【长城策略】“两新”新政能否推动风格切换(汪毅,王小琳,丁皓晨)

（以下内容从长城证券《【长城策略】“两新”新政能否推动风格切换(汪毅,王小琳,丁皓晨)》研报附件原文摘录）
　　摘要 7月25日，国家发改委和财政部发布《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，涉及2980亿元超长期特别国债、75亿元中央财政资金和200亿元贷款财政贴息，总计3255亿元。设备更新方面，安排1480亿元用于老旧船舶、货车、农机和新能源公交车的更新，补贴标准有所提高，贷款贴息比例提高至1.5%。消费品以旧换新方面，安排1500亿元用于报废旧车和家电的更新，补贴标准提高，中央财政75亿元支持废弃电器回收。资金分配上，中央承担比例东部85%、中部90%、西部95%。各省级政府需严格管理资金，市场监管部门加强产品质量和价格监管，通过政府网站和新媒体引导社会参与。 复盘2024年3月6日“设备更新五万亿市场”提出后的行业表现，可以看出在当天、后五个交易日以及后一个月均有较好表现的行业为环保、纺织服装、轻工制造、电力设备、汽车以及机械设备。细分到二级行业来看，实质上受益于“五万亿市场”提出的行业主要是环保设备II、通用设备、专用设备、电机II、光伏设备、风电设备以及电网设备。 我们使用上述“两新”受益行业加权走势与防御板块中的龙头的水力发电板块走势进行对比。首先可以看到，二者的走势基本呈现此消彼长的态势，这也反应了截至目前市场对于经济复苏时间点的博弈。短期来看，当前防御性板块显然处于较高的位置，随着“3000亿”政策的出台，短期内市场风格可能将会切换。但对于切换的持续性，仍需要观察市场流动性的改善情况。 本轮与上一轮比较大的区别在于，上周五涨幅靠前的行业集中在偏小型的“以旧换新”领域，而上一轮则更多关注偏大型的“更新改造”方面。 一周市场观点：“双新”政策强化，助力市场风险偏好修复 海外方面，美联储降息预期强化，科技股有所调整。从基本面数据来看，美国二季度实际GDP年化季环比初值增长2.8%，高于预期值2.0%；PCE价格指数二季度增长2.6%，低于一季度的3.4%，通胀压力出现一定程度缓解。美国6月制造业PMI为48.5，非制造业PMI为48.8，均较上月继续下降；美国6月失业率为4.1%，较上月小幅上升。美国相关经济数据表现相对平缓，美联储三季度降息预期逐渐强化。从美国大选的情况来看，拜登宣布退出2024年总统竞选，提名副总统哈里斯为民主党总统候选人；共和党特朗普胜选可能性仍较高。降息预期强化，美国大选扰动，再加上部分美国科技龙头公司二季度业绩不及预期，美国龙头科技股出现调整，影响市场风险偏好。 国内来看，工业企业利润平稳修复，大规模设备更新政策进一步加码。6月全国规模以上工业企业利润同比为3.6%，较上月增加2.9个百分点，企业端利润修复速度有所推进。7月25日，国家发改委、财政部联合发布《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，统筹安排3000亿元左右超长期特别国债资金，加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新。7月26日，国新办新闻发布会上表示，未来五年，中央企业预计安排大规模设备更新改造总投资超3万亿元。往后来看，三中全会后各项政策及改革细则持续落地，政策预期进一步发酵的加持下，PPI等因素对工业企业利润的制约有望逐渐减轻，工业企业利润有望持续改善。 政策窗口期仍可能对市场风险偏好形成支撑。二十届三中全会指明了改革的大方向，后续更多改革的领域和措施、更多具体细节值得持续关注研究。从市场主要大盘指数ETF的资金变动可以看出，“国家队”资金持续流入市场，股市微观流动性可能在边际上有所改善，对市场情绪形成一定的提振。市场风格上，在政策预期和“国家队”资金的影响下，大盘风格、红利策略以及“新质生产力”中的人工智能等相关方向可能继续占优。 风险提示： 股票市场风险、技术面指标失效风险、地缘形势影响风险偏好、历史数据对未来预测性降低、债券市场风险、外汇市场风险、金融期货波动风险、商品期货波动风险、政策落地不及预期风险等。 1. “两新”迎来新支持，市场风格切换能否持续？ 1.1 3000亿具体如何分配？ 7月25日，国家发改委和财政部印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》该措施涉及2980亿元超长期特别国债资金、75亿元中央财政资金以及200亿元贷款财政贴息，共计3255亿元用于支持大规模设备更新和消费品以旧换新。 设备更新方面，超长期特别国债安排1480亿元用于设备更新专项资金：1）对于老旧船舶报废更新，补贴标准提高至1500-3200元/总吨，而新建新能源船舶则可获得1000-2200元/总吨的补贴。2）报废并更新货车的补贴提高到8万元/辆，无报废仅购置新车补贴3.5万元/辆，提前报废补贴3万元/辆。3）拖拉机报废补贴从1000元提升至1500元，采棉机补贴从3万元提升至6万元。4）新能源公交车及动力电池更新的补贴为6万元/辆。5）此外，设备更新贷款财政贴息比例从1个百分点提高至1.5个百分点，总规模为200亿元。 在消费品以旧换新方面，国家安排1500亿元用于地方实施该政策：1）报废国三及以下排放标准燃油乘用车，购买新能源乘用车的补贴提高至2万元/辆，购买2.0升及以下排量燃油车的补贴为1.5万元/辆。2）个人消费者购买2级及以上能效或水效标准的家电产品，可享受销售价格的15%补贴，1级能效产品额外补贴5%，每件产品补贴不超过2000元。3）中央财政还安排75亿元用于废弃电器电子产品的回收处理。 资金分配方面，东部、中部、西部地区的中央承担比例分别为85%、90%、95%。各省级政府需严格管理项目和资金，确保资金用于符合政策要求的领域，不得挪用于地方预算或偿还债务。同时，市场监管部门将加强产品质量和价格监管，严厉打击骗取补贴行为。通过政府网站和新媒体等渠道发布信息，引导社会积极参与，推动政策有效实施。 1.2 “五万亿市场”提出后A股如何反应？ 2024年3月6日，国家发展和改革委员会主任郑栅洁在十四届全国人大二次会议经济主题记者会上表示“以设备为例，去年，中国工业、农业等重点领域设备投资规模约4.9万亿元，设备更新需求会不断扩大，初步估算将是一个年规模5万亿元以上的巨大市场。”这是首次在官方渠道提到大规模设备更新改造以及消费品以旧换新的市场规模估算。 复盘在此之后的行业表现，可以看出在当天、后五个交易日以及后一个月均有较好表现的行业为环保、纺织服装、轻工制造、电力设备、汽车以及机械设备。 细分到二级行业来看，首先需要剔除的是出海链带来的影响。以轻工制造为例，其下属的二级行业如文娱用品、包装印刷以及造纸从逻辑上来说与“两新”并无直接关联。具有类似特征的行业还有饰品、电池、摩托车及其他、照明设备等。 排除上述行业，实质上受益于“五万亿市场”提出的行业主要是环保设备II、通用设备、专用设备、电机II、光伏设备、风电设备以及电网设备。 我们使用上述“两新”受益行业加权走势与防御板块中的龙头的水力发电板块走势进行对比。首先可以看到，二者的走势基本呈现此消彼长的态势，这也反映了截至目前市场对于经济复苏时间点的博弈。“两新”行业的超额期主要集中在两个阶段：1）“五万亿市场”提出后的两周时间，也就是从3月6日到3月20日。2）4月16日-5月6日，这段时间上证指数随着“新国九条”的颁布结束盘整，迎来一波上涨浪潮。二者的走势在5月下旬彻底分化，与上证指数的见顶时间也基本一致。 不难看出，“两新”行业的超额能否持续本质上仍然取决于市场风险偏好的变化情况。短期来看，当前防御性板块显然处于较高的位置，随着“3000亿”政策的出台，短期内市场风格可能将会切换。但结合我们在报告《成交额再创新低背景下，风格配置何去何从？》中的判断，当下风格发生长期根本性的反转仍然取决于中美GDP现价同比的负差能否持续收敛。因此对于切换的持续性，一个比较易于观测的高频指标依然将落在市场成交额上。 1.3 “3000亿”出台后行业表现与3月是否相同？ 本轮与上一轮比较大的区别在于，上周五涨幅靠前的行业集中在偏小型的“以旧换新”领域，而上一轮则更多关注偏大型的“更新改造”方面。 2. 一周市场观点：“双新”政策强化，助力市场风险偏好修复 海外方面，美联储降息预期强化，科技股有所调整。从基本面数据来看，美国二季度实际GDP年化季环比初值增长2.8%，高于预期值2.0%；PCE价格指数二季度增长2.6%，低于一季度的3.4%，通胀压力出现一定程度缓解。美国6月制造业PMI为48.5，非制造业PMI为48.8，均较上月继续下降；美国6月失业率为4.1%，较上月小幅上升。美国相关经济数据表现相对平缓，美联储三季度降息预期逐渐强化。从美国大选的情况来看，拜登宣布退出2024年总统竞选，提名副总统哈里斯为民主党总统候选人；共和党特朗普胜选可能性仍较高。降息预期强化，美国大选扰动，再加上部分美国科技龙头公司二季度业绩不及预期，美国龙头科技股出现调整，影响市场风险偏好。 国内来看，工业企业利润平稳修复，大规模设备更新政策进一步加码。6月全国规模以上工业企业利润同比为3.6%，较上月增加2.9个百分点，企业端利润修复速度有所推进。7月25日，国家发改委、财政部联合发布《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，统筹安排3000亿元左右超长期特别国债资金，加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新。7月26日，国新办新闻发布会上表示，未来五年，中央企业预计安排大规模设备更新改造总投资超3万亿元。往后来看，三中全会后各项政策及改革细则持续落地，政策预期进一步发酵的加持下，PPI等因素对工业企业利润的制约有望逐渐减轻，工业企业利润有望持续改善。 政策窗口期仍可能对市场风险偏好形成支撑。二十届三中全会指明了改革的大方向，后续更多改革的领域和措施、更多具体细节值得持续关注研究。从市场主要大盘指数ETF的资金变动可以看出，“国家队”资金持续流入市场，股市微观流动性可能在边际上有所改善，对市场情绪形成一定的提振。市场风格上，在政策预期和“国家队”资金的影响下，大盘风格、红利策略以及“新质生产力”中的人工智能等相关方向可能继续占优。 3. 一周行业观点：坚持红利+科技的配置 （1）红利：“新国九条”及相关配套政策落地后，市场对分红的重视程度进一步提升。重点关注持续稳定分红、增加回购和增持、具有并购重组预期等方面的投资机会。 （2）周期：工业金属等方向产能利用率相对较高，同时供给相对受限，叠加美联储降息预期，工业金属有望继续走强。生猪养殖库存持续去化，下半年猪价存在支撑。 （3）新质生产力：数字经济、人工智能、半导体等同时具备产业政策支持和景气确定性的方向仍是中长期的投资主线。 4. 重要市场数据 5. 风险提示 股票市场风险、技术面指标失效风险、地缘形势影响风险偏好、历史数据对未来预测性降低、债券市场风险、外汇市场风险、金融期货波动风险、商品期货波动风险、政策落地不及预期风险等。 证券研究报告： 《“两新”新政能否推动风格切换--长城策略周论市场（0722-0728）》 对外发布时间： 2024年7月29日 报告发布机构： 长城证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格） 本报告分析师： 汪毅 S1070512120003 yiw@cgws.com 王小琳 S1070520080004 wangxl@cgws.com 丁皓晨 S1070121120061 dinghaochen@cgws.com 往期报告回顾 月度金股 【长城策略】月度金股||七月 【长城策略】月度金股||六月 【长城策略】月度金股||五月 【长城策略】月度金股||四月 【长城策略】月度金股||三月 【长城策略】月度金股‖二月 【长城策略】月度金股‖一月 【长城策略】月度金股‖十二月 【长城策略】月度金股‖十一月 专题报告 行业轮动：宏观因子视角 业绩显微镜系列三：高估值下AI服务器业绩究竟如何 2024年二季度资本市场投资策略 出海系列之三——新能源汽车的前路 AI投资中场——寻找性价比与确定性 业绩显微镜系列二：哪些细分领域业绩亮眼 印度股市上涨成因分析 业绩显微镜系列一：上游行业哪些细分领域业绩突出 2024政府工作报告政策解读和投资机会挖掘 关注以AI为代表的新质生产力投资机会 日本股市上涨成因分析 策略视角下的出海投资机会之二——医药出海新旋律 出海之路：逆全球化背景下的破壁机会 当前雪球产品的主要风险点位在哪里 中观行业盈利预测模型研究——中游制造行业篇 中观行业盈利预测模型研究——周期行业篇 自上而下全A盈利预测研究 坚守杠铃策略——基金四季报重仓股分析 中国养老金数据测算以及应对策略 我国养老金体系将如何应对老龄化 长城证券研究院市场策略研究团队： 汪毅，王小琳，王正洁，丁皓晨，简宇涵 研究员微信号： 汪毅（15000095031） 王小琳（18833550053） 王正洁（13127569759） 丁皓晨（15601751510） 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