晨会聚焦240725

（以下内容从国信证券《晨会聚焦240725》研报附件原文摘录）
　　晨会提要 【宏观与策略】 宏观快评:OMO与LPR调降解读-“均衡降息”下的内需逻辑 点击查看 固定收益周报:资管机构产品配置观察（第50期）（20240715-20240721）-理财规模小幅上升，债基久期平稳 点击查看 固定收益周报:政府债务周度观察-新增专项债发行提速 点击查看 策略专题:ESG专题-“乡下者悲歌”透视美国大选ESG问题 点击查看 【行业与公司】 证券行业2024年7月投资策略：使命在肩，龙头受益 点击查看 金属行业快评:铜价下跌点评-行业基本面边际好转，价格重心有望上移 点击查看 汽车行业周报（24年第28周）：Robotaxi商业化进展提速，关注新车发布及中报行情 点击查看 周大福(01929.HK) 公司快评:4-6月金价震荡下零售增长承压，高毛利定价产品占比提升 点击查看 拓普集团(601689.SH) 财报点评:平台型供货矩阵发力，净利润持续攀升 点击查看 立华股份(300761.SZ) 公司快评:黄鸡销量维持增长，生猪Q2扭亏为盈 点击查看 舜宇光学科技(02382.HK) 海外公司财报点评:预计上半年利润增长140%-150%，智能手机复苏带动盈利能力提升 点击查看 【金融工程】 金融工程周报:私募基金周报-上周私募指增产品超额普遍回撤，百亿私募调研聚焦电子板块 点击查看 金融工程周报:股指分红点位监控周报-IC及IM主力合约贴水幅度较深 点击查看 宏观与策略 宏观快评:OMO与LPR调降解读-“均衡降息”下的内需逻辑 点击查看 本次降息的实质是政策“稳增长”诉求上升。在复杂内外部因素影响下，二季度实际 GDP增速下滑0.6pct至4.7%。刚刚结束的党的二十届三中全会明确指出，要“坚定不移实现全年经济社会发展目标”，政策“稳增长”诉求上升。值得关注的是，本次LPR调降“扩内需”态度鲜明。与今年2月的“强非对称降息”不同，本次LPR调降兼顾了“投资”（长期利率）与“消费”（短期利率），指向逆周期政策导向出现调整，从“加投资”、“上项目”更加注重消费需求。 前瞻地看，下半年央行的工作重心，仍将围绕“防缩表”（经济增长）、“保息差”（金融稳定）与“稳汇率”（内外平衡）构成的“新不可能三角”展开。我们做以下提示： 首先，期待存款利率调降与降准落地。本次降准标志着央行认为“稳汇率”阶段性缓和，转而回归“保息差”逻辑。考虑到与政策利率挂钩的负债在银行负债端占比较低（约一成），而与LPR挂钩的贷款是银行资产的主体（约六七成），因此进一步调降存款利率和法准水平可期。 此外，由于政策利率先行调降，此时降低存款利率可能导致资金出表购买非银产品带来的缩表压力（“防缩表”）也有所缓和，为降低存款利率打开空间。 其次，降息难改未来一段时间“社融强，货币弱”的格局。社融增速与货币增速的分化，本质上指向实体经济融资主体的差异。随着财政政策成为逆周期调节的主要抓手，社融数据仍有政府融资的支撑，但来自私人部门的信贷需求短期或仍待提振，因此由信贷投放带来的广义货币派生将放缓。 最后，货币财政联动有望进一步加强。随着货币金融逐步由“供给约束”转为“需求约束”，单独行使宽松货币政策无异“推绳子”，需要财政政策加力配合。货币政策给“水”，财政政策出“面”。考虑到上半年我国中央政府及地方政府融资均偏缓，预计三季度财政仍有显著发力空间，助力经济企稳回升。 证券分析师：董德志（S0980513100001）; 联系人：田地 固定收益周报:资管机构产品配置观察（第50期）（20240715-20240721）-理财规模小幅上升，债基久期平稳 点击查看 主要结论：本周理财子产品规模环比增长2062亿元；中长期纯债基金久期持平，短期纯债基金久期小幅缩短，周均值分别为2.38、0.94年，处在近一年1%-5%历史分位；理财产品破净率为2.56%，环比上升0.01个百分点。 本周理财子产品规模环比增长2062亿元。截至2024年7月21日，理财子公司产品存续总规模为25.61万亿元，周规模环比上升0.81%，环比增加2062亿元。从不同类型理财子来看，国有银行理财子、股份行理财子、城商行理财子、农商行理财子、合资理财子存续产品规模分别环比变化+1.01%、+0.72%、+0.40%、-0.38%、+8.68%，分别环比变化+979.38亿元、+915.27亿元、+114.17亿元、-4.71亿元、+57.93亿元。 1个月以内理财产品规模环比增长1.61%。从不同期限类型的理财产品存续规模来看，截至7月21日，本周1个月以内的理财产品存续规模环比增长1.61%。其中1个月-3个月、3个月-6个月的理财产品存续规模环比变化+1.11%、+0.07%，6个月-1年、1年-3年、3年以上的理财产品存续规模分别环比变化+0.79%、+0.33%、-0.24%。从不同运作模式来看，本周开放式净值型产品存续规模为20.94万亿元，环比上升1.05%；封闭式净值型产品存续规模为4.66万亿元，环比下降0.23%。 固定收益类产品规模环比增长0.98%。从理财子公司存续理财产品的结构来看，截至7月21日，本周固定收益类理财产品周存续规模环比增长0.98%，现金管理型产品、权益类产品和混合类产品存续规模分别环比变化+0.45%、-1.18%、+0.57%。 理财产品破净率上升0.01个百分点。从净值变化来看，截至7月21日，理财子产品累计净值为1.038元，环比下降0.14%。从理财子固收类理财产品净值变化来看，累计净值1.041元，环比下降0.14%。截至7月21日，理财子产品累计净值破净率为2.56%，较上周上升0.01个百分点。 中长期纯债基金久期持平，短期债基久期小幅缩短。截至7月21日，全市场债券型基金资产净值为10.62万亿元，环比上升9.26%，其中中长期纯债型基金环比上升5.73%。从上周交易日情况来看，中长期纯债基金久期持平，均值为2.38年，处在近一年1%-5%历史分位；短期纯债基金久期缩短，均值为0.94年，处在近一年1%-5%历史分位。 保险资管固定收益产品周回报率下降0.09个百分点。从保险资管的固定收益产品净值来看，截至7月21日，累计净值为1.133元。从保险资管固定收益产品收益率来看，截至7月21日，本周回报率为-0.05%，最近一个月、三个月、六个月、一年、两年、三年、五年回报率分别为-0.01%、+0.64%、+2.09%、+2.36%、+4.95%、+8.34%、+22.89%。 风险提示：市场波动对资管产品业绩带来不确定性，监管政策变动对行业影响等。 证券分析师：戴丹苗（S0980520040003）; 董德志（S0980513100001） 固定收益周报:政府债务周度观察-新增专项债发行提速 点击查看 国债净融资+新增地方债发行第29周（7/15-7/21）为1192亿，第30周（7/22-7/28）计划128亿，年初至第29周累计4.0万亿，进度达到45.1%，已超过去年同期。6月财政政策力度延续回落态势，财政紧平衡加剧。6月广义财政收支降幅均扩大，主要原因一是第一本账收入端持续承压，特别是税收收入跌幅逐渐扩大，后续回暖仍需经济好转或国债增发，依赖非税收入支撑并非长久之计；二是第二本账土地出让收入拖累较为严重。 国债第29周（7/15-7/21）净融资850亿，第30周（7/22-7/28）-1112亿，至第29周累计2.1万亿，进度约48.7%，领先于过去两年。 新增一般债第29周（7/15-7/21）发行27亿，第30周（7/22-7/28）182亿。至第29周累计3517亿，落后于过去两年同期。 新增专项债第29周（7/15-7/21）发行316亿，第30周（7/22-7/28）发行1059亿。至第29周累计1.6万亿，远低于2023年（2.4）和2022年（3.5）同期。从目前的信息来看，7月新增专项债实际发行或为2815亿，超额完成发行计划2791亿。 特殊再融资债已近两月无发行。城投债第29周净融资-48亿，第30周净融资计划-245亿。 风险提示：数据统计误差，实际发行与计划差异较大。 证券分析师：董德志（S0980513100001）; 联系人：王奕群 策略专题:ESG专题-“乡下者悲歌”透视美国大选ESG问题 点击查看 当前，美国ESG的发展进入了一个关键的十字路口。从美国国内来看，其ESG发展受到国内政治环境的深刻影响。美国已然清晰呈现出支持ESG发展和反ESG浪潮两种针锋相对的声音，不断冲突碰撞，特别是在大选期间，ESG议题往往成为政治辩论的焦点，而不同党派和候选人的ESG立场和政策主张则直接影响到选民的选择和美国未来的政策发展方向。 ESG在美国政治中的地位和发展经历了三个关键阶段。每个阶段都受到国内外环境、社会需求和政治因素的深刻影响，整体上呈现出螺旋式上升、波浪式前进的趋势。加入了美国两党政治的因素后，美国的ESG发展则不再仅是一个单纯的可持续发展议题，而带有了政治化的色彩。这种不确定性带来的政治辩论和立场的摇摆，在大选期间更加明显。 特朗普更加强调经济增长、减少政府监管、支持传统能源产业，并对严格的环境和社会治理（ESG）要求持反对态度。特朗普声称若当选总统后将与国会合作，颁布永久ESG投资禁令。其竞选盟友和竞选支持者组成的统一反ESG阵线，不仅为其总统竞选炒高了热度，还将吸引了大批对自由主义价值观和ESG持反对态度的选民。 拜登及背后民主党对于ESG议题的立场一直是较为积极的，致力于减少碳排放、投资可再生能源、提高社会公平和企业透明度。拜登的ESG政策旨在推动美国经济向绿色和包容性方向转型，提高社会公平和企业透明度，促进可持续发展。 经济增长是美国公众和选民的核心关注点，而特朗普和拜登的ESG政策着眼点有短期和长期的不同。在整体经济发展方面，特朗普的ESG政策在短期内会刺激美国的经济增长，但就长期而言，拜登的ESG政策更加符合可持续发展理念的要求。未来，受到美国政治极化的影响，美国两党在经济发展、社会公平和环境保护等关键议题上采取不同价值观和策略的趋势将越来越明显。ESG议题涉及环保标准的松紧、政府干预和企业监管的必要性等重要问题，有望成为后续美国大选两党的重点辩论对象。需要提防美国将ESG问题政治化，当作贸易排外和限制进口的工具。 风险提示：（1）基本面修复波折；（2）海外地缘冲突加剧；（3）ESG在美国政治化，被当做工具和借口应用到阻拦对外贸易中。 证券分析师：王开（S0980521030001）； 联系人：李晨光 行业与公司 证券行业2024年7月投资策略：使命在肩，龙头受益 点击查看 二十届三中全会着眼资本市场长远健康发展，券商作为资本市场核心中介或将受益。一方面，会议精神提及的提高上市公司质量、加强监管、完善分红激励机制、提高直接融资占比、加强投资者保护等内容均是保障资本市场长远健康发展的关键举措，有利于提高股票资产投资吸引力、促进资本市场规模持续扩大和稳定运行、推动我国居民财富向资本市场转移。在发展新质生产力、提高上市公司质量、完善股东回报等方向指引下，我国资本市场投资属性或逐步增强，市场活跃度或迎来提升，从而促进券商相关业务发展。另一方面，当前我国主要股指估值水平处于较低分位，市场活跃度较低，券商基本面或已处底部。此外，券商估值水平较低，或已充分地反映了股市当前景气度不高的预期。在政策支持+基本面底部背景下，我们认为券商股修复空间较大，其中资本雄厚、客户积淀广、产品创新力强的龙头受益。 市场交易活跃度降低，两融规模微降，IPO承销有所恢复。证券行业基本面或已处底部。（1）经纪业务方面，6月A股日均成交金额为7226.51亿元，环比下跌14.75%，同比下跌24.68%。（2）投行业务方面，6月IPO数量为6家，募集资金规模为53亿元，环比上涨516.90%；6月再融资规模为91.58亿元，同比下跌54.60%；6月企业债和公司债承销规模为3314亿元，环比上涨55.03%。（3）自营业务方面，上证综指下跌1.59%，沪深300指数下跌3.30%，创业板指数下跌6.74%，中证全债指数上涨0.72%。（4）从反映市场风险偏好和活跃度的两融余额看，至6月30日，沪深北两融余额为14,808.99亿元，环比下跌2.99%。 风险提示：经济复苏不及预期；市场竞争加剧；创新推进不及预期等。 证券分析师：孔祥（S0980523060004）； 王德坤（S0980524070008） 金属行业快评:铜价下跌点评-行业基本面边际好转，价格重心有望上移 点击查看 7月中旬以来，铜价自80000元/吨以上跌破75000元/吨，回吐3月中旬以来大部分涨幅。 国信金属观点：自今年3月份以来，铜价大幅波动，矿端供应紧张的问题没有得到解决，下半年再生铜供应也有扰动。铜价回落后，需求边际好转，下游赶做前期订单、产业链补库存，国内铜库存已有显著下降，LME铜库存在这一轮交仓过后也会趋稳。行业基本面没有变的更差，美联储9月大概率降息又使得铜市场的悲观交易时间窗口很窄，因此当前时点我们不过度看空铜价，认为铜价有企稳反弹趋向。 证券分析师：刘孟峦（S0980520040001）； 焦方冉（S0980522080003） 汽车行业周报（24年第28周）：Robotaxi商业化进展提速，关注新车发布及中报行情 点击查看 月度产销：乘联会统计6月全国乘用车厂商批发216.9万辆，同比-3.0%，环比+6.9%；6月零售176.7万辆，同比-6.7%，环比+3.2%，今年以来累计零售984.1万辆，同比+3.3%；6月新能源乘用车批发达98.2万辆，同比+29.0%，环比+9.5%，零售85.6万辆，同比+28.6%，环比+6.4%。6月新能源车批发渗透率45.3%，同比+11.5pct。 周度数据：根据上险数据，乘用车整体方面，周度（7.8-7.14）国内乘用车上牌35.7万辆，同比-5.5%，环比+5.1%；新能源乘用车上牌18.5万辆，同比+34.5%，环比+7.4%；7月乘用车累计(7.1-7.14)上牌69.6万辆，同比-2.4%；其中新能源乘用车累计上牌35.8万辆，同比+39.3%。 本周行情：本周（20240715-20240719）CS汽车下跌2.07%，CS乘用车下跌0.41%，CS商用车下跌1.53%，CS汽车零部件下跌3.43%，CS汽车销售与服务下跌8.15%，电动车上涨0.81%，智能车下跌2.4%，同期的沪深300指数上涨1.92%，上证综合指数上涨0.37%。CS汽车弱于沪深300指数3.99pct，弱于上证综合指数2.44pct，年初至今下跌2.14%。 成本跟踪和库存：截至2024年7月，浮法平板玻璃、铝锭类、锌锭类价格分别同比去年同期-16.6%/+10.2%/+19.7%，分别环比上月同期-5.2%/-4.2%/+0.7%;2024年6月中国汽车经销商库存预警指数为62.3%，同比上升8.3个百分点，库存预警指数位于荣枯线之上。 市场关注：1）智驾进展（FSD V12版及入华进展、FSD后续版本、HW5.0及机器人等进展）；马斯克访华后续影响；2）热门事件：特斯拉24年二季报（7.24)、Robotaxi如萝卜快跑等商业化进展；五部门公布智能网联汽车“车路云一体化”应用试点城市；小鹏MONA及P7+亮相；比亚迪宋L及宋Plus DM5.0版本发布；深蓝S07发布；3）华为方面，问界M9大订破11万；享界S9进入量产，计划5年内销量48万辆。 核心观点：中长期维度，关注自主崛起和电动智能趋势下增量零部件机遇。一年期维度，看好具备强新品周期的华为汽车（HI和智选）及车型元年的小米汽车产业链。 风险提示：汽车供应链紧张、经济复苏不及预期、销量不及预期风险。 证券分析师：唐旭霞（S0980519080002）； 杨钐（S0980523110001）； 孙树林（S0980524070005）； 联系人：余珊 金融工程 金融工程周报:私募基金周报-上周私募指增产品超额普遍回撤，百亿私募调研聚焦电子板块 点击查看 私募证券投资基金市场动态 截至2024年5月末，存续私募证券投资基金95798只，存续规模5.19万亿元；存续私募证券投资基金管理人8240家，较上月减少66家，环比减少0.79%。 2024年5月，新备案私募证券投资基金共497只，占新备案私募基金数量的66.71%，新备案规模89.18亿元，环比减少47.81%；2024年5月，在基金业协会资产管理业务综合报送平台办理通过的私募证券投资基金管理人共2家。 私募基金数量分布 截至2024年7月24日，私募排排网数据库中共登记有62612只运行中且净值可见的私募证券投资产品，按策略分类占比最高的为主动股票多头、复合策略、量化股票多头，产品数量分别为28616、6206、3765。 私募基金分策略周度收益 上周（2024年7月15日至7月19日）股票多头、股票多空、股票市场中性策略周度收益率中位数分别为-0.78%、-0.49%、-0.10%。 上周指数增强策略分类下各子策略表现统计如下：沪深300指增、中证500指增、中证1000指增策略周度超额收益率中位数分别为-0.98%、-0.01%、-0.52%。 上周主观CTA分类下各子策略表现统计如下：主观趋势CTA、主观套利CTA、主观多策略CTA周度收益率中位数分别为-0.03%、0.12%、0.00%。 上周量化CTA分类下各子策略表现统计如下：量化趋势CTA、量化套利CTA、量化多策略CTA周度收益率中位数分别为-0.02%、0.03%、0.02%。 上周债券策略分类下各子策略表现统计如下：纯债策略、债券增强、债券复合策略周度收益率中位数分别为0.08%、0.00%、0.06%。 上周多资产策略分类下各子策略表现统计如下：宏观策略、套利策略、复合策略周度收益率中位数分别为-0.12%、0.00%、-0.23%。 其他策略私募产品上周收益情况统计如下：定增打新、转债交易策略、FOF策略周度收益率中位数分别为-0.51%、-1.48%、-0.31%。 百亿私募管理人上市公司调研动向 按中信一级行业，上周（2024年7月13日至7月19日）百亿私募管理人调研最多的行业为电子、医药、计算机，周度调研机构家数分别达39、15、12家。 从个股层面来看，上周最受百亿私募管理人调研关注的个股为晶晨股份、明泰铝业、博雅生物，周内分别受到11、6、6家百亿私募机构调研。 风险提示：市场环境变动风险，风格切换风险。本报告整理自历史数据，不构成投资建议。产品历史业绩不代表未来收益。 证券分析师：张欣慰（S0980520060001）； 胡志超（S0980524070001） 金融工程周报:股指分红点位监控周报-IC及IM主力合约贴水幅度较深 点击查看 成分股分红进度 截至2024年7月24日： 上证50指数中，有1家公司处于预案阶段，5家公司处于决案阶段，3家公司进入实施阶段，39家公司已分红，2家公司不分红； 沪深300指数中，有4家公司处于预案阶段，30家公司处于决案阶段，13家公司进入实施阶段，237家公司已分红，16家公司不分红； 中证500指数中，有3家公司处于预案阶段，30家公司处于决案阶段，22家公司进入实施阶段，381家公司已分红，64家公司不分红； 中证1000指数中，有7家公司处于预案阶段，34家公司处于决案阶段，19家公司进入实施阶段，737家公司已分红，203家公司不分红。 行业成分股股息率比较 我们对当前已披露分红预案的个股股息率进行了统计，其中，银行、煤炭和钢铁行业的股息率排名前三。 已实现及剩余股息率 截至2024年7月24日： 上证50指数已实现股息率为2.50%，剩余股息率0.48%； 沪深300指数已实现股息率为2.20%，剩余股息率0.42%； 中证500指数已实现股息率为1.79%，剩余股息率0.16%； 中证1000指数已实现股息率为1.44%，剩余股息率0.10%。 股指期货升贴水情况跟踪 截至2024年7月24日，IH主力合约年化升水1.17%，IF主力合约年化贴水2.97%，IC主力合约年化贴水10.22%，IM主力合约年化贴水19.45%。 风险提示：市场环境变动风险，公司分红方案变动风险。 证券分析师：张欣慰（S0980520060001）； 张宇（S0980520080004） 研报精选：近期公司深度报告 澳华内镜(688212.SH) 深度报告:国产软镜龙头，旗舰机型引领新成长 华润三九(000999.SZ) 深度报告:自我诊疗引领者，中药价值创造者 宝立食品(603170.SH) 深度报告:定制化复合调味品龙头，持续扩品拓宽成长边界 宁德时代(300750.SZ) 深度报告:动力电池龙头优势稳固，储能开启加速发展新篇章 开立医疗(300633.SZ) 深度报告:超声和软镜行业领军者，多产线布局厚积薄发 瑞丰银行(601528.SH) 深度报告:浙江农信小微和数字化转型标杆 中闽能源(600163.SH) 深度报告:优质新能源运营商，海上风电发展空间较大 平高电气(600312.SH) 深度报告:高压开关行业领军企业，受益全球电网建设提速 迈瑞医疗(300760.SZ) 深度报告:“创新+全球化”医械龙头，引领产业数智化转型 海油发展(600968.SH) 深度报告:多元化海上油服企业，受益于中海油增储上产 海康威视(002415.SZ) 深度报告:感知与认知技术螺旋上升，引领智能物联新未来 圣农发展(002299.SZ) 深度报告:聚焦全环节提升的白羽肉鸡一体化自养龙头 点击下方“阅读原文”，立即开通国信账户～

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