【招商电子】恩智浦24Q2跟踪报告:Q2汽车营收同比下降,H2中国市场消费IoT需求望稳步增长

（以下内容从招商证券《【招商电子】恩智浦24Q2跟踪报告:Q2汽车营收同比下降,H2中国市场消费IoT需求望稳步增长》研报附件原文摘录）
　　点击招商研究小程序查看PDF报告原文 事件： 恩智浦于7月23日发布2024年Q2财报，Q2营收31.3亿美元，同比-5.21%/环比+0.03%，毛利率58.6%，同比+0.24pct/环比+0.46pct。综合财报及交流会议信息，总结要点如下： 评论： 1、24Q2营收和毛利率均高于指引中值，H2预计内部工厂产能利用率为70%。 24Q2营收31.27亿美元，同比-5.21%/环比+0.03%，略高于指引中值（31.25亿美元）。24Q2毛利率58.62%，同比+0.24pct/环比+0.46pct，高于指引中值（58.5%）。24Q2 DOI为148天，环比增加4天，分销渠道库存为1.7个月，远低于2.5个月的长期目标。公司预计24H2内部工厂产能利用率保持在70%，预计2025年内部产能利用率将提高。 2、24Q2汽车/通信基础设施业务同比承压，工业物联网及移动业务同比上行。 1）汽车：Q2营收为17.3亿美元，同比-7%，符合指引；2）工业和物联网领域：Q2营收为6.16亿美元，同比+7%，系中国与亚太地区需求较好，欧洲及北美市场保持疲软；3）移动业务：Q2营收为3.45亿美元，同比+21%；4）通信基础设施和其他业务：Q2营收4.38亿美元，同比-23%。 3、Q3营收预计环比+4%，汽车库存消化及欧美工业疲软导致24年收入微降。 Q3营收指引中值为32.5亿美元，同比-5%/环比+4%，毛利率指引中值为58.5%，同比-0.03pct/环比-0.12pct。2024全年收入预计低个位数下降，系Tier 1汽车客户持续库存消化与欧洲及美洲核心工业市场疲软。24Q3分下游市场来看，1）汽车：同比下降低个位数/ Q3恢复环比增长，部分Tier 1汽车客户库存消化将延续至24H2，汽车行业行业库存消化周期长于公司预期，电气化、BMS芯片、雷达等特有业务将驱动增长；2）工业和物联网：同环比增长低个位数，Q3和Q4的增长更多来自中国消费物联网需求稳步增长，欧美洲核心工业需求疲软；3）移动：同比增长中个位数/环比增长mid-teens；4）通信基础设施和其他：同比下降mid-20%/环比下降中个位数，RFID增长良好，数字网络等终端疲软。 4、Q3营收预计环比+4%，汽车库存消化及欧美工业疲软导致24年收入微降。 2024年6月披露VIS同NXP成立60-40制造合资企业VSMC，拟于新加坡建立300mm晶圆厂，VSMC一期将支持130-40nm混合信号电源管理与模拟产品，于2029年全面投入运营，月产能55000片晶圆，二阶段扩产后可增产45000片晶圆以及28nm工艺。公司拟于2024-2028年投资28亿美元，该项投资将为公司获得40亿美元的年增收与200基点的毛利率扩张。 5、推动MCU中国本土制造能力，中国企业在非汽车低端MCU领域崛起。 中国在汽车领域较其他地区表现优异，2024年中国xEV同比增长21%。公司的汽车处理器在中国地区具有优势地位，积极推动“中国为中国”战略，MCU由TSMC南京工厂的16nm FinFET制造。公司在中国的战略是引导客户提升性能以实现差异化，在非汽车领域的低端MCU方面，中国本土竞争者正在崛起，并逐步进入汽车领域。 风险提示：竞争加剧风险；需求不及预期；产品价格下跌风险；贸易摩擦风险。 附录：恩智浦2024Q2业绩说明会纪要 时间：2024年7月23日 出席： Jeff Palmer-投资者关系高级副总裁 Kurt Sievers-CEO Bill Betz–CFO 会议纪要根据公开信息整理如下： 营收：24Q2营收31.3亿美元，同比-5%，环比持平，略高于指引中值31.25亿美元。 库存：24Q2分销渠道库存为1.7个月，与指引一致，略高于 24Q1的1.6个月，远低于2.5个月的长期目标。 营业利润率：24Q2 non-GAAP营业利润率为34.3%，同比-70bp，比指引中值高30bp，同比下降是因为汽车与通信基础设施市场的收入减少，但毛利保持稳定。 24Q2分业务营收： 汽车：24Q2收入为17.3亿美元，同比-7%，符合指引。公司同Tier 1客户合作，以确保库存消化持续有序。 工业和物联网：24Q2收入为6.16亿美元，同比+7%，符合指引。同比表现较好得益于中国及亚太地区的需求，欧洲与北美市场依然疲软。 移动：24Q2收入为3.45亿美元，同比+21%，符合指引。 通信基础设施和其他：24Q2收入为4.38亿美元，同比-23%，符合指引。 24Q3分业务指引： 24Q3收入预期为32.5亿美元，同比-5%/环比+4%。 汽车市场：收入在二季度出现下滑，三季度将恢复环比增长，这将由公司特有的驱动因素带动，公司也更加接近于向几家客户出货。部分Tier 1汽车客户的库存消化过程将延续到下半年，超出公司预期水平，并且他们所期望的稳定库存水平差异很大。综上，虽然公司在24H2恢复环比增长，但在汽车宏观疲软的情况下，公司的出货量将低于汽车市场终端需求。 工业和物联网：中国消费物联网需求稳步增长，欧洲与美洲核心工业需求持续疲软抵消了这一增长。 移动：良好的库存状况将预期正常的季节性影响。 通信基础设施和其他：预计公司在安全RFID标签领域的增长将被之前讨论的其他疲软终端市场抵消。 分业务具体展望：汽车业务同比下降低个位数/环比上升中个位数。工业和物联网同环比增长低个位数。移动业务同比增长中个位数/环比上涨mid-teens。通信基础设施和其他业务同比下降mid-20%/环比下降中个位数。 NXP在上半年陷入低谷，下半年预计将恢复环比增长。三季度公司将略微提高渠道库存，以保证竞争力并为下半年及以后的预期增长做好准备。 渠道库存：24Q3渠道库存预计为1.8个月，在2024年公司不会将渠道库存增长至接近2.5个月的长期目标，公司将继续以可控与有针对性的方式在渠道中增加库存。 综合来看，24H2收入将较24H1有所增长，2024全年收入呈低个位数下降，这一数字接近此前预期的下限，由于Tier 1客户持续深入的库存消化，以及欧洲与美洲核心工业市场的持续疲软。 混合制造战略（成立合资企业VSMC）： 2024年6月5日，公司披露了Vanguard International Semiconductor与NXP成立60-40制造合资企业的信息，这项投资的战略理由是使恩智浦能够通过降低成本、供应控制和地理优势来实现长期增长目标。此举是对公司于 2023 年 8 月宣布参与台积电主导的欧洲合资企业的补充。 新的合资企业VisionPower Semiconductor Manufacturing Company（简称 VSMC）将在新加坡建造一座300毫米晶圆厂，新加坡是全球第三方代工厂的中心，在成熟节点制造方面拥有强大的高技能劳动力。新加坡也是恩智浦和台积电成功运营200毫米合资企业SSMC超过25年的地方。VSMC合资工厂一期将支持130纳米至40纳米混合信号电源管理和模拟产品，主要面向汽车、工业、消费和移动终端市场。该工厂将于2029年全面投入运营，届时每月将生产55000片晶圆，而且还可选择在第二阶段扩建工厂，每月可多生产45000片晶圆，包括28纳米工艺流程。 合资企业长期成功的一个关键因素是台积电将授权恩智浦基础工艺流程，而公司则提供专有的混合信号工艺流程。公司非常有信心与位于中国台湾的独立尖端代工厂Vanguard合作。Vanguard的最大股东是台积电，台积电拥有Vanguard约30%的股份，这将有助于确保合资企业的长期成功。 从财务角度看，公司将在2024年至2028年投资28亿美元，投资高峰期为2025年。这项投资使公司能够获得40亿美元的年增收，这是公司此前不具备的能力。此外，这家合资企业还为公司的战略路线图打开大门，随着时间的推移，公司将最终整合内部的200毫米工厂，形成极具成本竞争力的规模。 24Q2详细财务指标： 营业收入：24Q2总收入为31.27亿美元，同比-5%，符合指引目标。 毛利润：24Q2 non-GAAP毛利润18.3亿美元，毛利率为58.6%，同比+20bp,高于指引中值10bp。 营业成本：24Q2 non-GAAP营业成本为7.6亿美元，占营收的24.3%，同比减少1100万美元，由于招聘人数低于预期，较指引中值低500万美元。 营业利润： 24Q2 non-GAAP营业利润为10.7亿美元，营业利润率为34.3%，同比下降70bp，较指引中值高30bp。 利息、所得税及其他：24Q2 non-GAAP利息费用6700万美元，税费为1.69亿美元，有效税率16.8%。非控股权益为600万美元，股票薪酬支付为1.14亿美元。Non-GAAP EPS为3.2美元，符合指引。 债务与现金：24Q2末总债务为101.8亿美元，24Q2现金余额为32.6亿美元，环比减少4900万美元，系资本回报、capex投资与二季度现金收入的叠加效应。净债务为69.2亿美元。 EBITDA：24Q2经过去12个月调整后的EBITDA为53亿美元。Q2末净债务与过去12个月调整后EBITDA的比率为1.3倍，12个月调整后EBITDA利息保障倍数为23.1倍。 股票回购与股息支付：24Q2回购共3.1亿美元的股票，支付2.6亿美元的现金股息，向股东返还5.7亿美元，占non-GAAP自由现金流的99%。二季度结束后，截至7.19日（周五），公司根据10b5-1计划再次回购6900万美元的股票。 运营资本指标：24Q2 DOI为148天，环比增加4天，分销渠道库存约1.7个月，略高于7周。资产负债表中的库存与渠道库存合计约200天。应收账款周转天数为27天，环比上升1天。应付账款周转天数为64天，环比减少1天。现金周转周期为111天，环比增加6天。 经营现金流：公司经营现金流7.61亿美元，净capex为1.84亿美元，占营收的6%，non-GAAP自由现金流为5.77亿 美元，约占营收的18%。 2024Q3指引： 收入：预计24Q3的收入为32.5亿（±1亿美元），中值同比-5%/环比+4%。 毛利率：non-GAAP为58.5%，±50bp。 渠道库存：预计在渠道中增加库存以支持未来增长，24Q3末分销渠道库存为1.8个月。 营业成本：7.6亿美元，上下浮动1000万美元。 营业利润率：non-GAAP营业利润率中值预计为35.1%。 财务费用：non-GAAP财务费用为6700万美元，non-gap税率为税前利润的16.8%。 非控股权益及其他：约900万美元。24Q3建议使用2.585亿股的平均股数进行建模。不包括在non-GAAP指引的股票薪酬约1.16亿美元。 资本支出：约6%。 每股收益：non-GAAP EPS中值约3.42美元。 VSMC：合资企业的总成本为78亿美元，恩智浦对合资企业的投资为28亿美元，其中16亿美元用于持有合资企业40%的股权，12亿美元用于长期产能投入。Vanguard公司将投资31亿美元，其中24亿美元用于持有60%的股份，另外7亿美元用于长期产能投入。其余资金将由其他来源以补贴和新加坡贷款担保的形式提供。该合资企业不并入恩智浦的财务报表，但其利润和亏损将反映在公司的non-GAAP利润表中的equity accounting investees。投资资金将来自持续经营的现金流，无需额外举债。此外，合资企业在2029年全面运营后，将为公司带来约200个基点的毛利扩张，毛利收益来自于收入的增加、晶圆尺寸扩大到300毫米的优势，以及在商业代工市场购买材料时避免典型的利润叠加。 最后，展望2024年，在此强调三个重点领域： 1） 对于VSMC和ESMC的投资，公司的资本分配政策没有变化。公司已经返还24亿美元，占过去12个月产生的自由现金流的81%。此外，公司将继续在市场上积极回购NXP股票。 2） 公司将继续严于律己，管理好可控的事项，并保持在公司的长期财务模型之内。公司预计毛利率将继续保持在或高于长期模式的上限。 3） 公司有信心在下半年恢复环比增长，同时继续有针对性地控制渠道库存。 Q&A： Q：本年度总营收将下降低个位数，这表明四季度销售额将环比增长中高个位数，通常情况下第四季度的销售额会持平或下降。公司有何信心在四季度实现环比增长？是由于某些终端市场表现好于季节性吗？还是渠道库存的回补？ A：不是渠道库存的问题，公司提到对渠道补充保持谨慎，未来几个季度将以谨慎的态度根据增长情况进行调整。因此渠道库存不会接近2.5个月的长期目标，这一目标也在明年保持不变，将在Q3提高到1.8个月，Q4会进一步提高。 下半年包括Q4持续增长的背后是汽车业务的重新加速，在三季度汽车业务将从中个位数下降转变为中个位数增长，由公司特有驱动力-雷达与其他几个新平台逐渐加速来带动。然而公司的Tier 1客户对消化过量库存的需求越来越少，这需要的时间比想象中要长，这也是下半年增长比此前假设要少的原因之一，但仍然有增长，汽车行业是增长的源泉。 RFID安全标签是公司特有的增长点，三季度四季度都会出现。公司对工业物联网发展很乐观，目前渠道库存状况良好。 Q：COVID事件后，许多OEM与Tier 1建立大量库存以避免在恢复过程中遇到问题，目前这一情况已经过去了吗？他们会保持这些水平吗？会回到之前的趋势吗？我问此问题的原因是，公司发出汽车行业开始转机的信号时，汽车产量并不高，很多人担心库存水平仍然过高，因此听到公司对汽车行业复苏持积极态度非常惊讶，请介绍一下今年下半年汽车行业供需动态与三个月前的对比情况？ A：最新的S&P预测SAAR在2024年将略有下降，降幅为2%，公司此前的预测是持平。因此与公司三个月的观点相比，汽车的宏观形势有所恶化，更大的因素是库存消化确实增加了Tier 1汽车客户，即公司的直销客户，公司60%的汽车业务都是通过直销客户完成的，这需要的时间更长，原因为客户需要进一步调整库存目标，客户的库存目标从2周-12周不等，Tier 1客户目标是12周，其余客户是2周，但是客户也在不断调整，因此公司在Q3的增长比90天前少，因为这样持续的时间更久。很难说Tier 1的平均库存目标是多少，如果他们从OEM获得很高的召回率，他们将很快再次增加库存。目前他们的库存比以前少得多，因此汽车业务将恢复到正增长，而且年降幅只有低个位数，上季度的年降幅是高个位数，因此趋势已经改变。 Q：能否将汽车业务按照雷达、VMS、高级模拟等终端市场进行深入分析，哪些市场的库存已经清理完毕？哪些市场过剩？展望2025年，如何看待不同细分市场的加速发展？ A：不同细分市场的Tier 1库存取决于客户的具体情况，这个问题没有答案，每个客户情况都不同，一些Tier 1客户已经完成了库存消化，助推Q3增长，他们没有一个细分产品有剩余库存。客户的库存目标在2到12周之间。因此，一个会宣布12周为目标，没有库存过剩。而另一个有三周库存的公司会说，我还有一周库存过剩，因为目标是两周。 公司的加速增长驱动力在电气化、BMS芯片、S32、core right processing、雷达等都有增长的趋势，他们在下半年都有加速的平台，这将压倒库存消化，因此公司称其为特有驱动力，在下半年，他们将高于并领先于库存消化，在明年依然持续，那时所有其他业务可能还有一些库存消化，但会很清晰。 Q：公司今年的收入展望发生变化，四季度与2025年实现强劲增长，公司如何考虑管理产能利用率？ A：公司内部工厂的产能利用率计划在今年剩余时间保持70%，2025年才能提高或完全利用这些工厂。公司资产负债表的库存略高，有25天的库存属于渠道，公司会加以控制，此外还有10天的战略库存与10天订单，这些订单在后续一个季度内产生。按照目前的情况，库存将在2025年的某个时候恢复平衡。 Q：工业与物联网领域是核心工业的需求问题还是类似于汽车的库存消化问题？当公司真正开始根据需求出货时，核心工业是否会开始环比增长？或者说在欧洲与美洲，这是真正的需求问题？ A：这确实是美国和欧洲的需求问题，美国和欧洲是公司核心工业业务较多的地方，这是一个宏观驱动的需求问题，对公司而言并不是库存过多的问题。公司在第三和第四季度看到的增长实际上更多是来自中国，而这更多是由消费物联网部分带动的，因此，这40%的业务更多是物联网，中国物联网整体做得很好。 当考虑各地区以及它们在上一季度和第二季度的表现时，中国实际上是同比增长和环比增长都很好的地区，这也与工业有关，而消费物联网则是推动工业发展的部分，简而言之，核心工业领域的需求问题主要来自美洲和欧洲。 Q：公司正在改变资本分配，但谈到VSMC的资本支出将在明年达到顶峰，公司明年还会有一大笔债务到期，当试图判断公司在股息和股票回购等方面可能或不可能做什么的时候，自由现金流在这两种动态下如何发展？ A：关于公司的资本分配，正如我所说，没有变化，公司将继续积极回购股票，继续确保股息占运营现金流的25%，现在公司股息占比28%，公司将继续进行一些小规模的并购活动，这也是我们在过去几个季度里一直在做的。 关于ESMC和VSMC的现金，它们处于不同的时期，在现金流量表中会显示在不同的地方。因此，考虑到这两家企业的股权投资将显示在现金流量表的股权投资科目中，VSMC的股权投资也是分散的，五年的时间中前三年的投资额约占28亿美元的75%，其余部分将在两年内完成。 另外，公司还投资了ESMC 10%的股份，股权投资的时间安排相似但不同，28亿美元中，有16亿美元是股权投资，12亿美元将从运营资本业务中支出，这更像是一种供应保证，必须在前期获得更多的供应，这样才能为我们的客户提供服务，并能够带来增量收入，因为在目前这个时间点上，公司没有足够的产能来满足所有design-wins的客户需求，这就是与之相关的风险投资的战略性质。 具体到资本支出，公司将保持在6%的低模式，我不认为我们会很快超过这个水平，公司可能会在11月7日的投资者日上更新资本支出占收入的百分比。 Q：刚提到公司下半年在汽车领域的具体举措是推动业绩改善的动力之一，能不能说得更具体一点，更详细地介绍一下公司正在推出哪些平台、哪些产品，尤其是哪些驱动因素。刚提到了雷达，但能否说得更具体一些。另外，我们看到OEMs都在谈论下半年推出的产品，但这方面的需求还不明确，因此想了解一下这些公司在平台方面的具体驱动因素？ A：下半年汽车行业的增长实际上有两个因素，但必须强调的是，这也只是在向终端需求发货靠拢，虽然还没有完全达到，但由于库存消化的时间比我们更早，所以离目标更近了。 1）具体到公司，雷达方面，我们与至少两家在全球范围内运营的Tier 1客户建立了合作关系，它们为全球的OEM平台提供服务，从终端需求的角度来看，我们在这里的布局非常合理。 2）这些都是design-wins，我们大概是在三年前左右开始设计的，现在终于要投入生产了，一切都在准备之中，在SAAR为-2%的情况下，总会有一些东西要少一些，一些东西要多一些，但由于这种情况很普遍，无论是在地域上还是在不同的OEM厂商之间，我们对这些数字的出现抱有绝对乐观的态度。因此，在过去的几个季度里，我们在这方面的准备工作没有发生任何变化。 这是关于雷达、前相位和面向全球OEMs的side radar平台，当我们谈论雷达时，它通常是一个完整的芯片组，因此我们谈论的是前端收发器、微处理器，有时甚至包括以太网连接和电源管理。 Q：关于定价动态的问题，尽管收入增加了，但公司的毛利率指引比第二季度低了10个基点，想了解一下毛利率的动态，能否谈谈市场的定价动态？ A：关于定价，今年的定价比较平稳，没有增加，也没有减少，所以这并没有导致毛利率的变动，在第二季度，公司的业绩略微好了10个基点，这是由有利的产品组合推动的。 到第三季度，公司确实看到了收入高于固定成本的有利因素，但公司计划发货的产品组合略有不利，抵消了这一优势，因此目前这两个因素正在相互抵消。公司每季度平均出货超过10000个不同的零件编号，要准确地管理好产品组合是相当困难的，这也是公司将毛利率设定为±50个基点的原因。 从积极的方面看，公司有多种有利因素，有助于进一步提高毛利率，从中长期来看都是如此。之前谈到了内部利用率，由于要平衡库存，今年剩余时间公司将把利用率保持在70%左右。但预计在2025年，当提高内部利用率时，这将成为公司的一个有利因素，随着收入的提高，公司的固定成本将明显下降，但不幸的是，产品组合不同带来成本略有下降。 补充分销渠道的时机选择会带来更高的平均利润和毛利，公司今年渠道库存不会回到2.5，预计2025年的利润率会更高。在公司内部，我们正在不断提高生产率，降低成本，将继续与分销合作伙伴一起，大力关注更多的长尾客户，随着时间的推移，这些客户将从中受益。 公司将继续扩大利润率较高的新产品，此外，从更长远的角度来看，在我们对新成立的VSMC合资企业进行战略投资的推动下，预计2029年的毛利率将比2028年的实际毛利率提高200多个基点，公司将在11月7日的财务模型上对此进行更多讨论，58%并不是公司的最终目标。 Q：与之前的预期相比，汽车市场似乎在恶化，但库存消耗已经基本完成，公司对汽车市场的预期是比三个月前好还是更差？比如说，原以为今年会有高个位数的增长，现在会有中个位数的增长吗？在未来90天内，公司对自己汽车业务的总体预期发生了哪些变化？ A：公司对下半年汽车行业的预期在某种程度上与之前的预期是一致的，公司的预期与90天前的预期类似，但下面有两个变动因素，1）需要消化的库存实际上更糟糕。2）公司的一些特定工作实际上进展得更好，公司的这一部分实际上更符合之前的预期。但汽车行业的库存消化对公司的拖累比我想象的要长，因为他们的库存目标发生了变化。 Q：渠道库存并没有急剧上升，但也在不断上升，这些库存都建在哪里？都是工业吗？是工业还是汽车？2.5个月的目标会在2025年达成。那么，到明年，公司是否计划回到2.5 个月？ A：公司的长期目标仍然是2.5个月，这不仅仅是因为它曾经是我们的目标，而是我们进行了整体分析，什么是有战略意义的，考虑到公司的产品和业务组合，2.5个月仍然是我们的长期目标。 公司不认为会在今年年底回到2.5个月的水平，到目前为止还没有，因为公司不想在这件事上放烟雾弹，年度前景如何？是否全部由渠道补充驱动？不是的。 这可能是与90天前相比发生的变化。90天前，我认为公司可能需要更积极地充实渠道，但考虑到美洲和欧洲糟糕的宏观环境，公司认为这可能并不合适，这并不是收入损失，当公司现在的展望比以前低一点时，只是公司在渠道上的投入比以前计划的要少一点，原因与宏观经济有关，我们只是想继续以非常负责任的方式经营公司。 关于公司在渠道上的投入是多少？这确实是一个跨领域的问题，它是关于高增长产品的，公司考虑问题的方式是，有一些产品在渠道中非常热销，公司必须确保在分销商的货架上有足够多的这些产品，这样他们才会主推这些产品，而不是同行的竞争产品，在这方面，我们稍显落后，正忙于将这些产品推向市场，这些产品既不针对特定地区，也不针对特定细分市场，它们确实是全面的，更多的是针对产品。 Q：关于薪酬，在上次的财报电话会议上，谈到RFID业务大约占产品组合的50%，听起来RFID的表现仍然不错，但被几乎所有其他领域的业务抵消了，该业务未来的增长情况如何？RFID 现在是否占该业务的60%以上？应该如何考虑今年下半年的业务？9月份同比下降中个位数，但RFID是否会继续增长，而其他业务是否会下降得更快？能介绍一下该业务的未来趋势吗？ A：具体来说，RFID技术并不占该领域的50%，到去年年底，占50%的是安全卡，包括支付卡、交通卡、RFID和安全卡，RFID是这50%的一部分，至于其他部分，你说的都是对的。RFID还在继续增长，第三季度仍在增长，到第四季度，它还会继续增长，但还不到总收入的50%，这就是为什么它很容易被其他部分抵消的原因。 剩下的部分，传统数字网络业务约占30%（去年年底），在八年时间里，公司有选择性地从这部分业务中赚得大量现金，现在开始有选择性地结束产品的生命周期，移动基站的射频功率业务在去年年底只占20%，这部分业务还在继续，它每隔一个季度就会上下波动一次，但最终更多的是向下倾斜。 因此，基本上可以认为，去年年底的整个基础业务部门中，安全卡（包括 RFID）占50%，传统数字网络占30%，射频功率占20%，其中唯一结构性增长的部分是RFID。 Q：通常在第四季度看到的移动业务，以及关于处于最初目标下限的判断，都是总收入同比下降的低个位数，最后两块是进入第四季度的工业、物联网和汽车业务，汽车业务的同比降幅达到了很高的个位数，预计Q4同比下降低个位数，公司对12月份的预期是实现同比增长吗？还是预计第四季度的大部分环比增长将来自工业和物联网，从而达到较低的同比个位数？ A：我们无法告诉你第四季度各部门的业绩情况，有些事情会不断变化，尤其是与这两件事有关的，一个是Tier 1客户的库存目标，另一个是欧洲和美国的宏观工业形势，可能会好得早一点，也可能好得晚一点。 如果把所有这些因素综合起来看，整个公司全年的业绩将出现低个位数的下滑，但汽车行业的趋势是积极的，公司已经走出了汽车行业的低谷，第二季度是汽车行业的低谷，从高峰到低谷，汽车行业的增长率为9%，现在它正在上升，至于速度有多快，我们还要看库存消化的情况。 Q：关于汽车处理器的问题，公司欧洲的一个竞争对手一直在谈论份额增长，特别是在中国，公司在汽车处理器中的份额情况怎么样，公司也谈到了中国工厂的资质问题，能不能谈谈时机和决定？ A：首先，公司是全球汽车处理器领域的第一名，无论你从同行那里听到什么，通常都与其中的微控制器部分或应用处理器部分等有关，如果把所有这些放在一起，你会发现有足够多的第三方证据表明恩智浦是第一，而且一直是第一，在中国也是如此，因此在中国，公司在处理器领域拥有相当强势的地位。 公司将性能推得很高，公司在中国的尝试和战略是引导客户提高性能，因为我们知道这是自身最具差异化的地方，在非汽车领域的低端微控制器方面，中国本土竞争者正在崛起，我认为这只是时间问题，他们也会在汽车领域尝试这样做。因此，公司的所有战略都是推动高性能处理器的发展，不是微控制器，而是微处理器，对公司来说就是16纳米器件，甚至更低，在这方面，公司拥有独特而强大的优势，公司的发展前景很好。 说到制造，在公司的“中国为中国”战略中，这是中国客户目前的一大要求，我们的第一步策略就是提供本地制造能力，包括微控制器和微处理器，对于微处理器来说，这很简单，因为公司是由中国台湾一家大型代工厂以16nm FinFET工艺制造的，即台积电，台积电在南京有一家全面运营的工厂，生产16纳米产品，这是一家与中国台湾工厂完全相同的工厂，因此在中国本地制造恩智浦的微处理器是一个相当简单的过程。 Q：关于16纳米，能否谈谈这些设计周期较长的产品？应该什么时候考虑这些产品的收入？是否能确定收入的规模，或者明年的收入会有多高？ A：16纳米的产品已经全面投产，它们绝对是三大加速增长动力之一，因此我们为汽车行业制定了9%至14%的增长目标，其中有三个高速增长的驱动因素，其中之一是S32平台，这是用于汽车的高性能处理平台，其中很大一部分是16纳米处理器。 在11月7日的分析师日之前，在这一块，我们将提前完成目标，而汽车处理器实际上将超过我们在2021年11月制定的目标。 Q：关于汽车终端市场，是否看到汽车终端市场的地域趋势，或者有哪个地域比其他地域更好或更差？有什么特别的优势或劣势吗？ A：如今中国在汽车领域比其他地区处于更有利的位置，这也是电动汽车在中国不断取得成功的一个因素，电动汽车包括混合动力汽车和电池电动汽车，都将继续大幅增长。S&P刚刚公布的数据显示，2024年中国的xEVs比2023年增长了21%，这是惊人的增长，这也反映在公司的业务中。 Q：关于库存天数，库存天数继续攀升，达到150天，鉴于下半年销售会有一些增长，公司的库存天数会下降吗？公司是否正在寻找某种新的范围？预计最终目标是多少？ A：根据最新下半年收入指导，预计内部库存天数将在第四季度开始下降，第三季度的库存天数可能会与第二季度相近，之所以需要更长的时间，是因为库存是分阶段的，当查看公司的季度报告时，我们减少了WIP，并转移到成品中，因为公司大约85%的产品是内部服务，通过后端为产品增加了更多价值。这些成品将有助于支持第三季度的环比增长，预计进入第四季度后，情况也会类似，以确保我们能为客户提供服务，这可能已接近我们的峰值水平，希望第四季度开始下降，然后在2025年恢复正常。 总结：公司目前可能已明显摆脱低谷，在整个下行周期中，以稳定的毛利率表现成功度过周期，公司正在恢复增长，最重要的是在汽车和工业物联网领域，在汽车行业，从中位数下降转为中位数增长，在工业物联网领域，保持了同比和环比的正增长。 公司也有不利因素，消化直销汽车客户库存的时间比预期的要长，鉴于此，公司在渠道补货的数量和速度方面也保持稳定，这些因素使今年的指引目标与去年相比出现了较低的个位数下降，这与此前预期相差不大，但增长并没有消失，只是转移到了明年，这让公司非常乐观，我们将继续保持高度警惕，以非常负责任的方式运营公司。 团队介绍 鄢凡：北京大学信息管理、经济学双学士，光华管理学院硕士，15年证券从业经验，08-11年中信证券，11年加入招商证券，现任研发中心董事总经理、电子行业首席分析师、TMT及中小盘大组主管。 团队成员：曹辉、王恬、程鑫、谌薇、研究助理（涂锟山、王虹宇、赵琳）。 团队荣誉：11/12/14/15/16/17/19/20/21/22年《新财富》电子行业最佳分析师第2/5/2/2/4/3/3/4/3/5名，11/12/14/15/16/17/18/19/20年《水晶球》电子2/4/1/2/3/3/2/3/3名，10/14/15/16/17/18/19/20年《金牛奖》TMT/电子第1/2/3/3/3/3/2/2/1名，2018/2019 年最具价值金牛分析师。 投资评级定义 股票评级 以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准： 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上 增持：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间 中性：公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上 行业评级 以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准： 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数 重要声明 特别提示 本公众号不是招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。 本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。 招商证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，招商证券均不承担任何形式的责任。 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