【东吴晨报0724】【策略】【宏观】【个股】蔚蓝锂芯

（以下内容从东吴证券《【东吴晨报0724】【策略】【宏观】【个股】蔚蓝锂芯》研报附件原文摘录）
　　欢迎收听东吴晨报在线音频： 注：音频如有歧义以正式研究报告为准。 宏观 6月财政：继续加力的序曲 6月财政数据与经济数据十分相似，从上半年表现来看，下半年发力或“箭在弦上”。上半年1-6月合计财政一、二本账的累计收入增速-4.8%，5月为-4.1%，支出增速-2.8%，5月为-2.2%。收入与支出同“做减法”：一方面，土地收入仍是主要掣肘，另一方面支出力度受制于收入，也有所放缓。由此下半年政策加码必要性显著提升，财政支出和收入需要同时发力。 一般公共预算收入：紧跟经济步“乏” 。6月一般公共预算收入同比增速为-2.8%，相较于5月小幅收窄。财政部解释一般公共预算收入同比增速为负是因为“去年同期中小微企业缓税入库抬高基数、去年年中出台的减税政策翘尾减收等特殊因素”导致的。经我们计算，剔除财政部所说的这些特殊因素，6月一般公共预算收入的同比增速应为-1%，相较于一般公共预算的降速，虽未“扭正”但成功收窄。 不同的是税收品种，相同的是降温。比起前几个月的月度数据，6月或更能测量出上半年宏观经济的“温度”。透过6月的财政数据，我们也可以看出当前经济全面复苏还“正在路上”。具体来看： 增值税（6月同比增速-2.5%）、 个人所得税（6月同比增速-4%，从5月的-1%降速进一步扩大）、企业所得税（从5月-11%的同比增速降至6月的-27%）、地产相关税（6月同比增速-2.1%）、证券交易印花税（6月同比增速-68%）的“降温”可以看出，目前居民和企业信心并未完全企稳、地产的完全复苏并未到来。 不过四大主要税种中的消费税发生明显好转，消费税（从5月1.4%的同比增速升至6月的4.5%）这说明接下来消费或有望对经济形成有力支撑。 一般公共预算支出：“加力”仍需努力。在财政收入端表现略微逊色的情况下，财政支出端的发力也略显疲态。6月一般公共预算支出同比增速为-3%（5月为2.6%）。虽然发力减弱，但整体来看已完成全年计划的38%，这一进度比起前四年37%的平均进度略快。 我们依旧可以从数据中发现当前政策加力方向的一些“蛛丝马迹”。透过财政支出细项数据来看，6月基建支出、民生支出、科技环保支出等均在清一色“降温”，这也意味着在上半年财政支出发力相较于过去偏强的背景下，6月财政开始向稳、平衡发展。 政府性基金收入：土地出让收入的“低温”传导至政府性基金收入。6月政府性基金收入同比增速录得-32.4%（5月为-22.2%），其“主成分” 土地出让收入同比增速为-35.3%（5月为-27.4%）。这与前文所说的地产相关税“降温”、距离土地市场的完全好转尚有距离相对应。此外一季度政府性基金收入进度略慢于上两年，完成全年计划的28%（2022-2023 年平均为29%）。 政府性基金支出：下半年的动力来自新增专项债发行“加速”。6月政府性基金支出同比增速为-11%（5月为-14%），降幅收窄的背后反应出的可能是来自于6月以来地方新增专项债发行进度开始提速，以及特别国债的启动发行。因此往后看，我们认为，随着后续特别国债和专项债发行，下半年政府性基金支出有望持续回升。 风险提示：东盟、俄罗斯及其他新兴经济体经济增长不及预期，对外需 拉动不足；地产政策出台过慢，导致经济动力和市场信心再次下降。 （分析师 陈李） 个股 蔚蓝锂芯（002245） 2024年中报点评 业绩符合市场预期 旺季来临迎来量利双升 投资要点 公司中报业绩符合预期。公司24年H1营收30.6亿元，同增36%，归母净利1.67亿元，同增301%，其中24年Q2营收16.4亿元，同增30%，归母净利0.97亿元，同增78%，扣非净利0.76亿元，同增50%，毛利率15.7%，同环比-0.6pct/+1.4pct，归母净利率5.9%，同环比+1.7pct/+1.0pct，中报位于业绩预告中值，业绩符合市场预期。 Q2出货1亿颗，环增34%，单颗盈利略有下降。公司锂电H1营收11.1亿元，同增25%，对应出货1.75亿颗，其中Q1出货7500万颗左右，Q2出货近1亿颗，环增34%，Q3随着旺季来临，出货预计1.4亿颗，全年出货预计4-4.5亿颗。盈利方面，锂电H1盈利6625万元，其中Q1单颗盈利0.42元，Q2单颗盈利0.35元，盈利略有下降，系订单结构变化，户外园林工具占比提升，随着电动工具旺季来临，产能利用率持续提升，H2单颗盈利有望恢复至0.5-0.6元。 金属物流保持稳健，LED业务开启盈利。公司金属物流H1营收11.6亿元，同增14%，贡献利润0.75亿元，其中Q2营收5.9亿元，环增2.9%，贡献利润0.44亿元，环增40%，全年预计贡献利润1.5亿元+，贡献稳定现金流。LED业务H1营收7.5亿元，同增79%，贡献利润0.3亿元，其中Q2营收4.0亿元，环增16%，贡献0.24亿元利润，环增278%，全年预计贡献利润5千万元+，开启小幅盈利。 Q2费用率略有下降，经营性现金流转负。公司Q2费用率9%，同环比-2/-1pct；Q2末存货15亿元，较Q1末减少1%。24H1经营性现金流4亿元，同增476%，其中Q2经营性净现金流-0.5亿元，环比转负；资本开支-0.13亿元，同比基本持平。 盈利预测与投资评级：考虑到下游需求恢复较好，我们上修对公司24-26年归母净利润3.9/4.8/5.6亿元的预测（此前预测3.3/4.0/4.7亿元），同比+180%/+22%/+17%，对应PE为23x/19x/16x，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，原材料价格波动，市场竞争加剧。 （分析师 曾朵红、阮巧燕） 最新金股组合 东吴证券研究所机构销售通讯录 法律声明 本公众号（微信号：scsresearch）为东吴证券股份有限公司（以下简称“东吴证券”）研究所依法设立，独立运营的官方订阅号。本订阅号不是东吴证券研究所的研究成果发布平台，本公众号所截内容均来自于东吴证券研究所已经正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请参见东吴证券研究所发布的完整报告。在任何情况下，本号所截内容不构成对任何人的投资建议，东吴证券或东吴研究所也不对任何人因使用本订阅号所截内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所截内容版权仅归东吴证券研究所所有，东吴证券及东吴研究所对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。

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