专栏丨波动率交易之Gamma Scalping策略实证研究(二)

（以下内容从广州期货《专栏丨波动率交易之Gamma Scalping策略实证研究(二)》研报附件原文摘录）
　　记得点击上方蓝字关注我们~ NEWS 波动率交易之Gamma Scalping 策略实证研究（二） 在上一篇专栏我们介绍了Gamma Scalping的基本概念以及其特性，探究了其获取收益的原理。接下来我们将进一步对该策略进行实证研究，选取沪深300期权与螺纹钢期货期权作为例子，分析其实际运行效果，并对该策略进行优化。 Gamma Scalping策略测算 在进行交易时，在同一个品种中期权合约有不同行权价、不同行权月份之分，不同合约受不同因素影响程度差异甚大，因此构建组合时选取更有利的期权合约尤为重要。对于同一行权月份的期权合约，行权价越接近平值的期权Gamma值越高，呈现中间高两边低的分布；对于同一行权价的期权合约，到期日距离目前越远，Theta的绝对值越小，即当时间越靠近行权日，时间价值衰减速度将一直增加。在构建Gamma Scalping策略时，赚取的是Gamma收益、对抗的是时间价值衰减，尽量选择高Gamma同时低Theta的合约。因此本文构建策略时选择下月到期的平值期权合约进行回测，以尽可能获取更大收益。 下表为7月11日选取沪深300指数8月到期的认沽认购期权价格及其希腊字母情况，此时标的价格为3461点。 下表为7月11日选取螺纹钢期货2408合约8月到期的认购认沽期权价格及其希腊字母情况，此时标的价格为3424点。 同时由于距离到期日较远的期权其Theta较小，因此选取次月平值期权构建策略，具有Delta平衡性更好、Gamma更高、Theta更小的优点。 策略回测收益效果：机械做Gamma Scalping策略长期来看处于亏损 基于样本，本文以沪深300指数期权与螺纹钢期货期权为例，实证研究Gamma Scalping策略运行情况。首先是以沪深300指数期权为例，回测区间从沪深300指数期权上市日2019年12月23日至2024年7月11日。 策略构建规则：初始资金为1000万，总仓位控制在总资金20%，沪深300指数期权合约乘数为100，手续费为每张单边15元。假设每日调一次仓位，使得组合接近delta中性，即delta=0。另外，当本月期权行权日时，对持仓将进行往后换月调仓。 回测结果：第一、自沪深300期权上市以来该策略长期来看处于亏损状态，近4年半时间亏损近800万（80%本金），可以看出来本策略并不适宜机械化长期运行。第二、通过观察，策略盈亏情况与标的物涨跌方向相关性不高，是因为策略本身进行每日Delta对冲，理论上并不受标的波动方向影响。第三、当波动率明显走高时，策略均短期获得明显收益。整体来看，近年来沪深300股指波动率呈现震荡走低的趋势，直到近年波动率峰值一波低于一波，所以Gamma Scalping策略收益不如2019-2020间的收益水平。同时，该策略呈现上涨时间短但冲击力强，下跌时间长但跌势较缓慢，是由于该策略通过波动率短期飙升以及价格快速反复震荡而获得短期脉冲式收益。但若短期盈利后不进行止盈平仓，收益很快就会因时间价值磨损为回吐，甚至倒亏。 图为回测区间内沪深300期权策略组合权益与标的价格走势 图为回测区间内沪深300期权策略组合权益与标的隐含波动率走势 同样，以螺纹钢期货期权为例，同样回测区间从螺纹钢期货期权上市日开始，即2022年12月26日至2024年7月11日。其余策略构建规则同上。 回测结果：结果特性就基本与沪深300策略类似，第一，长期来看处于亏损状态，第二、其与波动率走势明显相关。 图为回测区间内螺纹钢期权策略组合权益与标的价格走势 图为回测区间内螺纹钢期权策略组合权益与标的隐含波动率走势 如同前期策略理论所述，本策略获得收益源自于两方面，一是Gamma，当标的价格双向震荡区间较大时，为策略提供低买高卖空间，二是Vega，当策略在波动率较低时买入，则可在持有期波动率上升时获利。然而成本端是与时间相关的Theta，当时间逐步流逝时，期权价值将被持续磨损。因此，波动率具有均值回归的特性，并不会断持续上涨，因此在实际中长期时间价值磨损多于盈利部分实属合理。 下一篇专栏，我们将继续分析探讨该策略特性，并提出进一步改进方法。 更多相关报告 《波动率交易之Gamma Scalping 策略实证研究（一）》 点击查看相关报告 向上滑动阅览 广州期货研究中心 投资咨询业务资格 证监许可【2012】1497号 wang.jingjie@gzf2010.com.cn 分析师：王荆杰 F3084112 Z0016329 邮箱：WANG.JINGJIE@GZF2010.COM.CN 研究中心简介 广州期货研究中心汇集国内外顶尖学院人才，拥有一批理论基础扎实、产业经验丰富、机构服务有效的分析师，现组建了宏观金融、金属、农产品、能源化工等研究团队。研究中心针对客户不同需求，为客户提供针对性的风险管理顾问、研究分析服务和交易咨询等专业服务，帮助客户捕捉投资机会，提升风险管理能力。 免责声明:本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 广州期货 I 您身边的期货专家 长按识别二维码关注我们

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