基金经理还在等待哪些催化?

（以下内容从浙商证券《基金经理还在等待哪些催化?》研报附件原文摘录）
　　点击上方“Allin君行” ，关注我们 摘要 从千位基金经理季报观点中解读一致预期： ①消费电子有望成长为下阶段新主线，关注度从4%提升至10%，短期更多是承接AI预期和成长仓位的表达诉求，果链预期催化能否持续是关键。 ②部分高关注度主题投资逻辑相似度较高且拥挤，如公用事业关注度从8%提升至27%，但76%基金经理的逻辑出发点是稳定避险，看好供需基本面观点占比仅4%。 ③部分困境反转行业的催化线索加速出现，如光伏主题中超50%的看多逻辑源自对高频景气和需求的实际跟踪，细分环节产能持续向出清逼近。 借助定量手段阅读和刻画1398位基金经理的一致预期 市场表现反映外部环境约束，持仓变动是交易结果，观点的作用在于补充投资逻辑动机、解释因果关系，刻画更有温度的一致预期。我们如何刻画基金经理关注度指标？其计算方式为关注某主题的观点的数量占比。通过梳理管理人对主题的讨论，从分歧中寻找未被验证的定价逻辑及其催化剂。测算结果显示： ①热度最高主题：银行/红利/电子关注度高于25%，出海/资源关注度高于15%，半导体/消费电子/家电/交运/非银关注度高于10%，均处历史80%高分位水平。 ②边际提升明显：公用事业/电力/银行关注度环比提高18pcts/12pcts/12pcts。 ③短期出现下滑：石油/医药/有色/家电关注度环比下降16pcts/14pcts/11pcts/9pcts。 ④回落历史低位：白酒/军工/汽车/光伏关注度显著降低，医药依然高于20%。 哪些方向有望成长为下阶段主线？ 回顾近年来A股涌现的投资主线，景气度未必是充分条件，但关注度一定是必要条件，新能源曾连续15个季度关注度保持在20%以上。2018年以来，医药、新能源、煤炭在不同阶段内关注度持续保持高位，19-20的电子、23上半年AI也曾在短期大量吸引基金经理注意力，实现30%以上关注度的突破。但2024年初至今，除电子外的上述过往投资主线的关注度均边际回落。 消费电子关注度从4%提升至10%，短期更多是承接AI预期和成长仓位的表达诉求，果链预期催化能否持续是关键。64%基金经理看好的核心逻辑是AI最有可能在消费电子实现应用落地，季报中消费电子和AI往往共同作为成长类资产的代表出现，5月以来消费电子股价也在苹果带动下逆势走强。 高关注度主题在博弈什么逻辑？ 高关注度主题伴随较高的定价程度、充分博弈后超预期机会难现，需要新的重要进一步催化，方能打开二次上行空间。2024年红利、公用事业、出海、银行、资源等主题关注度已上行至历史高位。 公用事业为例，其关注度从8%提升至27%，76%的基金经理的逻辑出发点是稳定避险，从供需基本面观点占比仅4%。高度一致预期的低估值高股息属性、经济磨底下的防御性、低利率下的类债属性，现金流和盈利稳定性等逻辑本质上相似度较高且拥挤。 坚守困境反转是期待哪些催化？ 部分主题关注度处历史低位，但投资逻辑分歧度上行，存在观点向持仓表达空间，白酒、医药、军工、汽车等主题关注度下降的原因是投资逻辑还未实现新旧切换，一些新叙事、新线索还在不断积累和蓄能。 光伏为例，超50%基金经理的看多逻辑源自对高频景气和需求的实际跟踪。上游资源价格恢复理性，硅料价格逐步见底，供需格局改善；海外大储订单放量，逆变器和支架龙头高速增长；光储平价已在全球出现，上述线索都反映出细分环节产能持续向出清逼近，我们也维持看好光伏海风等景气反转逻辑。 风险提示 报告根据部分基金经理已披露的季报内容整理，不构成具体投资建议，选取的基金经理部分观点不代表整体市场观点。报告数据均来自于历史公开数据整理分析，存在失效的风险，历史业绩不代表未来、可能受样本的主观选取、样本数据量不足等产生一定的分析偏差。报告不涉及证券投资基金评价业务，不涉及对基金产品的推荐，亦不涉及对任何基金持仓股票的推荐。 01 引言：刻画更有温度的一致预期 基金经理的季报观点通常由几部分组成：市场复盘、操作回顾、后市展望、组合投资理念等，但近年来我们也从部分基金报告中看到认知、投资思考或者情感交流的表达。部分投资者认为，基金经理报告期的多空观点和实际操作已在披露持仓数据中充分反映，文字观点难以获得有效信息增量。但事实上，观点是基金经理对信息的分析推理过程：市场表现反映外部环境约束，持仓变动是交易结果，观点的作用在于补充投资逻辑动机、解释因果关系。另外，重仓股会受到披露数量、集中度、管理规模大小影响，例如市面上大量的重仓行业占比测算，也未必能精确的反映机构筹码结构，反观投资逻辑和观点的独立性则相对较强。 我们如何刻画基金经理关注集中度？用整体关注度体现管理人的情绪更为权威和可信，隐含的趋势也更加具备统计学意义。我们定义的关注度指标是指关注某行业的观点在全部观点中的数量占比，分析基金经理绝对关注度水平和关注度的时序变化。通过梳理管理人对关键话题和热门赛道的讨论，捕捉机构投资者的共性和预期差，从分歧中寻找潜在共识和催化剂，提炼对投资有价值的信息。 回顾对于一季报基金经理观点的解读，我们在4月25日外发报告《千位管理人投资观点的预期差》中提到，20%以上的基金经理已关注到资源有色、家电出海等主题机会。但高关注度往往伴随较高的定价程度，充分博弈后超预期机会难现。因此我们更看好机构持仓低拥挤、关注度低位边际回升、存在观点向持仓表达空间的基建(建材/钢铁)、公用(电力/交运)、电新(电池/光伏)。 追踪上述板块在4.26-7.19表现，部分管理人在建材/电力/交运的逻辑成功兑现，地产预期的回归、超长期国债的落地、电力成本的上升预期等逻辑均帮助管理人获取了阶段性的超额回报。但对于电新和钢铁板块，过剩产能并未出现显著的反转信号，区间内市场对该逻辑的交易相对平淡。 伴随基金二季报披露完毕，我们借助定量手段阅读1398位主动基金经理的观点，尝试刻画更有温度的一致预期。本文中的主动基金涵盖了主动管理属性的权益基金和含权债基，对应Wind二级分类下选择普通股票型、偏股混合型、灵活配置型、平衡型、偏债混合型、二级债基、一级债基、可转债基金。统计方法上，若一位基金经理同时管理多个产品则不重复计算。结果显示： 1）二季报中部分主题关注度处于历史高位，银行/红利/电子等关注度在25%以上，出海、资源等关注度在15%以上，半导体/消费电子/家电/交运/非银等关注度在10%以上。 2）公用事业、电力、银行关注度边际提升明显，分别环比提高18pcts、12pcts、12pcts。 3）石油、医药、有色、家电关注度边际下滑，分别环比下降16pcts、14pcts、11pcts、9pcts。 4）白酒、军工、汽车、光伏等主题关注度回落至历史低位，但医药关注度依然维持21%。 02 哪些方向有望成为下阶段主线？ 回顾近年来A股涌现的投资主线，景气度未必是充分条件，但关注度一定是必要条件，新能源曾连续15个季度关注度保持在20%以上。回顾2018年以来，医药、新能源、煤炭在不同阶段内关注度持续保持高位，19-20的电子、23上半年的人工智能也在短期大量吸引基金经理的注意力，实现30%以上关注度的突破。但2024年初至今，除电子外的上述过往投资主线的关注度均边际回落。 消费电子关注度从4%提升至10%，短期更多是承接AI预期和成长仓位的表达诉求，果链预期催化能否持续是关键。季报中消费电子和AI往往共同作为成长类资产的代表出现，64%的基金经理认为AI大概率在消费电子实现应用落地是板块的核心逻辑，AI有望拉动消费电子的创新/升级/换机需求，例如苹果AI规划有望映射国内上下游市场放量；17%基金经理认为行业景气度回暖是看好理由，10%观点认为龙头公司业绩改善确定性较强；7%的基金经理认为潜在的估值修复也是驱动因素，从性价比角度切入进行参与。5月以来AI算力表现较弱，但消费电子板块在苹果公司带动下逆势走强。 诺安成长 刘慧影 ···而算力几何级的增长和边缘侧硬件的拉动，都是未来芯片需求的重要增长。消费电子需求的明确复苏与AI新需求的增长都预示着芯片行业周期的拐点渐行渐近。芯片国产化（设备材料晶圆厂EDA）：23年三季度华为手机的发布预示着美国对于中国科技企业的极限封锁最终收效甚微，反而促进了中国科技企业的产业链国产化进程··· 摩根新兴动力 杜猛 ···从产业层面看，人工智能就属于能创造较大新的需求的产业，全球AI创新依然层出不穷，算力仍是我们当前关注的重点。随着应用的不断推陈出新，我们也观测到AI手机可能是下一个需求爆发的领域，这一环节是中国企业能够深度参与并获益的，因此我们加大了对消费电子领域的跟踪覆盖。··· 融通互联网传媒 张鹏 ···同时，设备是发展新质生产力非常重要的一环。消费电子在苹果链的带动下在6月份表现很好，原因是相关公司发布自己的AI战略，从整个底层系统端到应用端都打通了AI智能，市场开始预期新一波的换机潮。··· 广发集瑞 郎振东、邱世磊 ···苹果链是未来一两年为数不多可以看到有较强景气持续可能性的行业，另外一个存在景气反转迹象的行业是风电，这些都将是我们3季度和未来较长一段时间会去持续关注的行业。 汇添富蓝筹稳健 郑乐凯 ···我们认为这一轮生成式人工智能的创新浪潮还在持续，模型和算力依然在持续迭代创新，应用端进展也逐步显现，和算力相关的基础设施依然处于较好的投资窗口期。另外，这一轮生成式人工智能在消费者端的应用落地，大概率是以手机为载体，我们判断手机换机周期有望因此缩短，消费电子板块将迎来2-3年的周期上行··· 03 高关注度主题在博弈什么逻辑？ 高关注度主题伴随较高的定价程度、充分博弈后超预期机会难现，需要新的重要进一步催化，方能打开二次上行空间。2024年红利、公用事业、出海、银行、资源等主题关注度已上行至历史高位。 公用事业关注度从8%提升至27%，76%的基金经理的逻辑出发点是稳定避险，从供需基本面观点占比仅4%。36%的基金经理看好其高股息和低估值属性、23%看好经济磨底下的防御性、12%关注在低利率环境下的类债属性，5%看好公用事业现金流和盈利稳定性，但上述投资逻辑本质上相似度较高。另外，4%的基金经理认可的是行业本身基本面，比如夏季用电需求旺盛的拉动、又比如政策端全国统一大市场对板块价格机制的理顺。 广发主题领先 冯汉杰 假设市场上存在一种无规模限制、无投资门槛的无风险年化收益率10%的资产，投资者是否一定能取得高于10%的回报答案显然是否定的。因为哪怕是这一资产的持有人，他们中的绝大多数人，也会在其他高风险低回报资产呈现出短期内更高收益的时候抛弃这个资产去追逐更高的短期收益，但实际结果并不如预期。这也是为什么好些人都认为某公用事业龙头股的研究看起来很简单，缺乏弹性，不屑于投资，但是自己的投资收益却远远赶不上它的核心原因之一。 长信增利策略 张子乔 ···从景气度角度，行业相对景气度高位的有：1）出口，包含了部分机械、轻工、家电、纺织服装和交运等公司，但随着美国大选临近，市场对加税的担忧加剧，以及二三季度业绩高基数的问题凸显，出口链的景气度和估值目前处于较为合理水平。2）电力设备和公用事业：由于夏季来临，预期用电量将有所增加。同时由于存量的大基地消纳缺口仍然存在，预计特高压、配用电的需求仍然存在··· 华安核心优选 陆秋渊、盛骅 ···三季度经济发展预计还是会保持平稳，在配置上，我们主要以均衡配置为主，看好全国统一大市场，公用事业价格机制理顺带来的机会···期内，基金主要配置在信息技术、医疗保健、材料、消费和公用事业。··· 博时宏观回报 罗霄、史霄鸣 ···供给受限的能源资源类公司有望继续维持强势，低利率环境下公用事业等高股息资产也将长期受益，而景气的通信、电子等板块也有望在半年报业绩亮眼的背景下继续有较好的表现，而依赖于居民收入提升的消费升级类品种，仍然需要回避··· 04 坚守困境反转是期待哪些催化？ 部分主题关注度处历史低位，但投资逻辑分歧度上行，存在观点向持仓表达空间，白酒、医药、军工、汽车等主题关注度下降的原因是投资逻辑还未实现新旧切换，一些新叙事、新线索还在不断积累和蓄能。 以光伏为例，超50%基金经理的看多逻辑源自对高频景气和需求的实际跟踪。上游资源价格恢复理性，硅料价格逐步见底，供需格局改善；海外大储订单放量，逆变器和支架龙头高速增长；光储平价已在全球出现，上述线索都反映出细分环节产能继续向出清逼近，我们也维持看好光伏海风等景气反转逻辑。 中欧明睿新常态 刘伟伟 ···自动驾驶、人形机器人是AI技术与先进制造的融合，国内外都出现了快速的进步，中国制造业的强大优势依然会使得我们在这两个领域占据领先优势。而随着光伏组件、电池等产品价格快速下降，全球范围内有望逐步迎来光储一体化平价，从而驱动行业进入新一轮发展阶段。经历了过去两年的深度调整之后，我们认为市场的机会正在孕育，而随着经济见底回升的信号越来越多，我们也将看到更多的行业出现向上的趋势··· 国投瑞银新能源 施成 ···组件的盈利，预计在今年会达到最低点。光储平价目前在全球其他地区已经开始陆续出现，因此光伏加速替代传统能源的情况正在出现，而消纳问题会带来储能的爆发。我们认为下半年光储将率先出现投资机会··· 泓德卓远 于浩成 ···具体看好的一些方向：（1）光伏逆变器：特别是海外市场，逆变器竞争格局较好，盈利水平相对稳定，组件价格下跌后，催生更多的需求。（2）汽车&机械设备：乘用车自主替代合资，头部企业有望胜出；机械设备，内需逐步企稳，出口海外··· 融通新能源汽车 王迪 ···长期来看，新能车对传统车的替代可能已经趋势确立，我们依然充满信心，尤其是在电动化的浪潮中，中国企业展现了非常强的竞争优势，让我们有机会在汽车产业链中占据价格链更高的位置。光伏方面，整体产能过剩问题严重，但部分细分环节，如大型储能、大型逆变器、海外非欧美逆变器、光伏支架等细分行业依然具有良好的竞争格局和需求拉动。长期来看，国内供给侧已经在政策端、盈利端明显受限，需求在持续增长，相信行业已经是至暗时刻，等待黎明到来··· 汇添富民营新动力 卞正 ···第一是新能源后平价时代的机遇。经过头部企业长年的技术创新，叠加上游资源价格恢复理性，当前动力电池、储能电池和光伏组件的成本都有明显下降，与传统能源达到平价后，下游需求有望进一步爆发。··· 金鹰新能源 李恒 ···新能源汽车和锂电池产业链面临行业增速放缓后供给过剩的问题，只有整车和锂电池的龙头企业走势较好，证明其行业竞争力遥遥领先。光伏大部分环节面临供给严重过剩和海外贸易壁垒提高的问题，盈利能力持续恶化，很多企业进入到消耗现金的困境里，只有跟踪支架和逆变器走势较好，因为仍在海外替代外资品牌阶段、直接面向电站业主。本基金将采取积极的投资策略，重点布局电网设备、风光储、电动车等板块··· 05 附录：部分其他主题的讨论跟踪 5.1 地产 近60%基金经理关注地产，整体来说持谨慎乐观态度，展望后市政策的支持力度和效果是关键因素，对市场复苏的可持续性保持观望态度。 易方达稳健收益 胡剑 ···二季度货币政策和财政政策保持平稳，地产政策则继续放松。4月份政治局会议提出“统筹研究消化存量房产和优化增量住房的政策措施”，5月17日央行连发3条重磅房地产新政，此后各地政府在首付比例、房贷利率等方面都进行了较大力度的放松，目前政策效果初显但持续性还有待观察。··· 睿远成长价值 傅鹏博、朱璘 ···随着上市公司中报陆续披露，我们将积极寻找景气成长类公司，筛选的过程和标准会更加审慎，评估好标的未来现金流创造的能力，注重选股的赔率和胜率。下半年，市场可能面临一些上行的驱动因素，比如地产数据改善幅度好于预期，三中全会政策鼓舞市场情绪，预算内国债和地方债发行进度加快等等。目前，我们将动态应对市场变化，控制好组合的回撤··· 景顺长城景颐双利 董晗、李怡文 ···首先，投资有望发力。5月以来专项债发行有所加快，预计下半年会明显提速，并带动银行配套信 贷投放，形成实物工作量，进而带动物价温和回升；地产投资方面，“607”国常会提出“继续研究储备新的去库存、稳市场政策措施”，稳地产政策有望持续出台。此外，国务院发布的《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》等支持性政策有望带动设备投资延续高增速··· 5.2 医药 近21%基金经理关注医药，短期内由于政策和市场环境的不确定性，行业表现相对较弱。但从长期来看，医药行业的创新能力和人口老龄化趋势将为其带来持续的增长动力。结构上部分基金经理增加创新药、器械耗材和体外诊断等细分行业的配置。 中欧医疗健康 葛兰 ···2024年公布的国家医保调整方案，规则总体基本保持一致，也体现了国家对于稳定企业预期的重视。在“高创新性”方面，以创新药为代表的生物医药行业作为新质生产力之一，正受到政策逐步加码支持。伴随资金、人才、数据等多要素保障措施落地，优质企业的发展基础不断夯实，产业链协同效应将逐步显现··· 工银前沿医疗 赵蓓 ···从医药行业层面，美国的《生物安全法案》事件仍在推进，美国对注射器和手套等防疫物资加征关税，欧盟对国内医疗器械出口欧洲启动调查等事件的扰动使得市场对地缘政治的担忧仍在继续。而在国内政策方面，今年的《政府工作报告》中首次提到要加快创新药等行业发展，国家对于创新药行业支持和呵护的态度非常明显··· 易方达医疗保健 杨桢霄 ···报告期内医药行业表现相对较差，从基本面角度主要是行业中短期的业绩受到各种外部因素和去年高基数影响，整体有一定压力，但我们判断从中长期产业发展趋势的角度，中国医药行业已经度过了最困难的时期，逐步进入到创新产品的新周期，并且这个新周期不仅是国内市场，也包括国际市场。考虑到当下行业估值较低和产业发展趋势较为明确，本基金保持较高仓位，主要配置符合产业发展趋势的严肃医疗方向，具体包括创新药、器械耗材体外诊断等细分行业，另外考虑到全球供需周期底部逐步清晰，我们也增配了创新药产业链上的CXO（医药研发生产外包）和生命科学上游等细分行业。··· 融通健康产业 万民远 ···确定性增长，即是在当前整体弱现实背景下也能看到明确增长、最刚需的方向，可以阶段性穿越政策和宏观环境扰动；逻辑明确增量，一些方向因为其自身技术创新周期临近收获期，可以创造新的增量市场抵消当前负面影响；足够悲观定价，一些处于底部的方向，市场所给予的定价蕴含了潜在很不错的风险收益比，而这里面有些细分方向，后续大概率不会更差，一旦有好转、或有好转的预期，都可能对应不错的盈利和估值上修空间。展望后续，随着新一轮老龄化高潮来临，在政策框架趋于稳定、压制板块的一过性基数效应消退背景下，我们对板块中长期前景保持乐观，医药板块有望迎来基本面和政策边际的双重改善，板块估值有望修复，万亿市场的医药板块细分领域众多，不缺结构性机会。··· 5.3 资源 超17%基金经理关注资源品，普遍看好资源品的长期表现，认为在全球化退潮和经济复苏背景下，供给端受限也将进一步推高资源品价格，特别是国有企业和资源类企业的估值提升机会受到投资者的关注。 睿远均衡价值三年 赵枫 ···二季度，我们也继续调整持仓结构，减持了成长放缓、估值偏高、自由现金流较弱的标的，也减持了市场预期较高、股价涨幅较大的资源类公司，增持了低估值、自由现金流优秀、经营前景稳定的标的。二季度市场避险情绪抬升，使得股价表现进一步分化··· 大成高新技术产业 刘旭 ···本季度组合相对指数获取一定幅度超额收益，主因组合中红利属性资产持续得到市场短期认同，估值抬升，为组合整体净值带来正贡献。本组合二季度增持了具备良好现金流类资产，并对相对高位的资源类资产进行了减持。··· 大成新锐产业 韩创 ···二季度在大的框架不变的基础上，对部分个股进行了小的调整，希望通过部分调整可以更好地维护组合的风险收益比。总的来说，本基金仍坚持“供给有约束的资源品，成本有优势的制造业和产品有差异化的可选消费品”的选股思路，在此基础上希望能对更多长期问题有更深入的思考，尽量使得本基金可以穿越周期。··· 交银新生活力 杨浩 ···美元强势，全球经济回升一波三折，在全球化面临新局面，中国固本培元，进入改革深水区的当下，市场的防御性倾向较重。与此同时，在资产端短期缺乏亮点的情况下，负债端的边际变化对市场的影响更重，指数基金和保险资金推动垄断央企和资源型企业表现强势，而成长股价格持续下降。企业在寻找各种客户切换后的新价格平衡点··· 万家双引擎 叶勇 ···这是从风格上战略配置资源股的逻辑基础。此次回调让前期有色金属股票过高的上行斜率得到显著修复，随着获利盘回吐结束和情绪性资金卖出接近尾声，资源股的回撤可能接近尾声，部分核心股票已经经过两个月的回撤和盘整，下行空间有限，买入价值凸显。此外，航运板块受到巴以冲突影响，叠加市场整体下调影响，也出现回调；油运板块实质上受到红海事件影响并不明显，此次回调有错杀成分，叠加油运淡季影响··· 5.4 出海 超16%基金经理关注出海机会，大多数基金经理看好出海公司的发展潜力，特别是那些具有广泛产业链布局和强竞争力的公司，部分出海企业已逐步建立起海外基地，开始供货并进入新的成长周期。尽管全球政治波动对短期出海产业链有影响，但长期来看，国内经济转型期，出海成为企业寻找增长点的重要方向，具备较高的盈利潜力和成长空间。 招商安华 侯杰、王娟娟 ···市场在经历了一个多月的回调后，一些公司甚至出现了超跌，展望三季度，我们需要积极挖掘，适当左侧布局。我们继续看好部分出海公司，短期出海产业链由于全球政治波动而受挫，但一些公司有较广泛的产业链布局和较强竞争力。另外军工行业未来将持续受益于挑战更大的地缘政治环境··· 泉果旭源三年持有 赵诣 ···更为重要的是，部分头部企业的海外基地经过2年多的建设和认证，已经开始逐步供货，并且随着海外高盈利产品的放量，这类出海企业将进入新的成长周期，也是我们重点关注的。海外基地对于企业的运营管理、产品品质、专利、资金等方面要求更高，因此竞争格局也更好，也更符合现在国际局势下属地化生产的需求，目前可以看到越来越多的更细分行业的出口开始受到关税的影响，这也是过去我们一直会在定期报告里强调会选择具有出海扩张能力并已经实施企业的原因。对于军工行业，由于外部环境影响，过去两年企业在订单和收入的确认上均受到较大的影响··· 华商新趋势优选 周海栋 ···2024年二季度，国内经济仍处于转型中，中央出台多项经济政策，在多地陆续出台房地产相关政策后，房地产市场下行趋势得到一定缓解，但部分行业或企业尾部风险仍时有暴露。国际环境也呈现较大的不确定性，美国大选尚未落地，美联储降息的节奏仍存在分歧，但是海外市场需求韧性较强，企业有补库的需求，出海方向订单得到验证。从市场风格看，国九条的出台促进市场从融资市向投资市的转型，引导投资更加注重企业的经营质量，市场重心主要集中在头部低估值央国企、红利股，以及海外供应链相关如AI产业链等··· 南方兴润价值一年持有 史博 ···不足之处是总体产能冗余度高，国内市场盈利能力不强。结合汽车产业发展趋势和国内国际市场布局，本基金选择出海盈利能力较高的公司进行重点配置。中国的家电企业也有相当的全球竞争力，但家用电器的市占率提升是一个缓慢的过程，需要耐心，再耐心··· 万家人工智能 耿嘉洲 ···此外，二季度我们在本基金投资主题人工智能方向继续维持高比例配置、并以为算力方向为主。展望三季度，我们认为国内经济持续稳健复苏且韧性较强，但新旧动能转换的过程中难免阵痛，旧动能目前对政策敏感度有限、仍然拖累较重；二季度对经济整体实现正向拉动的出口链依然是长期值得关注的方向，且近期人民币兑美元的走弱也有利于出口企业提高海外竞争力，但短期随着海外大选的临近，三季度可能会反复面临国际关系扰动和出口订单回落的影响，对于出海链而言国际关系的快变量影响可能会大于汇率的慢变量影响；新技术方面，AI的产业趋势依然明朗且强势，但三季度北美链催化相对平淡，我们认为三季度整体预期不宜过高、相对更适合回调 买入的波段策略。··· 5.5 算力 超10%基金经理关注算力机会，算力的几何级增长和边缘侧硬件的发展是推动AI产业进步的重要因素。观点认为AI技术的不断迭代升级和应用扩展都依赖于算力的提升，全球范围内对算力的需求不断增加，特别是在AI手机、AI硬件、智能驾驶等应用领域。中国企业在这些领域中具有深度参与和获益的机会。另外部分基金经理也表达了对AI无法形成商业闭环的担忧。 诺安成长 刘慧影 ···同时我们应该觉察到，随着chatgpt的问世，人工智能出现了突飞猛进的发展，从算法大模型持续迭代，到各种应用接入AI，再到算力芯片的突飞猛进，产业进展迅速。而算力几何级的增长和边缘侧硬件的拉动，都是未来芯片需求的重要增长。消费电子需求的明确复苏与AI新需求的增长都预示着芯片行业周期的拐点渐行渐近··· 博时汇兴回报一年持有 吴渭 ···此外，欧洲海缆三巨头的股价创出历史新高，欧洲海风需求景气度高企，我国产品竞争力突出的海风公司在国际市场上的市占率快速提升、产品结构持续升级，未来有望受益于海上风电项目的全球化持续推进而兑现收入和利润的增厚。本季度，基金进一步增加了对人工智能算力行业的投资，AIGC目前仍然处于发展较为早期的快速增长阶段，不管是大模型的持续迭代升级、还是AIGC赋能应用过程中的算法调优，都离不开算力的支持，算力仍然是人工智能产业浪潮中受益确定性较强的环节。··· 海富通改革驱动 周雪军 ···在二季度的操作中，本基金较好把握住了市场的节奏及结构变化。考虑到未来海外政治经济环境变动加大，适度降低出口产业链持仓；国内消费相关的景气度略有波动，高端白酒价格下行，进一步压低内需消费相关持仓；进一步加大红利高股息相关资产的配置力度，同时根据AI算力、终端的产业进展适度加大TMT相关标的的挖掘和配置力度。总体上，二季度基金净值总体平稳、略有提升··· 招商优势企业 翟相栋 ···对于进展低于预期的AI应用的公司，我们进行了止损。2、我们在创新领域持仓占比超过2/3，主要布局在以下三个方向：1）AI方面，我们主要布局在国产算力芯片和AI应用两个方向。2）医药方面，我们主要布局在医药两大创新领域（GLP-1和ADC），以及超跌的CXO方向··· 银华心佳两年持有期 李晓星 ···全球半导体需求复苏，AI带来主要增量，其它下游呈现温和复苏特征。国产替代进入深水区，国内头部晶圆厂新一轮扩产背景下，看好先进制程突破带动的国产设备、材料、零部件投资机会，关注国产算力芯片。国防军工板块估值处于历史底部，年内行业需求有望反转，订单逐步修复将带动产业链个股业绩端修复··· 融通增强收益 范琨、李冠頔 ···其他主线条里面，值得关注的是AI算力链条，春节后市场对于大模型SCALINGLAW继续发挥作用感到非常兴奋，算力顺势创出新高。我们认为模型再炫酷的表现都是表象，如果迟迟无法形成商业闭环，AI算力的天花板是需要讨论的。未来方向展望方面，我们在关注比较低位的板块··· 东吴移动互联 刘元海 ···由于这一轮全球科技创新驱动力来自于AI人工智能，因此我们认为未来科技股投资策略核心点或是拥抱AI，谁的AI含量高，谁的投资机会或许就比较大。去年至今AI算力表现比较强，我们认为未来AI算力需求有望保持快速增长态势，AI算力或许仍然存在投资机会。站在当前时间点，我们更为关注AI应用的投资机会，包括：（1）AI大模型在端侧落地驱动AI硬件时代的开启，投资机会：电子半导体等；（2）AI技术在智能驾驶领域的应用，投资机会：汽车智能驾驶产业链等；（3）AI人形机器人；（4）拥抱AI的软件公司··· 5.6 微盘股 超5%基金经理关注微盘股，但普遍持谨慎态度，退市新规和新“国九条”对小微盘股票造成了压力，加强资本市场监管力度、规范减持和融资行为以及强调提升投资者回报等措施，导致投资者对小微盘股票的风险偏好下降。在退市担忧和信用风险冲击下，大盘股票、高股息和防御属性强的行业更受青睐。 东方红产业升级 王延飞、张锋 ···央国企股票表现好于民企股。从大小盘风格分化来看，大市值个股明显强于小盘、微盘股票，反映出两个情况：一是在宏观经济新旧动能转换的过渡期内，大企业表现出的抗风险能力、综合实力明显好于小企业，全社会的资源都出现了向头部企业集中的趋势。二是新“国九条”颁布实施以来，加强资本市场监管力度，规范减持、规范融资、加大退市力度，强调提升投资者回报，市场各方重新审视大、小盘股票的估值以及潜在回报率的差异问题，风险偏好发生了转变··· 华泰柏瑞量化增强 田汉卿、徐帅宇 ···量化策略方面，我们看到市场正逐渐回归基本面逻辑。从因子表现来看，华泰柏瑞量化团队的质量因子近期表现较好，我们预期其趋势或仍将延续，而我们的成长因子可能会继续表现良好；政策面和“退市风波”的扰动减弱后，市场主线正逐渐回归到股票的基本面上；同时，小微盘拥挤的风险得到释放之后，大小市值、各行业股票可能均有机会，量化投资全市场选股的优势有望得以更好体现。··· 广发百发大数据策略成长 叶帅 ···出于风险规避的考虑，我们从2023年第三季度开始逐步拓宽了在市值层面的选择范围，并注意规避尾部风险。主要原因是从2023年三季度开始，我们观察到小盘股尤其是微盘股先后经历了推升泡沫化的过度拥挤、短期扰动下的情绪恐慌、恐慌过后的宽幅震荡三个阶段，小市值风格的尾部风险可能在未来相当一段时间内都值得谨慎对待。但是，这不代表我们要彻底转向大市值风格，即使短期来看大市值风格似乎是市场的共识··· 06 风险提示 1、报告根据部分基金经理已披露的季报内容整理，不构成具体投资建议，选取的基金经理部分观点不代表整体市场观点。 2、报告数据均来自于历史公开数据整理分析，存在失效的风险，历史业绩不代表未来、可能受样本的主观选取、样本数据量不足等产生一定的分析偏差。 3、报告不涉及证券投资基金评价业务，不涉及对基金产品的推荐，亦不涉及对任何基金持仓股票的推荐。 报告作者： 陈奥林 从业证书编号 S1230523040002 肖植桐 从业证书编号 S1230523100003 详细报告请查看2024年7月25日发布的浙商证券金融工程专题报告《基金经理还在等待哪些催化？——千位管理人二季报观点解读》 法律声明： 本公众号为浙商证券金工团队设立。本公众号不是浙商证券金工团队研究报告的发布平台，所载的资料均摘自浙商证券研究所已发布的研究报告或对报告的后续解读，内容仅供浙商证券研究所客户参考使用，其他任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，使用本公众号内容应当寻求专业投资顾问的指导和解读，浙商证券不因任何订阅本公众号的行为而视其为浙商证券的客户。 本公众号所载的资料摘自浙商证券研究所已发布的研究报告的部分内容和观点，或对已经发布报告的后续解读。订阅者如因摘编、缺乏相关解读等原因引起理解上歧义的，应以报告发布当日的完整内容为准。请注意，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的研究观点可根据浙商证券后续发布的研究报告在不发出通知的情形下作出更改，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息请以浙商证券正式发布的研究报告为准。 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