投顾谈期权 | 打赢低位震荡持久战!期权比率价差
（以下内容从光大证券《投顾谈期权 | 打赢低位震荡持久战!期权比率价差》研报附件原文摘录）
近期行情走势 近期，股市经历了一段缓慢的下行期，7月的行情总体处于低位震荡小幅下行的状态。沪指一度跌破2900点大关，尽管偶尔出现小幅反弹或不同风格ETF的轮动行情，但面对这种持续小幅下行和低位盘整的态势，传统的止损或等待策略似乎不再是最佳选择。 图1：上证指数近3个月行情 图2：上证50ETF与中证500ETF近1个月行情 对于有一定投资经验的朋友来说，期权的保险功能并不陌生。在下跌行情中，通过买入认沽期权来保护资产是一种常见策略。然而，在缓慢下跌或低位震荡的市场中，这种策略可能会因为时间价值的损耗而导致最终的损失。今天，我们将介绍一种适合长期战斗的对冲策略——期权比率价差！ 期权比率价差策略 期权熊市比率价差可以视为熊市价差的变形，专为应对长期低位震荡的市场环境设计。其中，熊市价差策略适用于温和下跌的市场行情，该策略的最大损失和收益都有限，即买入一份高行权价的认沽合约，同时卖出一份同标的同到期月的低行权价认沽合约。 例如预期500ETF温和下跌，可以买入500ETF沽8月4900，同时卖出500ETF沽8月4700，价差组合成本为1035元，这也是策略最大亏损，最大盈利为965元。通过这种操作，虽然牺牲了4.7元以下的潜在收益，但相比单纯买入认沽期权，节省了700元的成本。但熊市价差有一个缺点，在行情平稳或上涨时候，则会出现权利金的亏损，尽管亏损有限。 图3：熊市价差盈亏图 如果在坚信500ETF不会跌破4.7的前提下，可以进一步卖出更多的低价认沽期权合约，以降低策略成本，这就是比率价差的精髓所在。在上述案例中，额外卖出1份8月到期、行权价为4.7的认沽期权合约，可以节约大约68%的资金。意味着即使行情上行，权利金的亏损也会降低，上方盈亏平衡点也更加上移。但同时需注意，这样操作下方盈亏平衡点也下移至4.5335，意味着如果中证500ETF的价格下行或上涨突破此平衡点，都将导致亏损。与熊市价差相比，比率价差策略增加了下行风险。 图4：熊市比率价差盈亏图 当前市场已接近近期低点，同时各项刺激经济的宏观政策也在陆续推出。如果预期未来市场仍将处于震荡筑底期，比率价差策略无疑是一种有效的长期战斗方法。若预期中长期市场将转为上涨，可以考虑叠加买入远月认购期权，利用远月期权时间价值损失较慢的特性，结合卖出近月比率价差，构建日历价差，以精细化地表达短期看不涨、长期看涨的投资观点。 小结 在面对低位震荡的市场行情时，如何实现“以时间换空间”的策略？通过在价差策略的基础上叠加义务仓，可以有效降低买方因时间价值损失而产生的成本，实现低成本甚至零成本开仓。通过比率价差策略，投资者可以精细化地表达自己的投资观点，打好这场持久的攻坚战。 投资乘风破浪，期权保驾护航。关于期权的更多知识，我们下次再见。 注1：文中历史案例及预测推演仅供参考，不构成收益承诺。 注2：数据来源于光大期权宝客户端。 提示：投资者参与股票期权业务，需满足一定资产、交易经历、专业知识及风险承受能力要求，并通过适当性综合评估。本文章所载的全部内容只提供给投资者做参考之用，并不构成对投资者的投资和咨询建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。 作者王云涛 （S0930619070006） 阳光期权团队成员，南京分公司无锡金融一街营业部期权投顾，上交所期权高级策略顾问。具备证券、期货等复合从业经验，多年从事衍生品研究，擅长宏观经济分析，技术面分析，应用于衍生品策略实践。 带你进入投资新世界 带你进入投资新世界 - END - 编辑：付银娣 责任编辑：黄金捷 校对审核：周轶明 免责声明 本资料中的信息来源于已公开的资料，仅供您参考，不构成对任何人的投资建议、投资咨询意见或财务、法律等其他意见，亦不作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请、推荐、保证或广告宣传。投资者对于其直接或间接基于本资料内容做出的投资应自行承担风险，光大证券不对任何机构/个人因直接或间接使用本资料内容所引发的任何直接或间接损失承担任何责任。 光大证券对该等信息的准确性、适用性、可靠性、完整性或时效性不作任何保证。相关报告、资讯或数据因任何原因发生变更时，光大证券不承担更新义务，光大证券自主决定进行更新时将不会另行通知。 本免责声明在任何情形下均适用。本资料与其他书面资料、口头介绍等同时使用时，无论具体使用场景或方式如何，本资料完全独立于其他书面资料或口头介绍，不因其他书面资料或口头形式的性质而导致本免责声明不被适用。 本资料的版权归光大证券所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。
近期行情走势 近期，股市经历了一段缓慢的下行期，7月的行情总体处于低位震荡小幅下行的状态。沪指一度跌破2900点大关，尽管偶尔出现小幅反弹或不同风格ETF的轮动行情，但面对这种持续小幅下行和低位盘整的态势，传统的止损或等待策略似乎不再是最佳选择。 图1：上证指数近3个月行情 图2：上证50ETF与中证500ETF近1个月行情 对于有一定投资经验的朋友来说，期权的保险功能并不陌生。在下跌行情中，通过买入认沽期权来保护资产是一种常见策略。然而，在缓慢下跌或低位震荡的市场中，这种策略可能会因为时间价值的损耗而导致最终的损失。今天，我们将介绍一种适合长期战斗的对冲策略——期权比率价差！ 期权比率价差策略 期权熊市比率价差可以视为熊市价差的变形，专为应对长期低位震荡的市场环境设计。其中，熊市价差策略适用于温和下跌的市场行情，该策略的最大损失和收益都有限，即买入一份高行权价的认沽合约，同时卖出一份同标的同到期月的低行权价认沽合约。 例如预期500ETF温和下跌，可以买入500ETF沽8月4900，同时卖出500ETF沽8月4700，价差组合成本为1035元，这也是策略最大亏损，最大盈利为965元。通过这种操作，虽然牺牲了4.7元以下的潜在收益，但相比单纯买入认沽期权，节省了700元的成本。但熊市价差有一个缺点，在行情平稳或上涨时候，则会出现权利金的亏损，尽管亏损有限。 图3：熊市价差盈亏图 如果在坚信500ETF不会跌破4.7的前提下，可以进一步卖出更多的低价认沽期权合约，以降低策略成本，这就是比率价差的精髓所在。在上述案例中，额外卖出1份8月到期、行权价为4.7的认沽期权合约，可以节约大约68%的资金。意味着即使行情上行，权利金的亏损也会降低，上方盈亏平衡点也更加上移。但同时需注意，这样操作下方盈亏平衡点也下移至4.5335，意味着如果中证500ETF的价格下行或上涨突破此平衡点，都将导致亏损。与熊市价差相比，比率价差策略增加了下行风险。 图4：熊市比率价差盈亏图 当前市场已接近近期低点，同时各项刺激经济的宏观政策也在陆续推出。如果预期未来市场仍将处于震荡筑底期，比率价差策略无疑是一种有效的长期战斗方法。若预期中长期市场将转为上涨，可以考虑叠加买入远月认购期权，利用远月期权时间价值损失较慢的特性，结合卖出近月比率价差，构建日历价差，以精细化地表达短期看不涨、长期看涨的投资观点。 小结 在面对低位震荡的市场行情时，如何实现“以时间换空间”的策略？通过在价差策略的基础上叠加义务仓，可以有效降低买方因时间价值损失而产生的成本，实现低成本甚至零成本开仓。通过比率价差策略，投资者可以精细化地表达自己的投资观点，打好这场持久的攻坚战。 投资乘风破浪，期权保驾护航。关于期权的更多知识，我们下次再见。 注1：文中历史案例及预测推演仅供参考，不构成收益承诺。 注2：数据来源于光大期权宝客户端。 提示：投资者参与股票期权业务，需满足一定资产、交易经历、专业知识及风险承受能力要求，并通过适当性综合评估。本文章所载的全部内容只提供给投资者做参考之用，并不构成对投资者的投资和咨询建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。 作者王云涛 （S0930619070006） 阳光期权团队成员，南京分公司无锡金融一街营业部期权投顾，上交所期权高级策略顾问。具备证券、期货等复合从业经验，多年从事衍生品研究，擅长宏观经济分析，技术面分析，应用于衍生品策略实践。 带你进入投资新世界 带你进入投资新世界 - END - 编辑：付银娣 责任编辑：黄金捷 校对审核：周轶明 免责声明 本资料中的信息来源于已公开的资料，仅供您参考，不构成对任何人的投资建议、投资咨询意见或财务、法律等其他意见，亦不作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请、推荐、保证或广告宣传。投资者对于其直接或间接基于本资料内容做出的投资应自行承担风险，光大证券不对任何机构/个人因直接或间接使用本资料内容所引发的任何直接或间接损失承担任何责任。 光大证券对该等信息的准确性、适用性、可靠性、完整性或时效性不作任何保证。相关报告、资讯或数据因任何原因发生变更时，光大证券不承担更新义务，光大证券自主决定进行更新时将不会另行通知。 本免责声明在任何情形下均适用。本资料与其他书面资料、口头介绍等同时使用时，无论具体使用场景或方式如何，本资料完全独立于其他书面资料或口头介绍，不因其他书面资料或口头形式的性质而导致本免责声明不被适用。 本资料的版权归光大证券所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。
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