【晨会纪要】(2024.07.29)

（以下内容从宝城期货《【晨会纪要】(2024.07.29)》研报附件原文摘录）
　　投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778号 今日重点推荐 说明：有夜盘的品种以夜盘收盘价为起始价格，无夜盘的品种以昨日收盘价为起始价格，当日日盘收盘价为终点价格，计算涨跌幅度；跌幅大于1%为下跌，跌幅0~1%为震荡偏弱，涨幅0~1%为震荡偏强，涨幅大于1%为上涨；震荡偏强/偏弱只针对日内观点，短期和中期不做区分。 1.IF、IH、IC、IM 日内观点：震荡偏弱 中期观点：震荡 参考观点：区间震荡 核心逻辑：上周股指震荡回调，股市成交金额仍然位于低位运行，表明市场风险偏好整体上仍偏谨慎。不过上周五股指有所触底回升，特别是中证1000与中证500指数涨幅较大，在近期人民币汇率回升的背景下，或代表市场情绪有所修复，可以观察该反弹的持续性如何。从宏观经济的角度来看，目前宏观经济需求增速有所放缓，居民部门的收入增速放缓，加杠杆的能力和意愿有所不足，消费能力走弱；企业部门竞争激烈，增大产能的积极性有所不足，盈利修复预期偏弱。从资金流向的角度来看，目前杠杆资金与北向资金流入有所放缓，新增股票基金份额持续位于低位，社保等长期资金入市量仍有所不足，股市的增量资金较为有限。股市呈现出明显的存量博弈特征，即股市成交低迷、市场热点切换频繁、反弹的持续性较弱等。另外，由于缺乏利多的超预期因素，投资者信心有所不足，市场风险偏好偏弱的情况下股指易承压。总的来说，股指上行受到盈利修复预期偏弱以及增量资金偏少的抑制，下行则受到政策托底预期以及高风险溢价的支撑，短期内预计股指以区间震荡为主。 2.铁矿石-I 日内观点：震荡偏强 中期观点：震荡 观点参考：关注MA10一线压力 核心逻辑：铁矿石供需格局变化不大，亏损加剧倒逼钢厂开始减产，上周样本钢厂日均铁水产量小幅下降，而进口矿日耗则是微增，矿石终端消耗维持高位，需求韧性表现尚可，但鉴于目前钢厂大面积亏损，后续钢厂减产力度将扩大，矿石需求下行预期未退，利好效应不强。与此同时，国内港口铁矿石到货高位回落，但矿商发运低位开始企稳，按船期推算国内港口到货量短期仍难回升，相应的国内矿山生产受限，短期矿石供应迎来收缩。目前来看，矿石需求韧性尚可，但走弱预期未退，高库存局面下矿石基本面依然疲弱，弱现实格局下矿价承压运行，相对利好则是矿石估值相对低位，下行空间受限，多空因素博弈下预计矿价走势转为低位震荡，重点关注成材表现情况。 3.豆油-Y 日内观点：下跌中期观点：震荡 参考观点：下跌 核心逻辑：美豆油库存环比下降，显示出美豆油国内需求支撑较强。在美豆压榨量重回历史高位的背景下，生物柴油的消费预期将直接影响美豆油的库存变化，这将构成美豆油期价的重要支撑。在美豆市场资金累积了庞大的看空头寸之后，本周投机基金4周来首次增加了在美豆油市场的看空押注。国内基本面驱动不明显，现货基差弱势。国内进口大豆供应充足，油厂开机率维持高位，油厂豆油库存进一步累积。短期豆油期价走势跟随棕榈油。在此前市场情绪充分释放之后，短期题材影响告一段落，在缺乏有效驱动的背景下，期价以跟随性走势为主。关注近期国际油脂市场的联动影响，同时继续关注国际油价波动对油脂市场的带来的外溢性影响。随着交易逻辑全面转向产业端，豆油期价反弹空间也将明显受限。 4.棕榈油-P 日内观点：下跌中期观点：震荡 参考观点：下跌 核心逻辑：本周棕榈油期价窄幅波动。BMD毛棕榈油期货因增产趋势不变以及相关油脂和国际油价走弱，多头平仓给盘面带来压力，但出口数据良好仍给予一定支撑。三家船运调查机构发布的数据显示，7月1-20日马来西亚棕榈油出口量环比增长32.6%-41.4%。由于印尼7月出口税上调，马棕出口仍保持有利地位。从ITS数据分国别来看，本月前20日，马来西亚对欧盟出口棕榈油量为287720吨，较上月同期增加61%，刷新年内新高；对中国出口量为76895吨，较上月同期增长超2倍；对印度出口量为235575吨，较上月同期略有增加。近期美豆油与马棕油价差小幅走缩。由于主要进口国的补库需求，仍将给马来棕榈油价格带来支撑。但进口利润倒挂将制约进口棕榈油的总量规模。随着前期买船到港，棕榈油终端需求维持清淡，库存也存在低位回升预期，低库存对棕榈油价格的支撑明显减弱。在市场情绪释放之后，短期盘面缺乏持续驱动，棕榈油期价继续跟随国际油脂市场的脚步，同时在国内库存面临修复性增长的背景下，期价短暂反弹后再度承压。 品种晨会纪要 时间周期说明：短期为一周以内、中期为两周至一月 品种 短期 中期 日内 观点参考 核心逻辑概要 重点品种 IH2408 震荡 震荡 震荡偏弱 区间震荡 股市成交低迷，风险偏好走弱 铁矿2409 震荡 震荡 震荡偏强 关注MA10一线压力 基本面变化不大，矿价低位震荡 豆油2409 震荡 震荡 下跌 下跌 美豆油库存，生柴需求，国内油厂库存，渠道备货需求，天气影响 棕榈2409 震荡 震荡 下跌 下跌 马棕产量和出口，印尼出口，主产国关税政策，国内到港、库存，替代需求 铜2409 下跌 下跌 震荡偏弱 延续颓势 减仓预期迟迟未兑现，期价下挫后产业持续跟进 锌2409 震荡 震荡 震荡偏弱 延续颓势 供应收缩预期或支撑期价 镍2409 上涨 震荡 上涨 跌势放缓 有色走弱，镍基本面较弱，关注技术性反弹 黄金2410 下跌 震荡 震荡偏弱 持续看弱 降息预期上调空间有限，前高压力下，金价冲高回落 螺纹2410 震荡 震荡 震荡偏弱 关注MA10一线压力 供需格局疲弱，钢价承压运行 焦煤2409 震荡 震荡 震荡偏弱 偏弱 山西煤矿增产，焦煤弱势运行 焦炭2409 震荡 震荡 震荡偏弱 偏弱 需求担忧扰动，焦炭承压下行 动力煤现货 震荡 供需基本平衡，动力煤企稳运行 沪胶2409 震荡偏弱 震荡 震荡偏弱 震荡偏弱思路 季节性供应旺季，沪胶震荡偏弱 合成胶 2409 震荡 震荡 震荡偏强 震荡偏强思路 丁二烯供应偏紧，合成胶震荡偏强 甲醇2409 震荡偏弱 震荡 震荡偏弱 震荡偏弱思路 外部供应增大，甲醇震荡偏弱 原油2409 震荡偏弱 震荡 震荡偏强 震荡偏强思路 利空因素消化，原油超跌反弹 豆粕2409 震荡 震荡 下跌 下跌 美豆产区天气扰动，南美出口，美豆压榨，进口到港节奏，油厂开工节奏，备货需求 主要品种价格行情驱动逻辑—商品期货有色板块 铜（CU） 日内观点：震荡偏弱 中期观点：下跌 参考观点：延续颓势 核心逻辑：近一周铜价延续上周颓势，沪铜主力期价由7.6万一线一度下挫至7.3万关口，周五在以旧换新政策刺激下触底回升至7.4万上方。国内电解铜目前仍处于高产量状态，缩减预期迟迟未有兑现，高产量打压铜价。随着期价持续下挫，下游补库意愿持续恢复，国内库存持续去化。Mysteel数据显示，7月25日国内电解铜社库为36.14万吨，周环比去库1.13万吨。我们认为期价还将维持震荡偏弱态势，等待产业持续跟进，关注今年3月价格平台支撑。目前产业下游补库意愿已有所恢复，叠加下半年炼厂收缩预期较强，电解铜库存持续去化预期较强，可待预期照进现实。 锌（ZN） 日内观点：震荡偏弱 中期观点：震荡 参考观点：延续颓势 核心逻辑：近一周锌价延续上周颓势，由2.34万一线下挫至2.26万一线。锌价本周的下跌我们认为主要受市场悲观情绪影响，其本身在有色板块中相对抗跌。产业层面，国内库存高位持续去化，Mysteel数据显示7月25日锌锭社库为15.46万吨，周环比去库1.43万吨，较去年同期累库约5.32万吨。高库存导致月差处于往年同期低位。上游二季度TC加工费持续下降，炼厂收缩预期较强，期价下方支撑较强，关注今年4月价格平台支撑。 镍（NI） 日内观点：上涨 中期观点：震荡 参考观点：跌势放缓 核心逻辑：近期镍主力期价持续下挫，跌破13万关口。长线纯镍过剩的背景下基本面支撑不强，所以宏观氛围冷却的情况下镍在有色板块回落中跌幅较大。在下跌的过程中持仓量有所上升，这一定程度上说明了资金将其视为空配品种。技术角度来看，可以关注2月低点支撑，短期或有技术性反弹。镍价在长期角度，经过2023年的大幅下跌后，镍价相对估值偏低，又在底部震荡近大半年，具备底部超跌反弹的潜力，但缺乏基本面驱动。基本面上，镍产业过剩格局延续，过剩结构转变为一级镍过剩加剧同时二级镍过剩收窄，需求表现偏弱。 黄金（AU） 日内观点：震荡偏弱 中期观点：震荡 参考观点：持续看弱 核心逻辑：7月金价呈现冲高回落态势，纽约金08合约由月初的2330美元一线一度拉升至2480美元上方，突破上半年高点，随后回落至2360美元一线。对应沪金由550元一线一度拉涨至580元上方，随后回落至550元一线。中上旬金价的冲高很大程度上是由于美联储降息预期的升温导致，中下旬金价高位回落我们认为一方面是由于技术压力，另一方面是由于降息预期交易充分后利好兑现。美元在前期低点技术性反弹，对应金价在今年的高位冲高回落，短期面临较强的技术压力，投资者需要警惕高位持续回落风险。中长线角度看，在美联储降息周期临近的大背景下，全球地缘政治频发以及各国去美元化，这些因素都将持续推升金价，保持多头思路。若特朗普成功竞选总统，或将阻止地缘政治进一步加剧，转而大力发展经济，这可能会压制金价长线上行趋势。 主要品种价格行情驱动逻辑—商品期货黑色板块 螺纹钢（RB） 日内观点：震荡偏弱 中期观点：震荡 参考观点：关注MA10一线压力 核心逻辑：周末钢材现货价格延续弱势下行，市场情绪表现疲弱，而螺纹钢供需格局并无改善，建筑钢厂减产增多，螺纹周产量环比降6.78万吨，供应持续收缩，且目前钢厂亏损不断加剧，减产力度在扩大，低供应格局延续，继而给予钢价支撑。不过，螺纹需求也在持续走弱，周度表需环比降4.42万吨，而高频每日成交表现更加低迷，两者依旧处于近年来同期最低，淡季需求特征明显，且考虑到工地项目并未改善，弱势需求格局延续，继续抑制钢价。目前来看，新旧国标更替引发市场抛压担忧未退，且淡季螺纹需求表现疲弱，低供应格局下螺纹基本面并无改善，弱现实格局下钢价继续承压偏弱运行，重点关注后续钢厂减产执行情况。 焦煤（JM） 日内观点：震荡偏弱 中期观点：震荡 参考观点：偏弱 核心逻辑：焦煤供应在7月中旬短暂收紧后，于下旬开始逐渐恢复。重大会议结束后，山西煤矿逐渐增产，据钢联统计，会后首周山西34座煤矿有增产计划，3座煤矿有减产计划，具体数据来看，截至7月25日，全国523家炼焦煤矿精煤日产78.2万吨，周环比大幅增加3.3万吨/天，刷新年内高点，不过较去年同期仍偏低5.6万吨/天。需求方面，焦化利润维持低位运行，焦企复产积极性有限，且产业链负反馈担忧扰动，焦煤需求短期虽企稳运行，但后市存有回落预期。具体数据来看，截至7月26日，全样本焦化厂焦炭日均产量115.26万吨，周环比降0.58万吨。整体来看，焦煤期货价格向下突破近三个月的震荡区间，试探前期低点，在焦煤自身基本面疲弱的背景下，七月份政策端提振力度有限，期货市场重回基本面逻辑，若政策端无新增利好，后市焦煤预计仍将偏弱运行。 焦炭（J） 日内观点：震荡偏弱 中期观点：震荡 参考观点：偏弱 核心逻辑：6月26日焦企提涨成功落地，此后焦炭现货市场陷入僵持。截至最新，日照港准一级湿熄焦出库价1910元/吨，折合仓单成本约2100元/吨。不过，随着近期成材价格持续下行，钢厂亏损逐渐加深，叠加成本端焦煤供应边际修复，焦炭现货压力正在逐渐蓄积。从基本面来看，基本面略好于焦煤，短期供需基本平衡，产业链总库存低位企稳。根据钢联统计，截至7月26日当周，全样本焦化厂焦炭日均产量115.26万吨，周环比下降0.58万吨；全国247家钢厂铁水日均产量239.61万吨，周环比小幅下降0.04万吨，铁水产量淡季期间高位运行，但钢厂盈利率周环比下降16.9个百分点至15.2%，显示已有八成以上钢厂存在亏损情况，下游负反馈担忧扰动。综上，焦炭成本端和需求端均有利空预期，市场氛围悲观，相对利好在于低库存现状以及政策端预期，但重大会议结束后，支持政策力度未超预期，且短期内对黑色商品需求提振有限，市场重新回归基本面交易，若后续政策端无新增利好，预计焦炭期货仍将维持偏弱运行。 动力煤（ZC） 日内观点： 中期观点： 参考观点：震荡 核心逻辑：本周，动力煤价格止跌回升。截至7月26日，CCI5500K报价856元/吨，周环比上涨6元/吨，价格略有回升但实际成交有限。供应端，主产地安监趋严，且降雨偏多，部分煤矿有停产现象，物流环节受到一定影响。最新一期山西省煤矿开工率70.7%，环比+0.4%，山西地区生产较为平稳，供应整体变化不大。陕西方面，开工率报92.5%，环比-0.4%，陕西受前期安全事故影响近期安监较为严格，且后续有环保组入驻，开工率或有下滑，本周零星有部分化工企业补库，但需求整体依旧低迷。内蒙古煤矿开工率报89.7%，环比2.2%，低卡高硫资源价格相对坚挺，近期内蒙环保检查有趋严迹象，需要持续关注。进口方面，印尼尽管收仍处在预计，但目前货源相对充裕；澳洲煤采购略有增加，目前也有一定的发运利润。但华南库存依旧在高位，当前进口采购以远期为主，后续印度季风影响逐步衰退后，国际市场需求或有反弹带动价格企稳。需求端，本周沿海及内陆日耗均恢复至同比偏高水平，终端逐步去库，但绝对库存水平依旧偏高。三峡出库本周继续维持在同比两倍左右的水平，三峡电站基本已经处在满发状态，水电出力继续偏好，火电调峰压力大大减轻。当前夏季日耗仍处在高峰阶段，后期日耗仍有攀升空间，但考虑到近期有台风过境，日耗依旧会有反复。非电方面，最新一期国内水泥开工率46.49%（环比+0.62%），开工率略有好转，但仍处在同比偏低水平；甲醇开工率66.31%（环比-2.38%），甲醇开工率继续下滑，甲醇下游需求暂无明显起色，预计短期非电对煤价支撑依旧较为有限。库存方面，截至7月25日，环渤海9港煤炭总库存2523万吨，周环比-60.5万吨，港口船舶拉运与上周基本持平，较月初有所恢复，仍以长协拉运为主，大秦线、呼铁局发运维持在低位，库存小幅回落，下游市场采购依旧没有明显放量，价格短期涨跌均有限。总体来看产地供应有一定收缩，但目前市场关注的核心仍在需求，临近8月底，目前看需求总体没有明显增量，全社会库存水平仍在偏高区域，预计短期价格或继续僵持。 主要品种价格行情驱动逻辑—商品期货能源化工板块 沪胶（RU） 日内观点：震荡偏弱 中期观点：震荡 观点参考：震荡偏弱思路 核心逻辑：美国6月CPI同比上涨3%，低于市场预期的3.1%，通胀压力继续下降。与此同时，美联储主席鲍威尔近期发表偏鸽派言论，表明美国通胀数据存在滞后性，在接近2%的通胀目标前即可考虑出台降息措施，这令市场对于美联储在今年9月降息的预期大幅提升至90%以上。在宏观氛围转多的背景下，全球风险资产获得溢价，投资者风险偏好回暖。不过中国二季度GDP增速下滑至4.7%，其他经济数据也表现不佳，终端需求减弱。从产业因子来看，胶市下游需求正步入淡季。据显示，2024年6月国内汽车产销分别完成250.7万辆和255.2万辆，环比分别增长5.7%和5.6%，同比分别下降2.1%和2.7%。今年1月至6月，我国汽车产销累计完成1389.1万辆和1404.7万辆，同比分别增长4.9%和6.1%。上周五夜盘国内沪胶期货2409合约呈现震荡偏弱的走势，期价略微收低0.28%至14345元/吨。预计本周一沪胶期货2409合约维持震荡偏弱的走势。 合成胶（BR） 日内观点：震荡偏强 中期观点：震荡 观点参考：震荡偏强思路 核心逻辑：美国6月CPI同比上涨3%，低于市场预期的3.1%，通胀压力继续下降。与此同时，美联储主席鲍威尔近期发表偏鸽派言论，表明美国通胀数据存在滞后性，在接近2%的通胀目标前即可考虑出台降息措施，这令市场对于美联储在今年9月降息的预期大幅提升至90%以上。在宏观氛围转多的背景下，全球风险资产获得溢价，投资者风险偏好回暖。从下游需求来看，2024年6月中国轮胎产量达到9340万条。这一数据反映了中国轮胎产业的活跃度和市场需求。具体到数据，6月份中国轮胎产量同比增长8.8%，与5月份的轮胎产量持平。从更长时间段来看，1-6月中国轮胎总产量达到52592万条，同比增长10.5%，显示出中国轮胎产业在上半年保持了稳健的增长态势。鉴于目前合成胶原料丁二烯依然维持偏紧态势，在积极因素支撑下，虽然上周五夜盘国内合成胶期货2409合约呈现震荡偏弱的走势，期价小幅收低0.91%至14645元/吨。预计本周一合成胶期货2409合约或维持震荡偏弱的走势。 甲醇（MA） 日内观点：震荡偏弱 中期观点：震荡 观点参考：震荡偏弱思路 核心逻辑：从宏观角度来看，美国6月CPI同比上涨3%，低于市场预期的3.1%，通胀压力继续下降。与此同时，美联储主席鲍威尔近期发表偏鸽派言论，表明美国通胀数据存在滞后性，在接近2%的通胀目标前即可考虑出台降息措施，这令市场对于美联储在今年9月降息的预期大幅提升至90%以上。在宏观氛围转多的背景下，全球风险资产获得溢价，投资者风险偏好回暖。从供应角度来看，步入三季度以后，随着伊朗和非伊装置重启恢复，外部进口压力增大。截止2024年7月26日当周，我国华东和华南地区的港口甲醇库存量维持在84.12万吨，周环比大幅增加5.74万吨，月环比大幅增加24.65万吨，较去年同期小幅增加6.20万吨。其中华东港口甲醇库存达60.70万吨，周环比小幅增加2.40万吨，华南港口甲醇库存达23.42万吨，周环比小幅增加3.34万吨。甲醇下游需求依然偏弱，截止2024年7月26日当周，国内甲醛开工率维持在28.29%，周环比小幅回落0.92%。同时二甲醚方面，开工率维持在16.36%，周环比小幅回升0.85%。醋酸开工率维持在96.55%，周环比略微回落0.25%。MTBE开工率维持在50.03%，周环比小幅回落4.16%。截止2024年7月26日当周，国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在57.99%，周环比小幅回升2.83%。截止2024年7月26日，国内甲醇制烯烃期货盘面利润为63元/吨，周环比大幅回落96元/吨。在偏空情绪压制下，上周五夜盘国内甲醇期货2409合约震荡偏弱运行，期价略微收低0.20%至2503元/吨，预计本周一国内甲醇2409合约或维持震荡偏弱的走势。 原油（SC） 日内观点：震荡偏强 中期观点：震荡 观点参考：震荡偏强思路 核心逻辑：从宏观角度来看，美国6月CPI同比上涨3%，低于市场预期的3.1%，通胀压力继续下降。与此同时，美联储主席鲍威尔近期发表偏鸽派言论，表明美国通胀数据存在滞后性，在接近2%的通胀目标前即可考虑出台降息措施，这令市场对于美联储在今年9月降息的预期大幅提升至90%以上。在宏观氛围转多的背景下，全球风险资产获得溢价，投资者风险偏好回暖。不过近期特朗普演讲遭到狙击手8枪射击，导致左耳擦伤流血，此事件引发市场避险情绪升温，特朗普民调支持率大幅攀升并遥遥领先于拜登。上周末拜登也宣布不参选下届美国总统。市场认为特朗普一旦获选美国总统将与俄罗斯商谈俄乌停止，地缘预期出现下降。与此同时，特朗普还表现要增加美国原油产量或对原油形成利空影响。此外，目前汽油裂解价差回升幅度有限，需求旺季不及预期，乐观情绪降低。在偏空情绪有所消化的背景下，上周五夜盘国内原油期货2409合约迎来震荡企稳的走势，期价探底企稳，略微收涨0.02%至586.3元/桶。预计本周一国内原油期货2409合约或维持震荡偏强的走势。 主要品种价格行情驱动逻辑—商品期货农产品板块 豆粕（M） 日内观点：下跌中期观点：震荡 参考观点：下跌 核心逻辑：上市场情绪有所降温，豆粕期价反弹放缓。国内进口大豆到港量激增，国内大豆供应十分宽松。在油厂压榨亏损和豆粕库存胀库压力日益突出的背景下，油厂开工率难有大幅提升，港口大豆库存面临继续累积的风险，国内大豆价格仍将持续承压。在油厂催提货的影响下，下游出现被动点价，饲料企业物理库存天数被动抬升，下游采购持续谨慎，豆粕负基差持续，随着2409合约逐渐临近交割月，基差回归压力继续施压豆粕期货价格表现。现货市场压力仍在持续释放，令豆粕期价的反弹缺乏可持续性，整体反弹空间明显受限。在供应压力持续释放和基差回归压力影响下，豆类期价短暂反弹过后或将再度承压，短期走势偏弱。 仅供参考，不构成投资建议 宝城期货总部及各地营业部 杭州总部：杭州市西湖区求是路8号公元大厦东南裙楼1-5楼 电话：400-618-1199 宝城期货杭州分公司：杭州市西湖区财通双冠大厦东楼202、203室 电话：0571-87633856 宝城期货北京营业部：北京市朝阳区阜通东大街1号院6号楼16层1单元211907 电话：010-64795110 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