光大期货策略月报20240729

（以下内容从光大期货《光大期货策略月报20240729》研报附件原文摘录）
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资金层面，7月表现整体较弱。（1）7月以来融资余额减少400亿元，其中近一周减少72亿元，近期融资流出速度明显加快。多数板块净流出，其中净流出金融合计95亿元，电力设备52亿元，医药生物43亿元。（2）北向资金月度净流出288亿元，当周净流出114亿元，6月以来呈现明显净流出趋势。月度净流入基建相关板块70亿元，国防军工20亿元；净流出食品饮料70亿元、电力设备50亿元，医药生物40亿元。周度净流入有色板块16亿元，净流出食品饮料47亿元。（3）7月新成立基金新增股票份额约33.5亿元，处于过去几年相对较低位置。截止7月底，2024年新成立权益基金份额对应的A股仓位约735亿元，同样处于历年偏低位置。 国债：央行降息同时鼓励卖长债，国债收益率曲线继续陡峭化 1、债市表现：央行货币政策动态成为影响7月债市的主要因素，7月上旬央行宣布借入债券及拟在二级市场卖出债券因为长端债券收益率低位回升，7月下旬央行超预期降息推动国债收益率再度下行，但对长端债券的风险关注度仍在，导致长端收益率下行较为纠结，7月份收益率曲线先上后下的同时收益率曲线继续陡峭化。截止7月26日收盘，二年期国债收益率月环比下行10.4BP至1.53%，十年期国债收益率下行1.1BP至2.19%，三十年期国债收益率下行0.6BP至2.42%。国债期货偏强震荡，TS2409、TF2409、T2409、TL2309月环比变动分别为0.18%、0.4%、0.57%、0.85%。美债方面，通胀缓和导致降息预期升温，美债收益率高位回落，截至7月26日收盘，10年期美债收益率月环比下行16BP至4.22%，2年期美债下行35BP至4.36%，10-2年利差-16BP。10年期中美利差-201BP，倒挂幅度月环比收窄14BP。 2、政策动态：7月迎来新一轮降息，7天期逆回购利率、LPR、SLF利率均下调10BP。MLF利率下调20BP。主要大行存款利率迎来新一轮下调。以工商银行为例，一年期、两年期、三年期和五年期人民币定期存款利率至1.35%、1.45%、1.75%、1.8%。(此前分别为1.45%、1.65%、1.95%、2.00%)。7月25日，央行以利率招标方式开展2000亿元MLF操作，操作利率为2.30%，较前次下调20个基点， MLF加次操作，且利率下调在OMO利率下调之后，MLF政策利率色彩进一步淡化。为对冲税期及月末影响，央行在在中下旬加大逆回购投放。全月来看，逆回购共投放21887.5亿元，到期23446亿元，另外MLF到期1030亿元，MLF投放3000亿元，合计来看7月份公开市场净投放401.5亿元。当前逆回购余额9847.5亿元。资金利率来看，R001、R007、DR001、DR007月均利率较6月份变动分别为-6.9%、-10.8%、-5.1%、-7.5%。 3、债券供给：7月政府债发行17033亿元，净发行6221亿元。其中国债净发行4310亿元，地方债净发行1911亿元。7月新增专项债2815亿元，略低于3200亿元的发行计划，全年累计发行17750亿元，发行进度45.5%。 4、策略观点：7月份央行降息推动短端国债收益率下行，同时拟在二级市场卖债以及实际情况解禁部分MLF的规定导致长端国债收益率维持震荡，收益率曲线继续陡峭化。资金宽松叠加央行尚未进行二级市场卖债的情况下，预计8月份短端偏强长端震荡格局延续。 宏观：三中全会聚焦改革 实体经济方面，部分地区受高温和雨水天气交替影响，投资行业整体需求维持偏弱，螺纹库存下降，表需回落；水泥磨机开工负荷有所下降，沥青出货量平稳。消费方面，暑期出行高峰延续，一线城市地铁客运量上升，国内航班执行数持续回升。商品房销售面积回落，乘用车销量回落。 政策方面，二十届中央委员会第三次全体会议公报发布，从关键词出现的频率来看，“发展”和“安全”两个关键词出现的频率大幅增加。会议主题是“进一步全面深化改革、推进中国式现代化”，会议强调“到二〇二九年中华人民共和国成立八十周年时，完成本决定提出的改革任务”，即未来五年将是全面深化改革的时段。会议“分析了当前形势和任务，强调坚定不移实现全年经济社会发展目标”，“落实好宏观政策，积极扩大国内需求”，指出“要有效应对外部风险挑战”及“主动塑造有利外部环境”。这次会议讨论了今年全年的经济社会发展目标，意味着政府工作报告提出的全年增长5%的目标还是要完成，上半年GDP增长5%，但是二季度只有4.7%，因此对于今年全年的经济社会发展目标的讨论，是否有相应稳增长政策值得关注。 宏观经济方面，中国第二季度GDP同比 4.7%，预期 5.1%，前值 5.3%，二季度GDP增长放缓，且不及预期。从分项来看，制造业投资、基建投资增速仍然比其他分项高，但增速边际回落；社零保持弱复苏，增速边际回升的是出口，但我们在此前专题报告《提高关税对汽车出口影响几何？》中提示过，上半年出口增速较强有在加征关税生效之前“抢出口”的影响，下半年出口谨慎乐观。内需方面，汽车销量对于消费、工业生产、制造业投资均有影响，在以旧换新、汽车拆旧政策的影响下，尤其是中国汽车报废率远低于世界平均水平的背景下，对新车的销售拉动空间较大。但是有效需求不足，且企业及居民部分预期不强，使得汽车销量和销售额增速跌幅扩大。投资方面，政府债发行再度放慢，且值得关注的是，6、7月有部分省市新增专项债未披露项目投向，用于“补充政府性基金财力”，偿还地方政府存量债务，行使“特殊再融资债”的功能。特殊新增债发行额度算在当年新增债额度，会弱化新增专项债对于基建投资拉动的指标意义。 贵金属：震荡走弱 关于议息前后情绪变化 1、伦敦现货黄金震荡走弱，较上周下跌1.12%至2372.82美元/盎司；现货白银亦快速回落，较上周下跌4.93%至27.76美元/盎司；金银比回升至82.2附近。截止7月16日美国CFTC黄金持仓显示，总持仓较上次（9号）统计增仓63538张至579862张；非商业持仓净多数据增仓30249张至285024张；Comex库存，截止7月25日黄金库存周度增仓12.3吨至558.75吨；白银库存增加38.67吨至9429.44吨。 2、数据方面，美国二季度GDP超预期，环比增长2.8%，核心PCE物价指数环比降至2.9%，仍高于预期；但美国6月耐用品订单意外大幅下滑，整体订单环比下降6.6%，远低于预期0.3%。美国7月Markit制造业PMI陷入萎缩，低于预期值，创7个月新低，服务业和综合PMI好于预期和前值，均创两年多新高。近期数据已支持美联储9月降息，但降息交易此前已基本定价，所以市场反而没那么乐观。 3、随着美民主党提名哈里斯，市场在“特朗普交易”和“哈里斯交易”之间频繁切换，美国大选的意外激烈性扰动市场对经济走向的预判，宏观环境的转变使得市场风险厌恶情绪增加，美股高位快速回落，流动性担忧下，也拖累金银价格走势。另外，黄金第三次创出历史新高后出现快速调整，这不得不令市场关注到上方的压力，结合当前宏观环境的复杂性，因此要关注本轮金价再次弱势运行的可能性，建议短期不明朗下仍以短线操作或观望为主。从白银走势来看，虽然快速走弱下有反弹修复的可能，但相比黄金而言有趋势走坏的可能性，因此要更加谨慎，不宜贸然买入持有。下周即将迎来美联储7月议息会议，虽然不降息在预期之内，但要关注美联储是否转向更加鸽派以及会议前后市场情绪是否出现转变。 有色金属类 铜：回调阶段到位 铜或反弹修复 1、宏观。海外方面，一是随着经济和就业数据的滑坡，市场迅速转为对美联储降息预期升温，9月降息几乎是确定性事件，这也就意味着市场也已基本定价，后期关注焦点放在了降息次数和幅度，也就是是否有超预期的点，二是美国大选带来不确定性和风险厌恶，市场热点也在特朗普交易和哈里斯交易不停切换，但无论那种交易，美国大选期间市场并非更加乐观，而是在一段时间内始终维系偏谨慎的市场情绪。国内方面，金融市场表现不佳影响着市场情绪，但政府保持定力下，稳增长预期仍有可期，关注地方及城投债的发行情况。 2、基本面。铜精矿方面，国内TC报价继续回升，表明铜精矿市场有所缓解，CSPT小组将三季度现货采购TC指导价定在30美元/吨，预计TC报价仍有回升空间。精铜产量方面，6月电解铜产量100.5万吨，环比下降0.36%，同比上升5.19%，累计同比增加9.49%；7月电解铜预估产量100.166万吨，环比增加1.15%，同比增加9.8%，从产量预估来看，铜精矿紧张影响延续，但由于粗铜和阳极板的补充，这也使得产量下降幅度低于市场预期。进口方面，国内6月精铜净进口同比下降50.38%至12.81万吨，累计同比增加8.8%，主因出口量大增至15.78万吨；5月废铜进口量15.86万金属吨，同比增加12.4%，累计同比增加22.2% 。库存方面来看，截止7月25日全球铜显性库存较上月末统计增加2.0万吨至70.3万吨，其中LME库存增加5.93万吨至23.94万吨；Comex库存增加4194吨至1.3240万吨；国内精炼铜社会库存月度下降4.16万吨至35.75万吨，保税区库存下降0.15万吨至9.37万吨。需求方面，LME持续交仓，或影响市场对海外需求预期；但国内需求正逐渐好转，一是由于“783号文”的影响，江西、安徽、浙江等地的再生铜企业开工显著下降，部分线缆订单转移至电解铜杆厂，从而推动了电解铜需求增加，二是铜价下行或刺激下游补库，国内电解铜社会库存也将继续呈去库趋势。 3、观点。7月，受宏观情绪的影响较大，且由于月初铜价依然在高位，可以说处在宏观预期和现实双弱的情况，所以铜价继续回吐并不意外，截止当前铜价已回吐3月以来大部分涨幅，这也意味着铜价“挤水分”接近末尾。那么进入8月是否继续回吐掉一季度的涨幅值得商榷？笔者认为，这种概率从基本面的角度去看偏低，一是一季度上涨存在一定的合理性，即基本面点主要在于铜精矿紧张的局面，而目前尚未有效解决，二是随着铜价下行，铜需求也在缓慢修复，国内社会库存去库速度也有加快迹象；从宏观角度去看，海外无论是定价美经济衰退还是大选突发的意外带来的扰动均在盘面上有所体现，因此关注点放在是否有更加突发的或意想不到的宏观风险事件，笔者认为8月份宏观或进入一种平衡或平静期。因此笔者认为，铜价已阶段性回调到位，后期震荡反弹的概率再加大。 镍&不锈钢：支撑或将松动 关注矿端是否有新变化 1、供给：印尼内贸1.2%红土镍矿价格维持26.1美元/湿吨，1.6%红土镍矿价格维持50.1美元/湿吨；据mysteel，预计印尼8月印尼镍矿内贸基准FOB价格有所下跌，预计环比跌幅10.68%，其中主流镍矿（MC 35%）：NI1.7% FOB 33.44美元/湿吨，预计环比下跌4.00美元；6月精炼镍出口环降9%至1万吨，进口环降9%至0.7万吨；周度利润环比小幅下降；印尼镍矿供应偏紧，部分镍铁冶炼厂降负荷生产；本期印尼镍铁发往中国发货10.57万吨，环比降幅5.85%，同比降幅44.69%；到中国主要港口14.58万吨，环比降幅28.83%，同比降幅3.17%；LME价格下跌，周度MHP和高冰镍现货价格跟随下跌，硫酸镍原材料价格下跌，利润环比修复。 2、需求：不锈钢方面，库存端周内不锈钢仓单库存环比减少4万手至14.7万手；89家社会库存环比下降1.3万吨至109.6万吨；供应端，原材料价格较强，不锈钢利润环比小幅下降；需求端1-6月新开工/施工/竣工同比分别为-24%/-12%/-22%。6月空调/冰箱/洗衣机产量环比+6%/0%/-2%；汽车产量环比+2%；发电设备/民用钢制船舶产量环比+57%/+46%。新能源汽车方面，三元材料周度库存环比增加45吨至14126吨，据smm，8月预计产量环比减少3%，锂电及新能源汽车方面，7月预计电池产量环比下降2.06%至94.79GWh，其中三元电池环比小幅增加；据乘联会，7月1日至21日新能源汽车零售量为46.1万辆，较上月同期下降了2%。 3、库存：月内LME库存增加11124吨至104388吨；沪镍库存减少1422吨至20068吨，社会库存减少1982吨至26264吨，保税区库存减少2300至4200吨。 4、观点：供应端，镍矿依旧维持相对偏紧的状态，镍矿内贸价格维持，镍铁价格表现偏强；硫酸镍方面，原材料现货流通有所缓解，绝对价格跟随 LME 镍价下行，后续淡季的压力下，需求的环比增加并未带动采购积极性提升。镍矿问题导致下方空间有限，但随着LME价格下跌，镍矿内贸价格或将下调，同时基本面疲软导致缺乏向上驱动，经历过流畅下跌后或有回调，但仍可关注逢高沽空机会，同时需要关注宏观情绪及印尼镍矿进程。 氧化铝&电解铝：预期支撑，跌幅有限 7月氧化铝期货震荡偏弱，26日主力收至3675元/吨，月度跌幅3.5%。沪铝震荡走弱，26日主力收至19250元/吨，月度跌幅5.3%。 1.供给：据SMM预计7月国内冶金级氧化铝运行产能恢复至8424万吨，产量715.5万吨，同比上涨6.6%；7月国内电解铝运行产能修复至4337万吨，产量368万吨，同比增长5.2%。山西、广西及内蒙氧化铝厂开工调升，其他地区开工持稳。云南计划性复产基本完成，四川铝厂电解槽升级改造完成将有部分产能释出，国内电解铝产能小幅抬升后高位运行。 2.需求：淡季周期下游整体订单走弱、对铝价降幅接受度有限，各板块开工率结构拉大。7月国内铝下游加工企业月度平均开工率上涨1.38%至62.4%。其中铝板带开工率下滑3.1%至72.6%，铝箔开工率下滑1.4%至75.5%，铝型材开工率下滑4.9%至50.6%，铝线缆开工率上涨1.2%至67.5%。铝棒加工费稳中有升，其中临沂河南持稳，包头新疆无锡广东上调60-1700元/吨；铝杆加工费全线上调150-200元/吨；铝合金全线回调，ADC12及A380下调300-400元/吨，A356及ZLD102/104下调950-1050元/吨。 3.库存：交易所库存方面，7月氧化铝去库4.1万吨至18.2万吨；沪铝累库2.93万吨至26.42万吨；LME去库8.33万吨至94.37万吨。社会库存方面，氧化铝月度去库5.5万吨至5.41万吨；铝锭月度累库2.9万吨至79万吨；铝棒月度去库1.93万吨至13.12万吨。 4. 观点：8月氧化铝多地存在复产规模，下游电解铝厂开始减少额外补库需求，强现实将向弱预期开始转变，几内亚雨季发运影响在近期出港数据降幅中得以体现，外矿紧张将成为氧化铝底部支撑的主逻辑，预计氧化铝延续现货升水、跌幅有限、高位震荡。国内电解铝在西南复产结束后进入高位持稳阶段，铝价持续下行但未能带动下游补库积极性。欧美近期PMI再现经济疲弱、国内以旧换新政策有望带动预期情绪，但对短期消费暂无实质性助力。预计铝价弱势调整为主、难以出现较大幅度回调。内外情绪或有较大分歧，延续内强外弱格局。 锌：冶炼减产规模扩大 底部支撑显现 一、供应： 2024年1至6月，国内矿山产量累计同比-2.54%、进口矿量累计同比-24.74%，合计精矿供应累计同比-10.63%，矿供应同比大幅减少导致锌矿加工费下行至历史新低。截止上周，国内锌矿加工费均价在1,800元/金属吨，进口锌矿加工费为-20美金/干吨。传导至冶炼端可见精炼锌产量1-6月累计同比-1.39%，下半年受冶炼亏损影响，预计3季度产量或将下行至152万吨。 二、需求： 锌需求受地产和传统基建投资的影响，镀锌行业开工率总体偏弱，企业订单低迷，短期多是以低价小幅备货为主。压铸锌合金受海外需求逐步走弱影响，预计行业出口订单将逐步走弱。氧化锌开工平稳，得益于汽车产销数据平稳。 三、库存： 7月底，SMM统计社会库存环比上月-2.55万吨至16.91万吨，SHFE锌库存环比上月-1.23万吨至11.39万吨，LME锌库存环比上月-1.81万吨至24.39万吨。 四、策略观点： 基于当前的供需节奏，三季度国内锌会维持去库态势，去库驱动主要来自旺季需求环比复苏和供应端因亏损降低开工负荷。但是，海外方面欧美制造业疲软，需求疲软加上海外供应稳定，锌海外依然较为过剩。内强外弱预期下，当比价下行时可以持续关注锌内外反套机会。 锡：短期供需矛盾不够大 预计以震荡为主 一、供应： 2024年1至4月印马泰秘累计出口约-20%，进而导致海外供应偏紧，而随着印尼冶炼厂陆续复产，预计下半年印尼锡锭出口量将逐步恢复至4,000~5,000吨/月。国内方面，缅甸锡矿尚未生产，且进口量已经连续三个月同比大幅减少，后续或对冶炼企业生产产生影响。 二、需求： 全球半导体销售增速有所走平，但企业库存增速转正，标志目前行业已进入主动补库周期，电子行业需求有较高期待。光伏行业因组件产能过剩、行业订单逐步走弱和库存压力增大，预计后续国内组件排产环比将逐步下滑。PVC受抑于国内地产需求较弱影响，若下半年水利基建投资亦不及预期，将会对PVC使用量形成较大压力。 三、库存： 7月底， 国内社会库存环比上月-2,417吨至1.4万吨，同比+17.56%；LME库存环比上月-165吨至4,605吨，同比-10.23%。 四、策略观点： 缅甸矿连续3个月进口量处于低位，但一方面冶炼减产规模尚有限，另一方面又因为海外矿和锡锭进口窗口的打开，海外过剩量将逐步向国内转移，国内净出口也将明显减少，关注一减一增下对供应的影响，短期来看推荐内外正套。需求端焊锡行业强预期弱现实持续，其中消费电子恢复缓慢、光伏、新能源行业增速大幅放缓，导致需求边际走弱。上月价格的快速回落虽有宏观因素扰动，但也说明当前市场对于上游仍有冶炼利润的不认可，做空有色冶炼利润导致。价格跌回至上一轮快速上涨的起点，短期基本面未有改变下，下端支撑开始显现，中期维持看涨，但因当前市场情绪极反复，单边轻仓为主。 硅：供给减压，触底回温 7月工业硅期货持续探底，截至26日主力2409收于10380元/吨，月度跌幅8.75%。现货延续下调，百川参考价格12195元/吨，月度下调810元/吨。其中不通氧553#下调750元/吨至11550元/吨，通氧553#下调700元/吨至12000元/吨，421#下调1100元/吨至12450元/吨。 1.供给：据百川，7月预计国内工业硅产量42.85万吨，环比下滑5.5%，同比增长41.2%，月度开炉数量增加22台至423台，开炉率上调3%至54.7%。四川电价下调，421维持增产，不通氧553因成本倒挂，进入开一停一的生产节奏，云南维持稳定开炉生产节奏，新疆大厂开始检修、复产暂无计划。非主产地广西、重庆、甘肃、青海大规模减产。 2.需求：有机硅市场弱稳运行，下游集中采购告一段落，终端需求未见起色，新订单开始转弱，单体厂回归降负停车及降价出货状态。硅料价格触底，硅片厂抄底采购但仍显乏力，新订单以小单为主，晶硅目前检修规模继续扩大，后续采购意愿仍然较弱。7月DMC产量下滑0.13万吨至17.53万吨，环比下滑0.7%，同比上涨33.3%。7月多晶硅产量减少0.1万吨至17.75万吨，环比下滑0.4%，同比上涨39.9%。 3.库存：7月交易所整体累库2.36万吨至33.4万吨。社会库存方面，国内工业硅月度累库2.52万吨至23.17万吨，其中厂库累库2.02万吨至11.97万吨；三大港口库存，黄埔港累库1000吨至4.1万吨，天津港累库1000吨至3.8万吨，昆明港累库3000吨至3.3万吨。 4. 观点：7月硅厂成本下压后西南维持强复产节奏，随着新疆大厂开始检修、西南复产开始放缓，8月工业硅供给边际压力稍有缓释，但晶硅链条上各环节过剩和库存积压困局未解，维持减采购、去库存的节奏，晶硅减产产能超过新增投产，需求仍处于下滑空间。硅价触底下游存在抄底可能，或助力硅价重心小幅抬升，但无持续性驱动、后续大涨无力，可维持逢高沽空思路、阶段关注11-12反套。 碳酸锂：基本面疲态，关注绝对价格和补库动力 1、供应：锂矿进口放缓，6月国内锂精矿进口总量约为52.24万吨，环比减少7.7%，进口均价约为916美元/吨；氯化锂进口放缓，6月氯化锂进口总量约为360吨，环比减少59%，进口均价约3207美元/吨。碳酸锂周度产量环比减少0.9%至14573吨，其中锂辉石提锂环降1.7%至6674吨，锂云母提锂环增0.4%至3635吨，盐湖提锂环增0.5%至3098吨，回收提锂环降4%至1166吨；碳酸锂进口放缓，6月中国碳酸锂进口数量为1.96万吨，环比减少20.3%；6月国内氢氧化锂出口总量约为1.42万吨，环比增长18%。据smm，8月碳酸锂预计产量环比增加7%。 2、需求：正极排产，据smm，8月三元材料预计产量环比减少3%，磷酸铁锂产量环比减少5%，三元材料周度库存环比增加45吨至14126吨；磷酸铁锂周度库存环比增加1640吨至45620吨。7月预计电池产量环比下降2.06%至94.79GWh，其中三元电池环比小幅增加，磷酸铁锂电池及其他环比小幅下降。终端，据乘联会，7月1日至21日新能源汽车零售量为46.1万辆，较上月同期下降了2%。 3、库存：7/25碳酸锂库存环比增加3.8%至约12.42万吨，下游库存增加4.6%至约2.99万吨，其他环节增加7.3%至约3.85万吨，冶炼厂增加1.2%至约5.58万吨，7/26仓单库存36067吨。 4、观点：供应端，国内生产降速暂不明显，海外进口资源和锂盐方面有所放缓，然整体仍维持较高的供应水平。需求端，8月仍为淡季，初步正极材料排产环比预计小幅下降，终端新能源汽车销售表现也较为一般。库存方面，整体库存水平延续增加，结构上来看以其他环节增加为主。初步来看，8月或仍将维持边际供增需减的格局，基本面维持偏弱态势，而当价格水平偏低时，或将带来小的价格反弹，但实际难以形成向上的动力，短期或将震荡为主，关注市场是否出现新的利空因素，以及8月中下旬是否会迎来由补库带来的价格反弹。 矿钢煤焦类 钢材：利空因素密集释放，钢价或将触底反弹 需求：1-6月全国固定资产投资同比增长3.9%，比1-5月份回落0.1个百分点。分领域看，基础设施投资增长5.4%，较1-5月回落0.3个百分点；制造业投资增长9.5%，较1-5月回落0.1个百分点；房地产开发投资下降10.1%，较1-5月降幅持平。6月份地产表现依然疲弱，制造业及基建增速也有所放缓，钢材内需依然偏弱。6月中国出口钢材874.5万吨，较上月减少88.6万吨，环比下降9.2%；1-6月累计出口钢材5340.0万吨，同比增长24.0%。钢材出口环比有所回落，但仍维持高位。7月份螺纹、热卷表需进一步回落，全国建材成交、水泥开工及出货处于低位，终端需求持续低迷。8月份随着高温天气缓解，预计需求或小幅回升，但整体仍将维持弱势。 供应：7月份铁水产量维持高位，最新一周铁水产量为239.61万吨，较4月末回升0.17万吨。7月螺纹周产量大幅回落，月末螺纹周度产量降至216.69万吨，较6月末下降28.07万吨，长流程、短流程产量均大幅回落。热卷产量有所回升，月末热卷周产量328.21万吨，较4月份增加6.36万吨。目前长流程钢厂盈利率降至15.15%的历史低位，电炉谷电亏损幅度也超过100元，预计8月份钢厂减产将明显增加，铁水及螺纹、热卷产量均将有所下降。 库存：7月份五大品种库存累计下降16.05万吨，其中螺纹库存下降24.38万吨，热卷库存增加17.36万吨，目前五大品种总库存同比减少16.05万吨，其中螺纹库存同比下降10.97万吨，热卷库存同比增加17.36万吨。螺纹库存相对看处于较低水平，热卷库存则存在较大压力，部分地区库存处于历史高点。 成本：7月铁矿石发运及到港处于高位，港口铁矿石库存持续累积，矿山季报显示供应端仍有增加预期。焦炭仍有小幅盈利，产能利用率有所提升，部分钢厂对焦炭提降已经开启。目前钢厂处于全面亏损局面，减产逐步增加，8月份原料供需趋于宽松，价格或将承压。 总结：从需求看，8月份随着高温天气缓解，钢材终端需求或将有所好转，但整体需求仍将维持低位，同时钢材出口仍有一定的回落压力。从供应看，目前长短流程钢厂均处于大幅亏损局面，叠加新旧国际交替，8月钢厂减产将明显增加，钢材产量或将有所回落。从库存看，目前螺纹库存压力相对较小，热卷库存压力则较为明显，仍面临较大的库存消化压力。整体看8月份钢材市场供需或将小幅改善，新旧国标交替带来的情绪恐慌也将告一段落，但板材库存消化以及钢材出口形势变化对市场仍有明显压制，预计8月份钢价继续下跌空间有限，或将呈现触底反弹走势。 铁矿石：供需逐步趋于宽松， 矿价仍将承压运行 供应方面，矿山季末冲量后发运量回落较为明显，7月全球发运量周均值为2902.1万吨，环比6月减少482万吨，同比去年7月减少79万吨。其中7月澳洲周均发运量1702万吨，环比减少342万吨，同比减少41万吨；巴西7月周均值为758万吨，环比减少43万吨，同比增加3万吨。在6月发运高位的情况下，7月到港量明显增加。7月45港到港量周均值为2676万吨，环比6月增加279.6万吨，同比去年7月增加365万吨。近期四大矿山陆续披露了二季度生产报告，四大矿山二季度产量总和录得2.07亿吨，同比增长9.9%，环比增长2.5%，是历史同期产量最高的一个季度。预计8月份发运量或将小幅回升，到港量小幅下降。 需求方面，7月份铁水产量高位小幅波动，月末247家钢厂日均铁水产量239.61万吨，较上月末增加0.17万吨。随着钢价连续下跌，钢厂利润及盈利率已降至历史低位，测算江苏长流程钢厂螺纹吨钢亏损已超过200元，247家钢厂盈利率仅为15.15%，部分地区钢厂已开始加大减产力度，预计8月份铁水产量将出现回落。 库存方面，7月港口库存持续累积，45港进口矿库存较上月末累库353.62万吨至15279.94万吨，同比增加2828万吨，压港增加15条船，同比增加7条船。7月247家钢厂库存较上月末增加64.7万吨至9205万吨，同比增加860万吨，目前进口矿库消比31.34。 展望8月，供应端发运或有小幅回升，到港量则高位回落，四大矿二季度合计产量创历史同期记录，整体供应量处于高位。需求端钢厂亏损扩大，减产检修增多，铁水产量或将高位回落。库存端目前45港库存已处于2022年4月以来的最高水平，在供需弱势及压港高位的局面下，8月港口库存或将延续累积局面。整体看8月份铁矿石供需仍将趋于宽松，矿价仍将承压运行，需关注矿价跌破100美元下方后非主流矿的发运变化情况，以及成材需求和铁水产量变化情况。 双焦：钢厂亏损负反馈原料，煤焦或将承压运行 焦炭方面，7月焦炭市场整体呈现震荡下跌运行态势，日照港准一级冶金焦下跌70元/吨，09合约下跌165元/吨，基差走强。供应方面，7月焦炭现货开工平稳回升，独立焦企开工率环比上升到74.12%，目前焦化厂现货仍有一定的利润空间，预计8月份焦炭供应仍将维持高位。需求方面，7月钢厂铁水产量维持高位，月末铁水产量较上周末回升0.17万吨至239.61万。库存方面，本月独立焦化厂焦炭库存小幅去库1.64万吨，钢厂库存去库14.37万吨，港口库存去库7.59万吨，全样本库存整体去库27.55万吨。整体看焦炭市场处于供需相对均衡局面，库存处于低位，焦化厂库存压力整体不大。不过成材市场需求疲弱，钢价持续下跌，钢厂亏损加重，部分钢厂减产增加，月末已开始对焦炭发起提降，焦炭现货价格下调压力逐步增加。预计8月份焦炭供需或将逐步趋于宽松，盘面价格承压运行为主。 焦煤方面，7月国内炼焦煤现货市场小幅下跌，柳林低硫主焦煤跌50元/吨，蒙煤价格也小幅走弱，蒙5#原煤回落10元/、蒙3#精煤价格均回落15元/吨，焦煤盘面价格跌幅大于现货。供给方面，7月110家洗煤厂日均产量回落0.28万吨至58.01万吨，8月份随着蒙煤通关回升以及安全检查压力阶段放缓，焦煤供应或将稳步回升。需求方面，目前焦企开工积极性尚可，对于焦煤有补库需求，但成材现货疲弱，焦炭现货提降已经开始，下游焦企拿货谨慎，以刚需补库为主。库存方面，7月110家洗煤厂原煤库存继续回升19万吨，精煤库存回落21.16万吨，港口焦煤库存小幅回升30万吨，独立焦企库存、钢厂焦煤库存均有所回落，焦煤总库存回落11.79万吨。综合来看，8月份焦煤供应或将稳步回升，需求存在一定的回落压力，焦煤市场供需或将逐步承压，预计8月焦煤盘面将承现震荡偏弱运行。 废钢：钢厂亏损压制需求，废钢仍将承压运行 7月废钢价格全面下降，全国6大区域废钢均出现不同程度下跌，全国废钢价格指数回落111.3元/吨至2396.8元/吨。 供给端，本月钢厂废钢日均到货量逐步下降。本月255家钢厂废钢日均到货量46.04万吨，环比下降0.02万吨。破碎料加工企业产量、产能利用率均有所下降。 需求端，废钢需求有所回落，255家钢厂废钢日耗环比减少5.26万吨至46.61万吨，其中短流程钢厂日耗环比减少2.69万吨，长流程钢厂日耗环比减少1.73万吨。49家电炉厂开工率环比减少11.4%、产能利用率环比减少14.4%。利润方面，短流程钢厂利润亏损加剧，目前江苏电炉平电利润-572元/吨，较上个月多亏损72元/吨。 库存端，短流程钢厂废钢库存环比增加7.26万吨至134万吨，长流程钢厂废钢库存环比增加2.34万吨至182万吨。 综合来看，受到螺纹新国标切换影响，螺纹近期出现了抛售清库的情况，成材端价格不断走弱也传导到了废钢，废钢价格承压下跌。目前废钢的需求量有所下降，不管是短流程还是长流程。而从供给上来看，钢厂废钢到货仍维持在较高水平。废钢的库存有所累库，从而压制废钢价格走低。预计8月废钢价格仍将震荡偏弱运行。 铁合金：成本支撑减弱，终端需求不足 锰硅：锰矿成本支撑下降，供需边际转弱，锰硅价格跌幅较大。锰矿价格持续下跌至成本线以下后，锰矿厂商集体发布挺价声明，锰矿价格获得短期支撑，但是月环比仍有较大降幅，成本端对锰硅价格的支撑减弱。供需层面来看，虽然最新一周锰硅生产企业开机率环比小幅下降，但仍位于历史同期高位，周产量为21.98万吨，环比下降2.77%，锰硅供应仍相对充裕，多排单生产为主，但是按照即期利润测算，生产亏损幅度逐渐扩大。需求端来看，锰硅需求量当周值环比降幅较大，钢联数据显示，最新一周锰硅需求量当周值为12.47万吨，月环比下降5.62%，淡季周期内，粗钢产量当月值也在下降，终端需求不足。此外，偏高的锰硅仓单加有效预报数量也需持续关注。展望未来，高品氧化矿库存偏低，锰矿价格或得以支撑，但是锰硅供应高位，需求偏弱格局短期难改，库存端压力同样较大，预计短期锰硅价格仍震荡偏弱运行。关注后续锰矿价格走势。 硅铁：硅铁价格受黑色整体情绪影响，8月钢招价格预期下调，硅铁价格支撑较弱。近期市场多空因素交织，因此硅铁价格并未出现明显下跌，多跟随黑色整体波动。供需层面来看，硅铁产量当周值仍然较高，最新一周数据显示，硅铁产量当周值为11.44万吨，月环比基本持平，位于历史同期高位水平，但是淡季周期内，合金需求量较少，钢联数据显示，最新一周硅铁需求量当周值为2.03万吨，月环比下降6.8%，供强需弱背景下，硅铁样本企业库存开始累积。临近8月，市场关注重心转向新一轮的钢招，目前市场普遍预计8月钢厂的硅铁招标价格会环比下降，进而拖累硅铁价格。此外，与锰硅相比，最近二者走势最大不同是成本端的波动幅度，硅铁成本端的降幅小于锰硅成本端降幅，硅铁即期生产利润也要好于锰硅。综合来看，我们认为未来硅铁价格走势要略好于锰硅，但同样承压运行为主。 关注：相关政策，成本扰动、需求表现。 能源化工类 原油：宏观与基本面博弈，油价下方或仍有支撑 1、宏观方面：地缘方面，近期关于巴以停火协议的消息不断，对于油价有一定扰动。此外，投资者对美国经济放缓的担忧也出现升温，数据显示，截至7月1日当周，美国初请失业金人数增加2万人至24.3万人，增幅超市场预期，市场的关注重点部分转向海外经济衰退可能性。不过美国第二季度经济增长快于预期，同时通胀有所缓解，这增强了美联储将在9月降息的预期。数据显示，美国第二季度GDP环比增长年率为2.8%，强于第一季度的1.4%。 2、供应方面：近期加拿大的野火蔓延部分影响其国内的油砂供应，今年扩建后的59万桶/日TMX输油管道于5月投入使用，6月加拿大从美国墨西哥湾沿岸出口的原油数量达到150万桶/日。OPEC供应方面，目前沙特和俄罗斯出口总共下降150万桶/日左右，支撑全球原油市场供应维持偏紧；同时近期OPEC秘书处表示已收到伊拉克、哈萨克斯坦和俄罗斯针对其2024年1月至6月超量生产的补偿计划。俄罗斯也表示计划在今年10、11月以及明年的3-9月期间进一步削减原油产量，以弥补超过OPEC+配额的产量，当前其周度海运石油出口量维持低位。由于俄罗斯国内炼厂开工率反弹至6个月高位，该国海运原油出货量目前已降至1月以来的最低水平，并且很可能至少持续到8月底。 3、需求方面：据美国交通安全部最新数据，7月1日至20日，美国重点样本机场日流转人数日均值为270.66万人，较去年同期增长5.62%，显示交通出行需求较为旺盛；但柴油方面表现弱于汽油和航煤，据美国交通部最新数据，6月美国卡车物流业PPI指数降至193.39，同比去年下降1.62%。从产量引申需求量来看，本周美国的汽油和柴油表观需求量大幅增加，其中汽油表需升至1037万桶/日的近一个月高位，并且近期一直维持高位；柴油表需近两周大幅增加至544万桶/日的年内高位。本周EIA和API美国商业原油库存继续超预期下降，连续四周大幅去库，同时包括汽油和柴油在内的成品油库存也出现减少。 4、策略观点：近期原油市场受到宏观和地缘因素的影响较大，市场关注焦点在于巴以停火协议的进展和中国原油进口需求的疲软，以及特朗普上台后的政策不确定性，如若特朗普上台一方面可能会取消对于新能源汽车的政策支持并加大对于伊朗的制裁，但另一方面在支持传统能源的政策前景之下可能会进一步增加美国原油产量。但是从当前基本面以及月差结构来看供需端依然较为坚挺，因此我们认为短期油价下方或仍有支撑，或有一定企稳回升的空间；另外当前内外盘价差已收敛至低位，可关注后期反弹的机会。 燃料油：夏季发电高峰期间，高硫或仍将强于低硫 1、供应方面：预计8月新加坡高、低硫燃料油的供应都将继续增加，高硫方面来自俄罗斯的船货稳定流入，低硫方面7月来自西半球的套利船货已经增加，8月下半月预计也将会有部分船货抵达，8月新加坡将从科威特的Al-Zour炼厂获得更多供应，同时还有来自尼日利亚丹格特炼厂的供应。 2、需求方面：据海关最新数据，2024年1-6月中国进口5-7号及其他燃料油总量为1572.6万吨，同比上涨8.8%。据金联创估算，上半年原料用燃料油进口量总计1374.85万吨，同比上涨9.01%；保税船燃进口量总计197.75万吨，同比上涨6.98%。总体来看，原料用燃料油占比达87.4%，而保税船燃占比则为12.6%。目前地炼对于高硫的炼化需求有所下滑，但依然占有一定比重。新加坡海事及港务管理局数据显示，2024年上半年新加坡船用燃料销量为2719.76万吨，同比增长8.48%。其中传统燃料油销量为2669.57万吨，同比增长7.47%。下半年来看，三四季度多处于航运旺季，对新加坡船用燃料销量仍有一定支撑。若下半年新加坡船用燃料市场仍能延续上半年的增长趋势，预计2024年新加坡全年船用燃料销量或将达到5300万-5400万吨。 3、油价方面：本周EIA和API美国商业原油库存继续超预期下降，连续四周大幅去库，同时包括汽油和柴油在内的成品油库存也出现减少，不过航煤库存有所增加。当前全球原油市场的基本面依然较为强劲，供应端，近期加拿大的野火蔓延部分影响其国内的油砂供应；同时俄罗斯表示计划在今年10、11月以及明年的3-9月期间进一步削减原油产量，以弥补超过OPEC+配额的产量，当前其周度海运石油出口量维持低位。近期原油市场受到宏观因素的影响较大，市场关注焦点在于经济前景衰退的迹象和中国原油进口需求的疲软，以及特朗普上台后的政策不确定性，但是从基本面以及月差结构来看供需端依然较为坚挺，因此我们认为短期油价仍有下方支撑，或有一定企稳回升的空间。 4、策略观点：本月，国际油价波动较大，新加坡燃料油价格震荡偏弱，高硫再度回到强于低硫的格局。高硫方面，虽然俄罗斯船货稳定流入，但由于非制裁油供给紧缺，亚洲高硫燃料油市场供应持续受到支撑，同时中东地区夏季发电需求高峰或将使近期货量进一步收紧。低硫方面，未来供应有增加预期，下游需求也较为低迷，整体供需端较为宽松。预计8月在中东和南亚的夏季发电高峰期内，高硫燃料油市场基本面仍将明显强于低硫燃料油市场，在当前油价波动较大背景之下，FU和LU绝对价格或跟随油价波动，价差方面可关注LU-FU收敛的驱动。 沥青：终端需求有所好转，8月排产同比下降 1、供应方面：据百川盈孚统计，2024年1-6月国内炼厂沥青总产量1274万吨，同比减少170万吨，同比降幅12%。其中6月沥青总产量203万吨，环比减少19万吨，降幅9%，同比减少48万吨，降幅为19%。由于进口稀释沥青贴水维持高位，炼厂生产成本仍偏高，大部分地炼生产沥青实际处于亏损状态，叠加近期降雨天气集中，需求回升缓慢，地炼生产沥青积极性较弱，部分地炼或继续维持停产或低产状态。百川盈孚统计，本周国内沥青厂装置总开工率为27.67%，较上周下降2.23%。根据隆众对96家企业跟踪，2024年8月国内沥青总计划排产量为207.4万吨，环比下降1.6万吨，降幅0.77%，同比8月实际产量下降135.1万吨，跌幅39.5%。 2、需求方面：近期南方地区终端需求较前期有所改善，带动厂库和社会库存同步消耗。百川盈孚对国内92家主要沥青社会库统计，本周社会库存率为41.22%，较上周下降0.76%；本周国内炼厂沥青总库存水平为44.46%，较上周下降0.53%。从出货量来看，据隆众资讯统计，本周国内沥青54家企业厂家样本出货量共37.2万吨，环比下降6.3%。 3、油价方面：本周EIA和API美国商业原油库存继续超预期下降，连续四周大幅去库，同时包括汽油和柴油在内的成品油库存也出现减少，不过航煤库存有所增加。当前全球原油市场的基本面依然较为强劲，供应端，近期加拿大的野火蔓延部分影响其国内的油砂供应；同时俄罗斯表示计划在今年10、11月以及明年的3-9月期间进一步削减原油产量，以弥补超过OPEC+配额的产量，当前其周度海运石油出口量维持低位。近期原油市场受到宏观因素的影响较大，市场关注焦点在于经济前景衰退的迹象和中国原油进口需求的疲软，以及特朗普上台后的政策不确定性，但是从基本面以及月差结构来看供需端依然较为坚挺，因此我们认为短期油价仍有下方支撑，或有一定企稳回升的空间。 4、策略观点：本月，国际油价波动较大，沥青盘面和现货价格窄幅震荡，绝对价格主要跟随油价出现下跌，自身基本面未发生较大变化，因此跌幅相对原油偏低。近期随着南方地区降雨天气的结束，下游施工已经终端需求有所好转，沥青厂家出货量也边际回升，同时供应依然维持低位。进入8月以后，降雨量逐步减少，需求有望持续增加，而8月排产仍维持同比较大降幅。在供应低位，需求环比上升的背景之下，预计支撑沥青价格整体重心有所上移。 橡胶：轮胎需求内外存异，橡胶价格底部震荡 1、供给端，国内产区来看，整体供应量将出现季节性明显回升，海外产区产量也将逐渐上量，但前六个月产量出现同比下滑，全球橡胶供应出现收缩。短期天气因素原料产出受阻，体现在原料价格止跌反弹，割胶利润有一定修复，考验三季度产量增长幅度。2024年上半年泰国天然及混合橡胶合计产量达237万吨，较去年同期的274万吨下降13.4%。2024年上半年，科特迪瓦橡胶出口量共计672,585吨，较2023年同期的678,609吨下降0.9%。2024年6月中国天然橡胶进口量约34.59万吨，环比下滑0.52%，同比下滑31.42%；1-6月累计进口约247.15万吨，同比减少80万吨，跌幅约24.45%。 2、需求端，轮胎出口数据表现亮眼，内需相对疲弱。轮胎产量全钢胎弱于半钢胎，汽车产销数据增幅也有所放缓，增长势头趋弱。2024年6月，中国轮胎出口量在77.37万吨，环比+13.69%，同比+8.87%，1-6月中国轮胎累计出口394.99万吨，累计同比+5.15%。从出口地来看，卡客车轮胎出口到亚洲地区涨幅最大，前6个月涨幅在8.67%；小客车轮胎的欧洲订单较为活跃，雪地胎订单交付，对月内小客车轮胎出口形成拉动。 3、整体来看，天气及台风影响下，原料价格企稳反弹，泰国地区烟片胶涨势居前，现货价格相对坚挺，上半年主要主产区产量均出现不同程度的下滑，橡胶供应仍需观察季节旺产季产量增长情况。下游需求轮胎出口表现亮眼，同比和累计同比双增，后市海运费高位缓解下，前期未交付订单集中交付，出口预计仍将处在高位，轮胎需求维持稳定。期货价格底部存在支撑，下跌幅度预计有限，整体偏弱震荡。 PX&PTA&MEG：下游聚酯工厂减产继续，聚酯原料价格偏弱震荡 1.PX：PX目前呈现加工差和价格双回落的局面，亚洲和中国整体的PX开工居高位，后续8月检修计划公布的较少，国内九江石化检修计划推迟，韩国GS重启失败，PX负荷变动幅度有限。下游PTA计划内检修与意外停车并存，整体开工负荷高位下滑，加工费近期持稳。PX市场供应充足，下游PTA公布检修计划有限，需求刚需支撑，预计PX后市跌幅有限。 2.PTA：TA供应方面，整体开工负荷高位，8月上嘉通能源300万吨，蓬威90万吨重启，8月中台化150万吨计划重启，后续开工维持高位的可能性增加。但下游聚酯装置减产计划仍在继续，福建、厦门、江苏等短纤工厂公布减产计划，可缓解居高的短纤成品库存。从终端来看，秋冬订单逐步启动，但市场氛围相对冷淡，织造行业低位原料库存维持刚需采购，市场相对谨慎。对TA来说，下游聚酯需求支撑力度不足，淡季氛围浓厚，市面货源充裕，TA价格回落至底部震荡，关注原料端原油价格波动情况。 3.MEG：乙二醇供应来看，煤制乙二醇8月公布的检修计划增加，整体国内乙二醇8月预计检修量在25万吨左右。美国乙二醇供应逐步恢复，沙特以及伊朗方面部分装置停车。下游聚酯装置减产计划仍在继续，终端订单逐步启动，但市场氛围相对冷淡。乙二醇基本面相对偏好，下方存在支撑，关注后续装置检修落实情况。 甲醇：弱现实并未发生明显改观，累库压力依旧较大 1、供应：国内方面，7月检修装置仍然较多，产量下滑较为明显，目前已经低于去年同期水平；7月底至8月初装置复产量明显增加，并且整个8月的新增检修计划也有所降低，因此预计8月产量将回升。进口方面，目前国外装置负荷较高，后续产量将维持在高位，进口量有增加预期。 2、需求：MTO利润修复之后，沿海地区装置开始有重启计划，MTO开工率开始企稳并有增加的预期，传统下游方面醋酸和MTBE利润尚可，开工率也基本维持在近几年的高位水平，甲醛利润近期有所恶化，导致开工率开始下降，预计后续醋酸和MTBE开工将维持稳定，甲醛开工小幅下降。 3、库存：内地方面，炼厂和下游企业主动去库，导致社会库存增加速度较快，后续预计随着检修装置的复产，内地库存将有所增加；港口方面，7月沿海MTO装置检修较多，而进口量又持续增加，导致库存快速累积，8月虽然随着部分MTO装置的复产，但进口量仍然较难下降，因此预计累库压力有所减弱，但库存量仍然将继续增加。 4、总结：供应方面来看，下月不论是国内产量还是进口量，都有增加的预期。需求方面，目前沿海MTO企业依旧较为谨慎，虽有部分开启，但大面积的开工仍待持续观察，传统需求表现较为稳定，醋酸和MTBE开工仍能提供一定支撑。库存方面，预计下月将呈现供强需弱格局，内地库存依旧有累库压力，而港口方面虽然累库压力有所减弱，但总量仍将继续增加。从何来看，8月供应压力仍然偏高，并且库存已经明显高于去年，虽然市场对沿海MTO装置开工有一定预期，但弱现实情况并未发生明显转变，因此预期甲醇震荡偏弱。 聚烯烃：供应增速快于需求增速，库存仍存压力 1、供应：PE方面，7月炼厂检修偏多，国内产量小幅下降，虽然进口量小幅增加，但总供应环比下降；从已公布的检修计划来看，8月检修损失量将开始下降，国内产量有增加预期，进口量8月季节性增加，总供应将有较大幅度的提升。PP方面，7月装置陆续复产，但临时检修出现较为频繁，导致国内产量小幅下滑，进口量也持续下降，总供应环比降低；进入8月检修将明显减少，供应恢复速度预计会加快，进口虽然有下降预期，但总供应预计仍将增加并保持在近5年的高位水平。 2、需求：PE方面，虽然农膜开工和订单有回暖迹象，但依旧处于较低水平，其他下游表现也较为疲软，7月整体需求表现按偏弱；8月来看，为了应对后期棚膜需求，农膜企业将进入补库阶段，整体需求预计将有所回升。PP方面，水泥塑编受房地产和基建低迷的影响，开工持续下滑，但也可以看到注塑表现相对较好，主要系依旧换新政策的落地对家电需求有一定提振，预计8月需求将有所回复，尤其可以关注注塑的表现。 3、库存：PE方面，7月供需双弱，总库存环比小幅增加，从结构上来看，炼厂由于减产有所降库，而需求的疲软使库存主要流向社会；8月需求尚处在恢复阶段，同比将会增加，但相对有限，而供应端的提升相对较为明显，预计总库存将有所增加。PP方面，7月炼厂主动降价去库，并且供应量小幅下降，总库存环比小幅降低；8月供应压力相对7月有所增加，虽然预计需求也将有所回暖，但可能增速相对偏慢，总库存有增加的预期。 4、策略：综合来看，8月PE和PP供应都将出现明显回升，需求方面随着以旧换新实施方案的落地将有一定提振，但可能更多是在预期层面对远月价格提供支撑，现实层面来看，需求的恢复速度可能慢于供应，因此预计库存将表现为增加，整体将表现为强预期若弱现实的结构，基差将有所走弱。 PVC：弱现实未有明显改观，关注远月交易机会 1、供应：7月检修量偏多，产量环比下降，供应压力有所减弱，8月预计装置复产增加，供应压力逐渐增加。 2、需求：7月管材和型材开工环比下滑，需求表现较为疲软，8月下游开工较难有明显改观，预计在目前基础上小幅变动。 3、库存：7月虽然需求表现不好，但供应端也有明显减量，因此库存整体有所下降，但结构上来看，社会库存压力仍然不减，8月粉随着供应的回归，累库压力将增加。 4、策略：8月份PVC市场整体将呈现供强需弱的格局，随着前期基差大幅走强，09合约的套利机会也逐渐消失，8月又非传统旺季，因此近月合约价格较难有大幅度的波动，将逐渐回归现货逻辑，目前应该关注四季度的合约，因为房地产竣工主要集中在下半年尤其是四季度，届时将对PVC需求有一定提振，并且随着房地产去库的不断推进，效果也将逐渐显现，市场预期也将对应发生一定转变。 纯碱：8月反弹可期但反转条件欠缺 7月纯碱期货价格单边下跌，截至7月26日收盘主力合约报价1834元/吨，月度跌幅10.67%。纯碱现货市场7月同步下跌，截至7月23日沙河地区重碱送到报价1950元/吨，较7月初重心下滑100元/吨。 7月本处于行业季节性检修高峰期，但由于今年4~5月部分碱厂提前检修，稀释夏季高温天气检修力度，因此纯碱供应水平7月长时间维持高位波动。隆众数据显示，截至7月25日纯碱行业开工率89.01%，较7月初提升4.24个百分点；纯碱周度产量74.20万吨，较7月初提升5%。8月仍有多家纯碱企业存检修计划，届时供给端仍有下降预期。但受限于检修产能不大，供给下降幅度或有限。 纯碱需求端表现依旧一般。7月末纯碱周度表消65.56万吨，较7月初下降4.83%。虽然表消水平长期维持在同比最高水平波动，但与产量相比大幅偏低，侧面反应纯碱宽松格局正在逐步兑现。下游分板块来看，重碱下游刚需高位波动，尽管浮法玻璃和光伏玻璃产线有放水冷修现象，但二者在产产能仍维持相对高位。隆众数据显示，7月底浮法玻璃和光伏玻璃在产日熔量合计达到28.37万吨，较月初小幅下降0.19万吨。部分轻碱下游经营压力、资金压力问题凸显，对原料纯碱采购意愿偏弱。7月底或8月初部分原料库存偏低的下游企业可能存在补库预期，届时关注补库力度、成交量价情况。 7月纯碱企业持续累库。隆众数据显示，7月末纯碱企业库存98.59万吨，环比6月末提升2.07%，是去年同期的3倍左右。纯碱社会环节库存7月末较6月末变化不大，但综合产业链来看库存持续累积仍是主要趋势。 8月基本面可能的转机一是在于行业检修带来的供给下降，二是在于中下游补库可能带来的托底效应，但受大趋势宽松影响以上变量带来的行情也以反弹为主而非反转。预计8月盘面仍将保持宽幅震荡趋势，阶段性反弹可期但不具备持续上涨动能。关注8月碱厂检修力度、下游补库情况。 玻璃：盘面持续筑底过程中 7月玻璃期货价格单边下跌，截至7月26日收盘主力合约报价1390元/吨，月度跌幅9.92%。玻璃现货价格同样下跌明显，7月26日国内浮法玻璃市场均价1443元/吨，较7月初下跌9.76%。 当前玻璃供需矛盾仍较为突出，高供应压力依旧不减。隆众数据显示，截至7月26日浮法玻璃在产日熔量17.03万吨，较7月初维持稳定。玻璃库存持续累积，7月末企业库存 6709.1万重量箱，较7月初提升8.94%。 玻璃终端需求偏弱仍是限制其价格走势的核心因素，且7月多地强降雨影响现货成交和企业出货。各地区玻璃深加工企业订单量欠佳，产业链信心不足，再加上企业资金受限等因素，对玻璃原片拿货积极性偏弱，玻璃产销也难以长期维持高位。 8月份玻璃供需矛盾难有明显缓解，期货盘面连续下跌后接近年度低点，且部分工艺开始亏损，成本支撑效应将逐渐显现，期价再度向下空间或有限，但短期也未见向上驱动。预计8月份玻璃期货价格仍将处于筑底阶段，持续关注玻璃成本、产线冷修情况。中期角度关注金九银十需求表现情况。 尿素：8月供需压力依旧存在 7月尿素期货价格单边下行，截至7月26日收盘主力合约报价1995元/吨，月度跌幅达6.78%。现货市场同步下跌，截至7月26日山东地区市场价格2130元/吨，河南地区市场价格2140元/吨，二者均较6月末下跌170元/吨。 供应来看，尿素生产水平长期维持高位。隆众数据显示，截至7月25日的一周，尿素行业周度开工率82.49%，较7月初小幅下降0.62个百分点；尿素周度产量127.35万吨，较7月初提升1.69%。尿素日产量也长时间维持同比最高水平运行，月末略有下降。截至7月26日尿素行业日产量17.93万吨，较7月初的17.9万吨提升0.17%。 7月尿素行业也存在新增产能，安徽一套80万吨产能的装置已出产品，后期河南、江苏也分别存在新增产能投放计划，8月尿素供应压力或较7月有明显提升，但届时需关注装置运行稳定性、尿素厂家检修情况对新增产能的影响。 需求整体偏弱。继6月华北等主流地区干旱之后，7月华中、华北等地区常伴有强降雨天气，进一步延缓大田作物追肥力度、拉长作物追肥时间。7月末作物追肥将进入尾声，8月农需进入阶段性空档期，且局部地区仍有降雨预期，农业需求暂无亮点。工业需求支撑力度有限，下游复合肥行业、三聚氰胺行业开工均处于同比相对低位。隆众数据显示，截至7月25日复合肥行业开工率34.68%，三聚氰胺行业开工率69.91%，二者分别较7月初提升6.64、10.38个百分点。 尽管当前工业需求支撑力度有限，但8月之后复合肥开工率或呈现季节性回升，届时对尿素的需求将较7月好转，不排除带动市场成交价格和数量阶段性走高的可能。需要注意的是，仅靠复合肥行业开工的提升或难以支撑整个需求端转强，因此对8月尿素需求不宜过分乐观。 在供应高位、需求偏弱的格局下，尿素库存持续提升。隆众数据显示，7月25日尿素企业库存34.7万吨，较7月初增幅达到50.22%，且目前已连续3周累库。从库存绝对水平上看目前处于年内低点、近五年次高点，企业压力并不小。8月之后企业仍处于累库通道，关注累库速度及其对企业销售和定价的影响。 7月国际市场对国内影响不大。市场关注点仍在于新一轮印度国际尿素招标结果，印度IPL公司在7月最新一轮国际尿素招标中仅确认了43.4万吨采购数量，远低于此前市场预期，拉低当下市场情绪的同时提升了8月份招标概率。但由于当前我国尿素出口依旧受限，即使8月印度再次招标、国际市场价格上涨，对国内市场影响也非常有限。 整体来看，7月份尿素供需面临供应水平偏高、库存持续累积、需求跟进偏弱格局，再加上商品市场情绪整体偏弱，尿素期、现价格下跌明显。8月之后尿素行业供应存在提升预期，农业需求季节性空白，工业需求虽有支撑但力度有限。7月末期现市场均有止跌企稳迹象，且部分低价区域成交好转给市场带来底部支撑，但在供需矛盾仍存的背景下高成交持续度或欠佳。短期尿素基本面暂无明显转势驱动，预计8月尿素期货价格仍以宽幅震荡趋势为主。关注尿素装置运行情况、现货成交量及下游行业采购力度。 农产品类 油脂油料：豆系压力仍大 葵花籽损产忧虑升温 1、 7月国内外油脂油料市场重心下移，美豆、国内蛋白粕跌幅居前，马棕油、加菜籽和国内油脂相对抗跌。 2、7-8月是传统天气炒作窗口，目前看，乌克兰葵花籽产区、俄罗斯葵花籽产区、加拿大油菜籽产区等均经历高温干燥天气，存在损产担忧。美豆产区天气适宜，丰产预期强。天气预报看，8月美豆产区偏有利，葵花籽产区待观察。所以，葵花籽损产担忧大于油菜籽大于大豆。棕榈油进入季节性丰产周期，马棕产量非常亮眼，7月1-25日环比增幅15%，与之相比，印尼产量增产或不顺利。在新作产量逐渐明朗的同时，市场也在关注旧作销售情况，毕竟美豆、加菜籽、南美大豆等库存均处于高位。美豆价格已经比巴西便宜，新作出口连续三周放量，但缺乏中国身影，出口改善有限。加菜籽出口依然偏慢，库存待消化。巴西大豆对中国出口继续，国内压榨处于高位，库存压力有望继续下降。国际豆棕价差缩小，但在欧盟、中国等大举采购下，马棕油出口依然同比增长，库存预计下降。考虑到主要油料9月将进入收割期，若天气无新题材，市场将再次聚焦新作销售和库存消化问题。对于我国来说，9月前油脂油料均供应充足，需求端心态差异。饲料企业对豆粕采购意愿低迷，豆粕基差迟迟不回归。豆油挤占棕榈油和菜籽油需求，消费走货尚可，因此油厂挺油为主。所以，单边方面，美豆、国内豆粕预计延续底部震荡趋势。菜籽系近端宽松远期存在紧张，随着9月合约进入交割月前月，现实压力更大，压制近端价格。棕榈油产地挺价，国内库存压力低，供应端支撑豆棕倒挂扩大，但需求端接受差，推动价差回归。另外，买油卖粕套利可以继续参与。 鸡蛋：供给逐渐增加，鸡蛋期货近强远弱 1、7月，鸡蛋期货价格反弹后回调。月初，在鸡蛋现货价格延续走强，以及市场乐观情绪的支撑作用下，鸡蛋主力2409合约延续此前上行趋势。在创出年内新高4149元/500千克后，高位回调。截至7月26日收盘，鸡蛋主力2409合约月累计收跌2.56%。从合约间价格表现来看，远月合约在供给增加的预期作用下，表现弱于近月合约。 2、本月，鸡蛋现货价格延续涨至年内高点后，终端需求受到抑制，蛋价高位回落。截至7月26日，卓创统计鸡蛋均价4.16元/斤，较上月涨0.21元/斤，较高点跌0.52元/斤。终端需求提振，月初，鸡蛋现货价格延续上涨，7月13日，鸡蛋现货价格达到高点4.68元/斤。随着蛋价涨至高位区间，终端需求受到抑制，现货价格高位回调。 3、养殖利润较为可观，因此老鸡淘汰意愿弱，补栏积极性高。根据历史补栏数据，未来在产蛋鸡存栏大概率延续增加，且鸡龄结构逐渐年轻化，产蛋率提升，供给增加预期不变。三季度前，鸡蛋现货价格将受到旺季需求提振，震荡偏强。但在三季度旺季需求结束、需求回归后，蛋价大概率回调。建议短期日内交易，中长期等待远月逢高做空机会。目前对于未来蛋价而言，饲料端价格变化对蛋价影响存在较大不确定性，关注未来饲料成本变化对鸡蛋价格的影响。 玉米：CBOT美麦、玉米联动下行，国内跌至区间下沿 外盘：7月，美麦、玉米反弹预阻，期价承压下行，价格区间整体下移。7月USDA报告上调美国及全球小麦期末库存预估，报告后美麦下跌。报告预期美麦的期末库存从6月的7.58亿蒲上调至8.56亿蒲，高于分析师预期的7.88亿蒲。全球小麦期末库存从6月的2.527亿吨上调至2.5724亿吨，高于分析师预期的2.5219亿吨。在7月报告中，USDA下调美国及全球玉米期末库存预估。报告预计23/24年度玉米期末库存为18.77亿蒲，低于6月预估，低于分析师预期的20.49亿蒲。农业部预计玉米产量151亿蒲，高于分析师预期的150.63亿蒲。报告利多，美玉米上涨。但是，在7月剩余时间内，天气利于收割及作物生长，小麦、玉米再度联动下行。 国内：7月，受期货下跌拖累，玉米现货市场报价偏弱运行。东北深加工企业压价收购意愿较强，多执行合同订单，门前收购价格陆续下调。华北地区虽然本周降雨较多，但对玉米购销影响不大，目前市场各方对后市看涨预期较弱，贸易商出货积极性尚可，在企业库存维持相对高位的情况，下游企业采购压力不大，价格整体稳中偏弱运行。销区玉米市场受期货下跌影响，华东及华南港口贸易企业报价纷纷出现下调，饲料企业库存充足，随用随采为主。西南内陆地区主要以价格更有优势的新疆粮为主，新疆粮源结转数量较大，贸易商出货增加，价格大幅下调。 期货：7月初，玉米主力合约在2500-2520元/吨的价格区间遇阻回落，期价承压下行，市场情绪由多转空。7月中旬，玉米2409合约经过短暂的反弹，其后价格在2400-2410元/吨的整数关口再度遇阻回落，期价加速下行。截至本周，玉米主力合约跌至2330元/吨的价格低位，较6月末价格高点累计下跌近200元/吨，期价重回2320-2520元/吨的波动区间。整体来看，7月豆粕、玉米联动下行，玉米主力合约跌至年初价格低点，技术反弹预期增加。后市，关注8月天气炒作能否对玉米及谷物市场带来价格支撑。 生猪：猪价上涨近强远弱，9-1正套预期持续 1、7月，生猪现货价格延续上涨。数据显示，7月25日，全国生猪均价19.24元/公斤，较上月涨1.62元/公斤，基准交割地河南均价19元/公斤，较上月涨1.4元/公斤。在供给端的支撑作用下，本月，生猪现货价格延续走强。7月中下旬，受天气因素影响，跨省调运难度增加，猪源流通不畅，部分南方销区货源有限，支撑猪价继续走强。 2、根据生长周期规律，目前补栏将错过年底需求旺季。另外，随着仔猪价格上涨，补栏成本增加，仔猪补栏意愿下降，7月，仔猪价格延续下行趋势。7月25日，仔猪均价513元/头，较上月跌113元/头。 3、农业农村部存栏数据显示，6月，我国能繁母猪存栏4038万头，环比增加1.1%，同比减少6%。二季度末，生猪存栏41533万头，较一季度末增加1.7%。年初，生猪产能总体呈下降趋势，且逐渐接近正常保有量，过剩产能淘汰较为有效。5、6月，能繁母猪存栏延续环比小幅增加，生猪存栏量亦出现提升。 4、6月，卓创样本点统计样本企业后备母猪销售23600头，环比增加3.96%；能繁母猪淘汰131515头，环比减少0.88%。从卓创样本点统计的数据来看，能繁母猪销售量环比增加、淘汰量下降，说明样本点单月产能增加。 5、国家统计局公布数据显示，2024年二季度，生猪出栏16940万头，较去年同期减少4.01%。从官方公布的出栏数据来看，上半年，生猪出栏下降，供给利多，这是猪价走强的主要因素。 6、海关总署数据显示，6月，猪肉进口9万吨，环比增加、同比下降30%。猪肉进口量已降至正常水平，对市场供给影响相对较小。 7、目前，生猪加权持仓16.2万手，在本轮的猪价反弹过程中，生猪加权合约持仓基本维持在17万手附近水平，说明在近期猪价恢复上涨的行情中，多空参与均更为谨慎。整体来看，供给下降、下半年终端需求好转都对未来猪价形成利多，行业普遍对下半年猪价持乐观预期，主力合约延续小幅反弹。7月24日，生猪主力2409合约突破创新高，其后在周边商品下跌拖累下，9月合约冲高回落，价格连续两个交易日收阴，市场中担忧情绪升温，短多离场加剧猪价调整。套利方面，近强远弱，生猪7-9、9-1价差扩大，在现货猪价上行预期持续的情况下，预计9-1价差还将继续扩大。 软商品类 白糖：近月看现货 远月看原糖 原糖：受未来供应增加预期影响，7月原糖期价总体呈下跌走势，主力合约期价高点20.7美分/磅，低点17.8美分/磅。糖业咨询公司StoneX预计2024/25榨季全球糖市供应过剩量将从5月预计的251万吨下调130万吨至121万吨；预计巴西中南部2024/25榨季甘蔗压榨量为6.022亿吨，产糖量为4050万吨。经纪公司hEDGEpoint Global Markets最新预计巴西2024/25榨季糖产量将下调30万吨至4130万吨；甘蔗制糖比从之前的 51.2%下调至50.3%；但由于2024/25榨季前几个月的甘蔗压榨量处于较高水平，该经纪公司将本年度的甘蔗压榨量预估从之前的6.13亿吨小幅上调至6.2亿吨。 国内：广西现货报价6400-6580元/吨；加工糖厂主流报价区间为6570-6800元/吨。配额内进口估算价4970-5120元/吨；配额外进口估算价6330-6520元/吨。 进口：2024年6月份我国进口食糖3万吨，同比下降1.04万吨，降幅25.77%；1-6月份我国累计进口食糖130.44万吨，同比增长20.71万吨，增幅18.87%。2023/24榨季截至6月，我国进口食糖316.43万吨，同比增加29.57万吨，增幅10.31%。 糖浆及预拌粉进口：6月我国进口糖浆、白砂糖预混粉(税则号列170290)21.85万吨，同比增加0.44万吨，增幅2.06%。2024年1-6月份累计进口94.87万吨，同比增长9.96万吨，增幅11.74%。2023/24榨季截至6月，累计进口136.40万吨，同比增加33.11万吨，增幅32.05%。 小结：7月原糖价格几乎呈全月下行态势。StoneX调低全球糖过剩量，从5月预估的250万吨，调低至目前的120万吨，另有机构对于巴西制糖比也有下调预期。但长期看仍阻挡不住糖价偏弱的基本面。泰国、印度降水的改善，市场对于两国产量回升预期较为一致。北半球增产问题定调远期糖价，巴西压榨进度影响当前市场情绪。7月上半月巴西中南部压榨数据公布，入榨甘蔗量、制糖比、产糖量均有不同程度下调。原糖价格短暂跌破18美分/磅后，短期继续下冲动力不足，预计将在18-19美分/磅附近徘徊等待新的指引。 国内近期期现价差主导9月合约的走势，使得盘面表现强于原糖。进口预计将在7、8月份有明显回升，但供应到市场上的时间将推迟到8月以后，因此9月合约跟随现货逻辑，较为坚挺。1月合约叠加进口糖到港、新糖上市等预期，继续持偏空看法，以波段的思路对待。关注未来糖浆及预拌粉进口情况。 棉花：多重因素抑制，内外棉价均再破前低 1、供应端：2024/25年度全球棉花产量预期值再度调增，天气扰动影响较小，增产预期较强，供应充裕抑制棉价。 2、需求端：纺服终端零售数据环比好转，但同比下降，高频数据来看，纺织企业开机负荷仍在持续下降。 3、进出口：纺服出口数据尚可，进口棉内外价差高位震荡，上半年我国棉花进口量累计值创下近年来新高，滑准税配额仍需等待。 4、库存端：当前国内纺织品及服装正处于被动累库向主动去库切换阶段，纺织企业产成品库存下降，开始补充原材料库存，棉花库存总量充裕。 5、国际市场方面：美棉增产预期较强，管理基金净多持仓位于历史同期低位，美棉价格跌破70美分/磅整数关口。宏观层面来看，当前市场对美联储9月开始降息的预期较为一致，在9月议息会议召开之前，可能会有阶段性扰动，但9月开始降息是大概率事件，美元指数震荡走弱。基本面来看，2024/25年度全球棉花增产预期较强，且USDA7月报告再度调增新年度全球棉花产量预期值，主要增幅来自于美国。美棉产量环比上调21.8万吨至370.1万吨，这也是对6月末公布的美棉实播面积报告的反应，且最新一周公布的美棉优良率环比增加8个百分点到53%，同样高于去年同期，8月份美国天气对美棉生长也没有较大不良影响，因此美棉增产预期更为强烈。CFTC数据显示，美棉非商业性持仓空单增幅较大，非商业性持仓净多单位于历史低位水平，在基本面偏弱的背景下，空头逐渐发力，美棉价格跌破70美分/磅整数关口。展望后市，在全球棉花增产，消费改善幅度有限，美棉产量预计大幅增加，美棉非商业性持仓空单较多的背景下，美棉短期难有有效反弹，预计震荡偏弱运行为主。 6、国内市场方面：美棉破位影响市场情绪，基本面偏弱的格局已经维持较长时间，短期除情绪端影响外，新增利空因素有限。美棉快速跌破70美分/磅整数关口之后，对市场情绪有一定影响，郑棉盘中也跌破14000元/吨整数关口，但是近期基本面并无明显恶化。供应端来看，目前棉花库存水平位于历史同期中位水平，新棉产量预计同比小幅增加，供应充裕。但新疆地区8月气温偏高，是否会影响棉花生长需持续关注。需求端来看，纺织企业开机负荷仍在环比下降中，淡季周期内，订单改善的可持续性不足，需求端对棉价有一定拖累，需求改善仍需用时间换空间。从库存方面来看，目前纺服终端产成品库存已经在主动去库，纺织企业也开始补充原材料库存，库存方面的压力在逐渐下降。综合来看，目前国内棉花供强需弱格局短期难改，棉价不具备持续反弹动能，但是新增利空因素同样有限，棉价跌幅超过市场预期，在情绪端影响下，预计短期郑棉低位震荡为主，关注整数关口的支撑表现，或再度左右市场情绪。近期市场波动较大，注意持仓风险。 关注：宏观扰动、天气变化、市场情绪。 完整报告请联系客服经理，谢谢阅读！ 免责声明 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