【昂利康*朱国广】深度:业绩低点已过,特色制剂和原料药驱动公司未来三年净利润年复合增速预计不低于35%

（以下内容从东吴证券《【昂利康*朱国广】深度:业绩低点已过,特色制剂和原料药驱动公司未来三年净利润年复合增速预计不低于35%》研报附件原文摘录）
　　昂利康（002940） 业绩低点已过 特色制剂和原料药驱动 公司未来三年净利润年复合增速预计不低于35% 投资要点 2019年业绩低点已过，预计未来三年净利润年复合增速不低于35%：2017年后，制剂业务面临带量采购、两票制等政策大背景竞争加剧，而原料药和中间体业务由于部分产品停产、销量下滑，因此2018、2019年的净利润增速仅为7.5%、3.3%。2020-2021年，制剂存量核心品种（苯磺酸左氨氯地平等）一致性评价通过后产品放量，江苏悦新复产带来原料药和中间体业务改善，alpha酮酸特色原料药的一期产量爬坡；2022年以后，新型制剂（alpha酮酸片等）有望逐渐获批，alpha酮酸特色原料药二期产能释放，公司收入结构得到极大优化。我们判断，2019年是公司净利润增速低点，20-22年公司净利润年复合增速不低于35%。 制剂业务：现有品种提供优良现金流，新型制剂打开公司成长空间。现有主力品种苯磺酸左氨氯地平是当前制剂收入主要来源，现金流情况良好。20-21年，公司继续推进优势品种一致性评价工作，稳住制剂基本盘，并在头孢克洛缓释片等产品上取得销售突破。22年开始，替格瑞洛片、复方α-酮酸片、艾迪骨化醇、布瓦西坦、 LCZ696、碳酸镧、聚卡波非钙等产品预计陆续上市。此类制剂市场空间广阔，竞争格局良好，公司在关键中间体和原料药上有较强的竞争优势，预计此类新型制剂将成为公司收入和利润的重要增量，支撑数倍的收入增量，打开成长空间。 原料药及中间体业务：短期看江苏悦新复产，长期看alpha酮酸扩产带来的业绩弹性，以及其他特色原料药的引入。江苏响水事件基本发酵完毕，江苏悦新有望在2020年下半年开始复产，7-ADCA和头孢原料药盈利能力恢复（此前7-ADCA亏损3000多万，头孢原料药预计受影响1000多万净利）。alpha酮酸特色原料药公司是国际巨头费森尤斯卡比国内唯一供应商，该原料药技术壁垒较高，产品供不应求，净利率达35%。公司产能从150吨扩张到750吨，产能可以有效消化。我们测算一期新增和二期产能满产后可以实现收入4.2亿元（不含最初的150吨），归属于上市公司7500万净利润，业绩弹性较大。 盈利预测与投资评级：预计公司2020-2022年的收入分别为16亿、19、25亿元，增速分别为14.5%、19.4%、30%，预计公司2020-2022年的净利润分别为1.62亿、2.20亿、2.96亿元，增速分别为44%、36%、35%，净利润三年复合增速高达38%，预计公司2020-2022年的EPS分别为1.80、2.44、3.29元，当前股价对应估值分别为35X、26X、19X。考虑公司1、制剂业务充分受益于一致性评价和在研产品获批后带来的较大弹性；2、原料药业务江苏悦欣复产和阿尔法酮酸产能释放带来的收入增长，参考可比公司估值和增速，首次覆盖给予“买入”投资评级。 风险提示：公司产品销售不及预期；江苏悦新复产进度不及预期；产品研发进度不及预期。 （分析师 朱国广） 七月十大金股 法律声明 本公众号（微信号：scsresearch）为东吴证券股份有限公司（以下简称“东吴证券”）研究所依法设立，独立运营的官方订阅号。本订阅号不是东吴证券研究所的研究成果发布平台，本公众号所截内容均来自于东吴证券研究所已经正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请参见东吴证券研究所发布的完整报告。在任何情况下，本号所截内容不构成对任何人的投资建议，东吴证券或东吴研究所也不对任何人因使用本订阅号所截内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所截内容版权仅归东吴证券研究所所有，东吴证券及东吴研究所对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。

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