开源晨会0724丨对超预期降息的理解;萝卜快跑出圈提升智驾热度;彩电欧洲线下渠道实录

（以下内容从开源证券《开源晨会0724丨对超预期降息的理解;萝卜快跑出圈提升智驾热度;彩电欧洲线下渠道实录》研报附件原文摘录）
　　观点精粹 总量视角 【宏观经济】对超预期降息的理解——宏观经济点评-20240722 【金融工程】机构资金行为画像（2024年7月23日）——金融工程定期-20240723 【金融工程】公募500指增表现优异，私募中性业绩小幅调整——量化基金业绩简报-20240722 行业公司 【汽车】6月电动化率再创新高，萝卜快跑出圈提升智驾热度——行业深度报告-20240723 【非银金融】偏股基金保有同比下降，申购额同比降幅好于新发——2024H1公募基金市场数据点评-20240723 【家电】彩电欧洲线下渠道实录：借助欧洲杯营销，TCL/海信加速扩张，渠道渗透率较三星提升空间大——行业深度报告-20240722 【银行】降息促实体需求，LPR同步换锚——央行0722降息点评-20240722 【非银金融】寿险和江苏金租获加仓，券商持仓进一步下降——主动权益基金2024Q2非银重仓股点评-20240722 【医药：博瑞医药(688166.SH)】减重降糖产品进展顺利，吸入制剂新赛道曙光初现——公司首次覆盖报告-20240723 【医药：安杰思(688581.SH)】内镜诊疗器械领军企业，国内外市场拓围+产品迭代驱动成长——公司首次覆盖报告-20240723 研报摘要 何宁 宏观经济首席分析师 证书编号：S0790522110002 【宏观经济】 对超预期降息的理解——宏观经济点评-20240722 事件：7月22日，央行公告公开市场7天期逆回购操作调整为固定利率、数量招标。公开市场7天期逆回购操作利率由此前的1.80%调整为1.70%。 1、降息的主要原因：内需偏弱、缩窄利差、海外制约边际减弱 本次降息超市场预期，但触发降息的背景较为充分。（1）首先，国内通胀、金融、经济数据表现不佳，映射内需偏弱的现实。房地产销售难企稳；M1增速-5%创历史新低；CPI环比降幅扩大，消费延续以价换量；二季度经济数据反映供需结构进一步走弱。偏弱宏观数据指向政策加码的必要性上升，4月政治局会议提出，“要灵活运用利率和存款准备金率等政策工具，加大对实体经济支持力度，降低社会综合融资成本”，彼时降息条件并不成熟，但中央表述意味着在必要时可启用利率政策进行逆周期调节。 （2）市场利率与政策利率偏离走阔，政策利率此时调降以随行就市、强化指导意义。2024年初开始，市场利率趋势性走低，而政策利率不变。1年期同业存单利率、1年期国债收益率、10年期国债利率等市场利率与政策利率（1YMLF）的差值逐渐扩大，分别接近-55bp、-96bp、-25bp。而实体贷款利率与中长期政策利率（LPR）的利差也在显著走阔。三季度末，按揭贷款与5YLPR利差达到-26bp。中长期市场利率领先政策利率走低，或隐含了对经济的弱预期；同时削弱政策利率的调节意义，随行就市是央行较为常规的应对方式。需要注意，本次仅调降7天OMO和LPR，MLF利率本月并未下调，或是对MLF政策利率色彩的逐步淡化。不排除8月再对MLF进行补降。 （3）此时或是合适宽松窗口，稳汇率仍将是央行重要的货币政策目标。央行在本月降息，一方面或与7月三中全会《公报》罕见提及“当前形势和任务”，指出坚定不移实现全年经济社会发展目标，或指向短期经济压力有所凸显，暗示逆周期政策加码的必要性和可能性。另一方面，美联储降息预期在6月之后逐渐强化。美国通胀数据连续超预期下降，增强美联储及市场对9月降息的信心，美国市场降息预期加深短期内打开了国内的宽松空间。当前完成全年经济目标的压力或使稳增长排序提前，但预计下半年稳汇率的诉求不减。特别是当前特朗普赢得大选的概率增加，若当选或带来可能的贸易摩擦，下半年人民币汇率不确定性加大，因此此时降息或是合适时机。 2、深化利率市场化改革的一步：OMO招标方式的转变 除降息外，央行宣布公开市场7天期逆回购操作调整为固定利率、数量招标。我们认为这属于央行对新利率框架布局的一部分。招标方式的变化或是配合提升利率走廊效率，推进利率市场化改革。此前7天逆回购为利率招标，即人民银行给定逆回购数量，交易商报价后交易双方确定价格，OMO作为短期政策利率，中标价格基本不变。此次调整意味着，在央行给定价格后，一级交易商申请数量，同时央行可能设定数量上限，但银行对借入流动性的规模将拥有一定自由度。一方面，OMO利率将由央行全权控制，成为严格的政策利率；另一方面，银行参与逆回购数量的自由度也能提高利率走廊机制的效率，使短端利率在利率走廊内波动，进一步加强向长端利率的传导效率。 3、降息影响：信号意义较强，具体效果取决于后续政策加码 （1）对宏观经济和股市：首先，LPR跟随政策利率调降10BP，暂且可认为LPR将锚定OMO利率，短期利率向长期利率的传导路径有望更加畅通。其次，LPR调降打开了贷款利率特别是房贷利率的下降空间，传递积极政策信号，逆周期政策有望继续加码提振需求。股市方面影响或有限。降息对于房地产行业企稳的正向效果以及能否扭转实体部门信心政策有待观察，或还需增量政策配合。 （2）对银行：实体贷款利率下行将会影响银行净利润，但此前叫停手工补息有助于缓解净息差压力，为降息释放一定空间。后续可观察调降存款利率的可能性。 （3）对债市：对于债市，长债收益率短期内或下行，但考虑到央行对维持向上收益率曲线的关注，以及近期积累的央行二级市场卖国债、对卖出债券机构减免MLF质押物等工具储备，央行可能增加债券供给，制约长债下行空间。 总体来看，本次降息开启新一轮逆周期调节，体现中央对短期经济压力的重视，关注7月底政治局会议是否有扩内需政策的进一步加码。 风险提示：经济超预期下行；政策执行力度不及预期。 魏建榕 金融工程首席分析师 证书编号：S0790519120001 【金融工程】 机构资金行为画像（2024年7月23日）——金融工程定期-20240723 1、北上资金行为画像 北向总览：北上资金近一月（2024.6.21-2024.7.19，下同）累计净流出约291亿元，呈现大幅流出A股的节奏。 分交易机构来看，交易型资金外资券商净流出约381亿元，配置型外资银行累计净流入约136亿元，近一月外资外资券商大幅流出，外资银行小幅流入。 在行业的选择上，近一月中，按照增持规模的大小，外资银行和外资券商均增持了公用事业、社会服务等行业；二者同时减持了家用电器、电力设备等行业；在行业的选择上，外资在银行、电子、有色金属、非银金融等行业有一定的分歧。 在宽基指数上，外资在沪深300指数成分股上的累计净流出约90亿元；相比于沪深300，中证500累计净流出约97亿元，中证1000累计净流出约38亿元。 在风格选择上，从全体机构来看，外资略偏好价值，其中在价值的个股上净流出约85亿元，在成长的个股上净流出约148亿元。从托管机构层面来看，在成长风格的个股上，外资银行净流出约22亿元，外资券商净流出约114亿元。对于价值类个股而言，外资银行净流入约109亿元，而外资券商净流出约182亿元。 在增减仓股票上，全体托管机构净增仓占比最高的个股是东方雨虹，净增仓比例达3.65%；外资银行增持比例最高的标的为东方雨虹，净增仓比例为3.76%；外资券商净增仓占比最高的个股是鸿博股份，占比达3.40%。 2、知情交易者异动情况 按照通常习惯，资金流向依据挂单金额的大小，分为四种类型进行统计：超大单（>100万元）、大单（20-100万元）、中单（4-20万元）和小单（<4万元）。对于四种资金流而言，超大单和大单交易意愿更强，交易金额更大，在筹码流动的过程中更加主动，其异动往往有更高的信息含量，我们将其称为知情交易者。 其中反映知情交易者市场态度的D指标，即过去20个交易日异常净流入个数减异常净流出个数，近1个月，密度D指标在零轴之上，显示出知情交易者对于市场走势偏乐观。 风险提示：模型测试基于历史数据，市场未来可能发生变化。 魏建榕 金融工程首席分析师 证书编号：S0790519120001 【金融工程】 公募500指增表现优异，私募中性业绩小幅调整——量化基金业绩简报-20240722 1、公募量化指增基金收益表现：500超额表现优异 为了更好聚焦公募量化指增基金的收益表现，我们定期跟踪市场上主流宽基指数（沪深300、中证500、中证1000）增强产品，数据截至2024年7月19日。 公募沪深300增强基金：2024年6月20日以来公募沪深300增强基金整体超额收益率为0.69%，2024年以来公募沪深300增强基金整体超额收益率为1.88%。2024年以来，43只沪深300增强基金超额收益为正，6只沪深300增强基金超额收益为负，累计超额收益排名靠前的沪深300增强基金分别为：易方达沪深300精选增强A（11.58%）、鹏华沪深300指数增强A（5.66%）、国泰沪深300增强策略ETF（5.54%）。 公募中证500增强基金：2024年6月20日以来公募中证500增强基金整体超额收益率为1.05%，2024年以来公募中证500增强基金整体超额收益率为3.68%。2024年以来，42只中证500增强基金超额收益为正，6只中证500增强基金超额收益为负，累计超额收益排名靠前的中证500增强基金分别为：中邮中证500指数增强A（10.61%）、长信中证500指数增强A（8.86%）、光大中证500指数增强A（8.36%）。 公募中证1000增强基金：2024年6月20日以来公募中证1000增强基金整体超额收益率为0.86%，2024年以来公募中证1000增强基金整体超额收益率为4.51%。2024年以来，19只中证1000增强基金超额收益为正，1只中证1000增强基金超额收益为负，累计超额收益率排名靠前的中证1000增强基金分别为：华夏中证1000指数增强A（9.41%）、天弘中证1000指数增强A（6.93%）、华泰柏瑞中证1000增强策略ETF（6.91%）。 2、私募量化基金收益表现：7月业绩表现不一 我们选择私募量化中性精选指数，来衡量私募量化对冲策略的整体业绩表现。同时我们选取了管理规模相对较大的10家量化私募，统计各家量化中性策略的月度收益表现。 从私募量化对冲精选指数的净值表现和周度收益来看，2024年以来（20231231-20240712），私募量化中性产品的收益率为1.87%。 我们选取了管理规模相对较大的10家量化私募，统计各家量化中性策略的月度收益表现。2024年7月，头部量化私募中性策略的平均收益率为-0.19%，月度收益率最高为1.79%，月度收益率最低为-6.03%。 风险提示：模型测试基于历史数据，市场未来可能发生变化。 任浪 中小盘&汽车首席分析师 证书编号：S0790519100001 【汽车】 6月电动化率再创新高，萝卜快跑出圈提升智驾热度——行业深度报告-20240723 1、7月观察：萝卜快跑出圈，乘用车龙头Q2业绩高增、板块获基金加仓 7月车市零售端预计环比持平，批发端预计有所承压，新能源车预计加速渗透。 百度萝卜快跑出圈，投放车型数量及覆盖面积增多展现商业化落地可能性。但目前成本不具备优势，降本是短期重要目标，长期依赖智驾技术的实质性突破、车路协同发展、政策层面测试验证及商业化许可等。于C端而言，Robotaxi的出圈有望提高消费者对智驾的认知度及接受度，为智驾渗透率的提升打下坚实基础。 乘用车板块2024Q2业绩预告发布，长安/长城/赛力斯2024Q2预计业绩同环比增长明显，销量为车企业绩增长基本支撑，出海/高端化/智能化有望提升盈利能力。 公募基金2024Q2持仓公布，乘用车板块获大幅加仓，比亚迪获加仓最为明显。 2、6月回顾：乘用车批发/零售销量环比增长，新能源车渗透率创新高至45.3% 6月零售端同比承压、环比有所恢复，批发端同比小幅下滑、环比小幅增长。 新能源方面，6月渗透率达45.3%，环比+1.1pct，自主品牌新能源车渗透率破60%。 出口方面，6月出口量同比+29.1%，占比受海运费激增、欧洲新能源车销售放缓等影响环比小幅下滑，比亚迪/吉利/长城/长安/奇瑞表现亮眼。欧洲关税政策大概率落地，本土化供应成破局关键，同时需加大南美等全球更多市场的布局。 智能化方面，20个城市/联合体成首批获准“车路云一体化”应用试点，上海发放首批无人驾驶智能网联汽车示范应用许可。同时，车企加速端到端、大模型上车，华为将发布ADS3.0、首次在20万以下车型搭载ADSSE；小鹏XNGP智驾XOS5.2.0全量推送；理想发布“端到端+VLM”架构，无图NOA全量推送。 3、新车前瞻：比亚迪DM5.0技术加速上车，华为系爆款潜质智能新车密集发布 比亚迪DM5.0续航、性价比等表现突出，宋L/宋PLUS/汉等多款新车将逐步搭载，技术红利加速释放。华为ADS3.0等领先智能化技术将在享界S9/智界R7/尊界等上陆续搭载，具备智能化时代的爆款潜质。而深蓝S07等有望将华为乾崑智驾引入20万以下车型，产品力突出，将加速高阶智驾在主流价位段的渗透。 4、投资建议：关注比亚迪DM5.0红利释放+华为系新车周期催化/合作落地在即 关注比亚迪DM5.0技术带来的先发优势，产业链垂直整合及规模效应带来成本优势，且加速布局海外渠道及产能建设空间广阔、智能化领域加大投入突破可期。长安方面，与华为合作的新公司落地在即，有望在华为合作车企中占据先发优势，且深蓝、阿维塔智能化新车将密集发布，带来多重有利催化。同时，享界S9正式发布在即，尊界品牌也有望于2024年底或2025年初发布，华为系北汽蓝谷、江淮汽车有望打造智能化爆款车型，非常值得关注。而问界M9加速放量推动赛力斯Q2业绩高增，在手订单丰富，依旧值得期待。此外，关注长城坦克在硬派越野市场的超强竞争力、生态出海的扎实推进、智能化领域明显突破，发展可期。 推荐标的：比亚迪、长安汽车、长城汽车，受益标的：北汽蓝谷、江淮汽车、赛力斯、零跑汽车、小鹏汽车-W、蔚来-SW、理想汽车-W。 风险提示：行业需求/电动智能化转型/出海/政策支持不及预期、竞争加剧等。 高超 非银金融首席分析师 证书编号：S0790520050001 【非银金融】 偏股基金保有同比下降，申购额同比降幅好于新发——2024H1公募基金市场数据点评-20240723 事件：2024年7月22日，基金业协会披露2024年6月基金市场数据。 1、2024H1偏股基金规模下降，非货基规模增长，资金青睐股票型ETF和债基 （1）2024H1全市场偏股基金规模同比下降，非货基金规模同比增长：2024年6月末全市场偏股基金（股+混）/非货保有规模为6.65/17.90万亿元，同比-9.2%/+10.4%，较年初-2.0%/+9.6%。 （2）上半年偏股基金净值下跌且跑输指数：2024H1偏股基金指数（930950.CSI）下跌5.3%，上证指数下跌0.3%，沪深300上涨0.9%。 （3）上半年股票型ETF净申购明显，主动权益基金呈净赎回。2024H1末偏股基金份额较年初-1%，呈净赎回。2024H1末股票型ETF保有规模达1.8万亿元，同比+45%，较年初+25%，占偏股基金保有的27.3%，较年初+5.8pct；股票型ETF份额达1.6万亿份，同比+43%，较年初+15%，占偏股基金份额的25.4%，较年初+3.6pct。剔除股票型ETF后，2024H1末主动权益类基金保有规模4.8万亿元，较年初-9%，份额为4.6万亿份，较年初-6%。 （4）债基规模增长明显：2024H1末债券型基金保有规模为6.9万亿元，同比+45%，较年初+30%，份额为6.1万亿份，同比+45%，较年初+28%。 2、2024H1新发偏股基金低迷，偏股/非货申购额同比-7%/+33% （1）2024H1新发偏股/非货基金为1102/6607亿份，同比-34%/+26%。2024H1新发偏股基金月均规模184亿元，低于2017年水平。 （2）据我们测算，2024H1偏股/非货基申购金额2.3/8.2万亿元，同比-7%/+33%。其中，2024Q1偏股/非货基申购额1.4/4.1万亿元，同比+16%/+36%/，2024Q2偏股/非货基申购金额0.9/4.2万亿元，同比-27%/+3%，二季度偏股基金申购额回落明显，债基申购额稳健增长。 3、偏股规模下降叠加降费，预计公募基金营收承压，关注渠道端降费政策落地 股市低迷环境下，资金流向股票型ETF以及债基，规模增长明显。偏股基金新发持续低迷，申购额同比降幅好于新发，持营重要性凸显。2024H1偏股基金保有规模下降，叠加管理费调降，公募基金营业收入承压，关注渠道端降费政策落地。从中长期来看，财富管理仍是券商重要发展方向。机构和估值处于历史低位，关注beta催化，中长期看好并购主线和低估值头部券商，推荐标的组合：国联证券，东方财富，财通证券，东方证券。受益标的组合：浙商证券，国泰君安，中国银河，方正证券。 风险提示：市场波动风险；行业竞争加剧。 吕明 可选消费首席分析师 证书编号：S0790520030002 【家电】 彩电欧洲线下渠道实录：借助欧洲杯营销，TCL/海信加速扩张，渠道渗透率较三星提升空间大——行业深度报告-20240722 1、TCL/海信欧洲加速扩张，长期看好中国品牌持续渗透欧洲线下市场 继美国之后，本文对彩电第二大市场进行渠道分析，可以发现TCL/海信正加速扩张渠道相对分散的欧洲市场（2023年两大品牌份额较2015年显著提升）。目前海信已入驻北欧Power、德国Saturn/MediaMarket、法国Darty/Boulanger、西班牙ECI主流渠道，TCL入驻北欧GIGANTTI和法国/西班牙主流渠道。此外TCL/海信在法国和西班牙主流渠道已有独立展区展示高端产品且展区面积较大。展望后续，欧洲各大渠道中TCL/海信进驻率以及产品矩阵覆盖面较三星仍有较大提升空间，随着产品技术逐步缩小与三星/LG差距、产品矩阵的完善以及中国供应链优势，继续看好TCL电子/海信视像欧洲市场份额提升。 2、TCL/海信在法国和西班牙市场有专区展示高端产品，且展区面积较大 欧洲彩电市场以英国/德国/法国/意大利/西班牙为主，线下渠道以MediaMarket/Saturn区域大连锁，以及GIGANTTI、Darty、Boulanger、ECI等本土零售商为主，因此本次对芬兰/德国/法国/西班牙渠道分析具备一定典型性。线下渠道上看，海信均已入驻北欧Power、德国Saturn/MediaMarket、法国Darty/Boulanger、西班牙ECI主流渠道，TCL在德国以外地区均已入驻主流渠道，预计Darty等渠道尚未进驻全部门店。从展位上看，海信/TCL在法国Darty和Boulanger、西班牙ECI均有专区展示，且展区面积均比较大（借助欧洲杯营销），德国渠道中飞利浦仍有一定体量。从进驻产品上看，北欧产品尺寸相对小，法国和西班牙尺寸更大且TCL/海信有高端旗舰产品展出销售。 3、TCL北欧/法国中高端领域进驻率较高，海信在德国主流渠道进驻率较高 对海信/TCL线上整体以及线下门店进驻情况进行量化分析：从行业结构上看，芬兰/法国/西班牙大尺寸比例相对较高。GIGANTTI/Darty/Boulanger/ECI线上商城75寸以上SKU占行业比重分别为17%/27%/11%/17%。从主销型号上看，德国/法国/西班牙已开始销售2024款新品。（1）海信LCD主要以A6系列、QLED主要以A7/E7系列，MiniLED主要以U6/U7/U8/UX系列为主。（2）TCLLCD主要以P6/P7系列为主，QLED主要以C6/C7系列产品为主，MiniLED主要以C8//X955等产品为主。从线下渠道进驻率上看（海信/TCL主销型号线下入驻门店数量相较于三星比例）：（1）海信在Power/Saturn/MediaMarket/Darty/Boulanger渠道进驻率分别为20%/35%/30%/12%/14%，TCL在GIGANTTI/Darty/Boulanger渠道进驻率分别为56%/12%/22%。（2）海信在德国渠道进驻率较高，TCL在北欧GIGANTTI渠道进驻率相对高且已超LG，海信/TCL在Boulanger渠道中高端领域（QLED/MiniLED/OLED）进驻率较高（海信/TCL分别为25%/40%），且预计7-9月TCL和海信LCD电视将逐步铺货至线下门店。为避免关税等政策扰动，以及提升供应链效率，TCL/海信在欧洲均有配套供应链（欧洲进口以波兰、斯洛伐克等国家为主），我们预计后续较难受到关税政策变化负面影响。 风险提示：行业竞争加剧；渠道扩张不及预期；面板成本快速上涨等。 刘呈祥 银行首席分析师 证书编号：S0790523060002 【银行】 降息促实体需求，LPR同步换锚——央行0722降息点评-20240722 7月22日，央行发布多条公告：（1）7月LPR报价出炉，一年期、五年期LPR均下调10BP：1年期LPR报3.35%，上次为3.45%；5年期以上品种报3.85%，上次为3.95%。央行表示，自7月22日起，将LPR发布时间由每月20日（遇节假日顺延）上午9:15调整为9时。（2）即日起，公开市场7天期逆回购操作调整为固定利率、数量招标。公开市场7天期逆回购操作利率由此前的1.80%调整为1.70%。（3）自7月起，有出售中长期债券需求的MLF参与机构可申请阶段性减免MLF质押品。 1、LPR“换锚”，后续或将盯住OMO利率 央行在陆家嘴论坛强调“持续改革完善LPR，针对部分报价利率显著偏离实际最优惠客户利率的问题，着重提高LPR报价质量”。其后金融时报在7月12日曾刊文《LPR或迎改进！》提及“央行将明确以短期操作利率作为主要政策利率”等信息，意味着LPR的定价参考或将由MLF利率切换至OMO利率。此次7天期逆回购操作调整为固定利率，且和LPR一同下调10BP，也意味着LPR定价首次由MLF利率切换至OMO利率，债市利率的锚或也将发生变化。 2、全面降息加大政策力度，有望提振贷款需求 本次为LPR改革以来第二次全面降息10BP，上一次为2023年6月。在三中全会闭幕后随即降息，时点略超市场预期，推测降息用意主要为释放信号+提振贷款需求。6月社融存量增速环比-0.3pct至8.1%，企业中长贷和居民按揭均恢复较弱，30城商品房销售成交面积同比增速虽有回升，但仍未转正。此次降息有望提振下半年实体企业贷款需求。 1Y-LPR为何此时降息？近年银行净息差持续承压加上汇率存在一定压力，1Y-LPR降息动作略显克制，但2024年4月初“手工补息”禁令出台使得银行存款成本切实下降，再加上美联储降息预期升温，为本次降息提供了一定空间。 3、本次降息预计影响2024-2025年上市行净息差-1.6BP、-4.0BP （1）本次降息的影响：我们预计本次降息10BP对上市银行2024年/2025年净息差的影响分别为-1.6BP/-4.0BP。其中对2024年国有行/股份行/城商行/农商行的净息差影响分别为-1.7BP/-1.3BP/-1.7BP/-1.3BP。 （2）存贷两端“降息”的综合影响：（1）存款降息分别为2023年底调降存款挂牌利率、2024年4月“手工补息”叫停；（2）贷款降息分别为2024年初按揭贷款重定价、2月5Y降息25BP和7月全面降息10BP。我们测算得出上市银行2024-2025年净息差综合影响为+0.8BP/-5.1BP。其中，2024年国有行/股份行/城商行/农商行影响分别为-0.7BP/+2.2BP/-0.7BP/+0.8BP。意味着存款挂牌利率下降以及2024-04手工补息禁令出台后，存款成本或明显节约，已为资产利率下降腾出了一定空间，预计本次降息对2024年净息差的影响已被基本缓释。 4、投资建议 央行此次降息后，我们判断下半年或仍延续低利率的投资环境，可重点评估两条逻辑：（1）低利率环境下，“资产荒”现象加剧，盈利稳+分红高的银行投资价值凸显，受益标的农业银行，推荐中信银行；（2）若随着后续的政策落地，经济预期改善，优质区域性银行或将享有更好的业绩弹性，受益标的成都银行、常熟银行，推荐苏州银行。 风险提示：宏观经济增速不及预期，政策落地不及预期等。 高超 非银金融首席分析师 证书编号：S0790520050001 【非银金融】 寿险和江苏金租获加仓，券商持仓进一步下降——主动权益基金2024Q2非银重仓股点评-20240722 1、2024Q2券商板块、金融信息服务个股受到减仓，保险板块及江苏金租获加仓 2024Q2末主动型基金重仓股中券商板块占比0.33%，环比下降0.28pct，相对A股低配2.81pct；保险板块占比0.58%，环比增长0.30pct，相对A股低配1.76pct，保险板块持仓提升。个股层面，2024Q2末持仓占比及环比变化为：东方财富0.07%/-0.08pct、中信证券0.06%/-0.04pct、广发证券0.003%/-0.02pct、华泰证券0.10%/-0.02pct、东方证券0.003%/持平、指南针0.005%/-0.001pct、同花顺0.02%/-0.07%；中国平安0.32%/+0.14pct、中国太保0.21%/+0.13pct、中国人寿0.03%/+0.02pct、新华保险0.01%/+0.01pct、中国人保0.004%/-0.002pct、中国财险（H）0.61%/-0.30pct；江苏金租0.055%/+0.03pct、香港交易所1.82%/-0.20pct、拉卡拉0.015%/环比持平。持仓市值增减幅看，中信证券-43%、东方财富-58%、华泰证券-25%、东方证券-4%、广发证券-90%、指南针-26%、同花顺-80%；中国人保-39%、新华保险+152%、中国太保+169%、中国人寿+196%、中国平安+61%、中国财险（H）-19%；江苏金租+93%。 2、监管趋严和市场低迷压制券商，保险资负两端均占优，高股息标的持仓提升 （1）券商：证券行业监管趋严叠加市场环境低迷，券商股受减仓。2024Q2沪深300下跌2%，券商板块下跌9%，市场日均股基成交额9507亿元，环比-8%，同比-15%，2024H1市场新开户数量同比-28%。2季度券商手续费收入同环比依旧承压，股市下跌，权益自营承压，而债市保持较强景气或是支撑券商业绩的主要影响因素，此外降本增效带动管理费用同比下降亦对净利润有正向拉动作用。（2）保险：2024Q2末上市险企持仓环比提升，负债端和资产端均有助力。负债端看，上市险企一季报NBV增速超预期，报行合一、调降预定利率、压降万能和分红结算利率等监管举措降低行业负债成本，行业利差损风险改善。资产端看，Q2权益市场同比有所改善，4月新国九条落地表态提升上市公司质量、引入中长期资金，整体利好寿险投资端，长端利率底部企稳。（3）江苏金租明显获加仓，二季度市场风格延续偏好高股息标的，叠加银行间拆借利率环比下降驱动公司负债成本下降，二季度净利差有望环比扩张，中报业绩景气度向好。 3、从近5年持仓分位数看，券商处于历史低位，保险位于中枢水位 （1）券商：2024Q2末东方财富、中信证券基金重仓股持仓占比处于近5年以来分位数0%/5%，处于历史低位；同花顺、指南针为15%/70%，环比下降。（2）保险：2024Q2末保险股持仓占比合计0.58%，位于历史5年52.6%分位数。个股看，中国人寿/中国平安/中国太保/新华保险/中国人保/中国财险（H）持仓占比位于近5年50%/40%/70%/40%/35%/90%分位数。 4、保险负债成本持续压降且中报景气度较好，券商板块呈现底部特征 （1）保险：从中报和全年看，负债端有望延续高质量增长；保险产品预定利率年内有望进一步下调，利好行业降低负债成本；央行表态稳定长端利率利于资产端，关注中报和资产端催化，首推中国太保，推荐中国人寿、中国平安。（2）目前券商板块估值和机构持仓均位于历史底部位置，悲观预期反应较充分，股价体现出底部特征，关注后续beta催化，看好并购主题、低估值头部券商及互联网券商(金融IT)机会。推荐标的东方财富、东方证券，受益标的浙商证券、国联证券、同花顺、指南针。 风险提示：经济复苏不及预期；长端利率超预期下降。 余汝意 医药首席分析师 证书编号：S0790523070002 【医药】 博瑞医药(688166.SH)：减重降糖产品进展顺利，吸入制剂新赛道曙光初现——公司首次覆盖报告-20240723 1、技术高地开拓者，难仿原料药与复杂制剂齐头并进 原料药是贡献公司业绩的主要业务板块，通过多年的技术积累和市场拓展，公司在抗病毒、抗真菌、免疫抑制等多个治疗领域拥有丰富产品线，包括依维莫司、芬净类产品、艾立布林、泊沙康唑、磺达肝癸钠等众多技术难度高的药物。公司战略拓展制剂业务，在售的磷酸奥司他韦胶囊、注射用米卡芬净纳等产品已逐步放量，在呼吸系统领域和减重降糖等赛道布局的产品有望驱动公司未来业绩显著增长。我们预计2024-2026年归母净利润为2.17/2.27/2.50亿元，当前股价对应PE分别为62.4/59.6/54倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 2、BGM0504进展顺利，羧基麦芽糖铁注射液等重磅品种有望贡献业绩弹性 公司自研的BGM0504注射液可同时激活GIP和GLP-1受体，在治疗2型糖尿病和肥胖症方面展现显著的治疗潜力，近期已举办全国研究者会议讨论其在2型糖尿病治疗及体重控制方面的III期临床试验方案。此外，公司布局用于治疗缺铁性贫血的羧基麦芽糖铁注射液、治疗晚期实体瘤的注射用BGC0228、治疗痛风的秋水仙碱贴剂等多款重磅品种有望未来贡献较大业绩弹性。 3、突破技术壁垒，进军吸入制剂蓝海市场 公司凭借在药械组合平台上的技术积累，在呼吸系统领域取得较大突破，目前公司在呼吸制剂领域的研发管线包括吸入用布地奈德混悬液、噻托溴铵奥达特罗吸入喷雾剂、噻托溴铵吸入喷雾剂、沙美特罗替卡松吸入粉雾剂、噻托溴铵吸入粉雾剂等产品，部分产品已进入申报阶段，未来有望驱动公司整体业绩快速增长。 风险提示：仿制药研发失败的风险、业绩不及预期的风险、汇率波动风险等。 余汝意 医药首席分析师 证书编号：S0790523070002 【医药】 安杰思(688581.SH)：内镜诊疗器械领军企业，国内外市场拓围+产品迭代驱动成长——公司首次覆盖报告-20240723 1、国内内镜微创诊疗器械行业“小巨人”企业，首次覆盖，给予“买入”评级 安杰思为国内内镜微创诊疗器械领军企业，具有较高市场知名度。国内持续提高三甲等高等级医院覆盖面，海外在巩固深化原有客户合作的基础上推出自有品牌产品并快速放量。同时公司不断优化产品结构设计、工艺生产流程和供应链管理，相继推出可换装止血夹和双极电刀等优势产品，内镜诊疗领域市占率有望加速突破。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.71/3.38/4.23亿元，EPS分别为3.35/4.18/5.23元，当前股价对应P/E分别为15.2/12.2/9.7倍。安杰思与可比公司相比估值较低，且公司仍处成长期，国内外市场拓围潜力较大，首次覆盖，给予“买入”评级。 2、我国内镜诊疗器械市场进入发展升级期，进口替代空间较大 2019年中国消化内镜耗材市场规模为37.3亿元，预计2030年增至114.2亿元，2019-2030ECAGR为10.71%，保持较高增速。内镜微创诊疗器械的高端市场目前仍以美日品牌为主，但随着国内企业加大技术投入并迭代相关产品进行上市销售，正逐步缩小与美日品牌的技术差距，国产替代已然大势所趋。安杰思止血夹产品的国内市场份额2022年已增至15.74%，未来随着公司国内覆盖医院增多，可换装止血夹和双极新产品放量，成本进一步优化，即使受国内集采市场一定影响，其业绩快速增长仍旧可期。 3、海外客户资源较稳定，新客户增长速度快，自有品牌销售不断提升 公司海外销售以贴牌为主，大客户资源稳定，相关产品销往美国、英国、德意、日韩、澳大利亚等四十多个国家和地区。2023年公司海外营收2.45亿元，占比48%，公司通过积极的市场行为不断开拓新市场和新客户，2023年海外新客户数量增长35%。自有品牌产品作为公司海外核心发力点，已初见成效。 4、安杰思坚持差异化创新，研发体系高效，未来发展潜力大 公司确立技术创新的差异化发展路线，并逐步形成“以临床需求为导向、以产品创新及工艺优化为路径、以行业信息为支持”的研发体系。重视人才队伍建设和研发投入，研发费用率基本稳定在9%左右。技术成果转化的能力不断增强，双极回路技术、可换装技术等核心技术对应产品陆续实现销售。软性内镜诊疗等多系列产品在研。公司募集项目正在落地，募投项目有利于公司扩大生产能力、提升自动化水平、完善营销布局及提升研发效益，进一步提升综合竞争力并提升公司品牌形象，符合公司的未来发展规划。 风险提示：新产品推广不及预期，贸易摩擦及汇率波动，带量采购风险。 研报发布机构：开源证券研究所 研报首次发布时间：2024.07.23 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向开源证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发行为。若您并非开源证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅！感谢您给予的理解和配合。若有任何疑问，请与我们联系。 免责声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 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