专题 | 新湖期货“能化汇”
（以下内容从新湖期货《专题 | 新湖期货“能化汇”》研报附件原文摘录）
本周化工品走势依旧以下跌为主。一方面，市场氛围不佳，商品普跌。另一方面，化工品确实存在不少利空，比如成本的下移，以及需求的疲弱等等。 聚烯烃和天然橡胶空单可继续持有。聚烯烃方面：在当下负荷低且新产能投放空档期，由于需求糟糕，导致库存无法去化，基差偏弱。后期检修装置的重启以及大装置的投产将导致基本面进一步恶化。今年塑料出现了罕见的需求强负反馈。 天然橡胶，供应旺季到来，产量和进口环比都将大幅攀升。而需求端却依旧不振，全钢胎需求下滑至同期低点。供增需弱之下，上周，国内库存已经止跌转升，后期库存将持续累积。另外，RU期货仍保持升水结构。RU09合约升水现货400，RU2501更是升水1500以上。今年，全乳胶交割压力也大于去年。 乙二醇多单可继续持有。近日，由于卫星石化的转产，导致乙二醇价格出现大幅回调。但是，在卫星装置重启的同时，多套煤化工装置检修或者降负，因此负荷总体变化不大。目前由于进口持续偏低，乙二醇库存偏低。 原油：本周初有色、黑色及化工等大多数工业品继续呈共振式下跌，整个金融市场偏悲观，油价也延续上一周下跌的趋势，周四晚间公布的美国经济数据第二季度GDP增长明显好于预期，通胀有所回落，市场情绪大幅好转，大多数风险资产止跌企稳，油价也从低位大福反弹2美元/桶并收于高点。这一轮下跌过程中，月差和裂解价差变化并不大。目前，盘中SC与Brent 呈平水结构。 基本面方面，本周公布的EIA周度数据显示，商业原油库存连续第四周下降，油品需求显著增加，成品油也去库，整体偏多。国内主营炼厂开工小幅增加，地炼开工小幅下降，整体变化不大，汽油航煤需求尚可柴油需求仍较为疲软。供应端，8月1日将召开OPEC+的JMMC会议，预计大概率维持前期的会议政策，俄罗斯能源部长诺瓦克再次重申要进行补偿性减产，后期还需关注实际产量情况。 短期油价或走修复性行情，但上限有限，大概率仍以区间震荡为主。 沥青：本周沥青主力合约Bu2409走势大体与原油一致，利润基差小幅上涨。截至2024年7月26日15:00，Bu2409收于3590元/吨，周度跌19元/吨或0.5%。本周厂库下降社会库小幅增加。山东地区，本周中石化价格持稳，区内地炼价格有所走跌，个别主力炼厂释放远期合同。供应方面，齐鲁石化7月18-25日转产渣油，东明石化7月19日转产渣油，山东海右7月25日间歇停产，区内整体供应有所下降。需求方面，近期省内及周边多降雨天气，下游终端施工有所影响，业者多谨慎按需采购。华东地区，受成本支撑减弱，部分库提资源报价走跌，尤其期现商报盘活跃。供应方面，周内新海复产，但镇海炼化间歇停产，区内供应变化不大；需求方面，业者刚需为主，价格走跌后业者交投气氛尚可，库存去库明显。展望后期，供需均小幅增加，盘面跟随原油价格变动。 高硫燃料油:高硫燃料油:本周新加坡高硫380贴水走强2.7美元/吨，裂解走强1.3美元/桶，FU仓单增加2.938万吨，FU2409-FU2501价差持稳,FU裂解走弱1.9元/桶。俄罗斯高硫出口量维持高位，因流向印度的货量大幅增加，导致发往新加坡和中国的量减少。此外，中东处于发电旺季，7月份发往新加坡和中国的高硫减少。需求端，7月份因飓风影响，美国炼厂开工率降至季节性低位，后期随着开工率的提升，高硫燃料油进口需求增加。根据隆众统计，中国延迟焦化开工率和装置利润均有提升，预期炼厂投料需求增加。库存方面，新加坡库存减少1.4%，富查伊拉库存下降5.9%，ARA库存减少0.07%，美国残渣燃料油库存下降4.8%。当前高硫基本面仍然偏强，高硫裂解存支撑，但考虑到发电需求已达峰，后期需求增量空间有限，因此短期高硫裂解维持高位震荡，长期来看，待中东发电旺季结束，亚太基本面将回归弱势。 低硫燃料油：本周新加坡低硫贴水走强3.6美元/吨，裂解走弱0.3美元/桶，LU2410裂解走强26元/桶。今年低硫出口配额已下发1200万吨，上半年已使用763万吨，剩余437万吨，市场预期第三季度末可能再下发200-300万吨。考虑到汽柴出口利润一般，主营没有动力把低硫出口配额转换成成品油出口配额，因此下半年低硫产量较难受到配额限制。本周舟山保税区库存下降1.6万吨，柴油库存降至季节性低位，短期柴油裂解可能反弹，但考虑到柴油市场情绪仍然偏弱，反弹幅度有限。海外方面，7月份，巴西和阿联酋发往新加坡和马来西亚的低硫环比减少，航运指数稳中上涨，低硫基本面小幅改善。估值上，LU上涨之后，内外价差上升至较高水平，后期上行空间不大，受柴油裂解带动，短期LU裂解存小幅反弹预期。 LPG:供应方面，炼厂产量减少1.3万吨，降幅2.3%，本周进口量85万吨，环比增加11万吨。化工需求减少：烯烃开工率减少0.03%，因前期PDH装置停车检修，PDH开工率减少2.6%至71.4%。炼厂库存减少2%，港口库存增加2.5万吨，增幅1%。估值方面，PG2409持稳，Brent2410下降0.2%，FEI2409上涨1.8%，FEI/Brent与PG/SC比值均走强。因炼厂供应不多，库存下降，现货价格上涨，基差走强。 随着加通湖水位持续增加，本周四巴拿马增加了新的船闸，墨西哥湾经巴拿马到远东的运费继续下滑，远东地区到港量充足。但印度进口需求强劲，支撑FEI价格反弹，进口成本存支撑。化工需求方面，8月份除天津渤化外，共有7套PDH装置计划开车，预期PDH开工率环比增加，丙烷需求边际增加；当下处于汽油消费旺季，叠加MTBE和烷基化装置陆续开车，C4需求环比增加。因此8月基本面预期好转，但8月临近交割月，仓单对盘面的影响较大，基本面难以支撑PG2409合约上涨。 动力煤：市场价格表现略有分化，产地价格持续松动，港口价格小幅上涨，台风影响后半周有所回落。 坑口开工整体持稳，环比略微下降，主要产地生产相对正常，内蒙地区有少量检修，陕西近期环保督查，北方汛期临近，防汛及安监依然影响产能释放。周内坑口价格维持下降，下游以非电刚需和中长协为主，发运利润维持倒挂，港口市场仍在博弈，贸易户谨慎采购。 港口价格虽然小幅上行，但买卖双方观点分歧大，实际成交有限。本周日耗上涨迅速，贸易商挺价看涨居多，而下游消化库存为主，不接受较高报价，市场整体成交有限。 进口煤价稳中偏强，近期外盘价格偏强，贸易商发运利润倒挂，市场补空单需求增加，配合近期汇率波动，以及海运费上涨，价格支撑转强。 三伏天，电厂日耗快速上升。虽然本周台风周，但前半周主要城市气温表现依然偏高。后半周台风将水汽向内陆地区甚至华北平原输送，或大范围降温。但进入中伏后，在台风和西南季风的共同作用下，江南、华南地区将维持高温湿热天气，因此日耗表现仍有预期。副高和季风影响下，近期四川地区降水整体偏多，水电表现维持强势。非电需求表现依然偏弱，化工甲醇近期装置检修较多，对煤价难有支撑。 主要省市电厂库存高位去化，沿海地区库存暂稳，内陆地区去化较快。发运利润倒挂，市场交易低迷，港口来煤处于中低位水平；终端电厂积极去库，刚需拉运为主，调出略高于调入，北港库存小幅去化，已低于同比。 进入中伏后，迎峰度夏需求将有所释放，台风影响消退后，煤价仍有季节性支撑，但多利空因素限制下，上方空间及支撑持续时间依然有限。 聚酯产业链：PX:供应方面，本周国内外装置变化不大，九江石化90万吨停车一周左右，PX当前供应端开工较高，国内开工率86%左右，亚洲开工率79%左右。需求端，本周逸盛大化600万吨跳停，目前提负中，嘉通300万吨计划内停车，蓬威90万吨计划外停车，PTA负荷下降至78.4%。估值方面，PX-石脑油价差317美元/吨，PX-Brent原油价差388美元/吨，本周PX相对原料估值变化不大，PX本周价格下跌主要是原油下跌导致。汽油裂差震荡偏弱运行，芳烃调油性价比低。总体来看，本周PX供需变化不大，平稳为主。自6月以来，PX相对原料回落较多，相对估值压缩至今年以来的偏低水平，目前PX供需端压力不大，继续压缩利润空间有限。近期对内需和海外衰退的担忧主导原油市场，随着价格的下跌和情绪的缓和，短期油价出现止跌企稳信号，PX跟随反弹为主。 PTA：供应方面，本周逸盛大化600万吨跳停，目前提负中，嘉通300万吨计划内停车，蓬威90万吨计划外停车，PTA负荷下降至78.4%。需求方面，本周有一套聚酯装置检修，两套装置重启，其他装置负荷微调，聚酯负荷上升至86.3%附近，终端织造负荷下滑至65%附近，终端需求偏弱，淡季表现。估值方面，PTA2409合约基38元/吨左右，基差震荡，现货加工费本周448元/吨左右，2409盘面加工费337元/吨左右，下游聚酯利润偏好。总体来看，近期成本端原油和PX的走弱，是造成PTA价格下跌的主要因素。当前PTA相对原油估值已经压缩较多，这主要体现在PX环节利润的压缩。供需面上看，当前PX和PTA供给端都处在高位，而需求端聚酯和织造开工处在低位，静态看当前是基本面偏差的时候，对应了估值低位。而后期来看，进入8月中下旬，需求会进入季节性改善期，在下游原料备货低位的情况下，需求的季节性特征会更加明显。基于低估值下的需求改善预期，PTA价格在跌至区间下沿后支撑较强。 短纤：供给端，本周短纤企业开工小幅提升，开工率85.5%左右，供应整体变化不明显。需求端，纯涤纱多维稳，销售清淡，库存累加。涤棉纱维稳走货，销售一般，库存增加，部分减产，需求整体偏弱。总体来看，短纤需求弱势较为明显，短纤工厂累库压力较大，加工费难以继续扩张，绝对价格跟随成本运行。 乙二醇：供应方面，截至7月25日，乙二醇整体开工负荷在64.42%（环比上期下降2.92%），其中煤制乙二醇开工负荷在68.17%（环比上期下降5.31%）。本周港口到港预报12.6万吨，有所回升。需求方面，本周有一套聚酯装置检修，两套装置重启，其他装置负荷微调，聚酯负荷上升至86.3%附近，终端织造负荷下滑至65%附近，终端需求偏弱，淡季表现。港口库存本周63.5吨，库存偏低，聚酯工厂EG备货稍有回升，库存整体低位。EG2409基差本周29，基差本周走弱。乙二醇近期价格高位回落，一方面宏观氛围转差，另一方面市场也在兑现供需的转弱，主要是聚酯开工负荷的下滑以及卫星的复产。当前来看，乙二醇价格经过调整以后，估值已经不高，而现实库存水平尚在低位，此外，本周陆续有2套煤化工有检修计划，聚酯负荷也在低位企稳回升，我们认为乙二醇价格经过调整以后，继续下跌空间十分有限，在当前位置预计企稳。长期基于今年行业格局改善，持逢低买入思路为主。 纯苯：本周石油苯开工率80.72%，较上周下滑0.12%，周内东明石化、大连西太装置重启，九江石化重整停车，另有西北、华东部分装置负荷出现波动。下游检修继续增量体现，开工随之下滑，整体需求偏淡看待。最新港口库存在4（-0.4）万吨，近期进口中韩国货源增多，到港相对集中，预计库存仍有累积空间。 估值方面，纯苯对比原料表现仍偏弱，与石脑油价差持平，与原油、汽油价差小幅走弱，同时多数下游利润得以修复，整体看阶段性弱供需仍压制纯苯估值水平。 累库的压力仍作用于纯苯价格及估值，主营炼厂不断下调出厂价，预计7-8月纯苯继续震荡偏弱为主，随后重点关注下游检修回归节奏以及进口稳定程度。 苯乙烯：本周苯乙烯开工率在67.91%，较上周下滑0.28%，减量来自辽宁宝来35万吨装置停车检修，增量来自弘润石化12万吨装置重启。当前正处需求传统淡季阶段，下游及终端实际表现不佳，然家电、汽车“以旧换新”政策加大力度，关注后续刺激效果。最新厂库在13.47（-0.96）万吨，港口库存在6.55（+0.35）万吨。 估值方面，苯乙烯-纯苯价差变化不大，在980元/吨，这表明当前苯乙烯基本面矛盾仍不突出，此外高基差成为市场关注焦点，货源流动性偏紧支撑现货价格，盘面则跌幅较大。 在利润有所修复前提下，预计苯乙烯供应不会继续缩减，需求在弱现实和强预期之间存在博弈空间，此外原料端的利空因素仍有可能发挥作用，短期苯乙烯还存在下跌风险，建议等待底部确认后再介入多单。 聚烯烃：本周聚烯烃价格震荡偏弱，上游供应恢复速度不及预期，下游需求疲弱，但成本仍对价格有支撑，短期价格下方空间受限。中长期来看，随着检修装置的陆续重启以及四季度聚烯烃新产能的投放，聚烯烃供应压力提高，而终端需求较难消化这部分供应的增长，聚烯烃基本面偏空，但成本为价格提供支撑，关注原料价格的波动、检修装置恢复情况以及新产能的投放进度。 PE装置重启进度不及预期，整体负荷维持低位。前期进口货源陆续到港，叠加海外装置重启，外盘报价增多，但东南亚等地区价格仍明显高于内盘，预计四季度PE进口有增量但增量不大。PP检修装置即将重启，PP供应存在增加预期。目前聚烯烃需求疲弱，终端整体开工均处于同比低位，下游订单跟进情况不佳，部分行业成品库存难以去化，厂家补库意愿不足。海运费用回落，但出口成交情况平平，三季度PP出口预计增量有限。虽供应暂无明显增量，但聚烯烃整体去库情况不佳，石化去库速度缓慢。短期原油价格走弱，但整体仍在高位，丙烷价格高位震荡，成本仍为聚烯烃价格提供底部支撑。 聚烯烃终端需求疲弱，但成本端为价格提供支撑，短期价格下方空间受限。中长期来看，随着检修装置的陆续重启以及后续聚烯烃新产能的投放，聚烯烃供应压力提高，而终端需求很难消化这部分供应增量，聚烯烃基本面偏空，但成本为价格提供支撑，在成本未出现大幅下跌的情况下，聚烯烃价格的下跌之路将会比较曲折，关注原料价格的波动、检修装置恢复情况以及新产能的投放进度。 甲醇：本周国内上游开工为62.15%，环比下降，7月底8月初多套CTO配套甲醇有重启计划，预计后期开工将回升。7月进口到港增加，但增幅不及预期。下游烯烃方面，目前烯烃外采有回升空间，虽然诚志一期重启但二期停车，但是兴兴装置已经重启，盛虹斯尔邦负荷提升，后期渤化和阳煤有恢复可能，外采有望上升至同比偏高水平。传统下游开工维持同比高位。本周港口库存累积，同比接近去年同期。总体来看，进口增幅不及预期，烯烃需求开始恢复，价格有反弹空间。 尿素：近期尿素日产量约18.19万吨，环比上升，同比偏高，新装置投产压力较大。从下游来看，农业需求将进入淡季，复合肥工厂开工自底部回升，但出货一般，库存累积。24年6月出口为7万吨，环比上升，但同比持续偏低。目前出口限制政策持续。本周国内企业预收订单天数维持低位，同比下滑。本周企业库存累积，同比高于去年。总体来看，供应同比偏高，农需淡季将开始，出口持续受限，供需预期偏空，尿素价格承压。 PVC:供应：PVC开工率73.09%，提升3.86个百分点。7月中上旬有一定检修量，且天津某装置意外停车，造成开工率降至往年同期最低水平，但检修持续时间较短，本周多套装置结束检修，开工率有一定提升，开工率将在当前水平小幅波动至8月中下旬。 需求：终端需求不足，由于房地产需求总量下降的限制，以及施工进度普遍缓慢，下游需求仍然不足，处于往年同期最低水平。 库存：PVC库存55.14万吨，去库0.43万吨。上游装置集中检修，而下游开工持平在低位，库存本周小幅去库，仍处于历史最高水平。 预期：7月中上旬集中检修持续时间较短，，供应已在下旬部分恢复，预期开工率总体将保持在当前水平至8月中下旬。下游和终端实质性需求不足，下游开工仍处于往年同期最低。集中检修期间PVC库存未能形成有效去库趋势，库存持续处于历史最高水平，当前供应有所恢复，在高库存的情况下进一步给价格带来压力。近期PVC持续回落，重新反映偏弱的基本面状态。 烧碱: 供应：烧碱开工率79.70%，下降1.90个百分点。氯碱企业检修量继续增加，开工小幅走低，月中内蒙和山东地区计划检修较多，月底华东计划检修量较多，同时有装置恢复，未来氯碱企业开工总体保持平稳略降。 需求：内蒙氧化铝前期投料产能将实现复产，山西氧化铝企业检修7月中上旬结束，但两地由于矿石供应限制，氧化铝仍不能满负荷生产，下游云南电解铝持续复产持续至7月中旬。粘胶短纤检修结束，开工大幅提升至较高水平，本周有所下降，纺织和印染开工略有下降，非铝下游需求总体保持稳定。 库存：液碱企业库存36.47万吨，累库1.25万吨。氯碱企业开工走低，而下游氧化铝装置持续复工，库存保持较低水平。 预期：上游装置检修，开工下降至今年较低水平，之后本月中下旬亦有检修计划，氯碱企业开工在当前水平保持平稳略降。氧化铝及电解铝开工均有所提升，对烧碱需求有积极影响，但国产铝土矿供应仍然偏紧。近期烧碱供应下降，而需求保持增加，基本面短期偏多。 天然橡胶：今年和往年不同，今年天胶期货一直在走现实逻辑。天胶近端基本面继续转弱，海内外原料价格大幅松动，泰国胶水下挫30%，加工厂利润显著修复。天胶需求糟糕,且仍在继续走弱。6月汽车销售同比负增长。6月重卡销售同环比双双大降。全钢胎负荷下调至同期低位，库存却无法去化。天胶生产进入旺季产量和进口量环比都将大幅提升。库存也将重新进入上升通道。上周，国内库存已止跌转升。另外，今年RU仓单较去年同期多5万吨，且RU09仍升水400左右。天胶继续以空头思路对待。 丁二烯橡胶：合成胶主要矛盾仍在于原料丁二烯。根据检修计划，近期多套大型丁二烯装置陆续重启，丁二烯负荷快速上升，接近70%，产量增加明显。听闻7月丁二烯进口货源也有所提升。顺丁胶自身负荷略低，但需求一般，导致库存持续小幅增加，听闻15000以上现货成交困难。此外，相较于其他商品，合成胶以及丁二烯价格明显偏高。合成胶可逢高轻仓试空。 新湖期货研究所能化组 施潇涵Z0013647 严丽丽Z0015062 姚瑶Z0011379 王博艺Z0014758 杨思佳Z0017508 黄月亮Z0018860 审核人：李强 备注说明： “五线四板块”是新湖期货根据公司及子公司下属五个主体（研究所、资管部、子公司期现团队、子公司场外团队、总部事业部）根据自身在各自领域对市场理解，综合各方面的信息和分析，从而形成的观点和建议。涉及领域包括有色及贵金属、黑色、化工、农产品共四个板块。 免责声明 本报告由新湖期货股份有限公司（以下简称新湖期货，投资咨询业务许可证号32090000）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其他法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于新湖期货。未经新湖期货事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布。如引用、刊发，须注明出处为新湖期货股份有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告的信息均来源于公开资料和/或调研资料，所载的全部内容及观点公正，但不保证其内容的准确性和完整性。投资者不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是新湖期货在最初发表本报告日期当日的判断，新湖期货可发出其他与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但新湖期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知更新情况。新湖期货不对因投资者使用本报告而导致的损失负任何责任。新湖期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于投资者，新湖期货建议投资者独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计、税务建议或担保任何内容适合投资者，本报告不构成给予投资者投资咨询建议。
本周化工品走势依旧以下跌为主。一方面，市场氛围不佳，商品普跌。另一方面，化工品确实存在不少利空，比如成本的下移，以及需求的疲弱等等。 聚烯烃和天然橡胶空单可继续持有。聚烯烃方面：在当下负荷低且新产能投放空档期，由于需求糟糕，导致库存无法去化，基差偏弱。后期检修装置的重启以及大装置的投产将导致基本面进一步恶化。今年塑料出现了罕见的需求强负反馈。 天然橡胶，供应旺季到来，产量和进口环比都将大幅攀升。而需求端却依旧不振，全钢胎需求下滑至同期低点。供增需弱之下，上周，国内库存已经止跌转升，后期库存将持续累积。另外，RU期货仍保持升水结构。RU09合约升水现货400，RU2501更是升水1500以上。今年，全乳胶交割压力也大于去年。 乙二醇多单可继续持有。近日，由于卫星石化的转产，导致乙二醇价格出现大幅回调。但是，在卫星装置重启的同时，多套煤化工装置检修或者降负，因此负荷总体变化不大。目前由于进口持续偏低，乙二醇库存偏低。 原油：本周初有色、黑色及化工等大多数工业品继续呈共振式下跌，整个金融市场偏悲观，油价也延续上一周下跌的趋势，周四晚间公布的美国经济数据第二季度GDP增长明显好于预期，通胀有所回落，市场情绪大幅好转，大多数风险资产止跌企稳，油价也从低位大福反弹2美元/桶并收于高点。这一轮下跌过程中，月差和裂解价差变化并不大。目前，盘中SC与Brent 呈平水结构。 基本面方面，本周公布的EIA周度数据显示，商业原油库存连续第四周下降，油品需求显著增加，成品油也去库，整体偏多。国内主营炼厂开工小幅增加，地炼开工小幅下降，整体变化不大，汽油航煤需求尚可柴油需求仍较为疲软。供应端，8月1日将召开OPEC+的JMMC会议，预计大概率维持前期的会议政策，俄罗斯能源部长诺瓦克再次重申要进行补偿性减产，后期还需关注实际产量情况。 短期油价或走修复性行情，但上限有限，大概率仍以区间震荡为主。 沥青：本周沥青主力合约Bu2409走势大体与原油一致，利润基差小幅上涨。截至2024年7月26日15:00，Bu2409收于3590元/吨，周度跌19元/吨或0.5%。本周厂库下降社会库小幅增加。山东地区，本周中石化价格持稳，区内地炼价格有所走跌，个别主力炼厂释放远期合同。供应方面，齐鲁石化7月18-25日转产渣油，东明石化7月19日转产渣油，山东海右7月25日间歇停产，区内整体供应有所下降。需求方面，近期省内及周边多降雨天气，下游终端施工有所影响，业者多谨慎按需采购。华东地区，受成本支撑减弱，部分库提资源报价走跌，尤其期现商报盘活跃。供应方面，周内新海复产，但镇海炼化间歇停产，区内供应变化不大；需求方面，业者刚需为主，价格走跌后业者交投气氛尚可，库存去库明显。展望后期，供需均小幅增加，盘面跟随原油价格变动。 高硫燃料油:高硫燃料油:本周新加坡高硫380贴水走强2.7美元/吨，裂解走强1.3美元/桶，FU仓单增加2.938万吨，FU2409-FU2501价差持稳,FU裂解走弱1.9元/桶。俄罗斯高硫出口量维持高位，因流向印度的货量大幅增加，导致发往新加坡和中国的量减少。此外，中东处于发电旺季，7月份发往新加坡和中国的高硫减少。需求端，7月份因飓风影响，美国炼厂开工率降至季节性低位，后期随着开工率的提升，高硫燃料油进口需求增加。根据隆众统计，中国延迟焦化开工率和装置利润均有提升，预期炼厂投料需求增加。库存方面，新加坡库存减少1.4%，富查伊拉库存下降5.9%，ARA库存减少0.07%，美国残渣燃料油库存下降4.8%。当前高硫基本面仍然偏强，高硫裂解存支撑，但考虑到发电需求已达峰，后期需求增量空间有限，因此短期高硫裂解维持高位震荡，长期来看，待中东发电旺季结束，亚太基本面将回归弱势。 低硫燃料油：本周新加坡低硫贴水走强3.6美元/吨，裂解走弱0.3美元/桶，LU2410裂解走强26元/桶。今年低硫出口配额已下发1200万吨，上半年已使用763万吨，剩余437万吨，市场预期第三季度末可能再下发200-300万吨。考虑到汽柴出口利润一般，主营没有动力把低硫出口配额转换成成品油出口配额，因此下半年低硫产量较难受到配额限制。本周舟山保税区库存下降1.6万吨，柴油库存降至季节性低位，短期柴油裂解可能反弹，但考虑到柴油市场情绪仍然偏弱，反弹幅度有限。海外方面，7月份，巴西和阿联酋发往新加坡和马来西亚的低硫环比减少，航运指数稳中上涨，低硫基本面小幅改善。估值上，LU上涨之后，内外价差上升至较高水平，后期上行空间不大，受柴油裂解带动，短期LU裂解存小幅反弹预期。 LPG:供应方面，炼厂产量减少1.3万吨，降幅2.3%，本周进口量85万吨，环比增加11万吨。化工需求减少：烯烃开工率减少0.03%，因前期PDH装置停车检修，PDH开工率减少2.6%至71.4%。炼厂库存减少2%，港口库存增加2.5万吨，增幅1%。估值方面，PG2409持稳，Brent2410下降0.2%，FEI2409上涨1.8%，FEI/Brent与PG/SC比值均走强。因炼厂供应不多，库存下降，现货价格上涨，基差走强。 随着加通湖水位持续增加，本周四巴拿马增加了新的船闸，墨西哥湾经巴拿马到远东的运费继续下滑，远东地区到港量充足。但印度进口需求强劲，支撑FEI价格反弹，进口成本存支撑。化工需求方面，8月份除天津渤化外，共有7套PDH装置计划开车，预期PDH开工率环比增加，丙烷需求边际增加；当下处于汽油消费旺季，叠加MTBE和烷基化装置陆续开车，C4需求环比增加。因此8月基本面预期好转，但8月临近交割月，仓单对盘面的影响较大，基本面难以支撑PG2409合约上涨。 动力煤：市场价格表现略有分化，产地价格持续松动，港口价格小幅上涨，台风影响后半周有所回落。 坑口开工整体持稳，环比略微下降，主要产地生产相对正常，内蒙地区有少量检修，陕西近期环保督查，北方汛期临近，防汛及安监依然影响产能释放。周内坑口价格维持下降，下游以非电刚需和中长协为主，发运利润维持倒挂，港口市场仍在博弈，贸易户谨慎采购。 港口价格虽然小幅上行，但买卖双方观点分歧大，实际成交有限。本周日耗上涨迅速，贸易商挺价看涨居多，而下游消化库存为主，不接受较高报价，市场整体成交有限。 进口煤价稳中偏强，近期外盘价格偏强，贸易商发运利润倒挂，市场补空单需求增加，配合近期汇率波动，以及海运费上涨，价格支撑转强。 三伏天，电厂日耗快速上升。虽然本周台风周，但前半周主要城市气温表现依然偏高。后半周台风将水汽向内陆地区甚至华北平原输送，或大范围降温。但进入中伏后，在台风和西南季风的共同作用下，江南、华南地区将维持高温湿热天气，因此日耗表现仍有预期。副高和季风影响下，近期四川地区降水整体偏多，水电表现维持强势。非电需求表现依然偏弱，化工甲醇近期装置检修较多，对煤价难有支撑。 主要省市电厂库存高位去化，沿海地区库存暂稳，内陆地区去化较快。发运利润倒挂，市场交易低迷，港口来煤处于中低位水平；终端电厂积极去库，刚需拉运为主，调出略高于调入，北港库存小幅去化，已低于同比。 进入中伏后，迎峰度夏需求将有所释放，台风影响消退后，煤价仍有季节性支撑，但多利空因素限制下，上方空间及支撑持续时间依然有限。 聚酯产业链：PX:供应方面，本周国内外装置变化不大，九江石化90万吨停车一周左右，PX当前供应端开工较高，国内开工率86%左右，亚洲开工率79%左右。需求端，本周逸盛大化600万吨跳停，目前提负中，嘉通300万吨计划内停车，蓬威90万吨计划外停车，PTA负荷下降至78.4%。估值方面，PX-石脑油价差317美元/吨，PX-Brent原油价差388美元/吨，本周PX相对原料估值变化不大，PX本周价格下跌主要是原油下跌导致。汽油裂差震荡偏弱运行，芳烃调油性价比低。总体来看，本周PX供需变化不大，平稳为主。自6月以来，PX相对原料回落较多，相对估值压缩至今年以来的偏低水平，目前PX供需端压力不大，继续压缩利润空间有限。近期对内需和海外衰退的担忧主导原油市场，随着价格的下跌和情绪的缓和，短期油价出现止跌企稳信号，PX跟随反弹为主。 PTA：供应方面，本周逸盛大化600万吨跳停，目前提负中，嘉通300万吨计划内停车，蓬威90万吨计划外停车，PTA负荷下降至78.4%。需求方面，本周有一套聚酯装置检修，两套装置重启，其他装置负荷微调，聚酯负荷上升至86.3%附近，终端织造负荷下滑至65%附近，终端需求偏弱，淡季表现。估值方面，PTA2409合约基38元/吨左右，基差震荡，现货加工费本周448元/吨左右，2409盘面加工费337元/吨左右，下游聚酯利润偏好。总体来看，近期成本端原油和PX的走弱，是造成PTA价格下跌的主要因素。当前PTA相对原油估值已经压缩较多，这主要体现在PX环节利润的压缩。供需面上看，当前PX和PTA供给端都处在高位，而需求端聚酯和织造开工处在低位，静态看当前是基本面偏差的时候，对应了估值低位。而后期来看，进入8月中下旬，需求会进入季节性改善期，在下游原料备货低位的情况下，需求的季节性特征会更加明显。基于低估值下的需求改善预期，PTA价格在跌至区间下沿后支撑较强。 短纤：供给端，本周短纤企业开工小幅提升，开工率85.5%左右，供应整体变化不明显。需求端，纯涤纱多维稳，销售清淡，库存累加。涤棉纱维稳走货，销售一般，库存增加，部分减产，需求整体偏弱。总体来看，短纤需求弱势较为明显，短纤工厂累库压力较大，加工费难以继续扩张，绝对价格跟随成本运行。 乙二醇：供应方面，截至7月25日，乙二醇整体开工负荷在64.42%（环比上期下降2.92%），其中煤制乙二醇开工负荷在68.17%（环比上期下降5.31%）。本周港口到港预报12.6万吨，有所回升。需求方面，本周有一套聚酯装置检修，两套装置重启，其他装置负荷微调，聚酯负荷上升至86.3%附近，终端织造负荷下滑至65%附近，终端需求偏弱，淡季表现。港口库存本周63.5吨，库存偏低，聚酯工厂EG备货稍有回升，库存整体低位。EG2409基差本周29，基差本周走弱。乙二醇近期价格高位回落，一方面宏观氛围转差，另一方面市场也在兑现供需的转弱，主要是聚酯开工负荷的下滑以及卫星的复产。当前来看，乙二醇价格经过调整以后，估值已经不高，而现实库存水平尚在低位，此外，本周陆续有2套煤化工有检修计划，聚酯负荷也在低位企稳回升，我们认为乙二醇价格经过调整以后，继续下跌空间十分有限，在当前位置预计企稳。长期基于今年行业格局改善，持逢低买入思路为主。 纯苯：本周石油苯开工率80.72%，较上周下滑0.12%，周内东明石化、大连西太装置重启，九江石化重整停车，另有西北、华东部分装置负荷出现波动。下游检修继续增量体现，开工随之下滑，整体需求偏淡看待。最新港口库存在4（-0.4）万吨，近期进口中韩国货源增多，到港相对集中，预计库存仍有累积空间。 估值方面，纯苯对比原料表现仍偏弱，与石脑油价差持平，与原油、汽油价差小幅走弱，同时多数下游利润得以修复，整体看阶段性弱供需仍压制纯苯估值水平。 累库的压力仍作用于纯苯价格及估值，主营炼厂不断下调出厂价，预计7-8月纯苯继续震荡偏弱为主，随后重点关注下游检修回归节奏以及进口稳定程度。 苯乙烯：本周苯乙烯开工率在67.91%，较上周下滑0.28%，减量来自辽宁宝来35万吨装置停车检修，增量来自弘润石化12万吨装置重启。当前正处需求传统淡季阶段，下游及终端实际表现不佳，然家电、汽车“以旧换新”政策加大力度，关注后续刺激效果。最新厂库在13.47（-0.96）万吨，港口库存在6.55（+0.35）万吨。 估值方面，苯乙烯-纯苯价差变化不大，在980元/吨，这表明当前苯乙烯基本面矛盾仍不突出，此外高基差成为市场关注焦点，货源流动性偏紧支撑现货价格，盘面则跌幅较大。 在利润有所修复前提下，预计苯乙烯供应不会继续缩减，需求在弱现实和强预期之间存在博弈空间，此外原料端的利空因素仍有可能发挥作用，短期苯乙烯还存在下跌风险，建议等待底部确认后再介入多单。 聚烯烃：本周聚烯烃价格震荡偏弱，上游供应恢复速度不及预期，下游需求疲弱，但成本仍对价格有支撑，短期价格下方空间受限。中长期来看，随着检修装置的陆续重启以及四季度聚烯烃新产能的投放，聚烯烃供应压力提高，而终端需求较难消化这部分供应的增长，聚烯烃基本面偏空，但成本为价格提供支撑，关注原料价格的波动、检修装置恢复情况以及新产能的投放进度。 PE装置重启进度不及预期，整体负荷维持低位。前期进口货源陆续到港，叠加海外装置重启，外盘报价增多，但东南亚等地区价格仍明显高于内盘，预计四季度PE进口有增量但增量不大。PP检修装置即将重启，PP供应存在增加预期。目前聚烯烃需求疲弱，终端整体开工均处于同比低位，下游订单跟进情况不佳，部分行业成品库存难以去化，厂家补库意愿不足。海运费用回落，但出口成交情况平平，三季度PP出口预计增量有限。虽供应暂无明显增量，但聚烯烃整体去库情况不佳，石化去库速度缓慢。短期原油价格走弱，但整体仍在高位，丙烷价格高位震荡，成本仍为聚烯烃价格提供底部支撑。 聚烯烃终端需求疲弱，但成本端为价格提供支撑，短期价格下方空间受限。中长期来看，随着检修装置的陆续重启以及后续聚烯烃新产能的投放，聚烯烃供应压力提高，而终端需求很难消化这部分供应增量，聚烯烃基本面偏空，但成本为价格提供支撑，在成本未出现大幅下跌的情况下，聚烯烃价格的下跌之路将会比较曲折，关注原料价格的波动、检修装置恢复情况以及新产能的投放进度。 甲醇：本周国内上游开工为62.15%，环比下降，7月底8月初多套CTO配套甲醇有重启计划，预计后期开工将回升。7月进口到港增加，但增幅不及预期。下游烯烃方面，目前烯烃外采有回升空间，虽然诚志一期重启但二期停车，但是兴兴装置已经重启，盛虹斯尔邦负荷提升，后期渤化和阳煤有恢复可能，外采有望上升至同比偏高水平。传统下游开工维持同比高位。本周港口库存累积，同比接近去年同期。总体来看，进口增幅不及预期，烯烃需求开始恢复，价格有反弹空间。 尿素：近期尿素日产量约18.19万吨，环比上升，同比偏高，新装置投产压力较大。从下游来看，农业需求将进入淡季，复合肥工厂开工自底部回升，但出货一般，库存累积。24年6月出口为7万吨，环比上升，但同比持续偏低。目前出口限制政策持续。本周国内企业预收订单天数维持低位，同比下滑。本周企业库存累积，同比高于去年。总体来看，供应同比偏高，农需淡季将开始，出口持续受限，供需预期偏空，尿素价格承压。 PVC:供应：PVC开工率73.09%，提升3.86个百分点。7月中上旬有一定检修量，且天津某装置意外停车，造成开工率降至往年同期最低水平，但检修持续时间较短，本周多套装置结束检修，开工率有一定提升，开工率将在当前水平小幅波动至8月中下旬。 需求：终端需求不足，由于房地产需求总量下降的限制，以及施工进度普遍缓慢，下游需求仍然不足，处于往年同期最低水平。 库存：PVC库存55.14万吨，去库0.43万吨。上游装置集中检修，而下游开工持平在低位，库存本周小幅去库，仍处于历史最高水平。 预期：7月中上旬集中检修持续时间较短，，供应已在下旬部分恢复，预期开工率总体将保持在当前水平至8月中下旬。下游和终端实质性需求不足，下游开工仍处于往年同期最低。集中检修期间PVC库存未能形成有效去库趋势，库存持续处于历史最高水平，当前供应有所恢复，在高库存的情况下进一步给价格带来压力。近期PVC持续回落，重新反映偏弱的基本面状态。 烧碱: 供应：烧碱开工率79.70%，下降1.90个百分点。氯碱企业检修量继续增加，开工小幅走低，月中内蒙和山东地区计划检修较多，月底华东计划检修量较多，同时有装置恢复，未来氯碱企业开工总体保持平稳略降。 需求：内蒙氧化铝前期投料产能将实现复产，山西氧化铝企业检修7月中上旬结束，但两地由于矿石供应限制，氧化铝仍不能满负荷生产，下游云南电解铝持续复产持续至7月中旬。粘胶短纤检修结束，开工大幅提升至较高水平，本周有所下降，纺织和印染开工略有下降，非铝下游需求总体保持稳定。 库存：液碱企业库存36.47万吨，累库1.25万吨。氯碱企业开工走低，而下游氧化铝装置持续复工，库存保持较低水平。 预期：上游装置检修，开工下降至今年较低水平，之后本月中下旬亦有检修计划，氯碱企业开工在当前水平保持平稳略降。氧化铝及电解铝开工均有所提升，对烧碱需求有积极影响，但国产铝土矿供应仍然偏紧。近期烧碱供应下降，而需求保持增加，基本面短期偏多。 天然橡胶：今年和往年不同，今年天胶期货一直在走现实逻辑。天胶近端基本面继续转弱，海内外原料价格大幅松动，泰国胶水下挫30%，加工厂利润显著修复。天胶需求糟糕,且仍在继续走弱。6月汽车销售同比负增长。6月重卡销售同环比双双大降。全钢胎负荷下调至同期低位，库存却无法去化。天胶生产进入旺季产量和进口量环比都将大幅提升。库存也将重新进入上升通道。上周，国内库存已止跌转升。另外，今年RU仓单较去年同期多5万吨，且RU09仍升水400左右。天胶继续以空头思路对待。 丁二烯橡胶：合成胶主要矛盾仍在于原料丁二烯。根据检修计划，近期多套大型丁二烯装置陆续重启，丁二烯负荷快速上升，接近70%，产量增加明显。听闻7月丁二烯进口货源也有所提升。顺丁胶自身负荷略低，但需求一般，导致库存持续小幅增加，听闻15000以上现货成交困难。此外，相较于其他商品，合成胶以及丁二烯价格明显偏高。合成胶可逢高轻仓试空。 新湖期货研究所能化组 施潇涵Z0013647 严丽丽Z0015062 姚瑶Z0011379 王博艺Z0014758 杨思佳Z0017508 黄月亮Z0018860 审核人：李强 备注说明： “五线四板块”是新湖期货根据公司及子公司下属五个主体（研究所、资管部、子公司期现团队、子公司场外团队、总部事业部）根据自身在各自领域对市场理解，综合各方面的信息和分析，从而形成的观点和建议。涉及领域包括有色及贵金属、黑色、化工、农产品共四个板块。 免责声明 本报告由新湖期货股份有限公司（以下简称新湖期货，投资咨询业务许可证号32090000）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其他法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于新湖期货。未经新湖期货事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布。如引用、刊发，须注明出处为新湖期货股份有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告的信息均来源于公开资料和/或调研资料，所载的全部内容及观点公正，但不保证其内容的准确性和完整性。投资者不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是新湖期货在最初发表本报告日期当日的判断，新湖期货可发出其他与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但新湖期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知更新情况。新湖期货不对因投资者使用本报告而导致的损失负任何责任。新湖期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于投资者，新湖期货建议投资者独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计、税务建议或担保任何内容适合投资者，本报告不构成给予投资者投资咨询建议。
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