【广发宏观团队】2024年下半年宏观展望及三中全会解读系列

（以下内容从广发证券《【广发宏观团队】2024年下半年宏观展望及三中全会解读系列》研报附件原文摘录）
　　关于中期展望系列 1个月前我的2024中期展望出来，标题是《等待需求侧》。我自己觉得这篇可能适用时间会比较久一些，它比较靠近于一个方法论框架。名义增速低于实际增速是宏观面特征之一，而它的背后是总需求低于总供给，所以需求端决定边际定价。关于需求端，我们又进一步提出了两个化繁为简的判别标准：短期看地产，中期看财政。 货币。林楠的报告《步入新阶段》分析了货币政策新框架和传统框架的区别，并认为在多目标和相机抉择特征下，下半年稳增长优先序会提前，货币政策大概率会有一轮逆周期。中期货币政策框架演变有两个趋势：一是数量调控向利率调控框架转型；二是结构弹性替代总量弹性，这会给资产特征带来深远影响。 财政。棋滢《寻找破局点》中分析了财政环境。上半年新一轮地方债务化解推进，总量预期偏淡，利率中枢下行，权益资产整体呈避险特征。年内广义财政落地顺序依次是增发国债、新增专项债、特别国债；下半年财政影响弹性会有所扩大，财政在部分领域的结构性发力是重要线索。 通胀。骁束在《渐近地平线》中进一步分析了通胀。从中美通胀周期看，美国疫后财政扩张影响最大的时段对应其通胀高点（2022年二季度），国内地产、化债为代表的广义财政影响最集中的时点对应通胀低点（2023年四季度和2024年一季度）。通胀结构性约束因素仍较为明显，但下半年可能会处于低斜率温和好转趋势中。 中观。王丹在《锚定价格端》中分析了中观环境。上半年39个细分行业中，30个行业增加值增速加快；但23个行业PPI中枢低于2023年。量价背离下的名义增长对应着行业分化及资产定价的避险特征。下半年实际增长窄幅波动、名义增长温和好转的背景下中观特征会有所变化，需求端关注三条线索，供给端关注四条线索。 海外。嘉荔在《交易后半程》中分析了外部环境，上半年全球资产分子定价的特征明显，主要反映全球贸易修复、名义GDP修复，以及部分经济体高赤字率长期化预期；下半年美国名义增长逐步放缓，分母定价特征会有所上升，预期不确定性会带来资产波动加大。美国大选的不确定性也会带来一定扰动。 量化。礼清在《告别单边化》中对大类资产进行展望。上半年黄金、美股、大宗同时上涨反映宏观预期在三个市场的分歧；下半年宏观预期将重回统一，三类资产同时上涨的格局将被打破。下半年国内资产同样是“告别单边化”的过程，报告基于胜率框架、赔率框架、股债资产荒框架、量化策略等宏观量化框架做了分析。 政策。在与永恒的《关注新线索》中，我们进一步分析了三中全会之后的中期政策框架。一是与要素有关，包括科技、土地、户籍、资本；二是市场主体有关，包括居民、国企、民企、外资；三是与宏观治理有关，包括财税、金融、区域等领域。 三中系列。关于三中全会，我们连续三篇专题报告《二十届三中全会公报要点理解》、《三中全会〈决定〉的十五项关键细节》、《三中全会〈决定〉中的财税体制改革》做了进一步探讨，一并附后。 回头去看，总量环境近年变化较大，周期性与可预测性明显下降。但从地缘政治到逆全球化、从海外货币政策到大宗商品、从债务化解到产业政策，从汇率利率到资产负债表，宏观变量的影响并未减少，它对投资来说仍是最基础性的认知，弄清楚问题有助于避免极端化、优化夏普比率。而新的研究范式、新的经验规律需要买卖方一起摸索和探讨。类似于汽车的无人驾驶，一般认为技术的发展可能带来从依赖静态高精地图走向动态实时反应，但无论如何，对环境的识别仍是行进的基础。 嘉 郭磊篇 实际增长代表供给，名义增长代表“供给+需求”。 ? 点击阅读： 【广发宏观郭磊】等待需求侧：2024年中期宏观环境展望 陈嘉荔篇 上半年是典型的分子定价，下半年分母定价的特征会有所上升。 ? 点击阅读： 【广发宏观陈嘉荔】交易后半程：2024年中期海外环境展望 钟林楠篇 短期稳增长优先序将有所上升；中期货币政策框架演变有两个趋势。 ? 点击阅读： 【广发宏观钟林楠】步入新阶段：2024年货币环境中期展望 吴棋滢篇 增发国债、新增专项债、特别国债的节奏分布决定了今年广义财政的节奏。 ? 点击阅读： 【广发宏观吴棋滢】寻找破局点：2024年中期财政环境展望 王丹篇 估计企业盈利弹性略有扩大，资产的避险和绝对收益逻辑会有一定程度弱化。 ? 点击阅读： 【广发宏观王丹】锚定价格端：2024年中期产业链展望 贺骁束篇 对资产定价来说，价格环比走势相对更重要。 ? 点击阅读：【广发宏观贺骁束】渐近地平线：2024年中期通胀环境展望 陈礼清篇 下半年从全球到国内，资产定价的主要特征之一是逐步告别单边化。 ? 点击阅读： 【广发宏观陈礼清】告别单边化：2024年中期大类资产展望 永恒篇 三中全会因为是改革主题，整体上会偏供给侧；对于需求侧政策来说，7月底是一个重要观测窗口。 ? 点击阅读：【广发宏观】关注新线索：2024年中期政策环境展望 三中全会系列 基于《公报》对三中全会改革的整体框架做了一个解读。 ? 点击阅读： 【广发宏观郭磊】二十届三中全会公报要点理解 三中全会系列 基于《决定》进一步对三中全会改革的关键细节做了提示。 ? 点击阅读： 【广发宏观郭磊】三中全会《决定》的十五项关键细节 三中全会系列 财税体制改革是对三中全会改革最受瞩目的部分，我们对会议主要精神及其影响做了分析。 ? 点击阅读： 【广发宏观吴棋滢】三中全会《决定》中的财税体制改革

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