南华期货丨期市早餐2024.07.29

（以下内容从南华期货《南华期货丨期市早餐2024.07.29》研报附件原文摘录）
　　金融期货早评 人民币汇率：美元兑人民币还未获得趋势性下行动力 【行情回顾】上周五，在岸人民币对美元16:30收盘报7.2536，较上一交易日下跌333个基点，夜盘收报7.2502。人民币对美元中间价报7.1270，调升51个基点。 【重要资讯】1）央行、外汇局进一步优化QFII/RQFII跨境资金管理。其中明确，以外币汇入的投资本金和收益，由过去只能以外币汇出拓展为可以外币或人民币汇出，进一步满足境外投资者的资金汇兑便利需求。2）外汇局公布，6月，我国国际收支货物和服务贸易进出口规模39961亿元，同比增长2%，顺差2896亿元，创年内月度新高。 【核心逻辑】在经历了7月25日的大幅下行后，美元兑人民币即期汇率的走势将会如何演绎？我们认为，美元兑人民币即期汇率还未获得趋势性的下行动力。只能说，经过此次的短暂回调后，美元兑人民币即期汇率释放了一定的上行压力。我们得出上述结论的原因主要是，美元兑人民币即期汇率此次下行动力与基本面因素的关系不大，因此仅限于短期的回调，并没有形成趋势性的走势。目前其在7.20附近存在技术性阻力。接下来，需要重点关注本周日本央行议息会议的结果，不排除在其货币政策落地后市场出现买预期卖现实的情况。 【操作建议】观望为主 【风险提示】中国经济表现超预期、海外经济体表现超预期 股指：触底止跌 【市场回顾】 上周五股指涨跌互现，中小盘股指表现好于大盘股指，以沪深300指数为例，收盘下跌0.55%。从资金面来看，两市成交额减少 385.82亿元。期指均缩量下跌。 【重要资讯】 1、中国6月规模以上工业企业利润同比增长3.6%。6月规模以上工业企业利润较5月加快增长2.9个百分点，1到6月增长3.5%。 2、美国6月核心PCE物价指数同比2.6%略超预期，但为2021年3月以来的最低。 【核心逻辑】 美国通胀超预期，提振降息预期，数据公布后，美国国债收益率加速下行，美元指数转跌，外围压力减弱。目前股指在央行降息刺激下触底止跌，再加上外围压力减小，A股有企稳反弹迹象，但两市成交额没有大幅上涨，仍处于低位，预计反弹幅度有限，短期以区间震荡为主。 【策略推荐】持仓观望 国债：保持观望 【行情回顾】：国债期货全天偏强震荡，尾盘跳水后回升，整体收涨。公开市场方面，央行今日新做3580.5亿逆回购，到期590亿逆回购，全天净投放2990.5亿元。流动性保持平稳，资金利率均小幅波动。 【重要资讯】：1.已有量化私募确认：高频交易费率或将提升9倍至每笔1元。 2.财政部等四部门发布《支持科技创新专项担保计划》。 3.国家发展改革委发布《关于全面推动基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）项目常态化发行的通知》，全面推动基础设施REITs常态化发行。 4.外交部：王毅外长将在老挝应约会见美国国务卿布林肯 【核心逻辑】：财政部、发改委联合印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，明确了设备更新、消费以旧换新的资金来源以及具体应用，今天发改委发布文件推动基础设施REITs常态化发型，财政部等四部委发布《支持科技创新专项担保计划》。不难发现全会结束后各部委迅速进入了政策响应的过程中，而在这个周期内，央行在利率全面下调之后，短期内反而进入了增量出尽的状态，这也是我们对于近期要保持警惕的原因。另一方面，7月底按常规来说会召开讨论经济形势的政治局会议，这也是值得关注的宏观变量。 【投资策略】：逢高止盈或缩短策略久期 【风险提示】：稳增长力度不及预期 集运：远月再度上涨 【盘面回顾】：上周五集运指数（欧线）期货各月合约价格走势为先震荡回落，后有所回升。截至收盘，除EC2408和2410合约外，其余各月合约期价均继续回升。EC2410合约价格降幅为0.01%，收于3655.1点；各月合约中价格波动幅度最大的是EC2502合约，价格增幅为3.52%，收于2266.2点；主力合约持仓量为31398手，较前值有所回落。 【重要资讯】：波罗的海国际航运公会（BIMCO）在最新市场报告中提到，今年上半年，全球集装箱船队已增加264艘、160万TEU，同比增长11%，这一数据比去年同期交付的新船运力高出三分之二，也创下了15年来的最快增速。 【核心逻辑】：近期远月期价反弹，如此前所说，一方面在于即将进入交割月，月间价差的收敛，另一方面也在于巴以停火进程几乎停滞，且巴以冲突不停，给予多头机会。而就最新一期欧线运价指数来看，SCFI欧线运价指数报于4991美元/TEU，环比下降0.18%仍呈下降趋势，且现舱报价仍有公司在下调。故预计短期期价将处于震荡状态。 【策略观点】建议暂时观望。 重要声明：以上内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议！据此操作，盈亏自负！ 以上评论由分析师傅小燕（Z0002675）、周骥（Z0017101）、高翔（Z0016413）及助理分析师廖臣悦（F03120676）提供。 大宗商品早评 有色早评 黄金&白银：波动加剧 关注周内美联储利率决议及非农就业报告 【上周总结】上周贵金属市场金震银跌，黄金周内波动有所加剧，白银则连续第二周收大阴柱。影响因素看，首先，周三晚间公布的美国7月标普制造业PMI初值不及预期且跌回荣枯线，证伪前期交易制造业回暖预期下的补库逻辑，有色金属普遍回吐自4月份以来价格涨幅，亦打压同具工业属性的白银价格。其次，周三包括英伟达在内的“七姐妹”科技股暴跌，推高VIX指数，并加剧衰退担忧以及大类资产恐慌性抛售压力。第三，哈里斯在民调中暂时领先，再添美国总统大选不确定性，亦加剧贵金属波动率。第四，从宏观角度看，市场已经完全定价美联储9月降息预期，在短期缺乏更多激进降息预期的利多支持下，白银跟随黄金出现多头获利了结而回调。第五，从白银本身供需层面看，国内光伏用银需求在银价上涨及行业利润下滑下补库仍较谨慎，叠加6月国内进口窗口打开也带动6月银锭进口达到110吨，相较之下5月时仅为17.6吨，导致了6月以来上期所及金交所合计白银库存持续累库，亦对银价形成压力，尽管上周SHFE白银库存呈现去库状态。 【资金与库存】长线基金持仓看，上周SPDR黄金ETF持仓周增5.18吨至845.2吨，为今年2月7日来新高；白银ETF总持仓周增683.6吨至22162.7吨，回到今年4月中旬来高位。短线基金持仓看，根据截至7月23日的CFTC持仓报告显示，黄金非商业净多头寸减少11950张至273074张，其中多头减少8227张，空头增加3723张；白银非商业净多头寸减少8785张至51380张，主要因多头减仓9532张。库存方面，COMEX黄金库存周增4.4吨至558.75吨，COMEX白银库存周增66.17吨至9438.7吨；SHFE黄金库存周增186千克至11262千克，SHFE白银库存周减48.8吨至1061吨，上海金交所白银库存（截至7月19日当周）则累库114.1吨至1650.8吨。另外， 6月国内白银进口窗口打开带动6月银锭进口达到110吨，相较之下5月时仅为17.6吨，也导致了6月以来上期所及金交所合计白银库存持续累库，亦对银价形成一定压力。 【本周关注】数据方面：主要关注周五晚间美国非农就业报告以及之前的其他就业数据，还需关注周四晚间美国ISM制造业PMI，欧元区制造业与服务业PMI终值，中国制造业与服务业PMI也将于周三周四密集公布。事件方面：周三中午日本央行将公布利率决议；周四凌晨美联储将公布利率决议，会后鲍威尔将召开新闻发布会，本次利率决议有点阵图；周四晚间英国央行将公布利率决议。 【策略建议】中长线维持看多，中短期则仍处于调整阶段，且波动有所加大，周内建议密切关注周四美联储利率决议及周五美非农就业报告指引，操作上回调布多，但需做好仓位管理。技术面看，上周黄金整体震荡微跌，周线收带上下影线小阴柱，反映多空博弈加大，下方20周均线仍在2350附近形成较强支撑，下方支撑2325，关键支撑在2300附近；上方阻力位2400区域，强阻力2450。月线看，黄金整体上升趋势仍良好，并维持在5月均线上方运行。SHFE黄金阻力位561，565，570；支撑位552，545。上周白银走势疲弱，周线连续第二周收大阴柱，日线周四亦跌破28.6前期震荡区域下沿后加速下行。从周线角度看下方支撑下移至27整数关口，然后前低26.5附近；日线则首先关注27.6支撑有效性。阻力位在28.6-28.8区域，如站稳上方，则短期弱势有望回到偏多格局。SHFE白银支撑7150,7100，强支撑7000；阻力位7550-7600区域。 铝产业链：实际需求尚无改善，预期变化等待政策指引 【盘面回顾】上周铝价跟随有色板块进一步回落，截至周五沪铝主力收于19250元/吨，周环比-2.48%，伦铝收于2281美金/吨，周环比-2.94%。氧化铝受情绪及宽松预期拖累，截至周五收盘氧化铝主力收于3675元/吨，周环比-1.03%。 【宏观环境】周三晚间公布的美国7月标普制造业PMI初值不及预期且跌回荣枯线，证伪前期交易制造业回暖预期下的补库逻辑。市场已经完全定价美联储9月降息预期，在短期缺乏更多激进降息预期的利多支持下，有色多头离场。 【产业表现】供给及成本：供应端，上周电解铝产量82.78万吨，环比+0.1万吨，6月氧化铝产量684.2吨，环比-14.7万吨，氧化铝与电解铝运行产能比值1.93，环比回升，基本处在理论平衡比值。需求：SMM数据显示，7月22日铝锭出库12.47万吨，环比+1.11万吨；铝棒出库4.11万吨，环比-0.13万吨。加工环节开工率62.2%，周环比-0.1pct。库存:截至7月25日，国内铝锭+铝棒社会库存92.12万吨，周环比-1.65万吨，其中铝锭-0.7万吨至79万吨，铝棒-0.95万吨至13.12万吨。LME库存94.37万吨，周环比-1.64万吨。氧化铝港口库存5.4万吨，周环比-0.3万吨。铝土矿港口库存2291万吨，周环比-49万吨。进口利润：目前沪铝现货即时进口盈利-368元/吨，沪铝3个月期货进口盈利-669元/吨。成本：氧化铝边际成本3145元/吨，电解铝加权完全成本17989元/吨。 【核心逻辑】铝：展望后市，若非硬着陆风险触发，预计下行空间有限。下跌主因海外数据走弱，补库及通胀预期短期证伪，叠加大选等意外因素，市场出现一定恐慌。但首先，价格已回落至边际成本附近，上游铝土矿至氧化铝现实端仍旧偏紧，价格万九附近博弈加剧。此外，海外铝现实需求尚可，LME库存仍在去化，且注销仓单比例走至较高水平，海外现货溢价维持较高水平，铝材出口继续走高，不排除未来市场因担心贸易政策变化而出现抢出口动作。此外，淡季过半，当前下游库存已降至较低水平，国内“以旧换新”政策亦有加码，不宜过分悲观。氧化铝：现实紧张持续，由于出口增量，即使存在复产，供需仍旧维持较大缺口。预期方面，新建投产项目对价格形成一定压制。但从氧化铝当前供需格局看，即使复产释放全部产能，依旧存在一定缺口，叠加下游铝厂原料库存较低，因此预计价格依旧难跌。 【策略观点】铝：建议空单减持，短期多头观望，长线考虑轻仓布多。氧化铝：近月回调布多，关注正套机会。 锌：情绪止跌后存在短多机会 【盘面回顾】沪锌2409合约收于22600元/吨，较上周下跌4.98%，破位下行，大幅跌落，周五夜盘收于22700元/吨，盘面有止跌迹象。LME锌收于2681美元/吨，较上周下跌4.77%，收于2660美元/吨以上。上周期货盘面价格回落较多，基差和近月月差均回升，远月相对偏弱。 【宏观环境】从宏观角度看，市场已经完全定价美联储9月降息预期，在短期缺乏更多激进降息预期的利多支持。周三晚间公布的美国7月标普制造业PMI初值不及预期且跌回荣枯线，证伪前期交易制造业回暖预期下的补库逻辑。 【产业表现】1、国内社库周内去2.28万吨至16.91万吨，上期所周度库存去6076吨至11.4万吨，仓单库存去12051吨；LME库存环比变化不大。2、6月锌精矿进口量26.95万吨，同比减少31%。累计同比减少24.71%，环比增1.04%。6月产量+进口量总计44.32万金属吨，同比减少16.14%，累计同比减少10.9%，环比增0.03%。3、周度国产TC1800元/金属吨，周环比持平，进口TC-20美元/金属吨，周环比下跌20美元/吨；锌精矿进口利润535元/金属吨，较上期上涨291元/吨；锌冶炼利润-2184元/吨，周环比降148元/吨。4、6月精炼锌进口量33566吨，同比降24.1%，1-6月累计进口21.6吨，累计同比增130.59%。6月产量+进口量总计57.94万吨，同比降2.91%，累计同比增2.33%。 【核心观点】矿锭矛盾实际尚未解决，但是在国内黑色消费拖累和美国经济放缓下需求前景担忧双重影响下，需求端拖累较大，盘面回落后预计大幅加深锌锭供应端矛盾，宏观及需求预期的利空被充分交易。策略建议：观察大盘和有色板块整体的止跌情绪，出现企稳迹象后可适当布多。 碳酸锂：过剩压力未见好转 【盘面回顾】LC2411收于85850元/吨，周内下跌4.4%，走势偏弱，接近前低。SMM电碳均价84850元/吨，周内下跌1550元/吨，工碳均价79900元/吨，周内下跌15500元/吨。 【产业表现】1、锂辉石6月进口52.24万吨，同比增加50.44%，累计同比增46.35%。2、SMM周度碳酸锂产量14573吨，周度环比降136吨，百川口径周度产量15736吨，周环比减194吨。3、根据SMM数据，碳酸锂周度库存124156吨，周环比增4566吨，其中冶炼厂增655吨，下游库存增1310吨，其他环节增2600吨；百川口径库存增3180吨至30790吨。4、6月碳酸锂净进口量19583吨，环比降20.28%，同比增53.14%，累计同比增45.38%。6月产量+进口总计85.8万吨，同比增59.2%，累计同比增47.91%。 【核心观点】过剩格局下，8月初步排产预估和库存数据继续偏利空。策略建议：空单继续持有，需警惕大规模减产出现的可能性。 工业硅：需求仍弱，暂无向上驱动 【盘面回顾】上周工业硅期货价格重心进一步下移，周内万元附近低点，周五主力09合约收于10405元/吨，周环比-1.6%。现货方面，大厂报价再度大幅下调，市场情绪悲观，截至周五SMM现货华东553报11800元/吨，周环比-350元/吨，SMM华东421报12350元/吨，周环比-600元/吨。 【产业表现】供给方面，据百川盈孚，工业硅上周产量10.45万吨，环比-2140吨。其中，新疆4.55万吨，环比-2780吨；云南1.91万吨，环比+550吨；四川1.50万吨，环比-370吨。需求方面，多晶硅：上周产量3.52万吨，环比-2650吨，上周库存24.05万吨，环比-41500吨。有机硅：据百川数据，上周DMC产量4.35万吨，环比+200吨，上周DMC库存5.21万吨，环比+800吨。铝合金：据SMM，再生铝合金龙头企业周开工率55.4%，环比+0pct ；原生铝合金龙头企业周开工率55%，环比+0pct。库存：据百川数据，截至7月26日，工业硅厂内库存11.97万吨，环比+1650吨；工厂+港口库存23.17万吨，环比+3650吨。据广期所数据，交易所仓单折33.41万吨，周环比+0.58万吨。综上，显性库存55.57万吨，环比+0.94万吨。 【核心逻辑】上周基本面呈供需双减变化趋势，整体高供给、弱需求、高库存的弱基本面的状态维持，且由于需求减量大于供应减产，过剩格局并无好转，显性库存依旧呈累库状态。展望后市，由于需求的弱势，若无供应端显著减量出现，预计价格难有大起色，偏弱震荡为主。下游主要需求板块多晶硅自身过剩且全行业亏损，所处光伏产业链亦面临阶段性的产能出清压力；有机硅方面亦在终端需求疲软拖累下，整体行情表现不佳，投产落地有所阻碍，库存水平亦在走高；铝合金受淡季拖累并无亮点。综上，行业过剩及仓单注销压力面前，存在价格跌至全行业亏损的合理性，未来价格能否持续下破还需关注现货能否持续走弱，以及库存压力是否持续加剧。 【策略观点】空单减持，关注反弹加空机会。 以上评论由分析师张冰怡（Z0020977）、夏莹莹（Z0016569）、梅怡雯（Z0019898）提供。 黑色早评 螺纹钢热卷：弱势运行 【盘面回顾】震荡偏弱 【信息整理】1.未来五年，中央企业预计安排大规模设备更新改造总投资超3万亿元。 2. 7月26日，唐山部分钢厂针对焦炭价格提出价格下调，幅度湿熄焦炭价格下调50元/吨、干熄焦下调55元/吨，2024年7月29日0时起执行。 3. 上周末，唐山迁安普方坯资源出厂含税下调20元/吨，报3150元/吨。 【南华观点】上周尾盘面出现止跌反弹，一方面有宏观利好信息的刺激影响，国内发放超长期国债对设备更新改造予以支持，对后续成材需求有一定提振；另一方面有基本面的支撑，铁水仍维持在239万吨以上，原料成本定价区间仍然有效，虽本周钢厂对于焦炭计划提降50元/吨，但是盘面已经计价。综合来看，盘面对前期利空计价较为充分，在宏观利好信息刺激下出现小幅反弹。不过螺纹旧标抛售压力仍存，卷板以及五大材外的库存相对偏高，成材整体去库压力不小，成材基本面仍维持弱势；从宏观来看，海外宏观较为混沌，国内虽有利好但是作用效果较为有限，因此，从基本面和宏观面来看向上驱动均不强。综上所述，在盘面对前期利空信息多已计价，成材估值偏低、国内宏观释放利好信息发酵且政治局会议召开在即，盘面进一步下跌具有一定阻力；但是基本面偏弱以及海内外宏观预期驱动不强亦限制盘面反弹空间，预计近期成材呈现弱势震荡的格局。策略建议：空头不建议加仓追空，建议暂时减仓或是止盈离场；多头抄底需谨慎，建议暂时观望。 铁矿石：要抄底吗？ 【南华观点】铁矿石基本面偏弱。钢厂盈利率已经到了15%，从历史区间来看已经是最低区间。越来越多的钢厂为了保护下游贸易商，开始检修产线。此外热卷的供需也在恶化，库存累积，出口下滑。但需要注意的是，盘面是提前交易的。目前钢厂负反馈还没有开始，但是价格已经跌至低位。利空已提前计价。 铁矿石估值比较低了，已经跌破100美元。临近7月底政治局会议，是容易出利好的。从交易的盈亏比上来看，继续做空的性价比在走低。利空已经在落地。并且有越来越多钢铁协会开始发声，请求延后新国标落地。交易所也没有落地10合约能否交新国标。盘面从走势来看已经过于悲观。如果两个靴子落地出利好，是容易出现大反弹的。此外，铁水产量目前尚未大幅下降，需求还是有韧性。国产矿面临安检，精粉产量下降，部分资源结构性短缺。 目前来看抄底还是比较左侧。只能说做多的盈亏比在改善。需要关注铁矿美元跌价后对高成本非主流矿是否有供应抑制。上涨的弹性还是却决于需求端。基建资金是否有显著改善。此外期限结构上，铁矿石09-01在走低，铁矿石的期限结构在走平。远月比近月抗跌。空单要择机逢低减仓，多单可逢低布局远月。 焦煤焦炭：低位区间震荡 【盘面回顾】上周双焦震荡下跌 【南华观点】焦煤：重要会议结束后安监强度逐步放松，国内焦煤供应有增加预期。外煤方面，中蒙口岸通关恢复，进口蒙煤加速流入。澳煤进口利润转正，进口窗口有望打开。焦企开工率尚未出现明显下滑，焦煤刚需维稳，但部分钢厂对焦炭提降，焦化利润有收缩压力，或对焦炭生产积极性产生影响，焦煤需求有回落的风险。库存方面，独立焦化和钢厂焦化炼焦煤库存连续下滑，下游主动补库意愿不强，短期内焦煤价格缺少向上强驱动。不过，近期焦煤快速下跌，多数利空已被盘面计价，继续下探阻力渐强，预计短期内底部区间震荡为主，建议空头止盈，做多还需等待驱动。 焦炭：本周焦企开工率下滑，但幅度有限，焦炭短期供应压力仍在。下游钢厂盈利率快速下滑，唐山钢厂开始对焦炭提降，焦化利润有边际恶化的倾向，或影响焦化厂生产积极性。需求端，日均铁水产量变化不大，焦炭炼钢需求以稳为主。但钢厂盈利快速恶化，对焦炭的补库需求疲软。库存方面，本周焦化各环节库存维持去库节奏，焦炭基本面压力不大。总的来看，焦炭基本面矛盾相对可控，当前盘面估值偏低，继续下跌有一定阻力，短期内盘面或维持低位区间震荡，建议空头止盈，做多还需等待驱动。 铁合金：逢高布空 【盘面回顾】上周双硅区间震荡为主，硅铁走势稍强于硅锰 【南华观点】硅锰：各产区亏损加深，南方减产扩大，北方内蒙古短期内生产稳定，后续有减产可能。需求端，本周日均铁水产量变化不大，但螺纹新旧国标转换前期，部分钢厂选择停炉减产，对硅锰而言是短期利空。此外，终端钢材淡季特征明显，钢厂盈利率大幅下滑，钢厂对原料的补库意愿不强。总的来说，短期内产区减产幅度有限，锰矿需求仍然旺盛，硅锰成本不至于快速崩塌。且盘面经过前期快速下跌，多数利空已被计价，短期内盘面有一定反弹修复估值的驱动。 硅铁：硅铁开工高位，供应已恢复至中性偏高水平，且产区盈利尚可，厂家减产驱动不强。需求端，本周日均铁水产量变化不大，短期内硅铁炼钢需求维稳，但终端钢材淡季特征明显，钢厂盈利率持续走低，对原料的补库意愿不强。硅铁厂库已连续两期增加，考虑到当前多数厂家仍能保持小幅盈利，后续减产驱动不足，硅铁基本面或继续恶化。总而言之，基本面角度不支持做多硅铁，但需要注意硅锰反弹对硅铁的带动作用，操作上反弹布空为主。 以上评论由分析师袁铭（Z0012648）、周甫翰（Z0020173）及助理分析师张泫（F03118257）、严志妮（F03112665）提供。 能化早评 原油：原油再次回探 【原油收盘】截至7月26日收盘， NYMEX原油期货09合约77.16跌1.12美元/桶或1.43%；ICE布油期货09合约81.13跌1.24美元/桶或1.51%。中国INE原油期货主力合约2409跌2.4至586.2元/桶，夜盘涨0.1至586.3元/桶 【市场动态】从消息层面来看，一是，美国至7月26日当周石油钻井总数 482口，前值477口，创下自2022年11月以来的最大月度增幅。二是，EIA报告：07月19日当周美国国内原油产量维持在1330.0万桶/日不变，商业原油库存-374.1万桶，战略原油库存+69万桶，炼油厂开工率-2.1%至91.6%，汽油库存-557.2万桶，精炼油库存-275.3万桶。三是，以色列总理内塔尼亚胡： 以色列总理内塔尼亚胡：美国加快军事援助可以加速结束加沙冲突。美国和以色列可以在中东建立安全联盟，以应对伊朗威胁。加沙应由不寻求摧毁以色列的巴勒斯坦人管理的民事行政机构来治理。内塔尼亚胡的讲话表明他不希望达成停火协议。四是，俄罗斯副总理诺瓦克周二表示，俄罗斯的石油产量接近欧佩克+集团商定的配额。他没有详细说明生产数据。俄罗斯上个月承认，其5月份的石油产量超过了欧佩克+设定的配额，同时承诺履行其义务。四是，俄罗斯副总理诺瓦克周二表示，俄罗斯将从8月1日起恢复对汽油出口的禁令，并正在考虑将禁令延长至今年秋季。 【核心逻辑】美国cpi下降，市场预期9月降息预期增加，不过美联储态度依然偏鹰，年内能否降息存在不确定性。供给端， 6月份OPEC+原油产量小幅收缩，OPEC+出口减少；需求端，美国炼厂开工率高位，中国主营开工率有小幅恢复，汽柴油裂解止跌，需求端不及预期；库存端，美国原油库存下降，中国库存小幅下降,欧洲原油库存回升。因供应紧张延续，但需求端仍处于偏弱状态，止跌后可轻仓试多。 【策略观点】观望 LPG：价格震荡，关注基差修复和8月沙特CP 【盘面动态】8月FEI至633美元/吨，中东离岸贴水和FEI贴水平稳，PDH利润继续回落。至7月25日国内PDH开工率至72.8% ，环比上周-1.1%，PDH开工率继续维持在当前水平75%附近波动。中东至远东、美湾至远东（巴拿马）运费分别至52美元/吨和90美元/吨。民用气现货价格小幅上涨，宁波民用气至5100元/吨附近，最便宜可交割品转至华南民用气5000元/吨，仓单5760手不变。 【南华观点】FEI价格跟随油价和PP价格波动。原油方面，本周四美国公布二季度GDP数据大超预期，经济衰退的预期似乎需要修正，前期需求端推动油价走弱的逻辑短期内或面临修正，油价短期大概率止跌，观察本周美国一系列就业数据的影响，若不及预期，衰退预期或卷土重来，油价面临压力。PP价格跌破7650关键支撑位后，价格回落在持续，对LPG价格形成牵制。FEI价格延续震荡。策略上，高基差做空09合约难度较大，后期09仍有可能延续小幅基差修复的行情，观望；10合约定价跟随外盘，观望，关注本周美国就业数据。。 MEG：震荡整理 【盘面动态】周五EG09收于4632（+37），下周基差小幅走强+32（+2），9-1月差小幅走强-21（+3）。 【库存】华东港口库至57.67万吨，环比上期减少2.19万吨。 【装置】山西沃能30万吨7.24起停车检修；福建联合40万吨因故于7.21停车，预计1-2周恢复；内蒙古兖矿40万吨7.19起逐步停车检修；新疆天业一期5万吨7月中旬起停车检修；北方化学20万吨7月10日起停车检修；吉林石化16万吨6月中旬起停车，预计持续至10月；广汇6.26前后停车检修。海外装置方面，沙特一套64w装置停车检修；伊朗一套45w装置停车中。 【观点】近期乙二醇整体呈震荡整理态势，价格主要随成本端窄幅波动。基本面方面，供应端与前期观点一致，受煤制装置集中检修影响总体负荷小幅下滑；其中，煤制负荷受装置检修影响，较大幅度下调5.31%；乙烯制方面装置重启受阻，另有装置意外停车，乙烯制负荷小幅下调。库存方面，虽然库区发货下滑，但受天气影响到货延缓，华东主港库存继续去化，维持历史低位，去库转累库拐点延后。需求端而言，聚酯端总体仍然持稳。长丝端周内受原料价格下跌影响，让利放量促销，前期积累库存大幅去化，长丝库存压力大大缓解，负荷环比小幅上升；短纤部分厂家本周末起集体减产保价，但力度仍在预期内，影响较为有限。但从终端而言，淡季影响下需求仍然不佳，织机、纱厂负荷继续下滑，织造订单天数维持低位，虽有一定原料补库动作，但主要以促销囤货为主，实际需求预期仍然不振。 总体而言，乙二醇8月后续供需整体偏紧，多套煤制装置存检修计划，乙烯制装置重启进程仍需观察。需求端聚酯韧性仍然较强，终端负反馈影响短期预计较为有限，供需紧平衡下，库存低位预计难有大幅累库。乙二醇总体预计维持震荡整理，库存低位下价格向下空间有限，可谨慎逢低布多，后续主要关注需求端负反馈进度与装置预期外动态。 甲醇：多单持有 【盘面动态】:周五甲醇09收于2503 【现货反馈】:周五远期部分单边出货，套利买盘为主，基差09+5 【库存】: 上周甲醇港口库存继续累库，外轮统计周期内显性卸货25.4万吨。江苏主流库区在转口船发的支撑下提货尚算良好，但其他区域消费表现一般，个别在卸船货量已全部计入在内，浙江在MTO重启支撑下消费提升，但在进口集中卸货情况下表现累库。本周华南港口库存继续累库，广东地区周内进口及内贸均有卸货，主流库区提货量略有提升，使得库存小幅累积，福建地区进口及内贸货源同样补充供应，另有个别在卸船只未计入库存，下游消耗平稳，库存表现积累。 【南华观点】：本周甲醇基本面边际好转，MTO集中备货，有重启预期，供应有意外扰动，但盘面仍受宏观情绪拖累，基差走强明显。伊朗发运来看，截至目前装船74w左右，全月进口预期在82左右，7月底8月初伊朗多条6万吨大船待发，需要关注装货节奏。本周马油大装置故障短停、伊朗码头一个泊位检修、台风导致部分港口封航影响卸货。需求端MTO集中备货重启，兴兴7.19重启，阳煤采购内地货，计划8月初重启，久泰计划8.5重启（一体化），渤化计划8月中，诚志可能提前至8月底重启，蒙大mto增加外采，供需边际改善，下游开工触底反弹中，库存短期高点或已出现。后续几周在途减少，8月太仓预报偏少，对基差有支撑。盘面来看，供需最差的时候已过去，宏观情绪测试低点，成本端动力煤企稳。24-25年甲醇的核心点仍是低投产增速叠加较高的下游需求增速，因此我们认为甲醇前期MTO低开工的窗口期给出了比较好的买入机会。综上，前期双卖继续持有，多单持有。 PVC：空单继续持有 【盘面动态】：跌破5800大关 【现货反馈】：周基差低位附近延续，华南基差有明显走强，周二有成交放量。 【库存】：本周库存表现不好，华东社库继续积累（主要表现在样本外仓库），厂库小幅去化，预售大幅走弱，且由于开工低位，当周表需也比较差。（考虑上表外累库更差）仓单总量已经达到10万+.本周8月台塑印度价格CFR下调70美金，大致对应运费，出口窗口仍然偏高，但是有限于雨季与BIS调查，实际出口非常差。 【南华观点】：前期PVC跌幅较大，跌破5800大关，部分因素是因为上周的三中全会没有什么地产扶持政策，预期落空，同时现实端华东库存积累越来越高，样本内总库存达到接近85万，同时外盘价格持续走弱，FOB已经有低于700美金成交，印度出口受限于BIS，订单非常差，后续8月供应回归后，整体需求感觉根本无力应对，积弱的基本面下，面对天量仓单，09的接货意愿已经压到很低。同时本周整体衰退情绪升温，整体商品总体情绪很差。整体我们仍然需要压力利润从而使得部分供应延后回归，才能缓解PVC矛盾，整体09空单继续持有，如果有200以上价差可以部分考虑移仓至01合约。 燃料油：跟随原油波动 【盘面回顾】截止到夜盘收盘，FU09报价3319元/吨，升水新加坡9月纸货-4.2美元/吨。 【产业表现】供给端：7月份，中东地区，伊朗出口稳定，但伊拉克高硫出口+68万吨，导致中东地区高硫出口量+21万吨，在东欧市场，俄罗斯出口-23万吨，土耳其出口-25万吨，东欧地区高硫净出口量-48万吨，拉美地区环比+4.5万吨，整体来看，7月份高硫燃料油供给量环比-22万吨，有小幅缩减。需求端，在船加注市场，新加坡加注利润稳定，新加坡和马来西亚进口增加，货源充足；在进料加工方面，7月份美国高硫进口-76万吨，中国+43万吨，印度+17万吨，进料加工需求环比小幅缩减。在发电需求方面，7月份，沙特进口-75万吨，阿联酋进口+97万吨，发电进口旺盛仍在延续。库存端，新加坡和马来西亚高硫浮仓库存高位。 【核心逻辑】7月份全球高硫出口供应有小幅缩量，主要源于俄罗斯出口缩减。东南亚进口增加，货源整体充足，加注利润稳定，发电需求延续旺盛，进料需求方面，中国、美国、印度进口整体高于预期，新加坡和马来西亚浮仓库存高位，整体看高硫燃料油依然较强，由于发电旺季备货预期接近尾声，关注最后一批中东发电补货节奏 【策略观点】关注FU09-11正套继续持有 低硫燃料油：跟随原油波动 【盘面回顾】截止到夜间收盘，LU09报价4302元/吨升水新加坡09纸货合约21.4美元/吨 【产业表现】供给端：7月份中东地区，科威特出口+15万吨，但阿联酋进口+15万吨，中东地区溢出-5万吨，主要是以色列出口停滞；非洲地区，阿尔及利亚和尼日利亚环比大幅缩减，非洲低硫净出口整体-7.5万吨，在美洲市场巴西-60万吨。需求端，低硫加注利润稳定，需求端一般，低硫市场份额逐渐缩减，船运市场持续提振空间有限。今年国内需求低于往年水平，中国出口配额增加，国内货源依然充足。库存端，新加坡库存-27.7万桶，ARA库存-0.1万吨；舟山-1.6万吨； 【核心逻辑】7月份巴西和阿尔及利亚、尼日利亚供应缩减，导致全球低硫出口缩减量在70万吨左右，需求端整体提振有限，货源依旧充足。库存端新加坡、舟山库存小幅下降。汽油和柴油裂解低迷，低硫裂解上方估值压力较大，国内LU已经超额溢价，且内生驱动不足，前期多配LU头寸可暂时止盈离场。 【策略观点】前期多配，建议止盈离场 沥青：小幅回落 【盘面回顾】BU09报价3566 【现货表现】山东地炼沥青价格3575元/吨 【基本面情况】根据钢联数据数据显示，供给端，国内稀释沥青库存维持在低位，委内瑞拉出口至国内的马瑞原油船期下降，委内贴水小幅回升，成本端支撑有所加强；山东开工率-8.4%至24.7%，华东+2%至31.2%，中国沥青总的开工率-1.5%至26.5%，产量-2.4万吨至46.2万吨。需求端，中国沥青出货量-2.62万吨至25.43万吨，山东-2.25至5.8万吨。库存端，山东社会库存+0.4万吨，为20万吨和山东炼厂库存+1.1万吨至34.4万吨，中国社会库存-1.9万吨至70.6万吨，中国企业库存-0.3万吨至77万吨。 【核心逻辑】当前沥青需求疲软，沥青利润仍处于低位，炼厂开工率低迷，产量仍处于低位，出货未见明显好转，需求端未见改善，难见有效去库，基差低位压制盘面价格，因成本支撑走强，需求疲软，估值低位，可关注做多机会。 【策略观点】择机做多 橡胶：产区天气好转 【盘面动态】上一交易日主力RU2409合约收盘14265（115）， 9-1价差走缩-1145（5）。主力NR2409合约收盘12050（125），NR2408-RU2409价差走缩-2335（20），NR2409-RU2409价差走缩-2320（10）。 BR2409合约收盘14665（20），08-09月差b结构走缩110（-50），BR2409-RU2409价差走缩290（-95），BR2409-NR2409价差走缩2605（-105）。 【现货反馈】供给端：上一交易日国内产区海南原料胶水制浓乳13.4（-0.3），制全乳13.1（-0.3）；云南原料胶水制浓乳13.4（0），制全乳13.3（0）。昨日泰国原料胶水价格63（-0.5），杯胶价格53.4（-0.2），杯水价差9.6（-0.3）。需求端：半钢胎样本企业产能利用率为80.12%，环比+0.03个百分点，同比+1.69个百分点。全钢胎样本企业产能利用率为58.25%，环比+0.19个百分点，同比-5.30个百分点。 【库存情况】截至2024年7月21日，中国天然橡胶社会库存120.99万吨，较上期增加0.09万吨，增幅0.08%。中国深色胶社会总库存为72.4万吨，较上期增加0.43%。其中青岛现货库存下降0.38%；云南增3.52%；越南10#降14%；NR库存增1.9%。中国浅色胶社会总库存为48.5万吨，较上期下降0.4%。其中老全乳胶环比下降1.7%，3L环比下降3.6%，RU库存小计增加1.1%。 【南华观点】本周文华商品指数跌幅1.57%，周四晚间美国二季度GDP初值高于预期较多，核心PCE略高于预期，二季度经济增长加速但通胀放缓，市场仍押注9月降息，商品指数减仓反弹。 贵金属走弱，沪银跌幅较大，沪铜保持下跌趋势周五反弹。橡胶系周内减仓下跌，天胶原料胶水受降水影响先涨后跌，合成胶上游丁二烯周尾工厂下调价格多数仍流拍，本周盘面跌幅：20号胶>橡胶>合成胶>新胶>日胶。价差方面，RU-NR价差持稳，BR-RU价差走扩，BR-NR价差走扩，橡胶9-1价差持稳，20号胶月差略扩，合成胶盘面b结构走缩。国内外天胶主产区受台风影响割胶受阻，周内泰国、海南、云南原料价格先涨后跌，台风过境后原料上量情况较好。国内到港量逐渐增加结合轮胎厂开工节奏调整，社会库存二季度以来首次累库，现货泰混b结构月差走扩，基差走缩，现货偏紧贸易商补空单。下游半钢胎开工高位，全钢胎开工环比提升，库存可用天数略降，内销疲软导致多数全钢企业多维持限产状态，终端需求不及上月同期。基本面持续关注夏季台风情况、产区原料价格以及国内去库速度，盘面关注宏观情绪。合成胶上游丁二烯国内总库存持稳，港口库存下滑，周尾外销货源增加，工厂下调竞拍价但多数仍流拍。周内斯尔邦装置临时停车，齐翔装置停车检修，东明装置暂未重启，丁二烯整体开工率走低。周内顺丁加工利润倒挂收窄开工率环比略增，丁苯加工利润上涨开工率环比增幅较大，但下游产品整体利润偏差需求较弱，预计合成胶下方支撑走弱，盘面关注宏观情绪。 策略：单边建议逢高做空，套利建议空RU多NR。 尿素：近期或有反弹 【盘面动态】：周五尿素09收盘1995 【现货反馈】：国内尿素行情涨跌互现，其中大颗粒价格受供应利好支撑出现明显反弹，涨幅50-70元/吨不等，中小颗粒表现相对平静，局部小幅涨跌调整10-20元/吨，截止昨日主流区域价格参考2010-2120元/吨。 【库存】：截至2024年7月24日，中国国内尿素企业库存量 34.7 万吨，环比+4.48 万吨，中国主要港口尿素库存统计 13.2 万吨，环比-0.8 万吨。 【南华观点】：从供应面来看，下周国内尿素日产预期在 18 万吨附近，日均产量较本周小幅下降。需求面来看，复合肥或根据价格逢低阶段性补仓为主。周五现货整体成交偏清淡，临沂下调至 2120 元/吨、东平贸易下调至 2080 元/吨、心连心农业下调至 2080 元 /吨。目前采购主体以中原、苏皖地区追肥直施的刚需为主，后续秋季复合肥生产会逐步启动，预计阶段性低价收单好转。短期来看，临近月末或有反弹，随着北方降雨量逐渐减弱，前期受天气影响的需求将得到释放，此外临近月末贸易商将回补空单。长期来看，尿素仍将面临供增需弱的格局，利多因素难以对市场形成持续性驱动。综上，长线可逢高卖出看涨期权，短线可逢低买入及时止盈。 玻璃：弱现实继续 【盘面动态】玻璃2409合约昨日收于1390，-1.56%；玻璃2501合约昨日收于1433，-0.83% 【基本面信息】截止到20240725，全国浮法玻璃样本企业总库存6709.1万重箱，环比+195.5万重箱，环比+3.0%，同比+44.39%。折库存天数28.6天，较上期+0.8天；本周全国浮法玻璃日度平均产销率82.2%，行业累库明显。华北市场不温不火，市场情绪低迷，中下游采购谨慎，生产企业整体出货一般，库存增长。华东市场虽原片企业积极让利出货，但中下游堂货积极性不高，刚需为主，多数原片企业库存维持上涨趋势。华中市场湖北地区外发价格优势不大，且局部时日个别企业船运受阻，叠加本地拿货多以刚需为主，整体库存垒幅明显。华南市场需求普遍不佳，多数企业出货一般，叠加近日局部区域受台风影响，发货受阻，整体企业库存呈增加态势。西南区域当中四川库存仍有下滑，贵州周内市场阶段性备货带动累库速度放缓。 【南华观点】供应端日熔17+仍在高位，暂无变动，关注利润下滑后的冷修预期。从下游订单到地产终端数据看，需求尚未看到实质性改善的信号甚至表现更差。但今年玻璃深加工企业原料库存一直维持低位，如果下游资金压力缓解不排除激发新一轮补库需求。现货端持续降价，只能短暂刺激产销，但看不到持续放量，库存看，趋势上保持累库，弱现实持续，且库存压力偏大。目前玻璃价格已触及部分天然气产线成本，供给与需求博弈或将加剧。 纯碱：累库进行时 【盘面动态】纯碱2409合约昨日收于1834，-1.34%；纯碱2501合约昨日收于1799，-1.1% 【基本面信息】本周纯碱库存98.59万吨，环比周一+2.45万吨，环比上周四+8.64万吨；其中，轻碱库存54.18万吨，环比周一+1.28万吨，环比上周四+3.54万吨，重碱库存44.41万吨，环比周一+1.17万吨，环比上周四+5.10万吨。本周纯碱产量72.36万吨，环比减少0.44万吨，跌幅0.60%。轻质碱产量29.81万吨，环比减少0.52万吨。重质碱产量42.55万吨，环比增加0.08万吨。 【南华观点】随着部分检修结束以及推迟，供应端日产恢复至年内高位，整体夏季检修不及预期。需求端，重碱刚需出现松动，据悉光伏企业现金流较差，部分光伏企业开启冷修或有冷修计划，后续点火或也受到影响。浮法端暂时持稳。轻碱端表需有所走弱，需要持续观察轻碱下游订单情况。目前纯碱库存高位且仍在累库，现货处于偏弱局面。后续看，虽然今年纯碱过剩预期较为一致，但进入夏季随着高温天气到来，不排除供应端仍有意外，保持警惕；其次，关注光伏端走弱情况。 纸浆：驱动偏弱，估值支撑 【盘面回顾】截至7月26日收盘：纸浆期货SP2409主力合约收盘上涨48元至5666元/吨。夜盘上涨18元至5684元/吨。 【产业资讯】针叶浆：山东银星报6025元/吨，河北俄针报5625元/吨。阔叶浆：山东金鱼报5100元/吨。 【核心逻辑】上周五纸浆期货09主力合约价格震荡上调，持仓量减少，以空头减仓占优。技术上看，日K线收阳线实体，涨跌动能反复，价格重心略偏下移。据Europulp数据显示，2024年6月欧洲港口木浆库存总量环比-2.3%，同比-32.8%，库存总量由5月末的125.45万吨减少至122.59万吨。UPM通知中国客户新一轮针叶浆报价，面价为800美元/吨。当前供应端利空因素逐渐从预期转为现实，国内整体需求环境偏弱影响纸浆需求较难提升，供需驱动短期偏向下。纸浆国内现货价格对比外盘价格仍被低估，俄针所对应的基差从较大负值走到零轴附近，期货盘面高估的水分多数被挤压，盘面价格下行弹性不足，预计短期纸浆价格低位震荡走势。 【策略观点】SP2409主力合约观望。 以上评论由分析师褚旭（Z0019081）、刘顺昌（Z0016872）、戴一帆（Z0015428）、胡紫阳（Z0018822）及助理分析师张博（F03100606）提供。 农产品早评 生猪：11逢高试空 【期货动态】09收于18310，跌幅1.48% 【现货报价】昨日全国生猪均价19.30元/斤，上涨0.01元/公斤，其中河南、湖南、辽宁、四川、广东五省生猪均价分别为19.08、19.60、19.00、18.40、20.90，湖南、四川价格不变，广东下跌0.10元/公斤，其余分别上涨0.08、0.10元/公斤。 【现货分析】 1.供应端：标肥价差倒挂，能繁、仔猪、饲料基本预示远月供应压力逐渐增大； 2.需求端：消费疲软，白条被迫抬价，走货较差； 3.从现货来看：看涨情绪浓厚，产业偏谨慎，散户偏乐观； 【南华观点】从6.26号开始建议逐步布局9-11正套到当下基本已实现1000点价差利润，可考虑找准时机适时止盈。当然正套的止盈并不意味着对当下行情看空，起码从近月来看，不论是产能去化的确定性以及市场压栏惜售的心态和二育进入的信心来看，仍呈偏强走势，但随着北方二育栏舍率的增高以及前期二育准备利润的兑现，短期在上行过程中或呈现一定的震荡，即震荡上行走势，进一步的加速上涨则需要关注新一轮二育的动向，而终端消费始终是压制猪价顺畅上涨的主因，因此正套短期可适时止盈，等待下一轮大行情。同时正套的止盈并不意味着反套逻辑的开始，远月我们一直维持偏空的逻辑和观点不变，纵使价差短期拉的过大，使部分投资者的逻辑偏向统计学上的均值回归靠拢，但长期仍将让位于基本面逻辑，鱼尾止盈，观望等待。 油料：回吐天气升水 【盘面回顾】美豆产区因存在降雨改善预期，叠加美豆油拖累，美豆回吐上周天气升水。 【供需分析】对于进口大豆，买船方面看，近月巴西贴水与美豆价差逐渐缩小，但由于整体榨利较差，且不断走弱，下半年买船并未有明显增速。但对于明年巴西新作的采购由于榨利性价比较高，2-4月船期采购继续保持增速。到港方面看，7-9月的到港压力依旧，但由于近月买船偏慢，后续9月后可能迎来库存拐点。后续美豆丰产可能会在美豆盘面上展现压力，但美豆与巴西豆的贴水预计都将保持坚挺。 对于国内豆粕，本周大豆到港依旧维持较高水平，港口卸货压力依旧，油厂大豆库存继续上行。华北地区到港小幅减少，部分油厂胀库压力依旧，或出现停机现象；其他地区到港量较大，山东豆粕库存继续上行，多数油厂胀库停机，单开降产；东北地区也在7月出现部分检修计划。整体看目前全国油厂胀库压力持续，催提催保仍是主旋律，主动去库效果不明显。当前饲料企业物理库存依旧维持低位，并且即将处于历年新低，合同库存同样维持低位。厂库与饲料端运输顺利，基本处于随用随买的状态。养殖方面临生猪近育肥旺季，但终端需求并未出现明显拐点；禽料端消费由于存栏量保持，预计短期内维持刚需。 【后市展望】美豆天气预期多变，进入8月后难有更多炒作机会。豆系继续跟随美豆走势为主，短期内上下空间均有限，主要关注天气为主。 【策略观点】关注豆菜粕价差做扩。 油脂：政策变动影响情绪 【盘面回顾】由于宏观情绪大幅波动，油脂价格跟随震荡下行。；周末美国部分小型柴油炼厂的豁免再生变数，可能导致美国生物柴油需求因此小幅走弱，在交易特朗普执政预期对生物柴油政策限制可能性增加的情况下，国际豆油价格可能会持续疲弱并进一步制约其它油脂价格。 【供需分析】棕榈油：供给端由于产地历史降水以先印尼后马来连续的低于平均水平而预期后续产地产量存在持续不及预期的可能，但由于马来整体产量低于印尼，因此考虑后续棕榈油的减产有边际走弱的预期。对国内的供给来说，由于短期产地的产量依旧表现不佳，因此考虑进口价格的支撑依旧较强，国内进口窗口较难打开。而前期国内买船由于国内消费表现不佳且产地价格表现坚挺，出现部分买船洗出的情况，因此考虑后续的到港供给可能会不及前期预期。消费端由于持续偏差的豆棕价差，国内棕榈油的消费量持续低位；此外叠加前期欧洲对中国生物柴油厂加征进口关税可能利空国内的棕榈衍生品消费，对国内棕榈油的消费或有不利的预期。在后续棕榈油短期供需双双走弱的情况下，豆棕间价差存在短期向平水调整的可能。 豆油：供给方面，由于大豆的持续大量到港，国内油厂需要始终保持较高的压榨来稳定原料库存，防止大豆原料的涨库风险。因此考虑豆油供给在压榨高企的情况下会持续保持宽松，直至三季度末。因此中长期来看，由于豆油绝对供给的持续宽松，预计豆油的价格依旧在三大油脂中表现相对承压。 菜油：供给方面，由于欧洲存在供给减少预期，且欧洲于加拿大菜籽价差不断拉大，国际菜籽价格因此得到提振，国际菜籽的进口成本因此有小幅的反弹。且由于国内菜籽的进口利润因成本上升而逐步恶化，出现了零星的菜籽洗船传闻，虽然整体来看，国内菜籽的未来供给依旧稳定宽松，但边际存在小幅收紧的预期。消费方面，由于菜油持续表现出对其他油脂的性价比，因此整体的消费表现较好，但短期依旧难抵供给宽松带来的库存预期继续增长。由于当前的菜系供给增长上限逐步明确，且国际菜籽的供需平衡逐渐转紧，考虑菜油在充分定价的情况下，后续随着国际基本面的好转，国内菜油价格会有同步反弹的预期，但由于国内相对宽松的供给环境，国内菜油的反弹幅度或将持续弱于国际菜油，压榨利润和进口利润考虑会继续走弱，菜油后续月差考虑有走扩的预期。 【后市展望】根据油脂自身基本面情况来看，由于当前油脂供需矛盾有限，油脂整体走势依旧以区间震荡为主。且由于当前不同油脂之间存在较大消息分歧，因此油脂间价差出现了买入的机会。 【策略观点】菜油多单继续持有，豆棕价差止盈离场，豆油多单止损离场。 玉米&淀粉：新作不确定风险犹在 【期货动态】芝加哥期货交易所(CBOT)玉米期货周五急挫，有关美国作物带将迎来炎热干燥天气的预报开始变得不那么确定。 大连玉米、淀粉整下跌走势未改。 【现货报价】玉米：锦州港：2420元/吨，-10元/吨；蛇口港：2430元/吨，-20元/吨；哈尔滨报价2290元/吨，+0元/吨。淀粉：黑龙江报价2930元/吨，+0元/吨；山东报价3040元/吨，+0元/吨。 【市场分析】东北地区稳中偏弱，市场购销清淡，贸易商少量顺价出货。华北部分地区再次迎来降雨天气，但大多数为短时间降雨，对玉米购销整体影响不大。深加工企业门前到货量尚可，部分企业玉米价格继续窄幅下调。销区港口贸易企业报价出现明显下调，其余大部分地区以稳为主，饲料企业采购心态宽松，补库积极性不高。 淀粉方面：华北玉米淀粉小包装签单拿货小幅好转，工业需求表现一般，短期内玉米淀粉价格震荡运行。华南地区港口玉米淀粉供应相对宽松，近期台风对于市场情绪影响还未升级，下游大客户单拿货意向暂不明显，价格跟随产区震荡调整。 【南华观点】远月合约破位下行，整体走势偏弱，但天气不确定因素依旧贯穿生长期。 棉花：关注政策变化 【期货动态】洲际交易所（ICE）期棉下跌超1%，油价下跌，整体市场走弱。周五夜盘郑棉下跌近0.5%。 【外棉信息】至7月23日，全美约10%的植棉区受旱情困扰，环比减少6%，极度干旱区域消失，其中得州约3%棉区受旱情困扰，环比减少8%，暂无极度干旱及以上区域。 【郑棉信息】截至7月18日，全国皮棉销售率为86.4%，同比下降12.4%，较过去五年均值下降2.1%。新年度新疆棉花生长过程未出现明显极端天气且积温较好，新棉生长进度偏快，上市时间或同比提前，近期新疆又迎来高温天气，但目前来看影响有限，新棉产量有望高于预期；下游在小幅的订单回暖后再次转淡，随着价格再次下跌，下游采购重新趋于谨慎。 【南华观点】美棉在丰产预期下，新年度供需格局进一步趋松，郑棉在美棉的带动下也呈偏弱运行，短期若进口棉增发配额下放，操作上可进行内外正套，且郑棉将存在一定的下行压力，关注万四关口的支撑情况，但同时还需关注美棉产区天气变化。 白糖：持续承压 【期货动态】国际方面，ICE原糖期货周五收跌，周线录得下跌。 周五夜盘，郑糖受外盘下跌影响跟随下挫，跌幅超过1%。 【现货报价】南宁中间商站台报价6540元/吨。昆明中间商报价6270-6330元/吨。 【市场信息】1、Unica数据显示，7月上半月巴西中南部甘蔗压榨量4317万吨，同比下降11.07%，产糖293.9万吨，同比下降9.7%，产乙醇21.26亿公升，同比下降6.3%，制糖比49.88%，下降0.15%。 【南华观点】空单持有。 鸡蛋：成也雨，败也雨 【期货动态】09收于3967，涨幅0.23% 【现货报价】昨日主产区鸡蛋均价为4.16元/斤；主销区鸡蛋均价为4.11元/斤，主产区淘汰鸡6.69元 /斤。 【现货分析】 1.供应端：长期产能增加趋势未变，6月总淘汰量少于5月，未出现超淘； 2.需求端：蛋价短期上涨过高，下游终端产生抵触情绪，短期回调 【南华观点】前期抢跑上涨是因南方梅雨只有高湿而不见高温，梅雨影响不大，预期兑现提前出梅，带动南方蛋价快速上涨，北方跟涨，但北方消费的疲软为此次下跌埋下了伏笔，当下雨带北移，北方不仅高湿，同时面临高温，质量问题叠加高价，消费疲软开始让价格承压，带动全国蛋价下跌，但离旺季仍有接近2月时间，短期跌价后食品加工厂有低价接获意愿，近月价格仍有触底回升机会，但恐怕不能像19年那样再创新高，远月维持前期持续的偏空格局，9-10正套延续 苹果：弱势下跌 【期货动态】苹果期货周五下跌，受近期秦阳降价影响。 【现货价格】山东栖霞80#一二级条3.2元/吨，一二级片3元/吨，统货1.8元/吨。洛川70#以上半商品4.1元/斤。 【现货动态】全国苹果市场交易氛围延续清淡，山东果农货剩余同比仍大，市场价格两极分化趋势走扩，西部早熟品种现阶段大规模下树，客商收购积极性尚可。广东批发市场昨日早间到车减少，槎龙批发市场早间到车17车左右，近期时令水果仍占据交易主流位置，苹果整体成交速度偏慢。早熟秦阳受销区售卖不佳影响，整体降价在0.5-1元/斤。 【南华观点】短期苹果价格或继续向前低试探。 红枣：偏弱运行 【产区动态】目前新疆新季红枣头茬坐果情况同比普遍改善，二茬也要好于去年，关注后续坐果及产区高温持续情况。 【销区动态】上周五河北崔尔庄市场到货7车，广州如意坊市场到货7车，整体到货量较多，但下游刚需补库为主，采购积极性不高，整体成交一般，价格暂稳。 【库存动态】7月26日郑商所红枣期货仓单录得11390张，环比减少33张。据统计截至7月25日，36家样本点物理库存在5668吨，周环比增加125吨，同比减少46.93%，销区货源持续供应。 【南华观点】下游消费持续偏弱，新季挂果情况良好，短期价格偏弱运行。 以上评论由分析师边舒扬（Z0012647）、陈嘉宁（Z0020097）、周昱宇（Z0019884）、王一帆（Z0020984）及助理分析师戴鸿绪（F03089307）、靳晚冬（F03118199）提供。 - 今日推荐 - 免责声明 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布的机构或人员，也并非意图发送、发布给因可得到、使用本报告的行为而使本公司违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员。 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