固定收益 | 区县城投债价值挖掘

（以下内容从兴业研究《固定收益 | 区县城投债价值挖掘》研报附件原文摘录）
　　发债区县 本文根据有发债城投的区县（城投根据兴业研究口径界定，以下简称“发债区县”）2023年经济、财力、债务负担表现，结合区域财力增长能力、增长稳定性、非标融资及舆情和存续城投债估值表现，筛选风险相对可控、债券仍有一定收益水平的发债区县。区县详细的经济、财政、债务数据可至兴业研究公司发布的兴魔方®（X-CUBE®）平台“12345城投区域数据库”查询。 整体来看，2023年发债区县GDP、税收增长向好。在GDP增速方面，2023年，发债区县GDP增速中位数水平为6.0%，较2022年上升1.9个百分点，其中，仅5个发债区县GDP增速为负。在税收增长方面，超9成发债区县一般预算收入正增长，2023年发债区县一般预算收入增速中位数为7.8%，较2022年上升6.8个百分点；一般预算收入质量改善，发债区县税收收入占一般预算收入的比重中位数为72.0%，较2022年上升1.8个百分点。 债务负担和付息能力弱化。这主要是由于土地出让金为重要来源的政府性基金收入显著下降，以及广义债务规模增长快于财力增长。一方面，超4成发债区县不含补助综合财力有所下降，主要是由于政府性基金收入下滑，2023年有320个发债区县政府性基金收入下滑，占可计算政府性基金收入增速发债区县的比重为59.5%。另一方面，在一般预算收入增速提升的情况下，发债区县“广义债务/一般预算收入”仍然上升，区县城投举债管控仍需强化。2023年，发债区县广义债务率（即“广义债务/不含补助综合财力”，广义债务包含地方政府债务和发债城投有息债务）、“广义债务/一般预算收入”中位数分别为510.5%、897.4%，分别较2022年上升60.2、18.8个百分点；发债区县专项债利息支出比例、整体利息支出覆盖倍数中位数分别为6.2%、1.8倍，2022年分别为4.6%、2.3倍。 分区域来看，结合财力增长能力、稳定性和债务压力，江苏、浙江、江西下属区县财力增长能力、稳定性和债务付息能力普遍较强。安徽、四川、湖北下属区县偿债能力分化较大，其中，安徽、四川增长能力和稳定性较好，下属区县中财力增长能力强且稳定的区县数量占比约30-40%，该比例由高至低位居各省前列，但下属也有较多区县存在专项债或城投公司债务付息压力；湖北区县财力增长稳定性不佳主要是受疫情影响，下属区县债务付息能力分化较大。山东、河南区县债务管控有待加强，山东、河南区县财力增长和稳定性较好，但区域非标负面舆情频发。天津、重庆、云南、贵州下属区县财力增长和债务付息能力普遍较弱，债务压力较重。 最后，我们结合各区县财力、增长能力及稳定性、债务负担水平及变动幅度、债务付息能力、非标融资及舆情、存续债券估值水平，筛选相对有投资价值的发债区县。有44个发债区县符合标准，其中，有17个区县整体存续城投债券估值中位数高于全国发债区县城投债估值中位数（约2.3%），有10个区县部分期限存续城投债估值中位数高于全国水平，上述区县主要集中在江苏、浙江、四川、江西、安徽等省。 区县详细的经济、财政、债务数据可至兴业研究公司“12345城投区域数据库”查询，详情请见兴魔方®（X-CUBE®）平台（登录网址：https://www.cibresearch.com/XVIEW/）。 请登录兴业研究APP查看完整研报 获取更多权限，联系文末销售人员。 ★ 点击图片购买 “兴业研究系列丛书” ★ 转 载 声 明 转载请联系market-service@cib.com.cn邮箱，我们尽快给予回复。本报告相关内容未经我司书面许可，不得进行引用或转载，否则我司保留追诉权利。 服 务 支 持 人 员 对集团外客户 李 璐 琳 13262986013 liliulin@cib.com.cn 对集团内用户 汤 灏 13501713255 tanghao@cib.com.cn 免 责 声 明 兴业经济研究咨询股份有限公司(CIB Research Co.,Ltd.)(中文简称“兴业研究公司”)提供，本报告中所提供的信息，均根据国际和行业通行准则，并以合法渠道获得，但不保证报告所述信息的准确性及完整性，报告阅读者也不应自认该信息是准确和完整的而加以依赖。 本报告中所提供的信息均反映本报告初次公开发布时的判断，我司有权随时补充、更正和修订有关信息，但不保证及时发布。本报告内容仅供报告阅读者参考，一切商业决策均将由报告阅读者综合各方信息后自行作出，对于本报告所提供的信息导致的任何直接或间接的后果，我司不承担任何责任。 本报告的相关研判是基于研究员本人的知识和倾向所做出的，应视为研究员的个人观点，并不代表所在机构。我司可根据客观情况或不同数据来源或分析而发出其它与本报告所提供信息不一致或表达不同观点的报告。研究员本人自认为秉承了客观中立立场，但对报告中的相关信息表达与我司业务利益存在直接或间接关联不做任何保证，相关风险务请报告阅读者独立做出评估，我司和研究员本人不承担由此可能引起的任何法律责任。 本报告中的信息及表达的观点并不构成任何要约或投资建议，不能作为任何投资研究决策的依据，我司未采取行动以确保此报告中所指的信息适合个别的投资者或任何的个体，我司也不推荐基于本报告采取任何行动。 报告中的任何表述，均应从严格经济学意义上理解，并不含有任何道德、政治偏见或其他偏见，报告阅读者也不应该从这些角度加以解读，我司和研究员本人对任何基于这些偏见角度理解所可能引起的后果不承担任何责任，并保留采取行动保护自身权益的一切权利。 本报告版权仅为我司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发表。除非是已被公开出版刊物正式刊登，否则，均应被视为非公开的研讨性分析行为。如引用、刊发，需注明出处为“兴业经济研究咨询股份有限公司”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 我司对于本免责声明条款具有修改和最终解释权。

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