经济稳通胀落,9月降息概率大——美国2024年2季度GDP点评(海通宏观 李俊、王宇晴、梁中华)
（以下内容从海通证券《经济稳通胀落,9月降息概率大——美国2024年2季度GDP点评(海通宏观 李俊、王宇晴、梁中华)》研报附件原文摘录）
重要提示：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号发布的观点和信息仅供海通证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以海通证券研究所发布的完整报告为准。若您并非海通证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 海通宏观 | 梁中华团队 本报告作者： 李俊 S0850521090002 王宇晴 S0850524070005 梁中华 S0850520120001 ·概 要 · 经济仍有韧性。美国2024年2季度GDP环比折年率为2.8%，超出市场预期。从结构来看，消费与投资均对经济起到明显拉动作用，政府消费与投资增速小幅回升，净出口继续成为美国经济增长的最大拖累。 具体来看，消费方面，商品消费回升，服务消费略微走弱。私人投资的回升主要依靠设备投资拉动，尤其运输设备投资的回升最为明显。其他投资分项增速均有所回落。其中住宅投资的回落，或主要受购房成本居高不下，房地产供需两端二季度再度走弱的影响。私人存货对经济的影响由负转正。进口表现仍然强劲，使得净出口对经济形成拖累进口，也反映出当前美国国内需求仍具有一定韧性。 通胀压力缓解，9月或将开启降息。2季度美国PCE与核心PCE价格指数环比折年率均有所回落，反映出美国通胀压力进一步缓解。近期市场对美联储是否会在7月降息的关注度上升。我们认为，7月降息对美联储而言过于仓促，并且当前美国经济无明显失速风险，尚能为美联储提供观察数据的时间窗口，美联储降息时点或仍维持在9月。根据CME观察显示，截止7月25日，市场仍预期美联储大概率在9月份降息，年内降息次数为3次。 风险提示：海外货币政策超预期调整。 2024年2季度，美国GDP不变价环比折年率为2.8%（前值1.4%），高于市场预期的2%，也高于亚特兰大联储预测的2.6%（7月24日预测值）。此外，2季度美国GDP同比增速为3.1%，较1季度回升0.2个百分点。整体来看，美国经济仍具有一定韧性。 从结构来看，消费与投资均对经济起到明显拉动作用。其中，2季度美国私人消费环比折年率为2.3%（前值1.5%），拉动GDP环比1.6个百分点（前值拉动1.0个百分点），仍是美国经济增长的首要支柱。2季度私人投资也持续改善，环比折年率为8.4%（前值4.4%），并且已连续两个季度回升，拉动GDP环比1.5个百分点（前值拉动0.8个百分点），仅略低于消费对经济的拉动。 政府消费与投资增速小幅回升，环比折年率为3.1%（前值1.8%），拉动GDP增速0.5个百分点。相比之下，净出口继续成为美国经济增长的最大拖累，2季度对GDP环比增速的拖累扩大至0.7个百分点。 消费方面，商品消费回升，服务消费略微走弱。2季度，商品消费环比折年率回升至2.5%（前值-2.3%），耐用品与非耐用品消费均有所回升。具体来看，能源产品、机动车辆及零部件、家具和家用设备环比折年率回升均较为明显。其中，机动车辆及零部件环比折年率由2024年1季度的-14.0%回升至4.8%，是商品消费中的最大拉动项。相比之下，服装消费表现不佳，环比折年率回落6.3个百分点至-3.0%。 服务消费环比折年率回落1.1个百分点至2.2%。其中，交通运输、食品和住宿分项明显改善，环比折年率分别较2024年1季度回升3.7和4.3个百分点。而金融保险和服务、医疗护理以及其他服务分项则有所走弱，带动整体服务消费下行。 私人投资的回升主要依靠设备投资拉动。2季度，美国设备投资环比折年率由2024年1季度的1.6%大幅回升至11.6%，对GDP环比增速的拉动也上升0.5个百分点至0.6%，是私人投资改善的主要原因。 具体来看，运输设备投资的回升是主要推动。2季度，运输设备投资环比折年率由一季度的-18%提升至50%附近，对GDP环比的拉动也上升0.6个百分点至0.4%。相比之下，工业设备投资增速则有所回落，对GDP环比的拉动回落0.2个百分点。 除了设备投资外，其他投资分项增速均有所回落。住宅投资与建筑投资环比折年率均跌落至负值区间，分别较1季度回落17.4和6.7个百分点。住宅投资的回落，或主要受购房成本居高不下，房地产供需两端二季度再度走弱的影响。此外，知识产权投资对GDP环比增速的拉动回落0.2个百分点至0.2%。 私人存货对经济的影响由负转正。2季度，美国私人库存拉动GDP环比增长0.8个百分点，较1季度回升1.2个百分点。此外，美国制造商、批发商与零售商库存同比增速近期也呈小幅回升趋势。 进口表现强劲，使净出口对经济形成拖累。2季度，美国出口环比折年率回升至2.0%（前值1.6%），进口环比折年率则由6.1%提升至6.9%。更强劲的进口使得美国贸易逆差进一步扩大，净出口持续对经济形成拖累。 具体来看，商品进口的增长更加明显，2季度环比折年率提升至7.7%（前值6.5%），显著拖累GDP环比增速0.8个百分点。服务进口环比折年率略微回落0.7个百分点至3.6%，拖累GDP环比0.1个百分点。总体来看，进口的强劲或也反映出当前美国国内需求仍具有一定韧性。 通胀压力缓解。2季度，美国PCE价格指数环比折年率由1季度的3.4%回落至2.6%。其中，服务消费价格指数环比折年率由5.4%回落至3.6%，是通胀回落的主要贡献。相比之下，商品消费价格指数环比折年率则回升1.2个百分点至0.7%。核心PCE价格指数环比折年率回落至2.9%（前值3.7%），略超出市场预期的2.7%。 美联储大概率仍将在9月份开始降息。由于近期美国部分指标有所走弱，且前纽约联储主席杜德利发表鸽派言论，称美联储应该7月份降息，市场对美联储降息时点是否会提前至7月的讨论增加。我们认为，7月降息对美联储而言或过于仓促，并且当前美国经济尚无明显失速风险，尚能为美联储提供观察数据的时间窗口，美联储降息时点或仍维持在9月。 根据CME观察显示，截止7月25日，市场仍预期美联储大概率在9月份降息，年内降息次数为3次，幅度为75BP。 风险提示：海外货币政策超预期调整。 ---------------- 系列报告一：低利率下的大类资产配置 低利率环境：配置什么资产？——低利率下的资产配置系列一（海通宏观 应镓娴、梁中华等） 金融机构：如何适应低利率？——低利率下的资产配置系列二（海通宏观 应镓娴、贺媛、梁中华） 日本90年代：权益资产，哪些机会？（上篇）——低利率下的资产配置系列三（海通宏观 李林芷、梁中华） 美国低利率时期：配置哪些资产？——低利率下的资产配置系列四（海通宏观 王宇晴、梁中华） 居民部门：配置什么大类资产？——低利率下的资产配置系列五（海通宏观 应镓娴、贺媛、梁中华） 黄金定价的转变：两大变量——低利率下的资产配置系列六（海通宏观 梁中华） 日本90年代：权益资产，哪些机会？（下篇）——低利率下的资产配置系列七（海通宏观 李林芷、梁中华） 存款从“搬家”到“回家”：居民配置什么资产？——低利率下的资产配置系列八（海通宏观 梁中华） 系列报告二：房地产的化债之路 房地产：借鉴海外经验看调整幅度——24年六大总量话题3（荀玉根、李林芷） 海外经验：消化地产泡沫，需要多少年？——长周期房地产研究系列一（海通宏观 李林芷、梁中华） 日本消化地产泡沫：为何用了10年？（海通宏观 李林芷、梁中华） 房地产回落：如何影响经济？——美国地产泡沫回忆录（海通宏观 梁中华、李林芷） 90年代日本消费的新机会（海通宏观 李林芷、梁中华） “低欲望”中的新消费--再议日本的后地产时代（海通宏观 李林芷、梁中华） 后地产时代:存钱，还是买股票?——居民财富“迁徙”研究三（海通宏观 应镓娴、梁中华） 日本房价下跌后:日元为何升值?——对1990年代日元升值的思考（海通宏观 王宇晴、梁中华） 系列报告三：“中国制造”的韧性和出海的机遇 离不开的“中国制造”——全球产业链重构的分析（海通宏观李俊、梁中华） 出口如何重构？产品哪些机会？——离不开的“中国制造”系列二（海通宏观 李俊、梁中华） 越南经济总量篇：崛起的小国开放经济——新兴经济研究系列之一（海通宏观李俊、王宇晴、梁中华） 越南经济结构篇：出口驱动下的制造崛起——新兴经济研究系列之二（海通宏观李俊、王宇晴、梁中华） 印尼经济：消费和大宗如何驱动？——新兴经济研究系列之三（海通宏观李俊、王宇晴、梁中华） 印尼经济：投资的机会在哪里？——新兴经济研究系列之四（海通宏观李俊、王宇晴、梁中华） 印度：制造“落后”，服务“超前”——新兴经济研究系列之五（海通宏观 应镓娴、贺媛、梁中华） “印度制造”：前景如何？——印度经济结构篇（新兴经济研究系列之六） 中东：“油库”中的机遇——新兴经济研究系列之七（海通宏观） 阿联酋：多元化转型有何成果？——新兴经济研究系列之八（海通宏观 李俊、贺媛、梁中华） 沙特：哪些投资机会？——新兴经济研究系列之九（海通宏观李俊、王宇晴、梁中华） 法律声明 本公众订阅号（微信号：海通宏观研究）为海通证券研究所宏观行业运营的唯一官方订阅号，本订阅号所载内容仅供海通证券的专业投资者参考使用，仅供在新媒体背景下的研究观点交流；普通个人投资者由于缺乏对研究观点或报告的解读能力，使用订阅号相关信息或造成投资损失，请务必取消订阅本订阅号，海通证券不会因任何接收人收到本订阅号内容而视其为客户。 本订阅号不是海通研究报告的发布平台，客户仍需以海通研究所通过研究报告发布平台正式发布的完整报告为准。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号所载信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，对任何因直接或间接使用本订阅号刊载的信息和内容或者据此进行投资所造成的一切后果或损失，海通证券不承担任何法律责任。 本订阅号所载的资料、意见及推测有可能因发布日后的各种因素变化而不再准确或失效，海通证券不承担更新不准确或过时的资料、意见及推测的义务，在对相关信息进行更新时亦不会另行通知。 本订阅号的版权归海通证券研究所拥有，任何订阅人如预引用或转载本订阅号所载内容，务必联络海通证券研究所并获得许可，并必注明出处为海通证券研究所，且不得对内容进行有悖原意的引用和删改。 海通证券研究所宏观行业对本订阅号（微信号：海通宏观研究）保留一切法律权利。其它机构或个人在微信平台以海通证券研究所宏观行业名义注册的、或含有“海通证券研究所宏观团队或小组”及相关信息的其它订阅号均不是海通证券研究所宏观行业官方订阅号。
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