【华泰宏观|图解国内周报】内需动能偏弱,货币及财政政策调整同时传递稳增长信号

（以下内容从华泰证券《》研报附件原文摘录）
　　如果您希望第一时间收到推送，别忘了加“星标”！ 核心观点 一周概览 2023年中央经济工作会议召开，强调高质量发展目标，结构性政策或为抓手；北京上海出台地产需求侧政策，11月MLF平价续作、净投放8000亿元，11月低基数下各项经济活动指标同比回升。高频数据层面，上周生产和出行总体回落，商品房成交边际改善。农产品价格季节性上升。此外，11月财政扩张速度边际放缓，社融同比增速小幅回升、但主要受政府债推升。 高频经济活动跟踪 工业生产及物流指标总体季节性回落，新房、二手房成交面积同比增速边际回升。出行方面，上周18城地铁客运量环比回落0.2%、国内航班数量环比走低1.6%；12月4-10日，乘用车销量同比放缓至6.8%。出口方面,12月至今HDET均值同比回落至负区间，外需或边际走弱。物流景气度及工业生产总体季节性回落：整车货运流量/公共物流园区指数同比较前一周的22%/17%回落至2.7%/4.9%，高炉和焦化企业开工率环比走弱，全国重点电厂日均耗煤/发电量同比转负。地产方面，上周60城新房成交面积同比降幅较前一周的25.9%收窄至22.1%，26城二手房成交面积同比上行至23.4%；12月4-10日，百城土地周均成交季节性走强。 价格指标及变化 国际油价止跌、农产品价格上升。上周布伦特原油价格环比回升0.9%至75.6美元/桶。国内铜价环比大幅上行4.9%，但水泥/螺纹钢价格回落1%/2.6%；食品方面，猪肉价格回升0.2%，新鲜蔬果提价、农产品价格指数+2.6%。 金融市场及资金成本 银行间流动性偏松，公开市场净投放货币1990亿元。同业存单发行利率边际下行。银行间利率环比小幅回落，R007/DR007下降9.1/5.7个基点。1/10年期国债收益率期限利差小幅走阔，国债收益率曲线趋平。同业存单发行利率下降1bp至2.83%。上周信用债发行量环比转负，地产债和海外债融资额有所回落。上周人民币兑美元升值0.9%，但对一篮子货币回撤0.8%。 中观行业景气度追踪 有色、黑色金属和种植业等行业景气度仍较高;铝、铜价格走强，持续去库，其中铝/铜价格位于2013年至今的81%-84%的高分位水平;煤炭、航运港口等供给和价格均位于较高分位数。粮价回落但仍在高位,生猪利润边际改善。 上周主要宏观数据及事件回顾 数据：1）11月工业增加值同比增速上行至6.6%；社零同比增速上行至10.1%、固定资产投资单月同比回升至2.9%；2）11月“一般预算+政府性基金”赤字录得1.23万亿元，同比多增1363亿元，扩张幅度边际回落。3）11月社融同比增速小幅上升至9.4%，主要靠政府债扩容支撑。 事件：1）中央经济工作会议着重强调高质量发展的目标，结构性政策发力，而地产及金融领域防风险仍为首要任务。2）北京、上海出台地产需求侧政策，包括优化普宅认定标准、下调首套二套房首付比例下限，调降房贷利率。 本周宏观主要观察点 本周关注12月LPR报价（12/20）。风险提示：欧美经济超预期走弱拖累外需、地产需求超预期回落。 一周概览 上周内需总体仍偏弱、但各部门分化，央行下调7天逆回购利率与LPR报价10个基点、SLF利率10个基点，并降低MLF利率20个基点，六大行亦下调存款挂牌利率，传递较强降低融资成本的信号，发改委、财政部宣布统筹安排3000亿超长期特别国债支持“以旧换新”政策，覆盖面较广、体量较大，显示财政政策宽松动力有所增强。我们认为目前至8月或是政策调整“窗口期”。本周关注7月制造业PMI及政治局会议关于逆周期调节的表述。 高频经济活动跟踪 暑期出行景气度较高，新房成交同比降幅走阔、一线二手房成交延续高增速，生产及投资仍受天气扰动整体偏弱，但出口保持较强韧性。出行方面，7月1-22日，全国铁路累计发送旅客同比增长6.5%，7月19-25日，18城地铁客运量同比增速较前一周的6.1%放缓至3.8%，而拥堵指数同比降幅较前一周的0.9%走阔至1.4%。消费方面，7月15-21日，乘用车销量同比降幅走阔至1.3%，7月1-21日同比增长1%。出口方面，整车货运/公共物流园指数同比增速较前一周的-4.4%/-0.9%转正至8.6%/5.8%；7月1-26日HDET高频指标同比较6月出口增速基本持平。或受“南涝北旱”的天气影响，建筑开工仍偏弱，建筑钢材成交量同比降幅走阔至32.8%，水泥开工率亦低于去年同期2.2个百分点。地产方面，上周新房成交面积同比降幅从23.3%走阔至26.6%，二手房成交面积同比边际提速至16.5%。 价格指标及变化 国际原油价格回撤，国内原材料价格亦整体走低、猪肉价格持续回升。上周布伦特原油价格环比下行1.8%至81.1美元/桶；金价周内小幅上升后回落。水泥价格环比小幅上行0.2%，铜/螺纹钢价格环比回落3.5%/2.8%。农产品价格指数环比走高0.8%，其中蔬菜/猪肉价格环比回升1.6%/1.4%。 金融市场及资金成本 上周银行间流动性偏紧、六大国有银行集体下调存款挂牌利率，人民币兑美元汇率回升。R007/DR007走高7.5/5.1bp，国债收益率曲线趋平。上周股权融资和信用债净发行额均环比回升，房地产企业债净发行额环比回落。汇率方面，上周人民币兑美元汇率较回升0.19%、对一篮子货币回升0.16%。 中观行业景气度追踪 有色、石油石化和航运港口延续较高景气度；国际铜价、铝价再度回落、但仍位于2013年来86%-96%的高分位数。生猪利润已连续10周录得盈利。 上周主要宏观事件及数据回顾 数据：2季度工业企业盈利增速较1季度的4.3%回落至2.9%；6月工业企业利润同比增速从5月的0.6%回升至3.6%，但营业收入增速则从5月的4%回落至2.9%； 事件：1）7月22日，央行下调7天逆回购利率、LPR利率和常备借贷便利利率（SLF）10基点，临时性解除MLF质押品限制；2）7月25日，央行开展2000亿元中期借贷便利（MLF）操作，中标利率下降20bp至2.3%；3）7月25日，国家发改委、财政部统筹安排3000亿左右超长期特别国债加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新。 本周宏观主要观察点 重点关注7月PMI数据（7/31）及月底政治局会议表述。 风险提示：欧美经济超预期走弱拖累外需、地产需求超预期回落。 主要内容 01 高频经济活动跟踪 上游：上周（7月20-26日）焦化开工率、高炉开工率环比小幅下探，焦化开工率同比低于去年同期、高炉开工率同比边际走高。7月12-18日，全国重点电厂日均耗煤/发电量同比增速回落12.6%/11.5%，日均耗煤降幅较前一周走阔。7月16-22日，主流港口煤炭库存环比季节性回落95.8万吨、同比降低49.9吨。7月20-26日，全国247家样本高炉开工率环比下行0.3个百分点，同比上行0.2个百分点。焦化企业开工率环比下行0.7个百分点至65.8%，仍低于去年同期6.3个百分点。 中游：上周物流指数环比回升，公路货运物流指数/公共物流园区吞吐景气指数同环比增速均转正；铜库存环比降低、高于去年同期水平。物流景气度方面，公路整车货运流量指数环比由上一周的-8.6%转正至13.2%，同比增速由-4.4%转正至8.6%。公共物流园区吞吐景气指数环比较前一周的-2.7%转正至7.3%，同比增速较一周前的-0.9%转正至5.8%。7月21日-7月27日，铜库存同比较前一周降低至11.1万吨，环比下降2.5万吨。 下游：水泥开工率同比降幅走阔、建筑钢材成交同比降幅走阔。具体看，上周水泥企业开工率环比下行1.8个百分点，同比降幅由1.5个百分点走阔至2.2个百分点。7月20-26日，建筑钢材日均成交量同比降幅较前一周的25.7%走阔至32.8%。半钢胎开工率环比上行0.1个百分点，仍高于23年同期7.6个百分点、或显示汽车供给侧景气度仍较高。此外，上周玻璃库存环比上行3.2%（vs前一周3.1%）。 出行活动：百城拥堵指数环比走低、且同比仍低于去年同期；地铁出行客运量同比上行、或受暑期出行提振，国内国际航班数环比均回升。7月19-25日，18城地铁客运量周环比下行2.0%，但仍高于2023年同期3.8%、较前一周的6.1%有所放缓。此外，7月15-21日，百城拥堵指数周环比下行1.1%，且同比降幅较前一周的0.9%走阔至1.4%。城际/国际出行方面，国内航班数量环比上行0.9%，国际航班数量环比上行0.6%，分别恢复至2019年同期的123.4%/89.0%。 线下消费：汽车零售环比上行，同比回落；电影票房环比下行、同比降幅走阔。7月15-21日乘用车销量同比降幅较前一周的0.6%进一步走阔至1.3%，但环比上行17.6%，7月1-21日总销量同比上行1%，相对于6月受假期错位因素影响，7月乘用车销量呈现温和回升。此外，截至7月25日，上周全国电影票房环比下行3.8%，但仍低于去年同期水平，同比降幅由前一周的13.4%走阔至27.2%。 地产需求：新房成交面积同比降幅小幅走阔，二手房成交面积同比边际提速。新房成交面积同比降幅从前一周的23.3%走阔至26.6%，二手房成交面积较前一周的15.7%加速上行至上周的16.5%，其中一线城市二手房成交仍维持高位，同比上行54.4%。二手房挂牌价格指数环比小幅回落，而土地成交楼面均价环比有所走高，土地成交面积同环比均回落。 上周60城新房成交面积同比降幅由前一周的23.3%走阔至26.6%。分线而言，一线城市新房成交面积同比下行15.8%，二/三线城市新房成交面积同比亦分别回落21.8%/35.8%。具体看，一线城市中，北京/深圳/上海/广州新房成交面积分别同比下行27.8%/35.3%/ 11.5%/45.6%。 26城二手房成交面积同比上行16.5%，而环比下行1.4%。分线而言，一/二线城市二手房成交面积同比分别上行54.4%/18.2%，而三线城市二手房成交面积同比下行17.2%，降幅有所收窄。具体看，一线城市中，北京/深圳二手房成交面积同比分别上行39.3%/94.1%，二线城市中，大连/杭州/南宁同比分别走高139.7%/74.1%/64.5%。 百城土地周均成交面积周环比转负至-0.1%，且低于2023年同期13.8%。价格方面，百城土地成交楼面均价环比上行10.7%，但仍低于2023年同期的29.0%。 地产政策方面：1）7月22日，天津市宝坻区发布《关于进一步优化宝坻区户籍政策的实施意见》，鼓励高校毕业生和在校生、产业工人、京津冀协同重点企事业单位员工、在宝坻区持有效居住证的准市民、在宝坻区创业的企业原始法定代表人以及为宝坻区贡献者六类群体落户，即日起正式实施。2）7月25日，长沙市住房公积金管理委员会发布《关于进一步规范住房公积金提取行为的通知》，从8月1日起，长沙市职工家庭购买二手房和现房的，应在产权过户满1年且产权未注销时申请购房提取，提取时限顺延至产权过户满1年后的24个月内。 外贸需求：国际航线运价整体回落，而中国出口集装箱运价指数环比回升。截至7月26日，中国进口干散货运价指数（CDFI）较前一周环比下行1.4%、同比走高28.3%，BDI指数周环比下行3.6%。此外，高频指标华泰出口需求日度指数（HDET）7月1-25日同比回升至8.3%。 02 价格指标及通胀变化 上游：上周国际油价环比回落，布伦特原油价格环比下行1.8%至81.1美元/桶，WTI原油价格环比亦下行3.7%至77.1美元/桶。尽管美国原油库存减少，但美国国内汽油需求偏弱，同时受美元指数低位反弹影响，国际油价回撤至7月以来低位。 中游：化工品价格整体回落，国内铜价、螺纹钢环比均回落，水泥价格环比上行。或受库存仍偏高和需求延续弱势共同影响，国内铜价依旧面临下行压力，上周国内铜价环比回落3.5%；螺纹钢价格环比季节性回落2.8%；水泥价格环比小幅回升0.2%，近期水泥价格企稳回升， 但受南方地区多雨天气影响、水泥价格进一步回升空间有限。铜金比同比降幅由11.3%走阔至13.1%，油金比同比降幅由14.7%走阔至21.5%。动力煤价格环比基本持平。中游化工品方面，聚乙烯价格环比边际回落1.1%，丁苯橡胶环比下行1.3%。尿素价格环比下行4.1%，国内需求淡季加之出口管控压力尚存，尿素市场总体仍呈偏弱运行，价格继续走弱。 下游：农产品价格指数环比回升，猪肉价格环比持续反弹。农产品200价格指数周环比较前一周上行0.8%，其中蔬菜批发价格环比上行1.6%，而水果批发价格环比下行0.1%。猪肉价格方面，受散户出栏积极性较弱、同时屠企调价收猪共同影响，上周猪肉批发价环比上行1.4%。 03 利率、汇率及金融市场环境 流动性指标：银行间流动性偏紧，同业存单发行利率环比下行。其中R007环比上升7.5个基点，DR007环比上升5.1个基点。1年期国债收益率环比下降7个基点、10年期国债收益率亦下降7个基点，1年期和10年期国债收益率期限利差小幅收窄，国债收益率曲线趋平。上周央行质押式回购加权利率上升7.5个基点；同业存单净发行量转负，发行利率环比下行。 融资及汇率：企业债收益率持续回落，信用利差走阔。上周信用债净发行金额环比回升，房地产企业债净发行金额环比下降，同业存单净发行量转负，股权融资额有所上升。上周沪深300指数环比回落3.67%，PE（TTM）估值水平较前一周小幅回落。汇率方面，上周在岸人民币兑美元汇率较前一周回升0.19%，或反映国内经济复苏形势向好，人民币资产预期提升，对一篮子货币亦回升0.16%。 04 中观行业景气度追踪 绝对水平：有色金属、石油石化和航运港口延续较高景气度；国际铜价和铝价大幅回撤，猪价延续反弹趋势，生猪利润已连续10周录得盈利；通信产品、锂电池和光伏设备的价格仍在低位。从各行业供给、需求/价格所在历史序列的百分位值来看（2013年至今，下同）： 上周有色金属、社会服务、航运港口和石油石化等行业持续位于低供给、高价格分位数区间，其中铝、铜和铅等有色金属价格位于86%-96%的高分位水平、BDI/CCFI/CDFI指数位于78%-87%的分位数水平；煤炭、种植业、养殖业（猪）、社会服务、影视院线和家用电器等行业的供给和价格均位于较高分位数，其中玉米价格位于66%的高分位值，棉花和玻璃库存分别处于56%/78%的较高分位数水平。 水泥、光伏设备和装修建材等行业所在分位数水平处于低供给、低需求区间，体现上述行业供需两侧均有所承压。通信产品、锂电池和光伏设备的价格水平仍在低位。 边际变化：铜铝价格整体回落，生猪养殖连续10周盈利 制造业：国际油价周环比有所回撤，铝铜等有色金属价格亦整体回落。1）石油石化：7月至今，布伦特原油价格月均环比仅小幅回升0.4%，上周回撤1.8%；炼油厂开工率月环比平均回落4.9个百分点、或显示石油石化供给侧亦偏紧。2）煤炭：动力煤价格月均环比边际回落0.5%，煤炭库存周环比回落1.3%，煤炭库存整体仍偏高、位于2013年以来的84%的历史分位数水平。3）有色金属：铝、铜和铅等有色金属价格位于86%-96%的高分位水平，7月至今价格环比表现分化，其中铝/铜价格月均环比回落3.7%/1.9%，而铅价月均值环比上行4%；库存方面，上周铝库存回落34%、铜库存大幅上行15.3%，已回升至2013年以来67%的分位数水平，7月至今铝铜库存亦表现分化。4）黑色金属：螺纹钢/线材价格周环比回落3.1%/0.5%，需求持续回落引发黑色金属价格持续下探；库存方面，螺纹钢库存周环比回落3.1%、绝对水平自前一周40%的历史分位数水平回落至35%；5）基础化工品价格表现分化，氯化钾价格7月至今均价环比回升0.5%，而尿素/聚乙烯/丁苯橡胶价格7月至今均价环比回落3%/1.9%/0.2%。 农林牧渔：猪价月均持续反弹、生猪利润仍在改善。1）猪肉价格7月至今月均环比回升1.9%，供给趋紧推升猪价；生猪养殖利润周环比回升4.7%，已连续10周录得正利润；上周白条鸡/鸡蛋批发价格环比回升1.4%/0.1%。2）粮价边际修复，7月至今玉米/小麦价格环比回升0.2%/1.5%。 05 宏观政策指标跟踪 上周重要数据： 1）6月工业企业利润同比增速从5月的0.6%回升至3.6%，但工业企业收入增速则从5月的4%回落至2.9%。2季度工业企业盈利增速较1季度的4.3%回落至2.9%，低于2季度名义GDP增速4%。季调后，6月工业企业利润率较5月的5.2%回升至5.6%，而2季度工业企业利润率录得5.3%，较1季度环比回落0.1个百分点。上中下游分化加剧，其中上游和中游利润率持续改善，而下游工业企业利润率整体仍承压。 2）央行开展了2000亿元中期借贷便利（MLF）操作，中标利率2.3%，较前次下降0.2个百分点。 3）央行宣布下调7天逆回购利率10个基点至1.7%；1年期、五年期及以上LPR报价均下调10个基点至3.35%、3.85%；下调隔夜、7天、1个月常备借贷便利（SLF）利率是个基点分别至2.55%、2.7%、3.05%。 4）六大国有银行集体下调了存款挂牌利率。其中，整存整取的挂牌利率中，2年期及以上的定期存款利率均下调了20个基点，而其他期限则下调了10个基点。同时，活期存款率亦下调了5个基点。 上周重要事件： 1）7月22日，二十届三中全会《决定》全文发布，处理好政府和市场关系是核心。《决定》对“健全推动经济高质量发展体制机制”作出专门部署，明确提出必须以新发展理念引领改革，立足新发展阶段，深化供给侧结构性改革，完善推动高质量发展激励约束机制，塑造发展新动能新优势。 2）7月22日，中国人民银行宣布下调7天逆回购利率、1年期和5年期LPR利率、各期限常备借贷便利利率（SLF）和临时性解除MLF质押品限制四大举措，推动新货币政策框架建立。 3）7月22-23日，第六届中美工商领导人对话在京举行。会议双方呼吁两国政府和商业团体采取切实措施，尽快达成双边投资协定，并在此基础上进一步推进互利互惠的双边贸易和商业关系，为两国商界提供稳定预期。未来可加强在基础设施、能源、互联互通、金融服务和医疗等领域的合作。 4）7月23日，国家发展改革委员会发布关于支持优质企业借用中长期外债 促进实体经济高质量发展的通知，简化了优质企业发行外债的审核要求与流程，并严格界定了优质企业的标准，同时进一步完善了相应的事中事后监管机制。 5）7月25日，中国人民银行开展了2000亿元中期借贷便利（MLF）操作，中标利率2.3%，较前次下降0.2个百分点。 6）7月25日，国家发改委、财政部发布关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施，此次支持设备更新资金规模将近1500亿元。从支持范围看，在工业、环境基础设施、交通运输、物流、教育、文旅、医疗等领域设备更新以及回收循环利用的基础上，将支持范围扩大到能源电力、老旧电梯等领域设备更新以及重点行业节能降碳和安全改造，并结合实际动态调整。 风险提示 1）欧美经济超预期走弱、或地缘政治风险升温拖累外需； 2）地产需求超预期回落、逆周期调节政策效果不及预期。 文章来源 本文摘自2024年7月28日发布的《内需动能偏弱，货币及财政政策调整同时传递稳增长信号》 易峘 研究员 SAC No. S0570520100005 | SFC AMH263 常慧丽 研究员 PhD SAC No. S0570520110002 | SFC BJC906 吴宛忆 联系人 SAC No. S0570122090215 王洺硕 联系人 PhD SAC No. S0570123070085 | SFC BUP051 免责声明 ▲向上滑动阅览 本公众号不是华泰证券股份有限公司（以下简称“华泰证券”）研究报告的发布平台，本公众号仅供华泰证券中国内地研究服务客户参考使用。其他任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，且若使用本公众号所载内容，务必寻求专业投资顾问的指导及解读。华泰证券不因任何订阅本公众号的行为而将订阅者视为华泰证券的客户。 本公众号转发、摘编华泰证券向其客户已发布研究报告的部分内容及观点，完整的投资意见分析应以报告发布当日的完整研究报告内容为准。订阅者仅使用本公众号内容，可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而产生理解上的歧义。如需了解完整内容，请具体参见华泰证券所发布的完整报告。 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