【银河固收】央行操作数箭并发,意义几何?—央行降息简评

（以下内容从中国银河《【银河固收】央行操作数箭并发,意义几何?—央行降息简评》研报附件原文摘录）
　　核心观点 央行利率调控数箭并发，是响应诉求的政策落地。 事件：7月22日，央行连发三条公告，一是将公开市场7天期逆回购操作调整为固定利率、数量招标，并降息10BP至1.7%；二是表明有出售中长期债券需求的MLF参与机构，可申请阶段性减免质押品；三是下调1Y和5YLPR利率10BP分别至3.35%、3.85%。7月25日，工农中建交五大行宣布下调存款利率10-20BP不等；随后央行发布公告，“加场”开展2000亿元1Y MLF操作并利率下调20BP至2.3%。 如何理解央行的接连操作？央行一系列利率调控操作数箭并发，是在三中全会后对于政策继续助力经济稳增长、增强宏观政策取向一致性的响应和落地，也是在二季度GDP同比4.7%、上半年GDP同比增长5%公布后，全年5%目标在下半年略有压力下进一步对逆周期调节功能的加强，加大金融支持实体经济力度。 本轮货币宽松主要有以下四大关注点： 1）货政框架进一步调整，突出7天逆回购政策利率色彩，LPR与MLF逐步脱钩。此前市场对于7月LPR调降已有较充分预期，但央行在同日先后针对OMO和LPR降息10BP，略超市场预期。我们理解此举一是响应近期潘行长提及的收窄利率走廊宽度，强化7天逆回购政策利率的地位；二是让LPR跟随7天OMO利率同步降息，是货币政策框架改革的进一步实践，OMO-MLF-LPR的降息传导逻辑在逐步被取代，LPR与MLF逐步脱钩，MLF回归单纯的资金投放工具，但后续OMO-LPR的直接传导路径还需进一步观察后续操作思路。 2）OMO改变招标方式，强化资金投放管理和政策利率位置。央行将7天逆回购招标方式由总量固定的利率招标变为利率固定的数量招标后，周一的资金投放就由此前的整数投放变为582亿元，这意味着央行新招标方式下会在投标量超出招标时按比例分配。这一改变在强化资金精确投放分配的流动性管理的同时也显示出央行对目前最主要政策利率的谨慎和重视程度。 3）MLF减少质押物并滞后降息超出市场预期，旨在进一步淡化其政策利率色彩的同时补降低资金成本增投中长期流动性。央行在7月22日、25日先后罕见减免MLF质押品和增发2000亿元MLF并降息20BP，尤其是后者时点和幅度都超出市场预期。我们理解操作减免质押品是为了增加可交易债券规模，缓解债市供求压力，避免债市收益率不断下破合意水平，与此前央行宣布将开启卖债操作的目的一致。而MLF调降在同月内滞后于LPR调降，并且幅度更大则主要意在呼应周一的操作，一是再次淡化MLF的政策利率色彩；二是整体利率体系调降联动，MLF利率补降；三是月末时点降低金融机构资金成本，增加中长期流动性释放，维护资金面的同时增强对实体经济的支持。 4）存款利率的下调或利好资金流向债市。本次国有大行存款利率的调降一是维护商行净息差（2024Q1 1.54%<警戒线1.8%），稳定银行负债成本和弱化金融风险；二是本次中长期存款利率下调幅度相对更大，或推动居民储蓄意愿下行，促进实体消费与投资以及优化资产配置。后续来看，部分寻求安全属性资产的资金可能会替代性流入债市，存款搬家或再有体现。 利率仍在债牛通道，但警惕央行的潜在利空。 后续来看，资产荒+基本面继续修复+宽货币导向仍是债市底层逻辑，债市仍处于债牛通道，本次连续降息利好债市收益率下行，但短期再度博弈政策宽松可能下降，仍需关注7月底政治局会议相关表态和央行后续对于货币政策框架的指导，本轮货政宽松或未结束，后续仍有降准降息可能。 另外需注意，当前债市主要风险点仍在于央行的操作和态度，央行对于利率水平的合意区间可能会对其下行通道形成掣肘，当前降息后十债、三十年国债收益率再度向2.2%、2.4%关键点位突破，后续紧密关注央行会否再发声或开启卖债操作指导利率回调的潜在利空。 风险提示：1. 经济基本面超预期回升的风险；2. 政策发布节奏超预期的风险；3. 债券发行超预期的风险 如需获取报告全文，请联系您的客户经理，谢谢！ 本文摘自：中国银河证券2024年7月25日发布的研究报告《【银河固收】央行操作数箭并发，意义几何？——央行降息简评》 分析师：刘雅坤 研究助理：周欣洋 评级体系： 评级标准为报告发布日后的6到12个月行业指数（或公司股价）相对市场表现，其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准，北交所市场以北证50指数为基准，香港市场以恒生指数为基准。 行业评级 推荐：相对基准指数涨幅10%以上。 中性：相对基准指数涨幅在-5%～10%之间。 回避：相对基准指数跌幅5%以上。 公司评级 推荐：相对基准指数涨幅20%以上。 谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%～20%之间。 中性：相对基准指数涨幅在-5%～5%之间。 回避：相对基准指数跌幅5%以上。 法律申明： 本公众订阅号为中国银河证券股份有限公司（以下简称“银河证券”）研究院依法设立、运营的三个研究官方订阅号之一（其他为“中国银河宏观”“中国银河证券新发展研究院”）。其他机构或个人在微信平台以中国银河证券股份有限公司研究院名义注册的，或含有“银河研究”，或含有与银河研究品牌名称等相关信息的其他订阅号均不是银河研究官方订阅号。 本订阅号不是银河证券研究报告的发布平台，本订阅号所载内容均来自于银河证券研究院已正式发布的研究报告，本订阅号所摘录的研究报告内容经相关流程及微信信息发布审核等环节后在本订阅号内转载，本订阅号不承诺在第一时间转载相关内容，如需了解详细、完整的证券研究信息，请参见银河证券研究院发布的完整报告，任何研究观点以银河证券发布的完整报告为准。 本订阅号旨在交流证券研究经验。本订阅号所载的全部内容只提供给订阅人做参考之用，订阅人须自行确认自己具备理解证券研究报告的专业能力，保持自身的独立判断，不应认为本订阅号的内容可以取代自己的独立判断。在任何情况下本订阅号并不构成对订阅人的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证，银河证券不对任何人因使用本订阅号发布的任何内容所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任，订阅号所提及的任何证券均可能含有重大的风险，订阅人需自行承担依据订阅号发布的任何内容进行投资决策可能产生的一切风险。 本订阅号所载内容仅代表银河证券研究院在相关证券研究报告发布当日的判断，相关的分析结果及预测结论，会根据银河证券研究院后续发布的证券研究报告，在不发出预先通知的情况下做出更改，敬请订阅者密切关注后续研究报告的最新相关结论。 本订阅号所转发的研究报告，均只代表银河证券研究院的观点。本订阅号不保证银河证券其他业务部门或附属机构给出与本微信公众号所发布研报结论不同甚至相反的投资意见，敬请订阅者留意。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过微信订阅号发布的本图文消息仅面向银河证券客户中的机构专业投资者，请勿对本图文消息进行任何形式的转发。若您并非银河证券客户中的机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。 本订阅号所载内容的版权归银河证券所有，银河证券对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、影像等）的复制、转载，均需注明银河研究的出处，且不得对本订阅号所在内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 投资有风险，入市请谨慎。

点此查看微信公众号原文全部内容>>

大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）