【招商电子】德州仪器24Q2跟踪报告:24Q3营收预计环比+7%,中国市场模拟芯片竞争愈发激烈
（以下内容从招商证券《【招商电子】德州仪器24Q2跟踪报告:24Q3营收预计环比+7%,中国市场模拟芯片竞争愈发激烈》研报附件原文摘录）
点击招商研究小程序查看PDF报告原文 事件： 德州仪器于7月23日发布2024年第二季度财报，二季度公司营收38.22亿美元，同比-15.6%/环比+4.4%，净利润11.27亿美元，同比-34.6%/环比+1.99%。综合财报及电话会议信息，总结要点如下： 评论： 1、24Q2营收高于指引中值，毛利率环比提升系内部制造和产能利用率增长。 24Q2公司营收38.22亿美元，同比-15.6%/环比+4.4%，略高于指引中值（36.5-39.5亿美元）。净利润11.27亿美元，同比-34.6%/环比+1.99%。毛利率57.85%，同比-6.37pcts/环比+0.62pct，环比增长系收入增加，以及工厂稼动率提升与内部生产更多采用300mm晶圆导致制造单位成本降低。EPS为1.22美元，接近此前指引上限（1.05-1.25美元）。24Q2库存为41亿美元，环比增加2300万美元，库存周转天数为229天，环比减少6天。 2、24Q2终端表现分化，个人电子/通信/企业环比上涨，工业与汽车环比下降。 分产品类型来看，24Q2模拟产品收入为29.28亿美元，同比-10.7%/环比+3.2%；嵌入式处理业务部门收入6.15亿美元，同比-31.2%/环比-5.7%；其他业务部门收入2.79亿美元，同比-22.3%/环比+61.3%。分终端市场表现来看，各终端表现分化，工业领域环比下降低个位数，汽车市场同比下降9%/环比下降中个位数，个人电子产品市场同比增长20%/环比上涨mid-teens，通信设备环比上涨中个位数，企业系统环比增长约20%，库存修正已经结束。 3、24Q3营收指引同比-9.5%/环比+7.3%，公司整体交货周期趋于稳定。 24Q3预计营收指引中值41亿美元（39.4-42.6亿美元），同比-9.5%/环比+7.3%，公司预计Q3产能利用率将持平或略有上升。EPS指引中值1.36美元（1.24-1.48美元），同比-26.5%/环比-11.5%。预计2024年的有效税率约为13%。2024年折旧预计15-16亿美元，2025年预计20-23亿美元。2024年全年资本支出预计为50亿美元。公司观察到订单取消量持续下降，交货时间更为稳定。工业的一些细分领域需求正在见底，一些则持续下滑，汽车行业的下滑或仍在持续。 4、中国市场的所有下游均环比增长，竞争愈发激烈但公司仍能提高极具竞争力的价格。 中国汽车市场客户非常关注出口业务，TI的产品能够以极具竞争力的价格参与市场竞争，中国汽车客户积极接触公司产能。在连续七个季度下滑后，24Q2公司在中国市场表现良好，环比增长近20%，五个下游市场均实现15-20%的环比增长，各终端市场不同步的周期已经被充分纠正，目前正在向终端需求发货，意味中国客户已充分调整自身库存。中国市场曾首个在下行中调整，现在首个表现出强劲环比增长势头，进入上升周期。中国市场竞争愈发激烈，但公司依旧可从中赢得有吸引力的毛利率并持续扩大中国市场份额。 风险提示：竞争加剧风险；需求不及预期；产品价格下跌风险；贸易摩擦风险。 附录：德州仪器2024Q2业绩说明会纪要 时间：2024年7月23日 出席： Dave Pahl 投资者关系主管 Haviv Ilan 首席执行官 Rafael Lizard 首席财务官 会议纪要根据公开信息整理如下： 24Q2业绩概述：24Q2营收约38亿美元，环比增长4%/同比下降16%，模拟营收同比下降11%，嵌入式处理业务同比下降31%，其他部门同比下降22%。 24Q2分市场情况：业绩反映周期中不同终端市场的不同步行为。从环比来看，工业领域下跌低个位数；汽车市场下降中个位数；个人电子产品出现百分之十几（mid-teens）上涨，较23Q1的低点持续改善；通信设备呈中个位数增长；企业系统增长约20%。 产能投资：公司及客户对扩大300毫米制造产能取得的进展感到高兴，这些投资反映了公司对未来机遇的信心，原因有以下几点。首先，公司对半导价值量的长期增长充满信心，特别是在工业和汽车领域，因为公司在这些领域有更大的市场份额和强大的产品地位。其次，地缘政治上可靠的低成本300毫米产能将变得越来越重要和有价值，公司的投资使公司能够支持客户的规模需求。 24Q2财务状况： 营收：营收约38亿美元，环比增长4%/同比下降16%。 毛利：毛利为22亿美元，占收入的58%。毛利率为57.9%，环比增长60bp，系收入增加，工厂稼动率提升与内部生产更多采用300mm晶圆导致制造单位成本降低。 营运成本：营运成本为9.63亿美元，同比+3%，基本符合预期。过去12个月的运营支出为37亿美元，占收入的23%。 营业利润率：营业利润为12亿美元，占收入的33%，同比下降37%，营业利润率33%。 净利润：净利润为11亿美元，EPS为1.22美元。 资本管理情况：本季度经营现金流为16亿美元，累计12个月为64亿美元。本季度资本支出为11亿美元，过去12个月为50亿美元。本季度自由现金流为15亿美元，其中包含从CHIPS法案投资税收抵免带来的3.12亿美元的收益，累计12个月的自由现金流为15亿美元。本季度，公司支付了12亿美元的股息，并回购7100万美元的股票，过去12个月总共向股东返还了49亿美元。 资产负债表：资产负债表依然稳健，截至第二季度末现金和短期投资为97亿美元。本季度偿还3亿美元的债务，目前未偿债务总额为140亿美元，加权平均票面利率为3.8%。季度末库存为41亿美元，环比增加2300万美元，库存周转天数为229天，环比减少6天。 24Q3指引： 24Q3营收预计在39.4-42.6亿美元之间，EPS在1.24-1.48美元之间，预计2024年的有效税率约为13%。 公司将继续专注于长期增值的领域，继续投资于竞争优势领域，即制造和技术、广泛的产品组合、渠道覆盖以及多元化和长期的定位，公司将继续通过严格的资本配置和机遇关注来加强这些优势，公司相信这将使公司继续实现每股自由现金流的长期增长。 Q&A： Q：请问地缘政治环境对客户的购买决策有何影响？即使是一些出口产品的中国客户也希望获得地缘政治上可靠的产能？这在汽车行业愈发重要，这是否推动公司份额增长？ A：地缘政治的可靠产能对公司而言并不新奇，两三年前当紧张局势加剧时，公司就已经开始注意了，三年之后，客户的高层开始关注这些问题，关注供应链是否会受到地缘政治的影响。这正是公司的优势所在，公司是一家独特的供应商，因为公司可以提供规模化的产能，这意味着公司正在建设的晶圆数量和规模都非常大。产能非常经济实惠，因为在300毫米晶圆上制造公司的部件可以降低单个芯片的成本，并且在公司的组装和测试工厂内部制造也提供了较低的成本。 公司的产能在地缘政治上是可靠的，这意味着公司的晶圆厂都建在美国，主要在得克萨斯州和犹他州的莱希。每次有地缘政治的消息传出，都会看到对公司更多的兴趣。在过去的几年里公司看到了这种增长，因此，公司与客户的讨论为公司提供更多的机会，使公司能够在未来的平台中赢得一席之地。我相信，公司正在占据更大的份额，这也是公司继续投资的信心所在，以服务于未来的机遇。 在中国市场，如果仅以汽车行业为例，公司在中国的客户确实非常关注出口业务。从这个意义上说，公司的产能深受他们的欢迎，因为公司能够以极具竞争力的产品价格参与市场竞争，同时又能为他们的客户提供可靠的服务，不仅在中国如此，在中国以外的出口业务中也是如此。 Q：能否更新CHIPS法案的进展？公司能拿到多少资金？ A：公司目前在走程序，公司已经提交申请，目前正在与CHIPS项目办公室讨论具体细节。关于投资税收减免（ITC），到目前为止，公司已经累计约18亿美元，占ITC总额不到25%，这一收益已经开始在损益表中体现为较低的折旧。在第二季度，公司收到3.12亿美元的现金收益，这已反映在经营和自由现金流中。公司预计在第三季度还会收到2亿美元，2024年总共会收到10亿美元。 Q：在第二季度，鉴于工业和汽车行业的下滑，个人电子产品似乎是主要的增长点，或许还有计算类产品，请问第三季度的增长预期来自哪里？主要是个人电子产品吗？进入下一季度后，如何看待终端市场的趋势？ A：二季度工业业务环比出现低个位数的下滑，汽车业务环比以中个位数下降，连续三季度下降，从同比角度看，汽车行业表现不错，同比下降9%。个人电子产品正在走强，曾在23Q1跌至谷底，二季度环比增长mid-teens/同比增长20%。企业市场公司收入较少，但市场正在复苏，库存修正已经过去。其他业务的增长得益于计算类产品，主要服务于个人电子市场的DLP业务。 在工业领域，各细分领域的表现也不同步。当公司第一次看到工业领域的疲软时，实际上是从22Q3开始，那是工业领域的峰值，公司看到大约一半左右的细分行业表现疲软，而那些早期阶段的行业，其中一些已经找到底部并开始增长。 其他市场，公司只看到三个季度左右的情况，其中一些在以两位数的速度下滑。因此，公司所有的市场都表现得不同步，公司在工业领域也看到了这一点。 Q：公司的营收指引环比增长近3亿美元，如何看待Q3终端市场的3亿美元增长？ A：我们不会给出Q3分市场的指引，公司预计收入将增长7%，三季度环比增长并不罕见，有季节性因素。通常第三季度是客户为假日旺季准备终端设备或终端产品的季度。因此，这通常是公司表现强劲的一个季度，公司现在看到的情况与公司预测的中值非常相似。 Q：关于中国市场，除了需求外，公司是否看到增量供应的出现，从定价的角度引发关注？从TI的全球产能与全球定价的角度，公司何时开始担心这个问题？ A：本季度中国业务表现良好，中国总部环比增长近20%，看到了所有市场的增长势头，五个市场都实现了环比15-20%增长，这是在连续七个季度下滑后的结果。中国市场与公司的所有终端都有关系，个人电子、工业、企业与汽车，不同步的周期经历了7个季度，目前这些情况已经被纠正，二季度公司业务表现良好，目前正在向终端需求发货，意味客户停止去库存。 中国的竞争方面，过去几年竞争愈演愈烈，中国并非只做简单的零部件，他们是野心勃勃、受过高等教育的竞争者，中国竞争愈发激烈，但公司依然可以参与竞争并赢得有吸引力的利润率，公司的目标是继续扩大在中国的市场份额。 Q：从行业的角度，如何描述工业与汽车半导体的供需情况？这两个市场的库存调整与供应问题是否已经度过了最糟糕的时期？ A：公司得不到任何关于客户库存与出货的数据反馈，但公司可以研究订单模式等，可以看公司的库存和仓位情况。因此，以取消订单为例，订单取消量持续下降，公司的交货时间非常稳定，几乎所有产品都可以立即供货，这确实减少了积压订单的出现，因为客户可以在需要时立刻获得产品。公司相信一些市场的个人电子产品在2023年第一季度触底反弹，自那以后就更具季节性，公司已经看到其他一些市场正在开始增长。因此，其中一些市场可能正在触底，公司看到工业和汽车市场持续下滑。 工业的一些细分领域正在见底，一些则持续下滑。汽车行业公司已经走过了三个季度，这是公司目前的定位，但还没有一个强烈的信号能准确地告诉公司如何回答你提出的问题。到目前为止，汽车行业的跌幅是中个位数，公司在2023年的业绩非常好，增长约17%，这得益于汽车行业强劲的长期价值量增长，包括内燃机汽车与电动汽车。 Q：关于资本支出和折旧方面的更新，与之前的计划相比，公司是否仍计划每年支出50亿美元？之前给出的折旧范围是否仍然适用，还是说公司今后在这些指标上会有更大的灵活性？ A：公司的战略没有改变，并将继续提供良好的服务，工业和汽车行业的长期增长以及公司的市场地位和产品组合，让我们有信心在这两个领域有更大的机会。此外，客户确实需要并看重地缘政治上可靠的产能，公司对取得的进展感到满意，公司的资本支出战略为自身提供了增长能力和灵活性，资本支出支持收入增长，需要为不同情况做好准备。 现在，公司将继续根据我们所看到的市场需求环境和增长机会来评估自身的计划和投资，公司将在一个月后，也就是四周后召开off-cycle capital management电话会议，届时将分享更多的见解，将更详细地介绍投资计划，说明我们在每个工厂的具体做法，然后我们将提供一个收入情景框架，以及每股自由现金流和资本支出的情况。 关于折旧，公司把2024年和2025年的折旧范围缩小一点，对于2024年，我们现在预计折旧将在15亿至16亿美元之间，至于2025年，我们现在预计折旧约为20亿至23亿美元。 Q：公司第二季度毛利率上升，提到稼动率增加，原以为他们会减少一些库存，因为公司的目标是40亿美元，是否有什么变化？对未来的利用率有何预期？ A：稼动率与预期的差不多，第二季度的稼动率比第一季度有所增加，公司的库存基本持平，基本上可以说是内外相抵，到第三季度，公司预计利用率或工厂稼动率将持平或略有上升，公司的每股收益指导也是如此，当然，在本季度还有时间根据第四季度的预期调整。具体到第三季度的GPM，基于指导的中间点，预计GPM百分比会比第二季度有所增长。 Q：关于毛利率的问题，明年每个季度的折旧大约会增加1亿美元，但如果利用率持续上升并且情况没有任何恶化，公司的毛利率现在有可能触底吗？或者还有什么其他因素会导致毛利率下降，说说未来几个季度毛利率的变化机制。 A：有可能是这样，但这一切都取决于收入，收入是主要驱动力，除了收入之外，随着公司执行更多的300毫米晶圆战略，将更多的外部稼动转向内部，毛利率同比下降（不计折旧）可能会在75%至85%之间。 任何一个季度，甚至任何一年，都可能会遇到利用率或工厂稼动率等问题，有时会不利，有时有利，但总的来说，毛利率（不计折旧）预计75%到85%的下滑，无论在接下来的几个季度或几年内假设收入是多少，都可以进行计算，然后就可以很容易地建立一个模型，根据折旧模拟出未来几年的毛利率。 Q：关于预订量的问题，上个季度预订量每个月都在增加，现在还是这样吗？公司是否认为，在工业与汽车领域，至少已经接近谷底，或者说这两个终端市场感觉更好？ A：整个季度的收入和订单都在增加，这是在第二季度会看到的非常典型的情况，另外，公司所有产品的交货期都很短，交货期稳定，取消订单的情况也在持续减少，所有这些都表明供求关系更加平衡，可用性也更强。 Q：公司的预订量仍在逐月增加，在汽车和工业终端市场之间，公司觉得哪个更好还是更差？ A：可以再次看到在工业行业内部形成了一个底部，整体上它被拉长了，但逐个行业来看，可能会有更好的整体看法。在汽车行业，这是公司第三个季度的下滑，与收入最高点相比，下降了约13%，与其他市场迄今为止的表现相比，这是一个相当低的下降。 Q：关于资本支出和如何考虑长期收入增长的问题，刚有展示公司的收入，在2026年有300亿美元，2030年有450亿美元，公司一直在评估计划，但2026年的300亿美元和2030年的450亿美元是否仍是公司的基本方案，还是在与客户沟通后发生了变化？ A：这是循序渐进的，当考虑如何制定资本支出计划时，公司需要考虑下一个高峰想要做什么，公司将讨论通往下一个高峰的不同收入情况，以及相应的资本支出，每股自由现金流会是多少。8月份会提供更多的信息。 Q：关于嵌入式处理的问题，收入环比下降，同比下降实际加快，模拟业务稳定，所以公司在嵌入式处理方面看到了什么，是纯粹的销量压力，还是也有价格或竞争方面的因素？该业务的营业利润率也连续下降了一些。 A：先从高层次的嵌入式业务开始，当分析数据时，这个领域正在变得更加强大，公司的产品组合正在改善，在这个十年里，该业务成为德州仪器每股自由现金流增长主要贡献的机会非常大，公司对该业务的进展感到非常鼓舞。 关于周期，首先，嵌入式业务与模拟业务相比结构略有不同，它主要由工业和汽车组成，它与个人电子企业或通信设备的接触较少，这两个市场的复苏通常会晚一些，如果看一下嵌入式业务与模拟业务的对比，嵌入式业务是在2023年年中之后，而模拟业务是在2022年年中。 除此之外，尽管目前的嵌入式业务正在发生变化，但在上行周期中，它主要由晶圆代工厂提供支持，与内部供应能力相比，公司感到了更多的限制，当这些供应问题得到解决后，客户正在调整他们的库存，嵌入式产品正在出现更大幅度的调整，不过，嵌入式正在不断加强，它将继续为公司的未来提供良好的服务。 补充关于营业利润问题，传统上，嵌入式一直依赖于外部晶圆，但公司正在内部化这些晶圆，Lehi工厂将为嵌入式服务，因此，嵌入式在那里承担了相应的固定成本费用。但正如目前的情况所示，这将成为未来的一个利好。现在是一个阻力，但随着我们在Lehi工厂越来越多的嵌入式零件和模拟零件合格，将成为未来的一个利好因素。 Q：关于嵌入式的问题，这个业务去年增长了3%，而模拟业务下降了15%，年初至今，它的下降幅度与公司同行差不多，公司之前已经阐述了积极的策略变化，过去几年，似乎在这个业务上做出了很好的改进。当团队将嵌入式业务更多地转向内部制造并结合策略转变时，能说一下design-win的势头吗？在哪些领域表现特别出色？如何看待将以前主要外包的业务转向内部制造后嵌入式利润的改善？ A：嵌入式业务在过去四五年里经历了变化，Amichai在定位业务方面做得非常出色，使其能够受益于公司的竞争优势，考虑到制造和技术的转变，几乎从80%的外包转变为相反的80%内部制造，建立了更多种类的产品，而不是收入集中度较低，并且公司扩展了产品组合，利用我们的市场渠道的覆盖范围。 考虑到TI的大型销售团队，考虑到TI.com，产品catalog越多，越适合公司的战略。在design-win方面，这主要是工业和汽车业务，在汽车方面有很高的可见性，这需要时间，与模拟业务相比，公司的funnel显著增加，因为每个供应商的funnel都会增长，但公司看到嵌入式design-win的增长幅度超过了去年模拟业务的增长率。 举几个例子，公司在实时控制方面有很好的势头，考虑到电动汽车、车载充电器、牵引逆变器，在连接性方面也有很好的发展，涵盖汽车及其他领域，考虑到汽车进入系统、胎压监测和其他车身相关的机会，公司还可以继续做更多应用特定产品，如雷达系统，在雷达方面，公司有很好的地位，并在取得新业务方面不断增长，无论是Tier-1s还是OEMs，这包括前置成像雷达、角雷达，甚至停车辅助和车内传感，雷达在汽车市场中的份额越来越大。 还有许多工业方面的例子，这里的终端设备数量非常庞大，成百上千的终端设备，但这是公司catalog MCUs的用武之地，我们正在重新振兴TI的存在，并基于MSP系列建立新的产品组合，在取得新业务方面表现非常好，并利用自身渠道优势在各个市场上推广。 关于嵌入式毛利率下降的问题，公司不会单独为分部提供指引，因此之前提到的75%至85%的毛利率下降（不含折旧）适用于这两个部门，如果没有Lehi，一般情况下模拟业务会在范围的上限，而嵌入式业务会在下限，但是在接下来的两三年里，因为Lehi的所有这些成本，包括人员的所有固定成本都已经存在了，公司将会有利好，且其中一大部分将用于嵌入式业务，但从长期来看，75%到85%（不含折旧）是一个不错的参考指标。 Q：就渠道覆盖面而言，已经很久没有听到公司谈论TI.com了，最后一个数据是它在2022年推动了约20亿美元的销售额，而且从业务规划的角度来看，它还有一个额外的好处，那就是它是一个非常好的需求拐点领先指标，由于目前的周期可能已经过了底部，不知道TI.com是否有任何显著的变化或趋势，或许从更长远的角度来看，团队采取了哪些措施，从中长期角度进一步提高客户对TI.com的吸引力？ A：先从中长期开始，关于对TI.com的投资还在继续，这些都是非常具有战略意义的重要投资，在所谓的 “最后一英里 ”或公司与客户之间的接口数字化方面，存在着巨大的机遇。 有很多客户，还有很多公司现在还看不到的长尾客户，当他们访问TI.com，我们就可以向他们提供更多信息，甚至可以提供以电子方式直接向TI下订单的机会，从这个意义上说，重要的是更好地了解我们的客户，了解终端设备，并提供相关的产品组合，以服务于他们的增长并赢得市场份额。 因此，数据对公司来说非常非常重要，与客户的直接联系非常重要，公司正在投资IT系统，正在投资建设仓库或物流，以便在客户需要时及时为他们提供服务，这也是客户选择TI和直接与我们联系的方式之一。 短期而言，通过TI.com下达的订单比高峰期大幅减少，这恰恰说明了公司的产品供应情况，但是，TI.com的好处在于客户可以通过API进行连接，并将他们的计划系统放在上面，当他们出现短缺时，他们可以查看我们的库存，有些甚至已经将这一过程自动化，在很多情况下，产品可以在同一天发货。因此，TI.com的长期战略价值远远高于短期内的交易。 Q：在考虑这个长期战略的时候，公司有超过200天的库存，工厂利用率相对较低，公司是否认为这意味着在未来的道路上不会出现短缺，大家可以看到你们的产能和库存，他们就不需要积累库存了？或者公司在某个时候会不可避免地回到这个问题？ A：投资先于需求的产能，然后再投资库存，是为了真正改善客户服务，重要的是要保持这一点，现在的市场周期可以说处于低点。对公司来说，测试将在下一个上升周期到来时进行，不仅是在上升周期中，公司希望即使在周期看起来非常陡峭时，也能以最高水平支持我们的客户，我们将COVID周期模拟为一个类似的周期，这驱动了我们的投资。 在这样的时刻，在竞争对手之前向客户销售非常重要，因为这是获得市场份额的机会，公司将为此机会做好准备，所有这些都是以非常周到的方式进行的，库存正在合适的部分建立，公司有这种多样性和长期性的位置，这样就不会有库存报废的风险。 Q：在公司竞争对手仍按照他们传统的方式行事并且可能会经历繁荣-萧条周期的情况下，如果在下一个上升周期他们无法从您的三家竞争对手那里获得零部件，那您是否有办法阻止他们囤积TI的组件，这似乎是过去行业行为的一部分，公司花费多大的努力去抑制这种现象？ A：公司的产能和建立的库存水平使公司能够提供非常高的客户服务水平，公司的意图是通过周期保持交货时间，但总是会有一个陡峭的周期可能无法做到，但我们已经对公司进行了这样的建模，在大多数需求情况下，我们能够在整个周期中保持良好的客户服务水平，这希望能够保持交货时间短，并且这会鼓励客户不要囤积库存，这需要得到验证，但这就是我们为未来做准备的方式。 我在销售部门工作了八年，从来没有接受过双重订单，当供应紧张时，试图控制客户行为是很困难的，人们希望建立更多的库存，所以，在可预见的未来，这种行为将存在于我们的行业中，但公司可以在这些时期内获得市场份额，这是拥有现有产能的优势。 Q：关于中国的情况，第一季度中国的反弹相当强劲，能否详细说明一下公司在中国看到的情况？公司是否认为这些中国客户仍在消耗他们的库存？公司是否低估了中国的需求？ A：在中国，有一个非常明显的信号表明客户已经充分减少了他们的库存，这种情况随着市场的时间推移而传播，考虑公司描述的不同市场的不同步行为，在中国也看到了同样的情况，个人电子产品业务在中国的高峰出现在2021年左右，企业和工业在2022年左右，然后汽车在2023年左右达到高峰，这一高峰分布在三年内，这是公司连续七个季度下降的原因之一，这是公司见过的最长的周期之一。 但可以清楚地看到，它大体已经结束，但总是会在工业市场的一些领域中找到一些仍在经历这种情况的细分领域，但很明显，一旦开始转向终端需求，在公司的情况下，20%的环比增长势头在各个市场中积累起来，中国所有市场表现都非常好，增长在15%到20%之间，现在，还没有在其他市场看到这种情况。 像欧洲和日本这样的地区还处于早期阶段，希望每个地理区域不需要七个季度，但中国是第一个进入上升周期的，COVID开始时第一个受到冲击，也是第一个在下行中调整，现在是第一个表现出非常强劲的连续增长的势头。 Q：公司把明年的折旧范围缩小了一点，上一季度谈到资本支出每年约为50亿美元，第二季度的资本支出环比下降，今年50亿美元的资本支出是否仍然合理？ A：今年的资本支出为50亿美元，大家在第二季度看到的只是按季度计算的小投入和小产出，但2024年的资本支出为50亿美元。 总结：公司的核心是工程师，技术是基础，但归根结底，公司的目标，衡量进展，为所有者创造价值的最佳指标是每股自由现金流的长期增长，在努力实现目标的同时，公司将继续追求我们的三大抱负，我们要像主人一样行事，数十年如一日地拥有公司，我们将在瞬息万变的世界中不断适应并取得成功，我们将成为一家令我们个人引以为豪的公司，当我们取得成功时，我们的员工、客户、社区和所有者都将从中受益。 团队介绍 鄢凡：北京大学信息管理、经济学双学士，光华管理学院硕士，15年证券从业经验，08-11年中信证券，11年加入招商证券，现任研发中心董事总经理、电子行业首席分析师、TMT及中小盘大组主管。 团队成员：曹辉、王恬、程鑫、谌薇、研究助理（涂锟山、王虹宇、赵琳）。 团队荣誉：11/12/14/15/16/17/19/20/21/22年《新财富》电子行业最佳分析师第2/5/2/2/4/3/3/4/3/5名，11/12/14/15/16/17/18/19/20年《水晶球》电子2/4/1/2/3/3/2/3/3名，10/14/15/16/17/18/19/20年《金牛奖》TMT/电子第1/2/3/3/3/3/2/2/1名，2018/2019 年最具价值金牛分析师。 投资评级定义 股票评级 以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准： 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上 增持：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间 中性：公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上 行业评级 以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准： 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数 重要声明 特别提示 本公众号不是招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。 本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。 招商证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，招商证券均不承担任何形式的责任。 本公众号所载内容仅供招商证券客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关内容的适当性，招商证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号所载资料而视相关人员为专业投资者客户。
点击招商研究小程序查看PDF报告原文 事件： 德州仪器于7月23日发布2024年第二季度财报，二季度公司营收38.22亿美元，同比-15.6%/环比+4.4%，净利润11.27亿美元，同比-34.6%/环比+1.99%。综合财报及电话会议信息，总结要点如下： 评论： 1、24Q2营收高于指引中值，毛利率环比提升系内部制造和产能利用率增长。 24Q2公司营收38.22亿美元，同比-15.6%/环比+4.4%，略高于指引中值（36.5-39.5亿美元）。净利润11.27亿美元，同比-34.6%/环比+1.99%。毛利率57.85%，同比-6.37pcts/环比+0.62pct，环比增长系收入增加，以及工厂稼动率提升与内部生产更多采用300mm晶圆导致制造单位成本降低。EPS为1.22美元，接近此前指引上限（1.05-1.25美元）。24Q2库存为41亿美元，环比增加2300万美元，库存周转天数为229天，环比减少6天。 2、24Q2终端表现分化，个人电子/通信/企业环比上涨，工业与汽车环比下降。 分产品类型来看，24Q2模拟产品收入为29.28亿美元，同比-10.7%/环比+3.2%；嵌入式处理业务部门收入6.15亿美元，同比-31.2%/环比-5.7%；其他业务部门收入2.79亿美元，同比-22.3%/环比+61.3%。分终端市场表现来看，各终端表现分化，工业领域环比下降低个位数，汽车市场同比下降9%/环比下降中个位数，个人电子产品市场同比增长20%/环比上涨mid-teens，通信设备环比上涨中个位数，企业系统环比增长约20%，库存修正已经结束。 3、24Q3营收指引同比-9.5%/环比+7.3%，公司整体交货周期趋于稳定。 24Q3预计营收指引中值41亿美元（39.4-42.6亿美元），同比-9.5%/环比+7.3%，公司预计Q3产能利用率将持平或略有上升。EPS指引中值1.36美元（1.24-1.48美元），同比-26.5%/环比-11.5%。预计2024年的有效税率约为13%。2024年折旧预计15-16亿美元，2025年预计20-23亿美元。2024年全年资本支出预计为50亿美元。公司观察到订单取消量持续下降，交货时间更为稳定。工业的一些细分领域需求正在见底，一些则持续下滑，汽车行业的下滑或仍在持续。 4、中国市场的所有下游均环比增长，竞争愈发激烈但公司仍能提高极具竞争力的价格。 中国汽车市场客户非常关注出口业务，TI的产品能够以极具竞争力的价格参与市场竞争，中国汽车客户积极接触公司产能。在连续七个季度下滑后，24Q2公司在中国市场表现良好，环比增长近20%，五个下游市场均实现15-20%的环比增长，各终端市场不同步的周期已经被充分纠正，目前正在向终端需求发货，意味中国客户已充分调整自身库存。中国市场曾首个在下行中调整，现在首个表现出强劲环比增长势头，进入上升周期。中国市场竞争愈发激烈，但公司依旧可从中赢得有吸引力的毛利率并持续扩大中国市场份额。 风险提示：竞争加剧风险；需求不及预期；产品价格下跌风险；贸易摩擦风险。 附录：德州仪器2024Q2业绩说明会纪要 时间：2024年7月23日 出席： Dave Pahl 投资者关系主管 Haviv Ilan 首席执行官 Rafael Lizard 首席财务官 会议纪要根据公开信息整理如下： 24Q2业绩概述：24Q2营收约38亿美元，环比增长4%/同比下降16%，模拟营收同比下降11%，嵌入式处理业务同比下降31%，其他部门同比下降22%。 24Q2分市场情况：业绩反映周期中不同终端市场的不同步行为。从环比来看，工业领域下跌低个位数；汽车市场下降中个位数；个人电子产品出现百分之十几（mid-teens）上涨，较23Q1的低点持续改善；通信设备呈中个位数增长；企业系统增长约20%。 产能投资：公司及客户对扩大300毫米制造产能取得的进展感到高兴，这些投资反映了公司对未来机遇的信心，原因有以下几点。首先，公司对半导价值量的长期增长充满信心，特别是在工业和汽车领域，因为公司在这些领域有更大的市场份额和强大的产品地位。其次，地缘政治上可靠的低成本300毫米产能将变得越来越重要和有价值，公司的投资使公司能够支持客户的规模需求。 24Q2财务状况： 营收：营收约38亿美元，环比增长4%/同比下降16%。 毛利：毛利为22亿美元，占收入的58%。毛利率为57.9%，环比增长60bp，系收入增加，工厂稼动率提升与内部生产更多采用300mm晶圆导致制造单位成本降低。 营运成本：营运成本为9.63亿美元，同比+3%，基本符合预期。过去12个月的运营支出为37亿美元，占收入的23%。 营业利润率：营业利润为12亿美元，占收入的33%，同比下降37%，营业利润率33%。 净利润：净利润为11亿美元，EPS为1.22美元。 资本管理情况：本季度经营现金流为16亿美元，累计12个月为64亿美元。本季度资本支出为11亿美元，过去12个月为50亿美元。本季度自由现金流为15亿美元，其中包含从CHIPS法案投资税收抵免带来的3.12亿美元的收益，累计12个月的自由现金流为15亿美元。本季度，公司支付了12亿美元的股息，并回购7100万美元的股票，过去12个月总共向股东返还了49亿美元。 资产负债表：资产负债表依然稳健，截至第二季度末现金和短期投资为97亿美元。本季度偿还3亿美元的债务，目前未偿债务总额为140亿美元，加权平均票面利率为3.8%。季度末库存为41亿美元，环比增加2300万美元，库存周转天数为229天，环比减少6天。 24Q3指引： 24Q3营收预计在39.4-42.6亿美元之间，EPS在1.24-1.48美元之间，预计2024年的有效税率约为13%。 公司将继续专注于长期增值的领域，继续投资于竞争优势领域，即制造和技术、广泛的产品组合、渠道覆盖以及多元化和长期的定位，公司将继续通过严格的资本配置和机遇关注来加强这些优势，公司相信这将使公司继续实现每股自由现金流的长期增长。 Q&A： Q：请问地缘政治环境对客户的购买决策有何影响？即使是一些出口产品的中国客户也希望获得地缘政治上可靠的产能？这在汽车行业愈发重要，这是否推动公司份额增长？ A：地缘政治的可靠产能对公司而言并不新奇，两三年前当紧张局势加剧时，公司就已经开始注意了，三年之后，客户的高层开始关注这些问题，关注供应链是否会受到地缘政治的影响。这正是公司的优势所在，公司是一家独特的供应商，因为公司可以提供规模化的产能，这意味着公司正在建设的晶圆数量和规模都非常大。产能非常经济实惠，因为在300毫米晶圆上制造公司的部件可以降低单个芯片的成本，并且在公司的组装和测试工厂内部制造也提供了较低的成本。 公司的产能在地缘政治上是可靠的，这意味着公司的晶圆厂都建在美国，主要在得克萨斯州和犹他州的莱希。每次有地缘政治的消息传出，都会看到对公司更多的兴趣。在过去的几年里公司看到了这种增长，因此，公司与客户的讨论为公司提供更多的机会，使公司能够在未来的平台中赢得一席之地。我相信，公司正在占据更大的份额，这也是公司继续投资的信心所在，以服务于未来的机遇。 在中国市场，如果仅以汽车行业为例，公司在中国的客户确实非常关注出口业务。从这个意义上说，公司的产能深受他们的欢迎，因为公司能够以极具竞争力的产品价格参与市场竞争，同时又能为他们的客户提供可靠的服务，不仅在中国如此，在中国以外的出口业务中也是如此。 Q：能否更新CHIPS法案的进展？公司能拿到多少资金？ A：公司目前在走程序，公司已经提交申请，目前正在与CHIPS项目办公室讨论具体细节。关于投资税收减免（ITC），到目前为止，公司已经累计约18亿美元，占ITC总额不到25%，这一收益已经开始在损益表中体现为较低的折旧。在第二季度，公司收到3.12亿美元的现金收益，这已反映在经营和自由现金流中。公司预计在第三季度还会收到2亿美元，2024年总共会收到10亿美元。 Q：在第二季度，鉴于工业和汽车行业的下滑，个人电子产品似乎是主要的增长点，或许还有计算类产品，请问第三季度的增长预期来自哪里？主要是个人电子产品吗？进入下一季度后，如何看待终端市场的趋势？ A：二季度工业业务环比出现低个位数的下滑，汽车业务环比以中个位数下降，连续三季度下降，从同比角度看，汽车行业表现不错，同比下降9%。个人电子产品正在走强，曾在23Q1跌至谷底，二季度环比增长mid-teens/同比增长20%。企业市场公司收入较少，但市场正在复苏，库存修正已经过去。其他业务的增长得益于计算类产品，主要服务于个人电子市场的DLP业务。 在工业领域，各细分领域的表现也不同步。当公司第一次看到工业领域的疲软时，实际上是从22Q3开始，那是工业领域的峰值，公司看到大约一半左右的细分行业表现疲软，而那些早期阶段的行业，其中一些已经找到底部并开始增长。 其他市场，公司只看到三个季度左右的情况，其中一些在以两位数的速度下滑。因此，公司所有的市场都表现得不同步，公司在工业领域也看到了这一点。 Q：公司的营收指引环比增长近3亿美元，如何看待Q3终端市场的3亿美元增长？ A：我们不会给出Q3分市场的指引，公司预计收入将增长7%，三季度环比增长并不罕见，有季节性因素。通常第三季度是客户为假日旺季准备终端设备或终端产品的季度。因此，这通常是公司表现强劲的一个季度，公司现在看到的情况与公司预测的中值非常相似。 Q：关于中国市场，除了需求外，公司是否看到增量供应的出现，从定价的角度引发关注？从TI的全球产能与全球定价的角度，公司何时开始担心这个问题？ A：本季度中国业务表现良好，中国总部环比增长近20%，看到了所有市场的增长势头，五个市场都实现了环比15-20%增长，这是在连续七个季度下滑后的结果。中国市场与公司的所有终端都有关系，个人电子、工业、企业与汽车，不同步的周期经历了7个季度，目前这些情况已经被纠正，二季度公司业务表现良好，目前正在向终端需求发货，意味客户停止去库存。 中国的竞争方面，过去几年竞争愈演愈烈，中国并非只做简单的零部件，他们是野心勃勃、受过高等教育的竞争者，中国竞争愈发激烈，但公司依然可以参与竞争并赢得有吸引力的利润率，公司的目标是继续扩大在中国的市场份额。 Q：从行业的角度，如何描述工业与汽车半导体的供需情况？这两个市场的库存调整与供应问题是否已经度过了最糟糕的时期？ A：公司得不到任何关于客户库存与出货的数据反馈，但公司可以研究订单模式等，可以看公司的库存和仓位情况。因此，以取消订单为例，订单取消量持续下降，公司的交货时间非常稳定，几乎所有产品都可以立即供货，这确实减少了积压订单的出现，因为客户可以在需要时立刻获得产品。公司相信一些市场的个人电子产品在2023年第一季度触底反弹，自那以后就更具季节性，公司已经看到其他一些市场正在开始增长。因此，其中一些市场可能正在触底，公司看到工业和汽车市场持续下滑。 工业的一些细分领域正在见底，一些则持续下滑。汽车行业公司已经走过了三个季度，这是公司目前的定位，但还没有一个强烈的信号能准确地告诉公司如何回答你提出的问题。到目前为止，汽车行业的跌幅是中个位数，公司在2023年的业绩非常好，增长约17%，这得益于汽车行业强劲的长期价值量增长，包括内燃机汽车与电动汽车。 Q：关于资本支出和折旧方面的更新，与之前的计划相比，公司是否仍计划每年支出50亿美元？之前给出的折旧范围是否仍然适用，还是说公司今后在这些指标上会有更大的灵活性？ A：公司的战略没有改变，并将继续提供良好的服务，工业和汽车行业的长期增长以及公司的市场地位和产品组合，让我们有信心在这两个领域有更大的机会。此外，客户确实需要并看重地缘政治上可靠的产能，公司对取得的进展感到满意，公司的资本支出战略为自身提供了增长能力和灵活性，资本支出支持收入增长，需要为不同情况做好准备。 现在，公司将继续根据我们所看到的市场需求环境和增长机会来评估自身的计划和投资，公司将在一个月后，也就是四周后召开off-cycle capital management电话会议，届时将分享更多的见解，将更详细地介绍投资计划，说明我们在每个工厂的具体做法，然后我们将提供一个收入情景框架，以及每股自由现金流和资本支出的情况。 关于折旧，公司把2024年和2025年的折旧范围缩小一点，对于2024年，我们现在预计折旧将在15亿至16亿美元之间，至于2025年，我们现在预计折旧约为20亿至23亿美元。 Q：公司第二季度毛利率上升，提到稼动率增加，原以为他们会减少一些库存，因为公司的目标是40亿美元，是否有什么变化？对未来的利用率有何预期？ A：稼动率与预期的差不多，第二季度的稼动率比第一季度有所增加，公司的库存基本持平，基本上可以说是内外相抵，到第三季度，公司预计利用率或工厂稼动率将持平或略有上升，公司的每股收益指导也是如此，当然，在本季度还有时间根据第四季度的预期调整。具体到第三季度的GPM，基于指导的中间点，预计GPM百分比会比第二季度有所增长。 Q：关于毛利率的问题，明年每个季度的折旧大约会增加1亿美元，但如果利用率持续上升并且情况没有任何恶化，公司的毛利率现在有可能触底吗？或者还有什么其他因素会导致毛利率下降，说说未来几个季度毛利率的变化机制。 A：有可能是这样，但这一切都取决于收入，收入是主要驱动力，除了收入之外，随着公司执行更多的300毫米晶圆战略，将更多的外部稼动转向内部，毛利率同比下降（不计折旧）可能会在75%至85%之间。 任何一个季度，甚至任何一年，都可能会遇到利用率或工厂稼动率等问题，有时会不利，有时有利，但总的来说，毛利率（不计折旧）预计75%到85%的下滑，无论在接下来的几个季度或几年内假设收入是多少，都可以进行计算，然后就可以很容易地建立一个模型，根据折旧模拟出未来几年的毛利率。 Q：关于预订量的问题，上个季度预订量每个月都在增加，现在还是这样吗？公司是否认为，在工业与汽车领域，至少已经接近谷底，或者说这两个终端市场感觉更好？ A：整个季度的收入和订单都在增加，这是在第二季度会看到的非常典型的情况，另外，公司所有产品的交货期都很短，交货期稳定，取消订单的情况也在持续减少，所有这些都表明供求关系更加平衡，可用性也更强。 Q：公司的预订量仍在逐月增加，在汽车和工业终端市场之间，公司觉得哪个更好还是更差？ A：可以再次看到在工业行业内部形成了一个底部，整体上它被拉长了，但逐个行业来看，可能会有更好的整体看法。在汽车行业，这是公司第三个季度的下滑，与收入最高点相比，下降了约13%，与其他市场迄今为止的表现相比，这是一个相当低的下降。 Q：关于资本支出和如何考虑长期收入增长的问题，刚有展示公司的收入，在2026年有300亿美元，2030年有450亿美元，公司一直在评估计划，但2026年的300亿美元和2030年的450亿美元是否仍是公司的基本方案，还是在与客户沟通后发生了变化？ A：这是循序渐进的，当考虑如何制定资本支出计划时，公司需要考虑下一个高峰想要做什么，公司将讨论通往下一个高峰的不同收入情况，以及相应的资本支出，每股自由现金流会是多少。8月份会提供更多的信息。 Q：关于嵌入式处理的问题，收入环比下降，同比下降实际加快，模拟业务稳定，所以公司在嵌入式处理方面看到了什么，是纯粹的销量压力，还是也有价格或竞争方面的因素？该业务的营业利润率也连续下降了一些。 A：先从高层次的嵌入式业务开始，当分析数据时，这个领域正在变得更加强大，公司的产品组合正在改善，在这个十年里，该业务成为德州仪器每股自由现金流增长主要贡献的机会非常大，公司对该业务的进展感到非常鼓舞。 关于周期，首先，嵌入式业务与模拟业务相比结构略有不同，它主要由工业和汽车组成，它与个人电子企业或通信设备的接触较少，这两个市场的复苏通常会晚一些，如果看一下嵌入式业务与模拟业务的对比，嵌入式业务是在2023年年中之后，而模拟业务是在2022年年中。 除此之外，尽管目前的嵌入式业务正在发生变化，但在上行周期中，它主要由晶圆代工厂提供支持，与内部供应能力相比，公司感到了更多的限制，当这些供应问题得到解决后，客户正在调整他们的库存，嵌入式产品正在出现更大幅度的调整，不过，嵌入式正在不断加强，它将继续为公司的未来提供良好的服务。 补充关于营业利润问题，传统上，嵌入式一直依赖于外部晶圆，但公司正在内部化这些晶圆，Lehi工厂将为嵌入式服务，因此，嵌入式在那里承担了相应的固定成本费用。但正如目前的情况所示，这将成为未来的一个利好。现在是一个阻力，但随着我们在Lehi工厂越来越多的嵌入式零件和模拟零件合格，将成为未来的一个利好因素。 Q：关于嵌入式的问题，这个业务去年增长了3%，而模拟业务下降了15%，年初至今，它的下降幅度与公司同行差不多，公司之前已经阐述了积极的策略变化，过去几年，似乎在这个业务上做出了很好的改进。当团队将嵌入式业务更多地转向内部制造并结合策略转变时，能说一下design-win的势头吗？在哪些领域表现特别出色？如何看待将以前主要外包的业务转向内部制造后嵌入式利润的改善？ A：嵌入式业务在过去四五年里经历了变化，Amichai在定位业务方面做得非常出色，使其能够受益于公司的竞争优势，考虑到制造和技术的转变，几乎从80%的外包转变为相反的80%内部制造，建立了更多种类的产品，而不是收入集中度较低，并且公司扩展了产品组合，利用我们的市场渠道的覆盖范围。 考虑到TI的大型销售团队，考虑到TI.com，产品catalog越多，越适合公司的战略。在design-win方面，这主要是工业和汽车业务，在汽车方面有很高的可见性，这需要时间，与模拟业务相比，公司的funnel显著增加，因为每个供应商的funnel都会增长，但公司看到嵌入式design-win的增长幅度超过了去年模拟业务的增长率。 举几个例子，公司在实时控制方面有很好的势头，考虑到电动汽车、车载充电器、牵引逆变器，在连接性方面也有很好的发展，涵盖汽车及其他领域，考虑到汽车进入系统、胎压监测和其他车身相关的机会，公司还可以继续做更多应用特定产品，如雷达系统，在雷达方面，公司有很好的地位，并在取得新业务方面不断增长，无论是Tier-1s还是OEMs，这包括前置成像雷达、角雷达，甚至停车辅助和车内传感，雷达在汽车市场中的份额越来越大。 还有许多工业方面的例子，这里的终端设备数量非常庞大，成百上千的终端设备，但这是公司catalog MCUs的用武之地，我们正在重新振兴TI的存在，并基于MSP系列建立新的产品组合，在取得新业务方面表现非常好，并利用自身渠道优势在各个市场上推广。 关于嵌入式毛利率下降的问题，公司不会单独为分部提供指引，因此之前提到的75%至85%的毛利率下降（不含折旧）适用于这两个部门，如果没有Lehi，一般情况下模拟业务会在范围的上限，而嵌入式业务会在下限，但是在接下来的两三年里，因为Lehi的所有这些成本，包括人员的所有固定成本都已经存在了，公司将会有利好，且其中一大部分将用于嵌入式业务，但从长期来看，75%到85%（不含折旧）是一个不错的参考指标。 Q：就渠道覆盖面而言，已经很久没有听到公司谈论TI.com了，最后一个数据是它在2022年推动了约20亿美元的销售额，而且从业务规划的角度来看，它还有一个额外的好处，那就是它是一个非常好的需求拐点领先指标，由于目前的周期可能已经过了底部，不知道TI.com是否有任何显著的变化或趋势，或许从更长远的角度来看，团队采取了哪些措施，从中长期角度进一步提高客户对TI.com的吸引力？ A：先从中长期开始，关于对TI.com的投资还在继续，这些都是非常具有战略意义的重要投资，在所谓的 “最后一英里 ”或公司与客户之间的接口数字化方面，存在着巨大的机遇。 有很多客户，还有很多公司现在还看不到的长尾客户，当他们访问TI.com，我们就可以向他们提供更多信息，甚至可以提供以电子方式直接向TI下订单的机会，从这个意义上说，重要的是更好地了解我们的客户，了解终端设备，并提供相关的产品组合，以服务于他们的增长并赢得市场份额。 因此，数据对公司来说非常非常重要，与客户的直接联系非常重要，公司正在投资IT系统，正在投资建设仓库或物流，以便在客户需要时及时为他们提供服务，这也是客户选择TI和直接与我们联系的方式之一。 短期而言，通过TI.com下达的订单比高峰期大幅减少，这恰恰说明了公司的产品供应情况，但是，TI.com的好处在于客户可以通过API进行连接，并将他们的计划系统放在上面，当他们出现短缺时，他们可以查看我们的库存，有些甚至已经将这一过程自动化，在很多情况下，产品可以在同一天发货。因此，TI.com的长期战略价值远远高于短期内的交易。 Q：在考虑这个长期战略的时候，公司有超过200天的库存，工厂利用率相对较低，公司是否认为这意味着在未来的道路上不会出现短缺，大家可以看到你们的产能和库存，他们就不需要积累库存了？或者公司在某个时候会不可避免地回到这个问题？ A：投资先于需求的产能，然后再投资库存，是为了真正改善客户服务，重要的是要保持这一点，现在的市场周期可以说处于低点。对公司来说，测试将在下一个上升周期到来时进行，不仅是在上升周期中，公司希望即使在周期看起来非常陡峭时，也能以最高水平支持我们的客户，我们将COVID周期模拟为一个类似的周期，这驱动了我们的投资。 在这样的时刻，在竞争对手之前向客户销售非常重要，因为这是获得市场份额的机会，公司将为此机会做好准备，所有这些都是以非常周到的方式进行的，库存正在合适的部分建立，公司有这种多样性和长期性的位置，这样就不会有库存报废的风险。 Q：在公司竞争对手仍按照他们传统的方式行事并且可能会经历繁荣-萧条周期的情况下，如果在下一个上升周期他们无法从您的三家竞争对手那里获得零部件，那您是否有办法阻止他们囤积TI的组件，这似乎是过去行业行为的一部分，公司花费多大的努力去抑制这种现象？ A：公司的产能和建立的库存水平使公司能够提供非常高的客户服务水平，公司的意图是通过周期保持交货时间，但总是会有一个陡峭的周期可能无法做到，但我们已经对公司进行了这样的建模，在大多数需求情况下，我们能够在整个周期中保持良好的客户服务水平，这希望能够保持交货时间短，并且这会鼓励客户不要囤积库存，这需要得到验证，但这就是我们为未来做准备的方式。 我在销售部门工作了八年，从来没有接受过双重订单，当供应紧张时，试图控制客户行为是很困难的，人们希望建立更多的库存，所以，在可预见的未来，这种行为将存在于我们的行业中，但公司可以在这些时期内获得市场份额，这是拥有现有产能的优势。 Q：关于中国的情况，第一季度中国的反弹相当强劲，能否详细说明一下公司在中国看到的情况？公司是否认为这些中国客户仍在消耗他们的库存？公司是否低估了中国的需求？ A：在中国，有一个非常明显的信号表明客户已经充分减少了他们的库存，这种情况随着市场的时间推移而传播，考虑公司描述的不同市场的不同步行为，在中国也看到了同样的情况，个人电子产品业务在中国的高峰出现在2021年左右，企业和工业在2022年左右，然后汽车在2023年左右达到高峰，这一高峰分布在三年内，这是公司连续七个季度下降的原因之一，这是公司见过的最长的周期之一。 但可以清楚地看到，它大体已经结束，但总是会在工业市场的一些领域中找到一些仍在经历这种情况的细分领域，但很明显，一旦开始转向终端需求，在公司的情况下，20%的环比增长势头在各个市场中积累起来，中国所有市场表现都非常好，增长在15%到20%之间，现在，还没有在其他市场看到这种情况。 像欧洲和日本这样的地区还处于早期阶段，希望每个地理区域不需要七个季度，但中国是第一个进入上升周期的，COVID开始时第一个受到冲击，也是第一个在下行中调整，现在是第一个表现出非常强劲的连续增长的势头。 Q：公司把明年的折旧范围缩小了一点，上一季度谈到资本支出每年约为50亿美元，第二季度的资本支出环比下降，今年50亿美元的资本支出是否仍然合理？ A：今年的资本支出为50亿美元，大家在第二季度看到的只是按季度计算的小投入和小产出，但2024年的资本支出为50亿美元。 总结：公司的核心是工程师，技术是基础，但归根结底，公司的目标，衡量进展，为所有者创造价值的最佳指标是每股自由现金流的长期增长，在努力实现目标的同时，公司将继续追求我们的三大抱负，我们要像主人一样行事，数十年如一日地拥有公司，我们将在瞬息万变的世界中不断适应并取得成功，我们将成为一家令我们个人引以为豪的公司，当我们取得成功时，我们的员工、客户、社区和所有者都将从中受益。 团队介绍 鄢凡：北京大学信息管理、经济学双学士，光华管理学院硕士，15年证券从业经验，08-11年中信证券，11年加入招商证券，现任研发中心董事总经理、电子行业首席分析师、TMT及中小盘大组主管。 团队成员：曹辉、王恬、程鑫、谌薇、研究助理（涂锟山、王虹宇、赵琳）。 团队荣誉：11/12/14/15/16/17/19/20/21/22年《新财富》电子行业最佳分析师第2/5/2/2/4/3/3/4/3/5名，11/12/14/15/16/17/18/19/20年《水晶球》电子2/4/1/2/3/3/2/3/3名，10/14/15/16/17/18/19/20年《金牛奖》TMT/电子第1/2/3/3/3/3/2/2/1名，2018/2019 年最具价值金牛分析师。 投资评级定义 股票评级 以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准： 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上 增持：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间 中性：公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上 行业评级 以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准： 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数 重要声明 特别提示 本公众号不是招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。 本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。 招商证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，招商证券均不承担任何形式的责任。 本公众号所载内容仅供招商证券客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关内容的适当性，招商证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号所载资料而视相关人员为专业投资者客户。
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