开源晨会0729丨“以旧换新”政策超预期,央企引领设备更新浪潮;布局高景气的AI算力

（以下内容从开源证券《开源晨会0729丨“以旧换新”政策超预期,央企引领设备更新浪潮;布局高景气的AI算力》研报附件原文摘录）
　　观点精粹 总量视角 【宏观经济】生产平稳运行，需求结构性回暖——宏观周报-20240728 【宏观经济】美国经济韧性再度显现——美国2季度GDP数据点评-20240726 【策略】设备更新和以旧换新8大重点领域梳理——投资策略点评-20240727 【固定收益】MLF降息超预期，政策重心开始转变——事件点评-20240726 行业公司 【汽车】以旧换新政策加码，“双宋”+深蓝S07重磅上市——中小盘周报-20240728 【食品饮料】市场情绪走弱，头部企业保持战略定力——行业周报-20240728 【计算机】周观点：布局高景气的AI算力——行业周报-20240728 【传媒】国产模型能力再突破，CJ开展，继续布局AI及IP——行业周报-20240728 【非银金融】关注预定利率调降，利于降低寿险行业负债成本——行业周报-20240728 【机械】五年3万亿元，央企引领设备更新浪潮——行业点评报告-20240728 【农林牧渔】北方二育栏位利用率高企，预计出栏压力增大——行业周报-20240728 【医药】DRG+DIP2.0方案深度优化医保付费，助力医保+医疗+医药三医均衡发展——行业周报-20240728 【煤炭开采】电厂日耗持续上行，合理可持续高盈利支持高股息——行业周报-20240728 【化工】“以旧换新”政策超预期，无惧短期扰动，持续坚定看好制冷剂行情延续——行业周报-20240728 【商贸零售】上美股份上半年增长亮眼，红旗连锁主业经营稳健——行业周报-20240728 【地产建筑】中央定调地产发展方向，广东省“白名单”进展显著——行业周报-20240728 【化工】政策对设备更新和消费品以旧换新的支持力度加强，有望拉动相关化工品需求增长——行业周报-20240728 【纺织服装】休闲户外电商增速亮眼，推荐出口出海链并关注优质品牌——行业周报-20240728 【银行】估值方法再度趋严，理财迎“真净值化”时代——信托收盘价估值整改点评-20240728 【通信】国家重磅加码央企自主可控，同时看好光模块、海缆、卫星等板块——行业周报-20240728 【社服】从企业出海到展会出海，中国会展国际化进程加速——行业深度报告-20240727 研报摘要 何宁 宏观经济首席分析师 证书编号：S0790522110002 【宏观经济】 生产平稳运行，需求结构性回暖——宏观周报-20240728 1、供需：生产平稳运行，需求结构性回暖 （1）基建开工：开工率处于历史同期低位。最近两周，石油沥青装置开工率先升后降，绝对值处历史同期较低位置；磨机运转率、水泥发运率平稳运行，绝对值处于历史同期低位。 （2）工业生产端，化工链开工有所回升，汽车半钢胎开工延续高位。最近两周，化工链开工率有所回升，汽车轮胎开工率升降分化，高炉、焦炉开工率整体波动下降。 （3）需求端，地产链需求偏弱，乘用车销量同比企稳回升。工业需求端，7月前18天，电厂煤炭日耗均值整体较6月回升，煤炭重点电厂环比上升6.8%。最近两周，地产链需求低于历史同期。消费需求端，最近两周，乘用车四周滚动平均销量同比有所回升，中国轻纺城成交量环比回升，处于同期历史高位，义乌小商品价格指数平均值略有回升。 2、商品价格：大宗品震荡回落，国内农产品延续上行 （1）国际大宗商品：多数回落。最近两周，原油价格有所下降；铜、铝价格有所回落，黄金价格先升后降，平均值有所上行。 （2）国内工业品：整体震荡下行。首先以南华指数观察整体价格变化，最近两周，国内工业品价格有所下降。最近两周，黑色系商品价格整体下降，铁矿石、螺纹钢价格震荡下行。化工链商品价格跌多涨少，最近两周，聚氯乙烯、顺丁橡胶、涤纶长丝平均价格较上两周有所下降，甲醇上升。建材价格跌多涨少，最近两周，水泥、玻璃平均价格较上两周有所下降，沥青上升。 （3）食品：农产品价格延续回升，猪价震荡上行。最近两周，农产品价格延续回升，农产品价格200指数平均值较上两周环比上升2.5%，猪肉价格震荡上行，猪肉平均批发价较上两周环比上升2.3%。 3、地产与流动性：二手房成交延续高位，资金利率震荡上行 （1）商品房：新建住房成交有所回落，二手房成交延续高位。新建住房市场看，最近两周（7月13日至7月26日），全国30大中城市商品房成交面积平均值较上两周环比回落29.3%，从季节性上看处于同期历史低位，较2021、2022、2023年农历同期分别同比-61.2%、-44.3%、-24.5%，相较于2023年同期同比降幅扩大，一线城市成交面积降回历史低位。二手房市场看，价格方面，截至7月15日，二手房出售挂牌价指数延续回落；成交量方面，最近两周(7月11日至7月24日)，13城二手房成交面积延续历史同期高位运行，两周成交量明显高于2021-2023年历史同期。 （2）土地：成交面积同环比均下降。截至7月21日，100大中城市成交土地占地面积最近双周环比下降30.1%，7月当月同比下降28.2%。 （3）流动性：资金利率震荡上行。最近两周，资金利率震荡上行。截至7月26日，R007为1.98%，DR007为1.92%。最近一周央行实现货币净回笼1982.5亿元。近两周质押式回购成交量共为65.7万亿元，本周质押式逆回购较上周减少4.7万亿元。 4、交通运输：居民出行同比回升，出口运价震荡分化 （1）居民出行：同比上升。最近两周，北上广深地铁客运量平均值较上两周环比回升4.8%，较2023年同期同比上升5.2%。国内执行航班数平均值较上两周环比上升2.8%，较2023年同期同比上升5.5%。 （2）货运物流：分化运行。最近两周，整车货运流量指数、公路物流园吞吐量指数与主要快递企业分拨中心吞吐量指数分化运行，平均值较上两周分别环比+8.3%、-2.8%、-2.6%。 （3）运价：出口运价震荡分化，大宗商品运价有所回落。最近两周，出口运价震荡分化，内贸运价延续回升，大宗商品运价中BDI指数、BDTI指数、铁矿石运价指数平均值较上两周分别环比-5.1%、-3.7%、-9.7%。 风险提示：大宗商品价格波动超预期，政策力度超预期。 何宁 宏观经济首席分析师 证书编号：S0790522110002 【宏观经济】 美国经济韧性再度显现——美国2季度GDP数据点评-20240726 事件：美国2024年2季度实际GDP环比折年率初值为2.8%，市场预期为2.0%，前值为1.4%。 1、美国2季度经济增长韧性显现，消费与投资是主要拉动力 美国2季度实际GDP环比_x0002_增长2.8%，较1季度上升1.4个百分点，同比增速小幅回升至3.12%。分部门来看，个人消费支出、私人投资、净出口、政府支出分别拉动2季度GDP环比增长1.57、1.46、-0.72、0.53个百分点。 个人消费环比增速回升，且是经济增长的最重要支撑。2季度美国个人消费环比增长2.3%，较1季度上升0.8个百分点，对GDP的环比拉动上升0.59个百分点。其中商品消费环比增速上升4.8个百分点至2.5%，服务消费环比增速下降1.1个百分点至2.2%，消费仍是2季度美国经济增长的最关键支撑，但比重略有下降。 私人投资环比增速继续提升，主因库存上升较多。私人投资2季度环比上升8.4%，较1季度上升4.0个百分点，对GDP的环比拉动上升0.69个百分点，其中固定投资项2季度环比上升3.6%，拉动GDP环比增长0.64个百分点，较1季度下降0.55个百分点；但库存对2季度GDP环比增长拉动较1季度提升1.24个百分点至0.82%，是私人投资对经济增速贡献提升的最关键因素，显示美国或正在补库。 净出口仍是拖累，政府支出贡献有所提升。2季度商品进口环比上升7.7%，较1季度上升1.2个百分点，商品出口环比增速上升2.2个百分点至1.7%。联邦政府支出中国防支出环比增速提升6.1个百分点至5.2%，对经济增长贡献提升较多。 2、美国经济大概率将软着陆，美联储9月降息不确定性仍存 如何理解2季度美国经济数据？美国2季度经济增速回升较多，同比增速小幅回升，且核心PCE较1季度下降0.8个百分点至2.9%，经济软着陆迹象较为明显。往后看，我们认为美国经济实现软着陆概率较高。一是虽然非农就业增长相对不高，且失业率有所提升，但由于居民实际薪资增速的提升，美国居民消费或仍保持韧性（《失业率再度上升，但联储仍难确定降息时点——美国6月非农就业数据点评》），此外2季度美国居民可支配收入仍在上升，消费对美国经济将形成较为明显的支撑，2季度最终私人购买环比增速为2.6%，与1季度持平；二是从库存与地产投资来看，由于美国当前仍在补库存，且地产亦有修复空间，因此私人投资对美国经济的支撑作用或也能够持续（《全球制造业PMI回暖韧性及影响的几点思考》）；三是2024年是大选年，拜登政府或将继续加快财政支出以帮助民主党进行选举。总的看，美国经济衰退风险较低，软着陆是基准情形。 在此背景下，9月份美联储是否能够开启首次降息仍然存在较大的不确定性。当前市场对9月份降息定价较为充分，但从2季度GDP公布的核心PCE数据来看，其虽然继续下降，但仍然较市场预期的2.7%要高，结合我们前述分析来看，美国去通胀进程虽在进行，但考虑到暑期消费，通胀后续或有一定的反弹压力，联储9月份降息仍然存在较大的不确定性，需要关注7、8月份的就业与通胀数据。 市场或面临一定调整压力，但经济软着陆情形下，权益资产或不存在大幅下跌风险。往后看，由于当前市场对9月降息定价充分，若相关预期回摆，风险资产、黄金等或面临一定的回调压力。近期虽然美股调整较多，但我们认为或主要是前期涨幅较大，在部分科技企业财报不及预期的背景下，出现了较大回调。不过考虑到美国经济韧性较好，反映经济增长的股票出现大幅下跌风险较低。 风险提示：美国经济超预期衰退。 韦冀星 策略首席分析师 证书编号：S0790524030002 【策略】 设备更新和以旧换新8大重点领域梳理——投资策略点评-20240727 事件：7月24日，国家发改委和财政部印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》（以下简称“《措施》”），统筹安排近3000亿元超长期特别国债资金和275亿中央财政资金，加大对“两新”工作的支持力度。 关注“两新”政策加码的8个重点领域 我们在5.21报告《三大要素催化，设备更新主题有望贯穿全年》中明确提出，在自上而下推动明确、行业空间广阔和催化剂密集三大强主题要素的催化下，设备更新有望成为贯穿2024全年的强主题机会。我们认为，本次《措施》是该主题下重要的催化剂，我们梳理了《措施》政策加码的8大重点领域： （1）1480亿超长期特别国债资金，用于支持新增重点领域和老旧船舶的设备更新 领域1：船舶：加快高能耗、高排放的老旧船舶报废更新，支持内河客船10年以上、货船15年以上以及沿海客船15年以上、货船20年以上船龄的老旧船舶报废更新，不同船舶类型按1500—3200元/总吨予以补贴。 领域2：能源电力、电梯：在《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》基础上，将设备更新支持范围扩大至能源电力、老旧电梯等领域。目前我国有约80万台电梯的使用年限超过15年，其中约17万台电梯的使用年限超过20年。 （2）1500亿元超长期特别国债资金，按总体9:1原则央地共担车辆、家电等换新补贴（农机补贴不与地方分担） 领域3：货车：支持报废国三及以下排放标准营运类柴油货车，加快更新为低排放货车，最低补贴3万元/辆车，货车平均补贴8万元/辆车。 领域4：农机：在现行补贴标准基础上，对符合条件的拖拉机、联合收割机和播种机实施报废并新购置同种类机具，最高增加50%补贴标准；报废并购置采棉机，单台最高补贴额由3万元提高到6万元。 领域5：新能源公交车及动力电池：更新车龄8年及以上的新能源公交车及动力电池，平均每辆车补贴6万元。 领域6：汽车：在现行补贴标准基础上，对报废符合条件的旧车，并购入新能源车或低耗燃油车，补贴标准增加超一倍。 领域7：家电：对2级及以上能效或水效的8类家电产品（冰箱、洗衣机、电视、空调、电脑、热水器、家用灶具、吸油烟机），补贴产品售价的15%；对1级及以上能效或水效的产品，额外给予5%的售价补贴。 （3）75亿中央财政金，定向支持废弃电器电子产品回收处理 领域8：固废处置：2024年中央财政安排75亿元，采取“以奖代补”方式支持废弃电器电子产品回收处理工作。 （4）200亿中央财政金，加码设备更新的财政贴息力度 对符合《关于实施设备更新贷款财政贴息政策的通知》条件经营主体的银行贷款本金，中央财政贴息从1%提高到1.5%，贴息期限2年，贴息总规模200亿元。 风险提示：政策落地不及预期；全球流动性及地缘政治风险。 陈曦 固定收益首席分析师 证书编号：S0790524020002 【固定收益】 MLF降息超预期，政策重心开始转变——事件点评-20240726 中国央行25日发布公告称，以利率招标方式开展2000亿元中期借贷便利（1年MLF）操作，本次中标利率2.3%，较前次下降20BP。 1、MLF超预期，二十届三中全会后政策重心切换至“稳增长” MLF超预期。（1）时间，2021年至今央行MLF招标惯例为每月15日、遇节假日顺延，此次在7月15日已经MLF招标，7月25日再次MLF招标。（2）幅度，除2023年8月下调OMO和1年LPR利率10BP、下调1年MLF利率15BP外，2021年至今OMO、1年LPR、1年MLF下调幅度普遍一致，此次央行下调OMO和1年LPR利率10BP，1年MLF利率超预期下调20BP。 政策重心切换，稳增长重要性上升。（1）7月18日，二十届三中全会公报提出“强调坚定不移实现全年经济社会发展目标”、“积极扩大国内需求，因地制宜发展新质生产力”，扩内需在前、新质生产力在后；（2）7月19日，国常会提出“统筹安排超长期特别国债资金，进一步推动大规模设备更新和消费品以旧换新”；（3）7月19日，央行传达学习党的二十届三中全会精神中提出“增强汇率弹性”，5月10日一季度货币政策执行报告的表述为“保持汇率基本稳定”，反映利率政策开始优先于汇率政策；（4）7月25日，央行超预期下调1年MLF利率20BP。 2、政策宽松的节奏下，三季度经济向上确定性高 要实现全年经济目标，政策重心切换是必要的。2024年二季度GDP环比0.7%、低于2023年二季度0.8%，2024年二季度GDP同比4.7%、低于全年目标5.0%。 三季度经济向上确定性高。（1）政策加码，货币政策先行，观察后续宽财政、宽地产出台，重点是信贷工作会、财政发债提速、地产因城施策等；（2）库存周期，以PMI原材料库存为指标，每次补库存或去库存持续时间3-4个月，此次去库存起点为5月，预计8月后企业大概率开始补库存；（3）季节性，2016年、2019年普遍为春周期上行、二季度回落、秋周期再次上行；（4）当前低水平，二季度无论是同比、还是环比均为低位，边际改善所需的政策或经济因素小。 3、债市利率“短期下行、长期上行”，长端进入“短暂交易机会窗口” 方向上，维持债市4月以来观点不变：债市利率“短期下行、长期上行”。我们强调，只要资金面不收紧，央行预期调控不会改变债市利率下行。 久期策略上，推荐长端债券的“交易机会窗口”。从历史利差上看，10年国债与1年MLF利差的极值为-30BP，考虑调整前1年MLF利率2.5%，对应10年国债利率下限2.2%，此次1年MLF利率下调20BP，利率下限对应调整为2.0%，长端下行空间增厚，预计宽信用政策出台前，长端进入阶段性交易窗口。 未来关注上：（1）调整风险，如果后续宽财政、宽地产等陆续出台，且债券继续下行5-10BP，则存在调整风险；（2）反转风险，资金面收紧导致资产荒变为钱荒，债市反转上行，重点关注11月特别国债发行结束、三季度经济上行确认等。 4、转债市场，经济秋周期推动预期反转和全面上涨行情 维持转债市场的全面上涨行情：全年看，转债节奏或与2016年、2019年类似，年初下跌至低点、春周期上涨、4月-5月二次探底、秋周期开启上涨。当前投资者情绪已经回到2月低点，经济秋周期下有望预期反转，看好转债上涨行情。 风险提示：政策变化超预期；经济变化超预期。 任浪 中小盘&汽车首席分析师 证书编号：S0790519100001 【汽车】 以旧换新政策加码，“双宋”+深蓝S07重磅上市——中小盘周报-20240728 1、本周市场表现及要闻：商务部：6月全国报废汽车回收量同比增长达72.9% 市场表现：本周（指7月22日至7月26日，下同）上证综指收于2891点，下跌3.07%；深证成指收于8597点，上涨3.44%；创业板指收于1660点，上涨3.82%。大小盘风格方面，本周大盘指数下跌3.76%，小盘指数下跌2.76%。溯联股份、美格智能、青鸟消防本周涨幅居前。 本周要闻：何小鹏：端到端+大模型可以真正实现智驾全球化，年内打通小区内部道路；小鹏与大众签订电子电气架构技术联合开发协议，首搭车型2年内量产；地平线SuperDrive全场景智驾方案2025Q3量产上车；蔚来乐道CEO艾铁成：L60车型8月公布内饰设计、9月下旬正式上市；长安登陆拉美市场，阿维塔11/12、深蓝S07等在墨西哥首次亮相；商务部：6月全国报废汽车回收量同比增长达72.9%；乘联分会：2024年7月狭义乘用车零售预计173万辆，同比微降2%，新能源预计86万辆；特斯拉FSDv12.5开始向非员工车主推送：高速智驾统一端到端技术方案。 本周重大事项：7月25日，德明利发布第一类限制性股票激励计划，其业绩指标：第一、二、三个解除限售期营收分别不低于38亿元、45亿元、55亿元。 2、本周专题：以旧换新政策力度提升，“双宋”+深蓝S07重磅上市 国家拟统筹安排3000亿元左右超长期特别国债资金，大力支持大规模设备更新和消费品以旧换新。本次以旧换新政策呈现以下重要特征：（1）中央层面以旧换新补贴资金承担份额提升。原先东部、中部、西部地区中央资金承担比例分别为50%、60%、70%，新政策下比例分别为85%、90%、95%；（2）单车补贴加大。原先燃油车、新能源车单车补贴分别为7000元、1万元，新政策提升到1.5万元、2万元。预计补贴力度提升后，对乘用车市场的刺激效果能够更好地显现，尤其是对主流价位段新能源车型，比亚迪、长城、长安等将明显受益。 比亚迪DM5.0红利加速释放。宋PLUS和宋LDM5.0发布，官方NEDC亏电油耗为百公里3.9L，满电满油综合续航1500km，售价13.58-17.58万元。和秦L、海豹06一样，宋L和宋也是双车战略，用配置相似但外观风格不同的两款车型争取更多目标用户。作为一款紧凑型SUV，宋LDM-i将填补王朝网宋Pro和唐之间的产品空白。宋家族是比亚迪销量支柱，新技术加持有望提升销量。 深蓝S07上市，将华为ADSSE智驾首次下放到20万以下车型。在这个价位段，有高阶智驾功能的车很少，深蓝S07有望凭借产品力提升深蓝整体销量。 3、重点推荐主题和个股 智能汽车主题（华测导航、长光华芯、经纬恒润-W、炬光科技、美格智能、均胜电子、华阳集团、北京君正、晶晨股份、德赛西威、瀚川智能、源杰科技、沪光股份、溯联股份、拓普集团、瑞鹄模具）；高端制造主题（凌云光、观典防务、奥普特、埃斯顿、矩子科技、青鸟消防、莱特光电、国晟科技、台华新材、奥来德、日联科技）；休闲零食及早餐主题（良品铺子、三只松鼠、巴比食品）；户外用品主题（三夫户外）。 风险提示：乘用车销量、新能源车渗透率、智能驾驶技术进展不及预期。 张宇光 食品饮料首席分析师 证书编号：S0790520030003 【食品饮料】 市场情绪走弱，头部企业保持战略定力——行业周报-20240728 1、核心观点：预期持续下修，内部分化加大 7月22日-7月26日，食品饮料指数跌幅为6.3%，一级子行业排名第27，跑输沪深300约2.7pct，子行业中其他食品（+0.0%）、软饮料（-2.2%）、其他酒类（-2.3%）表现相对领先。临近中报业绩披露时期，部分公司业绩预期下移，且其他板块有主题性投资机会，本周食品饮料板块持续下行。当前市场对于食品饮料仍存在两类担忧：一是在当前消费环境下，企业中长期业绩可能持续下行；二是短期较少看到板块向上催化因素。淡季的经营数据走弱引发市场线性外推，进而对于行业中期产生更为悲观的情绪。实际上2024年板块的新常态表现得更为明显，淡旺季分明更加突出，从全年经营节奏上分析，二季度大概率为年内低点。后续随着消费场景的逐渐释放，板块可能逐步上行。而且龙头企业也在积极调整管理思路，减轻渠道压力，积极求变来应对新形势的变化。我们认为当前板块估值已经回落，且已包含市场悲观预期。即使从企业分红角度考虑，当前部分龙头公司也处于合理偏低布局区间。虽整体需求存在压力，但行业集中度提升趋势不变，头部企业仍有较高配置价值。而企业当期业绩并非关注重点，我们更加关注渠道秩序的健康程度，以判断中期公司业绩的持续性。头部酒企库存均在可控范围内，部分公司也放缓发货节奏，本周贵州茅台召开半年度市场工作会议，提出上半年实现了高基数下的稳定增长，并且强调在新形势下做好客群转型、场景转型以及服务转型，也体现出在外部环境冲击的背景下，龙头企业仍保持较好的战略定力与应对能力。 2、推荐组合：五粮液、山西汾酒、贵州茅台、劲仔食品 （1）五粮液：二季度公司严格控货，批价持续上行，渠道信心增加。1618、低度五粮液等非标酒承载更多业绩，公司已步入渠道改善周期。（2）山西汾酒：汾酒延续景气度，中期成长确定性较高。汾牌产品结构升级同时杏花村、竹叶青同时发力，全国化进程加快。（3）贵州茅台：公司将深化改革进程，以更加务实的姿态，强调未来可持续发展。出厂价提升后短期动能释放，此轮周期后茅台可看得更为长远。（4）劲仔食品：公司持续保持营收稳定增长，成本回落带来利润弹性，看好公司大单品战略下的中长期发展。 风险提示：经济下行、食品安全、原料价格波动、消费需求复苏低于预期等。 陈宝健 计算机首席分析师 证书编号：S0790520080001 【计算机】 周观点：布局高景气的AI算力——行业周报-20240728 市场回顾：本周（7.22-7.26），沪深300指数下跌3.67%，计算机指数下跌1.73%。 1、周观点：布局高景气的AI算力 （1）英伟达GB200供不应求，AI算力需求持续旺盛 根据TheInformation报道，2024年OpenAI全年收入预计为35-45亿美元，运营成本或达85亿美元，其中算力成本占比超八成，包括40亿美元的推理成本以及30亿美元的训练成本（包括购买数据）。OpenAI在算力领域的高昂投入，侧面反映了AI应用对于算力的旺盛需求。根据《经济日报》6月24日消息，英伟达最新基于Blackwell架构的GB200获得客户大量导入，呈现供不应求的状况，此前英伟达大举追加台积电先进制程投片量后，追单效应蔓延至后段封测厂，彰显AI算力高景气。微软、谷歌、Meta等海外科技巨头纷纷表示2024及2025年将继续加大资本开支，AI军备竞赛仍在进行中，AI产业有望加速迭代。 （2）英伟达算力产业链中报亮眼，彰显赛道高景气 国内算力产业链公司中报预告陆续发布，彰显赛道高景气。浪潮信息紧抓行业上行机遇，大力拓展国内外客户，业务快速成长，2024年上半年利润预计同比增长76%-107%；淳中科技与N公司合作取得突破，海外业务显著增长，经营质量显著提升，2024上半年利润预计同比增长460%-516%；中际旭创得益于800G/400G等高端产品出货比重的快速增长，2024年上半年利润预计同比增长250%-307%；新易盛受益于行业景气度持续提升，高速率产品需求快速增长，2024年上半年利润预计同比增长181%-229%。英伟达算力有望持续高景气，国内产业链相关公司有望持续受益。 （3）美国芯片出口限制持续加码，国产算力产业迎发展良机 2023年10月，美国进一步升级AI芯片出口禁令，限制包括英伟达在内的高性能AI芯片向中国出口；2024年7月，彭博社报道美国考虑采取更严格措施施压日本荷兰，限制与中国芯片贸易。美国的芯片出口限制持续加码，国产算力厂商正迎来前所未有的发展机遇。2023年底，工信部等六部门联合印发《算力基础设施高质量发展行动计划》提出，到2025年全国算力规模将超过300EFLOPS，其中智能算力占比达到35%，实现东西部算力平衡协调发展。除了整体算力规模和智算规模的提升以外，算力国产化也成为重要趋势。例如，北京市经济和信息化局和通信管理局印发的《北京市算力基础设施建设实施方案（2024—2027年）》的通知中，提出到2027年，实现智算基础设施软硬件产品全栈自主可控。 2、投资建议 AI算力产业有望持续高景气，建议重点关注，推荐淳中科技、浪潮信息、中科曙光、海光信息、神州数码、软通动力、卓易信息、中国软件国际、受益标的包括寒武纪、紫光股份、景嘉微、广电运通、高新发展、烽火通信、拓维信息等。 风险提示：产业落地不及预期；市场竞争加剧风险；公司研发不及预期风险等。 方光照 传媒首席分析师 证书编号：S0790520030004 【传媒】 国产模型能力再突破，CJ开展，继续布局AI及IP——行业周报-20240728 1、智谱“清影”上线，可灵开启国际化，继续布局多模态AI应用 7月23日，芒果TV大模型正式通过中央网信办生成式人工智能备案审核，作为传媒文娱垂类应用大模型，可支撑节目创意策划、内容创作和生成、角色拟人对话、生成式内容推荐等丰富的行业应用场景；7月24日，快手可灵国际版1.0全球正式上线，美图公司公告基于非国际财务报告准则的2024年上半年公司拥有人应占经调整净利润同比增速不低于80%。7月26日，国内AI初创公司智谱华章宣布AI生成视频功能“清影”全面上线，用户通过输入几个字至几百个字并等待30秒，就可以得到1440*960的高精度视频，智谱AI视频生成多模态能力再跃迁。我们认为，智谱、可灵等国产大模型不断提升视频生成等多模态能力，并推动国际化，加之芒果等垂类模型持续落地，苹果、华为等端侧AI的突破，及国内外大模型持续大幅降低接入成本，有望推动Agent、影视、音乐、教育、营销等领域AI应用商业化进程加快，建议继续把握AI投资机会。（1）大模型及语料：重点推荐腾讯控股、快手、芒果超媒，受益标的包括昆仑万维、阿里巴巴-SW、商汤-W、科大讯飞、浙数文化、视觉中国；（2）AIAgent：重点推荐腾讯控股，受益标的包括昆仑万维；（3）AI+影视：重点推荐快手-W、上海电影，受益标的包括捷成股份、美图公司、华策影视、中文在线、光线传媒；（4）AI+音乐：重点推荐盛天网络、云音乐，受益标的包括腾讯音乐；（5）AI+教育出版：受益标的包括世纪天鸿、南方传媒、盛通股份；（6）AI+营销：受益标的包括引力传媒、因赛集团、蓝色光标。 2、IP、新游、硬件、出海成ChinaJoy亮点，继续布局游戏、卡牌等IP赛道 2024年ChinaJoy（简称“CJ”）于7月26日在上海开展，来自法国、美国、加拿大等全球31个国家和地区的600余名企业参展，整体展出面积超13万平方米，参展方涵盖IP产业链、智能娱乐软硬件等数字娱乐领域，《燕云十六声》《七日世界》《漫威终极逆转》等新游戏及《蛋仔派对》《第五人格》《光·遇》《FGO》等老游戏带来首秀及试玩活动，CJArena现场互动玩法带来联动模式升级。科技硬件、卡牌、出海成为展会亮点，如高通领衔打造的“骁龙主题馆”带来AI手机、AIPC、XR、智能座舱等硬件展出，集卡社、卡淘等集换卡牌展商参展，BToB展商涵盖了汇量科技、易点天下、Unity等各大出海广告服务商，展会同期游戏工委发布的报告显示2024年上半年自研游戏海外市场实销收入同比增长4.24%，快于国内市场增速，赤子城科技公告显示公司2024H1社交业务收入预计同比增长约65.3%-67.7%，在中东北非等重点市场的规模得到进一步提升。另外，近期上线的IP新游继续表现突出，七麦数据显示，网易《永劫无间》7月25日上线以来iPhone游戏免费榜排名延续第1，畅销榜排名3-4，心动公司《心动小镇》iPhone游戏免费榜维持第2、畅销榜排名升至28，Taptap平台下载量突破1000万。我们建议继续布局IP产业链游戏、卡牌等板块，游戏板块重点推荐心动公司、网易-S、腾讯控股、哔哩哔哩-W、创梦天地、恺英网络、神州泰岳；动漫/卡牌板块重点推荐奥飞娱乐、姚记科技。 风险提示：AI应用商业化进展低于预期，游戏流水及衍生收入低于预期等。 高超 非银金融首席分析师 证书编号：S0790520050001 【非银金融】 关注预定利率调降，利于降低寿险行业负债成本——行业周报-20240728 1、周观点：预定利率调降利于寿险降成本，券商板块进入左侧 近期多家媒体报道寿险预定利率或再次调降，8-9月或是窗口期，预定利率调降利于行业进一步降低负债成本，头部公司优势或持续凸显。当下寿险板块仍在负债及渠道成本持续回落、资产端最差阶段逐步过去所带来的利差预期改善阶段，板块估值仍有提升空间，关注中报及资产端催化。从基金二季报看，经历近1年调整，券商板块主动权益基金重仓占比降至历史最低，悲观预期反应较充分，进入左侧布局阶段，关注beta催化。加力支持大规模设备更新利好设备直租业务，江苏金租有望受益，看好高股息率且中报景气度扩张的江苏金租和支付行业。 2、保险：预定利率调降进一步降低负债成本，李劲松接棒中国太保寿险总经理 （1）7月24日财新获悉，监管部门于近日召集部分大型人身险公司，就是否继续下调预定利率水平进行了讨论。目前，行业交流对此达成的共识，是传统险预定利率上限或从3.0%下降至2.5%，分红险预定利率上限或从2%降至1.5%，万能险保证利率上限从2%降至1.75%。我们认为，长端利率持续下降驱动寿险预定利率连续两年调降，降幅和进度均略超预期。监管引导以及2023年停售有所透支下，预计今年停售影响同比减弱。板块利好更多体现在负债成本进一步压降，同时产品收益率差异持续缩小，高质量代理人能力、综合服务能力、投资分红能力变得更加重要，头部险企优势凸显。（2）7月26日，中证报报道，太保老将李劲松已于近日出任太保寿险执行董事、总经理。目前公司官网上关于李劲松的信息资料已更新。（3）中报展望寿险负债端景气度较好，低基数下净利润同比有望逐季改善，行业负债成本有望持续回落，资产端平稳阶段利差损有望阶段性改善，继续看好寿险板块机会，关注中报、长端利率和政策面催化。 3、券商：2024年上半年主动权益基金净赎回2600亿，券商板块呈现出底部特征 （1）本周A股日均股票成交额6327亿元，环比-4.1%。本周偏股/非货基金新发份额25/166亿份，环比+9%/-22%，同比-72%/-30%。根据基金季报测算，2024Q1和Q2主动权益基金分别净赎回1654亿元、939亿元，合计2593亿元。（2）7月26日证监会官网显示，近日证监会主席吴清在北京开展专题座谈会，与10家在华外资证券基金等机构代表深入交流。当前证监会正在认真学习贯彻三中全会精神，研究谋划进一步全面深化资本市场改革开放的一揽子举措。（3）从本周券商业绩快报看，浙商证券2024H1归母净利润7.8亿，同比-14%，投资、投行和经纪业务收益有所下降；东方证券2024H1归母净利润21.1亿，同比+11%，系固收投资等业务业绩同比增长、业务及管理费和信用减值损失同比减少所致，业绩增长超预期。（4）券商板块持仓和估值位于历史低位，体现出底部特征，关注beta催化，看好并购主题、互联网券商(金融IT)和低估值头部券商机会。 4、推荐及受益标的组合 推荐标的组合：中国太保，中国人寿，中国平安，香港交易所；拉卡拉，江苏金租，友邦保险，国联证券；中国财险，东方财富，东方证券。受益标的组合：同花顺，指南针，国泰君安，浙商证券，新大陆，新国都；新华保险。 风险提示：股市和宏观经济波动对券商和保险盈利带来不确定影响；保险负债端增长不及预期；券商受监管政策影响具有不确定性。 孟鹏飞 机械首席分析师 证书编号：S0790522060001 【机械】 五年3万亿元，央企引领设备更新浪潮——行业点评报告-20240728 1、央企将在本轮设备更新中发挥引领作用，未来五年总投资预计超3万亿元 2024年7月26日，国务院国资委财务监管与运行评价局负责人刘绍娓表示国务院国资委召开了中央企业大规模设备更新工作推进会议主要目的是指导中央企业率先行动，聚焦“五个加快”推动大规模设备更新重点任务落实落地：（1）加快先进设备更新；（2）加快数字化转型；（3）加快绿色化改造；（4）加快推动本质安全；（5）加快强化有效供给。未来五年，中央企业预计安排大规模设备更新改造总投资超3万亿元。央企将在本轮大规模设备更新中发挥引领作用，聚焦技术革命与产业变革方向，质价双优的装备供应商有望脱颖而出。 2、政策发力，设备更新投资机会有望贯穿全年 设备更新政策持续发力，我们认为相关投资机会有望贯穿全年。2024年3月1日，国务院常务会议上审议通过《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》。3月27日，七部门联合印发《推动工业领域设备更新实施方案》。7月25日，国家发展改革委、财政部印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》。《推动工业领域设备更新实施方案》政策要求到2027年，工业领域设备投资规模较2023年增长25%以上，对应年均5.7%的复合增速，相比于2016至2023年年均1%左右的复合增速显著提升。 设备更新是逆周期调节的重要手段，有利于扩大投资、拉动经济，同时也是加速产业升级、供给侧改革，是促进新质生产力落地的重要手段。我们认为设备更新下游为央企主导，涉及大量老旧改造、节能降耗、安全、智能化和数字化等需求的细分领域率先受益，然后向上游产业链、通用制造传导。 3、投资建议 我们建议关注以下四大方向： 流程工业：下游三桶油有实力有意愿，改开至2000年前后建设项目累计大量老旧设备，同时在节能降耗、安全、数字化等方面改造需求大。推荐标的：华荣股份（防爆电器）、博隆技术（气力输送系统）、科新机电（压力容器）、博实股份（固体物料后处理）、海鸥股份（冷却塔）；受益标的：川仪股份（仪器仪表）、中密控股（密封件）、纽威股份（阀门）、陕鼓动力（压缩机）、佳电股份（电机）。 老旧改造和在线监测受益标的：理工能科（在线检测、色谱仪）、多浦乐（超声检测）、青达环保（火电改造）。 机械换人：提升工业自动化水平是未来国内产业升级重要方向。推荐标的：信捷电气；受益标的：（1）工控：汇川技术、雷赛智能；（2）机器人：埃斯顿。 机床、激光等通用加工设备推荐标的：海天精工、纽威数控、豪迈科技、伊之密；受益标的：大族激光。 风险提示：相关政策力度、落地不及预期；石油化工行业设备更新不及预期。 陈雪丽 农林牧渔首席分析师 证书编号：S0790520030001 【农林牧渔】 北方二育栏位利用率高企，预计出栏压力增大——行业周报-20240728 1、周观察：北方二育栏位利用率高企，预计出栏压力增大 受台风及暴雨天气影响，南方地区猪价显著上行。据涌益咨询，截至2024年7月26日，全国生猪销售均价19.29元/公斤，环比上周+0.20元/公斤，同比+3.85元/公斤，均价延续上行趋势。福建/云南/广东/广西猪价环比上周+4.1%/+3.3%/+3.2%/+2.9%，猪价显著上行，主要系台风及暴雨天气影响。本周北方地区猪价存在下行压力，主要系腾栏需求驱动商品猪出栏量增加。 台风“格美”逐步影响中部地区，南方持续高温高湿，关注雨季非瘟催化猪价。根据中央气象台，预计台风“格美”将向西北移动，造成江西、湖南、湖北等地区暴雨，恶劣天气或对当地猪价形成向上催化。7-8月南方处于雨季高温高湿期，非瘟扩散概率上行，防治难度增加，后续需重点跟踪南方雨季非瘟及极端天气因素对猪价的向上驱动。 北方二育栏位利用率较高，预计后续出栏压力增大。截至2024年7月20日，山东/辽宁/黑龙江/吉林/河北/河南育肥栏舍利用率为90%/88%/85%/83%/78%/75%，环比+29pct/+23pct/+25pct/+23pct/+20pct/+20pct，考虑当前二育栏位利用率较高，夏季生猪增重速度放缓，河南、河北、黑龙江猪企已加速出栏。山东二育栏位利用率较高但未大幅出栏，存在一定压栏情况，考虑高二育栏位利用率及腾栏需求，预计后续山东生猪出栏规模增加，猪价存在下行压力。 2、周观点：猪周期反转已至，转基因产业化扩面提速 猪周期反转已至，重视板块布局机会。推荐：牧原股份、温氏股份、巨星农牧、华统股份、天康生物。 供需双驱猪鸡共振向上，看好白鸡景气抬升。推荐圣农发展、禾丰股份。 转基因产业化扩面提速，龙头充分受益。推荐大北农、隆平高科、登海种业。 3、本周市场表现（7.22-7.26）：农业跑输大盘1.38个百分点 本周上证指数下跌3.07%，农业指数下跌4.44%，跑输大盘1.38个百分点。子板块来看，渔业板块领涨。个股来看，朗源股份（+12.05%）、国投中鲁（+10.73%）、西部牧业（+5.04%）领涨。 4、本周价格跟踪（7.22-7.26）：本周白羽鸡、草鱼、鲈鱼价格环比上涨 生猪养殖：7月26日全国外三元生猪均价为19.18元/kg，较上周上涨0.20元/kg；仔猪均价为38.03元/kg，较上周上涨0.24元/kg；白条肉均价24.78元/kg，较上周上涨0.27元/kg。7月26日猪料比价为5.54:1。自繁自养头均利润459.35元/头，外购仔猪头均利润374.82元/头。 风险提示：宏观经济下行，消费持续低迷，动物疫病不确定性等。 余汝意 医药首席分析师 证书编号：S0790523070002 【医药】 DRG+DIP2.0方案深度优化医保付费，助力医保+医疗+医药三医均衡发展——行业周报-20240728 1、DRG+DIP2.0方案深度优化医保付费，助力医保+医疗+医药三医均衡发展 2024年7月23日，国家医保局印发《国家医疗保障局办公室关于印发按病组（DRG）和病种分值（DIP）付费2.0版分组方案并深入推进相关工作的通知》。原则上2024年新开展DRG/DIP付费的统筹地区直接使用2.0版分组，已经开展的在2024年12月31日前完成切换准备工作，提高支付方式规范统一性。DRG2.0：分组重点对临床意见比较集中的重症医学、血液免疫、肿瘤、烧伤、口腔颌面外科等13个学科、复合手术等进行了优化完善，此版分组入组率为92.8%，代表分组效能的组间差异（RIV）为71.0%。此次DRG分组结果兼顾各相关学科规律，更加符合临床实际情况。实现“多目标同时优化，获得最优方案”的效果。DIP2.0：优化病种结构，核心病种9520组，减少2033组，集中度提升；优化成组规则，采用“主要诊断+主要手术操作+相关手术操作”进行聚合，入组逻辑更加明确，病种组合更清晰，在对诊断+手术操作进行随机组合的基础上，加入了资源消耗的判断；补充常见缺失病种，分组更加精细，覆盖更加全面。 2、特例单议机制助于创新产品推广，医保基金结算清算缓解医疗机构资金压力 特例单议：对因住院时间长、医疗费用高、新药耗新技术使用、复杂危重症或多学科联合诊疗等不适合按DRG/DIP标准支付的病例，医疗机构可自主申报特例单议，申报数量原则上为DRG出院总病例的5%或DIP出院总病例的5‰以内。同时探索除外机制，对符合条件的新药耗新技术在应用初期按项目付费或以权重(点数)加成等方式予以支持，后期积累足够数据后再纳入DRG/DIP付费。创新药品和耗材可以被纳入特例病例进行单独处理或支付利于创新药品和耗材的推广和应用，尤其利于激发创新平台型公司研发动力，助力国内创新药械市场提升综合竞争力。基金结算：要求次年6月底前全面完成前一年度基金清算，鼓励通过基金预付缓解医疗机构资金压力。探索将异地就医费用纳入DRG/DIP管理范畴。医疗机构不得将DRG/DIP病组（病种）支付标准作为限额对医务人员进行考核或与绩效分配指标挂钩。医保清算结算周期越短越利于医院资金周转，可减少企业资金周转压力。异地结算更将加快医保资金充分利用，患者及时获得资金支持进行治疗，医疗终端可以减轻垫付压力。付费标准不作为医生考核标准可利于医生提高治疗积极性，同时实现医疗行为价值。 3、推荐及受益标的 推荐标的：制药及生物制品：九典制药、恩华药业、康诺亚、智翔金泰、三生国健、神州细胞、艾迪药业、恒瑞医药、京新药业、健康元、丽珠集团、东诚药业、人福医药；中药：悦康药业、方盛制药、羚锐制药、济川药业、昆药集团；医疗器械：可孚医疗、迈瑞医疗、开立医疗、澳华内镜、海泰新光、戴维医疗、海尔生物、振德医疗、安杰思、三诺生物；原料药：奥锐特、普洛药业；CXO：诺泰生物、圣诺生物、药明生物、药明合联、泰格医药、百诚医药、阳光诺和、万邦医药；科研服务：毕得医药、皓元医药、百普赛斯、奥浦迈、药康生物；医疗服务：海吉亚医疗、美年健康；零售药店：益丰药房、健之佳；疫苗：康泰生物。 风险提示：政策推进不及预期，市场竞争加剧，产品销售不及预期。 张绪成 煤炭建材首席分析师 证书编号：S0790520020003 【煤炭开采】 电厂日耗持续上行，合理可持续高盈利支持高股息——行业周报-20240728 1、本周要闻回顾：电厂日耗持续上行，合理可持续高盈利支持高股息 当前仍处于迎峰度夏阶段，本周电厂持续去库，沿海八省电厂库存环比-0.54%，电厂日耗环比+2.52%，据国家气候中心消息，受“三伏天”影响，8月内蒙古西部、华北西南部、华东、华中、华南、西南、西北、新疆等地气温较常年同期偏高，其余大部分地区接近常年同期，预计8月上、中旬，“三伏天”退出前，电厂日耗将维持高位运行；本周晋陕蒙三省煤矿开工率环比-1.3pct，当前正值主汛期，矿山防汛形势较为严峻，8月煤矿安监力度或有加强，煤炭供给端亦或偏紧；当前布油报价仍处于80美金以上高位，煤化工相对油化工的成本竞争与替代持续体现，从而持续支撑非电煤需求，也有望成为动力煤价格的关键加强变量；冶金煤方面，铁水日均产量维持240万吨附近高位，黑色产业链需求韧性较强，如果后续钢材出口仍保持高增长以及钢铁下游结构继续体现从地产基建向制造业转型，则即使夏季是黑色产业链的淡季，需求仍有望超预期。当前国内现货煤价逐渐回归且维持在相对高位且窄幅震荡，煤炭逐渐向合理且可持续高盈利转型，高股息仍旧可以持续。 2、投资逻辑：高股息与周期弹性兼备，煤炭核心价值资产有望再起 煤价判断：动力煤属于政策煤种，各方对动力煤价的关注度更高，我们判断价格仍将以稳为主，并将在箱体区间里震荡，当前正处于区间的下限，从而也具备向上弹性且表现为区间内的弹性。我们一直判断港口动力煤价在800元存在很强支撑，4月上旬已被验证，主要原因包括：一是产地开工率受安监的影响下降且较高煤价也能一定程度纾解地方财政压力；二是电厂受限于“煤电价格联动机制”，在一定程度上保煤价即是保电价；三是疆煤外运存在800元港口价格的临界值影响；四是煤化工和油化工存在成本优势的竞争，布油70美金与港口煤价800元所制烯烃成本相当。对于动力煤高点判断，我们更多关注是政策的要求、电厂采购行为、煤化工的加强变量（煤油价格联动与地缘政治），三方面综合来看价格高点有望上涨至1100元。炼焦煤属于市场化煤种，我们判断价格更多由供需基本面决定，当前仍处于低位，具备向上的弹性且是完全弹性。之前我们判断通过“炼焦煤与动力煤价格的比值”可作为炼焦煤价格底部判断的参考，即若秦港动力煤价存在800元支撑，则炼焦煤价格存在1920元的支撑，4月中旬已被验证。炼焦煤基本面供缩需增仍在演绎，供给端的炼焦煤生产大省山西减量是省政府的目标，需求端的稳增长政策持续出新，对地产和基建都有更多支持，尤其是对地产的支持力度在明显加强，“煤焦钢产业链”整体需求预期朝向利多方向发展，且炼焦煤价格存在更大向上弹性。我们认为，煤炭板块有望迎重新布局的起点，这一轮投资是高股息与周期弹性兼备，有望吸引比上一轮更多资金的配置。煤炭股高股息投资逻辑仍是主线，因为当前弱经济和低利率环境下，资金更加注重投资收益的确定性，煤炭高股息和持续性符合资金配置的偏好，根据我们2024年1月22日发布的《股息率敏感性分析，再论高股息煤炭股投资价值》来看，即使动力煤价800元，多数煤炭公司仍有很高股息率；我们可以从煤炭的高股息和低估值两个维度判定未来板块的涨幅空间：一是若板块股价上行，则股息率将会回落，当股息率回落至银行长贷利率时，之间股息差变动的幅度即为板块上涨的资本利得空间；二是煤炭股低估值表现为多家重点煤企2023A业绩对应的静态市盈率PE的平均值约为8倍，中国神华是煤炭板块提估值的典范且当前2023年静态PE超过13倍，中国神华有望作为板块估值提升的锚。煤炭股周期弹性投资逻辑也将重现，当前无论动力煤和炼焦煤价格均已触底反弹，判断仍将处于上行通道，随着供需基本面的持续改善，两类煤种仍将具备向上弹性，且空间涨幅均较大，其中动力煤存在区间内弹性而炼焦煤则是完全弹性，一定的周期弹性属性将获得周期品资金的青睐。多维度精选煤炭个股将获得超额收益。一是动力煤弹性标的，推荐【山煤国际、广汇能源、晋控煤业、兖矿能源】，现货煤占比多且有望获益价格在底部反弹；二是炼焦煤弹性标的，推荐【潞安环能、平煤股份、淮北矿业、山西焦煤】，周期品属性且受益价格底部反弹；三是动力煤稳定收益标的，推荐【中国神华】、受益标的【陕西煤业】，年度长协占比多，股息率稳定且持续；四是动力煤煤电一体化且高股息期权标的，推荐【新集能源】，关注【永泰能源】，未来公司整体业绩对煤炭价格敏感性减弱；五是小煤种（喷吹煤和无烟煤）弹性标的，推荐【潞安环能、兰花科创、华阳股份】;六是热值提升、成长性凸显以及存在可转债的【甘肃能化】。 风险提示：经济增速下行风险，进口煤大增风险，新能源加速替代。 金益腾 化工首席分析师 证书编号：S0790520020002 【化工】 “以旧换新”政策超预期，无惧短期扰动，持续坚定看好制冷剂行情延续——行业周报-20240728 1、本周（7月22日-7月26日）行情回顾 本周氟化工指数下跌3.39%，跑输上证综指0.33%。本周（7月22日-7月26日）氟化工指数收于2296.51点，下跌3.39%，跑输上证综指0.33%，跑赢沪深300指数0.27%，跑赢基础化工指数0.02%，跑输新材料指数0.80%。 2、氟化工周行情：“以旧换新”政策持续催化，持续坚定看好制冷剂行情延续 萤石：据百川盈孚数据，截至7月26日，萤石97湿粉市场均价3,643元/吨，较上周同期下跌2.18%；7月均价（截至7月26日）3,714元/吨，同比上涨21.24%；2024年(截至7月26日)均价3,524元/吨，较2023年均价上涨9.31%。 据氟务在线跟踪，萤石粉市场观望暂稳运行，最新氟化氢定价落地，硫酸价格支撑较强，萤石看空心态偏多。 制冷剂：截至07月26日，（1）R32价格、价差分别为37,000、23,949元/吨，较上周同期分别+2.78%、+4.74%；（2）R125价格、价差分别为32,000、16,391元/吨，较上周同期分别-1.54%、-2.16%；（3）R134a价格、价差分别为31,500、13,824元/吨，较上周同期分别+1.61%、+5.35%；（4）R143a价格、价差分别为42,000、27,860元/吨，较上周同期分别持平、+1.00%；（5）R22价格、价差分别为30,500、20,864元/吨，较上周同期分别持平、+1.15%。 据氟务在线跟踪，制冷剂市场稳步运行，配额调整情况依旧并不明朗，但四季度切换比例预计将有所调整，届时高GWP品种产量有望缩减。 3、重要公司公告及行业资讯 【行业政策】国家发展改革委、财政部印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》。家电：对2级及以上能效或水效的8类家电产品（空调等），补贴产品售价的15%；对1级及以上能效或水效的产品，额外给予5%的售价补贴。汽车：在现行补贴标准基础上，对报废符合条件的旧车，并购入新能源车或低耗燃油车，补贴标准增加超一倍。 4、行业观点 我们认为，氟化工全产业链将进入长景气周期，从资源端的萤石，到碳中和最为彻底的行业之一制冷剂，以及受益于需求迸发的高端氟材料、含氟精细化学品等氟化工各个环节均具有较大发展潜力，国内企业将乘产业东风赶超国际先进，建议长期重点关注。推荐标的：金石资源（萤石）、巨化股份（制冷剂、氟树脂）、三美股份（制冷剂）、昊华科技（制冷剂、氟树脂、氟精细）等。其他受益标的：永和股份（萤石、制冷剂、氟树脂）、中欣氟材（萤石、氟精细）、东岳集团（制冷剂、氟树脂）、东阳光（制冷剂）、新宙邦（氟精细）。 风险提示：下游需求不及预期，价格波动，政策变化，安全生产等。 黄泽鹏 商贸零售首席分析师 证书编号：S0790519110001 【商贸零售】 上美股份上半年增长亮眼，红旗连锁主业经营稳健——行业周报-20240728 1、上美股份上半年业绩增长亮眼，红旗连锁主业经营表现稳健 本周多家零售公司发布最新业绩及经营公告。（1）上美股份：2024年上半年公司预计实现营收34-36亿元，同比增长114.3%-126.9%；归母净利润3.90-4.10亿元，同比增长286.1%-305.9%。上半年公司业绩实现大幅增长，主要系核心品牌韩束多渠道增长迅速、第二梯队品牌一页销售大幅增长所致。根据美妆网，截至2024年6月18日韩束在抖音GMV达33.58亿元，已超2023年全年。此外，公司旗下中高端婴童功效护肤品牌一页突飞猛进，618大促期间实现销售额同比增长420%。（2）周大福：公司2024年4-6月集团整体销售额同比下降20%，同店销售额均有明显承压，主要系宏观经济环境及金价持续高位波动影响消费信心，黄金珠宝终端市场观望情绪有待进一步消化。（3）红旗连锁：公司2024H1实现营收51.86亿元，同比增长3.7%，归母净利润2.67亿元，同比增长3.8%，主营业务净利润2.07亿元，同比增长6.1%，表现稳健；2024年上半年，公司净开店16家，完成旧店改造202家，截至报告期末门店总数达3655家，全年将重点调整门店、商品等方面，有望持续提升服务水平，夯实区域渠道品牌竞争力。 2、行业关键词：替尔泊肽、闪电换货、罗森退市、小红书乘风、朔颜等 【替尔泊肽】礼来新药“替尔泊肽”在国内获批减肥适应症。 【闪电换货】抖音电商新增“闪电换货”服务。 【罗森退市】罗森退市结束24年上市历史。 【小红书乘风】小红书公布商家一体化电商营销平台“乘风”。 【朔颜】艾尔建美学旗下乔雅登？朔颜？获批。 3、板块行情回顾 本周（7月22日-7月26日），商贸零售指数报收1497.91点，下跌2.00%，跑赢上证综指（本周下跌3.07%）1.07个百分点，板块表现在31个一级行业中位居第15位。零售各细分板块中，本周专业连锁板块涨幅最大，2024年年初至今商业物业经营板块领跑。个股方面，本周大连友谊（+7.8%）、苏豪弘业（+5.3%）、汇通能源（+5.0%）涨幅靠前。 4、投资建议：关注消费复苏主线下的高景气赛道优质公司 投资主线一（黄金珠宝）：关注具备“稳增长+高股息”属性的黄金珠宝龙头品牌，重点推荐潮宏基、周大生、老凤祥、中国黄金等； 投资主线二（化妆品）：关注把握细分结构性机会且综合实力强的国货美妆品牌，重点推荐丸美股份、润本股份、珀莱雅、巨子生物等； 投资主线三（医美）：关注差异化医美产品上游厂商及医美机构龙头，重点推荐医美产品端爱美客、科笛-B，医美机构端朗姿股份； 投资主线四（跨境电商）：关注顺应海外市场消费降级和线上化趋势、具备强运营能力的跨境电商头部卖家，重点推荐华凯易佰、吉宏股份。 风险提示：消费恢复不及预期、行业竞争加剧、政策风险等。 齐东 地产建筑首席分析师 证书编号：S0790522010002 【地产建筑】 中央定调地产发展方向，广东省“白名单”进展显著——行业周报-20240728 1、核心观点：中央定调地产发展方向，广东省“白名单”进展显著 本周我们跟踪的68城新房成交同比下降，环比增长。20城二手房成交面积同比增长，环比下降。土地成交面积同环比下降，成交溢价率环比增长。杭州土拍火热收官，两宗宅地分别由滨江以22.55%、绿城以59.19%高溢价分食。融资端国内信用债单周发行同环比下降，累计发行规模同比下降。本周政策端中共中央再次强调加快建立租购并举的住房制度，加快构建房地产发展新模式。同时提及充分赋予各城市政府房地产市场调控自主权，因城施策。央行下调LPR10个基点，旨在提升购房活跃度。地方端郑州、江阴、苏州多城推出购房优惠政策，广东省房地产融资协调机制取得显著进展，授信金额和落地金额均位居全国第一。我们认为利好政策叠加效应会逐渐凸显，在新政效应催化下，地产市场活力有望加强，整体市场信心有望企稳。超大特大城市正积极稳步推进城中村改造，更多逆周期调节举措有望加快落地。板块仍具备较好的投资机会，维持行业“看好”评级。 2、政策端：央行下调LPR10个基点，广东省“白名单”项目进展显著 中央层面：央行：中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2024年7月22日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.35%（此前为3.45%），5年期以上LPR为3.85%（此前为3.95%）。中共中央：允许有关城市取消或调减住房限购政策、取消普通住宅和非普通住宅标准。改革房地产开发融资方式和商品房预售制度。完善房地产税收制度。 地方层面：广东省：截至7月15日，广东监管局辖内银行机构已为三批次“白名单”的373个项目提供授信1206.11亿元，落地融资项目263个、金额598.30亿元，授信金额和落地金额均位居全国第一。郑州：郑州计划在2024年7月20日至12月31日期间举办不少于50场商品房团购活动。 3、市场端：新房成交环比增长，杭州土拍火热收官 销售端：2024年第30周，全国68城商品住宅成交面积223万平米，同比下降29%，环比增加11%；从累计数值看，年初至今68城成交面积达7790万平米，累计同比下降36%。全国20城二手房成交面积为194万平米，同比增速+16%，前值+18%；年初至今累计成交面积5435万平米，同比增速-7%，前值-7%。 投资端：2024年第30周，全国100大中城市推出土地规划建筑面积2423万平方米，成交土地规划建筑面积1812万平方米，同比下降28%，成交溢价率为8.7%。杭州：7月23日，杭州市区年度第七批集中出让地块开拍，共涉及宅地2宗，总面积约4.6万m2，总建筑面积9.3万m2，总起拍价约22.87亿元。两宗宅地分别由滨江以22.55%、绿城以59.19%高溢价分食，总出让金约29.42亿。 4、融资端：国内信用债发行规模同环比下降 2024年第30周，信用债发行47.4亿元，同比减少41%，环比减少50%，平均加权利率2.3%，环比减少23BP。信用债累计发行2441.7亿元，同比减少13%。 风险提示：市场信心恢复不及预期，政策影响不及预期。 金益腾 化工首席分析师 证书编号：S0790520020002 【化工】 政策对设备更新和消费品以旧换新的支持力度加强，有望拉动相关化工品需求增长——行业周报-20240728 1、政策设备更新和消费品以旧换新的支持力度加强，或拉动相关化工品需求增长 据发改委官网，7月24日，国家发展改革委财政部印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》（以下简称《若干措施》）的通知，并在其中表示将统筹安排3000亿元左右超长期特别国债资金，加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新，其中两个方向均各支持1500亿元，并计划在8月底之前将资金全部下达。《若干措施》中化工行业相关的具体措施包括：优化设备更新项目支持方式、支持地方提升消费品以旧换新能力、提高汽车报废更新补贴标准、支持家电产品以旧换新。2024年H1，我国消费需求整体稳步增长，《若干措施》落地将进一步提振消费需求，进而有望拉动制冷剂、工程/改性塑料、聚合MDI、电芯材料、汽车涂料等化工品需求增长。受益标的：【制冷剂】巨化股份、三美股份、昊华科技、永和股份、东岳集团、东阳光等；【工程/改性塑料】金发科技、会通股份、南京聚隆等；【聚合MDI】万华化学等；【磷酸铁行业】川恒股份、云图控股、芭田股份等；【六氟磷酸锂】天赐材料、多氟多等；【电解液及溶剂】新宙邦、天赐材料、华鲁恒升、胜华新材；【隔膜】恩捷股份、星源材质、恒力石化等；【PVDF】联创股份、东阳光；【导电材料】黑猫股份、天奈科技、道氏技术等；【汽车涂料】松井股份等。 2、本周行业新闻：华峰化学30万吨/年氨纶扩建项目部分达产等 【氨纶】华峰化学募投项目“30万吨/年差别化氨纶扩建项目”部分达产。据化工在线公众号报道及华峰化学7月21日公告，华峰化学30万吨/年差别化氨纶扩建项目部分建设完成，其中10万吨/年于2023年4月投产试运行，目前已正式达产。推荐标的：华峰化学。 3、推荐及受益标的 推荐标的：【化工龙头白马】万华化学、华鲁恒升、恒力石化、荣盛石化、赛轮轮胎、扬农化工、新和成、龙佰集团等；【化纤行业】新凤鸣、华峰化学、三友化工、海利得等；【氟化工】金石资源、巨化股份、三美股份、昊华科技等；【农化&磷化工】兴发集团、云图控股、亚钾国际、和邦生物等；【硅】合盛硅业、硅宝科技、宏柏新材；【纯碱&氯碱】远兴能源、三友化工、滨化股份等；【其他】黑猫股份、振华股份、苏博特、江苏索普等。 受益标的：【化工龙头白马】卫星化学、东方盛虹等；【化纤行业】新乡化纤、神马股份等；【氟化工】东岳集团等；【农化&磷化工】云天化、川恒股份、川发龙蟒、湖北宜化、新洋丰、东方铁塔、盐湖股份等；【硅】三孚股份、晨光新材、新安股份；【纯碱&氯碱】新疆天业等。 风险提示：油价大幅波动；下游需求疲软；宏观经济下行；根据新凤鸣2024一季报，开源证券控股股东陕西煤业化工集团有限责任公司控股孙公司共青城胜帮投资管理有限公司持有新凤鸣 6.41%的股份。尽管开源证券与共青城胜帮投资管理有限公司分别属于陕西煤业化工集团有限责任公司的控股子公司和孙公司，但两家公司均为独立法人，具有完善的治理结构，开源证券无法对共青城胜帮投资管理有限公司的投资行为施加任何影响。另外，开源证券与新凤鸣不存在任何股权关系，未开展任何业务合作，本报告是完全基于分析师执业独立性提出投资价值分析意见。 吕明 可选消费首席分析师 证书编号：S0790520030002 【纺织服装】 休闲户外电商增速亮眼，推荐出口出海链并关注优质品牌——行业周报-20240728 1、重点推荐标的 开润股份、泡泡玛特、名创优品、申洲国际、安踏体育、361度、伟星股份、华利集团 出口/出海链：开润股份、泡泡玛特、名创优品、伟星股份、申洲国际、华利集团、兴业科技、健盛集团；运动户外品牌：安踏体育、361度、波司登、滔搏、特步国际、李宁；男装休闲品牌：报喜鸟、比音勒芬、海澜之家、锦泓集团、森马服饰。 2、重点公司观点更新：推荐出口出海出行链，关注奥运催化下运动品牌表现 开润股份：出口&出海&出行链标的，2024年箱包及服装代工补库下预计收入增长20%+且盈利能力提升，上海嘉乐并表落地，一体化服装展翼，短期看，受益于奥运会、欧洲杯等赛事，预计2024Q2服装和箱包端订单充沛且在高产能利用率下维持较高盈利能力；品牌端90分精细化运营下加大包品类和跨境布局、小米生态链改革新机遇。。泡泡玛特：2024H1业绩超预期，收入/利润预计分别同增超55%/90%。扩品类、出海两条成长逻辑持续兑现，Q2卡牌、积木新品类陆续上新；海外门店突破100家，此外，IP游戏、乐园全产业链开发稳步推进。收入端看好国内全渠道体系完善&海外东南亚及欧美市场布局加速；利润端看好高单价高毛利海外业务占比提升，预计全年收入/利润增速30%+。名创优品：Q1收入利润超预期，收入端看好全球开店加速（年净增900-1100家）&渠道结构调整；利润端看好产品组合&业务结构优化带动盈利能力提升，预计2024年收入/利润增速20%-30%申洲国际：阿迪达斯、优衣库上调全年指引，2024年指引乐观&2025年预计迎来新一轮扩产，预计2024年量增15%，在产品多元化策略牵引下预计耐克/阿迪/puma/优衣库/国内品牌/lululemon收入增长单位数/20%+/20%+/双位数/30%+/40%+，毛利率逐季修复至30%。安踏体育：在Q2零售环境波动情况下，安踏主品牌在专业品类及电商带动下环比提速，FILACore符合预期，其他品牌定位高端&卡位户外赛道实现40-45%增长，各品牌库销比均表现优异，多品牌战略下经营韧性凸显。361度：2024Q2成人线下流水10%增长、童装线下中双增长、电商30-35%增长，2024Q2产品端持续加强产品迭代，提升产品品质同时继续体现功能性及质价比心智，预计全年订货会15-20%增长同时电商延续高增、海外加速布局。伟星股份：2024Q2订单延续向好态势，业绩有望超预期，越南工厂落地打开海外接单窗口，全球化产能抢份额逻辑有望持续兑现，未来3年复合增速中双~15%。华利集团：精细化管理优势突出，2024Q1盈利能力出色，公司老客户补库趋势向好、新客户快速爬坡并不断开发新客户，预计与NewBalance合作进一步加深，同时单价预计持续提升。2024H1印尼及越南2-3家工厂投产，中长期产能储备充足。 3、行业：Q2休闲&户外电商表现亮眼，6月国内出口放缓 6月出口：环比增速放缓，鞋环比降幅收窄。纺织品/服装/鞋/箱包出口美金额分别为122.5/151.5/43.0/32.5亿美元，同比+6.7%/-0.6%/-4.7%/-1.7%。6月及Q2电商：Q2同比增速比较，休闲>户外>家纺>童装>运动>男装。休闲/户外服饰/家纺/童装/运动服饰/男装2024Q2线上总体+72%/+42%/+35%/+28%/+28%/+27%，休闲户外增速领先，Q2大促旺季带动各板块快速增长，表现亮眼。 风险提示：消费环境波动、汇率波动、盈利质量修复&门店扩张不及预期。 刘呈祥 银行首席分析师 证书编号：S0790523060002 【银行】 估值方法再度趋严，理财迎“真净值化”时代——信托收盘价估值整改点评-20240728 据21世纪经济报道，近期华北地区有金融监管部门通知部分信托公司，禁止信托公司在与银行理财合作的过程中提供“收盘价估值”服务。这也是监管通知中首次直接提及“收盘价估值”这个新型估值模式。 1、收盘价计价“漏洞”：部分上交所非活跃债券的收盘价长期不变 交易所债券均需使用市值法估值，即中证或收盘价估值。按交易市场分类，债券可分为银行间债券、交易所债券。根据2019年8月中国银行业协会《商业银行理财产品核算估值指引（征求意见稿）》，交易所债券建议采用中证估值，但管理人也可酌情采用收盘价估值。当时虽提及ABS/ABN/MBS/私募债由于“其交易不活跃，未来的现金流也难以确认，可按成本估值”，但后来2021年6月发布的《理财产品估值操作指南》已删除此条，故交易所债券允许用市值法估值，包括中证或收盘价估值，而非摊余成本法或成本估值。 由于系统原因，上交所部分债券的收盘价长期不变，成为估值“漏洞”之一。由于交易系统的不同，一些上交所非活跃债券的收盘价长期保持在100元不变。以某上交所债券“22东港01”为例：其中证估值净价在2022年11月债市赎回潮中下降较快，但其收盘价始终显示为100元。我们统计发现，截至2024-07-26，上交所固收平台共有30477只债券，其中连续5个交易日收盘价均为100元的债券共22430只，占比约74%，数量最多的三类债券为：地方政府债（10196只）＞私募债（7761只）＞证监会主管ABS（1736只）。意味着理财或许是出于使用收盘价估值目的，而有意选择某些上交所债券进行投资。 理财为何通过信托进行收盘价估值？因为信托具有一定的监管红利，对于估值方法的选择主观性较强，所以利用收盘价估值隐藏真实的净值后，便可帮助理财拉久期、做下沉，同时做到高收益+低波动。 2、初步测算：全市场理财持有的上交所债券约1.9万亿元 以某理财子产品为例，通过对比其披露的近几个季度前十持仓，可以发现该产品通过信托主要投资二级资本债和PPN（银行间）、证监会主管ABS（上交所）。2024Q1末全市场理财前十持仓中，我们统计发现上交所债券规模约占6.4%，若以此比例模拟全部持仓，并以全市场规模为30万亿元为基准，可测算得到全市场理财持有的上交所债券规模约1.9万亿元。其中涉及收盘价估值的部分债券，后续或迎来整改压力。 3、理财或迎“真净值化”时代，部分上交所债券有一定减配压力 对理财产品：继6月某地监管叫停“平滑信托”机制后，此次又叫停了信托收盘价估值，后续全国有望拉平监管，理财净值波动或有加大。估值红利消失后，信托无法配合理财拉久期和沉信用，或拖累理财产品后续的收益率表现。 对债券：上交所债券的估值优势明显减弱，一些期限较长、信用较为下沉的上交所债券或有一定的减配压力。 4、投资建议 监管严堵理财估值漏洞，更注重“质”而非“量”，未来国有行或趋向大众理财和普惠理财，客群优势明显、销售渠道多元的银行仍将受益，受益标的有工商银行、农业银行、中国银行、建设银行、交通银行、招商银行、兴业银行等。 风险提示：经济增速下行，政策效果不及预期，测算结果与实际存在偏差等。 蒋颖 通信首席分析师 证书编号：S0790523120003 【通信】 国家重磅加码央企自主可控，同时看好光模块、海缆、卫星等板块——行业周报-20240728 1、设备更新再迎重磅政策，重视央企自主可控投资机会 设备更新政策持续超预期落地。近期两部门安排近3000亿超长期特别国债大力支持设备以旧换新，同时提高设备更新贷款财政贴息比例，中央财政贴息从1个百分点提高到1.5个百分点，贴息期限2年，贴息总规模200亿元。我们认为设备更新有望大幅提升国产智能制造产品需求。国资委近期提出未来五年中央企业预计安排大规模设备更新改造总投资超3万亿元，并要求央企加大科技创新投入，加快突破关键领域“卡脖子”技术瓶颈。推荐标的：宝信软件。 2、海风板块持续复苏，G60首发在即 近期江苏、广西、上海陆续落地新的海上风电项目。我们认为近期海风招标及规划进一步验证海风制约因素逐步解除，2024年海风市场招标量与装机量有望实现双线并涨，海缆作为海风产业核心板块，有望直接受益于海风产业发展。受益标的：中天科技、亨通光电。 G60首发在即，国内航天建设持续加速。据通信世界网报道，G60低轨卫星星座/千帆星座计划于8月5日在太原发射中心发射。从卫星产业链环节来看，卫星发射和卫星应用或迎来重要历史机遇期，重视相关板块如卫星制造、地面及终端设备、北斗应用等投资机会。受益标的：海格通信、上海瀚讯等。 3、谷歌、维谛财报亮眼，继续看好光模块等AI算力产业链 谷歌云营收突破百亿，AI基础设施投资力度不减。2024年7月24日，谷歌发布2024年第二季度报告，其中，谷歌云业务实现营收103亿美元，同比增长28%，环比增长8%，公司对资本开支水平保持坚定，强调投资不足的风险远大于过度投资的风险，维持Q1资本开支指引，预计2024年全年单季度资本开支将大致等于或高于第一季度的水平。 维谛订单增长超预期，再次上调营业利润指引。2024年7月24日，维谛技术发布2024年二季度报告，Q2订单同比增长57%，公司上调全年营收及营业利润指引，预计全年实现营收中值为76.65亿美元，上调0.5亿美元，预计实现调整后营业利润中值为14.35亿美元，同比增长36%。 我们持续看好AI算力产业链。推荐标的：宝信软件、中际旭创、新易盛、天孚通信、英维克、盛科通信、中兴通讯；受益标的：紫光股份、润泽科技、源杰科技、光迅科技、华工科技、华丰科技、网宿科技、烽火通信、云赛智联等。 风险提示：海风建设不及预期、AI发展不及预期、卫星建设不及预期。 初敏 社服首席分析师 证书编号：S0790522080008 【社服】 从企业出海到展会出海，中国会展国际化进程加速——行业深度报告-20240727 1、会展行业千亿赛道空间广阔，品牌号召力为核心壁垒 规模：据UFI报告，2023年全球会展业已恢复至2019年同期水平，预计2024年市场规模有望达到2019年的115%，且亚非拉市场增速高于欧美。展会具备重要的信息传播、价值发现的功能。对参展企业：客户质量和行业信息获取程度是衡量参展效果的重要指标，参展效果是企业参展核心诉求。对展览公司：资源整合能力和本土化运营能力为竞争关键，品牌力为核心壁垒。专业型展览利于打造会展IP，为行业发展趋势。商业模式：轻资产运营+低边际成本+优质现金流模式，进入成熟期后，规模效应和品牌效应显著，具备坚实护城河。 2、中国企业出海贡献增量，一带一路与RCEP赋能长期成长 疫后复苏叠加政策驱动，2023年中国企业海外自办展数量/面积分别为190场/97.7万平米，较2019年增长38.7%/43.9%，但与海外展览机构龙头仍存较大差距。同时，2023年中国外贸企业海外参展渗透率仅为12.9%，仍有较大提升空间。从办展地区看，中国贸易结构转向一带一路和RCEP等新兴市场国家，一带一路及RCEP地区办展占比较高，尤其是东盟地区办展热度升高。2023年在一带一路地区办展109场，占中国境外自办展数量的57%。从办展主题看，中国境外自办展主题与我国出口商品结构相一致。竞争格局：中国境外办展格局较为集中，2023年CR3达65.3%。米奥会展为国内外展龙头企业，2023年在境外办展数量市占率达60%。 3、复盘海外龙头，收并购和复制移植打造展会IP提升业绩天花板 以法兰克福展览公司为例：首先在本土成功孵化优质专业展会，然后复制移植至中国和全球其他地区，其最著名的法兰克福汽配展受益于中国汽车产业崛起，在中国市场的办展规模已超过本土。公司在展会大IP基础上，积极推动本地化运营，促进展会专业性和本土化结合，实现成熟IP规模的持续壮大。以国际综合展龙头英富曼为例：连续收购众多地域性IP迅速打开垂直市场，再通过专业展外延并购拓展行业广度。集团注重数字化战略，将InformaTech数字业务和TechTarget进行合并整合，打造5000万+授权的第一方B2B观众数据。 4、推荐标的：米奥会展 2023年公司在企业出海抢订单热潮下，收入和归母净利润均大超疫情前。2023年开始合同负债持续处于高位，订单量增长趋势持续。专业化：公司通过单展扩容+区域复制，迪拜、印尼、日本地区专业展扩容转型走在前列。对标国际知名展会，米奥当前展位价格仍有差距，预计随着米奥会展品牌效应不断增强，公司单展价格有望继续提升。数字化：公司通过网展贸O2O平台助力买卖双方高效对接，展前展中展后全链路商机促成，增配IDM数智工厂参展，并积极补充数字与展览双重背景的高级管理人员持续深化数字化服务。本土化：公司成立子公司深耕本地化运营，本地资源积累雄厚。同时合作办展获海外商协会鼎力支持，注入更多优质买家资源。 风险提示：宏观经济波动风险；地缘政治风险；专业展培育不及预期等。 研报发布机构：开源证券研究所 研报首次发布时间：2024.7.28 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向开源证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发行为。若您并非开源证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅！感谢您给予的理解和配合。若有任何疑问，请与我们联系。 免责声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接，开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 长按识别二维码关注我们 开源证券研究所

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