利率债周报 | 受央行降息及存款利率下调提振,债市大幅走强

（以下内容从东方金诚《利率债周报 | 受央行降息及存款利率下调提振,债市大幅走强》研报附件原文摘录）
　　核心观点 受央行降息提振，上周债市大幅走强。上周一（7月22日），央行重塑政策利率传导机制后首次下调7天逆回购利率，LPR和SLF利率跟随调降。随后，央行又于周四临时开展MLF操作并调降利率，同时银行存款利率也开启新一轮下调。由此，主要受央行超预期降息及存款利率下调提振，上周债市大幅走强，10年期国债收益率下破前期2.2%的关键点位。短端利率方面，上周虽临近跨月，但在央行公开市场操作呵护下，资金面逐渐转松，带动债市短端利率下行。从收益率曲线形态看，上周债市短端利率下行幅度不及长端，收益率曲线有所走平。 短期追涨长债需谨慎，但调整仍是介入机会。短期看，债市面临的核心逻辑难有明显变化，一方面是基本面偏弱+融资需求不足+货币政策维持宽松，另一方面是资产荒导致的机构欠配压力，这意味着此前带动利率下行的因素对债市仍有支撑。其中，本周将公布7月PMI数据，根据上周六公布的6月工业企业利润数据显示国内需求有效仍不足，同时产能利用率仍偏低，7月制造业PMI指数有可能继续处于收缩区间。不过，在上周利率大幅下行后，市场对超预期降息带来的利好或已基本定价，再加上长债利率突破前低，可能触发央行卖债操作落地，因此，接下来对于继续追涨长债需维持谨慎，但调整仍是介入机会。 一、上周市场回顾 1.1 二级市场 上周债市大幅走强，长端利率大幅下行。全周看，10年期国债期货主力合约累计上涨0.47%;上周五10年期国债收益率较前一周五下行6.70bp，1年期国债收益率较前一周五下行4.96bp，期限利差小幅收窄。 7月22日：周一，央行重塑政策利率传导机制后首次下调7天期逆回购利率，LPR和SLF利率跟调，带动债市大幅走强。当日银行间主要利率债收益率普遍大幅下行，10年期国债收益率下行1.53bp；国债期货各期限主力合约集体收涨，10年期主力合约涨0.27%，创收盘新高。 7月23日：周二，受前一日降息提振，早盘多头情绪延续，午后随资金面边际转松及股市下跌，债市进一步走强。当日银行间主要利率债收益率普遍下行，10年期国债收益率下行1.39bp；国债期货各期限主力合约集体上涨，10年期主力合约涨0.14%，盘中再刷历史新高。 7月24日：周三，降息影响逐渐消退，市场恢复冷静，加之担忧当前长债收益率会引起央行调控，债市转而回调。当日银行间主要利率债收益率多数小幅上行，10年期国债收益率上行0.59bp；国债期货各期限主力合约多数微涨，其中，10年期主力合约基本持平。 7月25日：周四，新一轮银行存款利率下调叠加MLF加量操作并调降利率，提振债市回暖，其中，10年期国债收益率再创新低，下破2.2%的关键点位。当日银行间主要利率债收益率多数下行，其中，10年期国债收益率下行2.13bp；国债期货各期限主力合约走势分化，30年期一路上涨，其余品种则高开低走，10年期主力合约收跌0.04%。 7月26日：周五，国债收益率走势有所分化，中短端受止盈需求抑制转而上行，长端则在央行近期释放出较为明确的宽松信号提振下继续下行。当日银行间主要利率债收益率涨跌不一，其中，10年期国债收益率下行2.24bp；国债期货各期限主力合约集体收涨，10年期主力合约涨0.09%。 1.2 一级市场 上周共发行利率债61只，环比持平，发行量6418亿，环比大幅增加3198亿，净融资额1413亿，环比增加118亿。分券种看，上周国债、地方债发行量环比均增加，政金债发行量与前一周持平；政金债、地方债净融资额环比增加，而国债净融资额环比减少。 上周利率债认购需求整体尚可：共发行5只国债，平均认购倍数为3.06倍；共发行17只政金债，平均认购倍数3.97倍;共发行39只地方政府债，平均认购倍数为21.21倍。(上周利率债发行情况详见附表1-3) 二、上周重要事件 央行降息带动LPR报价下调，符合市场预期。7月22日，央行宣布，为优化公开市场操作机制，从即日起，公开市场7天期逆回购操作调整为固定利率、数量招标，并将公开市场7天期逆回购操作利率由此前的1.80%调整为1.70%。同时，全国银行间同业拆借中心公布新版LPR报价，1年期品种报3.35%，上月为3.45%；5年期以上品种报3.85%，上月为3.95%。此外，公告称可阶段性减免MLF质押品。 央行调降7天逆回购利率，意味着在MLF操作利率的政策利率色彩淡化、政策利率体系出现重大调整后，首次政策性降息启动。在二十届三中全会公报要求“坚定不移实现全年经济社会发展目标”，以及当前企业和居民实际贷款利率仍处在偏高水平的背景下，本轮降息符合市场预期，显示货币政策在稳增长、推动物价温和回升方向发力。同时，央行同步下调了7月LPR报价，意味着LPR报价的定价基础转向与7天期逆回购利率直接挂钩，央行利率传导机制发生实质性调整。除政策性降息的引导作用外，本次LPR报价下调还受到4月以来监管层叫停“手工补息”，一些银行下调存款利率，以及近期市场流动性处于合理充裕状态等因素支撑。往后看，7月LPR报价下调，将带动三季度企业贷款利率和居民房贷利率进一步下行。这将有效降低实体经济融资成本，扩大国内需求。 央行临时开展MLF并下调利率。7月25日，央行以利率招标方式开展2000亿元中期借贷便利（MLF）操作，中标利率调降20bp至2.3%，上次为2.5%。 在MLF已经“淡化政策利率色彩”的背景下，央行临时开展MLF操作并下调利率，一方面是在新的主要政策利率（7天逆回购利率）下调后，政策利率体系的联动调整；另一方面或与7月下半月以来银行体系流动性持续偏紧有一定关联。自7月下半月以来，逆回购操作规模连续处于较高水平。此次MLF临时加做，有助于保持银行体系流动性处于合理充裕状态，释放央行坚持支持性货币政策立场的信号，稳定市场预期。 三、实体经济观察 上周生产端高频数据涨跌不一，其中，石油沥青装置开工率、高炉开工率均有所回落，日均铁水产量、半胎钢开工率与前周基本持平。从需求端来看，上周BDI指数继续小幅下跌，但出口集装箱运价指数CCFI仍持续上涨；上周30大中城市商品房销售面积继续下跌。通胀方面，上周猪肉价格继续上涨，而大宗商品价格多数下跌，其中，铜、螺纹钢以及原油价格均大幅下滑。 四、上周流动性观察 附表: 本文作者 | 研究发展部 翟恬甜 权利及免责声明 本研究报告及相关的信用分析数据、模型、软件、评级结果等所有内容的著作权和其他相关知识产权均归东方金诚所有，东方金诚保留一切与此相关的权利，任何机构及个人未经东方金诚书面授权不得修改、复制、逆向工程、销售、分发、储存、引用或以任何方式传播。 本研究报告中引用的标明出处的公开资料，其合法性、真实性、准确性、完整性均由资料提供方/ 发布方负责，东方金诚对该等资料进行了合理审慎的核查，但不应视为东方金诚对其合法性、真实性、准确性及完整性提供了任何形式的保证。 由于评级预测具有主观性和局限性，东方金诚对于评级预测以及基于评级预测的结论并不保证与实际情况一致，并保留随时予以修正或更新的权利。 本研究报告仅用于为投资人、发行人等授权使用方提供第三方参考意见，并非是对某种决策的结论或建议；投资者应审慎使用本研究报告，自行对投资行为和投资结果负责，东方金诚不对其承担任何责任。 本研究报告仅授权东方金诚指定的使用者使用，且该等使用者必须按照授权确定的方式使用，相关引用必须注明来自东方金诚且不得篡改、歪曲或有任何类似性质的修改行为。 未获授权的机构及人士不应获取或以任何方式使用本研究报告，东方金诚对本研究报告的未授权使用、超授权使用和非法使用等不当使用行为所造成的一切后果均不承担任何责任。 编辑：HX

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