【2024年铁合金半年报】原料扰动加剧 需求决定高度

（以下内容从中原期货《【2024年铁合金半年报】原料扰动加剧 需求决定高度》研报附件原文摘录）
　　核心观点： 上半年铁合金行情驱动集中在上游原料，但下游需求始终偏 弱，未能形成类似 2021 年供需双增的共振上涨行情。展望下半 年，原料成本端扰动预期仍在，预计双硅价格维持宽幅震荡，重 心较上半年上移。具体看，硅铁作为高耗能品种，下半年仍有煤 电成本政策扰动（5 月底国务院节能降碳行动方案或更多聚焦煤 电成本端转型，而非以往的一刀切式停产降耗，预计对硅铁成本 端影响大于供应端，关注后续具体政策落地情况），二季度厂家 利润修复带动复产，三四季度现货仍有累库压力。锰硅方面，锰 矿仍是主导行情的关键要素，但供强需弱的产业现状，以及海外 低品矿发运增长均制约了锰矿缺口的持续发酵。下半年锰硅成本 重心仍将处于高位，上行高度直观上受锰矿供应扰动，但根本还 是由下游需求决定。预计下半年硅铁指数价格运行区间[6500- 8300]，锰硅指数区间[7000-10000]。 风险点： 澳矿提前恢复发运/非主流矿发运超预期，节能降碳政 策，锰硅收储政策，国内地产及消费政策等。 一、2024 年上半年行情回顾 上半年铁合金行情大幅波动，基本可以分为三个阶段：①一季度受宏观产业双杀拖累，价格 延续 2023 年末跌势，双硅价格均创下 4 年来低点，产区企业亏损减停产增多，市场迎来至暗时 刻；②4 月伊始，伴随着国内宏观政策预期触底转暖，钢铁行业负反馈暂告一段落，叠加合金厂 主动减产调节、海外锰矿发运问题扰动，以及国务院节能降碳通知发布，铁合金供需格局和成本 预期带动一波超跌反弹行情，其中锰硅受锰矿缺口影响涨势凌厉，指数合约最高涨至 9830 元/ 吨，价格一度逼近 2021 年能耗双控时期；③6 月，黑色系再度迎来淡季弱现实，矿端热度降温， 合金盘面量价齐落，回吐二季度近一半涨幅。截至 6 月 28 日收盘，硅铁指数收于 6896 元/吨， 年内涨幅 2.4%，锰硅指数收于 7716 元/吨，年内涨幅 21.2%。 二、供需分析 2.1 供应：利润驱动，先减后增 硅铁：上半年全国硅铁产量合计 263 万吨，同比-1.9%。分地区看，内蒙得益于区位成本优 势，前 6 个月产量同比增长 12.9%至 85.5 万吨，是主产区中供应唯一增加的区域；宁夏青海产 量 51-55 万吨，同比大幅下降，其中宁夏降幅 16%，贡献了绝大多数减量。硅铁减产从去年 11月份延续至今年，并在 3 月时达到峰值，从最开始的宁夏甘肃，逐渐扩大至陕西内蒙，企业亏损 程度不断扩大，行业一度陷入困境。不过进入二季度，伴随着黑色系企稳反弹，铁水成材产量回 升也带动合金需求和价格止降，硅铁厂家利润快速回升，5.6 月产量单周增幅 3%左右，其中厂 家利润在 5 月份最高超千元，为近一年高位水平。 硅锰：上半年全国硅锰产量合计 505 万吨，同比-8.2%。与硅铁类似，硅锰产量下降主要由 一季度宁夏和南方产区亏损减产贡献，由于受到原料锰矿坚挺和下游钢厂压价的双重压力，西 南以及宁夏硅锰产区处境始终艰难，成本利润倒挂叠加库存积压严重，企业减停成为常态；内蒙 上半年产量稳中有增，开工率始终维持在 66%以上，供应比重较去年继续抬升 8%至 51%，行业龙 头优势不断强化。二季度，海外锰矿发运缺口不断发酵，锰矿和硅锰共振上涨，厂家利润快速改 善也带动产量回升。6 月硅锰产量重回 90 万吨高位，环比增 15%，高供应压力始终存在。 2.2 需求：粗钢下降，非钢增长 上半年硅铁消费下滑不及供应减量，供需格局偏紧。具体来看，除去粗钢消费同比下降外， 其他的金属镁、不锈钢和出口等领域均表现尚可。锰硅上半年供应下降超 9%，需求降幅 3%，供 需缺口扩大也非需求增长带动。接下来我们重点从粗钢、出口和金属镁三大行业展开。 钢铁行业在铁合金下游需求占比最大。近两年受地产投资下行拖累，钢铁行业盈利能力持 续下滑。根据统计局数据，2024 年 1-5 月钢铁行业利润率为-0.39%（2021 年为 4.4%，2023 年 为 0.68%），在 41 大类工业行业排名倒数第二。如何提高盈利能力、降本增效是比较突出的一个 问题。对钢厂来说，原料的采购和补库是最直接的一个环节，铁合金作为工业味精，首当其冲面 临需求收缩压力。所以直观感受是，钢厂从去年开始便主动降低炉料库存天数，尤其是铁合金库 存已从往年 25-26 天平均水平降至目前不足 15 天。 从经济增长驱动角度来看，2023 年拉动经济的三驾马车中，消费、投资、出口对 GDP 的贡 献率分别为 82.5%、28.9%和-11.4%，固定资产投资增速受地产下行拖累明显。与经济转型大趋 势一致，国内钢材消费结构持续优化。其中地产用钢比例从 30%一路下降至不足 20%，基建用钢 相对稳定，同时制造业及净出口占比快速增长至 55%上方，呈现出持续扩张势头，这与经济整体 驱动由投资转向消费有一定对应关系。用于建筑行业的螺纹钢、线材等长材品种占比显著下滑， 热轧板、中厚板等面向制造业的板材品种占比逐步增加，与经济转型方向一致。再进一步推演， 由于螺纹等建筑钢材对铁合金用量大于中厚板材（螺纹用硅铁 4kg，锰硅 20kg；热卷用硅铁 1kg, 不用硅锰），因此中长期铁合金的内需消费也将跟随经济转型和钢材结构变化面临下行趋势。 金属镁是硅铁下游中仅次于钢铁行业的第二大需求。金属镁作为一种轻金属材料，它的下 游主要分为镁合金深加工（汽车、3C 等）、铝合金（建筑运输）和冶金还原剂这三大类。在 “双碳”背景下，金属镁未来的需求增量领域主要是汽车和大交通轻量化。钢联数据，1-6 月 镁锭产量累计 43.5 万吨，同比增加 12.4%。回顾上半年行情，受需求偏弱影响，镁价整体围绕 成本窄幅运行，虽部分时期受集中采购影响价格有小幅上行，但更多是短期扰动因素，价格最 终回归平稳运行。金属镁消费结构中，镁合金占比 41%最高，而其下游产品主要是交通运输、 3C 产品、铝合金，钢铁等刚需产业，今年以来需求整体平稳乏善可陈。成本端，5 月份国务院 印发的《2024—2025 年节能降碳行动方案》的通知，我们认为政策或聚焦成本端煤电转型，而 非一刀切的减停降耗，对于硅铁-金属镁产业链有成本抬升预期，但仍需关注后续政策落地情 况。总的来说，金属镁供需平稳，成本有抬升预期，预计下半年镁锭产量继续维持在 6-7 万吨 /月。 出口方面，更多对应海外制造业和粗钢产量。根据世界钢协数据，今年 1-5 月海外粗钢产 量 3.5 亿吨，同比增 1.6%，增长主要由印度、土耳其、伊朗等国家贡献，美日韩等发达国家整 体下滑 2%-6%。今年铁合金出口整体稳中有增，1-5 月硅铁出口 19.87 万吨，同比微增 0.17%， 韩国作为第二大出口目的地，今年硅铁出口降幅超 20%，好在印尼出口增长 56%至 4.2 万吨， 完全抵消了其他国家的出口减量；硅锰出口 2.1 万吨，同比增 4.3%，印尼占比超 80%，是硅锰进口的主要国家。印尼镍矿储量全球第一，也带动本国不锈钢和电动汽车电池制造业快速发 展，未来将成为带动东盟地区钢铁需求增长的领头羊。因此，印尼有望超过日韩成为国内铁合 金出口消费的主力军。 2.3 成本：锰矿扰动仍未结束 4 月以来锰硅上涨核心驱动就是海外锰矿发运收紧的预期。锰矿事件简单梳理： ①3 月 18 日，气旋影响澳矿发运消息传出，当时黑色系仍处于原料负反馈尾声，市场对此 事件评估影响有限。 ②4 月 16 日，South32 邮件称澳矿停止发货至少持续影响到 2024 年 6 月，当时铁水产量止 降，铁矿双焦已率先起涨。 ③4 月 22 日， South32 在季报中表示，预计在 2025 财年第三季度，即 2025 年一季度重新 开始码头运营和出口销售。受此公告影响，随后一个多月时间内，锰硅持仓量大幅增长，市场对 锰矿缺口预期强烈，加权合约最高接近万元。 ④5 月下旬开始，关于澳洲港口和及非主流国家发运消息层出不穷，叠加交易所限仓提保扩 容等政策，以及黑色商品淡季氛围偏弱，锰硅热度有所降温，行情转为宽幅震荡。 目前来看，港口锰矿库存降幅放缓，高品矿去库稳定，但受非主流国家发运增多影响，低品 矿库存平稳价格松动，高低品价差持续偏高。我们通过一组数据对全球锰元素供需格局进行估 算：2023 年全球锰矿产量 6003 万湿吨（IMNI），折合锰金属量约 2070 万吨；2023 年全球粗钢 产量 18 亿吨，按 0.1%锰硅用量，折合锰金属量 1100 万吨左右，粗略估算全球锰元素过剩约 800 万吨。2024 年，若按澳洲锰矿 485 万吨缺口量计算（锰元素缺口 220 万吨），与 2023 年相比锰 元素过剩格局有所缓解。总的来说，今年上半年锰硅行情由锰矿发运受阻启动，目前多空分歧主要在缺口量大小，以及低品矿的补充替代量，我们认为中长期锰元素和锰硅供应仍显过剩，但短 期高品矿缺口也确实存在。下半年继续跟踪港口库存变动，澳矿山发运恢复时间和其他非主流 矿进口增量。 除锰矿外其他原料，上半年价格走势稳中偏弱。其中兰炭和化工焦，作为原煤的下游加工产 品，二者高度跟随煤价，上半年价格也呈现先跌后稳的“L”型走势。截至 6 月底，陕西兰炭小 料价格 950 元/吨，较年初下跌 150 元/吨，跌幅 13.6%；乌海二级冶金焦价格 1600 元/吨，较年 初下跌 500 元/吨，跌幅 23.8%。对于下半年煤炭形势，随着安监政策放松，煤炭供应有望环比 回升；但下游除阶段性的旺季需求提振外，非电行业用煤或将受节能降碳政策压制，下半年需求 难有较大增量。预计煤价延续震荡偏弱运行，合金碳元素成本端整体持稳。 2.4 平衡表 一季度双硅供需双弱，供应主动减量带动供需格局偏紧，缺口不断放大。二季度随着期现价格反弹，双硅供应快速回升，但需求稳中偏弱，供需缺口快速修复，尤其硅铁 6 月已出现小幅过剩。 三、2024 年下半年行情展望 上半年铁合金行情驱动集中在上游原料，但下游需求始终偏弱，未能形成类似 2021 年供 需双增的共振上涨行情。展望下半年，原料成本端扰动预期仍在，预计双硅价格维持宽幅震 荡，重心较上半年上移。具体看，硅铁作为高耗能品种，下半年仍有煤电成本政策扰动（5 月 底国务院节能降碳行动方案或更多聚焦煤电成本端转型，而非以往的一刀切式停产降耗，预计 对硅铁成本端影响大于供应端，关注下半年具体政策落地情况），二季度厂家利润修复带动复 产，下半年现货仍有累库压力。锰硅方面，锰矿仍是主导行情的关键要素，但供强需弱的产业现状，以及海外低品矿发运增长均制约了锰矿缺口的持续发酵。下半年锰硅成本重心仍将处于 高位，上行高度直观上受锰矿供应扰动，但根本还是由下游需求决定。预计下半年硅铁指数价 格运行区间[6500-8300]，锰硅指数区间[7000-10000]（与年报观点相比上修了区间下沿）。 风险点：澳矿提前恢复发运/非主流矿发运超预期，节能降碳政策，锰硅收储政策，国内地产 及消费政策等。 【2024年鸡蛋半年报】产能增加趋势逐渐见顶，季节性走强后仍将回归 【2024年钢材半年报】供需矛盾有限，下半年钢价或呈“N”字形态 【2024年花生半年报】面积继续增加，价格重心下移 【2024年铝半年报】宏观需求支撑，铝价高位运行 【2024年尿素半年报】供需宽松预期仍存，价格或将承压运行 免责声明：本报告中的信息由中原期货整理分析，均来源于已公开的资料，报告中的信息分析或所表达的意见并不构成对投资的建议，投资者因报告意见所做的判断，以及有可能产生的损失自行承担。期货交易有风险，投资者申请开立期货账户须满足证券期货投资者适当性要求，具备匹配的风险承受能力。

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