【2024年棉花半年报】棉价进入长周期震荡期,关注结构性机会
（以下内容从中原期货《【2024年棉花半年报】棉价进入长周期震荡期,关注结构性机会》研报附件原文摘录）
核心观点： 全球来看，24/25 年度全球棉花增产增库存，美棉增产增库存， 美国棉花种植面积预计同比增加 14%，产量预计同比增 40.89%，出 口同比增加 12.07%，期末库存同比增加 73.77%，库存攀升至 2009 年以来的次高位；库存消费比上升到 36%。巴西棉花产量继续攀升， 大量出口挤压美棉出口。美国纺织服装库存持续去库，但高利率下 补库或为刚需补库，需求多为阶段性释放。新年度供给压力大幅增 加，需求难有较大起色，基本面偏宽松格局，从长期价格复盘看， 高库存对应低价格，美棉新年度进入熊市后期的震荡周期，低点可 能回落至 65 美分附近，高点承压与 90 美分。 国内棉花市场，新年度棉花种植面积降幅不大，天气适宜，产 量比去年增加的概率大，今年进口棉花量大幅增加，后期仍有较大 的到港压力，年度供给充足，内需趋弱，外需受限于贸易摩擦，下 半年棉花基本面偏弱，三季度末四季度初，下游在低原料库存下， 有潜在旺季支撑的阶段性补库需求释放，进而阶段性提振棉价的反 弹。长周期看，郑棉进入熊市后期的震荡调整期。 一、行情回顾 1.1 上半年郑棉冲高回落 2024 年上半年，国内棉价波动幅度比较大，呈现冲高回落走势。最高在 2 月底逼近 16600 附近，最低在 6 月中旬达到 14340。截至 7 月 4 日，郑糖主力合约收盘价 14650 元/吨，较年初 下跌 1000 元/吨，跌幅 6.4%。 分阶段看，1-4 月中旬：郑棉从 2023 年 12 月开始持续上涨至 2 月底，价格逼近 16600 附近， 然后 3 月-4 月初维持高位震荡，主要逻辑是春节前提前补库，需求提振。 4 月中旬至今：郑棉震荡下跌。年后金三银四的需求在春节前提前透支，导致正常的旺季不 旺，然后新棉种植顺利，供给端种植面积降幅不大，天气正常，下游需求持续低迷，美棉在新 作供给大幅增加预期下持续下跌，国内进口同比大增，供给压力和需求低迷，导致郑棉持续下 跌，最低跌至 14340 附近。 1.2 上半年基差走强 由于收购成本高企，需求低迷，基差持续维持偏高水平；弱现实，仓单高升水，期货合约 目前呈现在临近月贴水远月的结构。 1.3 供给转变导致 ICE 美棉“大涨大跌” 上半年 ICE11 号美棉表现为“大涨大跌”。首先，1-2 月份，美棉由 23/24 年度减产，期末库 存紧张预期一度出现多逼空行情，美棉从 80 美分一路上涨至 100 美分；3 月份至今，高价抑制 了需求，高价也刺激了新年度美棉种植面积的大增，生长期天气良好，巴西棉丰产，供给充足， 需求低迷，美棉回落全部涨幅并继续下跌至 70 美分。 二、2024 年下半年影响棉价的主要因素 2024 年下半年，主要是新花上市和金九银十的需求。对于美棉来说，三季度是棉花生长的 关键期，天气影响还存在不确定性，四季度新花上市，出口进度是主要因素。对于国内棉价来 说，三季度是疆棉生长期，9 月份开始要关注籽棉收购价预期，还有下游需求旺季成色。所以， 单从季节性来看，郑棉走势可能在 7-8 月份继续磨底（需求淡季），9-10 月份下游需求预期或提 振反弹，年度或再次回落。但是具体走势还需要看当时基本面。 三、国际基本面分析 3.1 全球 24/25 年度增产增库存 美国农业部发布的 7 月全球棉花供需预测报告显示，2024/25 年度，全球产量、消费量和库 存均较上年增加。预计全球棉花产量预计为 1.202 亿包，同比增 9%，环比调增 0.88%，主要增 产国是美国、巴西、土耳其。全球消费量 1.1719 亿包，同比增 3%，环比调增 0.21%。全球期末 库存 8260 万包，同比增 45,环比调减 1.03%,主要是美国、巴西库存大幅增加。 3.2 美国 24/25 年度增产增库存 24/25 年度美棉增产增库存，供给极大程度恢复。6 月底 USDA 美棉种植面积报告，棉花种 植面积预计同比增加 14%，为 1170 万英亩。其中，陆地棉种植面积预计为 1150 万英亩，较 2023 年增长 14%。美国皮马棉种植面积预计为 18.2 万英亩，较 2023 年增长 24%。早前预计为 1067.3 万英亩，比去年增长 4%。7 月 usda 供需报告显示，2024/25 年度美国棉花种植面积、 产量、期末库存同比增加。美国棉花产量预计 1700 万包，同比 40.89%，环比调增 6.52%；出口 量 1300 万包，同比增加 12.07%，环比不变；美国期末库存 530 万包，同比增加 73.77%，环比 调增 29.27%，库存攀升至 2009 年以来的次高位；库存消费比上升到 36%。 新棉生长情况，生长进度较快，但是优良率快速下降。截止 7 月 7 号，美棉 15 个棉花主要 种植州棉花现蕾率为 52%；去年同期水平为 51%，较去年同期高 1 个百分点，同比领先幅度收 窄；近五年同期平均水平在 50%，较近五年同期平均水平高 2 个百分点。截止 7 月 7 号，美棉 15 个棉花主要种植州棉花结铃率为 19%；去年同期水平为 15%，较去年同期快 4 个百分点，同 比领先幅度扩大。较近五年均值快 4 个百分点。截止 7 月 7 号，美棉 15 个棉花主要种植州棉花 优良率为 45%，环比下降 5 个百分点；去年同期水平为 48%，较去年同期低 3 个百分点，优良 率同比由升转降。 出口情况，除中国进口增加外，其他主消国进口下滑。2023/24 美棉陆地棉和皮马棉总签售 量 301 万吨，占年度预测总出口量（257 万吨）的 117%,出口同比下滑 7%;累计出口装运量 229 万吨，占年度总签约量的 76%,同比下滑 9%。出口减少一方面由于该年度减产，同时受到巴西棉 的冲击，另一方面，全球需求下滑。分国别看，23/24 年度中国累计签约量 122 万吨，同比增加 37%；其他国家均为同比下滑，其中越南签售 32 万吨，同比下滑 27%，巴基斯坦签售 40 万吨， 同比下滑 16%，土耳其签售 19 万吨，同比下滑 51%；孟加拉签售 17.5 万吨，同比下滑 15%。除 中国增加外，其他主要棉花消费国进口美棉的数量均有所减少。 最近一个月，美棉出口签约数据大幅下滑，装运量亦明显下行，显示需求仍较为疲软。下 年度棉花签约数据下滑，在下年度棉花供应偏宽松的预期下，尽管目前价格处于偏低水平，但 买方保持谨慎，显示需求疲态。 纺织服装库存持续去化，未来刚性补库或会提振阶段性需求。消费端看，5 月美国服装及 配饰店销售额同比增加 2.44%，环比增加 0.9%，内需消费动力尚可。从零售端库存看，4 月份服 装零售库存环比增加，绝对数量尚在高位。批发商库存看，5 月份批发商服装库存继续回落。5 月份美国服装批发商库存环比降 0.72%，同比降 20.68%。批发商库存在 2 月份环比增加，但 3 月份重回下降，说明补库持续性不足，目前补库需求尚未释放。从绝对值上看，美国的服装批 发商的库存降至了疫情前的区间水平里，库存压力不大，但是零售端的服装库存尚在高位，说 明终端库存仍然充足，往消费者端传导还需要时间。进口端看，2023 年美国服装及衣着配件进 口金额为 859 亿美元，同比下降 22%，大幅低于前两年，且下降至近十年偏低水平。当前利率 水平高，也抑制了投机性补库需求，未来一年美国的服装需求或仅为阶段性的刚需补库。库存 需要时间消耗，预计随着降息开始，利率下降，持货成本降低，那时候投机性补库或开始。 3.3 巴西 24/25 年度大幅增产，与美棉出口相竞争 巴西全国棉花出口商协会数据，巴西棉花在 2023/24 收获季总计生产棉花 370 万吨，其中 60%供出口，巴西棉花出口量首次超过美国，成为全球棉花出口第一大国。巴西国家商品供应公 司（Conab）7 月预估为 363.6 万吨，环比上月预估少 2 万吨，同比增加 14.6%。截止 7 月 7 日 当周，巴西（98.5%）棉花总的收割进度为 12.3%，环比增加 2.8 个百分点，去年同期收割进度 为 6%，较去年同期快 6.3 个百分点。 巴西棉花的主要出口市场包括中国、越南、孟加拉国、土耳其和巴基斯坦等国。根据巴西 棉花生产者协会公布的数据，从去年 8 月到今年 4 月，巴西向中国出口棉花达到 120 万吨，同 比增长 66%。 3.4 印度新年度种植面积增加 29% 根据印度农业和农民福利部的数据，截至 7 月 8 日，印度全国棉花种植面积达到 806.3 万公 顷，高于去年的 623.4 万公顷，同比增 29%。截至 7 月上旬，印度季风降雨尚可。种植面积大增， 天气若正常，则产量大幅增加。印度新年度再次提高了 MSP，其中中短绒棉 2024-25 年的 MSP 为 7121，较上年度提高 7.57%，长绒棉 2024-25 年 MSP 为 7521，较上年度提高 7.14%。政策有 利于种植面积的增加和下方棉价的支撑。 Usda7 月报告预计印度 24/25 年度产量 2500 万包，同比减 4.58%；进口量 150 万包，同比 增 66.67%；消费量 2550 万包，同比增 2%，库存 1017.4 万包，同比降低 4.68%。 四、中国基本面分析 4.1 24/25 年度增产为大概率 2023/24 年度减产，但进口大增，库存增加。中国棉花协会预测 2023/24 年度，全国棉花产 量 587.7 万吨，同比下降 11.3%；棉花进口量 317 万吨，同比增长 1.2 倍，较上期上调 51 万吨；消费量 790 万吨，同比增长 4%；期末库存相应调整为 986.6 万吨，同比增长 12.8%。 截至 2024 年 7 月 11 日 24 点，累计公检 572 万吨，同比减少 9.80%，新疆棉累计公检量 558万吨，同比减少 10.42%。 2024/25 年度种植面积小幅下降，天气适宜，催生增产预期。国家棉花市场监测系统 5 月下 旬，2024 年全国棉花实播面积 4083.3 万亩，同比减少 56.9 万亩，减幅 1.4%。目前全疆大部分 区域持续高温，但对新棉生长影响有限，且今年病虫害发生程度较轻，棉花生长进度较去年提 前 5-10 天左右，当前大部分产区棉花处于盛花期，市场对 2024/25 年度新疆棉花单产、总产量 “双丰收”存较强预期。 4.2 进口量极大补充了国内供给 进口量的大增是今年棉价下跌的一个重要因素。近年来，我国每年进口棉花约 200 万吨， 23/24 年度累计（9-5 月)进口 273 万吨，同比增 167.5 万吨。2024 年 1-5 月累计进口 164 万吨， 同比增 115 万吨。今年 1-5 月份进口量均维持在高位。按照进口利润和签约情况，后期进口量 预计仍然不低。单就美棉看，中国 23/24 年度签约美棉 120 万吨，已经到港约 68 万吨，所以 6-8 月份仍有约 50 万吨的美棉压力。今年巴西棉大丰收，当前棉花开始收获，预计巴西棉进口压力 将在下半年释放。后期的进口压力除了进口量之大外，还有进口配额的发放，配额发放将使得 进口棉入关，造成实质性的供给压力。 我国每年有 200 万吨棉纱进口量。2024 年 1-5 月，我国进口棉纱数量合计 66.65 万吨，同 比增 13 万吨。23/24 年度累计（9-5 月)进口 273 万吨，同比增 167.5 万吨。主要来源为越南、 乌兹别克斯坦、巴基斯坦。 4.3 库存充足，进口棉库存偏高 虽然减产，但今年上游收购成本高，下游需求不好，棉价持续下跌，总体采购谨慎，去库 进度偏慢。截至 7 月 5 日，新棉销售进度 84.3%，同比下降 14 个百分点。截至 6 月底，全国棉 花商业库存为 327.35 万吨，较上月环比减少 50 吨，同比增加 37.66 万吨，处于历史同期偏高水 平。其中新疆商业库存 193.03 万吨，环比上月减少 34.5 万吨，同比增 10.47 万吨。报税棉花库 存 42 万吨，同比增 18.5 万吨，位于同期高位。 棉纱库存看，截至 6 月份的全国棉纱库存在去化，小于去年四季度，但也仍处于历史偏高 水平，去化进度偏慢，其中纺织厂的库存压力较大，仅次于 2022 年水平。在利润和订单偏弱的 当下，棉纱的高库存抑制了对棉花的需求。近年来，新疆的纱线产能和织造产能在扩张，棉纱 生产成本优势远大于内地，在比较优势存在的情况下，预计全国棉纱高库存或在未来一年成为 常态。 4.4 纺织服装内需弱于去年，出口持续动能不足 内需看，上半年，社会消费品零售总额 235969 亿元，同比增长 3.7%；服装鞋帽、针、纺织 品类累计零售额为 7098 亿元，同比增 2%。今年纺织服装消费明显弱于去年。 出口方面，2024 年 6 月我国出口纺织品服装 273.95 亿美元，同比增加 1.5%，其中出口纺织 纱线、织物及制品 122.49 亿美元，同比增加 5.9%，1-6 月累计出口 694 亿美元，同比增 3.3%；出口服装及衣着附件 151.46 亿美元，同比减少 1.8%，1-6 月累计出口纺织品服装 738 亿美元， 同比持平去年。出口方面比去年略好，但出口动能不足，二季度同比增速明显下滑。 当前，国内下游淡季特征延续，棉纺企业新增订单不足，成品库存持续累积，亏损运营较 为普遍，部分纺企被迫降低开机率，市场信心普遍偏弱。市场需要时间等待需求旺季的来临， 从下游原料库存看，织造厂原料库存处于低位，若需求启动，将带来棉纱原料的补库，则纺织 厂棉纱库存将下降，另外棉纱贸易商也将补库带动纱厂产成品库存的下降，鉴于纱厂库存偏高， 所以传到到棉花的需求的滞后期会长一点。 从全社会的纺织品库存看，今年库存同比继续增加，库存压力或使得补库的情绪要弱化于 去年，也就是说今年需求启动带来的高点难以超过去年。 五、下半年棉花市场展望 宏观方面，美联储未来有降息预期存在，使得流动性边际宽松。美国低库存将促使未来补 库需求。全球来看，24/25 年度全球棉花增产增库存，美棉增产增库存，美国棉花种植面积预计 同比增加 14%，产量预计同比增 40.89%，出口同比增加 12.07%，期末库存同比增加 73.77%，库 存攀升至 2009 年以来的次高位；库存消费比上升到 36%。巴西棉花产量继续攀升，大量出口挤 压美棉出口。美国纺织服装库存持续去库，但高利率下补库或为刚需补库，需求多为阶段性释 放。新年度供给压力大幅增加，需求难有较大起色，基本面偏宽松格局，从长期价格复盘看， 高库存对应低价格，美棉新年度进入熊市后期的震荡周期，低点可能回落至 65 美分附近，高点承压与 90 美分。 国内棉花市场，新年度棉花种植面积降幅不大，天气适宜，产量比去年增加的概率大，今 年进口棉花量大幅增加，后期仍有较大的到港压力，年度供给充足，内需趋弱，外需受限于贸 易摩擦，下半年棉花基本面偏弱，三季度末四季度初，下游在低原料库存下，有潜在旺季支撑 的阶段性补库需求释放，进而阶段性提振棉价的反弹。长周期看，郑棉进入熊市后期的震荡调 整期。 【2024年鸡蛋半年报】产能增加趋势逐渐见顶，季节性走强后仍将回归 【2024年钢材半年报】供需矛盾有限，下半年钢价或呈“N”字形态 【2024年花生半年报】面积继续增加，价格重心下移 【2024年铝半年报】宏观需求支撑，铝价高位运行 【2024年尿素半年报】供需宽松预期仍存，价格或将承压运行 【2024年铁合金半年报】原料扰动加剧 需求决定高度 【2024年白糖半年报】到港压力预期变现实，区间下移 免责声明：本报告中的信息由中原期货整理分析，均来源于已公开的资料，报告中的信息分析或所表达的意见并不构成对投资的建议，投资者因报告意见所做的判断，以及有可能产生的损失自行承担。期货交易有风险，投资者申请开立期货账户须满足证券期货投资者适当性要求，具备匹配的风险承受能力。
核心观点： 全球来看，24/25 年度全球棉花增产增库存，美棉增产增库存， 美国棉花种植面积预计同比增加 14%，产量预计同比增 40.89%，出 口同比增加 12.07%，期末库存同比增加 73.77%，库存攀升至 2009 年以来的次高位；库存消费比上升到 36%。巴西棉花产量继续攀升， 大量出口挤压美棉出口。美国纺织服装库存持续去库，但高利率下 补库或为刚需补库，需求多为阶段性释放。新年度供给压力大幅增 加，需求难有较大起色，基本面偏宽松格局，从长期价格复盘看， 高库存对应低价格，美棉新年度进入熊市后期的震荡周期，低点可 能回落至 65 美分附近，高点承压与 90 美分。 国内棉花市场，新年度棉花种植面积降幅不大，天气适宜，产 量比去年增加的概率大，今年进口棉花量大幅增加，后期仍有较大 的到港压力，年度供给充足，内需趋弱，外需受限于贸易摩擦，下 半年棉花基本面偏弱，三季度末四季度初，下游在低原料库存下， 有潜在旺季支撑的阶段性补库需求释放，进而阶段性提振棉价的反 弹。长周期看，郑棉进入熊市后期的震荡调整期。 一、行情回顾 1.1 上半年郑棉冲高回落 2024 年上半年，国内棉价波动幅度比较大，呈现冲高回落走势。最高在 2 月底逼近 16600 附近，最低在 6 月中旬达到 14340。截至 7 月 4 日，郑糖主力合约收盘价 14650 元/吨，较年初 下跌 1000 元/吨，跌幅 6.4%。 分阶段看，1-4 月中旬：郑棉从 2023 年 12 月开始持续上涨至 2 月底，价格逼近 16600 附近， 然后 3 月-4 月初维持高位震荡，主要逻辑是春节前提前补库，需求提振。 4 月中旬至今：郑棉震荡下跌。年后金三银四的需求在春节前提前透支，导致正常的旺季不 旺，然后新棉种植顺利，供给端种植面积降幅不大，天气正常，下游需求持续低迷，美棉在新 作供给大幅增加预期下持续下跌，国内进口同比大增，供给压力和需求低迷，导致郑棉持续下 跌，最低跌至 14340 附近。 1.2 上半年基差走强 由于收购成本高企，需求低迷，基差持续维持偏高水平；弱现实，仓单高升水，期货合约 目前呈现在临近月贴水远月的结构。 1.3 供给转变导致 ICE 美棉“大涨大跌” 上半年 ICE11 号美棉表现为“大涨大跌”。首先，1-2 月份，美棉由 23/24 年度减产，期末库 存紧张预期一度出现多逼空行情，美棉从 80 美分一路上涨至 100 美分；3 月份至今，高价抑制 了需求，高价也刺激了新年度美棉种植面积的大增，生长期天气良好，巴西棉丰产，供给充足， 需求低迷，美棉回落全部涨幅并继续下跌至 70 美分。 二、2024 年下半年影响棉价的主要因素 2024 年下半年，主要是新花上市和金九银十的需求。对于美棉来说，三季度是棉花生长的 关键期，天气影响还存在不确定性，四季度新花上市，出口进度是主要因素。对于国内棉价来 说，三季度是疆棉生长期，9 月份开始要关注籽棉收购价预期，还有下游需求旺季成色。所以， 单从季节性来看，郑棉走势可能在 7-8 月份继续磨底（需求淡季），9-10 月份下游需求预期或提 振反弹，年度或再次回落。但是具体走势还需要看当时基本面。 三、国际基本面分析 3.1 全球 24/25 年度增产增库存 美国农业部发布的 7 月全球棉花供需预测报告显示，2024/25 年度，全球产量、消费量和库 存均较上年增加。预计全球棉花产量预计为 1.202 亿包，同比增 9%，环比调增 0.88%，主要增 产国是美国、巴西、土耳其。全球消费量 1.1719 亿包，同比增 3%，环比调增 0.21%。全球期末 库存 8260 万包，同比增 45,环比调减 1.03%,主要是美国、巴西库存大幅增加。 3.2 美国 24/25 年度增产增库存 24/25 年度美棉增产增库存，供给极大程度恢复。6 月底 USDA 美棉种植面积报告，棉花种 植面积预计同比增加 14%，为 1170 万英亩。其中，陆地棉种植面积预计为 1150 万英亩，较 2023 年增长 14%。美国皮马棉种植面积预计为 18.2 万英亩，较 2023 年增长 24%。早前预计为 1067.3 万英亩，比去年增长 4%。7 月 usda 供需报告显示，2024/25 年度美国棉花种植面积、 产量、期末库存同比增加。美国棉花产量预计 1700 万包，同比 40.89%，环比调增 6.52%；出口 量 1300 万包，同比增加 12.07%，环比不变；美国期末库存 530 万包，同比增加 73.77%，环比 调增 29.27%，库存攀升至 2009 年以来的次高位；库存消费比上升到 36%。 新棉生长情况，生长进度较快，但是优良率快速下降。截止 7 月 7 号，美棉 15 个棉花主要 种植州棉花现蕾率为 52%；去年同期水平为 51%，较去年同期高 1 个百分点，同比领先幅度收 窄；近五年同期平均水平在 50%，较近五年同期平均水平高 2 个百分点。截止 7 月 7 号，美棉 15 个棉花主要种植州棉花结铃率为 19%；去年同期水平为 15%，较去年同期快 4 个百分点，同 比领先幅度扩大。较近五年均值快 4 个百分点。截止 7 月 7 号，美棉 15 个棉花主要种植州棉花 优良率为 45%，环比下降 5 个百分点；去年同期水平为 48%，较去年同期低 3 个百分点，优良 率同比由升转降。 出口情况，除中国进口增加外，其他主消国进口下滑。2023/24 美棉陆地棉和皮马棉总签售 量 301 万吨，占年度预测总出口量（257 万吨）的 117%,出口同比下滑 7%;累计出口装运量 229 万吨，占年度总签约量的 76%,同比下滑 9%。出口减少一方面由于该年度减产，同时受到巴西棉 的冲击，另一方面，全球需求下滑。分国别看，23/24 年度中国累计签约量 122 万吨，同比增加 37%；其他国家均为同比下滑，其中越南签售 32 万吨，同比下滑 27%，巴基斯坦签售 40 万吨， 同比下滑 16%，土耳其签售 19 万吨，同比下滑 51%；孟加拉签售 17.5 万吨，同比下滑 15%。除 中国增加外，其他主要棉花消费国进口美棉的数量均有所减少。 最近一个月，美棉出口签约数据大幅下滑，装运量亦明显下行，显示需求仍较为疲软。下 年度棉花签约数据下滑，在下年度棉花供应偏宽松的预期下，尽管目前价格处于偏低水平，但 买方保持谨慎，显示需求疲态。 纺织服装库存持续去化，未来刚性补库或会提振阶段性需求。消费端看，5 月美国服装及 配饰店销售额同比增加 2.44%，环比增加 0.9%，内需消费动力尚可。从零售端库存看，4 月份服 装零售库存环比增加，绝对数量尚在高位。批发商库存看，5 月份批发商服装库存继续回落。5 月份美国服装批发商库存环比降 0.72%，同比降 20.68%。批发商库存在 2 月份环比增加，但 3 月份重回下降，说明补库持续性不足，目前补库需求尚未释放。从绝对值上看，美国的服装批 发商的库存降至了疫情前的区间水平里，库存压力不大，但是零售端的服装库存尚在高位，说 明终端库存仍然充足，往消费者端传导还需要时间。进口端看，2023 年美国服装及衣着配件进 口金额为 859 亿美元，同比下降 22%，大幅低于前两年，且下降至近十年偏低水平。当前利率 水平高，也抑制了投机性补库需求，未来一年美国的服装需求或仅为阶段性的刚需补库。库存 需要时间消耗，预计随着降息开始，利率下降，持货成本降低，那时候投机性补库或开始。 3.3 巴西 24/25 年度大幅增产，与美棉出口相竞争 巴西全国棉花出口商协会数据，巴西棉花在 2023/24 收获季总计生产棉花 370 万吨，其中 60%供出口，巴西棉花出口量首次超过美国，成为全球棉花出口第一大国。巴西国家商品供应公 司（Conab）7 月预估为 363.6 万吨，环比上月预估少 2 万吨，同比增加 14.6%。截止 7 月 7 日 当周，巴西（98.5%）棉花总的收割进度为 12.3%，环比增加 2.8 个百分点，去年同期收割进度 为 6%，较去年同期快 6.3 个百分点。 巴西棉花的主要出口市场包括中国、越南、孟加拉国、土耳其和巴基斯坦等国。根据巴西 棉花生产者协会公布的数据，从去年 8 月到今年 4 月，巴西向中国出口棉花达到 120 万吨，同 比增长 66%。 3.4 印度新年度种植面积增加 29% 根据印度农业和农民福利部的数据，截至 7 月 8 日，印度全国棉花种植面积达到 806.3 万公 顷，高于去年的 623.4 万公顷，同比增 29%。截至 7 月上旬，印度季风降雨尚可。种植面积大增， 天气若正常，则产量大幅增加。印度新年度再次提高了 MSP，其中中短绒棉 2024-25 年的 MSP 为 7121，较上年度提高 7.57%，长绒棉 2024-25 年 MSP 为 7521，较上年度提高 7.14%。政策有 利于种植面积的增加和下方棉价的支撑。 Usda7 月报告预计印度 24/25 年度产量 2500 万包，同比减 4.58%；进口量 150 万包，同比 增 66.67%；消费量 2550 万包，同比增 2%，库存 1017.4 万包，同比降低 4.68%。 四、中国基本面分析 4.1 24/25 年度增产为大概率 2023/24 年度减产，但进口大增，库存增加。中国棉花协会预测 2023/24 年度，全国棉花产 量 587.7 万吨，同比下降 11.3%；棉花进口量 317 万吨，同比增长 1.2 倍，较上期上调 51 万吨；消费量 790 万吨，同比增长 4%；期末库存相应调整为 986.6 万吨，同比增长 12.8%。 截至 2024 年 7 月 11 日 24 点，累计公检 572 万吨，同比减少 9.80%，新疆棉累计公检量 558万吨，同比减少 10.42%。 2024/25 年度种植面积小幅下降，天气适宜，催生增产预期。国家棉花市场监测系统 5 月下 旬，2024 年全国棉花实播面积 4083.3 万亩，同比减少 56.9 万亩，减幅 1.4%。目前全疆大部分 区域持续高温，但对新棉生长影响有限，且今年病虫害发生程度较轻，棉花生长进度较去年提 前 5-10 天左右，当前大部分产区棉花处于盛花期，市场对 2024/25 年度新疆棉花单产、总产量 “双丰收”存较强预期。 4.2 进口量极大补充了国内供给 进口量的大增是今年棉价下跌的一个重要因素。近年来，我国每年进口棉花约 200 万吨， 23/24 年度累计（9-5 月)进口 273 万吨，同比增 167.5 万吨。2024 年 1-5 月累计进口 164 万吨， 同比增 115 万吨。今年 1-5 月份进口量均维持在高位。按照进口利润和签约情况，后期进口量 预计仍然不低。单就美棉看，中国 23/24 年度签约美棉 120 万吨，已经到港约 68 万吨，所以 6-8 月份仍有约 50 万吨的美棉压力。今年巴西棉大丰收，当前棉花开始收获，预计巴西棉进口压力 将在下半年释放。后期的进口压力除了进口量之大外，还有进口配额的发放，配额发放将使得 进口棉入关，造成实质性的供给压力。 我国每年有 200 万吨棉纱进口量。2024 年 1-5 月，我国进口棉纱数量合计 66.65 万吨，同 比增 13 万吨。23/24 年度累计（9-5 月)进口 273 万吨，同比增 167.5 万吨。主要来源为越南、 乌兹别克斯坦、巴基斯坦。 4.3 库存充足，进口棉库存偏高 虽然减产，但今年上游收购成本高，下游需求不好，棉价持续下跌，总体采购谨慎，去库 进度偏慢。截至 7 月 5 日，新棉销售进度 84.3%，同比下降 14 个百分点。截至 6 月底，全国棉 花商业库存为 327.35 万吨，较上月环比减少 50 吨，同比增加 37.66 万吨，处于历史同期偏高水 平。其中新疆商业库存 193.03 万吨，环比上月减少 34.5 万吨，同比增 10.47 万吨。报税棉花库 存 42 万吨，同比增 18.5 万吨，位于同期高位。 棉纱库存看，截至 6 月份的全国棉纱库存在去化，小于去年四季度，但也仍处于历史偏高 水平，去化进度偏慢，其中纺织厂的库存压力较大，仅次于 2022 年水平。在利润和订单偏弱的 当下，棉纱的高库存抑制了对棉花的需求。近年来，新疆的纱线产能和织造产能在扩张，棉纱 生产成本优势远大于内地，在比较优势存在的情况下，预计全国棉纱高库存或在未来一年成为 常态。 4.4 纺织服装内需弱于去年，出口持续动能不足 内需看，上半年，社会消费品零售总额 235969 亿元，同比增长 3.7%；服装鞋帽、针、纺织 品类累计零售额为 7098 亿元，同比增 2%。今年纺织服装消费明显弱于去年。 出口方面，2024 年 6 月我国出口纺织品服装 273.95 亿美元，同比增加 1.5%，其中出口纺织 纱线、织物及制品 122.49 亿美元，同比增加 5.9%，1-6 月累计出口 694 亿美元，同比增 3.3%；出口服装及衣着附件 151.46 亿美元，同比减少 1.8%，1-6 月累计出口纺织品服装 738 亿美元， 同比持平去年。出口方面比去年略好，但出口动能不足，二季度同比增速明显下滑。 当前，国内下游淡季特征延续，棉纺企业新增订单不足，成品库存持续累积，亏损运营较 为普遍，部分纺企被迫降低开机率，市场信心普遍偏弱。市场需要时间等待需求旺季的来临， 从下游原料库存看，织造厂原料库存处于低位，若需求启动，将带来棉纱原料的补库，则纺织 厂棉纱库存将下降，另外棉纱贸易商也将补库带动纱厂产成品库存的下降，鉴于纱厂库存偏高， 所以传到到棉花的需求的滞后期会长一点。 从全社会的纺织品库存看，今年库存同比继续增加，库存压力或使得补库的情绪要弱化于 去年，也就是说今年需求启动带来的高点难以超过去年。 五、下半年棉花市场展望 宏观方面，美联储未来有降息预期存在，使得流动性边际宽松。美国低库存将促使未来补 库需求。全球来看，24/25 年度全球棉花增产增库存，美棉增产增库存，美国棉花种植面积预计 同比增加 14%，产量预计同比增 40.89%，出口同比增加 12.07%，期末库存同比增加 73.77%，库 存攀升至 2009 年以来的次高位；库存消费比上升到 36%。巴西棉花产量继续攀升，大量出口挤 压美棉出口。美国纺织服装库存持续去库，但高利率下补库或为刚需补库，需求多为阶段性释 放。新年度供给压力大幅增加，需求难有较大起色，基本面偏宽松格局，从长期价格复盘看， 高库存对应低价格，美棉新年度进入熊市后期的震荡周期，低点可能回落至 65 美分附近，高点承压与 90 美分。 国内棉花市场，新年度棉花种植面积降幅不大，天气适宜，产量比去年增加的概率大，今 年进口棉花量大幅增加，后期仍有较大的到港压力，年度供给充足，内需趋弱，外需受限于贸 易摩擦，下半年棉花基本面偏弱，三季度末四季度初，下游在低原料库存下，有潜在旺季支撑 的阶段性补库需求释放，进而阶段性提振棉价的反弹。长周期看，郑棉进入熊市后期的震荡调 整期。 【2024年鸡蛋半年报】产能增加趋势逐渐见顶，季节性走强后仍将回归 【2024年钢材半年报】供需矛盾有限，下半年钢价或呈“N”字形态 【2024年花生半年报】面积继续增加，价格重心下移 【2024年铝半年报】宏观需求支撑，铝价高位运行 【2024年尿素半年报】供需宽松预期仍存，价格或将承压运行 【2024年铁合金半年报】原料扰动加剧 需求决定高度 【2024年白糖半年报】到港压力预期变现实，区间下移 免责声明：本报告中的信息由中原期货整理分析，均来源于已公开的资料，报告中的信息分析或所表达的意见并不构成对投资的建议，投资者因报告意见所做的判断，以及有可能产生的损失自行承担。期货交易有风险，投资者申请开立期货账户须满足证券期货投资者适当性要求，具备匹配的风险承受能力。
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