产普涨，尤其是中长久期产品，我们之前推荐的拉长久期的建议起到了作用，目前，债市或将延续牛市，且人民币的升值也让央行管控长端利率的压力减轻，因此可以继续维持中长久期的债券基金配置。 3. QDII基金 美股科技回调已有一定时间与空间，关注逢低加仓的机会。另外，近期油价小幅下跌，再度逼近产油国的财政盈亏平衡线，油价或有支撑。 风险提示： 请投资者选择符合风险承受能力，投资目标的产品。投资者在接受基金投顾服务时应仔细阅读基金投顾业务风险揭示书，了解基金投顾业务各项风险。投资有风险，入市需谨慎。 免责声明 本材料表述不应视为本公司招揽任何人对本材料所述任何投资产品做出投资，或本公司对此做出要约，本材料并非本公司与投资者之间达成的协议，对双方不具有法律约束力。请投资者参与前务必详阅服务协议等正式法律文件和备查文件，以其为准。本公司不保证本金安全及收益，可能造成一定甚至较大损失。 欲了解产品的具体投资建议？ 方式一： 招商证券客户详询您所在的 营业部财富顾问 方式二： →马上开户 再详询您所在的营业部财富顾问 点击找到离您最近的营业网点 【温馨提示】如果不想错过内容，记得点下“赞”和“在看”，这样每次新文章推送，就会第一时间出现在您的订阅号列表里。

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