【华福策略|周观点】美联储降息后大类资产走势如何?

（以下内容从华福证券《【华福策略|周观点】美联储降息后大类资产走势如何?》研报附件原文摘录）
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一、美联储降息后大类资产走势如何？ 过去50年来，美联储共有过7次降息周期（连续降息4次以上）。在这7次降息周期中，全球各类资产价格走势各不相同。我们统计了贵金属、原油（只有1993年后的数据）、美股与港股在美联储降息周期中的表现。 第一次，是在1974年12月到1976年1月的降息周期。这一轮降息周期，是在之前对抗中东石油禁运初见成效之后的降息。但与此同时，失业率快速攀升，时任美联储主席伯恩斯权衡之后选择了降息刺激经济。当时，通胀依然在高位，1974年首次降息时，美国CPI为12.3%，为七八十年代美国首轮通胀的最高峰。而当时的失业率，则从1973年最低4.6%，攀升到了1974年底的7.2%，上升态势十分明显。在保就业与压通胀的两难选择中，伯恩斯选择了保就业，开启降息。 在降息开启后，失业率在高位徘徊了一阵子，从1975年中期开始下降，之后降到了1978年中期的5.9%，开始稳定。而通胀的表现刚好相反，1975年1月通胀就开始下行，降到1976年底开始稳定，之后通胀便再次回升，一直到1980年中期形成了通胀的二次高峰。 在第一轮降息期间，黄金是先涨后跌，这可能与1971年布雷顿森林体系解体后，黄金与美元相对比价获得重估有关。而美股与港股则是先跌后涨，美联储降息后基本就开启了升势，较为符合经济学逻辑。 第二次，是在1981年11月2日到1983年3月底的降息周期。这一轮降息的背景，主要是里根上台后，“滞胀”的局面有所缓解：虽然失业率依然在高位徘徊，但至少通胀开始回落了。1981年11月，美国通胀率为9.6%，已经较1980年6月的14.4%有所回落。而到这轮降息的最后一次降息，1983年3月底时，美国通胀已经回落到了3.6%，可以说是相当轻微了。当然与之相对的，这段时期美国失业率一直保持在高位，降息期间失业率维持在10%左右，到了降息完成后才开始下行。 从大类资产表现来看，黄金和股指依然有着显著差异。这一次黄金在降息前跌幅较大，降息后呈现震荡格局，降息后大半年金价才有所回升。这或许与黄金在1976年到1980年的那轮涨幅10倍左右的大牛市有关，因为涨幅太大，因此在后续很长时间里都是震荡下行态势，而不受降息周期影响。而美股与港股表现依然比较正常：在降息之前是跌的，降息以后则走出了震荡上行的态势。 第三次，是在1985年12月18日到1986年8月21日的降息周期。这一轮降息的背景，是在里根连任后，通胀已经控制住，但是失业率有所高企，因此通过降息来刺激经济，带动失业率下行。在这一轮降息期间，通胀继续平稳回落，但失业率继续保持在7%左右的较高位。待降息结束后的1988年、1989年，失业率才从7%回落到了5.2%的水平。 从大类资产表现来看，黄金、股指都表现良好。黄金已经走出了之前的大牛市后遗症，在降息前走势平稳，降息后逐步震荡向上。而美股和港股，在降息前后都处于长牛行情：道琼斯工业指数在降息前一年上涨了31.07%，降息后一年继续上涨23.85%，而香港恒生指数在降息前一年上涨了48.05%，在降息后一年则继续上涨40.79%。 第四次，是在1990年7月13日到1992年9月4日的降息周期。这一轮降息周期的宏观背景可能是由于对经济衰退的担忧。这轮降息持续2年多，降息次数多达18次，联邦基准利率从9.75%降到了3%。但同期，通胀率不升反降，从6%以上降到了3%左右，显示经济需求疲软；失业率则基本保持在6%-7%的位置，没有明显下降。 从大类资产表现来看：黄金表现比较正常，降息前下跌，降息后小幅上涨；股指表现则反映了对于经济的预期：不管是美股还是港股，降息前上涨，但降息后反而震荡回落。 第五次，是在2001年1月3日到2003年6月25日的降息周期。这一轮降息的背景比较清晰：当时美联储当局主要是担忧金融危机酿成经济危机，因此在通胀数据、就业数据都比较平稳的情况下，开启了连续13次降息。2001年1月2日，纳斯达克指数收于2291.86点，较此前高点下跌超过55%。同时降息期间的经济数据表现，也显示了经济衰退的迹象：美国通胀率从降息初始的3.7%，一路下行到2001年底的1.6%；而失业率，则从4.2%，一路攀升至2003年6月的6.3%。 从大类资产表现来看，贵金属与商品对于利率变化不太敏感，而股指则对经济预期比较敏感。黄金在降息前下跌，降息以后震荡微跌，并在降息一年后取得正收益。原油在降息前下跌回调，而在降息后半年内，小幅上涨。道琼斯工业指数在降息前后基本都呈现震荡格局，而恒生指数在降息前后都呈现下跌态势，只在降息后一个月内有小幅上涨表现。 第六次，是在2007年9月18日到2008年12月16日的降息周期。2007年的这一轮降息，背景也是比较清晰的：当时美国发生了次贷危机，并由此引发了严重的金融经济危机。为了应对危机，美联储迅速降基准利率从5.25%降到了0.25%，接近于0的水平，并进行了多次量化宽松。在这样的宏观背景下，尽管降息开启后，通胀率震荡下行，失业率震荡上行，但最终美国还是凭借着全球各国一同采取经济刺激政策，最终走出了金融危机的阴霾。 从大类资产表现来看，也比较鲜明地显示了商品与股指，对于宏观环境的区别反馈。黄金在降息前就已经开启上升通道，降息后，保持继续上行的态势；原油走势也是类似，降息前就开始上涨，降息后继续上涨。而股指不同，降息前，道琼斯工业指数和恒生指数都呈现出上涨态势，2005年-2006年是当时全球的一个经济繁荣期，股指与商品同样受此积极影响，但是降息以后，股指呈现“先扬后抑”的态势，到了2008年9月（降息一年后），美国金融危机愈演愈烈，股指呈现比较明显的跌势。 第七次，是在2019年7月31日到2020年3月15日的降息周期。这期间，美联储连续五次降息，把基准利率从2.25%降低到了0.25%。这次降息的宏观背景经历了一个演变：2019年开启的降息，原先是为了预防可能出现的经济衰退，但是2020年初爆发的全球公共卫生事件，直接让美联储把利率再次降到0.25%，跟2008年应对金融危机时候的利率一致。 从大类资产的表现来看，贵金属显著强于其它品种。黄金在降息之前就在上涨，降息之后继续上涨，降息一年后金价已经较降息时提升了36.72%。股指表现居中，降息前后一年，道琼斯指数与恒生指数都呈现小幅下跌态势。而原油表现最弱，降息前就在小幅走弱，而降息后一年更是较降息时下跌了32.54%。这可能与公共卫生事件的影响有关，因为这是一次持续数年的公共卫生事件，而降息后一年仅距离公共卫生事件爆发才几个月时间，全球实体经济活动的低迷，直接影响到了原油需求，也大幅度压制了油价。实际上到了公共卫生事件冲击消退的2021年，原油价格就反弹到了近十五年来的最高价：139.13美元/桶（布伦特原油）。 综合来看，我们认为降息的影响大致可以分为两种情况。当降息应对的是温和衰退时，权益类资产表现要好于贵金属与商品类资产；当降息应对的是金融危机、经济危机、全球公共卫生危机时，贵金属表现要好于权益类资产。特别是黄金，除了第一轮降息之前因为刚刚经历了布雷顿森林体系解体带来的超级黄金牛市，在降息后一年是下跌的，其它六轮降息周期中，降息后一年，黄金都取得了正收益。 二、新股发行与次新股收益情况梳理 本周新股发行及上市表现：本周有两只新股上市，分别是科力装备（301552.SZ）、C绿联科（301606.SZ）。 本周次新股表现：本周近一年上市（不含当周）的所有次新股平均周涨幅-1.27%，wind全A本周涨幅-2.74%，次新股表现领先wind全A 1.47 pct。其中涨幅前三的个股分别是：腾达科技、雪祺电气、华阳智能，涨幅分别为61.05%，11.54%，6.34%。本周wind次新股指数涨幅-1.86%。当前上市后一周涨幅最高的个股是瑞迪智驱。 本周IPO排队情况：本周共有一家过会，未有公司获批复。 下周申购或询价个股：巍华新材（603310.SH）、珂玛科技（301611.SZ）。 三、A股行业表现：国防军工行业领涨 本周A股国防军工行业领涨，家电较上周明显增长。根据中信一级行业分类，截至2024年7月26日，本周A股国防军工领涨，其次为综合、综合金融，涨幅分别为2.19%、0.25%、0.21%。表现较差的行业有有色金属、食品饮料、电子，跌幅分别为6.97%、6.31%、5.14%。 整体来看，近一个月国防军工表现出色。近一个月，国防军工表现出色，其次为银行、电力及公用事业等。近期红利概念受到市场关注，电子板块受益于技术催化带来的需求增长同样有较好表现。 四、A股成交情况 宽基指数显示，本周成交活跃度较上周整体下降。各宽基指数换手率较上周有涨有跌，其中wind全A、上证指数、沪深300换手率较上周有所增长，其余指数较上周出现下滑。成交额数据显示，各宽基指数成交情况较上周均有所下降，整体看来本周市场情绪较上周已有所冷却。 从行业角度来看，本周国防军工板块成交情况出现明显改善。从成交活跃度改善情况来看，国防军工最为明显，其次为非银行金融、交通运输。其中，国防军工本周日均换手率、日均成交额环比上周分别增长16%、10%，反映出行业关注度的提升。 五、A股市场风格 本周风格偏小盘与稳定。从规模来看，小盘指数表现优于大盘指数及中盘指数；从中信风格分类来看，稳定风格领先于其他风格。 六、风险提示 经济复苏不及预期，历史经验仅供参考。 免责声明 本公众号为华福证券策略团队设立的，关于证券策略研究的公众订阅号；团队负责人朱斌具备证券投资咨询（分析师）执业资格，资格证书编号为：S0210522050001。 本公众号所载内容仅面向专业机构投资者，任何不符合前述条件的订阅者，敬请订阅前自行评估接收订阅内容的适当性。订阅本公众号不构成任何合同或承诺的基础，华福证券不因任何订阅或接收本公众号内容的行为而将订阅人视为本公司的客户。 本公众号不是华福证券研究报告的发布平台，所载内容均来自于华福证券已正式发布的研究报告，订阅者若使用所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对其中关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。提请订阅者参阅华福证券已发布的完整证券研究报告，仔细阅读其所附各项声明、信息披露事项及风险提示，关注相关的分析、预测能够成立的关键假设条件，关注投资评级和证券目标价格的预测时间周期，并准确理解投资评级的含义。 华福证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。本公众号资料、意见等仅代表来源证券研究报告发布当日的判断，相关研究观点可依据华福证券后续发布的证券研究报告在不发布通知的情形下作出更改。华福证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本公众号资料意见不一致的市场评论或交易观点。 本公众号内容并非投资决策服务，在任何情形下都不构成对接收本公众号内容受众的任何投资建议。订阅者应当充分了解各类投资风险，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，华福证券均不承担任何形式的责任。 本公众号及其推送内容的版权归华福证券所有。未经华福证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式转载、翻版、复制、刊登和引用相关内容，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自转载、翻版、复制、刊登和引用者承担。 证券研究报告：《华福证券A股周观察：美联储降息后大类资产走势如何？》 对外发布时间：2024年7月22日 报告发布机构： 华福证券研究所 本报告分析师：朱斌 执业证书编号：S0210522050001 研究助理：易瑾珩

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