【2024年客车行业更新专题(一)】政策托底,公交或迎强复苏
（以下内容从东吴证券《【2024年客车行业更新专题(一)】政策托底,公交或迎强复苏》研报附件原文摘录）
未经许可，不得转载或者引用。 投资要点 政策+更换周期双重驱动，公交车行业迎来新一轮向上周期 公交销量复盘与展望：2016年国内公交销量超10万台，2022年为4万台，2023年仅为2万台，目前公交行业处于新一轮大周期的底部，我们预计2024/2025年全国公交车销量有望实现3.8/5.5万辆，同比+80%/+44% 政策复盘及展望：新能源公交车行业政策历经：大力发展期（2015/2016）→补贴退坡期（2017-2022）→政策鼓励更换期（2023-），2024年出台《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》进一步强调加速城市老旧公交的更新，2024年6月6日交通运输部等十三部门印发《交通运输大规模设备更新行动方案》，鼓励各地推动10年及以上老旧城市公交车辆更新，我们认为公交车行业进入新一轮的“政策蜜月期”。 客车保有量及更新量测算：根据我们测算，2024年全国公交车保有量接近60万辆，10年以上公交车保有量接近8万辆，占总保有量的14%。2023年全国公交车销量仅为两万辆，若10年以上公交车全部替换将会大大提振公交板块更换需求。 投资建议：看好客车行业销量板块性提振，推荐龙头企业宇通客车/金龙汽车 公交车行业格局分散且稳定，看好龙头企业市占率回升。受公交车采购模式影响，公交车的行业格局相较于全行业更为分散，公交车板块性修复预计会给全板块客车企业迎来销量的提振机遇。客车龙头企业宇通/金龙陆续开始筛选订单战略，2022年以来公交车龙头市占率有所下降，我们认为经历多年下行周期后公交行业竞争或趋于缓和，龙头企业凭借产品及渠道优势有望做到市占率回升。 重视公交复苏后，规模效应带来的利润弹性。根据我们对宇通销量/盈利的复盘，不考虑外部原材料价格等因素基础上，我们测算得出销量每增加万辆客车或增加公司净利率2-3pct。若公交车销量修复，我们预计客车企业宇通客车/金龙汽车等盈利将受益于规模效应有进一步上修空间。 风险提示：全球经济复苏力度低于预期，地缘政治不确定性风险增大。 最新代表报告 《【客车5月月报】4月国内座位客车&出口需求超预期》2024-05-22 《【客车4月月报】3月国内及出口销量持续超预期》2024-4-21 《【客车3月月报】2月国内及出口销量持续超预期》2024-03-18 东吴汽车团队介绍 团队荣誉 第二十一届新财富最佳分析师汽车和汽车零部件板块第二； 第二十届新财富最佳分析师汽车和汽车零部件板块第二； 第十九届新财富最佳分析师汽车和汽车零部件板块第三； 第十七届卖方分析师水晶球汽车及零部件板块第一； 第十五届卖方分析师水晶球汽车及零部件板块第二； 第五届新浪财经金麒麟最佳分析师汽车行业第二； 第四届新浪财经金麒麟最佳分析师汽车行业第二； 第三届新浪财经金麒麟最佳分析师汽车行业第三； Wind第十一届金牌分析师汽车板块第一； Wind第十届金牌分析师汽车板块第一； Wind第九届金牌分析师汽车板块第二； 上海证券报最佳分析师汽车板块第一。 黄细里 团队负责人 华中科技大学学士，上海交通大学企业管理硕士； 负责投资策略+乘用车/客车，曾任职长江证券汽车分析师等，10年汽车行业研究工作经验 工作邮箱：huangxl@dwzq.com.cn 杨惠冰 团队成员 浙江大学本硕，理工类复合背景； 聚焦乘用车+重卡，3年汽车行业研究工作经验 工作邮箱：yanghb@dwzq.com.cn 刘力宇 团队成员 华中科技大学工学学士，上海交通大学工学硕士； 聚焦汽车零部件方向，4年汽车行业研究经验 工作邮箱：liuly@dwzq.com.cn 孟璐 团队成员 同济大学金融本硕； 聚焦乘用车+两轮车，2年汽车行业研究经验 工作邮箱：mengl@dwzq.com.cn 孙仁昊 团队成员 同济大学本科，香港中文大学（深圳）硕士 聚焦零部件+客车，1年汽车行业研究经验 工作邮箱：sunrh@dwzq.com.cn 公众号| 东吴汽车黄细里团队 请扫关注我们 免责声明： 本公众订阅号（微信号：东吴汽车黄细里团队）由东吴证券研究所汽车团队设立，系本研究团队研究成果发布的唯一订阅号。 本公众号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。 本订阅号不是东吴证券研究所汽车团队研究报告的发布平台，所载内容均来自于东吴证券研究所已正式发布的研究报告或对已发布报告进行的跟踪与解读，如需了解详细的报告内容或研究信息，请具体参见东吴证券研究所已发布的完整报告。 本订阅号所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。本订阅号所载内容仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。东吴证券研究所及本研究团队不对任何因使用本订阅号所载任何内容所引致或可能引致的损失承担任何责任。 本订阅号对所载内容保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。 特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的本订阅号推送信息仅面向东吴证券客户中的专业投资者，请勿在未经授权前进行任何形式的转发。若您非东吴证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注本订阅号，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何推送信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。
未经许可，不得转载或者引用。 投资要点 政策+更换周期双重驱动，公交车行业迎来新一轮向上周期 公交销量复盘与展望：2016年国内公交销量超10万台，2022年为4万台，2023年仅为2万台，目前公交行业处于新一轮大周期的底部，我们预计2024/2025年全国公交车销量有望实现3.8/5.5万辆，同比+80%/+44% 政策复盘及展望：新能源公交车行业政策历经：大力发展期（2015/2016）→补贴退坡期（2017-2022）→政策鼓励更换期（2023-），2024年出台《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》进一步强调加速城市老旧公交的更新，2024年6月6日交通运输部等十三部门印发《交通运输大规模设备更新行动方案》，鼓励各地推动10年及以上老旧城市公交车辆更新，我们认为公交车行业进入新一轮的“政策蜜月期”。 客车保有量及更新量测算：根据我们测算，2024年全国公交车保有量接近60万辆，10年以上公交车保有量接近8万辆，占总保有量的14%。2023年全国公交车销量仅为两万辆，若10年以上公交车全部替换将会大大提振公交板块更换需求。 投资建议：看好客车行业销量板块性提振，推荐龙头企业宇通客车/金龙汽车 公交车行业格局分散且稳定，看好龙头企业市占率回升。受公交车采购模式影响，公交车的行业格局相较于全行业更为分散，公交车板块性修复预计会给全板块客车企业迎来销量的提振机遇。客车龙头企业宇通/金龙陆续开始筛选订单战略，2022年以来公交车龙头市占率有所下降，我们认为经历多年下行周期后公交行业竞争或趋于缓和，龙头企业凭借产品及渠道优势有望做到市占率回升。 重视公交复苏后，规模效应带来的利润弹性。根据我们对宇通销量/盈利的复盘，不考虑外部原材料价格等因素基础上，我们测算得出销量每增加万辆客车或增加公司净利率2-3pct。若公交车销量修复，我们预计客车企业宇通客车/金龙汽车等盈利将受益于规模效应有进一步上修空间。 风险提示：全球经济复苏力度低于预期，地缘政治不确定性风险增大。 最新代表报告 《【客车5月月报】4月国内座位客车&出口需求超预期》2024-05-22 《【客车4月月报】3月国内及出口销量持续超预期》2024-4-21 《【客车3月月报】2月国内及出口销量持续超预期》2024-03-18 东吴汽车团队介绍 团队荣誉 第二十一届新财富最佳分析师汽车和汽车零部件板块第二； 第二十届新财富最佳分析师汽车和汽车零部件板块第二； 第十九届新财富最佳分析师汽车和汽车零部件板块第三； 第十七届卖方分析师水晶球汽车及零部件板块第一； 第十五届卖方分析师水晶球汽车及零部件板块第二； 第五届新浪财经金麒麟最佳分析师汽车行业第二； 第四届新浪财经金麒麟最佳分析师汽车行业第二； 第三届新浪财经金麒麟最佳分析师汽车行业第三； Wind第十一届金牌分析师汽车板块第一； Wind第十届金牌分析师汽车板块第一； Wind第九届金牌分析师汽车板块第二； 上海证券报最佳分析师汽车板块第一。 黄细里 团队负责人 华中科技大学学士，上海交通大学企业管理硕士； 负责投资策略+乘用车/客车，曾任职长江证券汽车分析师等，10年汽车行业研究工作经验 工作邮箱：huangxl@dwzq.com.cn 杨惠冰 团队成员 浙江大学本硕，理工类复合背景； 聚焦乘用车+重卡，3年汽车行业研究工作经验 工作邮箱：yanghb@dwzq.com.cn 刘力宇 团队成员 华中科技大学工学学士，上海交通大学工学硕士； 聚焦汽车零部件方向，4年汽车行业研究经验 工作邮箱：liuly@dwzq.com.cn 孟璐 团队成员 同济大学金融本硕； 聚焦乘用车+两轮车，2年汽车行业研究经验 工作邮箱：mengl@dwzq.com.cn 孙仁昊 团队成员 同济大学本科，香港中文大学（深圳）硕士 聚焦零部件+客车，1年汽车行业研究经验 工作邮箱：sunrh@dwzq.com.cn 公众号| 东吴汽车黄细里团队 请扫关注我们 免责声明： 本公众订阅号（微信号：东吴汽车黄细里团队）由东吴证券研究所汽车团队设立，系本研究团队研究成果发布的唯一订阅号。 本公众号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。 本订阅号不是东吴证券研究所汽车团队研究报告的发布平台，所载内容均来自于东吴证券研究所已正式发布的研究报告或对已发布报告进行的跟踪与解读，如需了解详细的报告内容或研究信息，请具体参见东吴证券研究所已发布的完整报告。 本订阅号所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。本订阅号所载内容仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。东吴证券研究所及本研究团队不对任何因使用本订阅号所载任何内容所引致或可能引致的损失承担任何责任。 本订阅号对所载内容保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。 特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的本订阅号推送信息仅面向东吴证券客户中的专业投资者，请勿在未经授权前进行任何形式的转发。若您非东吴证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注本订阅号，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何推送信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。
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