【中财期货】每日投研焦点

（以下内容从中财期货《【中财期货】每日投研焦点》研报附件原文摘录）
　　▼新上市品种篇▼ 欧线集运指数：中国出口集装箱运价指数（欧洲航线）3374.9（-114.1），7月初现货航运价格仍然高企，部分需求仍溢出至8月，地缘政治、港口罢工/拥堵、需求短期高涨的因素近期都在被交易。关税上涨的关键节点7月4日已过，剩余8月1日美国关税上涨带来的集中需求开始逐渐减弱。欧洲经济预期在好转，法国奥运会带来的经济带动作用较好，政府补贴和调休让民众消费意愿增加，因此目前我们需要尊重市场上10、12月消费品旺季的因素。扰动因素在于，特朗普遇袭和拜登退选让美国大选和世界战争疑云的不确定性风险增加；2024-2025年的运力大幅上涨的现实也需要被重视。因此，如果寻找长线空单预期，选择02、04合约更合适。 碳酸锂：2411收于87050元/吨，核心逻辑：供给方面，产量小幅下滑，开工整体较高，盐湖生产旺季放量有限，阿根廷盐湖和澳矿最早四季度放量。需求方面，正极材料7月份排产环比小幅增加，磷酸铁锂和三元材料排产分化，一跌一涨，新能源汽车销售处于淡季，需求放量困难。供需面整体偏宽松，7月仓单集中注销，市场预计有部分低价货源流通。后市预计偏弱。 烧碱：7月25日，SH2409合约收盘价为2412元/吨。核心逻辑： 供应端来看，周内内蒙东兴、内蒙宜化、乐山永祥计划内停车。国内烧碱产能利用率 83.24%，国内开工率较 2024 年 7 月 12 日当周下降 1.19%，国内开工连续两周下降。7 月份氯碱企业检修较多。库存方面，周内液碱库存小幅累库。液碱厂内库存 37.72 万吨，环比增加 3.43%，同比减少 5.72%。需求方面，周内氧化铝开工小幅提升。8 月份是淡季转旺季的节点，需要关注烧碱的需求增量。综合看来，下周烧碱震荡看待。 PX：7月25日，PX2409合约收盘价为8240元/吨。核心逻辑：原油方面，SC 原油震荡走跌。周五夜盘原油价格出现大幅跳水，一定程度上受到地缘冲突好转的影响，原油回吐地缘溢价。预计下周 PX 成本支撑较弱。供应方面，PX 开工环比增加 0.08%，检修目前已经基本结束，PX 开工目前已经回调至之前水平。PX N 价差及 PX-MX 价差均呈现出震荡走跌的态势。调油方面，最新一期美国汽油库存数据呈现累库格局。芳烃调油当前仍然难以回归主要交易逻辑。总体来看，预计 PX 下周偏弱震荡。 ▼宏观金融篇▼ 股指：股市涨跌互现，仅中证1000微涨，其余三大宽基指数收跌。综合、电力设备及新能源板块涨幅最大，有色金属、通信板块跌幅最大。IF2408收盘于3380.6，跌0.61%；IH2408收盘于2359.6，跌0.96%；IC2408收盘于4627.2，跌0.34%，IM2408收盘于4579.2，跌0.07%。IF2408基差为-18.67，降2.9，IH2408基差为-10.12，降3.77，IC2408基差为-38.25，降1.59，IM2408基差为-53.37，升7.44，四大股指基差变化不一致。IC/IH为1.961（+0.019）。沪深两市成交额5929亿元（-385）。北向资金今日净流出66（-43）亿元。截至7.24日，两融余额为14349亿元（-30）。DR007为1.9168（+15.77P），FR007为2（+15BP）。十年期国债收益率为2.201%（-2.5BP），十年期美债收益率4.27%(-1BP)，中美利差倒挂为-2.069%。 国有大行下调存款利率，央行意外下调1年期2000亿元MLF利率20BP，再加上最新的7月一年期和5年期LPR下调10BP，说明经济修复动能不强，后续需观望实体经济融资需求的变化。此外，二季度经济增长基本完成政策目标，但环比弱于第一季度，名义增速弱于实际增速，内需弱于外需，经济内生动能的边际变化未释放安全信号，往后看，政策仍有加码空间，稳增长政策下，实际经济增速明显下行的风险不大，后续继续关注三中全会与政治局会议后的政策落地情况。预计市场震荡行情运行为主，可逢低做多，谨慎操作，注意止盈止损。 重点资讯： 1. 美国截至7月20日当周初请失业金人数23.5万，预期23.8万，前值24.3万；续请失业金人数 185.1万，预期186万，前值186.7万；初请失业金人数四周均值23.55万，前值23.475万。 2. 美国第二季度实际GDP年化初值环比升2.8%，预期升2.0%，第一季度终值升1.4%。美国第二季度实际个人消费支出初值环比升2.3%，预期升2.0%，第一季度终值升1.5%。 3. 美国6月耐用品订单初值环比降6.6%，预期升0.3%，5月终值升0.1%。 4. 美国第二季度核心PCE物价指数年化初值环比升2.9%，预期升2.7%，第一季度终值升3.7%；同比升2.7%，第一季度终值升2.9%。美国第二季度PCE物价指数初值环比升2.6%，第一季度终值升3.4%；同比升2.6%，第一季度终值升2.6%。 5.中国人民银行7月25日以利率招标方式开展了1年期2000亿元中期借贷便利(MLF)操作，中标利率2.3%，下降20个基点。 贵金属：受美股下跌而拖累的影响，贵金属也回调，此外，美国制造业PMI跌入收缩区间，市场对美国经济衰退的预期升温，当前市场存在过度抢跑美联储降息和经济衰退的预期，由于美国二季度GDP、PCE数据未不及预期，美联储降息预期后续存在回摆修正的可能，关注周五公布的6月PCE数据。由于市场对美国经济衰退预期增强，白银相对黄金的回调更大，但在后续降息刺激经济复苏后，白银会继续大幅补涨，中长期看，维持贵金属看多方向不变。 国债：央行今日开展了2351亿元逆回购操作，资金面偏紧；国债期货收盘多数微跌，30年期主力合约逆势涨0.4%，创收盘价新高，10年期主力合约跌0.04%，5年期主力合约跌0.05%，2年期主力合约跌0.01%。新一轮银行存款利率下调叠加MLF加场操作并调降利率，助力债市向好；央行重塑政策利率新传导机制后首次降息，预计未来国债借入操作和临时正回购政策随时可能落地，影响债市情绪。二十届三中全会闭幕，整体并未超预期。鲍威尔鸽派发言叠加通胀和劳动力市场超预期降温，预计9月将降息。房地产市场仍处于调整之中，后续继续关注相关高频数据。十年期国债收益率2.1599（-6.61BP），十年期美债收益率4.28%（+3BP），中美利差倒挂为-2.1201%。美债收益率上升，中美利差倒挂幅度收窄，人民币兑美元汇率下降；债市整体震荡偏多，注意国债借入操作和临时正回购政策随时可能落地对债市的影响。 ▼有色篇 ▼ 铜：7月25日，沪铜2409报收73030元/吨，-2.42%；SMM1#电解铜升贴水平均价收于-20元/吨，环比+10元/吨；LME0-3升贴水为-128美元/吨，环比-9美元/吨；精废价差收于1520元/吨，环比-501元/吨。上期所铜仓单数量较前一交易日环比-1975吨至219041吨。LME铜库存较前一交易日环比-2325吨至239425吨。 昨日沪铜现货市场情绪相仿，下游观望情绪较重，持货商虽积极出货但成交寡淡，再叠加进口铜流入内贸，上海地区社会库存预计小幅回升，预计明日现货贴水再度下行。美国大选风波再起导致市场风险偏好保守，且美国经济数据偏弱导致海外资本空头情绪高涨。昨日美国二季度实际GDP年化季环比初值增长2.8%，增幅高于预期值2%；美国二季度核心个人消费支出(PCE)物价指数年化季环比初值增长2.9%，增幅高于预期值2.7%，低于前值为3.7%。美国第二季度的经济增长速度超过预期，这表明在借贷成本上升的重压下，需求依然坚挺。 近期驱动逻辑：供应方面，矿端现货市场保持稳定，TC价格维持低位，精废价差低位显示废铜供应偏紧，整体供应扰动仍存。近期进口铜资源相较前期有所减少但下游需求未见起色，国内库存小幅去库。下游终端企业目前观望情绪仍较重，美国经济数据持续偏弱导致市场担忧后续需求消费问题，目前来看铜价短期震荡为主，推荐观望或谨慎操作。 铝：期货端，7月25日，沪铝2409高开低走，报收于19175（-145）元/吨，较前一交易日跌0.75%，成交量21.5万手（+56333手），持仓量22.6万手（-6671）。现货端，7月25日，佛山均价18890（-210）元/吨，观望加剧，接货谨慎；华东均价19010（-190）元/吨，逢低集中采购，成交有所回暖；中原均价18890（-190）元/吨，刚需采购为主，贴水加深，贴水120-140元/吨。铝棒加工费小涨，成交稀少，观望为主。库存数据：Wind数据，截至7月25日，中国铝锭社库78.8万吨，较7月22日降0.3万吨，截至7月25日，中国铝棒社库13.09万吨，较7月22日降0.22万吨。观点逻辑：经济数据较弱，市场风险偏好降低，商品持续下行。云南铝厂复产基本完毕，全国电解铝开工率约96.5%，6月进口量环比下滑明显。下游开工率略有回升，除铝杆线企业订单充足外，其余细分市场需求均有不同程度下降。铝锭库存继续微降，伦铝库存仍在相对高位。总体电解铝供应高位，下游处于传统淡季，需求下滑，而降碳政策将对行业造成深远影响，目前《电解铝行业节能降碳专项行动计划》发布，长期供给端扰动或将增加，关注政策变动，短期盘面震荡偏弱，短期观望，关注企稳后多头机会。 氧化铝：期货端，7月25日，氧化铝2409高开收跌，报收于3702（-15）元/吨，较前一交易日跌0.4%，成交量24.8万手（+44926手），持仓量97038手（-4116）。现货端，7月25日，氧化铝现货价格以稳为主，山东、河南、山西、广西、贵州、新疆氧化铝均价分别为3905元/吨、3885元/吨、3920元/吨、3935元/吨、3925元/吨、4270元/吨，价格持平。北方矿产开采有所改善，氧化铝厂开工率逐步好转，仍受限于国产矿复产缓慢，氧化铝增速以较缓。观点逻辑：云南铝厂复产基本完毕，氧化铝需求进一步提升空间寥寥。晋豫地区铝土矿复产进程仍旧缓慢，铝土矿供应偏紧局面仍在，国产矿价格高位坚挺；氧化铝运行产能仍在逐步恢复，目前逾8600万吨/年，海外氧化铝价格高位，进口倒挂，铝厂采购意愿较高，尼铝土矿禁令放松落地仍需时日，铝土矿供应预期向好。氧化铝供应尚未宽松，现货流通偏紧，现货价格坚挺，长期供应问题逐步缓解，关注晋豫地区国产矿复产和印尼铝土矿禁令放松落实情况，近月运行空间3600-3900元/吨，区间操作。 锌：长江综合0#锌价报22600-22600元/吨，均价22600元，-400元；广东南储0#锌报22340-22640元/吨，均价22490元，-360元，1#锌报22270-22570元/吨，均价22430元，-360元。锌价持稳，下游维持谨慎，空单继续持有。 ▼煤焦钢篇▼ 钢材：20mm三级螺纹钢全国均价3422/吨(-45）；4.75mmQ235热卷全国均价3540/吨（-50），唐山普方坯 3200/吨（+0）。我们认为：重要会议整体政策积极向好，但并未出现超预期的利好政策释放，短期内对于市场的刺激不够，但是我们认为政策企稳本身就是经济走势趋于好转的正向信号。对于已经颁布的政策切实落地的预期会增强，结合下半年的资金加速，预期应该是走强并逐步走正反馈的节奏。目前估值已经逐渐来到底部，盘面及现货都贴近成本线，部分品种亏损（盘面利润上周有所回升但仍在成本线下）。螺纹电炉及高炉产量降低，供需较为平衡，热卷处于高供给高需求的平衡中。短期节奏来看，高温及暴雨天气影响了下游工地的开工率；保交楼带来的赶工效应并未显现；资金的紧张可能至少持续整月。螺纹新规对于市场现货的短期压力还是较大的，但不少大型国企和民企已经完成轮库，对于期货交割影响较小，在现货贸易与使用中也仍有一定的余地。因此，这个消息可能正在或已经被完全交易。策略来说，可能已经筑底，但上涨动力不足，建议开始寻找做多机会。做空钢厂利润持续，10-1反套持续。 铁矿：日照港61.5%PB澳粉车板价765元/湿吨（折盘面818元/吨），日照港罗伊山粉61.2%（折盘面）794元/吨（-12）。当前铁矿石整体供弱需强。供给端，受季节性影响，四大矿山季末发运冲量陆续结束，铁矿石发运有所下降，到港量上升，供给端整体偏弱。预计后续铁矿石发运到港将有所下降，供应端整体偏强。需求端，日均铁水产量小幅回升，盈利率继续下降，需求端有所修复；随着复产增加预计后续铁水将继续回升；库存端，库存量较高，钢厂以消耗自身库存为主，预计疏港量将有所下降，港口库存将延续累库。宏观方面，二十届三中全会结束，未现超预期；鲍威尔鸽派发言叠加劳动力市场和通胀超预期降温，9月降息为90%。预计铁矿石价格震荡运行。 煤焦：进口澳大利亚景峰焦煤CFR价格降5美元至235美元/吨，美国产主焦煤CFR价格降5美元至234美元/吨，加拿大产主焦煤CFR价格降5美元至234美元/吨。俄罗斯K4主焦煤价维持1530元/吨。沙河驿低硫主焦场地自提价涨60元至1840元/吨，满都拉口岸主焦煤提货价维持1220元/吨。国内方面，介休S1.3主焦煤出厂现汇价降10元至1710元/吨。523家样本炼焦煤矿山精煤库存290.7万吨，环比增15.7万吨。今日孝义至日照汽运价升至185元/吨，海运煤炭运价指数OCFI报收660.89点，环比上调5.16%。 焦炭方面，青岛港、日照港准一级冶金焦贸易出库价降30元至1880元/吨，外贸价格降3美元至269美元/吨。需求方面，五大钢材总产量875.48万吨，较上周减产8.51万吨，其中螺纹减产6.78万吨，热卷增产1.19万吨。钢厂成材库存487.84万吨，较上周增库7.83万吨。社会钢材库存1270.02万吨，较上周去库7.19万吨。 7月25日，双焦期货维持震荡。焦煤主力合约收于1474，焦炭主力合约收于2062。淡季效应持续，煤炭短期内或继续震荡偏弱。 玻璃：2409收于1412元/吨，现货方面，沙河迎新1444元/吨，河北长城1414元/吨，河北望美1444元/吨，湖北地区5mm白玻1380元/吨。运行逻辑：供给方面玻璃日熔转为下行通道，厂家库存仍处于同期中性水平，主产地库存逐步回升。需求方面，8月份地产施工淡季，保交楼深水区竣工短期内难以兑现，玻璃产销难有改善，近期维持低位震荡。 ▼能源篇▼ 原油：7月25日，WTI主力原油期货收涨0.69美元，涨幅0.89%,报78.28美元/桶；布伦特主力原油期货收涨0.57美元，涨幅0.71%，报81.39美元/桶。 昨日国际油价继续回升，美国二季度经济超预期提振油价，市场情绪有所好转。宏观方面，美国第二季度的经济活动大大强于预期。美国第二季度实际GDP年化季率初值录得2.8%，远高于预期的2%，前值为1.40%。美国第二季度核心PCE物价指数年化季率初值录得2.9%，超过预期的2.7%，较前值3.7%有所降温。地缘方面，以色列总理内塔尼亚胡在美国国会发表讲话，敦促美国为以色列对哈马斯的战争快速提供武器，并没有对加沙地带不断上升的死亡人数提出批评。他呼吁美国与以色列“保持团结”，称“以色列的胜利也将是美国的胜利”。然而国会门口的反对者以及众多民主党议员的抵制也表明他的到来和观点被相当多人所厌恶。 预期油价短期震荡。 沥青：7月25日，BU2409收盘价格为3562（+4）元/吨。华东地区区内价格参考3650-3720元/吨；山东地区市场参考价在3490-3670元/吨，东明石化转产渣油，区内供应有所下降。近两日区内天气较好，下游终端需求尚可，业者按需采购。短期来看，开工率方面，7月18日，国内沥青81 家企业产能利用率为28%，环比+2.8%；54 家样本企业厂家当周出货量为39.7万吨，环比+3.4%。库存方面，截至7月18日，国内厂库、社库分别环比上涨2.2与下降6.4万吨。 目前仍处于沥青终端刚需逐渐启动但原油价格回落。预计国内市场整体供减需增，沥青价格震荡。 LPG：PG主力合约PG2409收盘价格在4488（-70）元/吨。大连商品交易所液化气总仓单量为5760（0）手。现货方面，华南民用4970-5100（4990，-10）元/吨，华东民用5000-5300（5113，0）元/吨，山东民用51360-5260（5170，0）元/吨；进口气主流：华南4970-5100（5020，+10）元/吨，浙江5050（+20）元/吨，江苏（连云港）5350（0）元/吨。基差，华南502元/吨，华东625元/吨，山东682元/吨。PG08-09月差为102，持续Back结构。最低可交割品定标地为华东。 7月CP价格出台，丙烷稳至580,丁烷持稳至565(美元/吨);折合到岸成本约为丙烷5183(元/吨)左右,丁烷5063左右(元/吨)。7月CP价格持稳不会对下游PDH装置盈利水平产生额外压力，化工需求表现良好。外盘FEI价格小幅下跌至631.17美元/吨，仓单数量逐渐增加，压制盘面价格，预计价格震荡。 燃料油：7月25日，中国舟山低硫燃料油保税船供卖方报价较LU2409结算参考价升贴水96元/吨，为4395元/吨；中国舟山高硫燃料油保税船供卖方报价较FU2409结算参考价升贴水328元/吨，为3707元/吨。高硫燃料油方面，本周国际油价显著回撤，但高硫燃料油市场近端表现依然偏强。中东极端高温天气持续，导致电厂对燃料油的需求超出季节性水平，沙特作为重要进口国，其6月份高硫燃料油进口量同比显著增加，预计七月份维持在这个水平。然而，市场并非全然乐观，伊朗燃料油出口的显著下滑虽然加剧了亚洲现货市场的紧张，但俄罗斯炼厂在春季检修后的逐步复产，预示着未来供应可能反弹。特别是随着夏季逐渐结束，高硫油市场的估值面临回调压力，投资者需保持谨慎态度，密切关注供需动态。低硫燃料油市场目前面临需求增量有限与供应来源充裕的双重挑战。科威特和尼日利亚等国的船货出口回升，进一步增加了市场的供应压力。同时，随着船舶需求份额逐步被替代，以及炼厂端剩余产能的充足，低硫燃料油的市场结构持续受到压制。尽管当前裂解价差处于中低位区间，为价格提供了一定的支撑，但整体而言，低硫市场缺乏持续走强的动力。同时意味着低硫燃料油一直能有相对稳定的表现和有限的下行空间。 ▼化工篇▼ PVC：7月25日华东地区PVC现货价格报价5570.91元/吨，相较于期货主力价格（5727.00元/吨）贴水156.09元/吨。 核心逻辑：上周PVC开工率69.2%（-1%），三连降，东兴、宜化等四套装置开始检修，前期检修装置仅部分回归，渤化先恢复一条线用于交付出口，供应延续低位运行，齐鲁、亿利开车时间一再推迟到8月上旬。库存方面，7月18日，社库55.6万吨，环比-0.5（前值+0.2），结束两连增，去库幅度创年内新高，同比高33%（前值+33%），周初成交延续放量，中后期低迷，非样本库存仍有一定增加；厂库24.45万吨，环比-1.17（前值-1.7）万吨，尽管产量低位，企业仍让利出货，预售好转，发货速度加快，厂库下降；厂家可售库存-15.9万吨，环比-2.5（前值+6.4）万吨。海外方面，CFR印度下跌50美元/吨，台塑下周报价预期下调50美元/吨，基本匹配近一个月海运费下调幅度，BIS延期决议尚未官宣，中国出口仍受压制。需求端，6月地产数据出炉，新开工、销售改善，兑现“517”新政以来的预期，但工程总量仍在萎缩。成本端，电石连续第三周开工低位，出厂继续上调，山东采购价暂稳，PVC边际成本5430。综上，检修持续高位，改善库存去化斜率，但BIS延期决议落地前，出口大幅萎缩，近期仓单已突破10万手，推动期现回归，V后市评级下调至震荡，9-1维持反套。 聚乙烯：L2409合约收于8280元/吨，-5元/吨，持仓37.7万手，减少1.3万手。现货方面，华东低压：7950元/吨（-20元/吨），华东高压：9900元/吨（-50元/吨），华北线性主流：8350元/吨（-30元/吨）。 核心逻辑：PE停车19.6%(+3.4%),线性排产32.6%(1.4%),低压排产40.8%(-1.9%),高压排产7.0%(-2.9%)。本周期国内企业聚乙烯检修损失量在 11.03 万吨，较上周减少1.17 万吨。7月12日国内PE库存97.7万吨（2.1%,前值95.7)。其中生产库存40.7万吨（4.7%,前值38.9)，港口库存43.2万吨（1.5%,前值42.6)，贸易厂库13.8万吨（-3.2%,前值14.3)。国内PE检修损失量环比增加，国内供应压力有所缓解，但周内期货连续下行，市场气氛偏空，贸易商接货意向不高，货源消化缓慢，石化库存小幅累积。需求端，聚乙烯下游农膜开工22%（+4%），包装开工53%（0%），薄膜开工43%（0%）。农膜方面，部分工厂订单较前期有所好转，开工稳步提升，但经销商观望情绪浓厚，仍未集中下单，行业整体开工提升有限。综合来看，生产厂商检修量小幅线下滑。需求方面，农膜开工率稳步提升，经销商观望情绪浓厚，其余下游需求未出现明显好转，新增订单跟进速度放缓。利润方面，夏季出行高峰，中期汽油需求向好，但国内外经济情况不佳引担忧，油价宽幅震荡，随着三伏天开启，高温天气带动去库行情或使煤价小幅上移。预计下周聚乙烯市场震荡。 聚丙烯：PP2409合约收于7573元/吨，-26元/吨，持仓量35.9万手,减少 0.1万手。拉丝现货方面，华东市场：7644元/吨（-25元/吨），华北市场：7699元/吨（-2元/吨），华南市场：7621元/吨（-18元/吨），西北市场：7666元/吨（-12元/吨），美金市场：950美元/吨。 核心逻辑：PP停车21.0%(+0.4%),均聚排产47.1%(-3.2%),共聚排产31.9%(-2.8%)。本周国内PP装置停车损失量在16.15万吨，较上一周增加0.51万吨。下周东明石化 20 万吨/年及金能化学三线 45 万吨/年等装置计划重启，预计检修量将有较大幅度减少。7月12日国内PP库存55.9万吨（2.6%,前值54.5)。其中生产库存45.3万吨（4.0%,前值43.6)，港口库存6.4万吨（-0.8%,前值6.4),贸易厂库4.2万吨（-5.5%,前值4.5)。本周停车检修装置仍集中，产量环比变动有限，生产端压力未有提升。需求方面，聚丙烯下游塑编开工39%（0%），BOPP开工57%（-1%），注塑42%（0%）。市场氛围看空情绪愈加明显，淡季市场整体采买意愿偏低。BOPP膜个别企业装置检修，行业开工负荷率下滑，企业接单较上周虽有好转，但多以低价吸单为主。整体而言，塑编进入淡季整理阶段，后期市场或持续偏淡，订单将进一步下滑。预计下周聚丙烯市场震荡。 纸浆：7月25日，SP2409合约收于5618元/吨（-102元/吨），盘面表现为减仓下行，资金端以空方占优。现货方面，山东市场主流纸浆品牌现货含税参考价为针叶浆6050元/吨（-50），阔叶浆5100元/吨（+0），本色浆5350元/吨（+0），化机浆3600元/吨（-50），日内针叶浆价小幅震荡，临近下旬外盘报价节点，业者谨慎观望为主，当前基本面变化不大，市场交投有限，需求端延续清淡。 周内产业资讯： 1.海关数据显示，2024年6月我国漂针浆、漂阔浆、本色浆、化机浆进口分别为55、120.6、6.2及9.9万吨，环比分别-22%、-4%、-11%、-8%。 2.海关数据显示，2024年6月我国针叶木、阔叶木分别进口3.2、130.9万吨，环比分别-12%、-12%。 核心逻辑：纸浆基本面来看，供给端受突发性扰动及美欧需求回暖分流影响，纸浆进口或有下行预期，而海外报价受美欧需求回暖影响相对坚挺，进口端量跌价涨逻辑支撑。库存方面，当前业者采购及囤货积极性不高，偏刚需拿货，预计库存方面延续低位震荡。需求端由于进入传统淡季且消费信心疲软，业者心态偏空，多让利走量，对纸浆消耗形成拖累。综合来看，纸浆基本面供需僵持或延续，考虑到市场交投清淡及成本支撑逻辑，纸浆下方空间或有限，建议震荡思路对待，操作上建议单边观望，关注SP09-01正套。 甲醇：7月25日，MA2409合约收于2484元/吨（-28元/吨），减持0.6万手至73.8万手，盘面表现为减仓下行。现货方面，太仓甲醇2500-2515元/吨、鲁南甲醇2360元/吨、内蒙古甲醇2110-2150元/吨；纸货方面，太仓7月下旬甲醇2530-2540元/吨、8月下旬甲醇2505-2520元/吨。日内需求跟进谨慎，贸易商跟盘调低报价，但成交放量缓慢，下游延续按需采购。 核心逻辑：基本面来看，供应方面，国内甲醇装置负荷提升有限，近期检修计划多于重启计划，进口方面受伊朗装船提速、非伊装置逐步重启，下半月进口压力较大。需求端来看，受甲醇期货、现货双双下跌带动MTO盘面及现货利润逐步修复，MTO装置重启预期升温，但考虑到终端需求步入淡季，整体开工率或延续低位波动。成本端，周内坑口煤价偏弱运行，成本支撑有限，关注高温天气带动电耗提升的预期兑现。后市展望上，考虑到MA2409可操作的时间窗口有限，不排除换月上涨行情出现的可能性，甲醇下行空间相对有限，节奏上关注MTO装置重启预期和高温下电耗提升带动的煤价支撑预期兑现。 天然橡胶：7月25日，ru2409收盘报收14250元/吨，较前一交易日-2.03%。供给端，海南产区台风天气基本结束，原料价格开始下滑；云南正常上量；泰国降雨或有缓解。需求端，下游行业迎来季节性淡季，新订单跟进不足导致成品累库，原料采购积极性短期较难有效提升。总体来讲，1.泰国、越南、海南天气的持续扰动带来原料的止跌反弹，且在低库环境下易带来胶价的再次爆发，评估对深色影响明显。2.虽全乳和3L现货仍去库，然RU仓单增加明显，浅色库存拐点已现；深色云南现货和越南10库存增加，然青岛库存去化持续，深色去库仅放缓。3.20号胶9月仓单到期数量预报8165吨，或有较多印尼胶。但由于现阶段库内泰混高升水泰标，标胶近端价格存在相对优势，烂仓单下的月间差反套预期仍需等待，但不一定是压制NR主力单边的主要因素。4.继续关注收储。5.仅从时间上来看上游原料季节性下跌已结束，企稳主要是由于天气原因。但从市场调研反馈情况和历史跌幅来看，原料或有再次下跌迹象。然考虑到海外补库、EUDR以及上游原料成本偏高等多方面因素，预计原料再次下探空间亦有限。因此我们对原料后续跌幅抱积极态度。近期宏观氛围偏弱，预计橡胶单边或将企稳，回调低吸，库存和天气角度考量下短期套利关注多NR近月空RU远月。 PTA：期货端，7月25日，TA2409合约收盘报收5734元/吨，较前一交易日-1.17%。PTA现货价格收跌45至5795元/吨，现货均基差收跌9至2409+37；PX收995.67美元/吨，PTA加工区间参考433.91元/吨；嘉通1#按计划检修、蓬威停车，PTA开工下滑至78.91%，聚酯开工84.18%，国内涤纶长丝样本企业产销率75.8%。今日现货均基差收跌9至2409+37。供需担忧，市场现货报盘走低，买盘维持刚需，日内现货基差及价格均有明显下挫。7月底主港交割09升水40成交，部分仓单09升水10-12成交，8月上主港交割09升水35-40成交，8月中下主港交割09升水25-32成交，9月主港交割09升水25成交。综合来看，TA意外检修有所增加，然考虑到产业供需走扩预期仍未得到明确改善，以及成本端和宏观面持续走弱，TA仍呈现弱势寻低格局，TA内部驱动尚未显现。短期TA仍需关注外围给到的支撑或带来的机会，预计短期TA仍宽幅震荡，或弱偏空。 乙二醇：期货端，7月25日，eg2409合约收盘报收4595元/吨，较前一交易日-0.20%。7月25日张家港乙二醇收盘价格在4628元/吨,上涨8，华南市场收盘送到价格在4670元/吨,平稳，美金收盘价格在538美元/吨,上涨2。乙二醇市场今日表现为横盘整理走势，日内市场参与度一般，主港库存继续下降对市场影响有限，张家港现货价格早间开盘在4625附近，盘中运行区间4615-4630区间，收盘价格在4617附近，现货基差持稳在09+20至09+23区间，华南市场延续弱势整理，下游刚买盘低迷，市场交易僵持难改。综合来看，一方面，国产乙二醇开工率相对高位，海外供给稳定，近日市场供给端消息频繁，供给增加预期明显。另一方面，船期预报来看7月底-8月到货计划量相对好转下，库存有回升概率，叠加乙二醇主港库存虽再次走低但去化放缓。因此乙二醇弱势下跌，但考虑到库存绝对低位或抬升价格下限。预计短期乙二醇震荡寻低，空间有限。 ▼农产品篇▼ 油脂：近期三大油脂宽幅震荡。（MPOB）6月棕榈油供需报告中性，6月期末库存增幅4.35%至182.95万吨，产量较上月减少5.23%至161.53万吨；出口环比减12.82%至120.52万吨；进口环比减43.46%至1.17万吨；消费环比增3.31%至34.55万吨。与此前市场预估相比，产量、库存基本符合预期。国内洗船，马棕出口强劲消息提振市场。国内市场棕榈油库存保持小幅累库水平。菜油宽幅震荡，欧盟委员会最新预估，2024/25年度菜籽产量1883万吨，较上年度下滑4.9%。新季菜籽减产将引致内部供应不足，也使得近期欧盟菜籽报价在国际市场上最为坚挺，国内三季度菜籽将供应充裕。棕榈油三季度旺产，原油受到地缘局势缓和消息影响回落，菜籽产区天气炒作降温，油脂盘面回落。豆油而言，USDA7月供需报告整体呈中性偏多，但是对盘面提振作用不大，无法改变需求疲软和全球大豆供应过剩的影响。美豆产区本周温度略低于正常水平，降水适中，在适宜生长范围内。2024年7月份国内大豆到港预估978.25万吨， 8月1050万吨，9月850万吨，三季度供应充足。油脂基本面偏弱这一因素已被市场充分消化，因此，尽管整体市场处于较弱水平，但也不具备大幅下跌的基础，等待更多消息指引。关注中秋油脂提前备货情况。 粕类：USDA7月供需报告中性偏多，但对盘面提振有限，产区近期温度降低。新作方面，美农将2024/25年度大豆种植面积从6月预估的8650万英亩下调至8610万英亩，减少了40万英亩，导致新作产量下调1500万蒲至44.35亿蒲，同时在其他数据均为做调整的情况下，新季大豆期末库存相应下调2000万蒲式耳至4.35亿蒲式耳。美豆产区本周温度略低于正常水平，降水适中，在适宜生长范围内。Safras & Mercado称：巴西2024/25年度大豆作物产量可能达到1.7154亿吨，高于上一年度的1.5155亿吨。该咨询公司称，巴西新一年度大豆种植面积将扩大1.9%，总面积将达到4733万公顷(1.169亿英亩)。后市方面，外盘来看，出口需求低迷以及丰产预期强劲拖累价格跌至2020年11月以来的最低水平。基本面暂无变化，新季美豆优良率高企，天气炒作空间收窄，国内供过于求局面持续，油厂豆粕库存累增至120余万吨。建议暂时观望，关注：美豆产区天气状况 。 棉花：供应端分析：国内情况：国内棉花商业库存正在缓慢消化，表明短期内市场供应充足。美国市场：由于干旱加剧，截至7月7日当周，美国棉花优良率降至45%，低于前一周水平，亦低于去年同期数据。巴西进展：根据CONAB报告，巴西棉花收割率已达12.3%，高于上周的9.5%和去年同阶段的6.0%，显示出较快的收获速度。需求端观察：纺织业动态：**纺织市场行情持续疲软，纱厂开始调休或轮休，部分工厂的开机率不足50%。数据显示，7月11日全国棉纱企业开工率降至71.4%，较前一周下降3.25%，反映出棉花需求的减弱。纺纱利润概况：成本与售价：近期，环纺C32s价格保持稳定，7月11日的即期加工利润为539元/吨（加工费设定为5000元/吨），周环比增加了22元/吨，但企业仍需通过降价促销，部分产品线处于亏损状态。内外棉价差变动：国际对比：近期内外棉价差方面，ICE美棉价格走势弱于郑棉，7月11日新疆棉3128B与美棉M1-1/8的到港价差扩大至1654元/吨，周度差距增加152元/吨，显示出美金计价的棉花资源更具性价比优势。综上，我们对近期棉价持看空观点。 白糖：在近期的市场动态中，原糖期货价格经历了震荡走弱的趋势，主要受以下因素影响：巴西6月上半月的产量超过市场预期，显示其糖产业的强劲表现。当月出口量达320万吨，较同期有所增长，表明国际需求持续。中南部地区迎来降雨，有助于缓解前期的干旱状况，可能有利于后续的甘蔗生长。与此同时，原油价格大幅下跌，进一步削弱了原糖期货的价格支撑，导致其周内震荡走弱。在国内市场，期货价格虽然随原糖走弱，但跌幅相对较小，这主要是因为进口糖浆的管控措施提供了部分支撑。具体来看：原糖价格上涨时，配额外的进口利润窗口显现，预计第三季度进口量将有所增加，对国内糖价形成压力。进口预拌粉市场也受到了政策管控，这在一定程度上支撑了国内糖价，避免了更大的跌幅。国内库存相比去年同期有所增加，加上三季度进口预期的增长和现货市场进入季节性淡季，这些因素共同对国内糖价产生不利影响。鉴于上述因素，预计下周国内现货糖价将以窄幅震荡为主，短期内缺乏明显的上涨动力，同时需关注进口政策及国际原糖市场的波动。这种结构化的总结有助于理解糖市场近期的关键驱动因素及其对国内外糖价的影响。 苹果：苹果主产区天气依旧多雨，需关注后续带来的影响。产区方面，2024年苹果套袋工作已经基本结束，目前苹果进入第二膨期。三大主产区套袋量增减不一，全国苹果与去年套袋期间相比，产量呈现增产状态，其中甘肃产区增产幅度比较大。库存果交易清淡，山东烟台栖霞地区苹果主流成交价格稳定，当前纸袋80#一二级条红2.8-5.5元/斤，储货商出货态度积极，客商采购以寻求好货为主，山东光果噶啦，陕西部分地区秦阳、松本锦等早熟品种陆续供应市场，部分品种收购价格高于去年同期。皇冠梨存储商开始采购，外贸商订购积极性良好，部分好货价格微涨。农业农村部富士苹果批发价格8.25元/公斤，批发市场到货量一般，价格维持稳定，成交一般。 短期来看，好货的供需缺口持续存在，期价下方支撑较强，叠加新季苹果增产预期较强，价格上方存在较大压力。期货上关注反弹做空机会。 鸡蛋：7 月 25 日，鸡蛋主产区均价 4.15元/斤，主销区均价 4.36 元/斤，全国主流价格多数继续回落。目前鸡蛋供应量基本正常，下游环节采购积极性尚可，市场流通正常。期货方面，鸡蛋主力合约 2409 合约高位震荡，收盘价 3928 元/500 千克，涨幅0.33%。盘面来看，鸡蛋供应宽松程度减弱，入伏后产蛋率降低，8月现货涨价预期，鸡蛋盘面短暂回调整理后有继续上行的可能。 海内外通胀展望——海外通胀短期有粘性，长期下行，国内通胀温和上行 橡胶：库存角度分析海内外价差 江西和广东地区碳酸锂产业链调研报告 【“画”说期货】借助期货携手发展实现共赢 【“画”说期货】“期货+期权”企业经营双保障 三大油脂套利研究 AI又杀疯了？-基于LSTM算法的豆粕期货价格预测 合成橡胶期货及期权50问｜合成橡胶现货市场概况 原油、成品油库存与油价关联性浅析 欢迎点击中财研究视频号，看最新视频~ ↓↓↓ 特别声明 ▼ 本订阅号（微信号：中财研究）所载内容仅供中财期货有限公司（以下简称“本公司”）的专业投资者参考使用，仅供在新媒体背景下的研究观点交流。普通投资者由于缺乏对研究观点或报告的解读能力，使用订阅号相关信息或造成投资损失，请务必取消订阅本订阅号，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本订阅号不是中财期货研究报告的发布平台，客户仍需以中财期货正式发布的完整研究报告为准。市场有风险，投资须谨慎。在任何情况下，本订阅号所载的信息和内容并不构成对任何人的投资建议，对任何因直接或间接使用本订阅号所载的信息和内容或者据此进行投资所造成的一切后果或损失，本公司不承担任何法律责任。本订阅号所载的资料、意见及推测有可能因发布日后的各种因素变化而不再准确或失效，本订阅号不承担更新不准确或过时的资料、意见及推测的义务，在对相关信息进行更新时亦不会另行通知。 本订阅号的版权归本公司所有。任何订阅人如欲引用或转载本订阅号所载内容，务必联络（中财研究）并获得许可，并须注明出处为（中财研究），且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。 添加中财研究微信 了解更多行业资讯 期货信息分享、研投咨询等

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