开源晨会0726丨聚焦莫迪3.0时代的第一份财政预算;煤炭黄金时代2.0,向合理且可持续高盈利转型

（以下内容从开源证券《开源晨会0726丨聚焦莫迪3.0时代的第一份财政预算;煤炭黄金时代2.0,向合理且可持续高盈利转型》研报附件原文摘录）
　　观点精粹 总量视角 【策略】聚焦莫迪3.0时代的第一份财政预算——投资策略点评-20240725 行业公司 【化工】工业硅：周期见底，关注供给端扰动预期——化工周期新起点系列3-20240725 【煤炭开采】煤炭黄金时代2.0，向合理且可持续高盈利转型——行业深度报告-20240725 【通信】谷歌、维谛财报亮眼，维谛上调业绩指引——行业点评报告-20240725 【海外：ASMPT(00522.HK)】SMT业务疲软，TCB在HBM应用驱动利润改善——港股公司信息更新报告-20240725 【中小盘：拓普集团(601689.SH)】上半年业绩大幅增长，平台型龙头发展稳健——公司信息更新报告-20240724 研报摘要 韦冀星 策略首席分析师 证书编号：S0790524030002 【策略】 聚焦莫迪3.0时代的第一份财政预算——投资策略点评-20240725 事件：印度莫迪新政府首份预算案出炉，联合政府于2024年7月23日提交。新预算是2024年大选后，莫迪第三个任期内的首份中央财政预算。 1、从变动来看，本次印度财政预算共有4大亮点需要关注 （1）从政策方针来看，印度政府继续整顿财政的原有路径并未受到大选的影响。近年来，受疫情影响+基础设施项目开支扩大，印度的赤字率曾一度飙升至9.7%；疫情结束后，印度政府开始整顿财政纪律，有意控制赤字率。年初的临时预算显示，政府将2024-2025财年的赤字率设在5.1%。而本次最新赤字率进一步降至4.9%，资本支出比则维持在3.4%，超市场预期。考虑到执政党（印度人民党）在前期大选中选举结果低于出口民调预期，市场普遍认为政府或放宽财政整顿，并从资本支出转向福利支出。而两项预期的落空反映了政府的两个决心：（1）控制中央政府公共债务的决心；（2）维持基础设施升级战略持续性的决心。 （2）税收改革方面，“重实业，抑金融”特征凸显。从税收收入来看，个人所得税制度的标准扣除额（即无需交税的固定额度）从50000卢比提高到75000卢比；另一方面将持有时间少于一年的股票资本利得税税率从15%上调至20%，为2008年以来首次上调；将持有超过一年的股票资本利得税税率从10%上调至12.5%。股票衍生品交易税也将上调。尽管税收结构发生了变化，但与临时预算相比差距不大。2025财年的税收总额仅比临时预算高出约940亿印度卢比（占GDP的0.03%）；此外，非税收入方面，来自RBI的股息收入比临时预算高1.3万亿卢比，为财政收支提供了更多的转圜空间。 （2）财政支出方面，市场关注度最高的资本支出和预算保持不变，为11.11万亿卢比（占GDP的3.4%）。分部门看3，交通（铁路、公路）增速趋缓，国防继续维持。此外，两个变化值得关注：（1）向各邦提供的免息资本支出贷款增加2000亿印度卢比，达到1.5万亿印度卢比（+42%）;（2）财政部仍保留6250亿（占GDP的0.2%）作为缓冲资金，尚未披露用途（临时预算为7000亿）。 （4）补贴情况方面，农业部门获得重点关注。和临时预算相比，财政支出新增的5470亿卢比中，有1870亿用于补贴。其中，1000亿卢比用于农产品价格稳定，470亿卢比用于推动PMAASHA农业计划的落实。 2、本次联邦财政预算暗示了莫迪3.0时代下政策实践更为均衡 本次联邦预算并没有市场前期预测的对于大选问题“过度反应”，整顿财政的延续表面政府对于改善主权债务评级的决心更为明晰；此外，税收改革、农业帮扶和财政转移均表明新政府对于民生问题进一步的重视。往后看，我们认为资本税的调整或对短期资金情绪产生扰动；中长期维度下，建议关注财政预算倾斜下的相关行业：基础设施建设、旅游、国防和零售消费行业。 风险提示：政策超预期变动；全球流动性及地缘政治风险。 金益腾 化工首席分析师 证书编号：S0790520020002 【化工】 工业硅：周期见底，关注供给端扰动预期——化工周期新起点系列3-20240725 1、工业硅：周期见底，关注供给端扰动预期 工业硅为典型的高能耗行业，据SMM数据，单吨工业硅耗电约12000-13000度，且需要硅煤、木炭、石油焦等碳质还原剂。供给端，据百川盈孚数据，截至2024年6月，国内工业硅行业有效产能合计693万吨，分别较2021年底/2022年底增长33%、15%。未来工业硅行业扩产仍在继续，预计2024-2025年工业硅行业规划新增产能分别达到165、160万吨，但考虑到当前工业硅盈利承压且工业硅新增产能需经过严格审批，后续规划产能落地仍存较大不确定性。此外，未来工业硅行业供给端或存在扰动预期：（1）根据《工业重点领域能效标杆水平和基准水平（2023年版）》与《2024—2025年节能降碳行动方案》，到2025年底，基准水平以下工业硅产能需要完成技术改造或淘汰退出。（2）根据《产业结构调整指导目录（2024年本）》，在淘汰类目录方面，要求12500千伏安以下普通铁合金矿热电炉于2025年12月31日前淘汰；在限制类目录方面，要求2×2.5万千伏安（总容量5.0万千伏安）及以下普通铁合金矿热电炉，需要督促改造和禁止新建的生产能力。据百川盈孚数据，截至2023年国内12500kva及以下炉型的产能合计占比超过45%。需求端，据百川盈孚数据，截至2024年5月，国内工业硅单月消费量37.5万吨，其中多晶硅、有机硅、硅铝合金消费占比分别为61%、23%、15%。同时据百川盈孚数据，在多晶硅旺盛需求拉动下，2023年国内工业硅表观消费量达到319万吨，同比增长20%。截至7月下旬，工业硅价格跌至约1.24万元/吨，已经来到行业盈亏平衡线以下，大部分生产企业已处于亏损状态，成本端支撑较强。展望未来，伴随有机硅与硅铝合金需求复苏及多晶硅需求的进一步拉动，工业硅盈利或小幅反弹。此外，重点关注工业硅供给侧扰动预期。 2、有机硅：行业大幅扩产，产品盈利承压 供给端，据百川盈孚数据，截至2024年6月，国内有机硅产能（折DMC）已经达到300万吨/年，较2021年底增长61%。同时据百川盈孚数据，预计2024年有机硅DMC新增产能57.5万吨，此后有机硅行业大幅扩产预计暂时告一段落。需求端，有机硅应用领域广阔，需求稳步增长。据百川盈孚数据，2023年国内有机硅终端消费结构中，建筑、电子电器、加工制造业、纺织业作为前四大应用领域，占比分别达到30%、27%、12%、10%。同时，2020年至2023年间国内有机硅（折合DMC）表观消费量由118.59万吨逐步提升至150.24万吨，年均复合增速达到8.2%。2024年1-6月国内有机硅（折合DMC）表观消费量达到80.41万吨，累计同比增长15%。尽管有机硅终端需求稳步增长，但由于行业过去3年间大幅扩产，当前有机硅行业整体盈利承压。据百川盈孚数据，截至7月下旬，有机硅DMC市场均价1.36万元/吨，已来到行业盈亏平衡线附近。展望未来，我们认为有机硅行业投产高峰即将度过，后续伴随需求的稳步增长，其盈利也有望得到修复。 3、推荐及受益标的 推荐标的：合盛硅业、兴发集团。受益标的：三友化工、新安股份、东岳硅材等。 风险提示：政策执行不及预期、原材料价格大幅波动、下游需求不及预期等。 张绪成 煤炭建材首席分析师 证书编号：S0790520020003 【煤炭开采】 煤炭黄金时代2.0，向合理且可持续高盈利转型——行业深度报告-20240725 1、煤企业绩向合理可持续高盈利转型，行业高景气有望延续 当前国内现货煤价逐渐回归且维持在相对高位且窄幅震荡，我们认为当前煤炭高盈利有望合理且可持续。动力煤作为政策煤种，由于政策和各方利益存在诉求，其价格存在“上有顶、下有底”的特征，叠加煤炭价格存在双轨制，未来煤炭现货有望保持相对平稳。当前国内煤炭供需仍处于“供紧需增”的紧平衡状态，煤炭行业高景气有望延续，煤企有望实现相对稳定盈利。 2、2024H1动力煤价格合理回归且炼焦煤价格凸显韧性 2024年1-6月秦港山西产Q5500动力末煤平仓价平均同比-14.3%，京唐港主焦煤库提价平均同比+1.3%，预计2024H1上市煤企价格短或继续承压，叠加2024H1国内规上原煤产量同比-1.5%，上市煤企产量端亦受限，故预计2024H1上市煤企盈利或同比回落。就2024Q2而言，2024Q2秦港山西产Q5500动力末煤平仓价平均同比-7.2%，环比-5.9%，京唐港主焦煤库提价平均同比+8%，环比-13.3%，同时2024Q2单季度规上原煤产量同比+0.3%，环比+5%，故预计2024Q2单季度上市煤企盈利同比、环比皆有所企稳。 3、高景气叠加市值管理考核推进，上市煤企高分红有望延续 在煤炭行业持续高盈利的背景下，提高分红比例已成为行业普遍共识，煤炭行业作为国资重地，随着市值管理考核在央企及地方国企间陆续推进，结合国务院国资委提出的“一利五率”且重视ROE的考核方向，上市煤企分红水平有望持续提升。参考中国神华拔估值过程，业绩稳定性高叠加持续高分红带来公司估值重构，由于当前煤炭价格振幅收窄，且长协定价机制下上市煤企盈利稳定性有所提升，未来煤炭板块其他上市公司有望参考神华，逐步以股息率锚定股价上涨空间。但考虑到上市煤企长协煤销售占比及一体化经营程度较中国神华低，因此锚定股息率可适当从4.5%调整至5%-5.5%左右水平。 4、投资逻辑：高股息与周期弹性兼备，煤炭核心价值资产有望再起 我们认为，煤炭板块有望迎重新布局的起点，这一轮投资是高股息与周期弹性兼备。煤炭股高股息投资逻辑仍是主线，在当前弱经济和低利率环境下，资金更加注重投资收益的确定性，煤炭高股息和持续性符合资金配置的偏好，根据我们此前测算，即使动力煤价800元，多数煤炭公司仍有很高的股息率；我们可以从煤炭的高股息和低估值两个维度判定未来板块的涨幅空间：一是若板块股价上行，则股息率将会回落，当股息率回落至银行长贷利率时，之间股息差变动的幅度即为板块上涨的资本利得空间；二是煤炭股低估值表现为多家重点煤企2023A业绩对应的静态市盈率PE的平均值约为8倍，中国神华是煤炭板块提估值的典范且当前2023年静态PE超过13倍，中国神华有望作为板块估值提升的锚。煤炭股周期弹性投资逻辑也将重现，当前无论动力煤和炼焦煤价格均有望反弹，随着供需基本面的持续改善，两类煤种仍将具备向上弹性，其中动力煤存在区间内弹性而炼焦煤则是完全弹性。根据中报预告保守测算年化股息率仍具吸引力，通过2024年化业绩（保守年化）=2024Q2单季度业绩×3+2024Q1单季度业绩，此种方法实际上低估了2024H2的量价齐升的正向影响，即使以上述保守方法测算2024年的年化业绩，重点公司的2024年股息率仍有多家超过5%甚至超过6%，高股息仍旧可以持续。多维度精选煤炭个股将获得超额收益：一是动力煤弹性标的，推荐【山煤国际、广汇能源、晋控煤业、兖矿能源】，现货煤占比多且有望获益价格在底部反弹；二是炼焦煤弹性标的，推荐【潞安环能、平煤股份、淮北矿业、山西焦煤】，周期品属性且受益价格底部反弹；三是动力煤稳定收益标的，推荐【中国神华】、受益标的【陕西煤业】，年度长协占比多，股息率稳定且持续；四是动力煤煤电一体化且高股息期权标的，推荐【新集能源】，关注【永泰能源】，未来公司整体业绩对煤炭价格敏感性减弱；五是小煤种（喷吹煤和无烟煤）弹性标的，推荐【潞安环能、兰花科创、华阳股份】;六是热值提升、成长性凸显以及存在可转债的【甘肃能化】。 风险提示：经济增速下行风险，供需错配风险，可再生能源加速替代风险。 蒋颖 通信首席分析师 证书编号：S0790523120003 【通信】 谷歌、维谛财报亮眼，维谛上调业绩指引——行业点评报告-20240725 1、谷歌云营收突破百亿，AI基础设施投资力度不减 2024年7月24日，谷歌发布2024年第二季度报告，公司Q2实现营收847亿美元，同比增长14%，环比增长5%，其中，谷歌云业务实现营收103亿美元，同比增长28%，环比增长8%，GCP（GoogleCloudPlatform）的增长高于云业务的增长，从年初至今，面向云客户的AI基础设施和AI解决方案已产生10亿美元营收；实现净利润236亿美元，同比增长29%。TPU方面，公司自研第六代AI加速处理器Trillium峰值计算性能是TPUv5e的5倍，能效提升67%，此外，英伟达Blackwell平台将于2025年初上线谷歌云。公司Q2资本开支为132亿美元，同比增长91%，主要由基础设施的投资推动，其中主要是服务器，其次是数据中心。公司对资本开支水平保持坚定，强调投资不足的风险远大于过度投资的风险，维持Q1资本开支指引，预计2024年全年单季度资本开支将大致等于或高于第一季度的水平，预计2024年全年营业利润率同比会有所提升。 2、液冷等基础设施需求强劲，维谛订单增长超预期，再次上调营业利润指引 2024年7月24日，维谛技术发布2024年二季度报告，公司Q2实现营收20亿美元，同比增长13%，实现营业利润3亿美元，同比增长63%。下游需求强劲，Q2订单同比增长57%，订单量增长超预期，AI部署规模持续增长，需求强劲。公司上调全年营收及营业利润指引，预计全年实现营收中值为76.65亿美元，上调0.5亿美元，预计实现调整后营业利润中值为14.35亿美元，同比增长36%。AI带动数据中心持续建设，服务器侧及机柜侧功率持续增长，液冷配套设施需求旺盛，随着AIGC持续发展，数据中心液冷产业链有望长期受益。 3、政策持续收紧对PUE要求，IDC液冷加速渗透 国家发改委等四部分印发《数据中心绿色低碳发展专项行动计划》提出，到2025年底，全国数据中心布局更加合理，整体上架率不低于60%，平均电能利用效率（PUE）降至1.5以下。到2025年底，新建及改扩建大型和超大型数据中心PUE降至1.25以内，国家枢纽节点数据中心项目PUE不得高于1.2。我们认为，采用液冷散热方案，可将PUE降至1.25以下，充分满足政策要求，助力IDC绿色化发展，长期来看，液冷行业渗透率有望持续提升。 随着算力芯片持续迭代，算力边际成本不断改善，助力AI集群部署规模不断增长，建议持续关注AI算力产业投资机会，推荐标的：宝信软件、中际旭创、英维克、盛科通信、新易盛、天孚通信、广和通、中兴通讯等。受益标的：紫光股份、润泽科技、源杰科技、光迅科技、华工科技、华丰科技、网宿科技、烽火通信、云赛智联等。 风险提示：AI发展不及预期、智算中心建设不及预期、行业竞争加剧。 吴柳燕 海外首席分析师 证书编号：S0790521070001 【海外】 ASMPT(00522.HK)：SMT业务疲软，TCB在HBM应用驱动利润改善——港股公司信息更新报告-20240725 1、传统封装尚在复苏起点，AI先进封装仍是持久主线，维持“买入”评级 考虑到SMT业务不及预期且SMT业务仍未触底，我们将2024-2025年归母净利润预测由10/20亿港币下修至6/14亿港币；考虑到TCB设备有望快速放量，维持2026年归母净利润预测27亿港币，对应同比增速为-23%/158%/89%。传统封装业务仍在景气复苏起点位置，展望2024Q4公司TCB设备在关键大客户进展以及扩产规划明确后有望驱动TCB设备2025-2026年放量趋势明朗化，当前股价88港币对应2024-2026年PE分别为66.0/25.6/13.6倍，维持“买入”评级。 2、SMT业务拖累公司业绩改善，2024年复苏力度不及预期 2024Q2收入4.27亿美金，环比提升6.5%，落在指引区间3.8-4.4亿美金内，主要由于受先进封装和消费电子市场回暖拉动，半导体解决方案分部环比提升21%，而SMT业务环比下滑4.7%。2024Q2公司新增订单环比下滑2.4%，其中SMT新增订单环比下滑15.6%，主要由于SMT需求疲软且尚未见底；公司预期2024Q3SMT订单环比继续下滑，但半导体业务保持平稳或上升，对应2024Q3订单将出现低个位数环比下滑。公司指引2024Q3收入在3.7-4.3亿美金，按中位数环比下滑6.4%，考虑到2024Q3新增订单有下滑压力，我们预计2024Q4复苏仍有压力。 3、公司TCB设备具备技术领先优势，在逻辑和存储客户进展顺利 公司擅长的TCB设备有望迎来快速放量趋势，不管是逻辑客户的C2W环节还是存储客户12hiHBM的大规模应用TCB的前景均更加明朗。（1）逻辑客户：公司与领先客户合作研发无助焊剂TCB，未来有望用在C2W环节，C2W环节所需TCB数量更高、且由于精度控制要求更高对应更高价值量。（2）存储客户：由于HBM正由8hi向12hi、16hi发展，传统MR方案面临瓶颈，有望向TCB设备迁移。2024年7月公司又获得两个HBM客户的无助焊剂TCB订单，伴随12hiHBM的大规模应用，TCB设备有望在2025年继续放量。 风险提示：先进封装设备研发推迟、景气复苏不及预期、需求升级不及预期。 任浪 中小盘&汽车首席分析师 证书编号：S0790519100001 【中小盘】 拓普集团(601689.SH)：上半年业绩大幅增长，平台型龙头发展稳健——公司信息更新报告-20240724 1、公司发布半年度业绩预告，盈利能力持续增强 公司发布2024年半年度业绩预告，2024年上半年公司预计实现营收122.27亿元，同比增长33.47%；实现归母净利润14.52亿元，同比增长32.69%。对应二季度实现营收65.38亿元，同比增长39.36%，环比增长14.95%；实现归母净利润8.06亿元，同比增长25.22%，环比增长24.92%。伴随平台化战略不断推进，规模效应显现，公司盈利能力有望持续增强。我们预计2024-2026年归母净利润分别为30.30/39.54/49.24亿元，对应EPS分别为2.61/3.40/4.23元/股，当前股价对应2024-2026年的PE分别为13.6/10.4/8.4倍，基于公司是平台型龙头，与特斯拉和赛力斯等整车厂保持紧密的业务合作关系，维持“买入”评级。 2、平台化战略推进叠加海外市场开拓，公司业务有望创造新增长点 公司始终坚持产品平台化战略及Tier0.5战略合作模式，为公司业绩成长注入长期动能。目前公司汽车业务涵盖热管理总成、线控制动、空气悬架等价值量高、渗透率较低的产品，依托技术及客户优势有望加速业绩兑现。公司持续推进全球化产能布局，提高市场占有率。目前公司墨西哥一期项目第一工厂已完工投产，其他工厂正有序推进，生产制造属地化进一步降低了关税及运费成本，提升供应链的安全性，同时有利于公司提升定点获取能力，海外业务占比进一步提升。 3、战略布局前瞻，机器人业务有望成为业绩发展新动力 机器人行业发展潜力大，应用场景丰富。2024年1月4日，公司与宁波经济技术开发区管理委员会签署了《机器人电驱系统研发生产基地项目投资协议书》。公司拟投资50亿元人民币，规划用地300亩，在宁波经济技术开发区建设机器人核心部件生产基地。项目主要进行机器人电驱系统的研发生产及销售，并逐步拓展其他机器人部件业务。公司研发的机器人直线执行器和旋转执行器，已经多次向客户送样，项目进展顺利。机器人业务未来有望获得较高的市场份额，成为公司业绩发展新动力。 风险提示：重点客户销量不及预期、上游原材料涨价、宏观经济波动的风险。 研报发布机构：开源证券研究所 研报首次发布时间：2024.07.25 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向开源证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发行为。若您并非开源证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅！感谢您给予的理解和配合。若有任何疑问，请与我们联系。 免责声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 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