开源晨会0730丨三中全会部署改革,关注短期逆周期加码;船舶大周期处于“量价齐升”阶段

（以下内容从开源证券《开源晨会0730丨三中全会部署改革,关注短期逆周期加码;船舶大周期处于“量价齐升”阶段》研报附件原文摘录）
　　观点精粹 总量视角 【宏观经济】“两新”政策加码，或年均拉动GDP 0.5%-1.0%——6月企业利润点评-20240728 【宏观经济】三中全会部署改革，关注短期逆周期加码——宏观周报-20240728 行业公司 【社服】潮玩卢浮宫店与奥运齐开，关注教培和二手经济——行业周报-20240728 【机械】船舶大周期处于“量价齐升”阶段，中国引领全球——行业周报-20240728 【建材】三中全会定调房地产发展方向，建材预期改善——行业周报-20240728 【电子：腾景科技(688195.SH)】国内领先光学平台型企业，新兴领域打开成长空间——公司首次覆盖报告-20240729 【地产建筑：招商蛇口(001979.SZ)】收入规模同比微降，扣非净利润基本持平——公司信息更新报告-20240729 【医药：奥泰生物(688606.SH)】深耕全球POCT市场，创新引领毒检领域——公司首次覆盖报告-20240729 【计算机：税友股份(603171.SH)】财税信息化龙头，B端+G端双轮驱动成长——公司首次覆盖报告-20240729 【医药：康缘药业(600557.SH)】营收利润小幅承压，合规建设赋能长期发展——公司信息更新报告-20240729 【医药：人福医药(600079.SH)】收入利润双增长，核心麻醉业务表现亮眼——公司信息更新报告-20240728 研报摘要 何宁 宏观经济首席分析师 证书编号：S0790522110002 【宏观经济】 “两新”政策加码，或年均拉动GDP 0.5%-1.0%——6月企业利润点评-20240728 事件：(1)7月25日，发改委、财政部统筹安排3000亿元左右超长期特别国债资金，加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新；(2)2024年1-6月全国规模以上工业企业利润累计同比3.5%，前值3.4%；营业收入累计同比2.9%，前值2.9%。 1、设备更新和消费品以旧换新加码，或拉动GDP0.9%-2.0% （1）从背景来看：Q2GDP数据不及预期，三中全会强调“坚定不移实现全年经济社会发展目标”，央行适时降息以及本次“两新”政策加码，符合我们6月以来指出的“政策加码必要性趋增”、“加强财政和货币配合，对结构性货币政策工具贴息、增加消费品以旧换新的中央补贴、适度放松12省融资约束”的观点。 （2）设备更新投资：对比2022Q32000亿再贷款+贴息1%，拉动2989亿贷款、杠杆约1.5倍，本次在4月创设5000亿科创再贷款（央行指明杠杆1.7倍）的基础上，增加了200亿财政资金贴息商业银行贷款1.5%+超长期特别国债补贴1480亿。测算拉动设备更新贷款0.3-1.3万亿元，约占GDP的0.2%-1.1%。 （3）消费品以旧换新：本次超长期特别国债支持消费品以旧换新1500亿、中央占比90%，一方面表明政策思路和使用范围有所突破、对民生和居民消费予以倾斜，另一方面或与基建投资回报率下滑、符合要求的基建项目相对稀缺有关。对比来看，2009-2011年汽车平均每辆补贴1.4万元、拉动倍数7.7倍，家电平均每台补贴406元、拉动倍数9.1倍。本次按家电15%-20%补贴比例倒推杠杆约5-7倍，对应拉动社零0.83-1.17万亿，占GDP0.7%-0.9%。 （4）合计来看：设备更新+消费品以旧换新增量约1.1-2.5万亿元，合计拉动GDP0.9%-2.0%。假设政策效果在未来2年逐步释放，则年均对GDP的拉动收窄至[0.5%,1.0%]。 2、工业企业利润改善、量有回落，“两新”政策加码或改善“弱补库”进程 （1）工业企业利润改善、量有回落。拆分来看（利润增速=工业增加值*PPI*利润率同比），工业增加值贡献微降，利润增速的改善主要来源于PPI和利润率同比的负贡献收窄。实体经济需求不足的现状能否缓解，需重点关注设备更新和消费品以旧换新的落地效果，以及与其他增量政策的配合情况。 （2）利润分配格局保持平稳，公用事业延续增长。1-6月上游采掘加工、中游设备制造、下游消费制造业、公用事业的ttm利润占比分别为33.2%、31.7%、26.4%、8.6%，分别较前值变动了-0.2、0、-0.1、+0.3个百分点。分行业来看，煤炭采选、化学制品、有色采选、专用设备、茶酒饮料的利润增速边际改善。 （3）库存周期：“两新”政策加码或强化“弱补库”进程的向上弹性。6月名义库存大幅提高了1.1个百分点至4.7%，但同期营收增速有转弱迹象，叠加库销比指标未能延续改善，当前库存周期可能为生产强于需求形成的累库。往后看，发改委计划“在8月底前将3000亿元左右资金全部下达”，且美联储或于Q4缓步进入降息周期，内外合力有利于熨平的库存周期重新开始转动。 风险提示：政策变化超预期；地缘政治反复超预期；美国经济超预期衰退。 何宁 宏观经济首席分析师 证书编号：S0790522110002 【宏观经济】 三中全会部署改革，关注短期逆周期加码——宏观周报-20240728 1、国内宏观政策：三中全会部署改革，关注短期逆周期加码 近两周（7月14日-7月28日）国内宏观主要聚焦以下几个方面： 政策基调方面，二十届三中全会于7月15日至18日在北京举行，全会审议通过《中共中央关于进一步全面深化改革、推进中国式现代化的决定》。全会对进一步全面深化改革做出系统部署，同时，全会分析了当前形势和任务，强调坚定不移实现全年经济社会发展目标。（详细学习参见《三中全会要点观察——一文速览<决定>重要信息》。 基建与产业方面,近两周政策聚焦煤电低碳化改造、加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新、实施支持科技创新专项担保计划、全面推动基础设施REITs项目常态化发行等。国家发改委、财政部宣布，安排3000亿元左右超长期特别国债资金，加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新。 货币政策方面，关注央行超预期降息和新框架下的货币政策操作。央行宣布公开市场7天期逆回购操作调整为固定利率、数量招标，且操作利率由此前的1.80%调整为1.70%，下降10基点。同时，1年期和5年期以上LPR均同步下降10个基点，分别降至3.35%和3.85%。此外，央行宣布有出售中长期债券需求的中期借贷便利（MLF）参与机构可阶段性减免质押物。（详见《对超预期降息的理解》） 本月底，央行罕见增开MLF，开展2000亿元MLF操作，利率下调20个基点。央行增加MLF操作或是为下月提前补充流动性，MLF政策利率色彩已逐步淡化，数量操作或不再受限于以往的月中时点。同样，MLF利率是招标方式产生，本次中标利率下降20BP或是参与招标的银行的选择。MLF利率下行有助于弥合与市场利率，同业存单收益率之间的利差。 财政政策方面，《决定》明确了新一轮财税体制改革的重点任务。包括健全预算制度；健全直接税体系，完善综合和分类相结合的个人所得税制度；完善中央和地方财政关系，推进消费税征收环节后移并稳步下划地方；适当加强中央事权、提高中央财政支出比例等。 地产政策方面，各省市地产政策继续围绕降低首付比例、提高公积金额度、以旧换新、收储等需求放松展开。关于地产，《决定》提出，加快建立租购并举的住房制度，加快构建房地产发展新模式。充分赋予各城市政府房地产市场调控自主权，因城施策，允许有关城市取消或调减住房限购政策、取消普通住宅和非普通住宅标准。改革房地产开发融资方式和商品房预售制度。完善房地产税收制度。 消费政策方面，地方层面消费券继续发放，各省市发放住房、旅游、汽车、家电、电影等多类型购物消费券，并积极举办消费节活动。 2、海外宏观政策：美联储9月降息仍存不确定性 过去两周（7月14日-7月28日），海外宏观政策主要关注美联储主席鲍威尔发言、欧央行利率决议等。美联储主席鲍威尔表示，不会就“降息时间节点释放任何信号”。近期数据增强对通胀（将继续朝着目标2%回落）的信心。存在“通胀回落至2%同时又不会造成就业市场痛苦”的可能。从最新数据来看，美国经济衰退风险较低，软着陆是基准情形。我们认为，9月份美联储是否能够开启首次降息仍然存在较大的不确定性。（详见《美国经济韧性再度显现》） 欧央行维持三大关键利率不变，重申再次降息需要更多数据，且不预先承诺特定的利率路径。9月降息与否仍有不确定性，欧央行行长拉加德表示，9月降息悬而未决，继续由数据决定，劳动力市场仍有惊人韧性。 风险提示：国内外货币政策持续分化，国内政策执行力度不及预期。 初敏 社服首席分析师 证书编号：S0790522080008 【社服】 潮玩卢浮宫店与奥运齐开，关注教培和二手经济——行业周报-20240728 1、旅游/二手经济：2024Q2旅企预告业绩分化，二手市场需求快速增长 旅游：2024Q2旅企业绩预告出炉，利润端分化明显，成本/所得税/减值因素影响利润表现。具体来看，2023Q2高基数下，2024Q2个股层面收入端略与行业形成一定分化，且部分景区公司受亏损项目拖累，业绩表现较差。其中，三特索道、西藏旅游、宋城演艺等通过存量景区项目挖潜、内部精细化管理、亏损项目优化，利润端实现稳步增长；长白山、桂林旅游等景区客流表现稳健，但设施、人员成本投入较大，导致利润端有一定降幅；出境游企业受益行业复苏，业绩表现明显较优。二手经济：参考日本经验，经济下行周期下二手经济呈现逆周期属性，2023年以来全球二手交易市场需求明显升温。国内在二手商品供需匹配+以旧换新政策驱动下，2023年国内二手电商市场规模约5500亿元，后续有望保持快增。 2、IP/教育：潮玩公司卢浮宫店与奥运齐开，关注下周教培季报行情 IP：共鸣工作室推出《哈利波特》系列周边，加码“谷子经济”。潮玩公司法国卢浮宫店于奥运开赛日盛大启幕，积极推进老佛爷和巴黎歌剧院地标门店落地。同时还有LABUBU精灵艺术系列返场，作品结合《蒙娜丽莎》、《维纳斯》等经典卢浮宫艺术作品。教育：新东方回归教育主业，东方甄选结合新东方线下网点，探索线下会员店模式。预计新东方于2024年7月30日披露年报，好未来于2024年8月1日披露一季报，关注季报业绩催化及下季度（暑期）旺季指引。粉笔发布中期业绩预告，收入受损于价格战同比略降，利润率大幅优化。 3、本地生活：顺丰同城2024H1预计净利yoy+80%+，抖音调整经营目标优先级 顺丰同城：7月23日，顺丰同城公告预计2024H1净利润不低于约人民币5500万元，yoy+80%+，订单量与2023H1相比增长超过3成。业务结构向好，进一步强化规模经济及网络效应；科技及精益管理驱动运营提质增效，带动公司盈利能力提升。京东：7月23日，亚马逊宣布海外官方旗舰店入驻京东并开启试运营，将于2024年11月黑色星期五全球购物季正式开业。京东APP全面改版，增设“寄国际”、“寄港澳”以及“同城急送”三大专属服务入口适应同城急送、跨国寄件需求。 4、本周A股社服板块跑赢大盘，港股消费者服务板块跑输大盘 本周（7.22-7.26）社会服务指数-2.63%，跑赢沪深300指数1.04pct，在31个一级行业中排名第17，旅游类领涨;本周（7.22-7.26）港股消费者服务指数-6.76%，跑输恒生指数4.49pct，在30个一级行业中排名第29，教育类领涨。 推荐标的：（1）旅游：长白山；（2）教育：好未来、科德教育；（3）餐饮/会展：银都股份、米奥会展；（4）美护：科思股份、水羊股份、康冠科技、倍加洁。 受益标的：（1）旅游：九华旅游、三特索道、丽江股份、同程旅行、携程集团-S；（2）教育：新东方、学大教育、凯文教育、华图山鼎、中教控股、中国科培、中汇集团、天立国际控股；（3）美护：巨子生物、爱美客；（4）运动：Keep；（5）IP：华立科技、泡泡玛特；（6）新兴消费：赤子城科技；（7）即时零售：美团-W、顺丰同城。 风险提示：项目落地不及预期，出行不及预期，行业竞争加剧等。 孟鹏飞 机械首席分析师 证书编号：S0790522060001 【机械】 船舶大周期处于“量价齐升”阶段，中国引领全球——行业周报-20240728 1、造船业大周期来临，订单量价齐升 （1）量：新一轮景气周期来临，部分船企订单排产至2028年 从1886-2020年，世界船舶行业已历经6轮大周期，平均每轮周期大概持续二十年左右。2021年全球船舶新接订单1.20亿载重吨，同比增长117%，新一轮船舶景气周期开启。2022年受全球经济高通胀低增长影响，新接订单有所回落。2023年全球船舶新增订单1.07亿载重吨，同比增长30%，再次实现1亿载重吨以上新接订单。2024年上半年，全球船舶新接订单基本持平，保持良好签单节奏。我们认为本轮造船业大周期供给端主要受地缘政治、航运脱碳、船舶更新、国货国运四大因素驱动。（a）地缘政治导致运力紧张：俄乌冲突、红海危机蔓延，LNG船舶需求高增，运力降低带动船舶需求提升。（b）航运脱碳带来更换需求：海运是拓展的重要环节，航运脱碳带来船舶更新需求。（c）船舶逐步进入更新周期：通常船舶淘汰年龄为20-25年，2020年以来，2000年以后交付使用的船舶已逐渐进入淘汰期。（d）国货国运利好国内造船企业：国内三大央企开启造船计划以扩张运力，增加未来国货国运比例，中国船企持续受益。 （2）价：新造船价格进入上行通道，造船企业盈利能力提升 中国新造船价格指数6月底达到1112点，相比2021年初增长超40%。随着低价订单逐步交付出清、以及钢价下行，造船企业盈利能力将迎来提升。产业链业绩有望进入加速释放期。 2、造船产业整合趋势明显，中国船舶企业有望持续受益 （1）产业集群效应明显，产能扩张有难度 上一轮船舶扩张周期后，船舶进入景气下行期间，全球各国造船厂纷纷进行调整，通过大规模整合重组出清落后产能，从供给角度看，上一轮周期产能无序扩张，到本轮周期船厂产能已减少一半。同时本轮周期船型质量和高端程度提升，增加了扩产难度，产能有进一步集中趋势。 （2）打破海外垄断，中国船企有望持续受益本轮周期 近年来中国凭借规模优势，在造船业上迅速崛起，具备完整产业链，并与韩国展开竞争，且随着中国技术进步，在LNG等高端船型上也逐步有了拓展。2024年H1，中国/韩国/日本占全球新接订单比例分别为74.7%/19.3%/3.5%，我国已占据全球船舶新接订单的7成以上，占据领先地位。2024年H1，我国船舶完工量、新接订单量、在手订单量均实现增长，中国船企有望持续受益于本轮周期。 3、投资建议 综上，我们考虑2024年国内船厂订单饱满，量、价、盈利能力持续提升，多家船厂订单已排产至2028年，产业链业绩有望进入加速释放期，我们持续看好国内造船龙头企业。受益标的：中国动力、中国船舶、中国重工、中船防务。 风险提示：宏观经济恢复不及预期；船舶订单增长不及预期。 张绪成 煤炭建材首席分析师 证书编号：S0790520020003 【建材】 三中全会定调房地产发展方向，建材预期改善——行业周报-20240728 1、三中全会定调房地产发展方向，建材预期改善 7月21日《中共中央关于进一步全面深化改革、推进中国式现代化的决定》发布，其中提出深化土地制度改革，允许农户合法拥有的住房通过出租、入股、合作等方式盘活利用。优化土地管理，健全同宏观政策和区域发展高效衔接的土地管理制度，优先保障主导产业、重大项目合理用地，使优势地区有更大发展空间。加快建立租购并举的住房制度，加快构建房地产发展新模式，加大保障性住房建设和供给，满足工薪群体刚性住房需求，支持城乡居民多样化改善性住房需求，充分赋予各城市政府房地产市场调控自主权，因城施策，允许有关城市取消或调减住房限购政策、取消普通住宅和非普通住宅标准。自6月26日北京发布楼市新政一月一来，北京市二手住宅网签量为14966套，与政策出台前一月的可比时段相比增长11.8%，市场反应较为积极，成交量有所回暖。消费建材板块推荐：东方雨虹（防水龙头，经营结构优化）、伟星新材（经营优质，零售业务占比高），三棵树，坚朗五金；受益标的：北新建材（石膏板龙头，收购嘉宝莉扩张涂料板块业务）等。国家发展改革委等部门印发《水泥行业节能降碳专项行动计划》要求到2025年底，水泥熟料产能控制在18亿吨左右，能效标杆水平以上产能占比达到30%，能效基准水平以下产能完成技术改造或淘汰，水泥熟料单位产品综合能耗比2020年降低3.7%。这将会加快节能降碳与能用设备的迭代更新。水泥板块受益标的：海螺水泥、华新水泥、上峰水泥等。无碱粗纱市场报盘主流暂稳，部分成交存灵活空间。受益标的：中国巨石、长海股份、国际复材等。“一致性评价+集采”政策促进中硼硅药用渗透率加速提升，推荐：力诺特玻；受益标的：山东药玻。 本周（2024年7月22日至7月26日）建筑材料指数下跌1.49%，沪深300指数下跌3.67%，建筑材料指数跑赢沪深300指数2.17pct。近三个月来，沪深300指数下跌6.80%，建筑材料指数下跌13.53%，建材板块跑输沪深300指数6.73pct。近一年来，沪深300指数下跌14.61%，建筑材料指数下跌32.99%，建材板块跑输沪深300指数18.38pct。 2、板块数据跟踪 水泥：截至7月27日，全国P.O42.5散装水泥平均价为339.34元/吨，环比上涨0.61%；水泥-煤炭价差为217.14元/吨，环比上涨0.96%；全国熟料库容比67.49%，环比上升2.34pct。 玻璃：截至7月27日，全国浮法玻璃现货均价为1481.00元/吨，环比下跌29.00元/吨，跌幅为1.92%；光伏玻璃均价为148.83元/重量箱，环比持平。浮法玻璃-纯碱-石油焦价差为27.98元/重量箱，环比下跌14.71%；浮法玻璃-纯碱-重油价差为10.53元/重量箱，环比下跌29.66%；浮法玻璃-纯碱-天然气价差为13.29元/重量箱，环比下跌26.07%；光伏玻璃-纯碱-天然气价差为88.24元/重量箱，环比上涨0.89%。 玻璃纤维：无碱2400tex直接纱报3600-3800元/吨，无碱2400texSMC纱报4500-5000元/吨，无碱2400tex喷射纱报56006700元/吨，无碱2400tex毡用合股纱报4800-5000元/吨，无碱2400tex板材纱报4800-5000元/吨，无碱2000tex热塑直接纱报4000-4300元/吨。不同区域价格或有差异，实际成交存灵活空间。 消费建材：截至2024年7月26日，原油价格为86.22美元/桶，周环比下跌4.17%，较2024年年初上涨13.69%，同比上涨8.64%；沥青价格为4520元/吨，周环比持平，较2024年年初上涨2.96%，同比下跌5.64%；丙烯酸价格为6100元/吨，周环比上涨0.83%，较2024年年初下跌6.15%，同比下跌16.44%；钛白粉价格为16400元/吨，周环比上涨3.14%，较2024年年初上涨9.55%，同比上涨8.61%。 风险提示：经济增速下行风险；原材料价格上涨风险；房地产销售回暖进展不及预期风险；国内保交楼进展不及预期；房企流动性风险蔓延压力；基建落地进展不及预期风险。 罗通 电子首席分析师 证书编号：S0790522070002 【电子】 腾景科技(688195.SH)：国内领先光学平台型企业，新兴领域打开成长空间——公司首次覆盖报告-20240729 1、腾景科技为国内光学平台型企业，首次覆盖给予“买入”评级 腾景科技为国内领先的光学元器件厂商，主营产品包括精密光学元组件和光纤器件两大类。光电子元器件占据产业链的上游核心地位，下游应用空间广泛。公司深耕光学产业链多年，已形成多元化产品矩阵，可用于光收发模块、光纤激光器、激光雷达、AR设备、智慧医疗设备等多种高新产品的制备。我们预测2024~2026年公司归母净利润为0.7/1.0/1.4亿元，当前股价对应PE为42.0/29.0/20.8倍，考虑公司未来新基地投产后高成长性，首次覆盖给予“买入”评级。 2、光学光电下游应用覆盖面广，细分赛道大有可为 公司产品主要应用在光通信与光纤激光领域，市场空间大。（1）高功率光纤激光器成为激光领域重点研究方向，根据yahoofinance数据，预计2023年全球激光器市场规模为222.7亿美元。（2）国家加快推进5G基站以及数据中心建设，推动上游光通信行业市场扩容及光模块技术升级。截止到2023年底，我国累计建设337.7万台5G基站。根据中国信通院数据，预计2022年我国数据中心市场规模达到1900.7亿元，YOY+26.7%。除此之外公司产品近年来也在生物医疗、消费类光学、激光雷达等领域不断拓展，前景广阔。 3、光学光电行业进入壁垒高，腾景科技与下游客户深度绑定 公司凭借在光学光电子领域的深厚沉淀，建立了五大类核心技术，即“光学薄膜类技术”、“精密光学类技术”、“模压玻璃非球面类技术”、“光纤器件类技术”和“衍射光学类技术”，涵盖光电子元器件制造的主要环节，产品技术指标均达到行业先进水平。公司客户资源优质，在光通信领域，公司与全球主要的光模块厂商建立了合作关系，包括Lumentum、Finisar等；在光纤激光领域，公司主要客户包括锐科激光、nLIGHT等，凭借优质产品在业内积累良好口碑。 风险提示：产品研发不及预期及客户验证风险；差异化竞争战略实施不及预期风险；行业竞争加剧风险；重大客户变动风险。 齐东 地产建筑首席分析师 证书编号：S0790522010002 【地产建筑】 招商蛇口(001979.SZ)：收入规模同比微降，扣非净利润基本持平——公司信息更新报告-20240729 1、收入规模同比微降，扣非净利润基本持平，维持“买入”评级 招商蛇口发布2024年半年度业绩快报，受结转毛利率下降影响，公司结转业绩不及预期。公司拿地聚焦核心城市，可售货源较充足，融资渠道畅通，拟发行租赁住房REITs盘活资产，看好未来市占率持续提升。受销售规模下降及结转毛利率承压影响，我们下调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为63.9、70.3、74.4亿元（原值为80.4、94.8、108.3亿元），EPS为0.71、0.78、0.82元，当前股价对应PE为11.6、10.6、10.0倍，我们看好公司低价项目结转结束后业绩持续修复，维持“买入”评级。 2、结转毛利率下降，扣费净利润基本持平 公司2024H1实现营业总收入512.7亿元，同比下降0.3%；实现归母净利润14.2亿元，同比下降34.2%，实现扣非净利润14.0亿元，同比增长0.45%，主要系公司开发业务项目结转毛利率同比下降，以及转让子公司股权投资收益同比减少（2023H1投资净收益14.7亿元）；实现基本每股收益0.11元，同比下降50.0%。 3、销售排名行业前五，拿地强度有所减弱 公司2024H1实现销售金额1009.5亿元，销售面积438.7万方，分别同比下降39.3%和35.9%，销售金额排名克而瑞榜单第五。1-6月公司获取7宗地块，分别位于上海、广州、成都等一二线城市，计容建面80.1万方，总地价146.1亿元，同比下降64.9%，拿地金额权益比68.4%（2023全年76.5%），拿地强度14.5%（2023全年38.6%），拿地力度有所减弱。公司7月在上海和港中旅竞得宝山顾村地块，总地价31.1亿元，成交楼面价22252元/平方米。 4、派息比例较高，拟发行租赁住房REITs 公司于7月发布年度利润分配方案实施公告，每10股派发现金红利3.20元，总计分配现金股利达到28.99亿，派息比例达45.88%。公司2024H1发行4笔超短融共47亿元，票面利率不超过2.52%，融资渠道畅通。公司响应“租售并举”战略，拟通过子公司招商公寓申报发行租赁住房REITs，两个底层资产为深圳南山蛇口自贸区内的壹栈项目，2023年度平均出租率达92%和98%。 风险提示：市场恢复不及预期、房价调控超预期、多元化业务运营不及预期。 余汝意 医药首席分析师 证书编号：S0790523070002 【医药】 奥泰生物(688606.SH)：深耕全球POCT市场，创新引领毒检领域——公司首次覆盖报告-20240729 1、国际POCT解决方案供应商，品牌口碑卓越，首次覆盖，给予“买入”评级 奥泰生物深耕体外诊断试剂领域，在POCT细分领域产品管线丰富，技术积累雄厚。通过布局上游原料自给，加速技术创新和规模化生产，目前多项扩产项目竣工，产能逐渐释放。公司凭借ODM模式和经营自主品牌，在海外市场具有良好口碑，在欧美市场的毒品检测和传染病检测市场竞争优势明显。公司新产品芬太尼14联检OTC已获批，有望助力业绩快速增长。随着公司的新产品在欧美地区逐步放量，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.25/2.81/3.51亿元，EPS分别为2.83/3.54/4.42元，当前股价对应P/E分别为17.2/13.8/11.0倍。与可比公司相较估值较低，且公司海内外拓围潜力较大，首次覆盖，给予“买入”评级。 2、POCT市场潜力较大，毒品检测类业务优势明显 全球POCT市场已为IVD中的龙头市场并持续扩容，2023年全球POCT市场规模达353亿美元，2022-2029年CAGR为10.18%。相较而言，中国POCT市场渗透率较低，市场高速增长，国产替代空间大，预计2024年中国POCT市场规模为290亿元，2019年-2024年CAGR达20.96%。具体细分领域中（1）药物滥用：2021年全球市场规模超11亿美元。公司毒品检测类产品覆盖广度世界领先，研发动力强劲，在欧美等主要市场竞争力强。芬太尼OTC已在美国上市，预计该类产品2030年可及市场规模约10.28亿美元，2024-2030年CAGR为56.59%。公司2024年新产品芬太尼等14联检OTC获FDA510KOTC认证，业绩有望快速增长。（2）传染病：2021年全球市场规模超17亿美元，高发病率和辅助诊断功能驱动全球传染病市场持续扩容。疫后常规传染病业务复苏，业绩有望稳健增长。（3）妇女健康：2022年全球市场规模约20亿美元，中国优生优育政策颁行，助力孕前优生健康检测普及。公司妇女健康线产品矩阵完善，业绩有望稳步上升。 3、公司战略明确，原料自给+技术平台+全球营销开启新征程 公司布局上游生物原料平台，通过实现原料自给，有效降低生产成本，减少对上游核心原料商的依赖，为规模化生产奠定基础，2023年公司多项扩产项目竣工，产能潜力逐步释放。原料自给还为产品迭代提供创新平台，2023年公司开发出新原料25项，其中有4项为国内首创。公司技术储备深厚，产品技术成熟度高，已基本实现全面产业化，在国际范围均受到广泛认可。产品远销160多个国家，毒品检测、常规传染病类检测产品在美国和欧洲市场具有较强的市场竞争力。公司注重自有品牌培育，通过ODM的口碑积累，自有品牌营收水平逐年递增。 风险提示：公司新产品研发进度不及预期，汇率波动风险。 陈宝健 计算机首席分析师 证书编号：S0790520080001 【计算机】 税友股份(603171.SH)：财税信息化龙头，B端+G端双轮驱动成长——公司首次覆盖报告-20240729 1、财税信息化龙头，给予“买入”评级 公司为国内财税信息化服务商龙头，有望深度受益深化财税体制改革带来的成长机遇，实现G端+B端双轮驱动成长，同时AI+财税有望打开长期成长空间。我们预计2024-2026年归母净利润为1.84、2.64、3.45亿元，EPS为0.45、0.65、0.85元/股，当前股价对应PE为56.4、39.2、30.1倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 2、B端：向服务型SaaS模式升级，ARPU提升可期 公司拥有庞大的客户群体，根据灼识咨询发布的《中国财税SaaS行业白皮书》，截至2020年末，公司在中国财税SaaS服务市场营业收入、用户数量均排名第一。截至2023年底，公司亿企赢数智财税云SaaS平台（不含创新业务客群）活跃用户820万户，增长16.3%，付费用户568万户，增长29.1%，市场占有率进一步提升。且公司积极把握金税四期机遇，推进服务型SaaS模式转型升级以提升ARPU，2023年中小客群订阅费大于1980元（含）的高价值用户6.1万户，同比增长77.3%。 3、G端：公司为税务系统核心供应商，金税四期带来可观增量 公司2022年成功中标金税四期两大核心项目国家税务总局电子发票服务平台（二期）及应用支撑服务平台（第2包），2023年9月中标国家税务总局税务人端项目，进一步巩固并提升行业地位，为未来全国推广奠定基础。同时公司积极参与税务信创建设，自研第一个基于国产软硬件的税务系统，并在宁波完成了信创版本云化电子税务局系统建设验收，数字政务系统信创也有望带来可观增量。 4、AI+财税积累深厚，有望打开成长空间 公司在财税AI垂直领域构建了庞大财税知识数字化和人工智能体系，具备较高的护城河和技术领先优势。目前AIGC技术已经在财税SaaS产品服务中的发票管理、风险分析及用户咨询等场景得到大量应用，未来成长更值期待。 风险提示：政策落地不及预期；客户预算不及预期；公司研发不及预期风险。 余汝意 医药首席分析师 证书编号：S0790523070002 【医药】 康缘药业(600557.SH)：营收利润小幅承压，合规建设赋能长期发展——公司信息更新报告-20240729 1、营收利润小幅承压，维持“买入”评级 公司2024H1实现营收22.60亿元（同比-11.49%，下文皆为同比口径）；归母净利润2.65亿元（-3.73%）；扣非归母净利润2.21亿元（-15.95%）。从盈利能力来看，2024H1毛利率为74.55%（-0.41pct），净利率为12.01%（+0.93pct）。从费用端来看，2024H1销售费用率为37.81%（-4.83pct）；管理费用率为9.30%（+4.99pct）；研发费用率为15.01%（+0.77pct）；财务费用率为-0.80%（-0.49pct）。我们看好公司创新管线研发布局，考虑到经营环境短期承压，下调2024-2026年归母净利润预测，预计分别为5.62、6.48、7.34亿元（原预测2024-2026年归母净利润分别为6.56、8.00、9.59亿元），EPS分别为0.97、1.11、1.26元/股，当前股价对应PE分别为15.7、13.6、12.0倍，维持“买入”评级。 2、口服液和凝胶剂营收增长，其余品类销售待加强 分产品来看，2024H1公司注射液营收8.40亿元（-27.49%），口服液营收5.44亿元（+28.60%），胶囊营收4.02亿元（-12.80%），颗粒剂/冲剂营收1.62亿元（-15.13%），片丸剂营收1.69亿元（-5.16%），贴剂营收1.04亿元（-10.94%），凝胶剂营收0.21亿元（+107.87%）。其中口服液、凝胶剂营收快速增长主要系报告期内金振口服液和筋骨止痛凝胶销售额增长所致。 3、坚持研发创新战略，加强营销及合规建设 研发方面，公司加强科研平台建设并持续推动新品研发。中药方面，龙七胶囊、参蒲盆安颗粒、玉女煎颗粒共3个产品提交NDA，2个在临床III期，2个获批IND；化药创新药方面，DC20完成临床II期病例入组，2个获批IND；生物药方面，KYS202002A注射液多发性骨髓瘤及系统性红斑狼疮适应症开展临床I期研究。营销方面，公司以合规为原则。针对院内市场，重塑核心品种学术引领，优化学术推广的知识内容，提升学术活动覆盖；同时强化营销过程管理监督，强抓学术推广行为的有效性。针对院外市场，重视布局OTC和分销综合业务。 风险提示：政策调整风险、产品销售不及预期、研发失败风险。 余汝意 医药首席分析师 证书编号：S0790523070002 【医药】 人福医药(600079.SH)：收入利润双增长，核心麻醉业务表现亮眼——公司信息更新报告-20240728 1、收入利润双增长，核心麻醉业务表现亮眼，维持“买入”评级 2024H1公司实现收入128.61亿元（同比+3.86%）；扣非归母净利润10.89亿元（+1.68%）。从盈利能力看，2024H1公司毛利率为46.78%（+1.18pct）；净利率为11.32%（-2.33pct）。从费用端看，2024H1公司销售费用率18.51%（-0.56pct）；管理费用率7.28%（+1.43pct）；研发费用率5.49%（+0.31pct）。其中宜昌人福业绩稳步提升，2024H1实现营业收入45.02亿元（+11.78%），实现净利润14.25亿元（+17.59%）。我们看好公司在麻醉领域的市场优势，维持2024-2026年归母净利润预测，预计分别为24.60、30.46、36.27亿元，EPS分别为1.51、1.87、2.22元/股，当前股价对应PE分别为12.9、10.4、8.7倍，维持“买入”评级。 2、积极推进“归核聚焦”工作，各子公司不断提升核心竞争力 公司积极推进“归核聚焦”工作，正在推进武汉康乐药业、湖北人福成田药业、人福大成等公司股权的出售工作。同时公司围绕既定细分领域进行产品业务的布局拓展，按子公司来看，2024H1宜昌人福神经系统用药收入约37.4亿元（+11.2%），其中在非麻醉科室收入约12.86亿元（+18%）；葛店人福持续拓展高端原辅料业务，2024H1收入6.73亿元（+0.34%）；新疆维药加快拓展疆外市场，经营业绩均保持稳步增长，2024H1实现收入5.69亿元（+11.01%）；三峡制药积极控制生产成本，持续减亏；武汉人福加快推进人尿源蛋白产品的开发。 3、各研发项目稳步推进，国际化体系初具规模 2024H1研发项目有序推进，子公司先后获批注射用盐酸瑞芬太尼（增加适应症）、盐酸羟考酮缓释片（新增规格）、氨酚羟考酮片等新产品；治疗用生物制品1类新药重组质粒-肝细胞生长因子注射液进入III期临床试验总结及申报生产准备阶段，1类中药复方薏薢颗粒进入II期临床试验。目前，公司面向全球医药市场进行产业布局，海外业务现已覆盖了欧美成熟市场以及南美、东南亚、中亚、西非、东非等新兴市场，公司国际化体系已形成并初具规模。 风险提示：集采降价的风险；药品研发失败的风险；产品竞争加剧的风险等。 研报发布机构：开源证券研究所 研报首次发布时间：2024.07.29 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向开源证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发行为。若您并非开源证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅！感谢您给予的理解和配合。若有任何疑问，请与我们联系。 免责声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接，开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 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