【银河晨报】7.30丨宏观:经济韧性支持“软着陆”,首次降息仍是“预防性” ——美国二季度GDP数据点评

（以下内容从中国银河《【银河晨报】7.30丨宏观:经济韧性支持“软着陆”,首次降息仍是“预防性” ——美国二季度GDP数据点评》研报附件原文摘录）
　　【报告导读】 1. 宏观：经济韧性支持“软着陆”，首次降息仍是“预防性” ——美国二季度GDP数据点评 2. 宏观：价格小幅回暖推动企业利润回升——2024年6月工业企业利润分析 3. 策略：乘风破浪，扬帆远航——A股出海主题中长期投资展望 银河观点 宏观：经济韧性支持“软着陆”，首次降息仍是“预防性” ——美国二季度GDP数据点评 章俊丨首席经济学家、研究院院长 S0130523070003 一、核心观点 二季度GDP增速强于预期，服务消费略降温，库存、耐用品消费和设备投资回升明显：美国2024年二季度GDP初值环比折年率为2.8%，高于2.0%的市场预期，同比折年增速3.1%，名义增速5.2%；2024年一季度GDP环比折年率为1.4%。具体来看，消费环比折年率2.5%（前值2.2%），私人投资总额环比折年率8.4%（前值4.4%），净出口对GDP做出负向贡献，库存回升拉动GDP上行0.82个百分点，政府支出环比折年率3.1%（前值1.8%）。价格数据方面，PCE通胀增速从前值3.4%降低至2.6%，核心PCE通胀从前值3.7%显著回升至2.9%，虽然略强于预期但仍表明价格回到下行趋势。GDP实际增速强于预期主要是由商品消费的回升、设备投资环比上行、私人库存累积以及政府支出偏强导致，库存贡献突出。 GDP特征之一：剔除高波动项目后消费和投资整体平稳。剔除政府、净出口和库存的GDP的拉动率为2.2%，与一季度持平，这体现美国投资和消费保持平稳，核心增长动力短期不易失速。从强周期项目的视角来看，美国商品、建筑和住宅以及设备类对GDP的拉动率为0.95%，比一季度的0.26%有所回升，主要得益于商品和设备类的环比反弹；不过，从上半年周期项目整体的表现看，其仍比2023年后三个季度显著放缓。 GDP特征之二：商品消费二季度环比回暖可能存在“以价换量”，持续性存疑。美国的消费环比折年增速加快至2.3%；商品消费环比折年率较一季度的-2.3%恢复至2.5%，其中耐用品增长4.7%（前值-4.5%），上半年商品消费整体增长并不明显。服务消费的环比折年率放缓至2.2%（前值3.3%）。需要注意的是，二季度耐用品的PCE通胀同比和环比均进一步放缓，而耐用品销售价值环比回升，经销商可能降价，“以价换量”导致销量环比上行；同时，私人库存还出现了累积的情况，在总需求受高利率压制的背景下似乎不是主动补库，这可能意味着未来耐用品销售难以明显恢复，大概率仍是走平。 GDP特征之三：私人投资对GDP拉动中过半是库存波动影响，投资整体仍受高利率压制。投资方面，建筑和住宅表现较弱，知识产权投资也有回落，但设备类环比的明显回升（折年率11.6%），主要是交通运输设备投资大幅回升，AI相关的信息处理设备增幅较一季度并不明显，工业设备环比负增长。剔除掉库存的拉动后，投资对GDP的拉动率将从1.46%降低至0.64%，低于一季度的1.19%。 GDP特征之四：政府需求在高赤字环境下继续托底。政府投资环比折年增长3.1%，拉动GDP增长0.53个百分点，其中联邦政府贡献0.25个百分点，州和地方政府贡献0.28个百分点。CBO年中更新的估算显示2024年赤字率可能逼近7%并超出预期，政府需求对经济的承托持续，美联储无需快速大幅的降息，短期衰退风险仍很低。 市场依然维持偏乐观的降息预期：CME显示联邦基金利率期货交易者维持2024年可能累计降息三次的预期，9月首降概率为88.1%，11月和12月也有超50%概率出现降息。资产方面，美元指数和美国10年期国债收益率开盘下行，但在二季度GDP数据公布后小幅回升。美元指数收104.4053，10年期美债收益率收4.246%。美国三大股指中仅道琼斯指数上涨，纳指跌0.93%至17181.72，标普500跌0.51%至5399.22。黄金在经济增速强、大幅降息概率降低的情况下下行，伦金跌1.37%至2364.28美元/盎司。鉴于三季度通胀增速还有进一步降低的空间，失业率正缓慢抬升，“降息交易”仍有空间，但美元指数和美债收益率难大幅走弱。短期“软着陆+预防性降息”组合并不利于黄金价格进一步走高，但中长期如果特朗普重回白宫，其弱美元、大财政和贸易政策不确定性可能引发黄金进一步上涨。我们继续维持9月美联储可能首次降息，12月有望第二次降息的判断。 二、风险提示 1. 美国经济和通胀意外加速的风险。 2. 美国银行系统意外出现流动性问题的风险。 3. 选举产生重大政策变动和预期波动的风险。 宏观：价格小幅回暖推动企业利润回升——2024年6月工业企业利润分析 张迪丨宏观经济分析师 S0130524060001 一、核心观点 7月27日国家统计局发布：1—6月份，全国规模以上工业企业实现营业收入64.86万亿元，同比增长2.9%；利润总额35万亿元，同比增长3.5%。6月当月利润同比增长3.6%（前值0.7%）。 PPI回升是工业企业利润回升的主要原因。从量、价、利润率三要素来看，6月工业生产边际收缩，规模以上工业增加值增速6月录得5.3%（前值5.6%）；PPI降幅较前值收窄，6月份 PPI同比下降0.8%，较前值回升0.6pct（前值-1.4%）；6月营业收入利润率为5.41%，与去年同期持平。因此PPI回升是工业企业利润边际回升的主要原因。 成本端压力下降提升企业利润。6月份企业利润率环比提高0.22个百分点，成本端的压力缓解是提升了利润的关键。6月CRB指数同比下降1.56%，PMI方面可以也看出，6月原材料购进价格较前值56.9%下降至51.7%，虽然仍在扩张区间但已有所缓解。同时6月PPI同比-0.8%，企业卷价格的情况有所好转。成本的下降给企业创造了更多利润空间，叠加“内卷”的价格竞赛有望结束，对工业经济的健康发展有积极作用。 抢出口继续拉动工业企业生产经营。6月我国出口商品3079亿美元，增速为8.6%（前值7.6%），外需强势延续，6月全球制造业PMI为50.9%（前值51%），连续六个月维持在扩张区间；美国补库进一步上行，亚洲供应链持续好转，东亚产业链国家出口继续维持高增长。叠加受多国关税贸易摩擦、红海冲突以及美东海岸与和墨西哥湾沿岸港口工人潜在的罢工风险等因素影响，企业提前出货带来抢出口效应，共同推动工业企业利润的上升。 工业品库存继续回升。1-6月工业产成品存货累计同比4.7%（前值3.6%），6月当月同比上升5.3%（前值4.06%），库存增速上升，企业继续补库趋势。在PPI负值持续收窄的趋势下，企业库存水平持续回升。产成品存货周转天数为20.3天，同比增加0.2天；应收账款平均回收期为66.2天，同比增加3.5天，需求情况没有明显好转。 新质生产力相关行业利润增速保持高位但有所放缓。计算机通信和电子设备保持高速增长但连续回落，本月为24%（前值为56.8%），铁路船舶航空航天保持稳定高增长，本月录得36%（前值36.3%），汽车制造增速放缓至10.7%（前值17.9%），通用设备增速有所上升至3.6%（前值1.8%），化学纤维制造利润本月为127.9%（前值169.3 %），家具制造受需求不振的影响大幅回落至3.8%（前值为32.3%）。 展望未来，虽然“有效需求不足，部分行业产能过剩”的局面仍然存在，但需求端政策已开始加码，工业生产环比收缩，供需缺口逐渐弥合，价格上来自成本端的压力也初步缓解。目前PPI降幅收窄，大规模设备更新和消费品以旧换新的具体政策金额已经出台，且总体规模和政策落地时间略超预期，将有效提振下半年工业产品需求，带动工业企业营收、利润的提升，库存水平预计呈现被动去库存的情况。同时叠加外需的持续强劲，供大于求的局面预计会有效恢复，内外需共同带动工业经济的平稳增长。 二、风险提示 1. 国内政策时滞的风险。 2. 海外经济衰退的风险。 策略：乘风破浪，扬帆远航——A股出海主题中长期投资展望 杨超丨策略分析师 S0130522030004 一、核心观点 中日企业出海背景对比：21世纪20年代的中国与20世纪90年代的日本面临的内外环境有较多相似之处，包括经济增速放缓、产能利用率下降、劳动力成本优势减弱、产业升级需求提升、国际贸易摩擦升级、贸易运输成本升高等方面。因此，中国企业出海或可回顾日本的历史经验分析。 中国产品出海：从历史数据来看，中国出口增速与全球制造业景气度高度正相关，本轮全球制造业PMI的见底回升或意味着全球去库周期即将结束，从而带动中国出口回升。（1）我国历年出口金额中，2014年以来，亚洲占比接近一半，其中东南亚国家联盟2023年占比15.5%；欧洲2023年占比14.8%；然后是北美洲，其中美国2023年占比14.8%；拉丁美洲、非洲、大洋洲占比2014年以来呈小幅上升趋势。（2）从出口产品来看，按HS分类，机电、音像设备及其零件、附件出口金额占比始终高于40%；其次是纺织原料及纺织制品，2023年占比8.62%；贱金属及其制品2023年占比7.93%；车辆、航空器、船舶及运输设备2023年占比7.20%；杂项制品2023年占比7.03%。 中国产能出海：（1）2022年末，中国对外直接投资存量27548.1亿美元。亚洲地区占比66.5%，拉丁美洲占比21.6%，欧洲占比5.1%（欧盟占比3.7%），北美洲占比3.8%（美国占比2.9%），大洋洲和非洲分别占比1.5%、1.5%。（2）2022年末，中国对外直接投资存量规模上千亿美元的行业有6个，分别是租赁和商务服务业、批发和零售业、金融业、制造业、采矿业、信息传输/软件和信息技术服务业，投资存量分别占比39%、13.1%、11%、9.7%、7.6%、5.0%，合计占比85.5%。 A股上市公司出海业绩：（1）按营业总收入口径统计，2023年全部A股海外业务收入占比14.2%，较2010年上升4.24个百分点。2023年，电子行业海外收入占比最高，为48.35%，家用电器行业为37.37%，汽车、机械设备、石油石化、电力设备、基础化工等5个行业海外收入占比均超20%。（2）2010年以来，A股上市公司的海外毛利率中位数呈上升趋势，国内毛利率中位数先升后降。2023年共有21类一级行业的海外毛利率中位数高于国内毛利率。 A股出海策略指数行情及投资建议：（1）2014年以来，出海指标选股有效性排序为：高海外毛利率指标>高海外收入占比指标>高海外毛利率减国内毛利率差额指标。此外，2021-2023年，上述三类指标有效性均较高，即近年来出海主题投资策略有效性较高。（2）近年来，出海指数表现与MSCI亚洲新兴市场指数、MSCI越南指数的相关性明显升高。当前出海指数估值水平较低，业绩增速预期向上，未来景气度较高，从而具备较高的投资价值。电子、家用电器、汽车、机械设备、石油石化、轻工制造、美容护理、交通运输等行业海外收入占比高、2024年业绩预期增速较高，且当前估值处于历史中低水平，值得重点关注。 二、风险提示 全球经济增速不及预期风险；海外降息不及预期风险；地缘因素扰动风险；统计偏误风险；市场情绪不稳定风险。 如需获取报告全文，请联系您的客户经理，谢谢！ 【银河晨报】7.29丨宏观：3000亿元财政补贴怎么看？ 【银河晨报】7.26丨宏观：人民币走势不会简单重复 【银河晨报】7.25丨宏观：三中之后的财税改革（深度解读） 【银河晨报】7.24丨宏观：三季度货币宽松空间打开——2024年7月下调7天逆回购和LPR利率解读 【银河晨报】7.23丨宏观：民主党最后一搏押注于“身份政治”——快评拜登退选 本文摘自：中国银河证券2024年7月30日发布的研究报告《银河证券每日晨报 - 20240730》 分析师/责任编辑：周颖 评级体系： 评级标准为报告发布日后的6到12个月行业指数（或公司股价）相对市场表现，其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准，北交所市场以北证50指数为基准，香港市场以恒生指数为基准。 行业评级 推荐：相对基准指数涨幅10%以上。 中性：相对基准指数涨幅在-5%～10%之间。 回避：相对基准指数跌幅5%以上。 公司评级 推荐：相对基准指数涨幅20%以上。 谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%～20%之间。 中性：相对基准指数涨幅在-5%～5%之间。 回避：相对基准指数跌幅5%以上。 法律申明： 本公众订阅号为中国银河证券股份有限公司（以下简称“银河证券”）研究院依法设立、运营的三个研究官方订阅号之一（其他为“中国银河宏观”“中国银河证券新发展研究院”）。其他机构或个人在微信平台以中国银河证券股份有限公司研究院名义注册的，或含有“银河研究”，或含有与银河研究品牌名称等相关信息的其他订阅号均不是银河研究官方订阅号。 本订阅号不是银河证券研究报告的发布平台，本订阅号所载内容均来自于银河证券研究院已正式发布的研究报告，本订阅号所摘录的研究报告内容经相关流程及微信信息发布审核等环节后在本订阅号内转载，本订阅号不承诺在第一时间转载相关内容，如需了解详细、完整的证券研究信息，请参见银河证券研究院发布的完整报告，任何研究观点以银河证券发布的完整报告为准。 本订阅号旨在交流证券研究经验。本订阅号所载的全部内容只提供给订阅人做参考之用，订阅人须自行确认自己具备理解证券研究报告的专业能力，保持自身的独立判断，不应认为本订阅号的内容可以取代自己的独立判断。在任何情况下本订阅号并不构成对订阅人的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证，银河证券不对任何人因使用本订阅号发布的任何内容所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任，订阅号所提及的任何证券均可能含有重大的风险，订阅人需自行承担依据订阅号发布的任何内容进行投资决策可能产生的一切风险。 本订阅号所载内容仅代表银河证券研究院在相关证券研究报告发布当日的判断，相关的分析结果及预测结论，会根据银河证券研究院后续发布的证券研究报告，在不发出预先通知的情况下做出更改，敬请订阅者密切关注后续研究报告的最新相关结论。 本订阅号所转发的研究报告，均只代表银河证券研究院的观点。本订阅号不保证银河证券其他业务部门或附属机构给出与本微信公众号所发布研报结论不同甚至相反的投资意见，敬请订阅者留意。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过微信订阅号发布的本图文消息仅面向银河证券客户中的机构专业投资者，请勿对本图文消息进行任何形式的转发。若您并非银河证券客户中的机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。 本订阅号所载内容的版权归银河证券所有，银河证券对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、影像等）的复制、转载，均需注明银河研究的出处，且不得对本订阅号所在内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 投资有风险，入市请谨慎。

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