【招商食品】水井坊:Q2环比加速超预期,三年拐点已至
（以下内容从招商证券《【招商食品】水井坊:Q2环比加速超预期,三年拐点已至》研报附件原文摘录）
证券研究报告| 公司点评报告 2024年07月29日 签约客户可长按扫码阅读报告： 公司发布24年中期报告，24 Q2实现营收7.9亿，同比+16.6%，归母净利润0.6亿，同比+29.6%，扣非净利润0.74亿，同比+74.4%，收入及利润超此前预期，环比Q1加速。八号旺销带动毛利率与同期持平，渠道费用投入审慎净利率有所提升。新总经理到任，2024年力争营收及利润增长同时实现可持续发展。行业存量竞争阶段，坚持长期投入的品牌型公司经营更为稳健，维持公司 2024-2026 年的 EPS 为2.90、3.34和3.77，维持“强烈推荐”评级。欢迎阅读《为什么我们近期上调了水井坊评级》 报告正文 H1业绩环比加速超预期，资本开支高峰已过。公司发布24年中期报告，24H1实现营业收入17.2亿，同比+12.6%，归母净利润2.4亿，同比+19.6%，扣非净利润2.3亿，同比+13.9%。经计算，单Q2实现营收7.9亿，同比+16.6%，归母净利润0.6亿，同比+29.6%，扣非净利润0.74亿，同比+74.4%，收入及利润超此前预期，环比Q1加速。24H1销货现金流16.9亿，同比+0.2%，24财年任务达成后不再要求经销商回款，聚焦25新财年开门红。24H1经营净现金流-2.9亿，主要系支付税费增加2.1亿至7.5亿，以及购买商品增加。24H1资本开支4.1亿，同比-39%，资本开支高峰已过。期末合同负债10.7亿，同比基本持平。 八号旺销带动毛利率与同期持平，渠道费用投入审慎净利率有所提升。24H1/24Q2毛利率81.0%/81.6%，同比-1.5pct/同比持平，H1高档/中档酒实现营收15.2亿/1.0亿，同比+6.1%/12.8%，单Q2高档/中档酒实现营收7.2亿/0.2亿，同比+14.7%/-43.6%，五一及端午前后八号大单品的旺销带动公司产品结构单季度上移，井台经典复刻限量回归助力井台成长，毛利率达到去年同期水平。分区域来看，八大市场及内蒙古引领增长。24H1/24Q2销售费用率33.8%/32.2%，同比-2.2pcts/-8.9pcts，公司上半年广告及促销费4.0亿，同比-4.2%，公司渠道费用投入克制，依托品牌及稳固价值链拉动增长，且费用投入在上半年间有所错期，单Q2下降较多。24H1/24Q2管理费用率14.3%/20.0%，同比+1.1pct/+3.0pcts。公司24H1/24Q2净利率14.1%/7.2%，同比+0.8pct/+0.7pct，盈利能力略有提升。 新总经理到任，2024年力争营收及利润增长同时实现可持续发展。公司新总经理胡庭洲已到任，其拥有丰富的快消品销售经验，新的财年将聚焦水井坊的文化基因挖掘和传递至消费者，建立差异化竞争优势，在实现公司 2024 年的经营目标主要是营业收入和净利润的增长的同时，实现水井坊健康可持续的发展。 行业存量竞争阶段，坚持长期投入的品牌型公司经营更为稳健，维持“强烈推荐”评级。招商食品团队于今年4月上调水井坊评级至强烈推荐，公司三年拐点已至，中报的业绩加速验证了我们的观点，公司坚定品牌投入，渠道上克制、维护价值链稳定，这一战略更符合当下白酒的产业发展阶段。当前终端门店及T1库存良性，总代库存有所升高但仍在合理范围，公司对中秋旺季持谨慎乐观态度，对大众价位及次高端入门价位仍有刚需，25 财年开门红有望平稳实现。公司治理结构佳，资本开支高峰过后有望逐年提升分红率，我们维持公司 2024-2026 年的 EPS 为2.90、3.34和3.77，对应24年12.4X PE，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：经济恢复不及预期、次高端价位竞争加剧，高端产品培育不及预期 近期各公司调研详细反馈、具体推荐标的及盈利预测 欢迎联系 招商食品于佳琦团队 参考报告 1、《水井坊（600779）—为什么我们近期上调了水井坊评级》2024-05-23 2、《水井坊（600779）—经营低点已过，期待业绩改善》2024-04-28 3、《水井坊（600779）—经营低点已过，新财年优异开门红》2023-10-31 分析师承诺 负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 投资评级定义 报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。具体标准如下： 股票评级 强烈推荐：预期公司股价涨幅超越基准指数20%以上 增持：预期公司股价涨幅超越基准指数5-20%之间 中性：预期公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间 减持：预期公司股价表现弱于基准指数5%以上 行业评级 推荐：行业基本面向好，预期行业指数超越基准指数 中性：行业基本面稳定，预期行业指数跟随基准指数 回避：行业基本面转弱，预期行业指数弱于基准指数 重要声明 本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。 本报告版权归本公司所有。本公司保留所有权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载，否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。
证券研究报告| 公司点评报告 2024年07月29日 签约客户可长按扫码阅读报告： 公司发布24年中期报告，24 Q2实现营收7.9亿，同比+16.6%，归母净利润0.6亿，同比+29.6%，扣非净利润0.74亿，同比+74.4%，收入及利润超此前预期，环比Q1加速。八号旺销带动毛利率与同期持平，渠道费用投入审慎净利率有所提升。新总经理到任，2024年力争营收及利润增长同时实现可持续发展。行业存量竞争阶段，坚持长期投入的品牌型公司经营更为稳健，维持公司 2024-2026 年的 EPS 为2.90、3.34和3.77，维持“强烈推荐”评级。欢迎阅读《为什么我们近期上调了水井坊评级》 报告正文 H1业绩环比加速超预期，资本开支高峰已过。公司发布24年中期报告，24H1实现营业收入17.2亿，同比+12.6%，归母净利润2.4亿，同比+19.6%，扣非净利润2.3亿，同比+13.9%。经计算，单Q2实现营收7.9亿，同比+16.6%，归母净利润0.6亿，同比+29.6%，扣非净利润0.74亿，同比+74.4%，收入及利润超此前预期，环比Q1加速。24H1销货现金流16.9亿，同比+0.2%，24财年任务达成后不再要求经销商回款，聚焦25新财年开门红。24H1经营净现金流-2.9亿，主要系支付税费增加2.1亿至7.5亿，以及购买商品增加。24H1资本开支4.1亿，同比-39%，资本开支高峰已过。期末合同负债10.7亿，同比基本持平。 八号旺销带动毛利率与同期持平，渠道费用投入审慎净利率有所提升。24H1/24Q2毛利率81.0%/81.6%，同比-1.5pct/同比持平，H1高档/中档酒实现营收15.2亿/1.0亿，同比+6.1%/12.8%，单Q2高档/中档酒实现营收7.2亿/0.2亿，同比+14.7%/-43.6%，五一及端午前后八号大单品的旺销带动公司产品结构单季度上移，井台经典复刻限量回归助力井台成长，毛利率达到去年同期水平。分区域来看，八大市场及内蒙古引领增长。24H1/24Q2销售费用率33.8%/32.2%，同比-2.2pcts/-8.9pcts，公司上半年广告及促销费4.0亿，同比-4.2%，公司渠道费用投入克制，依托品牌及稳固价值链拉动增长，且费用投入在上半年间有所错期，单Q2下降较多。24H1/24Q2管理费用率14.3%/20.0%，同比+1.1pct/+3.0pcts。公司24H1/24Q2净利率14.1%/7.2%，同比+0.8pct/+0.7pct，盈利能力略有提升。 新总经理到任，2024年力争营收及利润增长同时实现可持续发展。公司新总经理胡庭洲已到任，其拥有丰富的快消品销售经验，新的财年将聚焦水井坊的文化基因挖掘和传递至消费者，建立差异化竞争优势，在实现公司 2024 年的经营目标主要是营业收入和净利润的增长的同时，实现水井坊健康可持续的发展。 行业存量竞争阶段，坚持长期投入的品牌型公司经营更为稳健，维持“强烈推荐”评级。招商食品团队于今年4月上调水井坊评级至强烈推荐，公司三年拐点已至，中报的业绩加速验证了我们的观点，公司坚定品牌投入，渠道上克制、维护价值链稳定，这一战略更符合当下白酒的产业发展阶段。当前终端门店及T1库存良性，总代库存有所升高但仍在合理范围，公司对中秋旺季持谨慎乐观态度，对大众价位及次高端入门价位仍有刚需，25 财年开门红有望平稳实现。公司治理结构佳，资本开支高峰过后有望逐年提升分红率，我们维持公司 2024-2026 年的 EPS 为2.90、3.34和3.77，对应24年12.4X PE，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：经济恢复不及预期、次高端价位竞争加剧，高端产品培育不及预期 近期各公司调研详细反馈、具体推荐标的及盈利预测 欢迎联系 招商食品于佳琦团队 参考报告 1、《水井坊（600779）—为什么我们近期上调了水井坊评级》2024-05-23 2、《水井坊（600779）—经营低点已过，期待业绩改善》2024-04-28 3、《水井坊（600779）—经营低点已过，新财年优异开门红》2023-10-31 分析师承诺 负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 投资评级定义 报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。具体标准如下： 股票评级 强烈推荐：预期公司股价涨幅超越基准指数20%以上 增持：预期公司股价涨幅超越基准指数5-20%之间 中性：预期公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间 减持：预期公司股价表现弱于基准指数5%以上 行业评级 推荐：行业基本面向好，预期行业指数超越基准指数 中性：行业基本面稳定，预期行业指数跟随基准指数 回避：行业基本面转弱，预期行业指数弱于基准指数 重要声明 本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。 本报告版权归本公司所有。本公司保留所有权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载，否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。
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