晨会聚焦240731

（以下内容从国信证券《晨会聚焦240731》研报附件原文摘录）
　　晨会提要 【重点推荐】 美团-W(03690.HK) 海外公司深度报告:垂直深耕到破壁融合，期待组织变革下的全新成长 【宏观与策略】 策略专题:ESG月度观察——新旧领域双管齐下，数据中心和电解铝低碳计划出台 策略专题:资金跟踪与市场结构周观察(第二十六期)-北向资金持续净流出，市场热度不断下行 【行业与公司】 房地产行业专题：二手好于新房背后的楼市趋势 海外市场专题:美元债双周报（24年第31周）-降息交易火热，美债利率曲线延续陡峭化趋势 通信行业快评:国内海风建设提速，关注海缆投资机会 海大集团(002311.SZ) 财报点评:2024半年报点评：饲料市占率稳健增长，生猪养殖盈利弹性凸显 中国海油(600938.SH) 公司快评:渤海、南海获得勘探新突破，公司积极回购重视股东回报 极米科技(688696.SH) 财报点评:外销拉动收入转正，下半年盈利有望改善 【金融工程】 金融工程周报:私募基金周报-上周私募沪深300指增产品超额中位数0.74%，百亿私募调研聚焦电子板块 重点推荐 美团-W(03690.HK) 海外公司深度报告:垂直深耕到破壁融合，期待组织变革下的全新成长 历史变迁：美团发展聚焦“始于竞争、成于高效、垂直深耕、与时俱进”。经历过往10余年本地生活竞合发展，美团依托地推铁军，“垂直深耕”、专业高效，并与时俱进“组织变革”和“拓展边界”，在互联网本地生活赛道（上游高度分散、数字化程度低，交易履约偏重，毛利率相对不高），构造较高的规模经济盈利阈值，以打造核心护城河。多年沉淀下美团形成良好的本地生活用户心智，流量端本地消费目的性强但相对偏性价比。 当下时点：公司以新变革迎新挑战，流量端和交易端从垂直深耕走向破壁融合。1）目前消费日趋性价比；2）竞争格局持续多元新演绎，新入局玩家新变化；3）公司应对新挑战，围绕“性价比”持续产品&模式创新，与快手等深度合作，并基于既有垂直深耕下的专业效率基础，立足新一轮组织变革，推动到店和到家等全生态链破壁融合，流量端和商户端业务整合打通有望带来新一轮增长潜力。 多维探讨：组织端、流量端、商户端打通，性价比趋势下打造新的成长飞轮。1）组织端：今年以来人员和组织架构调整，以王莆中为核心，中高层人员调整&一线人员融合，为后续业务打通扫清组织障碍。2）流量端：7月以来，美团神会员升级，从到家延伸至到店等各业务，本文借鉴国内外龙头会员体系（亚马逊、Uber、阿里88VIP、航空酒店集团等），看美团神会员未来核心与潜力：全平台会员权益打通复用，促交叉销售、消费提频、用户粘性，支撑性价比创新，中长线兼顾会员分层以多元变现。3）商户端：商户端持续推进到家和到店组合营销和性价比创新迭代。强地推+业务融合，平台通过流量挖潜和业务性价比创新，以本地生活全闭环消费场景打通（外卖，自提、到店），为商户创造更多价值（用户、现金流、利润等）。 量化测算：组织架构打通助力消费提频，为持续性价比优化奠基，中线有助于提升变现率和经营利润率。我们认为，一方面到店和到家打通、流量打通挖潜，有望为公司持续推出创新的性价比功能（拼好饭、省钱版等）提供基础；另一方面，通过对商家综合赋能的强化，平台整体在线营销收入有望企稳回升，从而提升货币化率。我们预计未来几个季度系公司战略变革效果验证的重要观测窗口，我们测算：1）尽管外卖AOV可能受消费环境影响，且抖音等竞争阶段可能略反复，但其货币化率和经营利润率2024年仍有望同比略提升0.3-0.4pct；2）到店酒旅业务货币化率有望在Q2和下半年持续环比企稳回升（2023年以前估算达9%+，2023年逐季下降至6-7%，2024年渐进回升，2025年乐观来看6.5-8.5%，助力2025年业绩增长弹性25%+）。中长线来看，对内会员和商户端的打通有助于提升公司的核心护城河，对外全面加强与快手深度合作，助力公司强化下沉获客潜能。 风险提示：1、消费力承压可能导致经营不及预期；2、政策风险、监管风险、舆论风险等；3、行业竞争出现新变化；4、技术变革带来的潜在风险等。 证券分析师：曾光（S0980511040003）; 钟潇（S0980513100003）; 张伦可（S0980521120004）; 陈淑媛（S0980524030003）; 杨玉莹（S0980524070006） 宏观与策略 策略专题:ESG月度观察——新旧领域双管齐下，数据中心和电解铝低碳计划出台 热点事件：节能降碳在本月成为主旋律。7月3日，国家发展改革委、工业和信息化部、生态环境部、市场监管总局、国家能源局联合印发《电解铝行业节能降碳专项行动计划》。该计划明确了电解铝行业节能降碳的主要目标，部署了五大重点任务，围绕激励约束、资金支持、标准提升、技术创新等方面加强政策保障，并对组织领导、项目实施、监督管理、宣传引导等提出工作要求。7月23日，国家发展改革委、工业和信息化部、国家能源局、国家数据局联合印发《数据中心绿色低碳发展专项行动计划》，明确了到2025年、2030年全国数据中心在绿色低碳方面需达成的目标，部署了六大重点任务，让数据中心更好地支撑新质生产力发展。 国内ESG公募基金规模及资金流动：根据windESG基金统计口径，截至2024年6月末，国内现存545支ESG基金，最新可得规模为5149亿元，总体规模相较于2024年3月末减少54亿元。按投资主题分，纯ESG基金规模为420亿元，占比为8.15%；ESG策略基金规模为1149亿元，占比为22.32%；环境保护主题基金规模为2022亿元，占比为39.27%；社会责任主题基金规模为1304亿元，占比为25.33%；公司治理主题基金规模为253亿元，占比为4.92% 。2024年2季度，国内ESG基金单季度资金净流入为100.19亿元。其中，纯ESG基金，ESG策略基金，环境保护主题基金、 社会责任主题基金分别净流入39.2亿元、6.97亿元、-80.77亿元、128.07亿元。 国内ESG基金本月业绩：国内ESG基金普遍为负收益，2024年7月，国内ESG基金大部分取得负收益，收益平均数及中位数分别为-1.79%、-1.44%。公司治理和社会主题基金负收益幅度较小，低碳和新能源主题基金本月表现亮眼。 学术前沿：Danisman G O等（2024）发现面对系统性危机，ESG得分较高的银行的贷款下降程度较小。Yue Z.等（2024）发现不同机构的ESG评级背离显著抑制了企业的信用融资。Steurer等（2024）发现制造业企业的ESG表现越好，估值越高。Matsumura E M等（2024）发现披露气候风险的企业的公司股权成本比不披露的企业低 。 风险提示：(1)海外低碳经济发展过程中遇到波折；(2)全球经济增长和低碳环保间权衡取舍对ESG投资节奏的短期扰动。 证券分析师：王开（S0980521030001）; 联系人：李晨光 策略专题:资金跟踪与市场结构周观察(第二十六期)-北向资金持续净流出，市场热度不断下行 市场成交量下降。上周（20240719-20240726）全市场成交量下降，沪深两市成交额位于2024年至今的20.6%分位数水平（前值为21.4%），市场蓄力向上。 成交额集中度转为下降。上周，行业层面成交额集中度和个股层面成交额集中度转为下降趋势。行业层面涨跌幅分化度有上升迹象，个股层面涨跌幅分化度保持下降。 赚钱效应有所上升。Top10%个股涨跌幅与中位数涨跌幅的差为5.08%，相比前值下降2.16个百分点。全A涨跌中位数为-1.27%，较前值上升0.96个百分点。Top25%分位数为1.04%，较前值上升0.33个百分点。Top75%分位数为-3.68%，较前值上升0.82个百分点。 行业换手率小幅下降。上周换手率最高的三个一级行业为：计算机（11.43%）、汽车（9.86%）、电子（9.35%）。上周换手率最低的三个一级行业为：银行（1.21%）、石油石化（1.28%）、钢铁（1.92%）。 机构调研强度降低。从行业层面的机构调研强度看，电子（7.06%）、计算机（7.02%）、通信（5.83%）三个行业的调研强度最高。从宽基指数层面看，中证500的调研强度最大，为1.11。从边际变化看,中证100的调研强度在上周的绝对变化最大，降低了2.96。 股市资金持续净流出。上周股市资金净流出502.19亿元，较前值减少903.59亿元。各分项资金为：（1）北向资金净流出114.17亿元；（2）融资余额减少48.36亿元；（3）重要股东增持8.98亿元；（4）ETF流入129.42亿元；（5）新发偏股基金25.13亿元；（6）IPO25.18亿元；（7）定向增发0.00亿元；（8）重要股东减持22.46亿元；（9）ETF流出455.57亿元。 从资金流入流出来看，上周ETF流入最多，为129.42亿元，ETF流出最多，为455.57亿元。较前值，各分项的变化为：（1）北向资金净流入增加79.07亿元；（2）融资余额增加127.82亿元；（3）重要股东增持减少6.24亿元；（4）ETF流入减少817.85亿元；（5）新发偏股基金增加6.34亿元；（6）IPO增加16.37亿元；（7）定向增发增加0.00亿元；（8）重要股东减持增加14.07亿元；（9）ETF流出增加262.28亿元。 资金流出风险增强。上周限售解禁家数为93家，较前值减少0家。限售解禁市值为1071.11亿元，较前值增加697.62亿元。预计本周和下周的限售解禁市值为551.28亿元。从行业来看，前两周限售解禁市值最多的三个行业为：电力设备（350.85亿元）、机械设备（136.03亿元）、医药生物（119.70亿元）。有9个行业没有限售解禁出现。 风险提示：数据更新滞后；数据统计误差；文中个股仅作数据梳理，不构成投资推荐意见。 证券分析师：王开（S0980521030001）； 陈凯畅（S0980523090002）； 联系人：郭兰滨 行业与公司 房地产行业专题：二手好于新房背后的楼市趋势 楼市现状：随着人口结构变迁、存量住房增多，房地产市场供求关系发生重大变化，新增城镇居住需求显著减少，而人均刚性居住面积提升空间已有限。虽然中长期仍有进阶性人口流动和住房改善两大住房需求支撑房地产市场，但短期必须应对购房者观望情绪较重的问题。虽如此，2023年全国住宅交易总额为17.4万亿元，同比+6%，其中二手房和新房交易额占比为“四六开”，从2021年“三七开”回归至2016年水平。近年来二手房成交额基本平稳，与新房销售额的急剧萎缩形成鲜明对比。我们采用更高频的样本，即30城新建商品房成交面积（约占全国新建商品住宅成交面积的14%）和18城二手住宅成交套数（约占全国二手房成交套数的14%）作交叉验证，结论均一致。 原因分析：①成交结构：二手房交易中高能级城市占比更大，而高能级城市住宅交易规模相对稳定。2023年，一线、二线、三四线及以下城市在全国新房市场的交易额占比分别为16%、31%、54%，而在二手房市场的交易额占比分别为31%、41%、29%。而一线、二线、三四线及以下城市2023年住宅交易规模分别相当于2019年的117%、100%、67%。同样以高频样本数据交叉验证，结论一致。我们认为，三四线及以下城市明显缩量与棚改货币化安置工作2017年以后推动力度削减紧密相关。②相对优势：从单城市维度看，二手房市场表现也更好，主要因为兼具价格优势和现房优势。新房和二手房虽均存在“以价换量”，但实施难度不同，二手房跌得更早更深，以2024年6月价格对比2021年同期，70城新房价格累计下跌6.5%，而二手住宅价格累计下跌12.9%。此外二手房品质状态和配套设施已确定，无交付风险且能即刻入住，在房价下行周期更受欢迎。新房市场中，现房部分的销售规模、同比及占比表现均好于期房，与二手房在全国住宅交易总额中的趋势完全一致。 趋势预判：二手表现更好的现状大概率延续。①高能级城市的地产销售表现将持续好于低能级城市。首先，一二线城市需求端拥有人口流入和限购松绑两大利好。其次，高能级城市住宅用地成交情况好于三四线城市，潜在新房供给更多。②新房价格下调和转为现房销售的困难均较大，二手房的价格和现房优势将延续。多地出台政策加大高品质住宅供给、给予部分免计容支持，有不少新房楼盘凭借得房率优势变相降价取得不错销售成绩，但大范围推广仍需时日，且难防二手房进一步降价。③房产中介话语权还将提升，而地产开发商业绩持续承压。以中国最大的房产交易和居住服务平台贝壳为例，2023年新房业务GTV市占率9.7%，2024Q1市占率8.2%。虽市占率有所波动，但应收账款周转天数、“预付佣”模式占比、佣金费率均明显改善。与房产中介相比，地产个股的销售拿地情况和盈利能力仍然不佳。 投资建议：预期高能级城市地产销售规模占比提升、二手房成交表现优于新房的趋势将持续。目前仍无法判断房价何时能止跌，难以给出重资产开发的房地产企业的真实价值，但轻资产运营的房产中介行业迎来机遇。房产中介通过促成房产交易赚取佣金，既能盘活居民存量房、又能协助去化房企新房，同时门店布局城市以一二线为主，从楼市发展趋势中充分受益。 风险提示：地产放松政策落地效果及持续强度不及预期；宏观环境变化等因素致房地产行业基本面超预期下行；房企信用风险事件超预期冲击。 证券分析师：任鹤（S0980520040006）； 王粤雷（S0980520030001）； 王静（S0980522100002） 海外市场专题:美元债双周报（24年第31周）-降息交易火热，美债利率曲线延续陡峭化趋势 美国二季度GDP数据公布，6月PCE通胀延续下行。美国二季度实际GDP环比年化增长率初值为2.8%，高于市场共识的2%，其中投资增长是主要的贡献项，而与通胀相关度更高的服务消费分项增速小幅下降。通胀方面，二季度核心PCE物价环比季调2.9%，高于共识值2.7%，不过显著低于一季度的3.7%，6月PCE同比增速从5月的2.6%下滑至2.5%，尽管高于市场共识的2.4%，但创五个月来最低水平，环比增速从5月的0%上升至0.1%，持平预值，整体来看通胀仍处于下降通道中。 市场完全定价美联储9月降息。当前市场已完全定价9月降息，联邦基金利率期货隐含的9月降息概率升至100%，年内降息预期进一步上升至2.8次，未来一年内预期的降息次数维持在6次（24年3次，25年3次）。 哈里斯接替拜登参选，美国大选悬念尚存，“特朗普交易”降温。近两周美国大选局势突变，在拜登宣布退选后，哈里斯接棒并获得了足够多的党代表支持，且支持率快速提升，加密货币预测平台Polymarket上关于特朗普胜选的合约价格由两周前的71美分下降至60美分，哈里斯的胜选合约价格则由不到20美分上升至38美分。值得注意的是，根据最新民调，在通胀、移民、经济、对外战争等关注度较高的关键议题上，特朗普在摇摆州选民中的受信任度更高，而在堕胎法案、医保、环境保护等议题上哈里斯的受信任度更高。 美债收益率走势分化，利率曲线延续陡峭化趋势。近两周美债利率走势分化，长端利率波动，短端利率下行，1年/2年/3年/5年/10年/20年/30年期美债分别变动-8/-9/-2/-4/2/3/6bp，2年期美债利率回落至4.36%，10年期美债上行至4.20%，10Y-2Y倒挂幅度收窄至16bp左右，利率曲线进一步陡峭化。回报方面，美国国债和投资级企业债小幅下跌，美国和中资高收益债延续涨势，两周分别上涨0.6%和0.7%，中资投资级美元债微涨1.0%。 投资建议：降息预期火热叠加特朗普交易降温，建议维持哑铃型配置策略。近期美国民主党候选人的变更导致大选悬念再起，特朗普胜选前景出现边际下降，特朗普交易有所降温，但市场对于降息交易依然热衷。短期来看，哑铃型配置策略依然有效，中短久期美国国债和投资级企业债仍具备估值和票息优势，可作为稳健底仓，民主党手握增加财政支出筹码以增加胜选概率，或造成长端美债继续大幅波动，可择机低位布局。需要注意的是，在经济具备韧性的情况下，当前市场对于年内3次的降息预期过于乐观，需要警惕美联储首次降息后暂停降息的风险。 重要事件与数据方面，未来两周建议重点关注美国7月FOMC利率决议、美国7月非农和CPI数据。 风险提示：美国经济和货币、财政政策的不确定性，发行人的信用风险，房地产行业复苏的不确定性，国际政治局势的不确定性，个券流动性风险。 证券分析师：王学恒（S0980514030002）； 徐祯霆（S0980522060001） 通信行业快评:国内海风建设提速，关注海缆投资机会 国信通信观点： （1）近期国内海风项目密集落地，行业景气度提升。2023年下半年以来，各省加快建设“十四五”规划，我国海风建设重新迈入快车道，2024年上半年酝酿的项目近期密集落地，同时明年又是规划最后一年，预计未来一年还将有大量项目出台，行业迎来爆发期。 （2）全球尤其是欧洲海风发展潜力巨大。全球风能理事会GWEC预测，未来十年（2024-2033年）全球将新增410 GW的海上风电装机容量，其中欧洲将是第二大市场。欧洲的海风潜在开发量接近8TW，截至2023年，欧洲海上风电装机总容量仅达48.6GW，开发量为0.6%，潜力巨大。 （3）看好国内海缆公司的全球拓展，2022年以来国内头部海缆制造企业，如东方电缆、中天科技、亨通光电，已陆续开始实现海外订单突破。考虑到全球海风中长期景气向上的高确定性，以及国内海缆产能等综合实力的领先性，我们看好国内公司在全球市场份额的不断提升。 证券分析师：马成龙（S0980518100002） 金融工程 金融工程周报:私募基金周报-上周私募沪深300指增产品超额中位数0.74%，百亿私募调研聚焦电子板块 私募证券投资基金市场动态 截至2024年5月末，存续私募证券投资基金95798只，存续规模5.19万亿元；存续私募证券投资基金管理人8240家，较上月减少66家，环比减少0.79%。 2024年5月，新备案私募证券投资基金共497只，占新备案私募基金数量的66.71%，新备案规模89.18亿元，环比减少47.81%；2024年5月，在基金业协会资产管理业务综合报送平台办理通过的私募证券投资基金管理人共2家。 私募基金数量分布 截至2024年7月30日，私募排排网数据库中共登记有62127只运行中且净值可见的私募证券投资产品，按策略分类占比最高的为主动股票多头、复合策略、量化股票多头，产品数量分别为28376、6169、3731。 私募基金分策略周度收益 上周（2024年7月22日至7月26日）股票多头、股票多空、股票市场中性策略周度收益率中位数分别为-2.15%、-0.91%、0.01%。 上周指数增强策略分类下各子策略表现统计如下：沪深300指增、中证500指增、中证1000指增策略周度超额收益率中位数分别为0.74%、0.45%、0.50%。 上周主观CTA分类下各子策略表现统计如下：主观趋势CTA、主观套利CTA、主观多策略CTA周度收益率中位数分别为0.13%、0.10%、0.02%。 上周量化CTA分类下各子策略表现统计如下：量化趋势CTA、量化套利CTA、量化多策略CTA周度收益率中位数分别为0.61%、0.04%、0.64%。 上周债券策略分类下各子策略表现统计如下：纯债策略、债券增强、债券复合策略周度收益率中位数分别为0.10%、0.01%、0.09%。 上周多资产策略分类下各子策略表现统计如下：宏观策略、套利策略、复合策略周度收益率中位数分别为-0.76%、-0.13%、-0.61%。 其他策略私募产品上周收益情况统计如下：定增打新、转债交易策略、FOF策略周度收益率中位数分别为-0.80%、-0.89%、-0.76%。 百亿私募管理人上市公司调研动向 按中信一级行业，上周（2024年7月20日至7月26日）百亿私募管理人调研最多的行业为电子、医药、机械，周度调研机构家数分别达10、9、8家。 从个股层面来看，上周最受百亿私募管理人调研关注的个股为维力医疗、天奈科技、广和通，周内分别受到6、4、4家百亿私募机构调研。 风险提示：市场环境变动风险，风格切换风险。本报告整理自历史数据，不构成投资建议。产品历史业绩不代表未来收益。 证券分析师：张欣慰（S0980520060001）； 胡志超（S0980524070001） 研报精选：近期公司深度报告 阿里巴巴-SW(09988.HK) 海外公司深度报告:电商深度研究系列五：阿里巴巴：外部竞争趋缓，88VIP和全站推广有望带动主站可持续增长 澳华内镜(688212.SH) 深度报告:国产软镜龙头，旗舰机型引领新成长 华润三九(000999.SZ) 深度报告:自我诊疗引领者，中药价值创造者 宝立食品(603170.SH) 深度报告:定制化复合调味品龙头，持续扩品拓宽成长边界 宁德时代(300750.SZ) 深度报告:动力电池龙头优势稳固，储能开启加速发展新篇章 开立医疗(300633.SZ) 深度报告:超声和软镜行业领军者，多产线布局厚积薄发 瑞丰银行(601528.SH) 深度报告:浙江农信小微和数字化转型标杆 中闽能源(600163.SH) 深度报告:优质新能源运营商，海上风电发展空间较大 平高电气(600312.SH) 深度报告:高压开关行业领军企业，受益全球电网建设提速 迈瑞医疗(300760.SZ) 深度报告:“创新+全球化”医械龙头，引领产业数智化转型 点击下方“阅读原文”，立即开通国信账户～

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